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근희 전
8 years ago
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1 산업분석 여름나기 제안! Analyst 김홍균 usckim1@dongbuhappy.com Investment Points 어닝시즌에는 실적 호전주에 관심을 : 상장 5사의 2Q12 실적을 점검한 결과 대부분 소가 전분기대비 매출액은 성장을 보였으나 수익은 감소한 것으로 추정된다. 삼성중공 업이 지난 1분기 1회성 요인을 제외하면 2분기에도 견조한 흐름을 보이며 가장 돋보인 것으로 추정된다. 현대미포도 작은 폭이지만 2분기에 수익성 개선이 나타난 것으로 보인다. 영업이익률 절대치로는 삼성중공업>대우해양>현대미포 순이고, 시장 컨센 서스대비로는 삼성중공업과 대우해양이 긍정적인 결과를 기록한 것으로 추정한다. 여전히 해양부문의 실적 기여도가 높은 회사가 차별화된 실적을 보여주고 있다. 수주의 양과 질에서 차별화를 보이는 회사 주목: 올해 수주측면에서 가장 돋보이는 회사는 삼성중공업이고 이어서는 대우해양이다. 두 회사의 공통점은 해양 시추 및 생산 설비와 함께 LNG선까지 수주하며 상대적으로 수주의 양과 질에서 동종사들과 차별화를 보여준다 는 점이다. 하반기에도 해양설비와 LNG선 발주는 이어질 전망이어서 이들 소의 차별 화는 이어질 전망이다. 특히 가시적으로는 반잠수식 시추선 발주움직임의 증대도 포착되고 있다. 현대미포이 7월 한달 동안만 지난 상반기 수주규모의 약 45%에 해당하는 수주 가 예상되는 점은 긍정적이다. 수주예상 선종은 가장 강점을 나타내는 정유운반선과 LPG 선 등이다. Action 수주차별화와 함께 업종 내 최대 수익성이 돋보이는 삼성중공업 최선호주 추천: 7월말부터 8월까지는 업종에 있어 여름휴가시즌으로 계절적인 비수기이다. 선박 발주가 상대적으 로 둔화되었고 이로인해 상장 소들의 주가도 약세를 보였었다. 이러한 소강 상태 아래 에서는 해양과 에너지관련 선종들의 수주로 차별화가 돋보이는 종목으로 관심을 좁히는 것이 바람직하다. 이에 따라 수주 차별화와 함께 2Q12 실적도 동종사들 중 가장 양호한 것으로 추정되는 삼성중공업을 업종 최선호주로 추천한다. 다음으로는 순연되고 있지 만 8월 대규모 해양생산설비 수주가 예상되고 발주움직임이 증대되는 반잠수식 시추선에 최고수준의 경쟁력을 갖춘 대우해양을 추천한다. 현대미포은 저평가 매력과 함께 하반기 수주 개선 기대감이 고조될 전망이어서 다크호스로 제시한다.

여전히 해양부문의 실적 기여도가 높은 회사가 차별화된 실적을 보여주고 있다. 수주의 양과 질에서 차별화를 보이는 회사 주목: 올해 수주측면에서 가장 돋보이는 회사는 삼성중공업이고 이어서는 대우해양이다. 두 회사의 공통점은 해양 시추 및 생산 설비와 함께 LNG선까지 수주하며 상대적으로 수주의 양과 질에서 동종사들과 차별화를 보여준다 는 점이다.

2 과거 5년간을 살펴보면 8월은 계절적 비수기 여름 휴가가 있는 8월은 업의 계절적인 비수기로 모멘텀 약화 통상적으로 업체들의 휴가기간이 속해있는 8월은 계절적인 비수기이다. [도표1]에서 볼 수 있듯이, 과거 5년간의 업체들의 주가추이를 살펴보면, 7월을 지나 8월에 약세를 나타냈었다. 주가의 주된 반등시점은 휴가가 끝나는 8월 중하순 이후부터였음을 확인할 수 있다. 올해도 역시 상대적으로 소들의 저조한 2분기 실적발표와 함께 수주소식이 줄어 들 7월말부터 8월 중반까지 주 모멘텀이 약할 가능성이 있다. 도표 1. 8월 휴가철에 약한 사의 주가 (7~11년 월평균) (Index) 14 현대중공업 삼성중공업 대우해양 현대미포 STX해양 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료: FnGuide, 동부 리서치 과거 1년간 월별 선박 발주량이 8월에는 둔화를 나타냄 [도표2]는 지난 1년간의 선박 발주량을 월별로 평균화한 것으로 휴가시즌이 포함된 8월 에 선박 발주량이 급감하는 것을 확인할 수 있다. 수주에 민감한 주의 특성상 저조한 수주는 주가에도 부정적인 영향을 미친다. 다만 해양설비 발주는 선박과는 다르게 움직이 고 순연된 대형 프로젝트가 8월에 최소 1~2개는 결과를 보일 전망이어서 관련 소에 긍정적이다. 올해는 선박 발주가 하반기에 강할 전망이어서 업황 회복기조는 유효하다. 도표 2. 2~11년까지 월 평균 선박 발주량 (백만 CGT) 6 1년간 월별 발주량 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료: Clarkson, 동부 리서치 2

8월 휴가철에 약한 사의 주가 (7~11년 월평균) (Index) 14 현대중공업 삼성중공업 대우해양 현대미포 STX해양 13 12 11 1 9 8 Jan Mar May Jul Sep Nov 자료: FnGuide, 동부 리서치 과거 1년간 월별 선박 발주량이 8월에는 둔화를 나타냄 [도표2]는 지난 1년간의 선박 발주량을 월별로 평균화한 것으로 휴가시즌이

3 현대중공업과 대우해양의 사례에서도 8월 수주는 둔화 월별로 신규수주 확인이 가능한 현대중공업과 대우해양의 과거 5년간 월평균 수주금 액을 [도표 3,4]에 나타냈다. 회사별로 특성이 다르고 단기적인 수주결과는 차이가 나기에 유사성을 찾기는 힘들지만 8월 수주는 두 회사 모두 전월대비 감소했었다. 물론 7년부터 8년 중반은 업종의 최대호황기였고 8년과 11년 하반기는 경기 침체가 심화되었던 시기였다는 점은 감안할 필요는 있다. 도표 3. 현대중공업의 7~11년 월평균 수주금액 도표 4. 대우해양의 7~11년 월평균 수주금액 ($억) 4 현대중공업(전체) ($억) 25 대우해양 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료: 현대중공업, 동부 리서치 5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료: 대우해양, 동부 리서치 그러나, 해양 발주는 오는 8월에 늘어날 전망이고 하반기 선박 발주 움직임도 증가 기대 상장 회사들의 2Q12 실적은 전반적으로 저조한 것으로 추정된다. 매크로 우려가 여전 한 가운데 어닝시즌 동안 대부분 회사들의 주가는 횡보할 가능성이 높다. 더욱이 주가 에 실적보다 큰 영향을 미치는 수주 움직임도 일부 해양설비의 발주가 개별적인 요인들로 순연되고 있다. 따라서 단기적인 모멘텀은 약화될 수 있으나, 이러한 시기를 점진적인 비중 확대 전략으로 대응할 것을 권고한다. 실적발표와 여름휴가 이후 8월부터 순연되었던 해양 설비 수주가 체결되고 하반기 후반으로 갈수록 선박발주가 늘어날 전망이기 때문이다. 도표 5. 결국 주가는 수주에 움직인다! ($억, index) 25 3사 합산수주 3사 시총 Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E 자료: 각사, FnGuide, 동부 리서치 3

대우해양의 7~11년 월평균 수주금액 ($억) 4 현대중공업(전체) ($억) 25 대우해양 35 3 2 25 2 15 15 1 1 5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료: 현대중공업, 동부 리서치 5 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료:

4 올해 발주 주축인 해양생산설비의 하반기 수주 기대감 여전히 유효 현대중공업이 해양생산설비를 ExxonMobil로부터 2분기 중 수주하였고 Statoil과는 9월 중 최종 계약 에정인 수주가 외신을 통해 드러났다. 그러나 금액이 크지 않고 기대했던 큰 규 모의 수주건들은 순연되는 상황이다. Egina FPSO(약 $25억규모) 는 나이지리아 국영석유 기업인 NNPC의 총재가 바뀌어 수주결과가 7월을 넘길 가능성이 크다. 해양생산설비 발주 는 장기성향인 프로젝트라 단기 변화가능성은 열어둬야 한다. 여전히 Big 3가 최대 수혜를 받을 많은 해양 프로젝트들이 진행되고 있고 하반기 수주 결과는 늘어날 전망이다. 도표 6. 연내 발주가 기대되는 예상 프로젝트들 국가 프로젝트 발주Type 발주처 시기(추정) 금액($억) 주요사항 나이지리아 Egina FPSO Total 7~8월 25 현대중공업과 삼성중공업이 경합 중 (현대중공업이 다소 앞선 상황) 앙골라 Mafumeira CPP Chevron 8월 2 대우해양이 지난 5월 LOA를 체결하였고 최종 계약시기를 조율 중 베트남 Block-B CPP+FSO Chevron 3Q 억불 규모의 CPP와 FSO 모두 국내 업체들이 모두 입찰해 경합 중 말레이시아 Caligali Plarform Caligali 3Q12 4 현대중공업 입찰 중이며, 싱가폴 소들과 경쟁 중 UAE Zadco EPC2 Package Zadco 3Q12 25 현대중공업이 싱가폴 업체와 컨소시엄 이뤄 입찰 중, 3분기 중 수주 기대 인도네시아 Gendalo Gen FPU Chevron 3Q12 25 FPU 2척에 대한 프로젝트로, 국내 Big3사 모두 참여 중 인도네시아 DonggiSenoro 육상 Plant Medco 3Q12 15 Big3업체가 각자의 컨소시엄을 구성하여 경합 중 인도 Heera Platform ONGC 4Q12 4 현대중공업을 비롯한 6개 업체가 입찰해 경쟁중, 1월 계약 예정 콩고 MohoNord TLWP Total 4Q12 1 Big3업체가 각자의 컨소시엄을 구성하여 경합중 멕시코 Hardrian Semisub Exxonmobil 4Q12 5 미국 멕시코만의 Hadrian 가스개발용 생산설비 발주를 준비중 노르웨이 Category J Jackup Statoil 4Q12 1 척당 5억불 규모의 Jackup 2척 발주 예정, 국내 Big3사포함 5개업체 경쟁 자료: Upstream, 각 사, 동부 리서치 최근 반잠수식 시추선 발주 문의 늘어나는 추세 올해도 드릴쉽 위주의 시추설비 발주가 꾸준한 가운데 최근에는 반잠수식 시추선의 발주 문의가 늘어나는 것으로 파악되고 있다. 특히 북해지역에서의 활발한 프로젝트 개발에 따 른 수요증대가 기대되는 상황이다. 반잠수식 시추선은 현재 운영중인 선복량의 41.5%가 인도된 지 3년이 넘는 노후선박으로 노후선 비중이 높아 본격적인 교체 수요기 기대된다. 이는 대우해양과 현대중공업 등 경쟁력있는 국내 소들의 수혜로 이어질 전망이다.. 도표 7. 반잠수식 시추선의 노후선 비중은 높아 교체수요 발생가능성이 높을 전망 (척수) 25 2 선령 3년 이상의 Semirig 비중이 41.5% Semirig 자료: Rigzone, 동부 리서치 4

여전히 Big 3가 최대 수혜를 받을 많은 해양 프로젝트들이 진행되고 있고 하반기 수주 결과는 늘어날 전망이다. 도표 6.

5 삼성중공업 최선호주 추천 해양과 에너지 관련 제품에 강한 삼성중공업>대우해양 추천 업종에 있어 8월은 여름휴가시즌으로 계절적인 비수기이다. 과거 추세를 살펴보면 선 박 발주가 상대적으로 둔화되었고 상장 소들의 주가도 약세를 보였었다. 이러한 때에 는 상대적으로 계절성이 둔한 해양과 에너지관련 선종들의 수주로 차별화가 돋보이는 종목 으로 관심을 좁히는 것이 바람직하다. 이에 따라 수주 차별화와 함께 2Q12실적도 업종내 가장 양호한 것으로 추정되는 삼성중공업을 업종 최선호주로 추천한다. 차선호주로는 8월 대규모 해양생산설비 수주가 예상되고 발주의 증대가 예상되는 반잠수식 시추선에 최 대 경쟁력을 갖춘 대우해양을 추천한다. 현대미포은 저평가 매력과 함께 하반기 수주 개선 기대감이 고조될 전망이어서 다크호스로 제시한다. 도표 8. 주요 사 투자 전망 및 주요 지표 분석 (단위: 원, %, 십억원, 배) 구 분 삼성중공업 대우해양 현대중공업 현대미포 한진중공업 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 48,5 45, 45, 165, 25,5 현주가(7/16) 36,3 25,6 236,5 117,5 13,65 시가총액 (억원) 83,84 48, ,74 23,5 6,591 상승여력 33.6% 75.8% 9.3% 4.4% 86.8% 1개월 -2.2% -7.91% %.% -7.77% 주가 상승률 3개월 -6.56% -15.9% -23.9% -1.31% % 6개월 7.72% -.78% -17.6% 4.91% % 매출 영업이익 당기순이익 12E 14,774 12, ,424 2,514 13E 15,325 13,812 56,598 4,27 2,855 14E 16,44 14,542 58,32 4,33 3,244 12E 1, , E 1, , E 1,385 1,18 3, E , E , E 1, , E P/E 13E E E P/B 13E E E EV/EBITDA 13E E 자료: Dataguide, 동부 리서치 5

차선호주로는 8월 대규모 해양생산설비 수주가 예상되고 발주의 증대가 예상되는 반잠수식 시추선에 최 대 경쟁력을 갖춘 대우해양을 추천한다. 현대미포은 저평가 매력과 함께 하반기 수주 개선 기대감이 고조될 전망이어서 다크호스로 제시한다. 도표 8.

6 BUY 목표주가: 48,5원(유지) 현재주가: 36,3원 삼성중공업(114) 이유 있는 수익성 1위! 실적과 수주 모두 가장 돋보이는 삼성중공업 최선호주 당연! 삼성중공업의 2Q12 실적은 매출액과 영업이익 모두 시장 컨센서스를 상회한 것으로 추정 된다. 2Q12 매출은 연결기준 분기 사상최대인 3조 7,518억원으로 컨센서스를 3.9% 상회 하고, 영업이익률은 7.7%로 업종 내 가장 높은 수치로서 컨센서스를.5%p 상회한 것으 로 추정한다. 업종내 드릴쉽 등 해양설비의 매출인식 비중이 가장 높고 고부가가치선인 LNG선의 매출 비중이 높은 점이 수익성 차별화의 주요 포인트이다. 작년에 이어 올해도 현 재까지 수주결과를 살펴봐도 해양설비 및 에너지관련 선박 위주로 신규수주를 가져가고 있어 실적 개선은 이어질 전망이다. 7월 어닝시즌을 맞아 전반적으로 2Q12 실적이 저조한 것으로 추정되는 업종 내 유일한 대안이다. 더욱이 후행하는 실적보다 주가 영향력이 높은 수주 전망까지 밝은 점은 업종 Top pick으로 손색이 없다. 남은 하반기에도 해양 생산 및 시추 설비와 함께 LNG선 수주가 이어질 전망이다. 특히 내년에 본격적인 발주가 예상되는 FLNG 발주 프로젝트들에 있어 현시점에서 삼성중공업이 유리한 위치를 선점하고 있다는 소식들이 들리는 내용은 긍정적인 분위기를 더하고 있다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 13,9 13,392 14,774 15,325 16,44 (증가율) 영업이익 1,49 1,16 1,135 1,267 1,385 (증가율) 순이익 ,17 EPS 3,848 3,687 3,89 4,269 4,796 PER (H/L) 11.2/ / PBR (H/L) 2.6/ / EV/EBITDA (H/L) 8.8/ / 영업이익률 ROE Stock Data (천원) 6 삼성중공업(좌) KOSPI지수대비(우) (pt) 15 52주 최저/최고 23,/47,원 4 1 KOSDAQ /KOSPI 484/1,818pt 2 5 시가총액 83,88억원 6 日 -평균거래량 1,421,69 11/7 11/1 12/2 12/5 외국인지분율 29.2% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -1.%p 절대기준 주요주주 삼성전자 외 9 인 24.3% 상대기준

작년에 이어 올해도 현 재까지 수주결과를 살펴봐도 해양설비 및 에너지관련 선박 위주로 신규수주를 가져가고 있어 실적 개선은 이어질 전망이다. 7월 어닝시즌을 맞아 전반적으로 2Q12 실적이 저조한 것으로 추정되는 업종 내 유일한 대안이다. 더욱이 후행하는 실적보다 주가 영향력이 높은 수주 전망까지 밝은 점은 업종 Top pick으로 손색이 없다.

7 도표 9. 삼성중공업 2Q12 실적 전망 (단위: 십억원, %) 연결기준 2Q11 1Q12 2Q12E QoQ YoY 컨센서스 차이 3Q12컨센 QoQ 매출액 3,162 3,539 3, , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률(%) %p -3.%p 7.2.5%p %p 세전이익률 %p -2.5%p %p %p 순이익률 %p -1.9%p 5.6.8%p %p 자료: 삼성중공업, 동부 리서치 하반기 시추 설비에 이어 내년 FLNG 수주 기대감까지 가시화 남은 하반기에도 해양 생산 및 시추 설비와 함께 LNG선 수주가 이어질 전망이다. Stena사 와 드릴쉽 옵션 발효를 위한 협상이 진행 중에 있고 Ensco사와도 드릴쉽 옵션이 남아 있 는 상황이다. 해양 생산설비에 있어서는 Total사의 MohoNord와 Statoil의 top-side설비 등 에도 수주 기대감이 존재하는 상황이다. 특히 내년에 본격적인 발주가 예상되는 FLNG 발 주 프로젝트들은 삼성중공업이 가장 자신 있어하는 제품 중 하나이다. 이미 세계최초로 Shell사가 발주한 FNLG를 수주잔고에 두고 있는 가운데 Shell사로부터 2번째 제품 수주도 내년 중 예상된다. 브라질 페트로브라스와 우선협상대상자로 되어 있는 FLNG 발주도 내년 에는 마무리될 전망이다. 최근에는 ExxonMobil, Chevron, ConocoPhillips 등 오일메이저 도 FLNG 발주에 관심을 표명하고 있다. 이중 ConocoPhillips가 입찰 중인 FLNG는 현시 점에서도 삼성중공업이 유리한 위치를 선점하고 있다는 소식들이 들리는 내용은 긍정적인 분위기를 더하고 있다. 도표 1. 삼성중공업 분기별 수주금액 추이 도표 11. 삼성중공업 분기별 실적추이 및 전망 ($억) 12 분기별 수주 (조원) 4 매출액(좌) 영업이익률(우) 12% % 8% 6 2 6% % 2% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E % 자료: 삼성중공업, 동부 리서치 자료: 삼성중공업, 동부 리서치 7

6%p 순이익률 8.3 7.1 6.4 -.8%p -1.9%p 5.6.8%p 5.3-1.1%p 자료: 삼성중공업, 동부 리서치 하반기 시추 설비에 이어 내년 FLNG 수주 기대감까지 가시화 남은 하반기에도 해양 생산 및 시추 설비와 함께 LNG선 수주가 이어질 전망이다.

8 BUY 목표주가: 45,원(유지) 현재주가: 25,6원 대우해양(4266) 반잠수식 시추선도 있다 하반기 해양 시추 및 생산 설비 수주 기대감 고조되는 양상 대우해양의 2Q12 연결기준 실적은 평이한 수준으로 추정된다. 매출은 전분기대비 7.3% 증가하였으나 시장 컨센서스대비로는 4.8% 하회하였고, 영업이익률은 전분기대비.9%p 감소하였으나 컨센서스에는 부합하는 5.%를 기록한 것으로 추정한다. 원/달러 기 준환율이 3월말대비 6월말 16원 상승한 원으로 통화선도관련 기타영업손실이 발생 한 것으로 보인다. 전반적인 실적 추세는 계절적인 비수기인 3Q12를 지나면서 점진적인 개선 추세를 이어갈 것으로 전망한다. 보다 중요한 수주 측면을 살펴보면 주로 해양설비와 LNG관련 선종들로 6월말기준 58.5억달러 신규수주를 기록하고 있다. 하반기에는 해양 생 산설비 수주가 순연되고 있는 것이 3분기 중 마무리되고 남은 기간 동안 추가적인 수주 소식 도 기대된다. LNG선 수주도 하반기에 이어질 전망이고 반잠수식 시추선 발주 움직임 증대도 동사 수주 활동에 긍정적일 전망이다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 13,27 13,93 12,839 13,811 14,542 (증가율) 영업이익 1,145 1, ,18 (증가율) 지배주주순이익 EPS 3,986 3,587 2,5 3,331 4,14 PER (H/L) 9.6/ / PBR (H/L) 1.8/.8 2./ EV/EBITDA (H/L) 7./4.2 1./ 영업이익률 ROE Stock Data (천원) 6 대우해양(좌) KOSPI지수대비(우) (pt) 15 52주 최저/최고 2,5/41,3원 4 1 KOSDAQ /KOSPI 484/1,818pt 2 5 시가총액 48,996억원 6 日 -평균거래량 1,351,659 11/7 11/1 12/2 12/5 외국인지분율 17.9% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.8%p 절대기준 주요주주 한국산업은행 외 2 인 31.3% 상대기준

전반적인 실적 추세는 계절적인 비수기인 3Q12를 지나면서 점진적인 개선 추세를 이어갈 것으로 전망한다. 보다 중요한 수주 측면을 살펴보면 주로 해양설비와 LNG관련 선종들로 6월말기준 58.5억달러 신규수주를 기록하고 있다. 하반기에는 해양 생 산설비 수주가 순연되고 있는 것이 3분기 중 마무리되고 남은 기간 동안 추가적인 수주 소식 도 기대된다.

9 도표 12. 대우해양 2Q12 실적 전망 (단위: 십억원, %) 연결기준 2Q11 1Q12 2Q12E QoQ YoY 컨센서스 차이 3Q12컨센 QoQ 매출액 3,615 3,65 3, , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률(%) %p -3.5%p 5..%p %p 세전이익률 %p -2.2%p %p 4.2.6%p 순이익률 %p -1.5%p %p 3.3.9%p 자료: 대우해양, 동부 리서치 순연된 해양생산설비 수주와 함께 반잠수식 시추선 수주도 증대 전망 보다 구체적으로 살펴보면, 오일메이저 Chevron사가 발주하는 Mafumeira 프로젝트용 생 산설비가 약 2억달러 상당으로 최종 계약만 남아있는 상태이다. 예상보다는 수주 인식이 순연되었으나 오는 8월에는 인식될 전망이다. 특히 시추선 분야에서 동사가 가장 높은 경 쟁력을 보유한 반잠수식 시추선의 발주 움직임이 최근 늘어나고 있는 점은 고무적이다. 동 사는 올해 상반기 동안 이미 반잠수식 시추선 2기를 수주하였다. 특히 북해지역에서의 해 양 유전개발 프로젝트가 Statoil 등으로부터 증대되고 있다. 험난한 바다 환경상 반잠수식 시추선이 적합한 시추설비로 각광받는 지역으로 하반기 발주 증대가 기대된다. 반잠수식 시추선은 노후선 비중이 높아 교체 수요도 기대되고 있는 실정이다. 도표 13. 대우해양 분기별 수주금액 추이 도표 14. 대우해양 분기별 실적추이 및 전망 ($억) 5 분기별 수주 (조원) 4 매출액(좌) 영업이익률(우) 14% % 1% % 6% 1 1 4% 2% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E % 자료: 대우해양, 동부 리서치 자료: 대우해양, 동부 리서치 9

9 2.7 2.4 -.3%p -1.5%p 3.6-1.1%p 3.3.9%p 자료: 대우해양, 동부 리서치 순연된 해양생산설비 수주와 함께 반잠수식 시추선 수주도 증대 전망 보다 구체적으로 살펴보면, 오일메이저 Chevron사가 발주하는 Mafumeira 프로젝트용 생 산설비가 약 2억달러 상당으로 최종 계약만 남아있는 상태이다.

10 BUY 목표주가: 45,원(유지) 현재주가: 236,5원 현대중공업(954) 잊혀지기엔 하반기 수주가 강하다 2Q12 실적 부진에 따른 주가하락을 매수기회로 활용 권고 현대중공업의 2Q12 실적은 부진한 것으로 추정된다. 주된 요인으로 지난 1분기 높은 수익 성을 기록하였던 사업부의 수익성이 7~8년 고선가 물량의 매출 비중이 줄어들면 서 감소하였다. 2분기 유가 하락에 따른 현대오일뱅크의 재고평가손실과 정제마진 하락도 실적 악화 요인이다. 이러한 요인들로 인해 연결기준 2Q12 영업이익률은 전분기대비 3.6%p 하락한 것으로 추정된다. 7월 중 결과가 드러날 것으로 예상되던 Egina FPSO도 NNPC 총재 교체 등의 요인으로 8월 이후로 순연될 분위기가 감지되고 있다. 잠정 예정된 7월말 실적발표 전까지는 상대적인 주가 움직임이 부진할 가능성이 높다. 그러나 8월 휴가 이후 하반기 수주 전망은 밝은 상황이다. 수주의 절대적이고 상대적 측면 모두에서 하반기 에는 부각될 전망이다. 과 해양 사업부가 선전하며 이들 사업부는 올해 수주 목표 달 성가능성이 높다. 플랜트사업부는 현재까지 올해 목표의 1% 수주 달성에 그쳤지만 연말 까지는 수주 목표를 초과 달성 가능할 전망이다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 45,74 53,712 54,448 56,586 58,32 (증가율) 영업이익 5,343 4,536 2,454 3,18 3,864 (증가율) 지배주주순이익 3,746 2,559 1,284 2,441 2,84 EPS 49,287 33,671 16,897 32,115 37,368 PER (H/L) 9.4/ / PBR (H/L) 2.5/.9 2.6/ EV/EBITDA (H/L) 6.6/ / 영업이익률 ROE Stock Data (천원) 6 현대중공업(좌) KOSPI지수대비(우) (pt) 15 52주 최저/최고 236,5/463,원 4 1 KOSDAQ /KOSPI 484/1,818pt 2 5 시가총액 179,74억원 6 日 -평균거래량 286,174 11/7 11/1 12/2 12/5 외국인지분율 19.4% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.4%p 절대기준 주요주주 정몽준 외 7 인 21.3% 상대기준

7월 중 결과가 드러날 것으로 예상되던 Egina FPSO도 NNPC 총재 교체 등의 요인으로 8월 이후로 순연될 분위기가 감지되고 있다. 잠정 예정된 7월말 실적발표 전까지는 상대적인 주가 움직임이 부진할 가능성이 높다. 그러나 8월 휴가 이후 하반기 수주 전망은 밝은 상황이다. 수주의 절대적이고 상대적 측면 모두에서 하반기 에는 부각될 전망이다.

11 도표 15. 현대중공업 2Q12 실적 전망 (단위: 십억원, %) 연결기준 2Q11 1Q12 2Q12E QoQ YoY 컨센서스 차이 3Q12컨센 QoQ 매출액 13,395 13,938 13, , ,55.7 영업이익 1, 세전이익 1, 순이익 영업이익률(%) %p -4.3%p %p %p 세전이익률 %p -5.9%p %p %p 순이익률 %p -4.1%p %p %p 자료: 현대중공업, 동부 리서치 /해양/플랜트 사업부의 하반기 수주 급증 가능성을 주목 일부 예상했던 해양설비 수주가 순연되면서 기대에는 못 미쳤지만 현대중공업의 2분기 수 주는 1분기대비 증가하였다. 3분기 들어 이미 초대형 컨테이너선 수주를 기록하고 있고 시 추설비와 LNG선 등 옵션 발효도 기대된다. 순연된 Egina FPSO도 3분기 중에는 수주 결 과를 들어낼 가능성이 높다. 플랜트사업부는 9월 중 15억달러 규모 알주르건 수주가 예정 되어 있다. 이외에도 초대형 규모인 Brass LNG 프로젝트와 칠레 Red Dragon 석탄화력발 전 등은 연내 수주 인식 가능성이 높은 진행 건들이다. 도표 16. 현대중공업 분기별 수주금액 추이 도표 17. 현대중공업 분기별 실적추이 및 전망 ($억) 12 분기별 수주 (조원) 15 매출액(좌) 영업이익률(우) 16% % 12% 1% 8% 6% 4% 2% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E 3Q12E 4Q12E % 자료: 현대중공업, 동부 리서치 자료: 현대중공업, 동부 리서치 11

9%p 5.6-3.1%p 5.3 2.8%p 순이익률 5.9 3.8 1.8-2.%p -4.1%p 4.1-2.4%p 3.9 2.1%p 자료: 현대중공업, 동부 리서치 /해양/플랜트 사업부의 하반기 수주 급증 가능성을 주목 일부 예상했던 해양설비 수주가 순연되면서 기대에는 못 미쳤지만 현대중공업의 2분기 수 주는 1분기대비 증가하였다.

12 BUY 목표주가: 165,원(유지) 현재주가: 117,5원 현대미포(162) 하반기는 수주부터 약진 실적은 점진적으로 개선되나 수주 증대폭은 보다 두드러질 분위기 현대미포의 2Q12 연결기준 실적은 시장 컨센서스를 소폭 하회한 것으로 추정된다. 매 출액은 컨센서스대비 2.1% 하회하고 영업이익률은.5%p 하회한 것으로 보인다. 그러나 전분기대비로는 매출액이 1.3% 증가하였고 영업이익률은.6%p 상승하여 시장 기대감에 는 못 미쳤지만 개선세를 나타낸 것으로 판단한다. 저선가로 수주한 벌크선 물량이 점차적 으로 소진될 전망이어서 하반기말로 갈수록 미약하게나마 실적 개선은 나타날 전망이다. 특히 주목할만한 부분은 향후 수주의 증대 가능성이다. 6월말까지 약 11.9억 달러의 신규 수주로 올해 연간 목표의 37%만을 수주하는 부진을 보였으나 7월부터는 크게 달라질 전 망이다. 이미 7월초 자동차운반선 2척을 수주하였고 7월말까지는 수척의 정유운반선과 LPG선 수주 인식 가능성이 존재하기 때문이다. 7월 한달 동안에만 상반기 수주실적의 약 45%에 해당하는 수주가 예상되고 있어 긍정적이다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 4,118 4,624 4,424 4,27 4,33 (증가율) 영업이익 (증가율) 지배주주순이익 EPS 22,72 9,992 5,31 6,968 8,184 PER (H/L) 1.2/ / PBR (H/L) 1.1/.5 1.4/ EV/EBITDA (H/L) 4.1/.5 9.4/ 영업이익률 ROE Stock Data (천원) 2 현대미포(좌) KOSPI지수대비(우) (pt) 15 52주 최저/최고 92,5/176,원 15 1 KOSDAQ /KOSPI 484/1,818pt 시가총액 23,5억원 6 日 -평균거래량 113,492 11/7 11/1 12/2 12/5 외국인지분율 18.5% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.7%p 절대기준 주요주주 현대삼호중공업 외 4 인 46.4% 상대기준

특히 주목할만한 부분은 향후 수주의 증대 가능성이다. 6월말까지 약 11.9억 달러의 신규 수주로 올해 연간 목표의 37%만을 수주하는 부진을 보였으나 7월부터는 크게 달라질 전 망이다. 이미 7월초 자동차운반선 2척을 수주하였고 7월말까지는 수척의 정유운반선과 LPG선 수주 인식 가능성이 존재하기 때문이다.

13 도표 18. 현대미포 2Q12 실적 전망 (단위: 십억원, %) 연결기준 2Q11 1Q12 2Q12E QoQ YoY 컨센서스 차이 3Q12컨센 QoQ 매출액 1,165 1,87 1, , , 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률(%) %p -5.6%p %p 4.9.7%p 세전이익률 %p -6.9%p %p %p 순이익률 %p -5.%p %p %p 자료: 현대미포, 동부 리서치 선별 수주에 따른 경쟁사대비 차별화된 수익성 개선 기대 추세적으로 점진적인 개선이 예상되는 분기 실적에 더하여 하반기 기대감을 높이는 부분은 수주증대 가능성이다. 상반기 전세계적으로 5척 이상의 정유운반선이 발주되었으나 이 분야 최대 강자인 현대미포은 6척을 수주하는데 그쳤다. 이는 저선가 수주를 피하려는 노력의 일환이었다. 회사측은 많은 발주 문의가 있으나 가급적 기존 선주와의 관계 유지를 위해서도 낮은 선가의 발주 문의들은 협상을 적극적으로 하지 않고 있다고 밝혔다. 7월에 수주 예정된 정유운반선의 선가는 상대적으로 높은 수준으로 파악되어 품질상의 경쟁력을 확인할 수 있을 전망이다. 또한 긍정적인 요인은 수주 선종에 대한 차별화이다. 전세계적으 로 위축된 상선 발주 움직임 아래 동사는 벌크선 보다는 상대적으로 고부가치선인 LPG선, 컨테이너로로선, 자동차운반선 등의 수주를 주력하고 있어 외형 성장과 함께 수익성 개선 도 기대된다. 도표 19. 현대미포 분기별 수주금액 추이 도표 2. 현대미포 분기별 실적추이 및 전망 ($억) 12 분기별 수주 (조원) 1.5 매출액(좌) 영업이익률(우) 14% % 1% 8% 6% 4% 2% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12. 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E3Q12E 4Q12E % 자료: 현대미포, 동부 리서치 자료: 현대미포, 동부 리서치 13

2%p 순이익률 7.6 3.9 2.6-1.4%p -5.%p 3.9-1.3%p 4.2 1.7%p 자료: 현대미포, 동부 리서치 선별 수주에 따른 경쟁사대비 차별화된 수익성 개선 기대 추세적으로 점진적인 개선이 예상되는 분기 실적에 더하여 하반기 기대감을 높이는 부분은 수주증대 가능성이다.

14 BUY 목표주가: 25,5원(유지) 현재주가: 13,65원 한진중공업(9723) 길게 보고 접근하자 상선 수주가 재개되고 인천 북항 기초공사가 시작되는 점은 주목 한진중공업의 2Q12 연결기준 실적은 컨센서스를 하회한 것으로 추정된다. 매출액은 전분 기대비 5.2% 증대하였으나 컨센서스대비론 12.6% 하회하였고, 영업이익률은 전분기대비 1.1%p 하락하였고 컨센서스대비.4%p 하회한 것으로 추정한다. 주요 요인으로 지난 1 분기에는 3억원 넘게 발생했던 1회성 요인이 2분기에는 약 1억원 정도로 미미했던 것으로 파악된다. 1분기 계절적인 비수기를 벋어나 건설부문의 매출증대로 2분기 전체 매 출도 증대된 요인이었다. 고선가 수주 물량이 소진되어 감에 따라 수빅 소의 수익성은 전분기대비 감소한 것으로 보인다. 긍정적인 부분은 상선 수주가 재개되었고 하반기 남은 기간 동안에도 컨테이너선 위주로 추가적인 수주소식을 들려줄 가능성이 있다는 점이다. 건설부문에서 하반기에 평창올림픽용 철도 공사 수주가 기대되고 인천 북항 기초 토목공사가 오는 1월부터 시작되어 매출 인식을 가져갈 수 있는 점도 긍정적이다. PBR.4배 수준으로 저평가되어있고 자산주로서의 가치는 여전히 유효한 상황이다. 중장기적인 관점에서 점진적인 비중확대를 권고한다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 213E 214E 매출액 3,19 2,891 2,514 2,855 3,244 (증가율) 영업이익 (증가율) 지배주주순이익 EPS -1,66-2, ,716 PER (H/L) NA/NA NA/NA 2, PBR (H/L) 1.1/.5 1.1/ EV/EBITDA (H/L) 14.3/ / 영업이익률 ROE Stock Data (천원) 4 한진중공업(좌) KOSPI지수대비(우) (pt) 15 52주 최저/최고 13,65/34,3원 3 1 KOSDAQ /KOSPI 484/1,818pt 시가총액 6,591억원 6 日 -평균거래량 229,878 11/7 11/1 12/2 12/5 외국인지분율 8.1% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +.1%p 절대기준 주요주주 한진중공업홀딩스 외 5 인 37.4% 상대기준

1분기 계절적인 비수기를 벋어나 건설부문의 매출증대로 2분기 전체 매 출도 증대된 요인이었다. 고선가 수주 물량이 소진되어 감에 따라 수빅 소의 수익성은 전분기대비 감소한 것으로 보인다. 긍정적인 부분은 상선 수주가 재개되었고 하반기 남은 기간 동안에도 컨테이너선 위주로 추가적인 수주소식을 들려줄 가능성이 있다는 점이다.

15 도표 21. 한진중공업 2Q12 실적 전망 (단위: 십억원, %) 연결기준 2Q11 1Q12 2Q12E QoQ YoY 컨센서스 차이 3Q12컨센 QoQ 매출액 영업이익 세전이익 적전 적지 -12 적자 -11 적지 순이익 적전 적지 -13 적자 -1 적지 영업이익률(%) %p.%p %p 3.9.%p 세전이익률 %p -.1%p %p %p 순이익률 %p -13.5%p %p %p 자료: 한진중공업, 동부 리서치 도표 22. 한진중공업 분기별 수주금액 추이 도표 23. 한진중공업 분기별 실적추이 및 전망 ($억) 6 분기별 수주 (조원) 1. 매출액(좌) 영업이익률(우) 16% % 12% 1% 8% 6% 4% 2% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12. 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12E3Q12E 4Q12E % 자료: 한진중공업, 동부 리서치 자료: 한진중공업, 동부 리서치 15

1%p -.1%p -1.6 -.2%p -1.5.3%p 순이익률 -1.4 6.4-14.9-21.3%p -13.5%p -1.9-13.1%p -1.4 13.5%p 자료: 한진중공업, 동부 리서치 도표 22. 한진중공업 분기별 수주금액 추이 도표 23.

16 삼성중공업 현주가 및 목표주가 차트 천원 /7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 *1/7/5 BUY 29, 1/1/5 BUY 38, 11/1/13 BUY 51,5 11/5/9 BUY 61, 11/1/27 BUY 44, 12/2/3 BUY 48,5 주: *표는 담당자 변경 천원 대우해양 현주가 및 목표주가 차트 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 *1/7/5 BUY 26, 1/1/5 BUY 33,5 11/1/13 BUY 49, 11/5/9 BUY 59, 11/1/27 BUY 45, 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 주: *표는 담당자 변경 현대중공업 현주가 및 목표주가 차트 천원 /7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 *1/7/5 BUY 33, 1/1/5 BUY 41, 11/1/13 BUY 62, 11/7/2 BUY 67, 11/1/27 BUY 47, 12/2/3 BUY 45, 주: *표는 담당자 변경 천원 현대미포 현주가 및 목표주가 차트 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 *1/7/5 BUY 2, 1/1/5 BUY 23, 11/1/13 BUY 28, 11/1/27 BUY 165, 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 주: *표는 담당자 변경 천원 한진중공업 현주가 및 목표주가 차트 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 *1/7/5 HOLD 3, 1/1/5 HOLD 39, 11/1/13 BUY 54,5 11/1/27 BUY 25,5 1/7 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 주: *표는 담당자 변경 16

BUY 44, 12/2/3 BUY 48,5 주: *표는 담당자 변경 천원 7 6 5 4 3 2 1 대우해양 현주가 및 목표주가 차트 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 *1/7/5 BUY 26, 1/1/5 BUY 33,5 11/1/13 BUY 49, 11/5/9 BUY 59, 11/1/27 BUY 45,

17 Compliance Notice 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 을 통해 사전 제공된 바 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Buy: 초과 상승률 1%p 이상 Hold: 초과 상승률 -1~1%p Underperform: 초과 상승률 -1%p 미만 업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Overweight: 초과 상승률 1%p 이상 Neutral: 초과 상승률 -1~1%p Underweight: 초과 상승률 -1%p 미만 17

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.

18 Note 18

19 동부증권 리서치센터 팀 명 담 당 애널리스트 직 위 (2) 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부 채권전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 Mousetak 퀀트 양해정 연구위원 3712 hjyang 경제분석 김효진 선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석/원자재 유경하 선임연구원 3353 last88 자산전략 김일혁 선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 선임연구원 3269 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 채권전략 박유나 선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름 노상원 선임연구원 3737 swnoh 신용분석 박민욱 선임연구원 3236 mwpark 해외시장/영문Editor 문세민 선임연구원 3396 sammoon 기업분석 1팀 은행/보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료/유통 차재헌 수석연구위원 3378 imcjh /기계 김홍균 수석연구위원 312 usckim1 유틸리티/건설/운송 유덕상 수석연구원 3458 ds.yoo 화학/제약 김태희 선임연구원 3367 taehee.kim 증권 원형운 선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상 연구원 3477 gskim RA 손지웅 연구원 3321 sonjiung 기업분석 2팀 전기전자/가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차/타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체/태양광 신현준 연구위원 3267 hjshin 장비/부품 강정호 선임연구원 3373 jeongho.kang 게임/인터넷 박대업 선임연구원 3389 dupark83 RA 박민철 연구원 373 ohgrye RA 김지혁 연구원 353 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 철강/스몰캡 이채호 선임연구원 3388 c.rhee 스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 RA 이종원 연구원 3354 fifajw Coordinator 이민정 사원 3346 lmj136 19

lee 기술적분석/원자재 유경하 선임연구원 3353 last88 자산전략 김일혁 선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 선임연구원 3269 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 채권전략 박유나 선임연구원 3377 yuna.

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<4D6963726F736F667420576F7264202D203132303231365FB9DAB4EBBEF75FBFA3BEBEBCD2C7C1C6AE2E646F63> BUY 3657 기업분석 게임 좋은 일들이 많이 생길 212년 목표주가(유지) 42,원 현재주가(2/15) 35,원 Up/Downside +37.7% 투자의견(유지) Buy Analyst 박대업 Investment Points 예상됐던 4Q11 실적 부진: IFRS 연결기준 의 4Q11 매출액은 1,389억원 (-5.8%QoQ), 영업이익 167억원(-5.6%QoQ)을