DB금융투자 f

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정원 계
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2 2 +αproduct ver2 미국단기채 Long 과일본주식시장 Short 최근들어미국장단기금리차역전현상이다시금나타났다. 올해 3 월까지만하여도저금리시대에 장단기금리차역전현상은경기와무관하게발생할수있다는언급이주류를이뤘지만, 현재금융시장 에서는조금더심각하게받아들이는모습이다. 미국연준은지난 7월부터대응책을꾸리고나섰다. 금융위기발발이후 1년만에금리인하를단행한것이다. 물론, 예방적차원에서의금리인하일뿐이며, 이번금리인하가중기적사이클로마무리될것이라는단서를달았다. 이는과거 95년과 98년미국연준이실시했던보험성금리인하를연상케한다. 그러나본질적으로는다른부분이있다. 95년한해전 94년멕시코데킬라위기가발생했다. 이에중남미전체가무너지며미국투자자금도훼손됐다. 98년한해전 97년아시아외환위기가있었다. 이역시미국투자자금에타격을입혔다. 즉, 보험성금리인하를했던시기에는모두같이미국의유동성이증발하는상황을맞이했으며, 이때미국연준이금리인하로부족한유동성을메웠던것이다. 반면, 미국연준의추세적금리인하에도상황이쉽게호전되지않는경우는수요에문제가발생했을때다. 지금미국의유동성과수요중어느것이문제인지는자명하다. 미국연준은추세적으로금리를내려야하는상황이다. 미국단기채 Long 포지션이매력적인이유다. 미국장단기금리차역전이그들수요의문제를알려주는것이라면, 미국의첨단산업에대한대중의소비역시감소할수있다는점을고려해야한다. 그동안미국주식시장을이끌었던주도주인 FAANG 의실적이내려갈가능성이있는것이다. 주도주가하락하면, 주식시장이하락하는것은당연하다. 향후미국주식시장의내림세에대하여진지하게생각해볼필요가있다. 다만, 주도주의 Short 포지션을구축해본투자자라면그고충을잘알것이다. 주도주는그시절의주식시장이상승을마무리하는최후의순간까지강세를보이는경우가많다. 이에따라미국주식시장의 Short 포지션을구축하기에앞서, 먼저흔들리는곳을공략하는것이하나의방법이될수있다. 일본주식시장이이에해당한다. 위기상황에서엔화는강세를보인다. 일본의해외투자자금이본국으로송환하기때문이다. 이때일본의수출기업들은불리한환경에놓이게된다. 수출의여건과조건모두에서악화를겪기때문이다. 일본주식시장 Short 포지션을추천한다.

3 미국단기채 Long 과일본주식시장 Short 3 정량적분석과정성적분석을통한투자의견제시 도표 1. 애널리스트투자의견과모형내매수신호 자산군티커상품명애널리스트투자의견모형신호최종 Bond 미국채 2 년 SHY ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF 문홍철 L L L(*) 미국채 1 년 IEF ishares 7-1 Year Treasury Bond ETF 문홍철 L L L 국고채 3 년 Mirae Asset Tiger KTB 3Y ETF 문홍철 L L L 국고채 1 년 Samsung-Kodex 1Y F-LKTB ETF 문홍철 L L L Currency 달러 UUP Invesco DB U.S. Dollar Index Bullish Fund 문홍철 L L L 유로 FXE CurrencyShares Euro Trust 문홍철 S S S 엔 FXY CurrencyShares Japanese Yen Trust 문홍철 L L L Korea Stock KOSPI Samsung Kodex KOSPI ETF 강현기 S S S KOSDAQ 2328 Tiger KOSDAQ15 ETF 강현기 S S S China CSI3 지수 ASHR Deutsche X-trackers Harvest CSI 3 China A-Shares ETF 김선영 L L L HSCEI 지수 EWH ishares MSCI Hong Kong ETF 김선영 L S - 4 차산업중국 BCNA Reality Shares Nasdaq NexGen Economy China ETF 김선영 L S - 중국 _ 소비재 CHIQ Global X China Consumer ETF 김선영 L S - 중국 _IT( 기술 ) CQQQ Guggenheim China Technology ETF 김선영 H S - 중국 _ 인터넷 KWEB KraneShares CSI China Internet ETF 김선영 H S - 중국 _ 금융 CHIX Global X china Financials ETF 김선영 H S - 중국 _ 헬스케어 KURE KraneShares MSCI All China Health Care Index ETF 김선영 H S - 위안화 CYB WisdomTree Chinese Yuan Fund 김선영 H S - Oversea S&P 5 VOO Vanguard S&P 5 Index Fund 설태현 S L - STOXX 5 FEZ SPDR EURO STOXX 5 ETF 설태현 S S S Nikkei 225 DXJ WisdomTree Japan Hedged Equity Fund 설태현 S S S(*) Credit 글로벌저위험 AGG ishares Core U.S. Aggregate Bond ETF 유승우 L L L 글로벌중위험 LQD ishares iboxx $ Investment Grade Corporate Bond ETF 유승우 L L L 글로벌고위험 HYG ishares iboxx $ High Yld Corp Bond 유승우 H L - 한국크레딧 KBSTAR 중기우량회사채이혁재 S L - Commodity 원자재 GSG ishares S&P GSCI Commodity Indexed Trust 유경하 H S - 자료 : Bloomberg, DB 금융투자주 1: L: Long, H: Hold, S: Short 주 2: 모형은추세판단을위해 12 일이평선과 4 일이평선골든크로스일때 Long, 데드크로스일때 Short 로판단주 3: 최종시그널은애널리스트의투자의견과모형에서의발생신호가일치하는방향으로설정주 4: 최종판단시그널에서 * 는이달의추천자산 도표 2. 추천자산누적기간수익률 ( 단위 : %) 자산군포지션티커상품명누적기간누적수익률 Bond 미국채 2 년 Long SHY: US ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF 1M (8 월 ).56 Long SCHO: US Schwab Short-term U.S. Treasury ETF 1M (8 월 ).52 Oversea Nikkei 225 Short EWV: US ProShares UltraShort MSCI Japan 1M (8 월 ) 2.24 자료 : Bloomberg, DB 금융투자주 : 동일가중포트폴리오는상품별비중을동일하게구성한포트폴리오 Short 1456: JP Daiwa ETF Japan Nikkei225 Inverse Index 1M (8 월 ) 4.83 동일가중포트폴리오 1M (8 월 ) 2.4

4 4 +αproduct ver2 이달의추천자산 1 추천자산 대분류 자산군 세분류 사유 추천시점 - 연준이당장은매파적인모습을보이고있지만 4 분기중에는큰폭의 금리인하시그널을줄것으로예상. 이는당장은단기물미국채의높은금리를향유할수있도록해주는동시에향후금리하락에따른 자본이득까지취할수있도록하는요인이에따라단기금리에투자한다면 캐리수익과함께높은자본이득을얻을수있을것으로판단됨 미국채 (Analyst 문홍철 ) 미국채단기물 - 미국은향후 ECB 와인민은행등과같은상호통화약세를유도하는 중앙은행들과싸워야할것. 이를위해대폭적인기준금리인하가 불가피하고연말에는양적완화도재개할것으로예상. 수급상채권에는우호적이환경이만들어질것 219 년 7 월 - 미국의경기는장단기스프레드역전, 실업률이이미잠재실업률을하회한 상황등을감안할때내년말경침체로돌입할수있음. 이는미국 대선기간이기때문에트럼프의경제살리기가상당히강하게나타날수 있음. 미국채권시장은이를감안하여장단기금리차가역전된상황 자료 : DB 금융투자 투자방법 구분상품사유 ETF 자료 : DB 금융투자 ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF [SHY: US] Schwab Short-Term US Treasury ETF [SCHO: US] 만기 1-3 년미국국채가격추종 단기미국채 ETF 중에서 AUM이가장큰대표 ETF로추종오차가적고유동성이높음 만기 1-3 년남은미국국채에투자. 지방정부, 주정부채권은투자대상에서제외 도표 3. 미국장단기금리차역전은경기침체를지지 도표 4. 미국의수익률곡선은단기금리하락을지지 (%) US recession 미국실업률 자료 : NBER, DB 금융투자 자료 : 미국노동통계국, DB 금융투자

5 시장 에너지 소재 산업재 경기소비재 필수소비재 헬스케어 금융 IT 통신 유틸 미국단기채 Long 과일본주식시장 Short 5 이달의추천자산 2 추천자산 대분류 자산군 세분류 사유 년 1 월부터 MSCI Japan 12M Fwd EPS 하향조정지속. 헬스케어 섹터를제외한전섹터에걸쳐이익추정치하향이나타남. 특히소재, 경기소비재등의섹터의이익추정치하락폭이두드러짐. 글로벌경기둔화, 한국과의무역분쟁등의영향을반영 추천시점 해외주식 (Analyst 설태현 ) 일본주식숏 - 미중무역분쟁, 유럽정국불안등으로안전자산선호심리가강해지며엔화 강세가이어질가능성이큼. 엔화강세는일본수출기업에비우호적인 환경으로작용할것 219 년 8 월 - 1 월소비세인상을앞두고투자심리도부정적으로작용할것. 7 월중일본은행의기존통화정책유지발표와함께정부도소비세인상여부를 재검토하겠다고밝혔으나아직구체적인내용은발표되지않은상황. 시장 우려를키울수있는이슈 자료 : DB 금융투자 투자방법 구분상품사유 ETF 자료 : DB 금융투자 ProShares UltraShort MSCI Japan[EWV: US] Daiwa ETF Japan Nikkei225 Inverse Index[1456: JP] MSCI Japan 지수의일간수익률 -2배를추종. 유동주식기준전체일본증시시가총액의 85% 를커버 일본에상장한 ETF. Nikkei 225 지수의일간수익률 -1배를추종 - 1배 ETF 중총운용자산, 수수료기준상위 ETF 도표 5. MSCI Japan 12M Fwd EPS 3M Chg 추이 도표 6. 엔화강세는증시에부정적요인 (%) 15 (pt) 26, Nikkei 225( 좌 ) USD/JPY( 우 ) (USD/JPY) , , 2, 18, 16, , Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 Jan-2 9 자료 : Bloomberg, DB 금융투자 자료 : Bloomberg, DB 금융투자

6 6 +αproduct ver2 주요자산수급 총평 자금흐름 ( 강대승 ) - 무역분쟁격화로위험자산기피현상두드러질것으로판단 - 안전자산인채권, 귀금속등으로자금유입예상 - 9월에는미국, 유럽등주요국중앙은행통화정책회의대기. 완화적인통화정책기대감에채권으로자금유입기대 - 국내위험자산은글로벌경기둔화우려와일본과의이슈, 수출성장둔화등의요인에자금유입매력낮음 글로벌수급모니터링 (1) ETF 도표 7. 월간자금유입금액상 하위 ETF ( 단위 : USD mil) 구분순위티커 ETF 명 ETF.com 컨셉자금유입금액 상위 1 GLD SPDR Gold Trust Commodities: Precious Metals Gold 1,992 2 IEF ishares 7-1 Year Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Intermediate BNDX Vanguard Total International Bond Index Fund Fixed Income: Global Ex-U.S.BroadMarket Investment Grade MBB ishares MBS ETF Fixed Income: U.S. Government Agency MBS TLT ishares 2+ Year Treasury Bond ETF Fixed Income: U.S. Government Treasury Long-Term 534 하위 1 SPY SPDR S&P 5 ETF Trust Equity: U.S. - Large Cap -1,72 2 HYG ishares iboxx $ High Yield Corporate Bond ETF Fixed Income: U.S. - Corporate High Yield -2,343 3 LQD ishares iboxx $ Investment Grade Corporate Bond Fixed Income: U.S. - Corporate Investment Grade -1,249 4 QQQ PowerShares QQQ Trust Equity: U.S. - Large Cap -1,157 5 EWH ishares MSCI Hong Kong ETF Equity: Hong Kong - Total Market -554 자료 : Bloomberg, ETF.com, DB 금융투자 도표 8. 월간자금유입강도상 하위 ETF ( 단위 : %) 구분순위티커 ETF 명 ETF.com 컨셉자금유입강도 상위 1 FXB CurrencyShares British Pound Sterling Trust Currency: Pound Sterling UUP Powershares DB US Dollar Index Bullish Fund Inverse Currency: Basket - Global Ex-US MILN Global X Millennials Thematic ETF Equity: U.S. - Total Market UNG United States Natural Gas Fund LP Commodities: Energy Natural Gas SLV ishares Silver Trust Commodities: Precious Metals Silver 7.4 하위 1 EWH ishares MSCI Hong Kong ETF Equity: Hong Kong - Total Market IXC ishares Global Energy ETF Equity: Global Energy EXI ishares Global Industrials ETF Equity: Global Industrials KARS KraneShares Electric Vehicles and Future Mobility Equity: Global - Total Market EIDO ishares MSCI Indonesia ETF Equity: Indonesia - Total Market 자료 : Bloomberg, ETF.com, DB 금융투자

7 채권전체 전체 북미 Global 서유럽 선진아시아 전체 GEM 신흥아시아 EMEA 남미 주식전체 전체 북미 Global 서유럽 선진아시아 전체 GEM 신흥아시아 EMEA 남미 미국단기채 Long 과일본주식시장 Short 7 글로벌수급모니터링 (2) 주요자산별동향 도표 9. 최근 52 주주식, 채권선진 도표 1. 최근 52 주주식, 채권신흥 (US$ bil) 3 주식형펀드 채권형펀드 (US$ bil) 5 주식형펀드 채권형펀드 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 자료 : EPFR, DB 금융투자 -2 Aug-18 Oct-18 Dec-18 Feb-19 Apr-19 Jun-19 자료 : EPFR, DB 금융투자 도표 11. 주식지역별유입강도 도표 12. 주식순유입 / 유출연속성 (%) 1. 7/25~7/31 8/1~8/7 8/8~8/14 8/15~8/21 주식전체 -13w -12w -11w -1w -9w -8w -7w -6w -5w -4w -3w -2w -1w 전체 북미 선진국 Global 서유럽 선진아시아 전체 GEM 신흥국신흥아시아 자료 : EPFR, DB 금융투자 선진국 신흥국 EMEA 남미 자료 : EPFR, DB 금융투자주 : 녹색 / 회색은유입 / 유출, +/- 는연속적인주간자금유입방향 도표 13. 채권지역별유입강도 도표 14. 채권순유입 / 유출연속성 (%) /25~7/31 8/1~8/7 8/8~8/14 8/15~8/21-13w -12w -11w -1w -9w -8w -7w -6w -5w -4w -3w -2w -1w 채권전체 전체 북미 선진국 Global 서유럽 선진아시아 전체 GEM 신흥국신흥아시아 선진국 신흥국 EMEA 남미 자료 : EPFR, DB 금융투자 자료 : EPFR, DB 금융투자주 : 녹색 / 회색은유입 / 유출, +/- 는연속적인주간자금유입방향

8 216 년 217 년 218 년 219 년 αproduct ver2 글로벌수급모니터링 (3) 장기트렌드 도표 년이후글로벌주식형, 채권형펀드, 누적순유입 (USD bil) 2, 주식펀드채권펀드 1,5 1, , Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17 Jan-18 Jan-19 자료 : EPFR, DB 금융투자 도표 16. 최근 3 개년자금흐름트렌드 자금유입강도 Best 자산 선진국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권 선진국주식 선진국채권 신흥국주식신흥국주식신흥국채권신흥국주식 신흥국채권선진국채권 신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권신흥국채권선진국주식 신흥국채권신흥국채권 자료 : EPFR, DB 금융투자주 : 219 년 8 월은 8 월 23 일까지데이터기준 월별자금유입강도 주식전체 선진국주식 신흥국주식 채권전체 선진국채권 신흥국채권 ( 자금유입강도, %)

9 미국단기채 Long 과일본주식시장 Short 9 국내펀드수급모니터링 (4) 도표 17. 최근 1 년단기금융자금유입추이 도표 18. 최근 4 개월펀드종류별신규설정액 ( 조원 ) 5 ( 조원 ) 5 May-19 Jun-19 Jul-19 Aug Aug-18 Nov-18 Feb-19 May 주식 혼합주식 혼합채권 채권 재간접파생형부동산 특별 자산 혼합자산 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 단기 = CD + CP CMA 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 219 년 8 월은 8 월 23 일까지데이터기준 도표 19. 공모주식, 채권자금유입추이 ( 최근 1 년 ) 도표 2. 사모주식, 채권자금유입추이 ( 최근 1 년 ) ( 조원 ) 15 주식 채권 ( 조원 ) 12 주식 채권 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 주식과채권에혼합주식, 혼합채권포함 -4 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 자료 : 금융투자협회, DB 금융투자주 : 주식과채권에혼합주식, 혼합채권포함 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자와그배우자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 발행주식수변동시목표주가와괴리율은수정주가를기준으로산출하였습니다.

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11 DB 장화탁 Research Center 미국단기채 Long 과일본주식시장 Short 자본 / 자산시장센터장 2) mousetak@db-fi.com 11 담당애널리스트 자산전략팀 글로벌크레딧유승우팀장 3426 seyoo 채권전략파트채권 /FX전략 문홍철파트장 3436 m345 경제 박성우수석연구원 3441 p3swo 신용분석 이혁재선임연구원 3435 realsize84 주식전략파트주식전략중국 / 신흥국퀀트 / 해외주식 RA 강현기파트장 3479 hygkang 김선영연구위원 3438 tjsdud 설태현수석연구원 379 thseol 강대승연구원 3437 bigwin92 산업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 RA 정광명연구원 3746 Kmc92 시클리컬파트 조선 / 기계 / 철강 김홍균파트장 312 usckim1 건설 / 건자재 / 부동산조윤호수석연구위원 3367 uhno 화학 / 정유 / 유틸리티한승재수석연구원 3921 sjhan RA 정재헌연구원 3429 kevinj 크로스융합파트 원자재 / 스몰캡 유경하파트장 3353 last88 비상장기업 남기윤연구위원 3387 kqnam 생활용품 / 의류 박현진수석연구원 3477 hjpark Mid-small caps 구성진선임연구원 3428 goo Mid-small caps 유현재선임연구원 3369 Jay.yoo 산업분석 2 팀 IT 총괄권성률팀장 3724 srkwon ICT자동차파트반도체 어규진연구위원 3713 kjsyndrome 자동차 / 운송 김평모수석연구원 353 pmkim 통신서비스 / 미디어신은정선임연구원 3458 ej.shin RA 권세라연구원 3352 serakwon9494 헬스케어컨슈머파트 음식료 / 유통 차재헌파트장 3378 imcjh 제약 / 바이오 구자용연구위원 3425 jaykoo 엔터 / 레저 / 인터넷 / 게임황현준수석연구원 3385 realjun2

12 12 +αproduct ver2

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DB금융투자 f 2 +αproduct ver2 최신이벤트에초점을맞출때의오류 금융시장을가늠하는데있어가장솔깃해지는방법은, 당시의최신이벤트를가격움직임과연결시키는것이다. 이는추가되는정보에따라가격이자리매김한다는현대투자이론중하나에도부합한다. 그런데이와같은방법을취하면크게는세가지단점에노출된다. 첫번째는, 최신이벤트에집중한탓에가격을형성하는나머지요인을간과하게된다는점이다. 두번째는, 최신이벤트각각을적절히분석하더라도이들이벤트간의교호작용까지유추한다는것은쉽지않다는점이다.