산업분석 보고서

Transcription

1 의류 OEM 업체실적차별화요인과향후전망 Summary 김 혜 원 CPA 강 철 구 CPA, FRM 평가3실선임연구원 평가3실평가전문위원 02) ) 국내경기침체에따라의류소매판매가정체되면서내수의류업체의실적도저하되고있다. 국내의류시장침체지속에따라내수의류업체의경우재고자산적체및할인판매확대로인해수익성이하락하고있다. 특히, 하위권업체들과최근수년간폭발적인성장세를보였던아웃도어업체는재고자산적체와수익성하락이두드러진모습이다. 반면, Top Tier SPA브랜드들은국내의류시장에서견조한성장세와수익성을유지하고있으며, 이는대다수토종패션업체들의실적부진에큰영향을미친것으로보인다. 의류OEM 전방산업인글로벌의류시장도성장률이둔화되었으나, 일부브랜드들은견조한실적을유지하고있다. 2008년글로벌금융위기이후마이너스까지기록하기도했던세계 GDP 성장률은빠르게회복되지못하였고, 대표적인경기민감산업인패션의류산업역시위축되었다. 그러나, 불황과저성장기조에도조닝 (Zoning) 별 Top Tier 브랜드들은낮은실적변동성과견조한실적을유지하고있다. 글로벌 SPA 브랜드들은최근 10여년간높은성장성과수익성을보이고있으나, 최근경쟁심화등에따라수익성이하락하고있다. 의류OEM 업체는국내경기흐름및내수패션업체와상반된실적방향성을보이고있다. 글로벌 Top Tier 브랜드들의실적호조로중대형국내의류OEM업체들의 2015년영업이익률은전체제조업대비높은수준을보이고있는등견조한실적을보이고있다. 특히, 매출액 1조원을상회하는상위그룹의경우낮은실적변동성과양호한수익성을보이고있다. 이들상위그룹은대만과홍콩의 Top Tier 글로벌의류OEM업체와비교할때수익성은다소낮지만, 최근성장률은오히려높은수준을보이면서글로벌업체들의매출액규모를상회하고있다.

2 ODM단계의기술력보유여부와더불어수주집중화현상과무역환경변화에대한수혜및피해정도등에따라의류OEM 업체의실적이차별화될것으로전망된다. 생산국인건비인상기조및미달러환율의불확실성은정도의차이가있을뿐모든의류OEM업체들에게동일한방향으로영향을미치고있다. 반면, ODM단계까지수행하고있는기술력을보유한업체들의배타적인수주현상과바이어들의단가인하요구를수용할수있는업체들에대한수주집중화현상이심화되며개별업체별실적차별화는향후에도지속될전망이다. 또한, 주요의류수입국들의경기회복속도와이에따른수요확대가상이할것으로전망되어바이어포트폴리오의지역분포에따른실적차별화가예상된다. 한편, 무역환경의경우무역협정은일반적으로긍정적인방향으로작용하고있으나, 개별업체의주요생산기반및바이어지역분포에따라상이한무역협정을적용받고있다. 전방시장과외생변수의변동성에도불구하고, 배타적인기술력을보유하고있으며바이어및생산기반등이다각화되어있는상위그룹은양호한실적을시현하거나, 실적이일정수준저하될지라도재무적완충력을기반으로불황기를극복할수있을것으로기대된다. 중하위권업체들의경우외부환경변화에영업실적이쉽게영향을받을수있으며, 부진할실적을감당할수있는재무적완충력이부족하다. 바이어와의신뢰관계구축을통한수주물량확대를선행조건으로하여, 기술력의향상및규모의경제창출을통한교섭력확보여부가향후실적방향성을결정짓는주요한요인이될것으로판단된다. 2

3 1. 들어가며 침체된경기에서도 견조한실적을보이는 의류 OEM 산업 글로벌금융위기와유럽등지의재정위기로하락한국내경제성장률은글로벌경기침체장기 화와더불어 2014 년세월호사건과 2015 년메르스사태까지발생하면서좀처럼회복되지못 하고있다 (2010 년 6.5% 2015 년 2.6%). 특히소비자심리에큰영향을받는내수관련업 종들의실적부진이이어지고있으며, 그중내수패션을영위하는업체들의실적저하가두드 러지는양상이다. 반면, 의류 OEM 수출산업의경우견조한실적을유지하거나흑자전환에성공하는등경기부진의영향을상대적으로적게받고있는것으로보인다. 특히국내의류 OEM 업체중 Big3 로불리는글로벌세아 ( 舊세아상역 ), 한세실업, 영원무역의경우 2015년기준연결매출액규모가각각 1.5조원을상회하였고, 신규사업인수로수익성이희석된영원무역을제외하고는영업채산성이개선되고있다. 내수의류업계와의류 OEM 업계의실적이차별화되고있는가운데, 의류 OEM 업계내에서도업체별로실적이상이하게나타나고있다. 특히상위권그룹과중하위권그룹의실적차별화가두드러지는데, 상위그룹의경우견조한실적을유지하고있는반면, 중하위권업체들은외부요인등에영향을받아실적변동성이확대되었다. 본고에서는국내경기흐름및내수패션업체와상반된실적방향성을보여주고있는의류 OEM 업체들의현황과향후전망에대해논의하고자한다. 세부적으로국내 OEM 업체를대표하는글로벌세아, 한세실업, 영원무역등상위그룹을중심으로전반적인의류 OEM 업계의동향을살펴보고, 동업체들이견조한실적으로성장세를이어갈수있었던배경, 향후글로벌의류시장환경변화에따른개별업체별대응전략과향후전망, 그리고이와관련한실적방향성에대해기술하였다. [ 그림 1] 주요의류 OEM 업체및내수패션업체최근실적추이 주 : 연결재무제표기준, 이랜드월드는별도재무제표기준 자료 : 사업보고서및연결감사보고서 3

4 2. 의류시장동향 (1) 내수의류시장동향및업체별실적 1 내수의류시장동향 경기침체장기화로 의류소매판매정체 글로벌경기침체가장기화되는가운데, 국내에서는 2014 년 6 월세월호사건과 2015 년상반기 메르스사태의악재가겹치면서의류소매판매가정체되고있다. [ 그림 2] 에서는두사건을기 점으로현재경기판단 CSI( 소비자심리지수 ) 가급락한것을확인할수있다. 이와함께 2015 년 9~11 월과 2016 년 9~10 월의추석명절및연말블랙프라이데이효과를제외하면의류비지출 전망 CSI 가중립적인상태인 100 을지속적으로하회하고있다. [ 그림 2] 의류산업관련소비자심리지수 (CSI) 자료 : 한국은행경제통계시스템 소매판매액증감률을살펴보면전체증감률이최근 3년간낮은수준을지속하는가운데, 의복, 신발및가방판매액증감률이 2013년 6~8% 대에서 2014년과 2015년 2% 를하회하는수준으로현저히낮아진것을확인할수있다. [ 표 1] 소매판매액증감률추이 구분 전체 9.4% 4.3% 1.1% 2.1% 2.2% 내구재 8.8% 2.9% -0.1% 4.6% 9.2% 준내구재 7.9% 3.9% 5.2% 2.6% 0.5% 비내구재 10.5% 5.2% -0.1% 0.7% -0.3% 의복 5.8% 4.0% 6.1% 2.0% 0.6% 신발및가방 14.6% 12.8% 8.3% 2.2% -1.3% 자료 : 국가통계포털 4

5 2 내수의류업체별실적 내수패션시장의 전반적실적저하 내수경기침체장기화에따라내수패션시장의외형성장둔화, 수익성이저하등전반적인 실적저하추세가지속되고있다. 다수의내수의류업체의경우재고자산적체및할인판매 확대로인해수익성이하락하고있다. 특히, 하위권업체들과최근수년간폭발적인성장세를보였던아웃도어업체는재고자산적체와수익성하락이두드러진모습이다. 반면, 글로벌 SPA 브랜드들은견조한성장세와수익성을유지하고있으며, 이는대다수토종패션업체들의실적부진에큰영향을미친것으로보인다. 내수의류업체 : 재고자산적체와할인판매확대로인한수익성하락 [ 표2] 에서는당사내수의류산업신용평가방법론상매출액지표의구간값을기준으로그룹을구분하여, 내수의류업을영위하고있는대표적인업체들의 2014년과 2015년매출액, 영업이익률및재고자산증감률추이는살펴보았다. 최근내수의류시장에나타난특징은, 대부분의국내의류업체들의매출증가가둔화되고, 판매물량이정체됨에따라재고자산이적체되었으 며, 증가한재고자산을소진하기위한할인판매가반복되면서수익성이저하된것이다. 업체명 결산월 매출액 2014 년 [ 표 2] 내수의류업체매출액, 수익성, 재고자산추이 매출액 2015 년 매출액증가율 EBIT 마진 2014 년 EBIT 마진 2015 년 EBIT 마진증감폭 재고자산 2014 년 재고자산 2015 년 ( 단위 : 억원, %) 재고자산증가율 이랜드월드 12 16,803 17, % 15.7% 13.5% -2.2%p 3,901 4, % LF 12 14,602 15, % 6.6% 4.7% -1.8%p 3,045 3, % 신세계인터내셔날 12 9,119 10, % 1.7% 2.0% 0.2%p 2,205 2, % 티비에이치글로벌 12 5,498 6, % 5.1% -0.8% -5.9%p 1,569 1, % 한섬 12 5,249 6, % 8.7% 10.7% 2.0%p 2,650 2, % 세정 12 6,312 5, % 2.9% 2.4% -0.5%p 5,251 4, % 신성통상 ( 내수의류 ) 6 4,697 5, % 3.7% 3.8% 0.2%p 2,320 2, % 상위그룹합계 62,280 67, % 7.8% 6.4% -1.4%p 20,940 21, % 세정제외합계 55,968 61, % 8.3% 6.7% -1.6%p 15,689 16, % 신원 ( 내수의류 ) 12 2,457 2, % 1.9% 0.5% -1.5%p 1,558 1, % 대현 12 2,454 2, % 3.0% 3.9% 0.9%p % 인동에프엔 12 2,021 2, % 3.2% 5.0% 1.9%p % 아이디룩 12 1,434 1, % 3.8% 3.5% -0.3%p % 중위그룹합계 8,366 8, % 2.9% 3.1% 0.2%p 3,279 3, % 형지아이앤씨 , % 2.3% 1.3% -1.0%p % 신세계톰보이 , % 4.5% 5.8% 1.3%p % 아비스타 12 1,279 1, % 1.7% -21.2% -22.9%p % 동광인터내셔날 12 1,093 1, % 4.3% -6.3% -10.6%p % 데코앤이 12 1, % -7.6% -5.3% 2.3%p % 하위그룹합계 5,275 5, % 0.9% -5.1% -6.0%p 2,039 1, % 아비스타 / 동광제외합계 2,903 2, % -0.6% 1.6% 2.3%p 893 1, % 전체합계 75,920 81, % 6.8% 5.3% -1.5%p 26,259 26, % 주 1: 모든재무지표는연결 / 개별기준, 이랜드월드는별도기준주 2: 2015 년매출액기준구분 - 상위그룹 (5 천억원이상 ; 방법론상매출액지표 A 이상 ), 중위권 (1.5 천억 ~5 천억원 ; BBB), 하위권 (1.5 천억원미만 ; BB) 자료 : 각사감사보고서 매출액 5 천억원이상 ( 매출액지표 A 이상 ) 의상위그룹의경우한섬과신세계인터내셔날의실 5

6 적호조로 2015년매출액이전년대비 7.8% 증가하는가운데, 재고자산은 2.9% 증가에그치고있다. 2015년중재고자산평가손실을인식한세정을제외하더라도 6개사의합산매출액증가율및재고자산증가율은각각 9.4%, 8.1% 로양호한수준을보였다. 다만, 최상위업체인이랜드월드와 LF 의재고자산증가율이매출액성장률을두배이상상회하며높은수준이다. 대부분업체들의영업채산성이저하되며상위그룹의전체수익성은 1.4%p 하락하였다. 매출액 1.5천억 ~5천억원수준 ( 매출액지표 BBB) 의중위그룹은영업이익률이상위권대비낮은수준이며, 재고자산증가율이매출성장률을상회하는등재고자산적체현상이나타나고있는것을확인할수있다. 한편, 하위그룹의경우최근빠른성장세를보이고있는형지아이앤씨와신세계톰보이를제외한나머지업체들은재고자산폐기손실및평가손실을대규모로인식하여영업적자가발생하였거나, 외형축소및적자를지속하고있다. 종합적으로최근빠른성장세를보이고있는한섬, 형지아이앤씨, 신세계톰보이등일부업체를제외한대부분의업체들은매출액증가율보다재고자산증가율이높게나타났다. 또한, 개별업체별로일부차이는있으나, 업계전반의수익성이저하되면서분석대상업체합산기준 2015년 EBIT 마진은전년대비 1.5%p 하락한 5.3% 를기록하였으며, 일부업체에서는재고자산평가손실및폐기손실로영업적자가발생하였다. 한편, 소비양극화현상과가치소비트렌드에따라아이덴티티가정확하게확립된브랜드들은 우수한실적을시현하고있다. 일례로한섬의경우높은가격대의포지셔닝에도불구하고브 랜드이미지를향유하며자기만족을추구하는충성도높은고객층을보유하고있다. 아웃도어업체 : 시장축소로실적저하 두드러짐 2013 년까지폭발적으로성장하였던아웃도어업계는외형이축소되는추세로, 재고자산적 체와수익성하락이타복종대비두드러지는모습이다. 세계시장에서규모기준으로 2014 년 2 위를차지할정도로급격하게팽창하였던국내아웃도어시장의거품이빠지기시작한것으 로, 당분간실적저하가지속될것으로전망되며그과정에서일부업체의퇴출까지가능한 것으로보인다. 또한, 개별업체별로차이가있겠으나, 향후장기체화재고자산에대한평가 손실발생가능성이높은수준으로판단된다. 업체명 매출액 2014 년 [ 표 3] 아웃도어업체국내실적추이 매출액 2015 년 매출액증가율 EBIT 마진 2014 년 EBIT 마진 2015 년 EBIT 마진증감폭 재고자산 2014 년 재고자산 2015 년 ( 단위 : 억원, %) 재고자산증가율 영원아웃도어 5,321 3, % 10.2% 8.0% -2.2%p 667 1, % 케이투코리아 4,236 3, % 22.2% 23.7% 1.5%p 1,935 2, % 블랙야크 5,773 5, % 13.4% 6.5% -6.9%p 2,184 2, % 아웃도어합계 15,330 12, % 14.7% 12.2% -2.6%p 4,787 5, % 주 : 재무지표는연결 / 개별기준자료 : 각사감사보고서 6

7 글로벌 SPA 브랜드 : 견조한성장세지속 2015 년글로벌 SPA 브랜드 3 사의합산매출증가율은 23.0% 를시현하였으며, 재고자산증 가율은매출액증가율의절반수준인 11.3% 를기록하는등여전히견조한성장세를보이고 있다. EBIT 마진도 2014 년대비 2.6%p 개선되며국내의류업체와비교하였을때우위의수 익성을유지하고있다. 업체명 브랜드 매출액 2014 년 [ 표 4] 글로벌 SPA 브랜드의국내실적추이 매출액 2015 년 매출액증가율 EBIT 마진 2014 년 EBIT 마진 2015 년 EBIT 마진증감폭 재고자산 2014 년 재고자산 2015 년 ( 단위 : 억원, %) 재고자산증가율 에프알엘코리아유니클로 8,954 11, % 12.0% 14.0% 2.0%p 2,329 2, % 자라리테일코리아 ZARA 2,379 2, % -3.3% 2.8% 6.1%p % 에이치앤엠헤네스앤모리츠 H&M 1,383 1, % 2.4% 2.4% 0.0%p % SPA 합계 12,716 15, % 8.1% 10.8% 2.6%p 2,671 2, % 주 1: 재무지표는연결 / 개별기준주 2: 결산월상이 ( 에프알엘코리아 1 월, 자라리테일코리아 8 월, 에이치앤엠헤네스앤모리츠 11 월 ) 자료 : 각사감사보고서 글로벌 SPA 성장은 토종패션업체실적 저하를가속화 대다수의토종패션업체들의실적부진에큰영향을미친요인중하나로글로벌 SPA 브랜드 의유입을꼽을수있다. 다양한상품을싸고빠르게공급하는 SPA 브랜드들은 2000 년대후 반부터소비자들의구매패턴과라이프스타일자체에상당부분영향을미치기시작하였다. SPA 브랜드들은복종별경계가없이운영되고있어남성복, 여성복, 캐주얼, 아동복등의구분을빠르게무너뜨리며, 이러한복종경계에갇혀있던국내패션의류업체들의실적부진을가속화시킨것으로분석된다. 특히, 중저가수준에서애매하게포지셔닝되어있거나, 저가임에도불구하고글로벌 SPA 브랜드들대비정체성이모호한상당수업체들의실적이크게저하된것으로분석된다. 7

8 (2) 글로벌의류시장동향및주요업체실적 글로벌의류시장도 저성장기조 국내의류시장과마찬가지로글로벌의류시장역시최근몇년간성장률이둔화된모습이다 년글로벌금융위기이후마이너스까지기록하기도했던세계 GDP 성장률이빠르게회 복되지못하였고, 대표적인경기민감산업인패션의류산업역시위축되었다. [ 그림 3] 글로벌의류시장규모및성장률추이 ( 단위 : 십억달러 ) 자료 : MarketLine, FASH455 Global Apparel & Textile Trade and Sourcing( ) 인용, 한국기업평가재구성 저성장기조에서도 양호한실적시현중인 Top Tier 및 SPA 그러나불황과저성장기조에서도양호한실적을시현하고있는업체들이존재하고있는데, 크게 1각조닝별 Top Tier 브랜드들과 2글로벌 SPA 브랜드들을꼽을수있다. 이하에서는스포츠분야에서세계 1위의자리를유지하고있는나이키 (NIKE), 명품분야의선두주자인 LVHM 그룹 (Louis Vuitton Moë t Hennessy) 및 Inditex(Zara), H&M, 패스트리테일링 ( 유니클로 ) 등의글로벌 SPA 브랜드들의실적을중심으로살펴보고자한다. [ 그림 4] LVHM 그룹 ( 좌 ) 및 NIKE( 우 ) 실적추이 ( 단위 : 십억유로, 십억달러 ) 자료 : 각사 Annual Report 8

9 Top Tier 그룹의 견조한실적 LVMH 그룹, 나이키등 Top Tier 업체들은경기상황에대한낮은실적변동성을보유하여 견조한실적을시현하고있다. 루이비통등을포함하여초고가럭셔리브랜드들을보유하고 있는 LVMH 그룹은보유명품브랜드수, 매출액규모등다방면에서글로벌럭셔리그룹중 1위로꼽히고있다. 또한, 글로벌스포츠브랜드나이키 (NIKE) 역시아이다스 (Adidas) 등의경쟁업체들을완전하게뛰어넘는 1위업체로자리매김하고있다. [ 그림4] 에서확인할수있는것과같이 LVMH 그룹과나이키는매년 5~15% 수준의성장률을기록하고있으며, 각각 15% 및 10% 를상회하는영업이익률을 6년이상지속하고있다. 빠르게성장한 글로벌 SPA 브랜드의 확고한브랜드정체성 한편, 최근 10 여년간글로벌 SPA 브랜드들은불황의파고에서비껴나빠르게성장하였다. 초 기진입자들의폭발적인성장세에편승하여다수의 SPA 브랜드가출현하였으며, 이과정에 서각브랜드들의시장점유율확대를위한공격적인영업전략에따라 SPA 시장은급격하게 성장하였다. 패스트리테일링의유니클로는기능성을강조한가장기본적인아이템들에충실하며, Inditex 의 Zara 는유행에민감하게반응하여가장빠르게트렌디한제품를선보인다. 또한, 스웨덴의 H&M 은해외유명디자이너들 ( 칼라거펠드, 발망등 ) 과콜라보레이션을진행하면서 SPA 임에도불구하고명품과함께할수있다는이미지를보유하고있다 년이후 SPA 시장의전반적인수익성이하락세를보이고있으나, 대표적인세업체 (Inditex(Zara), H&M, 패스트리테일링 ( 유니클로 )) 의경우일정수준이상의영업이익률을 견지하며상당히낮은수준의변동성을보이고있다. [ 그림 5] 글로벌의류 SPA 업체실적추이 ( 단위 : 조원 ) 주 : 순서대로 5 월. 1 월, 11 월, 8 월말결산으로가장최근사업보고서기준 자료 : 각사 Annual Report SPA 시장 2012 년 이후수익성하락 그러나최근경쟁이심화됨에따라 Top3 를제외한 SPA 시장의전반적인수익성이 2012 년을 고점으로지속적으로하락하고있다. 신규 SPA 브랜드들이쏟아져나오면서경쟁이심화되었 고, 각브랜드들은시장점유율확대를위하여라인확장을지속해왔으며, 이과정에서각브 랜드의고유정체성이희석되었다. 소비자들은중복되는브랜드컨셉들에대한피로도가증 가하였고, 저가정책에익숙해지며가격상승에대한저항이거세진것으로분석된다. 각브랜 9

10 드들은포화된시장에서성장률과시장점유율유지를위해할인율을높였고, 이는또다시수익성하락으로이어졌다. 최근 Gap Inc. 의실적을살펴보면, 2015년매출액이 -4% 감소하고, 영업이익률은 10% 를하회하는등예년대비실적이둔화된모습을보여주고있다. Gap Inc. 는주로캐주얼의류를판매하고있는데, 경쟁환경속에서개별브랜드의정체성이확고하게정립되지않은것과더불어대중성에집중한브랜드이미지가시간이지날수록대형할인마트의 PB 의류상품등과가격대및타겟대상이중복된것이부진의원인으로파악된다. [ 그림6] GAP Inc. 실적추이 ( 단위 : 백만달러 ) 자료 : Annual Report 10

11 3. 의류 OEM 업체들의현황 (1) 의류산업구조 생산및수출국과 수입국이상이한 의류산업제조공정 의류산업의전체공정을살펴보면, 섬유원료, 원사, 직물등의소재를방적 / 방사, 제직 / 편직, 재단 / 봉제등의제조공정을수행하여섬유제품및의류등을생산한다. 이과정에서섬유와 최종의류 섬유제품의주요생산및수출국가와수입국가가상이하게나타나고있다. [ 그림 7] 섬유, 의류산업주요제조공정구조 자료 : 한국무역협회국제무역연구원 섬유소재및제품류에서무역비중이가장큰항목은직물 (fabrics, 전체섬유류거래량의 45% 내외 ) 로주로한국, 중국등에서수출되어봉제산업이발달한중국과베트남등지에서수입되고있다. 의류수출국은아직까지중국이압도적인비중을차지하는가운데, 최근베트남, 방글라데시, 인도네시아, 터키및중남미국가들의수출량이증가하는추세이다. 최대의류수입국은미국, EU, 일본이다. [ 표 5] 의류수출국과수입국비교 ( 단위 : 백만달러 ) 수출국 수입국 위중국 153, , , , ,706 EU 191, , , , ,870 2 위 EU 117, , , , ,148 미국 67,115 88,584 87,957 91,028 96,902 3 위방글라데시 19,214 19,788 23,501 24,584 26,157 일본 32,945 33,942 33,632 31,161 28,552 4 위베트남 13,149 14,443 17,148 19,544 21,503 홍콩 17,248 16,338 16,448 16,173 14,888 5 위홍콩 24,505 22,573 21,922 20,510 18,382 캐나다 9,532 9,371 9,950 10,076 9,889 6 위인도 14,672 13,928 15,542 17,742 18,168 대한민국 6,110 6,267 7,535 8,475 8,517 7 위터키 13,948 14,290 15,393 16,680 15,119 호주 5,838 6,080 6,257 6,524 6,602 주 : 순위는 2015 년기준임자료 : WTO 11

12 (2) 국내의류 OEM 업체현황 의류 OEM 수출산업은 B2B 산업으로자체브랜드및유통망이없기때문에각업체별판매 실적등을알기어렵고, 사업구조상개발도상국등지에서생산하여미주및유럽으로주로 수출되기때문에국내통계에파악되지않아글로벌시장점유율추산이어렵다. 이러한이유 로국내의류 OEM 업체들의연결기준매출액을기준으로최근현황을정리하였다. [ 표 6] 국내주요의류 OEM 업체현황 구분업체명구분설립주요공장주브랜드병행사업매출액 매출원가율 판관비율 영업이익률 자산 ( 단위 : 억원, %) 글로벌세아 외감 1986 인도네시아콜스,DKNY,ZARA 내수의류 17, % 15.1% 5.0% 12,441 8,797 상위한세실업 상장 1972 베트남갭,T.C.P., 타겟 - 15, % 13.8% 9.0% 9,922 5,666 그룹 영원무역상장 1974 방글라데시노스페이스, 파타고니아브랜드사업 15, % 15.9% 12.4% 22,210 8,586 한솔섬유 외감 1992 베트남 A&F, 아디다스, 짐보리 - 12, % 9.8% 5.4% 6,468 4,613 태평양물산 상장 1972 베트남 갭, 타겟, 콜롬비아 우모가공 8, % 12.6% 2.2% 4,314 2,449 ( 주3) 8, % 신성통산 상장 1968 니카라과 타겟, 월마트,T.C.P. 내수의류 8, % 31.7% 4.5% 6,714 4,605 ( 주3) 3, % 중하위 신원상장 1973 베트남갭, 타겟, 월마트내수의류 6, % 29.8% 2.9% 4,314 2,449 그룹 ( 주 3) 3, % 약진통상외감 1978 베트남갭, 올드네이비 - 5, % 7.9% 6.5% 1, 노브랜드외감 1994 베트남 DKNY, 바나나리퍼블릭 - 4, % 8.0% 3.1% 2,031 1,525 풍인무역외감 1989 베트남 JC 페니, 앤테일러 - 3, % 17.4% 3.0% 1, SG 세계물산상장 1964 방글라데시갭, 메이시스, 타겟내수의류 3, % 28.1% 1.0% 2, 합산 ( 주4) 79.0% 13.8% 7.2% 주1: 재무지표는 2015년연결기준 ( 약진통상, 노브랜드개별기준 ) 주2: 2015년매출액기준구분 - 상위그룹 (1조원이상 ; 방법론상매출액지표 A 이상 ), 중하위권 (1조원미만 ; BBB 이하 ) 주3: 태평양물산, 신성통상, 신원의경우하단에의류OEM부문매출액및영업이익률별도표기 주4: 합산매출원가율및판관비율은 ( 주3) 의 3개업체제외, 영업이익률은의류OEM부문만포함 자료 : 각사감사보고서및홈페이지등 부채 국내의류 OEM 업체들 실적양호한수준 분석대상의류 OEM 업체들의 2015 년연결기준합산영업이익률은 7.2%( 내수의류등타사 업부병행하는경우의류 OEM 부문만포함하여계산 ) 를기록하고있다. 한국은행 2015 년 기업경영분석에보고된 2015 년전체제조업영업이익률 (5.4%) 과비교하였을때상대적으로 높은수준으로전반적으로의류 OEM 업체들은양호한실적을시현하고있다. 연결매출액기준으로상위와중하위그룹을분류하였다. 연간매출액 1.0조원이상을시현하고있는한글로벌세아, 한세실업, 영원무역, 한솔섬유등 4개사가상위권그룹으로분류된다. 이중 Top 3의경우 2015년연결기준연간 1.5조원이상의매출액을시현하는등글로벌의류 OEM 기업들과비교할때규모면에서비슷하거나보다대형화되어있다. 한편, 2015년매출액 8천억원이발생한태평양물산과더불어연간평균 3~5천억원수준의매출액을시현하고있는중하위권의업체들이상당수존재하고있다. [ 표6] 의중하위그룹업체들외에도연간 3,000억원이하의외형을보이는소규모업체들도다수존재하고있는것으로파악된다. 12

13 상위의류 OEM 그룹 높은수익성및 낮은실적변동성 상위그룹과중하위그룹은매출액규모는물론, 수익성측면에서도차별화되고있다. 상위그 룹은 2011~2015 년합산영업이익률은 7.3% 를기록하였으며, 영업이익률이 15% 를상회하 는영원무역을제외하더라고 4.9% 수준의평균영업이익률을시현하고있는등전반적으로 양호한수익성을보이고있다. 반면, 중하위그룹은 2011~2015 년평균영업이익률 2.7% 로상대적으로낮은수준의수익성을보이고있다. 실적변동성역시상위그룹이중하위그룹에비하여낮다. 상위그룹의경우 2011~2015 년사이평균영업이익률이 5.8~8.0% 범위에있으며, 개별업체실적을살펴보면영업적자가발생한경우가없는반면, 중하위그룹의경우개별업체별로는영업적자가발생하기도하는등높은실적변동성을보이고있다. [ 그림 8] 국내의류 OEM 업체상위그룹및중하위그룹실적추이 ( 단위 : 조원, %) 주 : 2015 년매출액기준구분 - 상위그룹 (1 조원이상 ; 방법론상매출액지표 A 이상 ), 중하위권 (1 조원미만 ; BBB 이하 ) 자료 : 각사사업보고서 (3) 상위의류 OEM 업체별실적 국내상위그룹 OEM 업체글로벌 Top Tier 수준의실적시현 글로벌시장에서의국내상위그룹의류 OEM 업체들의시장지위를가늠해보기위해글로벌 Top Tier 로꼽히는대만의 Eclat Textile, Makalot Industrial, 홍콩의 Shenzhou International, Texwinca Holdings 등과국내상위의류 OEM 업체를비교해보았다. 국내상위그룹의의류 OEM 업체들은수익성은상대적으로다소낮지만, 최근성장률은오히려높은수준을보이 면서글로벌업체들의매출액규모를상회하고있는등글로벌 Top Tier 수준의실적을시현 하고있다. 대규모 OEM 업체들의성장은글로벌의류브랜드들및백화점 / 할인점의 PB 의류제품들의성장에서원인을찾을수있다. 특히글로벌 SPA 브랜드들의성장이 OEM 업체들의성장에큰영향을미친것으로분석된다. 글로벌 SPA 브랜드들은 2011년부터 4년간약 6.3% 의연평균성장률을기록하였다. 같은기간해외 4개사와국내 4개사의연평균성장률 (CAGR) 은각각 4.7% 와 8.9% 를보였다. 13

14 글로벌및국내 Top Tier 의류 OEM 업체실적추이 주 : 해외 4 사 = Eclat( 대만 ) + Makalot( 대만 ) + Shenzhou( 홍콩 ) + Texwinca( 홍콩 ) 국내 4 사 = 글로벌세아 + 한세실업 + 영원무역 + 한솔섬유 자료 : 각사사업보고서 국내상위권 4 개사 최근실적추이 국내의류 OEM 업체중연결기준매출액 1 조원을상회하는글로벌세아, 한세실업, 영원무역, 한솔섬유 4 개사는매출액의규모, 수익성, 안정성측면에서업계를선도하는대표적인의류 OEM 업체이다. 최근 5 개년간연결기준영업실적등을살펴보면 [ 표 7] 와같다. 수익성측면 에서영원무역과한세실업이비교적높은수준을유지하고있으며, 글로벌세아와한솔섬유는 상대적은낮은수준이다. 당사가등급을보유하고있는영원무역의경우배타적기술력보유 로바이어에대한협상력이높은점및비교적인건비가저렴한방글라데시에주요생산기반 이있는점등을바탕으로타사대비높은수익성을유지하고있는것으로분석된다. [ 표 7] 의류 OEM 업체상위 4 개사실적추이 ( 단위 : 억원, %) 수출국 글로벌세아 매출액 14,773 15,250 15,765 16,762 17,940 매출액증가율 영업이익률 EBITDA 마진 한세실업 매출액 9,952 11,296 12,383 13,132 15,865 매출액증가율 영업이익률 EBITDA 마진 영원무역매출액 9,902 10,591 11,082 12,463 15,849 매출액증가율 영업이익률 EBITDA 마진 한솔섬유 매출액 9,437 9,747 10,988 10,413 12,408 매출액증가율 영업이익률 EBITDA 마진 자료 : 각사연결감사보고서 14

15 4. 의류 OEM 업체실적에영향을미치는요인 (1) 공통요인 1 인건비 : 수익성 의류 OEM 업체통제 가능한비용은인건비 의류 OEM 산업의매출원가는대략재료비 60%, 인건비 15~20% 등으로구성되어있다. 이 중원자재는바이어가지정한것을사용하는경우가많아, 실질적으로비용통제가가능한부 분은인건비이다. 인건비는생산공장의소재지에따라상이하게나타나며, 의류 OEM 업체들 의수익성에주요변수로작용하고있다. [ 표 8] 해외생산법인현황 ( 단위 : 개 ) 구분 동남아시아중남미베트남방글라데시인도네시아캄보디아기타아시아니카라과과테말라엘살바도르 영원무역 글로벌세아 한세실업 한솔섬유 합계 자료 : 각사홈페이지, 영원무역제시 노동집약적산업으로 동남아시아및중남미 지역에생산공장밀집 의류 OEM 산업은노동집약적인산업으로대부분의의류 OEM 업체들은인건비가저렴한동 남아시아및중남미를중심으로생산법인을운영하고있다. 과거에는중국에주요생산법인 을운영하였지만, 2009 년이후중국의산업고도화정책에따른임금상승및위안화평가절상 본격화에따른생산비용상승으로현재는일부공장을제외하고는거의철수한것으로파악 된다. 동남아시아국가는저렴한인건비측면에서, 중남미국가들은주요시장인미국과의지리적 위치로인한적시성및관세혜택등의측면에서의류제조기지로서의비교우위를보유하고 있다. 베트남의경우임금인상률은높은수준이지만, 노동환경은비교적안정적인것으로평 가된다. 방글라데시의경우열위한인프라로인해초기투자비용이높은것으로파악되는반 면, 임금의절대수준이낮아생산공정안정화이후에는저렴한인건비수혜를누릴수있다. 구분 [ 표 9] 국가별최저임금현황 ( 단위 : 각국통화. 달러 ) 방글라데시미얀마캄보디아베트남인도네시아 최저최고최저최고 단위 BDT MMK KHR VND IDR 금액 5,300 93, ,000 2,400,000 3,500,000 1,350,000 3,100,000 미달러환산 주 : 미달러환산환율은 2015 년평균환율을사용, 비고시환율의경우 cross rate 적용자료 : 최저임금위원회, wage indicator 15

16 영원무역의생산공장은주로방글라데시에집중되어있으며, 글로벌세아, 한세실업, 한솔섬유를포함한다수의의류 OEM 업체들의주생산공장은베트남에밀집되어있다. 방글라데시가가장낮은수준의최저임금을채택하고있어영원무역의경우 2015년기준 72% 의매출원가율을보였으며, 이는여타업체들 (70% 후반 ~ 80% 수준 ) 에비해낮은수준이다. [ 그림 10] 베트남 ( 좌 ) 및인도네시아 ( 우 ) 최저임금변동 ( 단위 : 만 VND, 만 IDR) 자료 : 베트남노동보훈사회부, KOTRA 재인용 생산국들의지속적인 임금인상압박 최근개발도상국들에서도인권문제가대두되고, 최저임금에대한인식이높아지며인건비 상승압박이강하게일어나고있다. 대표적인생산법인소재지인베트남과인도네시아의최 저임금인상폭은점차축소되고있지만, 여전히 10% 내외로의류 OEM 업체들에게노무비상승부담으로작용하고있다. 국내의류 OEM 업체들의경우최저임금이상의임금을지급하고있기는하지만, 국가정책적인최저임금인상은개별업체의임금인상압박및각종보험및기금지출등임금관련제비용인상으로이어져수익성에악영향을미치는요인이다. 최저임금인상과더불어, 노동조건개선및임금인상을요구하는노동쟁의도의류 OEM 업체들에게부담요인으로작용하고있다. 16

17 [ 사례 1] 신성통상생산인건비상승에따른영향 ( 단위 : 억원, %) 구분 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 FY2016 의류OEM부문 매출액 5,203 4,645 3,679 3,699 3,806 영업이익 영업이익률 내수패션및유통매출액 1,970 3,196 4,098 4,885 5,533 영업이익 영업이익률 합계 매출액 7,173 7,841 7,777 8,584 9,339 영업이익 영업이익률 자료 : 사업보고서 생산지역의인건비상승은의류 OEM 업체들의수익성하락에다양한경로로영향을미친다. 일례로신성통상의의류 OEM 부문은 FY2013~14 및 FY2016 에부진한실적을기록하였다. FY2013~14 에는역마진오더정리와저마진수주증가로외형이축소되고, 수익성이저하된반면, FY2016 에는주요바이어가가격정책을우선시하는유통업체와중저가의류업체들로구성된가운데, 인도네시아생산법인이전과정에서인건비와퇴직금등이추가로발생하였기때문이다. 글로벌경기침체기조지속하에수출부문의주요바이어인글로벌리테일업계의수익성이저하되며단가인하요구가높아지고, 규모의경제가확보된대형 OEM 업체로주문이집중되는상황이다. 신성통상은단가인하에따른수익성방어를위하여더저렴한인건비를이용할수있는지역으로생산공장 ( 인도네시아진행중, 베트남 FY2017 이후예정 ) 을이전하고있다. 이과정에서기존공장에서퇴직금등의추가적인비용, 신규공장의투자비용및숙련도향상과정의초기학습비용발생하여수익성이악화되는것으로분석된다. 17

18 2 환율 : 매출 / 수익성 환율변동에따른 실적변동성내재 의류 OEM 업체들은일반적으로개발도상국에서생산하고, 미국및유럽등지로수출하고있 기때문에표시통화인원화보다는달러화의사용이빈번하다. 따라서일반적으로사용하는 기능통화인달러환율변동에따른실적변동성이큰특징이있다. 수출대금은달러화로수취하고, 원자재등매입역시상당부분달러화로결제함에따라일정수준자연헷지 (Hedge) 가이루어지고있다. 그럼에도불구하고매출금액과매입금액간의차이부분에대한환율변동리스크가존재하고있으며, 수직계열화를통한원자재자체조달증가등으로달러화매입액이감소하여환율변동에따른실적변동성이과거대비확대되었다. 원달러환율상승시 원화기준매출액증가 원달러환율상승시동일한달러매출액에대한원화환산매출액은증가하게되는등원달러 환율은주로의류 OEM 업체의매출액규모에영향을준다. 일반적으로달러기준매출액 증가율과원화기준매출액증가율의차이가환율변동의방향및크기와대략적으로일치한 다는점에서환율변동은국내 OEM 수출업체의매출액변동과직결되는요소로판단된다. [ 사례 2] 글로벌세아환율변동에따른매출액증감효과 ( 단위 : 백만달러, 원 / 달러, %) 구분 글로벌달러매출 (USD Million) 960 1,155 1,240 1,380 1,560 1,600 세아달러매출액증가율 (%) ( 연결 ) 원화매출액증가율 (%) 매출액증가율차이 (%p) 환율평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,156 1,108 1,127 1,095 1,053 1,131 변동환율변동증감액 (%) 자료 : 글로벌세아홈페이지, 연결감사보고서, 서울외국환중개소 일례로 2014년글로벌세아의달러기준수출실적은 13.0% 증가하였으나, 원달러환율하락의영향으로원화기준수출매출액은 8.0% 증가하는데그쳤다. 차이인 5.0%p 는 2014년평균환율하락률 3.8% 와유사하다. 2015년에는달러매출액증가율은 2.6% 에그쳤으나, 하반기지속적으로상승한원달러환율의영향으로원화매출증가율은전기와비슷한 7.4% 를기록하였다. 미달러대비생산국 화폐가치감소시 비용감소효과 의류 OEM 업체들은원재료매입대금결제와해외생산공장인건비지급등에사용하는화폐 의환율변동에도영향을받는다. 매입및생산국화폐가치가절상 ( 절하 ) 되면달러기준비용 을증가 ( 감소 ) 시키는효과가있다. 중국은위안화평가절상이지속되어인건비상승등으로수출경쟁력이낮아졌으며, 이미국내의많은 OEM 업체들이중국을떠나동남아시아등지로생산기지를이동하였다. 최근다수의 OEM 업체들이진출해있는주요생산국가운데인도네시아는변동환율제로루피아 / 달러환율이상승 ( 하락 ) 하면달러기준비용이감소 ( 증가 ) 하는환율효과가있다. 반면, 방글라 18

19 데시의경우고정환율제이기때문에환율의불확실성이매우낮아안정적인가격경쟁력을확보할수있는것으로판단된다. 한편, 고정환율제를고수하던베트남은 2015년환율유지를위해 18% 의외환보유고를소진한뒤 2016년관리변동환율제 ( 선택적환율제도 ) 를도입하였으나, 아직까지환율로인한변동성은크지않은것으로보인다. [ 그림 11] 통화별대미달러환율추이 자료 : 한국은행경제통계시스템 미달러환율변동방향 성의불확실성확대 원달러환율상승전망은일반적으로의류 OEM 업체들에게긍적적인요소로작용하지만, 미 국대선에서도널드트럼프가당선되면서 2017 년이후원달러환율변동에대한불확실성이 확대되었다. 트럼프당선이후향후환율방향성에대해서시장의전망이엇갈리고있다. 트럼프의환율정책을살펴보면, 보호무역을위한달러약세의필요성과인프라투자확대를위한금리인상에기반한달러강세의필요성이공존하고있어원달러환율의방향성을예측하기는어려운상황이다. 이에국내의류 OEM 업체들의실적방향성도예측가능성이낮아졌다. 19

20 (2) 의류 OEM 업체별실적차별화요인 1 ODM 단계로의발전수준 의류제조산업 부가가치창출단계 : OEM <ODM <OBM 단순의류제조업의경우재료비, 인건비등이집약된저부가가치산업으로, 글로벌의류산업의 Value Chain 을살펴보면구매 + 의류제조단계는부가가치창출의가장하단에위치하고있다. 의류제조산업전단계에서는디자인및소재등에대한 R&D 단계로갈수록, 후단계에서는유통과마케팅및서비스로갈수록부가가치창출이높아진다. [ 그림 12] 의류산업의부가가치창출곡선 자료 : Frederick(2010), The Apparel Value Chain, Duke(2011) 인용, 한국기업평가재구성 ODM 단계까지발전한 상위권 OEM 업체들의 실적차별화지속전망 ODM(Original Development /Design Manufacturing) 단계로의발전여부에따라업체들간의실적차별화는향후에도지속될것으로전망된다. 국내상위권의의류 OEM 업체들은단순히의류를제조만하는 OEM 단계에서벗어나, 디자인과의류소재를바이어에게먼저제안하는 ODM 단계까지발전하였으며, 이를통해사업경쟁력이제고된것으로분석된다. 일반적인의류 OEM 업체의경우바이어로부터디자인을받고, 정해진원단을구입하여제조만하기때문에바이어는협상조건에따라서언제든지의류 OEM 업체를변경할수있다. 반면, 상위권업체들의경우자체적인 R&D 센터및디자인팀을운영하고있다. 니트의류및우븐의류 OEM 업체의경우각바이어의컨셉에맞는디자인을직접제시하고있으며, 바이어가이를채택하는경우해당디자인을제시한업체에게수주가집중되는경향이있다. 특히고기능성아웃도어및스포츠의류등의경우에는특정한기능성의류를만들수있는기술력을보유한영원무역같은소수의업체들만이수주를할수있기때문에기술력이뛰어난의류 OEM 업체들은바이어에대한충분한교섭력을확보할수있다. 20

21 2 규모의경제와수주집중화 글로벌의류업체들의실적부진으로상위 OEM업체로수주집중화현상심화전망 바이어들의공급안정성확보를위한벤더집중화현상이수년간상위권및중하위권 OEM 업체들의실적차별화에큰영향을미친것으로파악된다. 글로벌대형바이어들은경기불황으로수익성이하락하자대량발주를통하여단가를낮추고자하였다. 이에따라품질및납기를준수하는가운데, 대량의발주물량을소화할수있는생산설비를갖춘일부상위권의류 OEM 업체들에게물량이집중되었다. 최근에도지속적인실적부진을겪고있는글로벌의류업체들의상황을감안하면상위권 OEM 업체들의수주집중화현상은더욱심화될것으로전망된다. 이러한정책을선도한바이어는미국의 Gap Inc. 로, 2010년초반부터벤더수를반으로줄이면서대형벤더들에게오더를몰아주는형식으로구입단가를 20% 이상낮춘것으로알려져있다. Gap Inc. 의선례로인하여다수의바이어들이이와같은전략을사용하였으며, 이는결국상위권 OEM 업체의외형성장에크게기여한것으로분석된다. 이과정에서상위권 OEM 업체들의경우바이어의단가인하요구를수용하는대신수주물량이증가하였기때문에, 영업이익률이낮아지더라도영업이익규모유지가가능하였다. 중하위권의류OEM 업체들의실적변동성높은수준 1수주물량변동가능성높음 2열위한교섭력 3이벤트대응능력부족 반면, 수주집중화수혜를받지못한중하위권 OEM 업체들의경우 1수주물량변동가능성이높아규모의경제를이루기어렵고, 2수주물량이작아바이어에대한교섭력이약하며, 3다각화수준이낮아특정이벤트에대한대응능력이부족하여결국실적변동성이높을수밖에없다. 먼저, 상위권업체들에비해수주물량의변동가능성이높아규모의경제를이루기어렵다. 의류 OEM 사업에는생산설비와숙련된노동력이필수적이다. 생산공장초기투자비용과숙련된노동력에지불하는인건비에대한규모의경제효과를누리기위해서는일정규모이상의수주가지속적으로발생하여일정한가동률이유지되어야한다. 그러나, 중하위권업체들의경우해외바이어로부터수주를받는우선순위가낮고, 바이어들이수주물량을감소시킬경우그영향이치명적일수있으며, 소수의바이어에대한의존도가높아수주물량의변동성이높은수준이다. 수주물량이작아서바이어에대한교섭력이약한점도실적변동성을확대시키는요인이되고있다. 최근중저가의류를판매하는바이어를중심으로단가하락압박이높아지고있는상황이다. 이때바이어의수주물량비중이높은상위권업체들의경우품질, 납기등을중심으로협상이가능한반면, 수주물량이작아교섭력이약한중하위권업체들의경우단가하락에응하는방법이외의협상수단을보유하지못한경우가대부분이다. 마지막으로, 중하위권업체들은생산기반의지리적다각화수준이낮아해당지역에서이벤트가발생할경우이에대한대응능력이부족하다. 최근대부분의생산국에서는임금인상요구가높아지고있으며, 노동쟁의발생빈도가확대되는등생산기반의안정성이하락하는모습이나타나고있다. 또한, 생산국에서쿠테타등정치문제또는, 지진및홍수등자연재해 21

22 가발생하는경우생산에차질을빚을수있다. 생산기반이다각화되어있지못한경우, 특정 이벤트로인한부정적효과가전체실적에큰영향을미칠수있다. 3 전방시장 세계 GDP 성장률비 슷한수준유지전망 주요의류수입국인미국및유럽연합 (EU) 지역과일본의 GDP 성장률은향후의류판매액에영향을줄수있으며, 의류판매액은결국의류 OEM 업체들의실적에영향을미친다. 주요수입국들의 GDP 성장률이 2014~2015 년과비슷한수준을유지할것으로전망되고있는점을감안하였을때, 세계의류시장의성장률도답보상태를보일것으로예상된다. [ 그림 13] 주요의류수입국의 GDP 성장률추이 ( 단위 : %) 자료 : IMF 의류 OEM 산업의전방시장인주요의류수입국들의경기흐름은동산업수요전망에매우중요하다. 경기및수요전망에있어서지역별로상이한모습이예상되는데, 이중미국경기가중단기적으로가장빠르게회복될것으로전망되고있다. 미국내임금인상기조의형성과저축률하락을근거로미국의의류소매판매가비교적빠르게증가할것으로보인다. 반면, 유럽과일본은상대적으로더딘회복세가예상되어의류 OEM 업체별바이어포트폴리오의지역분포에따른실적차별화가예상된다. 미국내임금인상분위 기에따른의류소매 판매증가가능성 GDP 성장률전망이외에수요의방향성을확인할수있는주요지표중하나인임금수준과관련하여, 최근미국에서는임금인상에대한사회적분위기가조성되고있어, 소비여력상승에따라의류소매판매가증가할가능성이높은것으로전망된다. 2015년부터미국사회의이슈가되고있는노동계의 시급 15달러쟁취운동 (Fight for $15) 과 2016년미국대선의중요공약사항이었던최저임금인상에대기업들이자발적으로동참하고있다. 실제로 2016 년 7월스타벅스는모든미국내직원의임금을 5% 이상인상할계획을밝혔고, JP 모건은하급직원 1.8만명의시간당급여를오는 2019년까지 20%( 최저 12달러 ~ 최고 16.5달러 ) 인상하기로결정하였다. 22

23 미국의시간당평균임금상승률은 2016년이후크게상승하고있으며, 인플레이션보다높은수준의임금상승에따라궁극적으로는가처분소득이증가할것으로전망된다. 절대소득수준보다는가처분소득수준이의류구매에실질적인영향을미치는것으로알려져있어결국소비여력상승으로의류소매판매가증가할것으로기대된다. [ 그림 14] 미국의임금상승률및저축률추이 ( 단위 : %) 자료 : Atlanta Fed 저축률하락에따른 소비증가가능성 2016년들어저축률이하락하고있는점도미국의소비가증가할것이라는전망에기여하고있다. 2008년서브프라임모기지금융위기이후급증한주택부채상환과더불어불확실한미래에대한대비를위해저축률이상승하였으며, 이로인해가처분소득이증가하지못하면서소비가활성화되지못하였다. 그러나, 2013년이후점진적으로상승하던저축률이 2016년 1 월 6.2% 로고점을기록한이후하락세를보임에따라가처분소득이증가하여소비가증가할가능성이높아진것으로판단된다. 23

24 4 무역환경 의류 OEM 수출 업체에게중요한 무역조건 의류 OEM 산업구조에는수출이반드시포함되어있어쿼터, 세이프가드, 관세등무역조건이매우중요하다. 미국을중심으로중남미국가및도미니카공화국과체결된 DR- CAFTA(Dominican Republic Central America Free Trade Agreement) 와 EU 를중심으로개발도상국과최빈국에혜택을부여하는 New GSP(New Generalized Scheme of Preferences) 제도등이기존에존재하고있었으며, 미국과환태평양국가들간의 TPP(Trans-Pacific Partnership) 협정이 2015년 10월타결되었다. 그외우리나라가참여하여협상을진행중인동아시아및오세아니아지역경제협정인 RCEP(Regional Comprehensive Economic Partnership) 등이존재한다. 정의 참여국 [ 표 10] 무역협정비교 TPP DR-CAFTA New GSP RCEP 환태평양경제동반자협정 (Trans-Pacific Partnership) 미국, 일본, 캐나다, 멕시코, 페루, 칠레, 호주, 싱가포르, 브루나이, 베트남, 말레이시아, 뉴질랜드 Dominican Republic Central America Free Trade Agreement 미국, 코스타리카, 엘살바도르, 과테말라, 온두라스, 니카라과, 도미니카공화국 일반특혜관세제도 (New Generalized Scheme of Preferences) EU, 경제최빈국 역내포괄적경제동반자협정 (Regional Comprehensive Economic Partnership) 한국, 중국, 일본, 인도, 호주, 싱가포르, 브루나이, 베트남, 말레이시아, 뉴질랜드, 미얀마, 태국, 캄보디아, 필리핀, 인도네시아, 라오스 협정일 협정타결 협정체결 개정 협상진행중 개요 년까지아시아, 태평양지역의관세철폐와경제통합을목표로함 - 농업을포함, 무역자유화에원칙적으로예외를두지않으며모든무역상품에대해 100% 관세철폐목표 - 현재공산품및섬유, 의류제품을포함하여 2020년에관세철폐예정인농, 축산분야까지총 7,000 여종의품목에대한관세철폐 - 최빈국및개발도상국에서유럽연합국가들에수출을하는경우관세인하및철폐등의혜택을부여 - Standard GSP, GSP+, EBA(Everything But Arms) 세단계로구성됨 - 동아시아및오세아니아지역의경제통합형성으로시장확대및안정적경제성장기반마련 섬유의류관련규정 자료 : 각무역협정홈페이지 - 미국은섬유제품에대해원사원산지규정 (Yarn Forward Rule of Origin) 포함요구 - 미국은섬유제품에대해원사원산지규정 (Yarn Forward Rule of Origin) 포함요구 - - TPP: 베트남에서 미국및일본으로 수출시무관세 최대의류시장인미국, 일본등 12개국이참여하는대규모의역내경제동반자협정인 TPP 가 2015년 10월타결되어국내의류 OEM 업체들에게기회요인으로될것으로해석되었다. 동협정에서는주요의류생산기지인베트남에서생산하여역내로수출되는섬유, 의류제품에대해무관세가적용되는것으로, 미국과일본으로수출되는섬유, 의류제품에대한고관세가점진적으로철폐되는내용을포함하고있다. 이에따라베트남의의류제조업이성장하고, 베트남에주요생산공장을두고있는국내의류 OEM 업체들도미국으로의고관세 ( 약 17.3%) 가점진적으로철폐됨에따라가격경쟁력이강화될수있는환경이조성될것으로기대되었다. 베트남생산비중은한세실업의경우 60% 에달하며, 영원무역도 17% 수준으로파악된다. 24

25 TPP: 트럼프당선으로 철회가능성높아짐 그러나, 2016 년 11 월 8 일미국대선에서도널드트럼프의당선에따라상황이바뀐것으로보 인다. 트럼프는보호무역과미국우선주의를주장하고있으며, 주요경제정책중에는 TPP 철 회가포함되어있다. 실제로트럼프는당선이후대통령취임직후 TPP 를탈퇴조취를취하 겠다고언급한바있다. DR-CAFTA: 중남미 지역에서미국수출시 무관세혜택 중남미지역 6 개국과미국사이의 DR-CAFTA 체결에따라중남미국가들에서미국으로수 출하는섬유및의류제품에대해무관세혜택이적용된다. 중남미국가의수출단가는동남아 시아지역대비높은수준이나, 미국의의류수입조건이 FOB(Free on Board) 기준임에따 라운송비가낮게책정되어높은수출단가를상쇄하는효과가있는것으로파악된다. 또한, 미국과가까워추가오더나긴급오더등에대해빠르게대응이가능한지리적이점이존재 한다. GSP: 방글라데시, 미얀마, 아이티등에서 EU 로수출시무관세 방글라데시, 미얀마, 아이티등이 EU 의 GSP 수혜국으로편입되어의류관련제품에대한 관세가면제되었다. 특히, 방글라데시는 EBA(Everything But Arms, 무기류제외관세완전면 제 ) 단계의수혜국들의 EU 향수출에서 70% 의비중을차지하고있으며, 향후 5 년간유력한 소싱국가 3 개국선정 ( 매킨지, 주요글로벌의류체인 Chief Purchase Officer 대상조사 ) 된바 있다. 방글라데시에주요공장을보유하고있는영원무역은바이어중비중이가장큰 VF Corporation(The North Face) 외에도유럽바이어들로부터수주가증가하고있어, GSP 의혜택을보고있는것으로파악된다. 아이티에공장을보유하고있는글로벌세아와, 미얀마에공장이있는의류 OEM 업체들도 GSP 힘입어유럽향수출성장가능성이높아진것으로보인다. 25

26 (3) 실적전망에영향을미치는요인정리 그룹별실적차별화 지속될전망 생산국인건비인상기조및미달러환율의불확실성은정도의차이가있을뿐모든의류 OEM 업체들에게동일한방향으로영향을미치고있다. 반면, ODM 단계까지수행하고있는 기술력을보유한업체들의배타적인수주현상과바이어들의단가인하요구를수용할수있는업체들에대한수주집중화현상이심화되며개별업체별실적차별화는향후에도지속될전망이다. 또한, 주요의류수입국들의경기회복속도와이에따른수요확대가상이할것으로전망되어바이어포트폴리오의지역분포에따른실적차별화가예상된다. 한편, 무역환경의경우무역협정은일반적으로긍정적인방향으로작용하고있으나, 개별업체의주요생산기반및바이어지역분포에따라상이한무역협정을적용받고있다. 전방시장과외생변수의변동성에도불구하고, 배타적인기술력을보유하고있으며바이어및생산기반등이다각화되어있는상위그룹은양호한실적을시현할것으로전망된다. 또한, 실적이일정수준저하될지라도재무적완충력을기반으로불황기를극복할수있을것으로기대된다. 반면, 중하위권업체들의경우외부환경변화에영업실적이쉽게영향을받을수있으며, 부진할실적을감당할수있는재무적완충력이부족하다. 바이어와의신뢰관계구축을통한수주물량확대를선행조건으로하여, 기술력향상및규모의경제창출을통한교섭력확보여부가향후실적방향성을결정짓는주요한요인이될것으로판단된다. [ 표 11] 실적변동요인의업체별영향정리 개별업체 구분 공통요인 차별화요인 인건비환율 ODM 집중화전방시장무역환경 상위그룹 (-) ( ) (+) (+) ( ) ( ) (+) 중하위그룹 (-) ( ) (-) (-) ( ) ( ) (--) 영원무역 AA-( 안정적 ) (-) ( ) (+) (+) 중립 GSP (+) 태평양물산 BB( 안정적 ) (-) ( ) 중립 (+) (+) TPP (+) 신원 BBB( 안정적 ) (-) ( ) (-) 중립 (+) TPP (-) 신성통상 BBB-( 안정적 ) (--) ( ) (-) (-) (+) TPP (--) 주 1: 는해당요인이미치는영향이긍정적, 부정적인방향성을모두포함하는경우주 2: 무역환경의경우개별사별로큰영향을미치는무역협정표시자료 : 한국기업평가 종합 26

27 5. 당사등급보유 OEM 업체들의실적방향성 영원무역 : 기술력과 저렴한인건비로 수주불황극복할것 영원무역은 2016 년상반기정기평가시 A+( 긍정적 ) 에서 AA-( 안정적 ) 으로신용등급이상향 조정되었다. OEM 부문의실적이안정적이고, 인수한자전거브랜드사업 Scott 의불확실성이 완화되었으며, 매우우수한재무안정성을유지하고있는것이주요근거가되었다. 영원무역은단납기성수주증가로인한원가율상승과 Scott 의영업적자로 2016년 3분기 ( 누적 ) 에수익성이과거대비하락하였다. 그러나스포츠및아웃도어기능성의류분야에서상당한수준의기술력을보유하고있어주요바이어인노스페이스, 파타고니아등과의거래에서충분한교섭력을확보하고있으며, 유럽및중국등지에서아웃도어와에슬레저시장이계속확대될전망등을감안하면견조한외형을유지할것으로전망된다. 또한, 비교적인건비가저렴한방글라데시에집중되어있는생산기반을바탕으로타 OEM 업체대비높은수준의수익성을유지할수있을것으로판단된다. 과거대비하락한실적에도불구하고우수한수익성에따른영업현금창출력에기반하여현등급수준에부합하는재무안정성을유지할수있을것으로예상된다. [ 그림 15] 영원무역 ( 좌 ) 및태평양물산 ( 우 ) 실적추이및전망 ( 단위 : 억원,%) 주 : 영원무역의 OEM 부문영업이익률산정시연결조정전체가 OEM 부문에서발생하였다고가정함 자료 : 연결감사보고서, 한국기업평가추정 태평양물산 : OEM 부문 성장세로, 신규공장의 채산성개선모니터링 회사의의류 OEM 부문은 2011~2012 년매출액이 3~4 천억원에머물렀으나, 공격적인수주 전략에힘입어 2015 년이후매출액 8 천억원을상회하는수준으로성장하였다. 수주및 CAPA 확대과정에서초기학습비용으로영업적자가발생하였으나, 2013 년흑자전환하였으 며 2015~2016 년에는일정수준안정화된것으로판단된다. 한편, 2016년대규모영업손실은우모가공부문에서발생한것으로, 우모판가하락에따른재고자산판매손실및평가손실을인식했기때문이다. 최근언더아머등의수주확대에힘입어지속적인성장을할것으로전망되며, 신규공장의숙련도향상에따른수익성의회복여부를집중적으로모니터링할계획 27

28 된다. 우븐의류에대한기술력및확대된 CAPA 에힘입어상위바이어의수주집중화현상 의수혜를받고있어, 회사계획대로현재성장세를지속한다면중기적으로연간 1 조원매출 을달성하고, 상위권그룹으로도약이가능할전망이다. 신원 : 의류 OEM 부문 성장하며실적견인 신원은내수패션사업과의류 OEM 사업을병행하고있는업체로, 최근 OEM 부문이성장하 면서두부문의매출비중은약 4:6 수준을보이고있다. 부진을겪고있는내수패션부문과 달리의류 OEM 부문은생산성향상, 니트부문매출확대및핸드백분야신규수주에힘입어실적을견인하고있다. 다만, 상위그룹과비교하여절대적인외형이작은수준이고, 상대적으로낮은수준의기술력을요하는니트의류에수주가집중되어있는점은동사의사업안정성을제약하고있다. 베트남과인도네시아를중심으로생산기반이형성되어있으나, 미국의 TPP 탈퇴가능성이높아져무역협상에따른수혜는없을것으로판단된다. [ 그림 16] 신원 ( 좌 ) 및신성통상 ( 우 ) 실적추이및전망 ( 단위 : 억원,%) 자료 : 연결감사보고서, 한국기업평가추정 신성통상 : OEM 보다는 내수패션사업에집중 신성통상도내수패션사업과의류 OEM 사업을병행하고있는데, 신원과는달리의류 OEM 부문이바이어들의단가인하요구와공장이전과정의추가비용부담등으로수익성회복에 어려움을겪고있으나, 탑텐 (Top Ten) 브랜드를비롯한내수패션사업이주로성장세를보이고있다. 내수패션부문에서 OEM 부문의부진을상쇄하는실적을시현하고는있으나, 내수의류시장의불황이장기화되면서동부문의실적변동성이불안요소를내재하고있는것으로판단된다. 28

29 6. 마치며 의류OEM 업체실적차별화요인요약중하위권업체들실적모니터링강화예정 의류 OEM 업체들의실적차별화요인은 1ODM 단계까지의발전여부, 2규모의경제창출여부, 3바이어지역포트폴리오와지역별경기회복수준및 4주요생산기지와수출지역의무역협정종류등으로요약된다. 중하위권업체들의경우차별화요인들로인한실적저하의가능성을내재하고있다. 특히, 최근글로벌의류업체들은재고자산보유리스크를최소화하기위하여단납기성오더를증가시키는추세인데, 이경우상위권의류 OEM 업체들로의수주집중화현상은더욱심화될수밖에없다. 이에따라중하위권업체들의외형위축이나저마진오더수주에따른수익성저하가예상되며, 실적하향가능성에대해지속적으로모니터링할계획이다. 추정의전제및유의사항상기제시된추정치는내수의류업과의류제조업의핵심지표관련 KR 의전망에기초한영업손익추정과회사가제시한설비투자계획및재무정책등을전제로한의견입니다. 향후, 핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우 KR 은이를반영한전망치의수정및 Credit 적정성검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 한편, 가정과전제를포함한주요외생변수변화에따라제시된추정치는실제결과치와차이가발생할수있습니다. 29

30 [ 유의사항 ] (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 특히, 구조화금융상품의신용등급은법령조세제도의변경등에따라발생하는위험을반영하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있습니다. 평가대상회사또는기관이제출한자료의경우제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다고전제하고있으며, 이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 보고서작성에사용된정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 따라서고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 본보고서의내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2016 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. KRIR ,