KTB네트워크재평가시 KTB투자증권시가총액상승여력 29.7%: KTB네트워크지분의공정가치는 21년 1.9배를적용하면 1,35 억원, 215년 12.7배를적용하면 1,52 억원이다. 이경우 Sum of the Parts 방식으로산출한 KTB투자증권의적정시가총액은각각 2,

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1 KTB 투자증권 (321) Not rated 주가 (/27, 원 ) 3,45 시가총액 ( 십억원 ) 29 발행주식수 ( 백만 ) 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 3,84/2,475 일평균거래대금 (개월, 백만원 ) 877 유동주식비율 (%) 2.1 외국인지분율 (%) 8.5 주요주주 (%) 권성문외 3인 영업수익 영업이익 순이익 EPS 증감률 BPS PBR ROA ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (%) 213A 478 (37) (4) (91) NA 7,231 NA.3 (3.8) (11.9). 214A 23 8 (51) (859) NA,382 NA.3 (5.2) (12.). 215A NA 7, A , F , VC 활성화정책의최대수혜증권사 주가상승률 1개월 개월 12 개월 절대주가 (%) (3.3) 상대주가 (%p) (4.9) (.3) MF PBR 추이 ( 배 ) ( 원 ) 12MF PBR ( 좌 ) 5, KTB투자증권주가 ( 우 ) 4,. Jul-14 Jul-15 Jul-1 3, 2, 1, VC이뿌리인증권사 : KTB투자증권은 1981년공기업인한국기술개발, 한국종합기술금융으로출발한금융사다. 기업의기술개발, 기업화및성장에필요한투자및융자사업, 즉정부주도벤처캐피탈사업을목적으로설립되었다. 1999년민영화이후에도구조조정회사투자, 사모펀드운용등벤처캐피탈업을주업무로영위했으나 28년증권사로전환하며벤처캐피탈사업부문을현재의 KTB네트워크로물적분할했다. 대체투자기반의 IB부문은꾸준히성장 : 중 소형증권사의특성상브로커리지점유율은 217년 1분기.% 로미미하다. 따라서거래대금증가의수혜는대형증권사대비미미한수준이다. 다만 KTB투자증권의특이점은타증권사대비 IB의수익기여도가높다는것이다. 21년별도기준순수수료수익은 572억원으로, 이중 81.% 인 47억원이 IB 수수료수익이다. 연간별도순영업수익 1,93 억원기준으로도 IB부문의기여도가 42.7% 로비교적높다. KTB투자증권 IB부문의경쟁력은 IPO, 채권주관및인수등전통 IB가아닌부동산, 신재생에너지 PF, 항공기금융등대체투자에기반하고있어올해역시꾸준한성장이기대되는분야다. 새정부 VC 육성정책에힘입어자회사 KTB네트워크가치부각 : KTB네트워크는 KTB투자증권의 1% 자회사로 21년말자기자본기준업계 4위, AUM은 5,28 억원규모이다. 21년투자금액은 52억원, 투자업체수는 41개이며투자금액기준점유율은 2.4% 다. 우리는정부주도의 VC 육성정책에힘입어 KTB네트워크의 AUM이증가할것으로예상한다. 217년정부추경예산에포함된모태펀드추가출자규모 1.4조원중재기지원펀드 3천억원을제외한총 1.1조원에작년투자규모점유율 (2.7%) 과 25~21 년업계평균레버리지비율 38% 를적용해산출한 KTB네트워크의 217년신규투자는최대 1,13 억원으로추정된다. 코스닥 IPO 활성화에따른회수규모증가 : 올해코스닥공모규모가 3.조원으로전년대비 3.4% 증가할것으로예상돼창투사들의투자회수도늘어날것이다. 우리는 217년 KTB 네트워크의회수자산규모가 317억원에달하고, ROAUM( 당기순이익 /AUM) 2% 를가정한순이익은 12억원으로전년대비 23.7% 증가할것으로전망한다. 현재 KTB네트워크의장부가치는 1,5 억원이며 PBR 1배를적용해역산한 21년 trailing 은 1.9배로 21년상장벤처캐피탈평균 59.4배에비해현저히낮고 217F 은 8.8배에불과하다. 김서연 seoyeon.kim@truefriend.com 39

2 KTB네트워크재평가시 KTB투자증권시가총액상승여력 29.7%: KTB네트워크지분의공정가치는 21년 1.9배를적용하면 1,35 억원, 215년 12.7배를적용하면 1,52 억원이다. 이경우 Sum of the Parts 방식으로산출한 KTB투자증권의적정시가총액은각각 2,37 억원, 2,5 억원으로, 전일 (월 27일 ) 종가대비상승여력은각각 11.9%, 22.4% 다. KTB네트워크의 ROAUM 은 215년 2.7%, 21년 1.8% 로상장창투사평균인 1.2%,.% 대비 2배이상높다. 우리는정부주도의창투업권활성화기조아래업종대표회사로서 KTB네트워크의가치가부각될것으로판단한다. 과거 ROAUM 이유사한에이티넘인베스트먼트의 217년 인 14.배를적용할경우 KTB네트워크공정가치는 1,7 억원이며이때 KTB투자증권의적정시가총액은 2,71 억원이고전일 (월 27일 ) 종가대비상승여력은 29.7% 이다. 우선주배당미지급금은주가부담요소 : KTB투자증권은 28년 월두차례에걸쳐상환전환우선주를 1, 억원발행했다. 발행가액은주당 9,725 원으로보통주전일종가 3,45 원대비 28% 높다. 약정한배당성향은 9% 로매년 9억원의우선주배당의무가있다. 하지만 213년이후회사의배당가능이익규모가줄어들며 4년간배당을지급하지못했다. 217년 1분기말기준누적된미지급배당금은 337억원이다. 21년이후이익이정상화되며우선주매입과배당금지급에나설예정이다. 하지만 9억원의배당금이연간순이익의 2% 를차지하기때문에보통주주가에는부담이될요소로판단한다. 우선주배당금반영시 217F ROE는 8.9% 에서 7.% 로하락한다. 217F PBR은.42배에서.53배, 217F 은 4.9 에서.3배로상승한다. [ 그림 5] KTB 금융그룹개요 KTB 투자증권 98.% 1% 1% 1% KTB 자산운용 KTB 네트워크 KTB PE KTB 신용정보.4% KTB ST( 태국 ) 1% 1% KTB Ventures( 미국 ) KTB IM( 중국 ) 1% 나라대부금융 자료 : KTB 투자증권, 한국투자증권 < 표 21> KTB 투자증권주요자회사순이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 회사 주요사업 지분율 KTB 투자증권 ( 별도 ) 8 2 (3) (51) KTB 자산운용 집합투자업 ( 공 / 사모 ) 1% 5 2 (5) (48) 4 4 KTB 네트워크 창업투자업 1% 23 9 (1) KTB 프라이빗에쿼티 집합투자업 ( 사모 ) 1% 1 (1) (2) 2 3 KTB 신용정보 신용조사및추심대행업 1% 3 1 (2) 나라대부금융 기타금융업 1% 1 (1) 연결순이익 (4) (51) 31 3 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 4

3 [ 그림 57] KTB 투자증권부문별순영업수익 ( 별도기준 ) 4 35 ( 십억원 ) 수탁수수료 자산관리수수료 IB수수료 이자손익 운용손익 투자손익 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q17 자료 : KTB 투자증권, 한국투자증권 [ 그림 58] KTB 네트워크업종별투자현황 (21 년 ) [ 그림 59] KTB 네트워크 AUM 추이 유통 / 서비스 1% 금융 2% ICT 서비스 14% ( 십억원 ) 게임 7% 전기 / 기계 / 장비 12% 영상 / 공연 / 음반 11% 화학 / 소재 % 바이오 / 의료 33% Q17 주 : 금액기준자료 : 중소기업창업투자회사공시시스템, 한국투자증권 자료 : KTB 투자증권, 한국투자증권 < 표 22> KTB 네트워크가운용중인펀드펀드명 모펀드 결성일 만기일 결성규모 KoFC-KTBN Pioneer Champ 21-15호투자조합부품소재 한국모태펀드 억원 KoFC-KTBN Pioneer Champ 211-5호투자조합중소 / 벤처 한국모태펀드 억원 KTB-KORUS 펀드중소 / 벤처해외진출 한국모태펀드 억원 KTB 해외진출 Platform 펀드중소 / 벤처해외진출 한국모태펀드 ,15억원 IBK-KTB 문화콘텐츠저작재산권투자조합문화 한국모태펀드 억원 KTBN 7호벤처투자조합중소 / 벤처 한국모태펀드 억원 KTBN 8호투자조합중소 / 벤처 한국모태펀드 억원 KTBN 9호디지털콘텐츠코리아투자조합문화 한국모태펀드 억원 KTBN 방송영상콘텐츠전문투자조합영상 한국모태펀드 억원 자료 : KTB투자증권, 한국투자증권 41

4 < 표 23> KTB 네트워크포트폴리오에포함된스타트업업체 분야회사사업 IT 뉴로메카 로봇 넥스틴 전자제품 퀵쏘 전자제품 극동음향 전자제품 바이오 툴젠 바이오, 의료, 유전체학 콘텐츠 더웨일게임즈 콘텐츠, 애니메이션, 웹툰 메이크어스 콘텐츠, 이미지, 영상 시냅스엠 콘텐츠, 이미지, 영상 퍼니버스 아케이드게임 썸에이지 RPG게임 언와이어드코리아 광고마케팅, 마케팅솔루션 옴니텔 광고마케팅, 마케팅솔루션 버즈빌 광고마케팅, 광고매체 원티드탭 채용 스캐터랩 연애, 미팅 브이씨엔씨 연애, 미팅 O2O, 핀테크 비바리퍼블리카 송금, 결제 한국엔에프씨 송금, 결제 플라이앤컴퍼니 음식배송, 배달 기타 에이프릴 패션, 의류 비투링크 뷰티, 화장품 파킹스퀘어 주차, 주차장 노리 수학교육 아이디인큐 마케팅분석 성원아이북랜드 유아, 도서 주 : 217 년 월기준자료 : The VC alpha, 한국투자증권 < 표 24> KTB 네트워크주요재무제표 ( 단위 : 십억원, %, 배 ) F AUM 신규투자금액 투자잔액 추정회수자산 코스닥공모규모 ( 조원 ) 소진율 관리보수 성과보수 지분법이익 영업이익 (2) 2 1 당기순이익 23 9 (1) OP/AUM (.7) ROAUM (.5) 자본 장부가치 ROE (1.4) (Trailing, PBR 1배기준 ) (81.8) 주 : 년신규투자금액은 21 년투자금액점유율 (2.7%) 에재기지원펀드 3 천억원을제외한모태펀드결성액 1.1 조원, 업권평균레버리지 3.8 배를적용해산출 년회수자산은코스닥공모규모를적용해산출 3. 당기순이익은 ROAUM 2% 를가정자료 : 중소기업창업투자회사공시시스템, Quantiwise, 한국투자증권 42

5 [ 그림 ] 벤처투자회사 ROAUM- matrix (215 년 ) [ 그림 1] 벤처투자회사 ROAUM- matrix (21 년 ) (%) ROAUM( 좌 ) ( 우 ) ( 배 ) SBI 인베스트먼트 1.7 에이티넘인베스트먼트 대성창업투자 자료 : 중소기업창업투자회사공시시스템, Quantiwise, 한국투자증권 TS 인베스트먼트 DSC 인베스트먼트 KTB 네트워크 평균 ROAUM( 좌 ) ( 우 ) (%) ( 배 ) SBI 인베스트먼트 19.9 에이티넘인베스트먼트 59.9 대성창업투자 77.3 자료 : 중소기업창업투자회사공시시스템, Quantiwise, 한국투자증권 TS 인베스트먼트 3. DSC 인베스트먼트 KTB 네트워크 55.1 평균 < 표 25> KTB 투자증권 SoTP Valuation ( 단위 : 배, 십억원, %) 기준 장부가치 PBR (A) (B) (C) (D) (E) (F) F peer 215 업종평균 215 업종최대 Multiple 1.x 1.9x 12.7x 14.x 27.2x 43.8x KTB 네트워크가치 KTB 투자증권시총 업사이드 주 : (C)peer 은에이티넘인베스트먼트기준자료 : KTB 투자증권, Quantiwise, 한국투자증권 43

6 < 표 2> KTB 투자증권수익추정 ( 단위 : 십억원, 원, 배 ) FY F 순수익 수수료수익 이자수익 자기매매및기타수익 판관비 인건비 영업이익 (37) 영업외손익 (4) (57) 2 1 (2) 세전이익 (41) (49) 법인세 () 계속사업이익 (4) (53) 중단사업손익 지배주주지분당기순이익 (4) (51) 비지배지분순이익 () (3) 총자산 894 1,44 1,2 1,3 1,489 유가증권 총부채 자기자본 ( 지배주주지분 ) 자기자본 이익잉여금 (1) (1) (29) 7 49 비지배주주지분 주요지표 (KIS 기준 ) BPS 7,231,382 7,131 7,527 8,197 EPS (91) (859) PBR NA NA 조정 BPS 5,535 4,8 5,435 5,89,539 조정 EPS (1,523) (1,47) (79) 5 1 조정 PBR 조정 NA NA..4.3 DPS( 보통주 ) 판관비용률 (%) ROE (%) (11.9) (12.) 조정 ROE (%) (14.1) (15.1) 주 : 연결기준. 213 년은 9 개월 (4~12 월 ) 실적. 조정 Valuation 지표는우선주및우선주배당을제외한값자료 : KTB 투자증권, 한국투자증권 기업개요및용어해설 KTB 투자증권은 1981 년 5월한국기술개발로설립되었다. 28 년 7월증권업으로전환하며현재의사명으로변경하였다. 권성문대표이사가최대주주 (21.9%) 이며주요종속회사로 KTB자산운용과 KTB네트워크가있다. KTB네트워크는중소기업창업투자회사로 28 년증권업전환과함께물적분할되며설립되었다. KTB자산운용은집합투자자산운용을, KTB프라이빗에쿼티는사모투자전문회사의설립및운용을주사업으로영위하고있다. 44

7 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215A 21A 217F 현금및예치금 유가증권 단기매매증권 매도가능증권 만기보유증권 지분법적용주식 파생결합상품 파생상품 대출채권 ( 대손충당금 ) 유형자산 기타자산 자산총계 894 1,44 1,2 1,3 1,489 예수부채 투자자예수금 차입부채 RP매도 매도유가증권 매도파생결합증권 파생상품 사채, 후순위사채및차입금 기타부채 부채총계 자본금 자본잉여금 자본조정 (3) (3) (3) 1 1 이익잉여금 (1) (1) (29) 7 49 자본총계 지배주주자본 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215A 21A 217F 영업수익 수수료수익 수탁수수료 인수 / 주선수수료 집합증권취급수수료 파생결합증권판매수수료 기타 이자수익 유가증권및파생상품관련이익 기타영업수익 영업비용 수수료비용 이자비용 유가증권및파생상품관련비용 기타비용 순수익 판매비와관리비 인건비 영업이익 (37) 영업외수익 영업외비용 법인세차감전순이익 (41) (49) 법인세등 () 당기순이익 (4) (53) 지배주주순이익 (4) (51) 주요재무지표 213A 214A 215A 21A 217F 수익성 ROE (11.9) (12.) ROA (3.8) (5.2) 위탁수수료율 (bp) 영업기초여건지점수 종업원수 ( 명 ) 주식약정 ( 조원 ) 고객예수금잔액 ( 십억원 ) 자산구성비 ( 예수금 / 예치금제외기준 ) 운용자산 현예금 주식 채권 수익증권 파생상품및기타유가증권 대출및기타 비운용자산 Valuation 지표 213A 214A 215A 21A 217F BPS 7,231,382 7,131 7,527 8,197 EPS (91) (859) DPS Payout Ratio..... PBR( 기말 / 평균 ).3/.3.3/.3.3/.3.4/.4.4 ( 기말 / 평균 ) NA NA 4.3/4. 4.9/ Dividend Yield..... 효율성과안정성영업수지율 판관비 / 순수익 단순레버리지 ( 배 ) 실질레버리지 ( 배 ) 성장성 ( 증가율 ) 총자산 (53.2) 1.8 (2.2) 자기자본 (11.2) (12.2)

K-IFRS,. 3,.,.. 2

2014 3 2014.11. 7 Investor Relations K-IFRS,. 3,.,.. 2 1. 2. 3. 4. 5. 6. ( ) ( ) 3 1. (MAU), ( : ) 32,490 33,669 34,626 35,729 36,350 36,489 37,212 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 32,490 33,669 34,626