Microsoft Word - SSS_1Q18 Review_180515_C.docx

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1 실적 Review 삼성증권 (1636) 하회부합상회 순이익의컨센서스대비를의미 보수적으로봐도이익체력한단계도약 1분기순이익 1,326 억원으로컨센서스 24% 상회 ELS 헤지운용을중심으로한운용손익과 IB 부문실적크게개선구조적인 IB와 WM 실적증가를고려하면현재저평가 Facts : 1 분기순이익 1,326 억원으로컨센서스 24% 상회 1분기지배순이익은 1,326 억원으로컨센서스를 24%, 당사추정치를 7% 상회했다. 브로커리지수수료증가는어느정도예상됐던가운데, 운용손익 금융수지와인수 자문수수료가예상보다크게증가했기때문이다. 우선 1분기브로커리지수수료는시장일평균거래대금증가 (+17.3% QoQ) 와점유율상승 (+.2%p QoQ), 해외주식선전등으로 1,232 억원을기록하며전분기대비 35% 증가했다. 한편 1 분기인수 자문수수료는 235억원으로전년동기대비 131% 증가했다. JTC IPO, 미래에셋대우유상증자주관, 홈플러스매각자문으로 ECM과 M&A 수수료가크게증가한덕분이다. Pros & cons : 운용손익이크게증가한것이핵심 1분기운용손익 금융수지는 1,59 억원으로전분기대비 212% 증가했다. 평분기보다약 6억원증가한셈인데대부분은 ELS 헤지운용시홍콩달러와유로관련외환헤지손익이크게개선된덕분이다. 그외신용공여잔고가 3.2조원으로전분기대비 6% 증가하며금융수지개선에소폭기여했다. 1분기금융상품판매수익은 893억원으로전분기대비 5% 감소했다. 펀드판매수익증가 (+42억원 ) 를파생결합증권판매수익감소 (112억원 ) 가상쇄한까닭이다. 파생결합증권판매수익감소는대부분 ELS 조기상환이익감소에기인했다. 다만 1분기파생결합증권판매가 3.9조원으로전분기대비 19% 증가하면서향후조기상환이익은반등할전망이다. Action : 목표주가 48, 원유지매수의견과목표주가 48, 원을유지한다. 2분기에우리사주배당사태관련 1억원수준의손실이예상된다. 다만현재까지의대응으로볼때규제리스크는최소화될전망이다. 또한브로커리지개선뿐만아니라구조적으로 IB와 WM 부문에서금융상품판매와 ELS 헤지운용, ECM, 구조화금융실적개선이뒷받침되고있다. 1분기실적중에운용손익과인수 자문수수료가일시적으로급증했던것을조정해도, 분기 1, 억원수준으로경상순이익이올라왔다. 18년 ROE 9.3% 대비 PBR은.72 배로저평가구간이다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 48, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(5/14) 2,476 주가 (5/14) 38,5 시가총액 ( 십억원 ) 3,398 발행주식수 ( 백만 ) 89 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 43,9/34,2 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 25,432 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 67.1/24. 주요주주 (%) 삼성생명보험외 4 인 국민연금 Valuation 지표 217A 218F 219F PER(x) PBR(x) ROE(%) DY(%) EPS( 원 ) 3,42 4,592 4,324 BPS( 원 ) 49,38 53,8 55,94 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) KOSPI 대비 (%p) (7.7) 주가추이 ( 원 ) 46, 42, 38, 34, 3, May-16 May-17 May-18 자료 : WISEfn 백두산 doosan@truefriend.com

2 삼성증권 ( ) < 표 1> 분기실적및컨센서스 컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q18P QoQ(%) YoY(%) 컨센서스 순수익 판매관리비 판관비용율 (23.8) (23.4) 54 영업이익 당기순이익 자료 : 삼성증권, 한국투자증권 < 표 2> 1 분기실적및전망변경 ( 단위 : 십억원, %, %p) FY17 FY18( 변경전 ) FY18( 변경후 ) FY18 1Q 리뷰 FY19F 1Q 연간 1QF 연간 1QP 2QF 3QF 4QF 연간기존대비 YoY QoQ 연간 순영업수익 , , ,228 순수수료이익 브로커리지수수료 자산관리수수료 인수주선, M&A 수수료 기타수수료 순이자이익 (14.7) 운용및기타 흑전 28 판매관리비 인건비 영업이익 영업외손익 (2) (4) 1 (11) (1) (1) (1) (12) (97.9) 흑전 흑전 (4) 세전이익 당기순이익 지배순이익 대차대조표총자산 33,69 37,948 39,565 41, 4,195 39,868 4,42 4,995 4, ,473 유가증권 22,152 23,93 25,8 25,88 23,99 24,97 24,359 24,674 24,674 (4.3) ,977 총부채 29,521 33,537 35,122 36,283 35,733 35,312 35,745 36,256 36, ,481 자기자본 4,168 4,412 4,444 4,717 4,463 4,556 4,657 4,739 4, ,991 지배자기자본 4,168 4,41 4,445 4,718 4,463 4,557 4,658 4,74 4, ,992 주요지표 (KIS 기준 ) 주식약정대금 53,294 26,834 14, ,966 14,929 16,91 99,576 1, , ,988 판관비용률 (%) (15.4) (15.7) 57.3 ROE(%) ROA(%) 레버리지비율 ( 배 ) 자료 : 한국투자증권 2

3 삼성증권 ( ) < 표 3> 삼성증권분기별순영업수익 순영업수익 ( 단위 : 십억원 ) 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q Q18 순영업수익 순수탁수수료 금융상품판매수익 랩어카운트 펀드 파생결합증권 기타금융상품 운용손익및금융수지 인수및자문수수료 기타수지 일반수수료비용 (8.) (9.9) (7.4) (6.5) 8. (7.1) (7.1) (7.8) (9.7) (8.3) (8.) (8.7) 주 : 별도기준자료 : 삼성증권, 한국투자증권 [ 그림 1] 순영업수익구성 [ 그림 2] 시장일평균거래대금및삼성증권점유율 ( 십억원 ) 순수탁수수료 운용손익및금융수지 기타 금융상품판매수익 인수및자문수수료 ( 조원 ) 시장일평균거래대금 ( 좌 ) (%) 7. M/S( 우 ) Q15 1Q16 3Q Q18 3Q15 1Q16 3Q Q18 4. 주 : 1. 연결기준, 2. 금융상품판매수익 : 랩어카운트, 펀드, 파생결합증권등판매수수료주 : 3. 브로커리지는수수료비용등차감기준자료 : 삼성증권, 한국투자증권 주 : 점유율은유가증권, 코스닥합산기준 (ETF 제외 ) 자료 : 삼성증권, 한국투자증권 [ 그림 3] IB 수수료 [ 그림 4] 판관비및판관비용률 ( 십억원 ) DCM ECM M&A 구조화금융 Q15 1Q16 3Q Q18 자료 : 삼성증권, 한국투자증권 ( 십억원 ) (%) 2 판관비 ( 좌 ) 판관비용률 ( 우 ) Q15 1Q16 3Q Q18 주 : 연결기준자료 : 삼성증권, 한국투자증권

4 삼성증권 ( ) 기업개요및용어해설삼성증권은증권의투자매매업ㆍ투자중개업, 장내파생상품의투자매매업ㆍ투자중개업, 투자자문업, 투자일임업등을영위하는대표적인금융투자업자이다. 1982년설립되었으며, 1992년삼성그룹에편입되었다. 23년자산관리영업모델을도입하였으며, 215년에는우리은행과포괄적업무제휴를맺었다. 최대주주는삼성생명이다. 브로커리지 : 주식, 선물, 옵션관련위탁거래를중개하는사업부문 IB: Investment Bank의약자. 주로직접금융시장에서효율적자금중개를수행하는투자은행을가리킴 ECM: Equity Capital Market 의약자. IPO, 유상증자등주식관련 IB 업무 DCM: Debt Capital Market 의약자. 채권관련 IB 업무 WM: Wealth Management 의약자. 자산관리 (AM, Asset Management) 와혼용해서쓰임 S&T: Sales & Trading 의약자. 자기자금및타인자금을활용한 ELS, 프랍등다양항트레이딩업무를포괄 발행어음 : 증권사가자기신용으로발행하는 1년이내단기어음. 주로기업금융을수행하기위한자금조달수단 4

5 삼성증권 ( ) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 총자산 33,23 37,948 4,995 43,473 47,388 현금및예치금 6,2 6,55 8,22 8,787 9,42 유가증권 22,496 23,93 24,674 25,977 27,352 대출채권 2,91 5,178 5,394 5,789 7,481 관계기업투자 유형자산 기타자산 1,56 2,274 2,599 2,794 3,9 총부채 29,43 33,537 36,256 38,481 42,132 예수부채 4,557 5,628 6,238 6,719 8,489 당기손익인식금융부채 9,396 9,99 1,666 11,99 11,55 차입부채 13,454 15,253 15,27 16,27 17,21 기타부채 1,995 2,748 4,82 4,457 4,892 자기자본 3,827 4,412 4,739 4,991 5,255 지배주주지분 3,827 4,41 4,74 4,992 5,256 자본금 자본잉여금 1,471 1,743 1,743 1,743 1,743 자본조정 (59) (59) (59) (59) (59) 기타포괄손익누계액 이익잉여금 1,889 2,111 2,434 2,686 2,95 순영업수익 ,269 1,228 1,265 순수수료이익 브로커리지수수료 자산관리수수료 인수주선, M&A 수수료 기타수수료 순이자이익 운용및기타 (6) 판매관리비 인건비 기타판관비 영업이익 영업외이익 18 (4) (12) (4) (4) 법인세비용차감전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주지분당기순이익 주요재무지표 Valuation 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 영업기초여건임직원수 ( 명 ) 2,162 2,268 2,292 2,292 2,292 주식약정대금 2,33,59 2,68,339 4,118,3 3,919,878 3,775,46 예수유가증권 2,38,874 2,789,989 2,93,273 3,21,158 3,143,829 채무보증 2,8 14,933 16,42 17,47 18,394 자본적정성 NCR(%) 1,61 1, 단순레버리지 ( 배 ) 실질레버리지 ( 배 ) 성장성 (%) 총자산증가율 자기자본증가율 순영업수익증가율 (2.2) (3.3) 3. 당기순이익증가율 (36.6) (5.8) 3.1 주당지표 ( 원 ) BPS 5,68 49,38 53,8 55,94 58,86 EPS 2,28 3,42 4,592 4,324 4,457 DPS 65 1, 1,5 1,5 1,6 주가지표 ( 배 ) PBR PER 배당수익률 (%) 배당성향 (%) 수익성 (%) ROE ROA 위탁수수료율 (bp) 판관비용률 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5

6 삼성증권 ( ) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 삼성증권 (1636) 매수 53,원 매수 47,원 중립 매수 43,원 매수 48,원 - - 6, 5, 4, 3, 2, 1, May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 Jan-18 Compliance notice 당사는 218년 5월 14일현재삼성증권종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 8.3% 19.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6