기업분석 / 모두투어 1. 밸류에이션 투자의견매수, 목표주가 5, 원으로커버리지개시 모두투어에대해투자의견 Buy, 목표주가 5, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는동사의 216 년예상 EPS 에여행업종평균인 PER 25 배를적용하여산출하였다. 동사는견조한패키지상품

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1 215 년 12 월 3 일 모두투어 (816) 본업성장및자회사실적개선세주목 엔터 / 레저 Analyst 황현준 realjun2@ebestsec.co.kr 투자의견 Buy, 목표주가 5, 원 모두투어에대해투자의견 Buy, 목표주가 5, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는동사의 216 년예상 EPS 에여행업종평균수준인 PER 25 배를적용하여산출하였다. 동사는견조한패키지상품판매와더불어항공권판매의고성장에힘입어시장점유율확대및실적성장이지속될것으로예상됨따라적용밸류에이션은무리가없다고판단된다. 투자포인트 동사에대한투자포인트는 1) 소득효과에따른여가선호현상확산, 휴일 / 연휴및항공권공급증가등에의한여행여건개선에힘입어국내아웃바운드시장의지속적인성장이전망되고, 2) 항공권판매의고성장을중심으로동사는여행시장에서지배력이지속확대될것으로예상된다는점이다. 자유투어를비롯한자회사들의실적개선이더디게이루어지고있지만 216 년하반기부터는흑자전환할것으로예상된다. 실적성장성장지속될것 4 분기연결매출액과영업이익은각각 YoY 3.5%, YoY 26.3% 성장한 533 억원, 57 억원에이를전망이다. 이는, 메르스여파에따른여행이연수요및인바운드사업정상화에기인한다. 216 년에도국내아웃바운드시장의성장세가지속될것으로전망되는가운데동사는항공권판매확대를중심으로한본업의호조및자회사들의적자폭축소에힘입어실적이지속개선될것으로예상된다. Financial Data ( 십억원 ) E 216E 217E 매출액 영업이익 세전계속사업손익 순이익 EPS ( 원 ) 1,278 1,218 1,46 1,998 2,688 증감률 (%) n/a PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준 컨센서스대비 Buy (initiate) 목표주가 5, 원 현재주가 33,55 원 상회부합하회 Stock Data KOSDAQ(12/2) 시가총액 발행주식수 69.32pt 4,227 억원 12,6 천주 52 주최고가 / 최저가 45, / 23,65 원 9 일일평균거래대금 3.39 억원 외국인지분율 26.8% 배당수익률 (15.12E) 1.5% BPS(15.12E) 8,673 원 KOSDAQ 대비상대수익률 1 개월 -6.9% 6 개월 11.5% 12 개월 11.5% 주주구성우종웅외 9 인 18.% Stock Price 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 트러스톤자산운용 ( 주 ) 6.4% 모두투어 KOSDAQ 13/11 14/5 14/11 15/5 15/

2 기업분석 / 모두투어 1. 밸류에이션 투자의견매수, 목표주가 5, 원으로커버리지개시 모두투어에대해투자의견 Buy, 목표주가 5, 원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는동사의 216 년예상 EPS 에여행업종평균인 PER 25 배를적용하여산출하였다. 동사는견조한패키지상품판매와더불어항공권판매의고성장에힘입어시장점유율확대및실적성장이지속될것으로예상됨따라적용밸류에이션은타당하다고판단된다. 목표주가 5, 원은현주가대비약 49% 의상승여력이있다. 표18 모두투어 Valuation Table 항목 산출내역 ( 원 ) 비고 EPS 1, 년예상 EPS 적용 PER(x) 24.9 Peer 평균 적정가치 49,75 목표주가 5, 현주가 33,55 12월 2일종가기준 상승여력 (%) 49.% 표 1 모두투어 Peer 밸류에이션 ( 십억원 ) 모두투어인터파크 Expedia Priceline Tripadvisor CTRIP 하나투어 매출액 215E E 영업이익 영업이익률 (%) 215E E E E ROE (%) 215E E PER (x) 215E E PBR (x) 215E E 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2

3 모두투어 / 기업분석 2. 투자포인트 투자포인트동사에대한투자포인트는 1) 소득효과에따른여가선호현상확산, 휴일 / 연휴및항공권공급증가등에의한여행여건개선에힘입어아웃바운드시장의지속적인성장이전망되고, 2) 항공권판매의고성장을중심으로동사는여행시장에서지배력이지속확대될것으로예상된다는점이다. 자유투어를비롯한자회사들의실적개선이더디게이루어지고있지만 216 년하반기부터는흑자전환할것으로예상된다. 그림 1 모두투어연결매출액및영업이익률추이 ( 억원 ) 영업수익 영업이익률 2,5 18% 2, 1,5 1, 5 15% 12% 9% 6% 3% E 216E % 자료 : 모두투어, 이베스트투자증권리서치센터 그림 2 모두투어항공권송출객수 & 시장점유율추이 ( 천명 ) 모두투어항공권송출객수 모두투어 M/S Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : 모두투어, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3

4 기업분석 / 모두투어 Outbound 여행시장성장요인점검 1) 소득수준향상에따라국민들의여가선호현상으로여행수요가증가하고있다. 소득이증가하면노동과여가사이의선호관계에따라 trade-off 가발생한다. 개발도상국이나후진국의경우소득이상승하게되면상대적으로더비싸진여가시간을줄이고더높은소득을위해노동시간이증가하는대체효과가더크게작용한단. 반면, 선진국의경우는소득이증가하게됨으로써여가및기타소비재를더구입하려는소득효과가더크게작용한다. 우리나라에서는국민소득이증가하면서평균근무시간이낮아지는감소하는소득효과가더크게작용하고있다. 국민들의여가를선호하면서여행에대한수요도확대되었고이는곧아웃바운드여행시장의성장요인으로작용해왔다. 하지만, 우리나라의평균근무시간은아직까지도 OECD 회원국평균대비높은수준이며멕시코와비슷한수준이기때문에여가선호현상에따른여행수요확대스토리는향후에도유효할것으로판단된다. 그림 3 대한민국인당소득 VS 평균근무시간추이 ($) 인당 GDP( 좌 ) ( 시간 ) 3, 한국인연평균근무시간 ( 우 ) 2,6 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 통계청, 이베스트투자증권리서치센터 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2, 1,9 1,8 표 2 OECD 회원국평균근무시간추이 국가명 France 1,526 1,487 1,484 1,513 1,57 1,484 1,5 1,57 1,489 1,494 1,496 1,489 1,489 Germany 1,442 1,431 1,425 1,422 1,411 1,425 1,424 1,418 1,373 1,39 1,393 1,374 1,363 Greece 2,11 2,93 2,91 2,83 2,136 2,125 2,111 2,16 2,81 2,19 2,131 2,58 2,6 Italy 1,838 1,827 1,816 1,815 1,812 1,813 1,818 1,87 1,776 1,777 1,773 1,734 1,733 Japan 1,89 1,798 1,799 1,787 1,775 1,784 1,785 1,771 1,714 1,733 1,728 1,745 1,734 Korea 2,499 2,464 2,424 2,392 2,351 2,346 2,36 2,246 2,232 2,187 2,9 2,163 2,163 Mexico 2,285 2,271 2,277 2,271 2,281 2,281 2,262 2,26 2,253 2,242 2,25 2,226 2,237 Russia 1,98 1,982 1,993 1,993 1,989 1,998 1,999 1,997 1,974 1,976 1,979 1,982 1,98 Switzerland 1,636 1,614 1,627 1,657 1,652 1,643 1,633 1,623 1,615 1,613 1,67 1,592 1,576 UK 1,75 1,684 1,674 1,674 1,673 1,669 1,677 1,659 1,651 1,652 1,625 1,654 1,669 United States 1,814 1,81 1,8 1,82 1,799 1,8 1,797 1,791 1,767 1,777 1,786 1,789 1,788 OECD - Total 1,828 1,819 1,812 1,813 1,87 1,88 1,82 1,794 1,7 1,776 1,773 1,773 1,77 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 4

5 모두투어 / 기업분석 2) 휴일의증가로여가시간이늘어나고있고이는아웃바운드여행시장성장에긍정적인작용을하고있다. 24 년 7 월부터단계적으로실시된주 5 일근무제는아웃바운드시장의성장을촉진시켰다. 여기에 215 년부터대체휴일제시행으로향후 1 년간공휴일이 11 일늘어나게되었다. 대체휴일제영향으로설과추석에 4 일이상의연휴가확보되면서장거리여행까지선택의폭이넓어졌고이는아웃바운드여행에대한수요를증가시킬것으로판단된다. 표 공휴일 명칭날짜요일날짜요일날짜요일날짜요일날짜요일 신정 1/1 목 1/1 금 1/1 일 1/1 월 1/1 화 설날연휴 2/18-2/2 수 - 금 2/8-2/1 월 - 수 ( 수 - 대체휴일 ) 1/2 금 - 월 2/15-2/18 목 - 토 2/4-2/6 월 - 수 삼일절 3/1 일 3/1 화 3/1 수 3/1 목 3/1 월 어린이날 5/5 화 5/5 목 5/5 금 5/5 토 5/5 일 석가탄신일 5/25 월 5/14 토 5/3 수 5/22 화 5/12 일 현충일 6/6 토 6/6 월 6/6 화 6/6 수 6/6 목 광복절 8/15 토 8/15 월 8/15 화 8/15 수 8/15 목 추석연휴 9/26-9/29 토 - 화 ( 화 - 대체휴일 ) 9/14-9/16 수 - 금 1/3-1/5 화 - 목 9/22-9/26 토 - 수 ( 수 - 대체휴일 ) 9/12-9/14 목 - 토 개천절 1/3 토 1/3 월 1/3 화 1/3 수 1/3 목 한글날 1/9 금 1/9 일 1/9 월 1/9 화 1/9 수 크리스마스 12/25 금 12/25 일 12/25 월 12/25 화 12/25 수 기타 8/15 임시공휴일 4/13 수 (2 대국회의원선거 ) 12/2 수 (19 대대통령선거 ) 명칭날짜요일날짜요일날짜요일날짜요일날짜요일 신정 1/1 수 1/1 금 1/1 토 1/1 일 1/1 월 설날 2/24-2/27 금 - 월 2/11-2/13 목 - 토 1/3-2/2 월 - 수 1/21-1/24 토 - 화 ( 화 - 대체휴일 ) 2/9-2/12 금 - 월 삼일절 3/1 일 3/1 월 3/1 화 3/1 수 3/1 금 어린이날 5/5 화 5/5 수 5/5 목 5/5 금 5/5 일 석가탄신일 4/3 목 5/19 수일 5/27 토 5/15 수 현충일 6/6 토 6/6 일 6/6 월 6/6 화 6/6 목 광복절 8/15 토 8/15 일 8/15 월 8/15 화 8/15 목 추석 9/3-1/2 수 - 금 9/2-9/22 월 - 수 금 - 월 9/28-9/3 목 - 토 9/16-9/18 월 - 수 개천절 1/3 토 1/3 일 1/3 월 1/3 화 1/3 목 한글날 1/9 금 1/9 토 1/9 일 1/9 월 1/9 수 크리스마스 12/25 금 12/25 토 12/25 일 12/25 월 12/25 수 기타 4/15 수 (21 대국회의원선거 ) 12/21 수 (2 대대통령선거 ) 4/1 수 (22 대국회의원선거 ) 이베스트투자증권리서치센터 5

6 기업분석 / 모두투어 3) 항공편증가로아웃바운드여행시장이확대될수있는기반이마련되고있다. LCC 및외항사취항증가로운항이증가하고있다. 이에따라, 소비자들은더욱다양한경로를본인의예산, 선호도등에부합하는항공사를통하여여행할수있게되면서여행수요는증가하는중이다. 그리고좌석수의증가로항공사간에경쟁이심화되면서여행상품가격이낮아지는점도아웃바운드여행수요를촉진시켰다. 향후에도이러한상황이전개되어아웃바운드여행시장의성장세가지속될것으로판단된다. 이는, 인천공항이향후증가하는항공수요에대응하기위해확장사업을진행중이기때문이다. 확장후인천국제공항의연간처리가능여객수는 6,2 만명, 여객계류장은 164개소로증가하게된다. 이에따라, 국내취항항공편이증가하면서아웃바운드여행시장확대의기반은강화될것이다. 그림 4 인천공항여객및운항추이 ( 명 ) ( 편수 ) 5,, 여객 ( 좌 ) 운항 ( 우 ) 35, 45,, 3, 4,, 35,, 25, 3,, 2, 25,, 2,, 15, 15,, 1, 1,, 5,, 5, 자료 : 모두투어, 이베스트투자증권리서치센터 표 4 인천국제공항건설 3 단계확장사업 구분 1,2 단계 3 단계비고 ( 누계 ) 여객터미널 4,4 만명 (T1 탑승동 A) 1,8 만명 (T2 일부 ) 6,2 만명 화물터미널 45 만톤 13 만톤 58 만톤 교통센터 25 천m2 135 천m2 IAT.9km 복선셔틀 1.5km 복선셔틀 공항철도 김포 T1 11.2km 서울역 T1 T2 연결철도 5.5km 계류장여객여객 18 개소여객 56 개소여객 164 개소 화물화물 36 개소화물 21 개소화물 57 개소 자료 : 한국공항공사, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 6

7 모두투어 / 기업분석 3. 실적전망 실적성장성장지속될것 4분기연결매출액과영업이익은각각 YoY 3.5%, YoY 26.3% 성장한 533억원, 57 억원에이를전망이다. 이는, 메르스여파에따른여행이연수요및인바운드사업정상화에기인한다. 216년에도국내아웃바운드시장의성장세가지속될것으로전망되는가운데동사는항공권판매확대를중심으로한본업의호조및자회사들의적자폭축소에힘입어실적이지속개선될것으로예상된다. 표5 모두투어실적추이및전망 (IFRS 연결 ) ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E 영업수익 ,647 2,48 2,4 % YoY 모두투어본사 ,552 1,88 2,85 % YoY 종속회사 % YoY 영업이익 % YoY 흑전 영업이익률 모두투어본사 % YoY 종속회사 % YoY 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 적지 적지 적지 세전이익 % YoY 지배지분순이익 % YoY 자료 : 모두투어, 이베스트투자증권리서치센터 그림 5 모두투어분기별영업수익및영업이익률추이 7 영업수익 영업이익률 Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 이베스트투자증권리서치센터 7

8 기업분석 / 모두투어 표 6 모두투어실적추이및전망 (IFRS 별도 ) ( 억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15E 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 216E 총수탁금 3,333 2,895 3,338 3,18 3,837 3,378 3,687 3,642 4,266 4,23 4,855 4,491 12,746 14,544 17,635 % YoY 영업수익 ,552 1,88 2,85 % YoY 항공권대매수익 국제관광알선수익 ,317 1,486 1,649 기타알선수익 영업이익 % YoY 영업이익률 (%) 송출객 Data ( 천명 ) 전체내국인출국자수 ( 승무원제외 ) 3,61 3,337 3,972 3,87 4,355 4,95 4,667 4,572 4,898 4,596 5,27 5,22 14,726 17,688 19,93 % YoY 모두투어전체송출객수 ,431 1,94 2,493 % YoY 모두투어패키지송출객수 ,225 1,389 % YoY 자료 : 모두투어, 이베스트투자증권리서치센터 그림 6 모두투어지역별송출객비중그림 7 모두투어지역별매출비중 동남아중국일본유럽남태평양미주 동남아중국일본유럽남태평양미주 1% 8% 6% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 8% 7% 8% 8% 7% 6% 5% 6% 6% 6% 8% 9% 1% 1% 14% 23% 15% 21% 28% 3% 28% 24% 27% 24% 1% 8% 6% 4% 6% 7% 8% 7% 6% 6% 1% 9% 11% 11% 1% 8% 15% 16% 14% 15% 2% 24% 19% 2% 8% 7% 9% 22% 21% 19% 9% 21% 13% 18% 2% 33% 44% 45% 45% 39% 38% 2% 29% 38% 39% 39% 34% 31% % Q % Q 이베스트투자증권리서치센터 8

9 모두투어 / 기업분석 모두투어 (816) 재무상태표 ( 십억원 ) E 216E 217E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타재무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 1 자본총계 손익계산서 ( 십억원 ) E 216E 217E 매출액 매출원가 매출총이익 판매비및관리비 영업이익 (EBITDA) 금융손익 1 1 이자비용 1 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA 마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) n/a n/a n/a n/a n/a 현금흐름표 ( 십억원 ) E 216E 217E 영업활동현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 차입금의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 -4-1 현금의증가 기초현금 기말현금 주요투자지표 E 216E 217E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 EPS 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) 주당지표 ( 원 ) EPS 1,278 1,218 1,46 1,998 2,688 BPS 7,94 7,835 8,673 1,162 12,341 CFPS 2,55 1,734 1,843 2,262 2,985 DPS 이베스트투자증권리서치센터 9

10 기업분석 / 모두투어 모두투어목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 6, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 일시 투자의견 목표가격 Buy 5, 원 4, 2, 13/11 14/1 15/9 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 황현준 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다.. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 9.2% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 9.8% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 비고 이베스트투자증권리서치센터 1