(Microsoft Word _\261\342\276\367\272\320\274\256_\261\350\307\366\277\353_KT)

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1 217 년 7 월 31 일 KT (32) 기업분석 통신 / 미디어 2Q17 Review Analyst 김현용 hyunyong.kim@ebestsec.co.kr Hold (downgrade) 목표주가 현재주가 컨센서스대비 38, 원 34,8 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (7/28) 시가총액 발행주식수 2,4.99pt 9,867 억원 261,112 천주 52 주최고가 / 최저가 34,85 / 28,9 원 9 일일평균거래대금 억원 외국인지분율 49.% 배당수익률 (17.12E) 2.3% BPS(17.12E) 46,49 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 5.8% 6 개월 5.% 12 개월 -8.3% 주주구성 Citibank(DR) 25.4% Stock Price 국민연금공단 11.% 견조한이익성장긍정적이지만, 매출성장둔화아쉬움 동사 2 분기실적은영업수익 5 조 8,425 억원 (YoY +2.9%), 영업이익 4,473 억원 (YoY +4.8%) 으로컨센서스영업이익 4 천억원을의미있게상회하는양호한실적을기록했 다. 전체영업수익은소폭성장했지만서비스수익은 YoY +.6% 에그쳤고, 부문별로 는미디어 / 콘텐츠사업 (YoY +19.2%) 을제외한유선 (YoY -4.7%), 무선 (YoY -5.2%) 모두상당폭매출이감소한것으로나타났다. 높은베이스감안해도미디어부문성장률경쟁사절반수준지속 2 분기동사미디어부문매출액은 YoY +11.2% 증가한 4,571 억원을기록했다. 동기 간 IPTV 후발경쟁사의성장률은 YoY +22~23% 를기록하며동사매출액기준점유 율은 216 년 2 분기 54.5% 에서금번분기 52.1% 로감소한것으로추산된다. 가입자 수는분기 11.9 만명순증하며 LG 유플러스 (11.6 만명 ) 를겨우따돌렸지만, 가입자베이 스가 2 배이상차이나는점을감안할때후발주자의추격은거센반면시장은성숙단 계초입에들어서며폭발적인성장률을기록하는단계는지난것으로판단된다. 투자의견 Hold( 하향 ), 목표주가 38, 원 ( 유지 ) KT 에대해목표주가는기존의 38, 원을유지하나, 투자의견은기존매수에서 Hold 로 하향조정한다. 목표주가는 217 년예상 BPS 에 Target PBR.8 배 ( 미드싸이클상단값 ) 를적용하여산정했다. 목표가와현주가의괴리율이 1% 미만이고, 하반기무선사업규 제환경변화와유선부문성장률둔화를감안시구조조정이후지금까지증익추세가향후 6~12 개월투자시계에서발생하기는어려울것으로전망함에따라투자의견을하향했다. Financial Data ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 22,281 22,744 22,89 23,164 23,442 영업이익 1,293 1,44 1,526 1,569 1,631 세전계속사업손익 719 1,127 1,224 1,281 1,454 순이익 ,61 EPS 2,118 2,723 3,342 3,582 4,64 증감률 (%) n/a PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE (%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준

2 2 분기실적 Review 동사 2분기실적은영업수익 5조 8,425 억원 (YoY +2.9%), 영업이익 4,473 억원 (YoY +4.8%) 으로컨센서스영업이익 4천억원을의미있게상회하는양호한실적을기록했다. 전체영업수익은소폭성장했지만서비스수익은 YoY +.6% 에그쳤고, 부문별로는미디어 / 콘텐츠사업 (YoY +19.2%) 을제외한유선 (YoY -4.7%), 무선 (YoY -5.2%) 모두상당폭매출이감소한것으로나타났다. 2분기동사미디어부문매출액은 YoY +11.2% 증가한 4,571 억원을기록했다. 동기간 IPTV 후발경쟁사의성장률은 YoY +22~23% 를기록하며동사매출액기준점유율은 216년 2분기 54.5% 에서금번분기 52.1% 로감소한것으로추산된다. 가입자수는분기 11.9만명순증하며 LG유플러스 (11.6만명 ) 를겨우따돌렸지만, 가입자베이스가 2배이상차이나는점을감안할때후발주자의추격은거센반면시장은성숙단계초입에들어서며폭발적인성장률을기록하는단계는지난것으로판단된다. 그림 1 분기별매출액및 YoY 성장률 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 6,2 12 6, 5,8 5,6 5,4 5,2 5, 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 그림 2 연간매출액및 YoY 성장률 ( 십억원 ) (%) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 23, 3 22,9 22,8 22,7 22,6 22,5 22,4 22,3 22,2 22,1 22, 21, E 그림 3 분기별사업부문별매출구성추이 그림 4 연간사업부문별매출구성추이 무선유선미디어 / 컨텐츠금융기타서비스상품수익 무선유선미디어 / 컨텐츠금융기타서비스상품수익 1% 1% 75% 75% 5% 5% 25% 25% % % E 이베스트투자증권리서치센터 2

3 투자의견및밸류에이션 동사는 212년 PBR.55배를저점으로반등하였으나, 216년말까지주가는장기박스권을횡보했던것으로판단된다. 213년중반을제외하면밸류에이션싸이클의하단과중단을오갔고, 215년부터는하단밴드를맴돌다이제중단에위치하고있다. 안정적이익흐름은경쟁사와마찬가지로지속될것으로예상된다. 그러나, 미래산업에대한과감한베팅이나통신서비스업에대한공격적인전략선택측면에서동사는가장중립적인사업자라고판단된다. KT에대해목표주가는기존의 38, 원을유지하나, 투자의견은기존매수에서 Hold 로하향조정한다. 목표주가는 217년예상 BPS에 Target PBR.8배 ( 미드싸이클상단값 ) 를적용하여산정했다. 목표가와현주가의괴리율이 1% 미만이고, 하반기무선사업규제환경변화와유선부문성장률둔화를감안시구조조정이후지금까지증익추세가향후 6~12개월투자시계에서발생하기는어려울것으로전망함에따라투자의견을하향했다. 그림5 KT PBR 밴드차트 6,.9X.8X.68X.55X 5, 4, 3, 2, 1, 12/1 13/1 14/1 15/1 16/1 17/1 그림 6 KT PER 밴드차트 7, 11.X 1.X 9.X 8.X 6, 5, 4, 3, 2, 1, 12/1 12/7 13/1 13/7 14/1 14/7 15/1 15/7 16/1 16/7 17/1 17/7 이베스트투자증권리서치센터 3

4 그림 7 분기별매출액 ( 연결기준 ) 그림 8 분기별마케팅비용 ( 십억원 ) 6,2 6, 5,8 5,6 5,4 5,2 5, ( 십억원 ) 마케팅비용 ( 좌 ) 영업수익대비마케팅비용 ( 우 ) (%) 그림 9 분기별 ARPU 추이 그림 1 분기별월평균해지율 37, (%) 3 월평균해지율 (%) 35, , 1 31, 그림 11 LTE 가입자 & LTE 보급률 그림 12 분기별 IPTV 가입자수추이 ( 천명 ) 16, 12, 8, 4, LTE가입자 ( 좌 ) LTE 보급률 ( 우 ) (%) ( 만단자 ) 이베스트투자증권리서치센터 4

5 KT (32 32) 재무상태표 ( 십억원 ) E 218E 219E 유동자산 8,583 9,643 9,864 1,21 1,346 현금및현금성자산 2,559 2,9 2,69 1,979 1,978 매출채권및기타채권 4,885 5,331 5,738 6,74 6,147 재고자산 기타유동자산 614 1,34 1,65 1,67 1,738 비유동자산 2,758 2,944 2,874 21,62 22,282 관계기업투자등 유형자산 14,479 14,312 13,962 14,85 14,27 무형자산 2,6 3,23 3,383 3,862 4,253 자산총계 29,341 3,588 3,738 31,82 32,628 유동부채 8,64 9,466 9,722 1,115 1,146 매입채무및기타재무 6,274 7,76 7,488 7,926 8,21 단기금융부채 1,831 1,884 1,612 1,542 1,452 기타유동부채 비유동부채 8,536 8,327 7,578 7,541 7,465 장기금융부채 7,18 6,526 5,775 5,75 5,595 기타비유동부채 1,428 1,81 1,84 1,837 1,871 부채총계 17,176 17,793 17,3 17,656 17,612 지배주주지분 1,845 11,442 12,118 12,844 13,697 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 자본잉여금 1,443 1,441 1,441 1,441 1,441 이익잉여금 9,59 9,657 1,33 11,56 11,99 비지배주주지분 ( 연결 ) 1,32 1,353 1,32 1,32 1,32 자본총계 12,165 12,795 13,438 14,164 15,16 손익계산서 ( 십억원 ) E 218E 219E 매출액 22,281 22,744 22,89 23,164 23,442 매출원가 매출총이익 22,281 22,744 22,89 23,164 23,442 판매비및관리비 2,988 21,34 21,364 21,595 21,811 영업이익 1,293 1,44 1,526 1,569 1,631 (EBITDA) 4,933 4,861 5,56 5,233 5,48 금융손익 이자비용 관계기업등투자손익 기타영업외손익 세전계속사업이익 719 1,127 1,224 1,281 1,454 계속사업법인세비용 계속사업이익 ,61 중단사업이익 141 당기순이익 ,61 지배주주 ,61 총포괄이익 ,61 매출총이익률 (%) 영업이익률 (%) EBITDA마진률 (%) 당기순이익률 (%) ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 현금흐름표 ( 십억원 ) E 218E 219E 영업활동현금흐름 4,23 4,771 4,37 4,719 4,9 당기순이익 ( 손실 ) ,61 비현금수익비용가감 4,583 4,531 3,781 3,77 3,822 유형자산감가상각비 3,31 2,822 2,866 2,894 2,919 무형자산상각비 기타현금수익비용 영업활동자산부채변동 매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 투자활동현금 -2,42-3,485-4,177-4,46-4,492 유형자산처분 ( 취득 ) -3,87-2,671-2,966-3,17-3,41 무형자산감소 ( 증가 ) ,247-1,249-1,249 투자자산감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동현금 -1, 차입금의증가 ( 감소 ) -1, 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 1,889 2,559 2,9 2,69 1,979 기말현금 2,559 2,9 2,69 1,979 1,978 주요투자지표 E 218E 219E 투자지표 (x) P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 (%) 성장성 (%) 매출액 영업이익 흑전 세전이익 흑전 당기순이익 흑전 EPS 흑전 안정성 (%) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 (x) 영업이익 / 금융비용 (x) 총차입금 ( 십억원 ) 8,938 8,41 7,387 7,247 7,47 순차입금 ( 십억원 ) 6,86 4,789 4,334 4,245 4,4 주당지표 EPS 2,118 2,723 3,342 3,582 4,64 BPS 41,534 43,82 46,49 49,191 52,455 CFPS 19,968 2,47 17,914 17,781 18,72 DPS 이베스트투자증권리서치센터 5

6 KT 목표주가추이 투자의견변동내역 4, 3, 2, 1, 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 담당자변경 김현용 Buy 36, Buy 36, Buy 36, Buy 36, Buy 36, Buy 36, Buy 38, Buy 38, Buy 38, Hold 38, 일시 투자의견 목표가격 15/7 16/6 17/5 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 김현용 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +2% 이상기대 83.4% 215 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -2% ~ +2% 기대 16.6% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell ( 매도 ) -2% 이하기대 Sell) 에서 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 1.% 투자의견비율은 ~ 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6