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1 중립 (Maintain) Industry Report [ 유통 ] 김명주 myoungjoo.kim@miraeasset.com 218년유통시장내주목할만한변화 : 1) 중국인그룹투어정상화가능성사드해빙기류가지속되면서중국인그룹투어정상화에대한기대감이올라가고있다. 1) 22 차한중경제공동위원회등사드보복해제문제가한중간지속적으로논의되었다는점과 2) 3월중국인입국관광객수가 13개월만에양전환했음을고려할때 ( 기획재정부그린북잠정치기준 ) 중국인그룹투어는하반기들어서면서부터차츰정상화될것으로판단된다. 이에따라 1) 대기업면세법인위주의수혜와 ( 신세계 ) 2) 내수소비증가에따라대부분의유통기업이익에도긍정적인영향이예상된다. 218년유통시장내주목할만한변화 : 2) 온라인채널경쟁력강화노력오프라인유통기업의온라인채널경쟁력강화노력이이어지면서온라인시장내입지향상이기대된다. 과거오프라인유통기업은 1) 기존전자상거래플레이어들과의차별성부족에따른트래픽확보실패와 2) 경험부족에따른과도한비용지출로온라인사업에서고전하였다. 향후에는오프라인유통기업의장점을살린차별성확보 ( 신선식품온라인배송경쟁력강화 - 이마트 ) 와온라인사업효율성강화를통해유의미한성과를낼것으로예상한다. 218년유통시장내주목할만한변화 : 3) 오프라인매장활용도를높여라오프라인매장수익성하락에따라오프라인매장의활용도를높이기위한유통기업의노력은금년에도지속 ( 편의점기업 ) 될것이다. 오프라인매장의활용도를높여 1) 매장의수익성을높이고 2) 집객효과를일으켜구매를발생시키는기업이향후생존가능하기때문이다. 롯데마트는수익성이떨어지는매장일부를온라인거점물류센터로활용할예정이다. BGF리테일은금년일부매장은생활인프라거점점포로개점하여편의점제품구매수요뿐아니라생활인프라수요 ( 슈퍼, 카페, 세탁소등 ) 를적극적으로모으는전략을실행할예정이다. 1Q preview: 시장부합실적예상 1분기유통기업실적은대체로시장부합한실적을기록할것으로예상한다. 편의점기업의최저임금지원금반영 ( 약 1억원수준추정 ) 과신세계 JW메리어트기여수익제외 ( 임대료, 호텔영업이익등약 7~8억원추정 ) 등일회성은존재하지만이미시장에반영된부분이다. 218년하반기로들어서면서유통기업내변화에어떻게대응하는지에따라기업간옥석가리기가진행될것이다. 1) 사드이슈가해소되었을때얼마나효율적으로중국인집객을이루어내느냐, 2) 온라인채널경쟁력강화를통해어느정도유의미한성과를내느냐, 그리고 3) 수익성이떨어지는오프라인매장을어떻게활용하냐에따라향후유통기업의기업가치가크게변할것이다.

2 I. 218 년유통시장내주목할만한변화 1) 중국인그룹투어정상화가능성 사드해빙기류가지속되면서중국인그룹투어정상화에대한기대감이올라가고있다. 1) 한 중경제공동위원회등관계회복을위한한중간에지속적인대화가이어지고있다는점과 2) 3월 ( 기획재정부그린북잠정치 ) 중국인입국관광객수가 13개월만에양전환했음을고려할때중국인그룹투어는하반기들어서면서정상화될가능성이높다고판단한다. 중국인그룹투어가정상화되었을때 1) 면세시장성장에따라신세계를포함한대기업면세법인위주의수혜가예상되며 2) 내수소비증가로유통기업들에게도긍정적인영향을미칠것이라판단한다. 사드보복해제로중국인그룹투어정상화되었을때면세시장은사드보복이전보다성장할것이다. 관건은그룹투어가정상화됐을때따이공매출이어느정도감소할것이냐인데, 현재따이공매출이단순한국제품판매만을위해면세점을방문하는것이아니라는점 ( 중국소비채널중하나로자리잡음 ) 을고려했을때시장우려만큼급감은없을것이다. 다만현재따이공에게제공되는베네핏정책이현재비정상적으로높기때문에그룹투어정상화시면세법인의따이공베네핏정책을수정할가능성이매우높다. 1) 면세법인들의따이공베네핏정책수정방향과 2) 한중정부의규제강화시따이공매출을급감하고면세시장성장은기대에못미칠가능성도존재한다. 그림 1. 타오바오의한따이공의판매제품카테고리한국면세구매제품은정품인증을의미 그림 ,6 년 vs 면세점 Top1 판매제품중한국제품비중 41% 37% 53% 기타 한국브랜드 59% 63% 47% 자료 : 타오바오캡쳐, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 중국인인바운드관광객추이 자료 : 언론보도, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 외래관광객평균방한시 1 인지출경비 VS 중국인평균 ( 천명 ) 중국인관광객 (L) 1, YoY (R) 13.3 (YoY) ($US) 2,5 2, 1,5 1, 5 평균 중국 자료 : 한국관광공사, 기획재정부그린북, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 한국관광공사, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 2) 온라인채널경쟁력강화노력 소매시장내 1) 1인가구와맞벌이부부증가에따른온라인구매지속증가와 2) 온 오프라인유통기업의온라인시장선점을위한경쟁심화로온라인침투율이지속적으로높아질것으로예상된다. 이에따라오프라인유통기업의온라인채널경쟁력강화를위한노력과이에따른온라인시장내입지향상이예상된다. 과거에도오프라인유통기업의온라인진출은이루어져왔으나 1) 기존온라인플레이어들과의차별성부족에따른트래픽확보실패와 2) 온라인비즈니스경험부족에따른과도한비용발생으로고전하였다. 그러나향후에는 1) 오프라인유통기업의장점을활용하여기존전자상거래플레이어와의차별성확보하고 2) 온라인비즈니스효율성강화를통해유의미한성과를낼것으로판단한다. 오프라인유통기업들이온라인채널경쟁력강화를위한노력은크게 3가지이다. 1) 기존전자상거래기업들과의차별화를위하여온라인신선식품배송경쟁력을갖춰나갈것이며 ( 이마트 ), 2) 오프라인매장을적극활용하여물류및배송경쟁력을강화해나갈것이다.( 롯데마트 ) 또한 3) 온라인비즈니스수익성개선을위해온라인채널효율화를진행할것이다. ( 현대백화점 ) 표 1. 오프라인유통기업의온라인진출경쟁력확보방안 기업신세계그룹롯데쇼핑현대백화점 내용온라인신설법인설립 (218 년법인설립예상 ) 온라인물류센터추가설립을통한온라인배송경쟁력 ( 특히신선식품 ) 확보롯데쇼핑온라인몰 Back Office 통합및표준화를통한내부비효율제거일부롯데마트오프라인매장을거점물류센터로활용예정온라인수수료절감을위해온라인매출중자사몰매출 ( 현재 15% 수준추정 ) 비중높일예정 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 주요오프라인유통기업의온라인채널순방문자추이 ( 천명 ) ssg.com lotte.com 12, ellotte.com thehyundai.com 1, 8, 6, 4, 2, 주 : 온라인 ( 앱 + 웹 ) 의순방문자임자료 : 코리안클릭, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. 주요오프라인유통기업의온라인채널평균체류시간추이 ( 분 ) ssg.com lotte.com thehyundai.com 주 : 온라인 ( 앱 + 웹 ) 의순방문자의월평균체류시간임자료 : 코리안클릭, 미래에셋대우리서치센터 ellotte.com Mirae Asset Daewoo Research 3

4 3) 오프라인매장의활용도를높여라 오프라인매장수익성하락에따라매장의활용도를높이기위한전략이지속적으로이루어질것이다. 오프라인유통기업은매장활용도를높여 1) 매장수익성을높이고 2) 집객효과를일으켜제품구 매를일으킬수있기때문이다. 현재국내에서는롯데쇼핑과편의점기업이선두적이다. 롯데마트는가동률이떨어지는물류센터 를보완하기위하여연내에일부수익성이떨어지는매장을온라인거점물류센터로활용할예정 이다. 매장활용도와온라인물류배송효율성을동시에높일수있는좋은전략이라판단한다. 국 내편의점기업의생존전략또한매장활용도를높여집객효과를일으켜객수하락트렌드를반 등시키는것이다. BGF 리테일은금년일부매장을주변환경에필요한생활인프라형점포 ( 편의점 이생활인프라인슈퍼, 카페의기능도수행 ) 로개점하여생활인프라수요확보를통한객수회복 에나설예정이다. 오프라인매장의활용도를높이기위한노력은글로벌오프라인유통기업이직면한공통과제이 다. 일본편의점업체패밀리마트는지난 2 월편의점과휘트니트센터가합쳐진새로운오프라인 매장인피트앤고 (Fit&Go) 1 호점을개점하였다. 편의점에서는피트니스센터방문객을위한특화 상품들도판매한다. 피트니스센터를통한집객효과와제품구매유발이가능하다는점에서긍정 적인시도이다. 향후패밀리마트는 5 년간피트앤고매장을 3 개로확장할예정이다. 그림 7. 편의점구매건수 VS 구매단가 VS 점포당매출액 YoY 증감추이구매건수를높이기위한전략이요구되는시점 (YoY) 25 구매건수구매단가점포당매출액 그림 8. 일본패밀리마트의 Fit&Go 자료 : 산업통상자원부, 미래에셋대우리서치센터그림 9. 한국세븐일레븐의편의점 + 세탁소 자료 : 구글이미지, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 구글이미지, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 II. 1Q preview 시장기대치부합실적예상 당사커버리지유통기업실적은대체로시장기대치에부합할것으로예상한다. 편의점기업의최저임금지원금액 (1억원추정 ), 신세계 JW메리어트호텔리모델링돌입 (1월 ~6월 ) 에따른센트럴씨티이익기여감소 ( 약 7~8억원추정 ) 등기업별로일회성요인이존재하지만대부분시장내반영되었기때문에큰이슈는없을것이라판단한다. 218년하반기로들어서면서유통기업내변화에어떻게대응하는지에따라기업간옥석가리기가진행될것이다. 앞서언급한것처럼 1) 사드이슈가해소되었을때얼마나효율적으로중국인집객을이루어내느냐, 2) 온라인채널경쟁력강화를통해어느정도유의미한성과를내느냐, 그리고 3) 수익성이떨어지는오프라인매장을어떻게활용하냐에따라향후유통기업의기업가치변화를일으키는요인이될것이다. 표 2. 1Q preview 및향후주목할만한부문 1Q18F OP ( 십억원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자의견 미래에셋대우 컨센서스 향후주목할부분 이마트 375, 매수 할인점의부진 vs 신사업의약진, ssg.com 순방문자증가둔화는우려스러운부분 롯데하이마트 9, 매수 4 4 프리미엄가전, 환경가전매출호조 vs 18년 3분기부터입주물량감소시작 GS리테일 47, Trading Buy 파르나스타워임대수익본격기여시작 vs 객수를높이기위한전략아직까지는부재 현대백화점 125, Trading Buy 온라인사업효율성증대노력, 11월코엑스면세오픈 vs 백화점본업성장둔화 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 이마트 (13948 KS, TP: 375, 원, 매수 ) 1분기이마트매출액은연결기준 4조 481억원 (3.8% YoY) 와영업이익 1,686억원 (5.3% YoY) 를기록할것으로예상한다. 1) 영업시간단축에따른영향으로할인점매출은부진할것으로예상되나 2) 트레이더스와온라인의호조가이를일부상쇄할것으로예상한다. 영업시간단축에따른판매직임금감소분보전을위한임금상승 (1% 인상 ) 으로전년동기대비인건비증가가예상된다. 그러나자회사 ( 프라퍼티, 에브리데이등 ) 의수익기여로영업이익은전년동기대비소폭증가할것으로예상한다. 고양스타필드수익기여가본격화되면서 1분기프라퍼티수익은 74억원으로추정된다 (VS 17년 1분기 -28억원적자 ). 작년흑자전환한에브리데이도본격수익기여할것으로예상된다. 조선호텔면세법인이 3월말신세계DF로양도되면서 2분기부터는신세계DF로손익이반영된다. 218년이마트관전포인트는할인점의부진을신사업인트레이더스와온라인사업이방어해줄수있느냐이다. 트레이더스의경우 218년도기존점성장률 8% 수준을유지하면서 217년에이어약진할것으로예상된다. 다만이마트몰의경우매출증가대비하여순방문자가 (ssg.com 의전체순방문자 ) 가증가하지않는다는점은우려스럽다. (18년 1분기월평균순방문자 17년 1분기대비 -13% 감소하여 8.5백만명기록 ) 표 3. 1Q18 추정 1Q17 4Q17 1Q18 성장률 ( 십억원, %, %p) 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 3,899 3,887 4,48 4, 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 컨센서스는 Dataguide 기준자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 표 4. 이마트실적추정 ( 개별 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 총매출액 3,361 3,14 3,699 3,365 3,546 3,413 3,853 3,659 3,724 3,579 4,114 3,837 13,564 14,471 15,255 할인점 2,852 2,627 3,17 2,747 2,898 2,756 3,11 2,92 2,95 2,737 3,197 2,919 11,334 11,683 11,757 트레이더스 ,196 1,521 1,936 온라인 ,5 1,334 순매출액 2,914 2,666 3,181 2,869 3,56 2,914 3,322 3,159 3,288 3,48 3,543 3,292 11,631 12,451 13,171 매출총이익 , ,54 3,741 3,877 할인점 ,114 3,234 3,245 트레이더스 온라인 영업이익 할인점 트레이더스 온라인 YoY 증가율 (%) 총매출액 순매출액 매출총이익 영업이익 자료 : 이마트. 미래에셋대우리서치센터 표 5. 이마트실적추정 ( 연결 ) ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 매출액 3,63 3,453 4,34 3,498 3,899 3,87 4,284 3,887 4,48 3,845 4,393 4,111 14,615 15,877 16,397 이마트 2,914 2,666 3,181 2,869 3,56 2,914 3,322 3,159 3,288 3,48 3,543 3,292 11,631 12,451 13,171 에브리데이 ,4 1,133 1,147 이마트 조선호텔 신세계푸드 ,69 1,28 1,282 매출총이익 1,2 98 1, ,1 1,73 1,29 1,139 1,142 1,85 1,239 1,16 4,19 4,521 4,626 영업이익 이마트 할인점 트레이더스 온라인 에브리데이 이마트 조선호텔 신세계푸드 세전이익 순이익 ( 지배주주 ) YoY 증가율 (%) 매출액 영업이익 순이익 TTB 자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 롯데하이마트 (7184 KS, TP: 9,, 매수 ) 롯데하이마트는 1) 1분기입주물량증가와 (12만호, 6% YoY) 2) 환경가전판매호조, 그리고 3) 프리미엄가전대중화에따른객단가상승트렌드로매출 9,474억원과 (5.6% YoY) 과영업이익 4억원 (1.2% YoY) 를기록할것으로예상된다. 고전하던카테고리인 TV 매출이 18년도 1분기양전환하였다. 입주물량증가와프리미엄 TV 가격하락에따른구매증가효과이다. 미세먼지가심각해지면서공기청정기와건조기등환경가전매출도급증하고있다. 현재환경가전매출은 1% 중반수준으로파악된다. 특히건조기의경우국내건조기보급률이저조함을고려할때향후중요한가전수요요인이될것이라판단한다. ( 정확한통계자료는없으나언론에따르면공기청정기는 2~3% 수준, 건조기는 5% 미만 ) 상반기까지롯데하이마트의실적은양호할것으로예상되나입주물량이감소하는하반기부터는작년동기대비부진한성과를기록할가능성이있다. 성수기임에도불구하고입주물량이감소하는 3분기 (1만호, -1% YoY) 에 1) 카테고리확장에따른신규수요가전 ( 공기청정기, 건조기등 ) 매출증가와 2) 옴니채널매출증가로입주가전수요감소를어느정도방어하냐에따라롯데하이마트의 219년그림이그려질것이다. 표 6. 1Q18 추정 1Q17 4Q17 1Q18 성장률 ( 십억원, %, %p) 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 주 : K-IFRS 개별기준, 컨센서스는 Dataguide 기준자료 : 롯데하이마트, 미래에셋대우리서치센터 표 7. 롯데하이마트분기및연간실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 매출액 , ,64 1, ,85 1, ,939 4,99 4,26 매출이익 ,13 1,61 1,78 판관비 영업이익 세전이익 순이익 매출액 영업이익 순이익 주 : 개별기준자료 : 롯데하이마트, 미래에셋대우리서치센터 8 Mirae Asset Daewoo Research

9 GS 리테일 (77 KS, TP: 47, 원, Trading Buy) GS리테일의 1분기연결기준매출액은 2조 375억원 (1.4 YoY) 와영업이익 225억원 (-13.9% YoY) 를기록할것으로추정한다. 편의점매장순증으로 (26개) 매출은증가하나최저임금지원금액반영으로영업이익은감소할것으로예상한다. 4분기대비담배매출은회복추세이기는하나아직까지객수회복이더디다. 객수를높일수있는 1) 차별화된제품 ( 과거의도시락 ) 이나 2) 편의점구매이상의편의제공이요구된다. 218년랄라블라 ( 구왓슨스 ) 의출점은공격적으로진행되지않을것이다. 1) 과거왓슨스의공격적인출점에따라적자폭이크고 (217년도약 24억원수준추정 ), 2) 기존점성장률이 -3~4% 수준으로추정되기때문이다. 공격적인출점을통한점유율확보보다는기존점경쟁력회복이요구되는시점이다. 218년파르나스타워임대수익기여가본격화되며부진한편의점산업을보완해줄것으로예상된다. 현재파르나스타워공실률은 2% 수준으로추정되며파르나스호텔의 218년도영업이익은 595억원수준으로예상된다. (vs 217년 291억원 ) 표 8. 1Q18 추정 1Q17 4Q17 1Q18 성장률 ( 십억원, %, %p) 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,846 2,73 2,37 2, 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 컨센서스는 Dataguide 기준자료 : GS 리테일, 미래에셋대우리서치센터 표 9. GS리테일실적추이 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 매출액 1,64 1,851 1,987 1,924 1,846 2,88 2,259 2,73 2,37 2,233 2,372 2,286 7,42 8,267 8,928 편의점 1,23 1,41 1,519 1,479 1,382 1,61 1,729 1,565 1,511 1,698 1,83 1,761 5,63 6,278 6,773 슈퍼마켓 ,424 1,46 1,567 파르나스 기타 매출총이익 ,387 1,559 1,681 영업이익 세전이익 지배주주순이익 YoY 증가율 (%) 매출액 영업이익 순이익 자료 : GS 리테일, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 9

10 현대백화점 (6996 KS, TP: 125,, Trading Buy) 현대백화점의 18년 1분기실적은연결기준매출액 4,716억원 (-4.8% YoY) 과영업이익 976억원 (-29.6% YoY) 를기록할것으로예상한다. 217년도 1분기부가세환급 (47억원) 역기저효과를제외시영업이익은작년동기대비소폭감소할것으로예상한다. 영업이익이감소하는이유는면세점인건비등 (3억수준추정 ) 판관비증가때문이다. 백화점산업성장이둔화되는시점에서 218년현대백화점의관점포인트는 2가지이다. 1) 온라인비즈니스효율성증대와 2) 11월오픈하는코엑스면세점이다. 현대백화점의온라인매출은전체관리총매출중 8.2% 수준으로그비중은높지않지만 (vs 신세계 22%), 금년제휴몰매출비중을낮추고자사몰매출을높여서온라인사업수익성을높일예정이다. 7월부터본격적인공사에들어가는코엑스면세점은롯데면세점과신세계면세점과함께강남권에속해있기때문에입지가좋지않다. 현대백화점코엑스만의차별화된엠디경쟁력이요구된다. 표 1. 1Q18 추정 1Q17 4Q17 1Q18 성장률 ( 십억원, %, %p) 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 지배주주순이익 주 : K-IFRS 연결기준, 컨센서스는 Dataguide 기준자료 : 현대백화점, 미래에셋대우리서치센터 표 11. 현대백화점실적추정 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 총매출액 1,379 1,38 1,341 1,572 1,454 1,36 1,347 1,591 1,442 1,39 1,381 1,638 5,372 5,752 5,851 매출액 ,832 1,848 1,869 영업이익 세전이익 순이익 YoY 증가율 (%) 매출액 영업이익 순이익 주 : 1Q17 은부가세환급금 47 억이일회성으로반영됨, 연결기준자료 : 현대백화점, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 이마트 (13948) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 14,615 15,877 16,397 17,32 유동자산 1,741 1,895 2,18 2,169 매출원가 1,56 11,355 11,771 12,434 현금및현금성자산 매출총이익 4,19 4,522 4,626 4,886 매출채권및기타채권 판매비와관리비 3,54 3,954 3,995 4,196 재고자산 98 1,11 1,7 1,131 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 13,689 14,171 11,16 12,842 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 9,79 9,8 6,642 8,17 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 15,43 16,67 13,178 15,11 계속사업법인세비용 유동부채 4,1 4,214 4,174 4,543 계속사업이익 매입채무및기타채무 1,273 1,428 1,511 1,597 중단사업이익 단기금융부채 1,39 1,44 1,241 1,441 당기순이익 기타유동부채 1,338 1,346 1,422 1,55 지배주주 비유동부채 3,35 3,81 2,828 2,728 비지배주주 장기금융부채 2,488 2,26 1,96 1,81 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 7,36 7,295 7,3 7,271 비지배주주 지배주주지분 7,696 8,241 8,656 9,119 EBITDA 1,25 1,49 1,91 1,14 자본금 FCF 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,958 2,465 2,879 3,343 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 8,124 8,771 9,2 9,679 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 ,47 1,64 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 13,497 22,11 16,364 18,372 기타 CFPS ( 원 ) 38,824 39,672 41,6 42,49 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 276, ,75 31, ,238 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1,5 1,75 1,75 1,75 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 ,622-2,7 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) ,493-1,934 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 11

12 롯데하이마트 (7184) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 3,939 4,99 4,26 4,373 유동자산 매출원가 2,926 3,38 3,128 3,252 현금및현금성자산 매출총이익 1,13 1,61 1,78 1,121 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 2,275 2,275 2,25 2,222 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 1,74 1,78 1,76 1,74 세전계속사업손익 자산총계 3,5 3,25 3,141 3,19 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,19 1, 비지배주주 지배주주지분 1,896 2,26 2,172 2,299 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 1,56 1,56 1,56 1,56 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 ,8 1,136 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,896 2,26 2,172 2,299 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 5,144 6,288 6,688 7,253 기타 CFPS ( 원 ) 1,432 11,63 11,33 11,897 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 8,298 85,81 91,998 97,4 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 5 1,85 1,85 1,85 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 롯데하이마트, 미래에셋대우리서치센터 12 Mirae Asset Daewoo Research

13 GS 리테일 (77) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 7,42 8,267 8,928 9,241 유동자산 매출원가 6,15 6,77 7,247 7,55 현금및현금성자산 매출총이익 1,387 1,56 1,681 1,691 매출채권및기타채권 판매비와관리비 1,169 1,394 1,53 1,497 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 3,973 4,349 4,413 4,452 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 2,282 2,393 2,484 2,549 관계기업등투자손익 -2 1 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 4,721 5,92 5,235 5,299 계속사업법인세비용 유동부채 1,219 1,796 1,786 1,816 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 1, 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,364 2,699 2,774 2,718 비지배주주 지배주주지분 1,99 2,3 2,95 2,212 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,758 1,82 1,866 1,983 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 2,358 2,393 2,461 2,581 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 3,562 1,535 1,937 2,116 기타 CFPS ( 원 ) 6,629 6,78 6,72 6,461 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 25,842 26,369 27,26 28,722 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 1, 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -4-4 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : GS 리테일, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 13

14 현대백화점 (6996) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 1,832 1,848 1,869 1,924 유동자산 1,15 1,3 1,61 1,42 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 1,517 1,536 1,549 1,593 매출채권및기타채권 판매비와관리비 1,133 1,143 1,183 1,24 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 5,437 5,774 5,895 5,984 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 4,577 4,811 4,896 5,2 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 6,587 6,777 6,955 7,26 계속사업법인세비용 유동부채 1,326 1,745 1,897 1,775 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 2,277 2,16 2,51 1,82 비지배주주 지배주주지분 3,694 3,956 4,197 4,451 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 3,35 3,287 3,529 3,782 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 4,311 4,618 4,95 5,26 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 11,784 1,841 11,3 11,6 기타 CFPS ( 원 ) 24,923 24,864 23,965 25,14 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 161, , ,37 194,867 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 현대백화점, 미래에셋대우리서치센터 14 Mirae Asset Daewoo Research

15 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 괴리율 (%) 제시일자투자의견목표주가 ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 이마트 (13948) Trading Buy 47, 매수 375, 분석대상제외 매수 33, Trading Buy 5, 분석대상제외 Trading Buy 62, 매수 275, 매수 62, 매수 27, 매수 64, 매수 255, 매수 69, 매수 24, 롯데하이마트 (7184) 매수 22, 매수 9, 매수 215, 분석대상제외 매수 2, 매수 9, 매수 24, 매수 85, 매수 23, 매수 71, 현대백화점 (6996) 매수 6, Trading Buy 125, 매수 67, 분석대상제외 매수 69, 매수 147, 신세계 (417) 년경과이후 매수 37, 매수 17, 분석대상제외 매수 16, 매수 25, GS리테일 (77) 매수 285, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 ( 원 ) 이마트 4, ( 원 ) 현대백화점 2, ( 원 ) GS리테일 8, ( 원 ) 롯데하이마트 1, 3, 15, 6, 8, 2, 1, 4, 6, 4, 1, 5, 2, 2, ( 원 ) 신세계 5, 4, 3, 2, 1, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Mirae Asset Daewoo Research 15

16 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재이마트, GS 리테일을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 16 Mirae Asset Daewoo Research