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1 (877) 호텔 / 레저 Company Report 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 매수 14, 원 27년, 213년... 그리고 218년에맞이하는역사적변화 218년은호텔신라가세번째역사적변화를맞이하는해이다. 27년에는인천공항 2기사업자로선정되며면세사업의저변을크게확대하였고, 213년에는호텔사업재정비, 해외면세시장진출등으로새로운성장의축을구축했던바있다. 당해는장기간준비되어온복합적인전략과노력이실리적인결실을맺는시기가될전망이다. 아시아핵심공항면세시장 ( 한국-홍콩-싱가포르 ) 내과점적화장품 / 향수리테일러로부상하게되어중장기적으로유의미한협상능력변화를기대할수있기때문이다. 현재주가 (18/3/15) 89,9 원 상승여력 56% 영업이익 (18F, 십억원 ) 161 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 158 EPS 성장률 (18F,%) MKT EPS 성장률 (18F,%) 7.1 P/E(18F,x) 41.3 MKT P/E(18F,x) 9.5 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 3,528 발행주식수 ( 백만주 ) 4 유동주식비율 (%) 77.3 외국인보유비중 (%) 29.7 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 43,75 52주최고가 ( 원 ) 97,1 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 한국메이저면세사업자는이례적으로비대한국내면세시장특성상매출규모대비포트폴리오의지역적다변화가글로벌경쟁사대비지극히미비하다. 이는로컬업체들의만성적인원가율비효율화로귀결된다. 호텔신라는 213년이후성공적인해외시장진출을이어오며아시아사업자로서전례없는역사를써나가고있어, 단순매출액외에정성적영역에서도글로벌메이저리테일러의입지를강화할것으로기대한다. 하반기이후국내사업수익구조정상화모멘텀을기대최근한 중정치적리스크완화에대한기대를높이는뉴스플로우가이어지며인바운드여행시장성장재개에대한관심또한고조되고있다. 하지만 1월까지중국인월입국객규모가 213년비수기수준 ( 약 3만명 ) 에머물러있고, 양국여행수요의핵심을구성하는패키지여행상품의리드타임을고려할때유의미한수요재개는하반기에목도가능할것으로보인다. 궁극적인인바운드여행시장의수요정상화단계에서기대할수있는가장결정적인모멘텀은수익구조정상화다. 정상여행수요공백기에국내매출을보전시켜온고객은객단가가높은중국유통상들인데, 구매액이상승할수록할인효용이높아지는국내면세구조특성상수익성에는부정적이다. 아시아 2위사업자인호텔신라의국내면세영업이익률은 217년 3.% 에불과했고, 이는정책적요인으로시장구조가급격히악화되었던 216년의 4.1% 보다도크게저하된수치이다. 하반기정상고객유입에따른펀더멘털이익개선을기대한다. 23 호텔신라 KOSPI 공항면세사업은 Traffic 가치와연계, 재평가이후적정주가 14 만원제시 [ 화장품 / 생활용품 / 면세 ] 함승희 regina.hahm@miraeasset.com 김민경 minkyung.kim.a@miraeasset.com 호텔신라의 18F 연결면세매출내공항비중은 43% 에달할것으로추정한다. 해외공항 매출액이국내를추월하는첫해라는점에서한층큰의미를내재한다. 공항면세점은여객 트래픽점유와브랜드협상능력강화에결정적으로기여하는영역이다. 금번리포트를통해 공항면세의밸류에이션을 P/S 로변경하여트래픽자체의가치를반영하였다. SOTP 기법으 로새롭게산출한목표주가는 14 만원으로기존 11 만원대비 27.3% 상향조정된수치이다. 당사 면세 / 화장품섹터 Top Pick 으로지속해서추천한다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 3,252 3,715 4,11 5,25 5,468 6,2 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) ,176 3,463 4,54 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 호텔신라, 미래에셋대우리서치센터

2 C O N T E N T S I. 투자포인트 : 핵심은내재경쟁력 3 27년, 213년... 그리고 218년에맞이하는역사적변화 3 외재리스크완화는비정상적으로훼손된이익구조개선에모멘텀을부여 3 아시아 3대공항점유로약 2억명의역내여객트래픽확보 6 II. 글로벌면세시장분석 9 상위업체중심 consolidation 가속화 9 글로벌시장에서부상하는아시아리테일러 9 한국업체의뚜렷한선전지속 : 216년신세계까지 Top 25에진입 11 III. Valuation 12 공항면세사업가치재평가로적정주가 27% 상향한 14 만원으로제시 12 Global Peer Valuation 13 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 I. 투자포인트 : 핵심은내재경쟁력 27 년, 213 년... 그리고 218 년에맞이하는역사적변화 218년은호텔신라가세번째역사적변화를맞이하는해이다. 27년에는인천공항 2기사업자로선정되며면세사업의저변을크게확대하였고, 호텔신라의시장점유율은 27년 11% 에서 211년 28% 까지크게상승하였다. 213년에는호텔사업재정비, 해외면세시장진출등으로새로운성장의축을구축했던바있다. 그리고올해는장기간준비되어온복합적인전략과노력이실리적인결실을맺는시기다. 아시아핵심공항면세시장 ( 한국-홍콩-싱가포르 ) 내과점적화장품 / 향수리테일러로부상하게되어중장기적으로유의미한협상능력변화를기대할수있기때문이다. 한국메이저면세사업자는이례적으로비대한국내면세시장특성상매출규모대비포트폴리오의지역적다변화가글로벌경쟁사대비지극히미비하다. 이는로컬업체들의만성적인원가율비효율화로귀결된다. 호텔신라는 213년이후꾸준한해외시장진출성과를바탕으로, 단순매출액외에정성적영역에서도글로벌메이저리테일러의입지를강화할것으로기대한다. 그림 1. 한국면세실적및성장률추이 : 7년인천공항입찰성공으로포트폴리오확장, 다변화 ( 십억원 ) 4, 공항면세매출액 (L) 시내면세매출액 (L) 매출증가율 (R) 18 년 1월인천 T2 오픈 (%) 16 3,2 2,4 7 년인천공항 2기입찰, 8 년영업시작 15 년인천공항 3기입찰, 3 분기영업시작 , F 19F 자료 : 호텔신라, 미래에셋대우리서치센터 -4 그림 년면세시장내주요업체 M/S 그림 년면세시장내주요업체 M/S 워커힐 5% 파라다이스 5% DFS 5% JDC 7% 동화 4% 기타 % 롯데 42% 동화 4% 워커힐 3% KTO 4% JDC 6% 파라다이스 3% 기타 1% 롯데 51% 27 년 211 년 AK 9% 신라 28% 신라 11% KTO 12% 자료 : KDFA, 미래에셋대우리서치센터 자료 : KDFA, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 외재리스크완화는비정상적으로훼손된이익구조개선에모멘텀을부여 1) 중국유통상은정상인바운드수요부재시매출을보전 지난해 3월중순을기점으로한한 중정치적리스크극대화와중국인바운드여행수요소멸에도불구하고국내면세수요의성장을가능케한고객은중국대리상 (Daigou) 이었다. 213년이후본격화되어온한국내중국입국객증가세가약 4년이상의이력을형성해오는과정에서한국면세시장의독보적인 Merchandising, 가격경쟁력이보다광범위한중국고객에게인지되어온결과라고판단한다. 일반적인인식과는달리한국면세시장내중국유통상은 216년말부터본격적으로유입되어온신생고객군이다. 216년 1월부터중국정부는저가패키지상품을엄격히규제하기시작했고, 범중국외 3대아웃바운드행선지중 FIT 수요중심의일본을제외한한국과태국은직접적인악영향을피하기힘들었다 (16년 1월중국인바운드 YoY 성장률 : 한국 +4.7%, 태국 -16.2%, 일본 +13.6%). 결과적으로한국인바운드시장내중국인여행객증가세는 217년 3월중순싸드로촉발된중국정부의폐쇄적정책이전에도위축되기시작하였다. 인바운드초기고성장기에축적된중국여행객의한국면세채널에대한경험은역내타리테일채널과대조되는경쟁력이재평가되는배경이되었던것으로보인다. 216년말부터시장규제로억눌린동채널향소비욕구는대리상에대한니즈강화로연계되었고, 한국면세시장에서대리상의구매수요는급격히증가해왔다. 이는면세시장내외국인트래픽과 ASP의괴리로입증되는데, 217년한국면세시장의외국인이용객이 26.8% YoY 감소한환경에서 ASP는 69.% YoY 상승하였다. 그림 년이후외국인면세이용객과매출액괴리심화 그림 5. 정치리스크로이용객급감하는환경에서 ASP 는상승세지속 ( 천명 ) 2,5 2, 한국면세외국인이용객 (L) 외국인매출액 (R) ( 백만US$) 1,2 1, (%) 12 8 외국인면세 ASP 증가율 외국인면세이용객증가율 1, , 자료 : KDFA, 미래에셋대우리서치센터 자료 : KDFA, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 2) 현재이익구조는여전히비정상적으로훼손된수준국내면세산업은출입국여행시장내트래픽에의존하는구조로소비자베이스의변동성에항시노출되어있다. 장기적인시각에서여객트래픽보전및확대가단기마진수취보다결정적일수밖에없고, 따라서급격히고객트래픽이감소하는이벤트가발생하는경우에도오히려할인프로모션증가를통해고객이탈최소화하며정상화이후를대비하는모델이다. 게다가지난해 3월이후정상여행수요공백기에국내매출을보전시켜온중국유통상향매출은높은객단가로인해일반적인여행객대비수익성이현저히낮다. 한국전통유통업과달리국내면세사업자는구매액이상승할수록더큰할인효용을제공하기때문이다. 따라서궁극적인인바운드여행시장의수요정상화단계에서기대할수있는가장결정적인모멘텀은수익구조정상화다. 현재의마진구조는 215년이후비정상적으로높아진인바운드여행사향수수료를절감하며간신히적자를면하는수준이다. 호텔신라의국내면세영업이익률은 217년 3.% 에불과했고, 이는정책적요인으로시장구조가급격히악화되었던 216년의 4.1% 보다도크게저하된수치이다. 아시아 2위, 세계 5위의면세사업자인호텔신라의마진수준으로납득하기어려울정도로낮다. 하반기정상고객유입에따른펀더멘털이익개선을기대한다. 그림 6. 호텔신라국내면세사업매출액과영업이익률추이 ( 십억원 ) 1, 8 국내면세매출액 (L) 국내면세영업이익률 (R) (%) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 자료 : 호텔신라, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 호텔신라시내면세점지급수수료와매출대비비율추이 ( 십억원 ) 1 8 시내면세점수수료 (L) 시내면세점매출대비수수료율 (R) (%) Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 7 자료 : 호텔신라, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 아시아 3 대공항점유로약 2 억명의역내여객트래픽확보 호텔신라는아시아 Travel Retailer 로서전례없는역사를쓰고있다. 인바운드여행인프라가미비한한국및일부아시아지역에서이례적으로시내면세점모델이발달해왔지만, 글로벌면세산업의기본시스템은공항영업에근간한다. 그리고면세사업은근원적으로자국내브랜드사업자가풍부한유럽, 미국등지의업체들에게유리할수밖에없는사업모델이다. 글로벌면세시장은지역확장과브랜드소싱능력이월등한선진시장업체중심으로주도되어왔고, 성장이정체된전체시장환경특성상신규지역을진출하기위해서는기존사업자를대체할기회를노릴수밖에없었다. 한국면세사업자는 212년까지내국인구매수요를중심으로성장해왔기때문에매출규모대비지역 / 고객군다변화가지극히미비했다. 로컬플레이어에불과했던국내업체들의해외시장진출은태생적으로어려울수밖에없었다. 하지만글로벌시장에서중국여행객의중요성이높아지며한국면세사업자특유의옴니채널운영역량과아시아소비자에최적화된 Merchandising 능력이부각되기시작했고, 213년이후국내 Top 2 업체의적극적인입찰참여로해외시장에서재조명되는기회를마련할수있었던것으로보인다. 호텔신라는 213년 4월부터진행되었던싱가포르창이공항화장품 / 향수운영권입찰에서기대하기힘들었던성과를내며유의미한해외진출을시작하였다. 이후 4년이상의사업이력을기반으로글로벌공항시장에서우호적인평판을구축해왔고, 이는지난해홍콩국제공항화장품 / 향수컨세션과인천 2터미널입찰에서의성과를뒷받침하는핵심요소가되었다고판단한다. 결과적으로호텔신라는글로벌시장에서가장눈부신성과를이어온독보적인업체로거듭났고, 아시아 3대공항면세점과점으로약 2억명의역내트래픽을확보하게되었다. 국제공항진출은기본적으로높은임대료부담으로인해이익에대한기여는미미하다. 하지만소싱과 Merchandising 능력을핵심으로하는면세사업에있어지속적인외형성장잠재력은단기수익확보능력보다절대우위에있다. 전체매입규모확대와지역적다변화는궁극적으로브랜드협상능력강화로연계될수있으며, 이는가장근원적인원가구조효율화로귀결될수있기때문이다. 긴시각에서판매관리비부담증가보다원가개선에서얻을수있는효용이절대적으로크다. 그림 8. 인천, 싱가포르, 홍콩공항합산여객트래픽추이 ( 백만명 ) 25 Changi Hong Kong Incheon 자료 : IIAC, HKIA, CAG, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 그림 9. 연도별인천공항여객수와성장률추이 ( 백만명 ) 75 6 인천공항여객수 (L) %, YoY(R) (%) 자료 : IIAC, 미래에셋대우리서치센터 -7 그림 1. 인천, 싱가포르, 홍콩공항내호텔신라점유트래픽추정 ( 백만명 ) 2 화장품 / 향수부문호텔신라점유트래픽 ( 인천, 홍콩, 싱가포르합산 ) F 자료 : IIAC, HKIA, CAG, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 표 1. 출입국객시장전망 ( 천명, %) F 19F 전체출국자 12,488 12,694 13,737 14,846 16,18 19,31 22,383 26,496 29,9 32,38 (%, 전년대비 ) 전체방문객 8,798 9,795 11,14 12,176 14,22 13,232 17,242 13,336 16,585 19,9 (%, 전년대비 ) 일본 3,23 3,289 3,519 2,748 2,28 1,838 2,298 2,311 2,473 2,597 (%, 전년대비 ) 중국 1,875 2,22 2,837 4,327 6,127 5,984 8,68 4,168 6,673 8,337 (%, 전년대비 ) 미주 ,83 1,117 1,173 1,232 (%, 전년대비 ) 유럽 ,32 (%, 전년대비 ) 기타 2,44 2,777 3,191 3,477 3,972 3,629 4,85 4,83 5,283 5,811 (%, 전년대비 ) [ 국가별비중 ] 일본 중국 미주 유럽 기타 자료 : KTO, 미래에셋대우리서치센터 그림 11. 중국아웃바운드여행객수와한국행비중추이 ( 백만명 ) (%) 14 중국총아웃바운드여행객수 (L) 8 한국행비중 (R) 자료 : CNTA, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research

9 II. 글로벌면세시장분석 상위업체중심 Consolidation 가속화 면세업은직매입구조에기반하는특성상성숙화과정에서상위업체시장지배력이강화되는특징을지닌다. 선진시장의수요정체로성장여력이제한되어있는글로벌시장에서는상위업체의과점화와 M&A가한층활성화되어왔다. 211년글로벌 3위업체였던 Dufry는 214년 7위업체였던 Nuance, 215년 5위의 World Duty Free를인수합병하며독보적인 1위업체로부상하였다. 기존 1위업체였던 LVMH그룹산하의 DFS는유기적성장여력저하로 216년글로벌 3위까지하락하였다. 글로벌 Top 25 매출액내 Top 1 기여도는 211년 68.5% 에서 216년 75.2% 까지상승하였다. 상위업체주도의시장구조재편가속화를함의한다. 그림 12. 글로벌 Top 25 Travel Retailer 매출액과 Top 1 기여도추이 ( 십억유로 ) 5 Top 25 합산매출액 (L) Top 1 합산매출액 (L) Top 1 비중 (R) (%) 자료 : The Moodie Davitt Report, 미래에셋대우리서치센터 글로벌시장에서부상하는아시아리테일러 또하나눈에띄는점은 Top 1 핵심업체내순위변화이다. Dufry는두건의메이저 M&A를통해글로벌 1위가되었지만, 현재 2위의롯데, 5위의신라는순수하게유기적성장에의한부상이라는점에서차별된다. 글로벌시장재편이전에도 Top 1 사업자에포함되어온국내메이저업체외에도전반적인아시아사업자의선전이눈에띈다. 태국시장을거의독점하고있는 King Power는 211년 12위에서 216년 7위로, 대만의 Ever Rich는 1위에서 9위로, 그리고중국의 Sunrise 는 15위에서 1위로상승했다. 전반적인시장환경과대조되는아시아의성장성은중국의해외여행이본격적으로성장하기시작한 212년전과후의상황을반영한다. 어느지역에서나약 8% 의해외여행수요는역내에서발생하기때문이다. 아직 1% 미만에머물러있는중국해외여행침투율을감안하면아시아시장의장기성장잠재력은여전히클수밖에없다 (217년 9.2% 로추정 ). Mirae Asset Daewoo Research 9

10 표 2. Global Top 1 in 216 vs. 211: 업체간성장성차별화 ( 백만유로, %) 211 Global Top Global Top 1 5 년누적매출성장률 1 DFS 2,85 1 Dufry 7, LS Travel Retail 2,3 2 Lotte Duty Free 4, Dufry 2,168 3 DFS Group 4, 4 4 Lotte Duty Free 1,93 4 Lagardere Travel Retail 3, Autogrill Travel Retail 1,821 5 The Shilla Duty Free 2, Nuance 1,535 6 Gebr Heinemann 2, Dubai Duty Free 1,127 7 King Power International 2, The Shilla Duty Free 1,8 8 Dubai Duty Free 1, Gebr Heinemann 1, 9 Ever Rich Duty Free 1, Ever Rich Duty Free Sunrise Duty Free 1, 주 : 211 년 5 위업체인 Autogrill 은당해 World Duty Free 와병합됨. 현재의 Lagardere Travel Retail 은 LS Travel Retail 과 Gerzon (213 년인수 ), The Paradis Shop (215 년인수 ) 사업을포괄자료 : The Moodie Davitt Report, 미래에셋대우리서치센터 그림 년 Global Top 1 면세사업자의매출액추이 ( 십억유로 ) 8 6 Dufry DFS Group The Shilla Duty Free King Power International Lotte Duty Free Lagardere Travel Retail Gebr Heinemann 자료 : The Moodie Davitt Report, 미래에셋대우리서치센터 그림 14. 중국인구수와해외여행 penetration rate 추이 ( 백만명 ) (%) 중국인구수 (L) 전체인구대비출국자수비중 (R) 자료 : CNTA, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research

11 한국업체의뚜렷한선전지속 국내메이저면세사업자는한국시장의인바운드여행환경이본격적으로발달하기시작하기전부터남다른내재경쟁력을기반으로글로벌메이저업체로부상해왔다. 213년부터중국인인바운드시장이활성화되기시작하며 준비된 업체들의성장은보다탄력적으로전개되어왔다. 특히한국의 Top 2 롯데와신라의경우 215년메르스의치명적인여파에도외형성장을지속하였는데, 이는외재환경변수에대한독보적인방어력을반영한다고판단한다. 장기간축적된외재변수에대한유연한적응능력과핵심소비자에최적화된재고소싱, 마케팅역량은글로벌시장에서한국업체들이주목받을수밖에없는근거가된다. 216년에는서울시내라이선스취득으로면세업의파이를키운신세게도 Top 25 리스트에입성하였다 (15위). 국내 Top 3 업체의글로벌 Top 25 내매출비중은 211년 12.3% 에서 216년 19.6% 로크게상승했다. 보다탄탄해진국내시장경쟁력은중국인바운드성장재개이후모멘텀강화를기대가능케할전망이다. 그림 15. 한국 3 대메이저업체의 Top 25 매출액내기여도 ( 십억유로 ) 1 8 한국업체매출액 ( 롯데, 신라, 신세계 ) 한국업체의 Top 25 내합산점유율 (%) 자료 : The Moodie Davitt Report, 미래에셋대우리서치센터 1 Mirae Asset Daewoo Research 11

12 III. Valuation 공항면세사업가치재평가로적정주가 27% 상향한 14 만원으로제시 면세업은변동성이높은유동적고객기반에기초하고 Merchandising 역량이업체별차별적경쟁력의핵심을형성한다는점에서온라인리테일링과궤를같이한다. 단, 한국특유의시내면세점모델은고객트래픽을인위적으로유인하는특성상동일선상에서비교하기힘들다. 순수면세업의형태를지닌공항점은초기정상화과정에서수익을창출하기어려울수밖에없다. 트래픽가치취득목적이선행되며중장기적으로판관비부담증가이상의원가효율화, 규모의경제강화를통해점진적인수익성개선을기대할수있는모델이다. 영업초기상당기간적자를면치못하는온라인쇼핑몰의가치를산정할때통용되는 P/S 밸류에이션으로호텔신라의공항면세사업을분석하면, 최소 1배를적용할경우약 2조원의기업가치가산출된다. 공항면세사업이장기적인시각에서기여하는바는기업가치산출에반드시반영되어야한다고판단한다. 당자료를통해새로운시각으로호텔신라의기업가치를재평가하며, 시내와공항의사업가치를분리하여산출하였다. 시내사업은기존적정 P/E배수 23.배를 18F 예상순이익에준용하여산출하였고공항사업은 P/S 밸류에이션 ( 적정배수 1.배 ) 으로가치를분석하였다. 새롭게산출된적정주가는 14만원으로기존 11만원대비 27% 높은수치이다. 호텔신라에대한 매수 투자의견을유지하여제시하고당사면세 / 화장품섹터 Top Pick으로지속해서추천한다. 표 3. 호텔신라 SOTP 밸류에이션 ( 십억원, %) 적용 Valuation 적정배수 적정가치 비고 1. 면세사업시내면세점 P/E 23. 3,137 Peak multiple 대비 2% 할인 공항면세점 P/S 1. 1,955 3대공항 18F 매출추정치준용 2. 호텔 / 레저 P/E 글로벌 Peer multiple 대비 2% 할인 총사업가치 5,488 발행주식수 39,248 주당가치 14, 현재주가 ( ) 89,9 Upside(%) 56 자료 : 미래에셋대우리서치센터 12 Mirae Asset Daewoo Research

13 Global Peer Valuation 표 4. Global Peer Valuation ( 십억원, %, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F Hotel Shilla 4,11 4,999 5, Dufry 9,378 9,872 1, Amazon 21,17 248,367 31,769 4,643 6,653 11,666 3,429 4,378 8,12 Best Buy 47,218 44,235 45,591 2,65 2,13 2,117 1,12 1,519 1,558 Rakuten 9,523 1,679 11,932 1,56 1,296 1,449 1, JD.com 6,678 79,76 99, , ,277 Vipshop 12,21 15,336 19, Zalando 5,731 7,225 8, MercadoLibre 1,581 2,25 3, P/E P/S ROE 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F Hotel Shilla Dufry Amazon Best Buy Rakuten JD.com Vipshop Zalando MercadoLibre 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 16. 아마존 (AMZN US) 연도별실적과 P/S 밸류에이션추이 ( 조원 ) 32 매출액순이익 P/S(R) ( 배 ) F 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 13

14 호텔신라 (877) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 4,11 5,25 5,468 6,2 유동자산 1,198 1,385 1,615 1,856 매출원가 2,363 2,76 2,875 3,172 현금및현금성자산 매출총이익 1,648 2,319 2,593 2,83 매출채권및기타채권 판매비와관리비 1,576 2,159 2,371 2,592 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,51 1,142 1,222 1,273 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 2,25 2,527 2,838 3,13 계속사업법인세비용 유동부채 91 1,59 1,19 1,263 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,582 1,785 1,97 2,96 비지배주주 -1-1 지배주주지분 ,33 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 ,34 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 632 2,176 3,463 4,54 기타 CFPS ( 원 ) 3,889 5,626 7,62 9,59 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 19,299 21,142 24,274 28,446 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -15 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 호텔신라, 미래에셋대우리서치센터 14 Mirae Asset Daewoo Research

15 호텔신라 (877) 예상포괄손익계산서 ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 3/18F 6/18F 9/18F 매출액 3,252 3,715 4,11 5,25 5,468 6,2 1,23 1,143 1,256 1,385 매출원가 1,762 2,4 2,363 2,76 2,875 3, 매출총이익 1,49 1,675 1,648 2,319 2,593 2, 판매비와관리비 1,412 1,597 1,576 2,159 2,371 2, 조정영업이익 영업이익 비영업손익 금융손익 외화관련손익 기타비영업손익 관계기업등투자손익 세전계속사업손익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업이익 * 법인세효과 당기순이익의귀속 지배주주 비지배주주 총포괄이익의귀속 지배주주 비지배주주 -1-1 EPS ( 원 ) ,176 3,463 4, EBITDA 유형자산감가상각비 무형자산상각비 이익률매출총이익 (%) 조정영업이익 (%) EBITDA (%) 지배주주귀속순이익 (%) 증가율 (YoY) 매출액 (%) 조정영업이익 (%) EBITDA (%) 지배주주귀속순이익 (%) 주당순이익 (%) 기타비율판관비 / 매출액 (%) 법인세율 (%) 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 호텔신라, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 15

16 호텔신라 (877) 예상재무상태표 ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 유동자산 1,24 1,79 1,198 1,385 1,615 1,856 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 1, ,51 1,142 1,222 1,273 관계기업투자등 유형자산 무형자산 기타비유동자산 자산총계 2,177 2,41 2,25 2,527 2,838 3,13 유동부채 ,59 1,19 1,263 매입채무및기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 1,433 1,379 1,582 1,785 1,97 2,96 지배주주지분 ,33 자본금 자본잉여금 기타자본구성요소 이익잉여금 비지배주주지분 자본총계 ,34 평균발행주식수 ( 천주 ) 4, 4, 4, 4, 4, 4, 활동성지표매출채권회전율 ( 회 ) 재고자산회전율 ( 회 ) 매입채무회전율 ( 회 ) 운전자본회전율 ( 회 ) 총자산회전율 ( 회 ) 안전성지표현금성자산 / 자산총계 (%) 유동비율 (%) 부채비율 (%) 순차입금 / 자기자본 (%) 수익성지표 ROA (%) ROE (%) ROIC (%) 자료 : 호텔신라, 미래에셋대우리서치센터 16 Mirae Asset Daewoo Research

17 호텔신라 (877) 예상현금흐름표 ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권및기타채권의 ( 증가 ) 감소 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 기타자산, 부채변동 법인세납부 투자활동으로인한현금흐름 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 장기금융자산의감소 ( 증가 ) 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동으로인한현금흐름 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 자본의증가 ( 감소 ) 배당금의지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 EBITDA (-)CAPEX (-) 법인세 (-) 순이자비용 (-) 운전자본증감 (=) FCF (Free Cash Flow) Per Share Data EPS ( 원 ) ,176 3,463 4,54 BPS ( 원 ) 18,697 19,15 19,299 21,142 24,274 28,446 CFPS ( 원 ) 3,994 4,166 3,889 5,626 7,62 9,59 DPS ( 원 ) Valuation P/E (x) P/B (x) P/CF (x) EV/EBITDA (x) 자료 : 호텔신라, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 17

18 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 2, 호텔신라 호텔신라 (877) 매수 14, , 매수 11, 매수 98, , 매수 85, 매수 75, , 매수 62, 매수 96, 매수 11, 매수 14, 매수 174, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.5% 16.% 8.5%.% * 217년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재호텔신라을 ( 를 ) 기초자산으로하는주식워런트증권에대해유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 18 Mirae Asset Daewoo Research