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1 SK 케미칼 (612) 최악의상반기, 하반기부터살아나는실적개선 제약 Results Comment (Maintain) 매수 목표주가 ( 원, 12M) 6, 현재주가 (13/5/2, 원 ) 46,65 상승여력 29% 영업이익 (13F, 십억원 ) 42 Consensus 영업이익 (13F, 십억원 ) EPS 성장률 (13F,%) MKT EPS 성장률 (13F,%) 21.6 P/E(13F,x) 76.2 MKT P/E(13F,x) 9.4 KOSPI 1, 시가총액 ( 십억원 ) 972 발행주식수 ( 백만주 ) 24 유동주식비율 (%) 7.8 외국인보유비중 (%) 9.3 베타 (12M, 일간수익률 ).78 52주최저가 ( 원 ) 42,75 52주최고가 ( 원 ) 71,3 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 제약 / 바이오 SK 케미칼 김나연 irene.kim@dwsec.com KOSPI 1Q13 Review: 영업이익시장컨센서스크게하회 1분기실적은 IFRS 별도기준매출액 3,484 억원 (+3.% YoY), 영업이익 34억원 (-3.1% YoY), 순이익 3억원 (-8.6% YoY) 으로시장컨센서스 (3,746 억원, 15억원 ) 를크게하회하였다. 제약사업부의매출성장에도불구하고영업이익이시장컨센서스를하회한주요요인은 1) 화학업황하락에따른 PET 외형성장둔화지속과 BD 소비량감소, 2) 제약사업부의 R&D 비용증가때문이다. 순이익은 SK건설 ( 지분율 25.4%) 에서확인할수있다. 건설은영업적자 2,438억원을기록하였는데사우디왓시 (Wasit), 석유연구복합단지 (KAPSARC R&C Complex) 등해외플랜트와건축프로젝트에서의원가율상승조정과사업비용증가를반영하기위해대규모충당금을설정하였기때문이다. 자회사이익감소로연결기준수익성악화, But 하반기부터는개선될것으로전망연결기준매출액은 1조 8,864 억원 (-19.3% YoY), 영업이익 357 억원 (-31.2% YoY), 순이익 -176 억원 ( 적전 ) 으로발표하였다. 외형감소는 SK케미칼의매출증가에도 SK가스의민수판매량 ( 도시가스 ) 이감소하였기때문이다. 영업이익의하락은외형감소에따른원가율상승과 SK건설이대규모충당금을설정하면서인데 1분기최악의실적반영으로 2분기부터는개선될것으로예상한다. 문제는 SK케미칼본업의이익률도하락하고있다는점에있다. 이는화학업황하락, 신규의약품부재, 3년째 capex 및 R&D 투자가지속되고있어서이다. 그러나다행히하반기부터는투자효과가외형으로연결될수있을것으로보인다. SID71( 치매패치 ) 의유럽라이센싱아웃효과로연간 2 억원이상의해외수출도기대해볼수있고, 백신제조설비허가이후에는다국적제약사와의생산계약 (ODM) 도가시화될수있을것이다. 214 년신공장가동과함께해외수출도실적에반영될수있어서향후신제품들의매출가시화에주목해볼때이다. 투자의견매수, 목표주가 6, 원하향 기존추정치대비 213 년매출액, 조정영업이익, 순이익이하향조정됨에따라 SOTP valuation 의 SK가스, SK건설가치재조정등을반영하여목표주가를 6, 원으로하향조정한다. 동사는화학업황하락으로 PET 매출액이감소하면서독과점제품인 PETG 의매출증가및이익개선이주목받지못하고있기때문에결국제약사업의실적개선여부가중요하다고판단된다. 이는우량자회사였던 SK건설역시경기둔화로순이익이크게감소하였기때문에자회사효과보다는 SK케미칼의본업인화학과제약사업에서의수익성개선여부가중요해지는시기이기때문이다. 결산기 (12월 ) 12/1 12/11 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 ( 십억원 ) 1,335 1,546 1,476 1,511 1,583 1,729 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,687 1,33 1, ,556 3,39 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 개별기준

2 1Q13 Review: 영업이익시장컨센서스크게하회 1분기실적은 IFRS 별도기준매출액 3,484 억원 (+3.% YoY), 영업이익 34억원 (-3.1% YoY), 순이익 3억원 (-8.6% YoY) 으로시장컨센서스 (3,746 억원, 15억원 ) 를크게하회하였다. 제약사업부의매출성장에도불구하고영업이익이시장컨센서스를하회한주요요인은 1) 화학업황하락에따른 PET 외형성장둔화지속과 BD 소비량감소, 2) 제약사업부의 R&D 비용증가때문이다. 순이익은 SK건설 ( 지분율 25.4%) 에서확인할수있다. 건설은영업적자 2,438 억원을기록하였는데사우디왓시 (Wasit), 석유연구복합단지 (KAPSARC R&C Complex) 등해외플랜트와건축프로젝트에서의원가율상승조정과사업비용증가를반영하기위해대규모충당금을설정하였기때문이다. 표 1. 1분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원, %, %p) 1Q12 4Q12 1Q13P 성장률잠정실적 KDB대우추정치컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 세전이익 흑전 순이익 흑전 자료 : FnGuide, KDB 대우증권리서치센터 표 2. SK케미칼분기별실적추이 ( 십억원, %, %p) 구분 F 1Q13P 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1QP 2QF 3QF 4QF 연간 YoY QoQ 생명과학 매출액 그린케미칼 , 기타 계 , , 영업이익 영업이익률 세전계속사업이익 흑전 당기순이익 흑전 세전계속사업이익률 당기순이익률 주 : 1Q13 부터기타사업매출그린케미칼로귀속자료 : SK 케미칼, KDB 대우증권리서치센터 표 3. SK케미칼수익예상변경요약 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변경률 12 13F 14F 12 13F 14F 12P 13F 14F 매출액 1,476 1,531 1,65 1,476 1,511 1, 영업이익 당기순이익 EPS( 원 ) 1,662 1,945 3,43 1, , 영업이익률 순이익률 KDB Daewoo Securities Research

3 자회사이익감소로연결기준수익성악화, But 하반기부터는개선될것으로전망연결기준매출액은 1조 8,864 억원 (-19.3%YoY), 영업이익 357 억원 (-31.2%YoY), 순이익 -176 억원 ( 적전 ) 으로발표하였다. 외형감소는 SK케미칼의매출증가에도 SK가스의민수판매량 ( 도시가스 ) 이감소하였기때문이다. 영업이익의하락은외형감소에따른원가율상승과 SK건설이대규모충당금을설정하면서인데 1분기최악의실적반영으로 2분기부터는개선될것으로예상한다. 문제는 SK케미칼본업에서최근 3년간의영업이익률변동성이커지고있다는점이다. 7% 이상의이익률이과거 3% 대로하락하고있는데이는화학업황하락, 블록버스터급의신규의약품부재, 3년째 capex, R&D 투자가집중되고있기때문이다. 고마진제품인 PETG 의설비증설효과에도불구하고 PET 가격하락으로케미칼사업부의이익개선효과가희석되고있고제약사업역시투자기간임을감안한다면큰폭의이익개선을기대하기가어렵다. 이는 1) 케미칼사업 : 주요제품중하나인 PET 의가격하락으로마진율이높은 PETG 의 capex 증설효과가희석되고있으며, 신규사업투자에대한의사결정지연으로 213 년에도높은이익개선은힘들것으로예상 2) 제약사업 : 다국적제약사의백신을도입판매하는매출액을제외하면블록버스터급의신규의약품이없고, 자체개발중인백신파이프라인이제품화되기까지의임상과생산을위한시간이필요하기때문이다. 이에동사는외형성장보다는수익성개선에기여할수있는인접사업으로의다각화및전략적제휴를통한해외수출등을확대해야한다. 다행스럽게도 213년 SID71( 치매패치 ) 의해외수출반영, 백신공장완공으로생산설비에대한허가이후자체개발중에있는백신파이프라인의 ODM 생산계약, NBP61( 혈우병치료제 ) 의글로벌임상 3상진행으로 214년추가마일스톤의매출액반영가능성이있어 214 년이후매출가시화여부에주목해볼때이다. 표 4. SK 케미칼 ETC 처방액 ( 십억원 ) 조인스정2mg 기넥신 바리다제정 (SK케미칼) 프라네어캡슐 기타 합계 주 : ETC 사업부매출액과의신뢰도는 7% 자료 : Ubist, KDB 대우증권리서치센터 그림 1. ETC 처방추이 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 18 SK케미칼조인스정2mg 기넥신-에프정 (8mg+4mg) 프라네어캡슐 112.5mg 바리다제정 (SK케미칼) 조인스정 12 기넥신 4.4 바리다제정 3.1 프라네어 2.4 ( 십억원 ) 그림 2. SK 케미칼매출액추이 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : %) 2, 매출액 (L) 영업이익 (R) 영업이익률 6% 1,8 5% 1,6 1,4 4% 1,2 1, 3% 8 2% 6 4 1% 2 % E 214E 215E 주 : 213 년은 4 월까지데이터자료 : Ubist, KDB 대우증권리서치센터 자료 : SK 케미칼, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3

4 SK 케미칼 (612) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 매출액 1,476 1,511 1,583 1,729 유동자산 매출원가 1,189 1,217 1,251 1,366 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,552 1,543 1,533 1,523 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 2,194 2,21 2,261 2,344 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 1,246 1,252 1,263 1,286 비지배주주 지배주주지분 ,58 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 ,58 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 12/12 12/13F 12/14F 12/15F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1, ,556 3,39 기타 CFPS ( 원 ) 3,187 1,579 3,565 4,82 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 42,455 42,45 43,74 45,98 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -169 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 6 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 175 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) KDB Daewoo Securities Research

5 Compliance Notice - SK 케미칼 : 자사주금전신탁위탁법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) SK케미칼 12, 1, 8, 6, 4, 2, KDB Daewoo Securities Research 5