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1 기업분석 철강 / 비철금속 Analyst 강태현 thkang@etrade.co.kr 포스코엠텍 (952) Buy(Initiate) 목표주가 : 13, 원 현재주가 : 9,49 원 Stock Data KOSDAQ(213/2/15) pt 시가총액 395십억원 발행주식수 41,643천주 52주최고가 / 최저가 79,1/5,79원 9일일평균거래대금 6십억원 외국인지분율.9% 배당수익률 (13.12E).8% BPS(13.12E) 4,426원 KOSDAQ대비상대수익률 1개월 -1.4% 6개월 49.3% 12개월 36.1% 주주구성 ( 주 ) 포스코외 2인 55.93% 가울투자자문 7.11% 본격적인수확의시기 안정석과성장성겸비포스코엠텍은기존사업인철강재포장서비스및부원료공급을통한안정적인수익기반과더불어 POSCO 가그동안수입에의존했던필수소재의대체수요를통한성장기반을갖추고있다. 신규사업본격화및원가구조개선원년최근몇년간포스코엠텍에서진행된신규사업투자는올해부터결실을맺을것으로판단한다. 이는 POSCO 가그룹차원에서소재수직계열화의강력한의지를가지고각종설비투자를지원한결과이며, 포스코엠텍은상공정을보유한제련사로탈바꿈하여원가절감을통한이익개선이기대된다. EPS 212~215 년 CAGR 82.5% 포스코엠텍의신규사업중기대되는부문은희유금속클러스터, 마그네슘제련, 도시광산등이다. 이사업은올해부터이익창출이본격화되며매출액증가규모는약 8억원으로추정된다. 또한기존사업대비높은이익률역시기대되며올해 EPS 증가율 125% 와더불어향후 3년간 EPS는연평균 82.5% 로증가할것으로전망한다. 투자의견 Buy, 목표주가 13, 원으로커버리지개시포스코엠텍에대해투자의견 Buy, 목표주가 13, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 213년추정 EPS 558원에 Target P/E 23.4x 를적용하여산출하였다. 포스코패밀리內소재계열사로서의안정적인이익창출기반과신규사업을통한성장성은주가상승을주도할것으로판단한다. Stock Price ( 원 ) 포스코엠텍 KOSDAQ 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11/2 11/6 11/1 12/2 12/5 12/9 13/1 (pt) Financial Data P 213E 214E 매출액 ( 십억원 ) ,81.2 1,345.7 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) ,111 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 부채비율 (%) 주 : IFRS 연결기준

2 기업분석 Ⅰ 포스코엠텍 Contents I. 포스코스코패밀리패밀리內핵심소재계열사 3 II. 안정성과성장성겸비 6 1. 안정적인기존사업 6 2. 성장성이기대되는신규사업 희유금속클러스터 마그네슘제련 도시광산 기타사업 신규사업본격화및원가구조개선원년 12 III. EPS 212~215 년 CAGR % 13 IV. 투자의견 Buy, TP 13, 원 16 이트레이드증권리서치본부 2

3 포스코엠텍 Ⅰ 기업분석 I. 포스코패밀리內핵심소재계열사 포스코엠텍은제련사포스코엠텍은원재료에서부터건식및습식제련과정을거쳐다양한비철금속소재를생산하고있어우리나라에서는고려아연, 영풍에이은또하나의비철금속제련사로규정될수있다. 납품품목은포장재료에서철강부원료도추가그러나포스코엠텍의초창기는제련사의모습은아니었다. 회사는 1973년 12월삼정강업주식회사로설립되었으며, 1976년 POSCO 외주업체로지정되면서 POSCO 의포장재료를주로납품하며성장을했다. 1977년에는알미늄공장을준공하면서제강용알미늄탈산제역시공급하게되었다. 이후 1987년부터포장설비엔지니어링사업에도참여하면서회사설립후 2 년초반까지철강포장및철강부원료사업기반을확보하게되었다. 이후포스코엠텍은 22년부터 POSCO에몰리브리켓을공급하기시작하면서 25년에는포스코기업집단에편입되었다. 또한소재사업의기반을점차다지기시작하였으며, 도시광산으로의사업다각화를위해 21년과 211 년에각각나인디지트및리코금속을인수하였다. 211 년 3월에는사명이삼정피앤에이에서포스코엠텍으로변경되어포스코패밀리화가가속화되었다. 포스코패밀리內소재분야의핵심으로부상 POSCO 는그룹차원에서신성장동력의한축으로소재분야를여러차례언급한바있으며이에따라소재산업의핵심역할을맡고있는포스코엠텍은그룹에서의비중확대가더욱기대된다. 현재포스코엠텍은 POSCO 의국내외제철소에서필요한각종첨가제및소재등의부원료를공급하고있다. 지금까지는이러한소재의공급에있어서수입된원료를가지고단순임가공을하거나또는완제품을수입하여제철소에공급하는역할을했다. 그러나포스코엠텍은작년하반기부터본격적으로시작된신규사업및설비를통해기존수입에의존했던소재공급을대체하는역할을할수있을것으로기대된다. [ 그림 1] 포스코엠텍주요연혁 [ 그림 2] 포스코비전 삼정강업주식회사설립 POSCO외주업체지정 알루미늄공장준공 포장재료가공공장준공 삼정피앤에이로사명변경 POSCO 기업집단편입 나인디지트인수 포스코엠텍으로사명변경 리코금속인수 인도네시아 Al사업현지법인설립 포스하이알설립 ( 고순도알루미나 ) 나인디지트, 리코금속흡수합병 자료 : POSCO, 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 3

4 기업분석 Ⅰ 포스코엠텍 국내 6개사업장및 1개계열사보유포스코엠텍은국내에강릉마그네슘제련공장을포함한총 6개의사업장을운영하고있으며고순도알루미나를생산하는합작법인포스하이알을계열사로보유하고있다. 또한해외에는포스코엠텍인도네시아현지법인을 Joint Venture 형태로보유하고있어인도네시아현지진출을위한교두보로삼고있다. 각각의사업장과계열사는포스코엠텍이생산하는제품의원료산지를중심으로위치하여다양한비철금속을생산하고있다. [ 그림 3] 국내사업장및계열사 ( 나인디지트, 리코금속흡수합병전 ) [ 그림 4] 지분구조 기타주주 26% POSCO 49% 국민연금 5% 가울투자자문 7% 우리사주 6% 포스코청암재단 2% POSTECH 5% 주 : 나인디지트, 리코금속은흡수합병으로인해계열사에서사업장으로전환 주 : 1% = 41,64 천주 포스코엠텍의 4가지사업부문 ( 기존사업, 합금철 / 비철, 전략소재, 도시광산 ) 포스코엠텍의사업분야는크게기존사업부문, 합금철 / 비철, 전략소재및도시광산등총 4가지로나눌수있다. 기존사업부문은포스코엠텍의모태가되는사업으로주로철강재포장및포장설비공급등이다. 그외합금철 / 비철, 전략소재및도시광산은신성장동력으로분류될수있으며소재기업으로서포스코엠텍의성격을가장잘드러내는부문이며최근까지이루어진신규투자및공장준공등의대부분은이소재사업군과연관성이높다. [ 그림 5] 포장자재 [ 그림 6] 포장지밀봉장치 이트레이드증권리서치본부 4

5 포스코엠텍 Ⅰ 기업분석 1여가지이상의소재생산이중합금철 / 비철, 전략소재및도시광산부문은소재관련사업으로분류될수있다. 현재포스코엠텍이생산중이거나향후생산예정인제품은몰리브덴 (Mo) 탄탈륨 (Ta), 네오디뮴 (Nd), 마그네슘 (Mg), 페로실리콘 (FeSi), 알루미늄탈산제 (Al Deoxidizer), 페로실리콘알루미늄 (FeSiAl), 리튬 (Li-Recycling), 고순도알루미나, 페로망간 (FeMn), 페로티타늄 (FeTi), 페로바나듐 (FeV) 등 1여가지이상이있다. 이중고순도알루미나는 LED용사파이어잉곳의원재료로전략소재로분류되고있다. 또한최근흡수합병한리코금속과나인디지트의희유금속추출기술을활용한도시광산사업에도적극적으로참여하고있다. 포스코엠텍의매출액중약 2/3는 POSCO 로부터창출포스코엠텍의사업중 POSCO 와직접적인연관이있는분야는합금철 / 비철, 전략소재와기존사업부문이며매출액은 212 년기준약 6,3 억원으로포스코엠텍의전체매출액대비약 66% 의비중을차지하고있다. 결국 2/3 이상의매출액이모회사인 POSCO 에의해창출된다고할수있다. 이러한부원료공급은 POSCO 의수요를기반으로이루어지기때문에포스코엠텍의기존및신규사업은 captive 수요를확보한안정적인성장이예상된다. [ 그림 7] 1 여가지이상의소재생산 [ 그림 8] 212 매출액비중 Mo Ta Nb Mg 몰리브덴 탄탈륨 네오디뮴 마그네슘 기존사업 2% FeSi 페로실리콘 Al 탈산제 FeSiAl 페로실리알루미늄 Li Recycling 전략소재 1% 도시광산 34% 고순도알루미나 FeMn 페로망간 FeTi 페로티타늄 FeV 페로바나듐 합금철 / 비철 45% 주 : 1% = 9,59 억원 이트레이드증권리서치본부 5

6 기업분석 Ⅰ 포스코엠텍 II. 안정성과성장성겸비 1. 안정적인기존사업기존사업매출비중 2% 기존사업이라고분류된부문은 POSCO 에서생산된열연및냉연코일을포장하거나포장설비를판매하는사업이다. 철강포장부문은포스코엠텍이 1978년부터 POSCO 에포장재료를납품하면서부터시작된사업이며이후포항및광양제철소에포장설비를공급하면서주력사업군으로발전했다. 기존사업부문은 212 년기준약 1,894 억원의매출액을기록했으며매출비중은약 2% 이다. 철강포장은사업자체가철강제품에대한포장서비스에서이익이발생하는구조이기때문에 POSCO 의연간판매량추이와밀접한관련이있다. 올해 POSCO 의판매량은약 3,4 만톤으로작년대비소폭감소할것으로예상된다. 따라서올해기존사업부문의이익성장에대한기대감은높지않지만그룹사수요로인한꾸준한이익창출이가능하다는점에서의미가있다. 2. 성장성이기대되는신규사업 213년기대주 : 희유금속클러스터, 마그네슘제련, 도시광산및기타사업올해는그동안이루어졌던포스코엠텍의소재분야투자에대한결실을맺는시기라고할수있다. 즉, POSCO 에서필요한다양한소재를생산하기위한설비및공장에대한투자가완료단계에접어들어본격적인상업생산으로인해매출발생이기대되는해로판단한다. 신규사업은포스코엠텍이생산하는소재의종류만큼다양하지만그중, 희유금속클러스터, 마그네슘제련, 도시광산및기타사업이올해주목할필요가있는부분으로판단한다. [ 표1] 포스코엠텍신규사업 Line-up 및상업생산시기 신규사업 KT 폐동케이블 도시광산 몰리브덴습식탈황 합금철 / 비철 : 희유금속클러스터 마그네슘제련 합금철 / 비철 탄탈륨습식제련 합금철 / 비철 : 희유금속클러스터 고순도알루미나 인도네시아 Al 탈산제 고순도 Fe-Si 위탁사업 전략소재전략소재전략소재 키르키즈스탄 FeSiAl 이트레이드증권리서치본부 6

7 포스코엠텍 Ⅰ 기업분석 2-1. 희유금속클러스터철강부원료생산의핵심, 희유금속클러스터포스코엠텍의희유금속클러스터는강원도영월제3농공단지에각종설비를집적시킨생산기지를일컫는다. 포스코엠텍은이지역 1, 여평의부지에서다양한희유금속을생산하기위해제련과정의상공정및하공정라인을세웠다. 현재영월공장에서생산이가능한제품은몰리브덴, 탄탈륨, 네오디뮴, 리튬등이다. 여기서생산되는소재들은대부분제강과정에서고급강생산시투입되는부원료로사용되며가장큰수요처인모회사 POSCO 에공급되게된다. 특히 POSCO 는부진한철강시황에서경쟁력향상을위해제품품질개선및고급강생산을주력하고있어이들소재에대한수요증가가기대된다. POSCO 의철강부원료수요증가 포스코엠텍으로소재수직계열화이에따라부원료구입비용은매년증가하고있으며 211년은총 8.8조원을지출했으며이는 POSCO 의매출원가중약 26% 를차지했다. 부원료구매금액은점차상승할것으로보여 212년에는비중이 34% 수준인것으로추정된다. 현재제선및제강부원료는대부분수입에의존하고있어환율영향에노출되어있으며현지광산및생산기지의영향력이커수급역시안정되어있다고할수없다. 따라서 POSCO 에있어서철강소재의안정적조달과원가절감은소재생산내재화의강력한동기로작용할것으로판단한다. 그동안포스코엠텍의희유금속클러스터조성은이러한 POSCO 의철강부원료내재화계획의일환으로볼수있다. 또한이공장에서생산되는소재는생산과동시에모회사로의판매가확보된상황이기때문에올해부터본격적인매출증가의모멘텀으로작용할수있을것으로판단한다. 이중에서올해기대되는소재는몰리브덴이다. [ 그림 9] POSCO 철강부원료구매금액비중 [ 그림 1] 희유금속클러스터생산품목 매출원가대비구매금액비중 4% 35% 34% Mo 몰리브덴 3% 25% 2% 15% 16% 15% 12% 14% 14% 19% 16% 18% 17% 26% Na/Nb 습식제련 희토류 15% 1% 5% % 폐 Nd 재활용 Li Recycling 자료 : POSCO, 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 7

8 기업분석 Ⅰ 포스코엠텍 몰리브덴상공정설비가동으로이익률증가기대몰리브덴은고급강제조용으로사용되며강의인성과강도를높여주는역할을한다. 포스코엠텍은그동안몰리옥사이드반제품을구입하여페로몰리를제조하는하공장만보유하고있었으나작년 9월부터몰리브덴습식탈황설비가본격적으로가동이되면서상공정운영이가능하게되었다. 이에따라원재료인몰리브덴정광을직접들여와습식배소과정을포함한몰리브덴제련의전공정설비를갖추게된것이다. 이러한제련상공정을갖춤으로서기대할수있는부분은상공정에서부터제품의품질관리및고객사의요구에맞춘페로몰리생산가능과원가절감으로인한수익성개선으로판단된다. 기존포스코엠텍몰리브덴사업의영업이익률이 2~3% 수준으로낮았던원인은자체적인상공정설비를갖추지못하고고가의반제품을수입에의존하여원가율이높아졌기때문이다. 그러나포스코엠텍이습식탈황설비를갖추게됨으로인해몰리브덴정광의직접구매가가능하게되며저가및저품위의정광을원재료로몰리브덴습식제련을할경우약 28억원의원가절감이가능한방식으로수익성개선이이루어질것으로전망된다. 더나아가정광을구입하는대신자체광산에서직접공급받을경우추가적인원가절감과 POSCO 내 M/S확대가가능할것으로판단된다. 이와관련, POSCO 는미국네바다주에위치한 Mt. Hope의몰리브덴광산에지분을투자했으며포스코엠텍이이곳에서생산되는몰리브덴정광을직접들여와페로몰리를생산할경우현재의약한자리수초반대의영업이익률은 5~6% 까지상승가능할것으로추정된다. 몰리브덴관련매출액은올해약 2,5 억원, 영업이익 51억원수준으로 212년대비각각 +4%yoy, +3%yoy 증가할것으로전망되며이익률은 +1.2%yoy 개선될것으로추정된다. 몰리브덴 M/S 35% 56% 확대전망포스코엠텍의현재설비캐파는총 2,4 톤이며약 1,5 톤의몰리브덴을 POSCO 에공급하고있어연간필요량의약 35% 를충족시키고있다. 포스코엠텍은몰리브덴제련의전과정을갖췄기때문에유휴생산능력을모두활용하며 POSCO 의소재수직계열화를적극반영할경우 POSCO 의연간몰리브덴구매량의약 56% 까지공급할수있을것으로판단한다. [ 그림 11] 몰리브덴생산방식변화 [ 그림 12] 몰리브덴사업수익추정 ( 십억원 ) 매출액 영업이익률 25 4.% 2 3.5% 3.% MoS 2 몰리브덴정광 확장사업 MoS 3 몰리옥사이드 기존사업 FeMo 페로몰리 % 2.% 1.5% 5 1.%.5% % 이트레이드증권리서치본부 8

9 포스코엠텍 Ⅰ 기업분석 2-2. 마그네슘제련마그네슘 M/S 213: 53% 216: 67% 확대기대마그네슘은고강도, 고연성및고내열의특성을가진고부가가치금속으로써자동차용강판, 휴대폰부품및제철용탈황제등으로의수요가기대되는품목이다. POSCO 는마그네슘을확보하기위해마그네슘공장을작년 11월에완공하여본격적인상업생산에들어갔다. 현재우리나라는마그네슘필요량의 99.2% 를중국수입에의존하고있어수입량이절대적이다. 연간필요량은 212년기준약 1.9만톤이며마그네슘채택제품의증가로 216년에는 3 만톤까지증가할것으로전망된다. 이러한수요를충족시키기위해포스코엠텍과 POSCO 는현재생산능력 1만톤의공장을 215년까지 2만톤으로확대할계획을가지고있으며포스코엠텍이영월제련공장에서생산하는마그네슘괴는전량국내에서소화될것으로판단된다. 이에따른국내마그네슘 M/S는 213 년 53% 에서 216 년 67% 까지확대될것으로전망한다. 마그네슘공장운영수수료 213년 19억원추정 POSCO 는마그네슘공장건설에필요한투자금액을일체부담했으며포스코엠텍은공장을위탁운영하고있다. 이에따라발생하는운영수수료는 213년기준약 19억원으로추정된다. 이후계획은공장이안정적으로운영된후포스코엠텍이위탁경영권을가지는것이며정확한시기는알려지지않고있다. 다만위탁경영을할경우마그네슘공장의수익구조는마그네슘괴를직접판매하여얻는방식으로바뀌게되며, 이경우생산량전망및현재마그네슘가격기준으로 216 년약 8억원, 218년약 4,15 억원의매출액이발생할것으로전망된다. [ 그림 13] 마그네슘물량전망 [ 그림 14] 마그네슘공장위탁운영 위탁경영전환시매출액전망 ( 천톤 ) 마그네슘국내수요량 포스코엠텍생산량 ( 십억원 ) 매출액 E 218E E 218E 이트레이드증권리서치본부 9

10 기업분석 Ⅰ 포스코엠텍 2-3. 도시광산도시광산의매력 : 금속발생량 도시광산이란지식경제부의정의에따르면 폐기물을순환자원으로간주하여회수- 분리- 선별 -제련- 정련과정을통해함유금속을산업원료로재공급하는사업 을일컫는다. 즉, 도시광산은실생활에서흔히구할수있는휴대폰및각종전자제품, 자동차등에서함유되어있는금속을추출하는작업인것이다. 최근가장흔한폐기물중하나가된휴대폰의경우상당량의귀금속과희유금속이들어있다. 금의경우금광 1톤에서얻을수있는금은 4~5g에불과하지만휴대폰 1톤에서추출할수있는금의양은약 28~44g 으로금광대비최대약 1배정도많은금이들어있다. 따라서폐휴대폰을회수하여분리, 제련및정련과정을거쳐금을회수할경우광산개발대비투입원가는더낮으면서상대적으로더많은양의금을추출해낼수있다는점이도시광산의매력이라고할수있다. 나인디지트 + 리코금속 = 수직계열화완성포스코엠텍은도시광산사업에서비철, 귀금속및희유금속을재생산하기위한수직계열화준비를마쳤다. 회사는지난 21년 4월에는제련업체인나인디지트의지분 86.49% 를인수하였고 211년 6월에는폐기물회수업체인리코금속의지분 88.6% 를인수하여폐기물회수부터정련까지의모든과정을수직계열화했다. 또한올해포스코엠텍은이두회사와의흡수합병을완료하면서지분구조에있어서도도시광산사업을위한체인구축을완료하여다양한소재사업포트폴리오를확보할수있게되었다. 우선은 POSCO 및계열사등을통해폐기물및자원을수집한후재처리하여다양한소재를추출할것으로판단된다. 이에따라포스코엠텍은포스코패밀리의사내광산을통해자원이확보가되며리코금속과나인디지트를통해생산까지이르는자원순환형구조가형성하여그룹시너지효과창출을기대할수있다. [ 그림 15] 금발생량비교 [ 그림 16] 포스코엠텍도시광산사업수직계열화 금발생량 28 ~ 44g 폐기물회수 선별 분리 제련 4 ~ 5g 금광 1 톤 휴대폰 1 톤 고순도화 이트레이드증권리서치본부 1

11 포스코엠텍 Ⅰ 기업분석 KT 폐동케이블처리역시도시광산의핵심작년 KT 폐동케이블매각입찰에는약 4개업체가참여했는데리코금속은매각대상물량중약 21% 인 5,461 톤을낙찰받았다. 인수된폐동케이블은리코금속에서가공및처리를한뒤구리만추출하여포스코패밀리사인대우인터내셔널을통해판매하는과정을거치게된다. 이사업을통해창출될수있는매출액규모는약 33억원, 영업이익률은 3% 수준으로추정된다. KT는향후 1년간폐동케이블을약 4만톤매각할예정이며매년매각물량은점차증가할것으로보인다. 포스코엠텍은폐동케이블처리기술력과낙찰경험을토대로낙찰물량이점차증가될것으로기대되며인식되는매출액규모역시점진적인증가가전망된다. 도시광산매출액 212~215 년 CAGR 12% 이러한사업모델로인해도시광산사업의급격한매출액증가가전망된다. 212 년도시광산부문은매출액은약 3,3 억원으로추정되며 213년에는약 3,5 억원이상을기록할것으로전망된다. 도시광산의매출액은 215 년까지약 12% 의연평균성장률을보일것으로추정되며포스코엠텍의전체매출액대비약 33% 의비중을차지할것으로판단한다. [ 그림 17] KT 폐동케이블사업 Process [ 그림 18] 도시광산매출액전망 ( 십억원 ) 도시광산 CAGR 12% 212~ 기타사업 Al 전처리설비는원가절감요소알루미늄탈산제는용어그대로선철에서산소를제거하는즉, 환원과정에서필수적으로투입되는재료이며주로전로에서사용이된다. 일반적으로조강생산 1톤중약 8g이사용되어중량비중이높지는않지만고품질의철강제품을생산하기위해서는환원이중요하기때문에소량이지만조강생산과정에서의중요도는매우큰부원료라고할수있다. 그동안포스코엠텍이 POSCO 에알루미늄탈산제를공급하던방식은품위가높은알루미늄원재료를구입한후탈산제로재가공하여포항과광양제철소에납품하는형태였다. 그러나 211 년 12월부터알루미늄탈산제전처리설비가가동이된이후부터는상대적으로저가인저품위의알루미늄을구입하여전처리설비를통해순도를높이는작업이가능해졌으며이를통해고품질의알루미늄탈산제로최종적으로생산할수있게되었다. 따라서기존의캐파인 3만톤대비생산규모에서의변화는없는설비추가이지만저가및저품위원재료를사용한다는점에서원가절감이이루어질것으로판단하며매출액규모는연간약 5억수준으로추정된다. 이트레이드증권리서치본부 11

12 기업분석 Ⅰ 포스코엠텍 [ 그림 19] 알루미늄탈산제제조방식변경 Al 기존방식 Al 탈산제 신규방식 Al 전처리설비 자료 : 이트레이드증권리서치본부 인도네시아및동남아 Al 탈산제판매량, 213~216 년 CAGR 37% 포스코엠텍은인도네시아에 POSCO와 PT. Krakatau 가합작하여완공예정인일관제철소에알루미늄탈산제를공급하는사업에진출했다. 최근동남아시장에서의조강생산증가세로인해인도네시아및주변국가로의 213년판매량은약 3,5 톤이예상되며 216년에는약 9, 톤까지확대될것으로전망한다. 또한포스코엠텍과인도네시아현지회사인 DS Liquid 는각각지분비율 6:4로 POSCO MTECH INDONESIA 합작법인을설립했다. 이법인은연산 3만톤의캐파로올해 5월부터알루미늄합금을상업생산하며동남아지역에있는자동차및오토바이용알루미늄잉곳을판매할계획을가지고있으며 216 년이후약 $35만규모의수익이기대된다. 고순도알루미나, 올해부터매출액 2억원인식예정다양한소재생산능력을활용한포스코엠텍의사업영역은점차넓어지고있는추세이다. 고순도알루미나는 LED의원소재인사파이어잉곳에사용되며파인세라믹스및 2차전지양극활물질등에도사용되는첨단소재이다. 그러나우리나라는현재필요물량을전량수입하고있어수입의존도가매우높은제품이다. 수입대체를위해포스코엠텍은 KC와합작법인을설립하고전남영암대불산업단지에연간캐파 2천톤규모의고순도알루미나공장을건설하였다. 이에따라수입산을대체하는방식으로수요가에공급될예정이며올해약 2억원의매출발생이기대되며 3월공장준공이후 2분기부터매출인식이본격화될것으로예상한다. 3. 신규사업본격화및원가구조개선원년최근몇년간포스코엠텍에서이루어진신규사업투자는 POSCO 의소재수직계열화에대한강력한의지로이루어졌으며올해부터신규설비가동으로인해생산및매출발생이본격화될것으로판단한다. 또한그동안포스코엠텍은하공정위주로제품생산을하여원가율이높아수익구조가낮았다. 그러나그룹의지원을받은상공정및제련설비투자로인해원가절감이기대되며이를통한수익개선역시예상된다. 따라서 213년은투자가결실을맺어이익증가를이루는해가될것으로판단한다. 이트레이드증권리서치본부 12

13 포스코엠텍 Ⅰ 기업분석 III. EPS 212~215 년 CAGR 82.5% 올해부터실적개선기대올해는포스코엠텍의실적성장세가시작되는시기로판단한다. 작년에완공된설비의경우올해부터본격적인가동시작으로매출인식이될것으로판단하며, 올해신규로가동되는설비역시실적증가의모멘텀으로작용할것으로판단한다. 이에따라설비는점차안정화될것으로예상되며수익성역시개선될것으로보여 212~215 년 EPS는연평균 82.5% 로성장할것으로전망된다. 매출액 212년.96조원 215년 1.45조원 (CAGR +14.7%) 213년포스코엠텍의매출액은연결기준 1조원을돌파한 1.8조원으로작년대비약 13% 증가를전망한다. 이후에도지속적인매출액상승이예상되어 212년 9,59 억원 213 년 1.8조원 214 년 1.35조원 215 년 1.45 조원으로포스코엠텍의매출액은향후 3년간연평균 14.7% 로성장할것으로전망한다. 이러한성장세를주도하는사업부문은매출비중이가장큰합금철 / 비철으로판단하며이는몰리브덴, 마그네슘등다양한철강부원료의생산과매출인식이올해부터본격화되기때문이다. 올해매출액전망은약 4,9 억원으로매출비중 45% 로추정되며 213년매출액증가율은 13% 이나증가금액은 561억원으로다른사업부문대비매출액증가기여도가가장클것으로판단한다. 그다음으로도시광산의매출액은약 3,5 억원으로약 33% 의매출비중을차지할것으로판단한다. 한편, 성장률로보면올해가장큰성장세를보이는것은전략소재분야이며이는고순도알루미나및인도네시아알루미늄탈산제등의생산이올해부터시작되기때문이다. 보고서초반에언급했듯이 POSCO 와직접적인관련이있는합금철 / 비철, 전략소재및기존사업부문의올해매출액은약 7,3 억원으로작년과유사한 67% 의매출비중을보일것으로판단한다. 결국 POSCO 가포스코엠텍전체매출액의 2/3를차지하여모회사의수요는안정적인실적의배경으로작용할것으로판단한다. [ 그림 2] 매출액 Breakdown [ 그림 21] 매출액비중 ( 십억원 ) 1,6 도시광산합금철 / 비철전략소재기존사업 (%) 1 도시광산합금철 / 비철전략소재기존사업 1,4 1,2 1, 이트레이드증권리서치본부 13

14 기업분석 Ⅰ 포스코엠텍 [ 표 2] 매출액 Breakdown ( 단위 : 십억원, %) 구분 P 213E 214E 215E 매출액 ,81 1,346 1,447 도시광산 합금철비철 전략소재 기존사업 % of Sales 도시광산 합금철비철 전략소재 기존사업 % YoY 도시광산 합금철비철 전략소재 N/A 기존사업 주 : IFRS 연결기준자료 : 이트레이드증권리서치본부 213년영업이익 +99%yoy 증가올해연결기준영업이익은 313억원으로 99% 의증가율을보일것으로전망한다. 영업이익률은 2.9% 로 212 년의 1.6% 대비약 +1.3%p 개선될것으로추정된다. 수익성이개선되는주요요인은신규가동되는설비에의한것으로판단한다. 특히앞서언급했듯이몰리브덴습식탈황, 마그네슘제련및도시광산사업의경우기존사업대비마진을개선시키는설비이자사업구조이기때문에작년대비이익률이개선될수있는상황이되었다고판단한다. 또한 212년의경우 4분기에합병비용등을포함한일회성비용이발생하여전반적인이익규모가감소했다. 따라서기저효과로인해이익률개선폭이더커보이는효과가나타날것으로판단한다. 영업이익역시매출액과마찬가지로지속적인성장이예상되어 212 년 157억원 213년 313억원 214년 591억원 215 년 88억원으로연평균 72.5% 의성장이기대된다. 원가절감 & captive 수요, 영업이익률은 212년 1.6% 215년 5.6% 한편, 포스코엠텍의영업이익률은 2~3% 대로철강업종및다른제조업대비상당히낮은수준에속하며이는원가율이높기때문이다. 그동안포스코엠텍은철강부원료생산구조가제련에서하공정까지모두포함하지않고완제품생산을위한하공정라인만갖추고있었다. 이경우원재료로반제품을구입해야하는데희유금속의높은가격과가격변동폭이큰성격에따라반제품의가격은높았다. 따라서그동안포스코엠텍이수익을크게낼수있는구조가갖춰지지않았다고할수있다. 그러나 POSCO 의부원료수직계열화의강력한의지로포스코엠텍은그룹지원으로각종상공정설비를도입했으며 product mix도다양해졌다. 또한 captive 수요를활용한판매증가역시기대되어원가절감및판매량증가를통한수익성개선이기대된다. 이에따라영업이익률은 212년 1.6% 213 년 2.9% 214 년 4.4% 215 년 5.6% 로의흐름을전망한다. 이트레이드증권리서치본부 14

15 포스코엠텍 Ⅰ 기업분석 [ 표 3] 연간실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 구분 P 213E 214E 215E 매출액 ,81 1,346 1,447 영업이익 세전이익 당기순이익 % of Sales 영업이익 세전이익 당기순이익 % YoY 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 주 : IFRS 연결기준자료 : 이트레이드증권리서치본부 1분기연결매출액 2,376 억원, 영업이익률 2.6% 한편포스코엠텍의 1분기실적은약 2,376 억원으로추정되며영업이익은 62억, 영업이익률은 2.6% 로전망한다. 포스코엠텍은올해부터분기실적을연결기준으로발표하며 212년까지의분기연결실적은현재공시되지않은상태이기때문에작년과의비교는불가능하다. 다만앞서언급했듯이작년하반기부터가동된설비의매출인식이올해 1분기부터본격화될것으로보이며신규사업의이익이발생될것으로전망됨에따라작년실적과는확연한차이를보일것으로추정된다. 또한하반기로갈수록새로가동되는설비의매출발생이예상됨에따라점진적인실적증가세를보일것으로전망한다. 이와더불어현재가동중또는가동예정중인설비는안정화를보일것으로예상되며이는결국이익률개선의요인이되어 4분기에는 3% 이상의영업이익률을기록할것으로기대한다. [ 표 4] 분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 구분 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 213E 매출액 ,81 영업이익 세전이익 당기순이익 % of Sales 영업이익 세전이익 당기순이익 % QoQ 매출액 영업이익 세전이익 당기순이익 주 : IFRS 연결기준자료 : 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 15

16 기업분석 Ⅰ 포스코엠텍 IV. 투자의견 Buy, TP 13, 원 투자의견 Buy, 목표주가 13, 원으로커버리지개시포스코엠텍에대해투자의견 Buy, 목표주가 13, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가산출은 213년추정 EPS 558원에 Target P/E 23.4x(29~212 년 P/E 평균 ) 을적용하였다. 포스코엠텍의주가는그동안과거 4년간의철강업종평균 P/E 13.9x 대비높은프리미엄을받고거래가되었으며이는 POSCO 계열회사로서의판매및실적안정성에기인한것으로판단한다. 211년 3월포스코엠텍으로사명이변경된이후회사는 POSCO 의소재계열사로서의역할이더욱명확해졌으며최근의각종설비투자와신공장증설등은그룹의소재수직계열화의일환이다. 이러한모회사의적극적인지원아래올해부터신규사업의성장이기대되기때문에철강업종평균대비높은 multiple 은정당화될수있다고판단한다. 그리고과거주가에반영되었던프리미엄은대부분포스코엠텍에서 POSCO 로의제품판로가확보된상황이감안되었던것으로판단한다. 따라서올해뿐만아니라향후에도그룹 captive 수요역시확보됨에따라과거의 P/E 평균을올해에도적용함에있어큰저항이없을것으로판단한다. 또한수익성개선이전망됨에따라 212~215 년 EPS 성장률은연평균 83% 로추정되며향후 3년간 ROE 평균역시 2.2% 로과거 3년간평균 8.9% 대비확연한개선세를보일것으로판단한다. 따라서포스코엠텍의주가추이는이러한신규사업에기인한성장성이주도할것으로판단한다. [ 그림22] PER 밴드 [ 그림23] PBR 밴드 ( 원 ) 6, 5, 주가 1.X 2.X 3.X 4.X 5.X ( 원 ) 18, 16, 14, 주가.6X 1.2X 1.8X 2.4X 3.X 4, 12, 3, 1, 8, 2, 6, 1, 4, 2, 자료 : 이트레이드증권리서치본부 자료 : 이트레이드증권리서치본부 [ 표5] 포스코엠텍 P/E 목표주가산출 ( 단위 : 배, 원 ) 구분 P 213E 214E 215E High Low Mean EPS ,111 1,51 29~212 Avg EPS 558 Target Price 13,36 자료 : 이트레이드증권리서치본부 이트레이드증권리서치본부 16

17 포스코엠텍 Ⅰ 기업분석 포스코엠텍 포스코엠텍 ( ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) P 213E 214E 유동자산 현금및현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 기타유동자산 비유동자산 관계기업투자등 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기금융부채 기타유동부채 비유동부채 장기금융부채 기타비유동부채 부채총계 지배주주지분 자본금 자본잉여금 이익잉여금 비지배주주지분 ( 연결 ) 1 1 자본총계 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) P 213E 214E 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 ( 손실 ) 비현금수익비용가감 유형자산감가상각비 무형자산상각비 기타 영업활동으로인한자산및부채의변동 매출채권및기타채권의 ( 증가 ) 감소 재고자산의 ( 증가 ) 감소 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 법인세납부 투자활동으로인한현금흐름 유형자산처분 ( 취득 ) 무형자산감소 ( 증가 ) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 기타투자활동 재무활동으로인한현금흐름 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) 자본의증가 ( 감소 ) 82 배당금지급 기타재무활동 현금의증가 기초현금 기말현금 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) P 213E 214E 매출액 ,81.2 1,345.7 매출원가 ,23.9 1,254.2 매출총이익 판매비와관리비 기타영업손익..... 영업이익 (EBITDA) 비영업손익 순금융손익 관계기업등투자손익 세전계속사업이익 계속사업법인세비용 계속사업이익 중단사업손익..... 당기순이익 지배주주 총포괄이익 매출총이익률 영업이익률 EBITDA 마진률 당기순이익률 ROA ROE ROIC 주요투자지표 투자지표 ( 배, %) P 213E 214E P/E P/B EV/EBITDA P/CF 배당수익률 성장성 (%) 매출액 영업이익 세전이익흑전 당기순이익흑전 EPS 흑전 안정성 (%, 배, 십억원 ) 부채비율 유동비율 순차입금 / 자기자본 영업이익 / 금융비용 총차입금 순차입금 주당지표 ( 원 ) EPS ,111 BPS 3,642 3,884 4,17 4,426 5,389 CFPS ,596 DPS 자료 : 이트레이드증권리서치본부 주 : IFRS 연결기준 이트레이드증권리서치본부 17

18 기업분석 Ⅰ 포스코엠텍 포스코엠텍목표주가추이 14, ( 원 ) 주가목표주가 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 13/2 투자의견변동내역 일시 투자의견 Buy 목표가격 13, Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 강태현 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. 종목투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 업종투자등급 guide line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight/ Neutral/ Underweight) 212 년 5 월 14 일부터당사투자등급이기존 3 단계 (Buy/ Hold/ Sell) 에서 4 단계 (Strong Buy/ Buy/ Marketperform/ Sell) 로변경 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 적용기준 ( 향후12개월 ) Sector( 업종 ) Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) Report( 기업 ) Strong Buy ( 강력매수 ) 절대수익률기준 5% 이상기대 Buy ( 매수 ) Marketperform( 시장수익률 ) Sell( 매도 ) N.R.(Not Rated) 절대수익률기준 15%~5% 기대 절대수익률기준 -15%~15% 기대 절대수익률기준 -15% 이하기대 등급보류 이트레이드증권리서치본부 18