그림 1> 국내제분시장점유율 기타 26% CJ 제읷제당 26% 동아원 24% 대한제분 24% 자료 : 동아원, 뉴스토마토 최대주주지분은줄어드는추세 주주구성을살펴보면, 최대주주인한국제분이 50%, 한국제분협회장이자동아원대표이사인이희상외특수관계인이 23% 를이밖에기타가 2

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1 안정성보다성장성을보자 동아원 (008040) 증권부박남숙기자 / / [email protected] 토마토투자자문김지은대리 / / [email protected] 제분시장빅 3 업체, 안정적인수익창출원 2011 년매출 4430 억전망..YoY 8.4% B2B 에서 B2C 시장으로활로개척 외형성장가능성.. 투자의견 보유 한국제분업계빅 3 업체 동아원은제분과사료를제조하는회사다. 동아원의사업부문은원맥을수입, 가공해판매하는제분사업부문과가축과양식어류의사료를제조, 판매하는사료사업부문, 이밖에와인사업과유기농사업부문으로구성돼있다 년설립됐으며 1989 년에상장됐고 2008 년 12 월에동아제분을흡수합병했다. 제분사업은현재총 8 개사가연간 170 만톤전후의생산시장규모를형성하고있는성숙단계다. 동아원은밀가루, 프리믹스 ( 호떡믹스등집에서간단하게만들어먹을수있도록조리시필요한재료를용량에맞춰포장한제품 ), 메밀, 농산물, 유기농등식생활과밀접한제품을생산하고있다. 현재한국제분시장은동아원, CJ 제일제당, 대한제분등주요 3 사가 75% 를장악하고있다. 제분사업부는주로소맥분을제조하며주요거래처는오리온과농심, 오뚜기등라면이나밀가루식품관련제조업체다. 1

2 그림 1> 국내제분시장점유율 기타 26% CJ 제읷제당 26% 동아원 24% 대한제분 24% 자료 : 동아원, 뉴스토마토 최대주주지분은줄어드는추세 주주구성을살펴보면, 최대주주인한국제분이 50%, 한국제분협회장이자동아원대표이사인이희상외특수관계인이 23% 를이밖에기타가 27% 의지분을보유하고있다. 최근최대주주와특수관계인의지분은점점줄어드는추세다. 그림 2> 주주구성 한국제분 이희상대표이사외 특수관계읶기타 자료 : 동아원, 뉴스토마토 ( 기준일 : ) 2

3 제분사업부, 활성밀가루와프리믹스연구개발에주력 제분사업은전체이익의 90% 를창출하며마켓리더로안정적인영업실적을보이고있다. 제분사업의구성은밀가루가 88% 로대부분을차지하고있고프리믹스 6%, 가공제식품이 2% 로이루어져있다. 최근수입밀가루가국내로유입되면서소비량이정체를이루고있지만식생활패턴의웰빙화, 다양화로유기농과기능성밀가루시장이제분사업의새로운성장요소로자리잡고있다. 동아원은다른업체와달리활성밀가루, 유기농, 프리믹스등을연구개발하는데주력하고있다. 인천공장에서는메밀공장이따로갖춰져있으며부산공장은프리믹스라인이있다는점이특징이다. 그림 3> 제분사업 가공제품프리믹스 2% 6% 기타 4% 밀가루 88% 자료 : 동아원, 뉴스토마토 사료부문은축산업의기초인배합사료를제조하고판매한다. 사료사업의전체시장규모는 8 조원으로주요거래처는농협 (3 조원 ) 을비롯한축산농가 (5 조원 ) 다. 현재배합사료업영위회사는약 60 여개로연간 1700 만톤의생산시장이형성돼있다. 3

4 그림 4> 원료배합비중 ( 양돈용기준 ) 채종박 1% 어분 1% 소맥 37% 기타 19% 옥수수 25% 대두박 13% 우지 4% 자료 : 동아원, 뉴스토마토 원재료상승과환율리스크, 구매시기조절과재고수량확보로대처 사료사업은수입육증가로인한축산물시세변동이나축산물질병에영향을받는다. 또업계의특성상주원료인옥수수, 대두박등원료의대부분수입에의존하기때문에국제곡물가격과환율변동에민감하다. 원가를구성하는중요한요소중의하나인곡물가격이지난해하반기부터급등해 2011 년 1 분기부터투입원가로반영되면서원가율이크게증가했다. 이후에도이러한추세가계속될것으로보인다. 곡물소비량은계속해서증가추세에있지만생산량은오히려감소하는추세로곡물가격의상승이예상된다. 동아원은환율의급격한상승에대비한선물거래와곡물가격상승에대비해구매시기를조절하고적정한재고수량확보로외부환경변화에대처하고있다. 지난해말부터발병돼올해초전국을강타한구제역및 AI 등의영향으로국내축산업은피해을입었고복구가지연되면서상반기사료소비량이크게감소했다. 동아원은국내구제역및 AI 등의확산으로인한피해를최소화하기위해비상체제로돌입해상황에대처하고있으며축산농가를위해발전기금을기탁하는등의활동으로축산업의안정화에도노력하고있다. 이외에도해외시장진출을통해사료소비의판로를개척하기위한노력을기울이고있다. 4

5 이밖에동아원은와인사업과해외곡물자원개발부문에서신성장동력을찾고있다. 현재와인생산에 IT 기술을접목시켜스마트와이너리솔루션사업을개발하고있다. 스마트와이너리솔루션이란센서를이용해기온이나일사량을확인하고와인의숙성과정을데이터베이스화하는작업이다. 동아원은 2015 년에이부문에서연간 1700 억원의매출을일으킬수있을것이라고예상했다. 또해외곡물자원개발부문에서캄보디아에자회사법인이옥수수를 50 만톤생산에성공했다 년에사료공장을확장, 2013 년에 100 억원정도의추가투자계획이있다. 그림 5> 주요원재료등의가격변동추이 ( 천원 / 톤 ) ( 천원 / 톤 ) 1,000 제분판가 (A) 제분투입원재료가 (B) A-B( 우 ) 자료 : 동아원, 뉴스토마토, 토마토투자자문 올해예상매출액 4430 억원 (YoY +8.4%) 동아원은지난해매출액 4086 억원, 영업이익 235 억원을기록했고올해 1 분기까지매출액은전년동기대비 5.9% 상승한 967 억원, 영업이익은 10.6% 감소한 42 억원을기록했다. 구제역의영향으로사료부문의양돈매출이전년동기대비 37% 감소했으며제분부문의 4 월 5 일가격인상 (8.6%) 분이 1 분기에반영되지않았기때문에영업이익은전년동기대비감소했다. 토마토투자자문은작년부터시작된원재료들의가격상승으로음식료업체들이전반적으로부진했다고판단했다. 12 개월코스피수익률은 22.64% 였던것에비해음식료섹터수익률은 13.69% 로나타났다. 5

6 밀가루가격인상분판가전가가능성낮고지분법손실리스크존재 3 월밀가루가격인상으로동아원은수익성을소폭회복했으나원재료투입분이 3~6 개월임을감안할때 2 분기투입원재료는 1 분기보다소폭상승한수준이다. 음식료특성상 ( 특히제분 ) 물가안정정책으로원가상승분만큼판가로충분히전가시킬수없다는점은리스크요인이다. 올해하반기내로한번더가격상승이예상되지만전례로미뤄봤을때 10% 이상의상승은힘들것으로보인다. 동아원의지난 2009 년지분법손실은 126 억원, 지난해는 6 억원이발생했는데손실규모는점차줄어드는추세지만올해도지분법손실이예상된다. 그림 6> 실적추이 매출액 영업이익 순이익 (E) 자료 : 동아원, 뉴스토마토, 토마토투자자문 ( 단위 : 억원 ) 동아원의평균성장률을감안시올해예상연간실적은전년동기보다 8.4% 상승한매출액 4430 억원, 영업이익은 19.1% 감소한 190 억원, 그리고순이익은 17.6% 증가한 40 억원이예상된다. 영업이익률은 4.3% 로지난 1 분기와동일할것으로보인다. 토마토투자자문은현재주가수주인 3100 원, PER 배수준으로대표적경쟁사인 CJ 제일제당과대한제분과비교할때저평가상태는아니라고판단했다. 시가총액 매출액 영업이익 영업이익율 당기순이익 EPS EPS증가율 PER PBR ROE EV/EBITDA 당사 2,041 4, CJ제일제당 34,556 39,627 2, 대한제분 2,839 3, 자료 : 토마토투자자문, 뉴스토마토 ( 기준일 : 2011 년 ) 6

7 하지만하반기에제품가격상승가능성이있고자회사들의손실규모축소와제분부문에서안정적인매출이일어나고있다는점은긍정적이다. 이상황에서곡물가가안정을찾는다면수익개선폭이크게확대될가능성도배제할수없다. 토마토투자자문은지난 5 월한국신용평가로부터신용등급상향에따른이자비용감소효과가있고과거 B2B 에집중하던제분사업부문에서프리믹스등의개발을통해 B2C 시장으로의진출을시도하고있다는점에서향후외형성장의가능성이존재한다며투자의견 보유 를제시했다. 그림 6> 주가차트 자료 : 이토마토 7

8 동아원 (008040) 주식지표 ( 기준 ) 현재가 ( 원 ) 3,085 전일대비 ( 원 ) +20 최근결산월 12 월결산 거래량 ( 주 ) 20,270 거래대금 ( 백만 ) 63 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 억원 ) 1,934 외국인지분 (%) 1 보통주식수 ( 천주 ) 62,689 동아원투자지표 12 월결산 (E) 주당순이익 (EPS, 원 ) 1, 주당순자산 (BPS, 원 ) 2,819 3,247 3,285 주가순자산비율 (PBR, 배 ) 주가수익비율 (PER, 배 ) 매출액 ( 억원 ) 2,437 3,988 4,087 4,430 영업이익 ( 억원 ) ( 영업이익률 ) 당기순이익 ( 억원 ) ( 순이익률 ) 자산 5,637 4,914 4,873 ( 유동자산 ) 2,198 4,914 1,656 부채 3,922 3,225 3,065 ( 유동부채 ) 3,212 3,225 2,561 자본 1,714 1,689 1,714 부채비율 (%) 유동비율 (%) 자기자본이익률 (ROE) 총자산이익률 (ROA) 유보율 (%) < 자료 :( 주 ) 이토마토 > 본자료를작성한기자는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8