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1 (079160) 미디어 Earnings Review 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (17/11/09) 매수 96,000 원 67,400 원 상승여력 42% 영업이익 (17F, 십억원 ) 74 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 69 EPS 성장률 (17F,%) MKT EPS 성장률 (17F,%) 46.1 P/E(17F,x) 49.8 MKT P/E(17F,x) 10.5 KOSPI 2, 시가총액 ( 십억원 ) 1,426 발행주식수 ( 백만주 ) 21 유동주식비율 (%) 60.9 외국인보유비중 (%) 16.7 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 58, 주최고가 ( 원 ) 88,200 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] CJ CGV 박정엽 jay.park@miraeasset.com KOSPI 분기에도올 3 분기 ( 최성수기 ) 수준의영업이익가능 4 분기박스오피는국내외모두출발이좋다. 10 월박스오피스성장률은국내 24.2%, 터키 15.2%, 중국 40% 대에달한다. 중국의전국극장출점증가지속 (+29%), 베트남내경쟁으 로동사점유율이하락하는점 (16 년 50% 17 년 46%) 을감안해도편안한고성장세다. 특히한국과중국은추석이 10 월에포함된해가 2013 년이후처음이다. 연휴주간국내관 객은이전 3 주간관객에비해 +211% 늘었다. 단순화하면평년 4 분기에비해약 2 주일이더 포함되는것이며이효과는약 15% 에달한다. 4 분기 10% 대 BO 성장이어렵지않다고보 는이유다. 남은기간기대작은꾼 (11/22), 신과함께 (12/20), 강철비 (12/21) 등이다 년국내박스오피스정상화 (P 상승 ) 와비용통제기대 연내티켓가격상향은쉽지않을것으로동사측은전망했다. 그러나 2018 년에는이에대한 기대가유효하다. 여전히 1) 상대적으로저렴한극장가격 < 그림 8-9>, 2) 과거멀티플렉스 3 사의가격조정시기 < 표 5>, 3) 경쟁사의수익성제고필요성증가 ( 상장추진 ) 등이근거다. 한편 2 분기국내실적이큰적자 (-90 억원 ) 를기록한데이어동사는비용통제기조를강화하 고있다. 주요내용은인건비간접적절감 ( 티켓판매소등탄력적운영포함 ) 과, 일부직영사 이트위탁전환등이다. 최저임금이내년대폭 (+16.4%) 증가해별도인건비상승영향이있 겠다 ( 약 +11%). 그러나각종절감책을통해속도조절은 ( 약 +7% 까지 ) 가능할것으로본다. 4DX 계약변경은큰변화아닐것 당분기 4DX 는계약변경관련이익으로 56 억원 ( 당사추정 ) 이계상됐다. 기존 RS 중심이던 완다향 렌탈모델 계약에상당부분 MG( 미니멈개런티 ) 요소를가미했고, 이를기존사이 트에소급적용한데따른다. 출점시 MG 매출액을인식하기에분기변동성은생길수있으 나이는연말정산시전부조정된다. 계약변경의실효는고객사 4DX 관에서의일반영화상영 감소일것으로본다. 기존대비해 20 억원내외의 4DX 영업이익증가 (2018 년 ) 를예상한다. 러시아진출발표, 해외신시장중심의방향성을재확인 동사에대해 매수 의견과목표주가 96,000 원을유지한다. 내년가격상승이기대되는국내는 수익성이추가하락하지않을것이며, 신흥국들도견조한성장을이어나가고있다. 최근동사는러시아시장진출을발표 (10/23) 했다. 성장시장으로중심이이동중인동사방 향성이재확인된결정이다. 현지부동산개발사 ADG 그룹과 JV( 당사 70%) 를설립한다. 출 자금총액이 245 억원에불과해재무적부담이적다. 현지올림픽준비를발판으로초기진입 후출점속도조절이가능해긍정적이다. 신흥국중심의성장스토리는여전히유효하다. 결산기 (12 월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 916 1,039 1,194 1,432 1,718 1,908 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) , ,353 3,670 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터

2 실적전망 3Q17 Review: 4DX와해외가이끈호실적 3분기실적은연결매출액 4,722억원 (+11.9% YoY, 이하동 ), 영업이익 322억원 (-5.3%) 으로발표됐다. 당사영업이익예상치 (277억원) 를상회했다. 4DX 최대고객인중국완다시네마와의계약내용변경으로 4DX 이익이기존예상대비 56억원초과계상된것에따른다. 세전이익단에서는리라화가치하락에따라 TRS 파생상품관련이익이반영 (127억원) 됐다. 국내 ( 별도 ) 는영업이익 225억원 (-42.0%) 을기록했다. 기대이하의 BO( 박스오피스 ) 성적은 4분기로넘어간추석연휴, 기대못미친대작흥행, 중박 영화부재가원인이다. 경쟁사마케팅영향으로시장티켓가격이하락 (-1.4%) 했으나당사는가격방어 (-0.2%) 에성공했다. 해외는예상에부합했다. 안정적인시장성장과함께호실적이지속됐다. 중국영업이익은연결법인 22억원 ( 흑전 ), 전체 45억원 ( 흑전 ) 을기록했다. 2분기부터시작된전년의낮은베이스, 전랑 2 를비롯한로컬영화흥행으로 BO가 +34.0% 성장했다. 터키는비수기로 -2억원의영업적자 ( 적지 ) 를기록했다. 베트남은 17억원의영업이익 ( 흑전 ) 을거뒀다 (BO +33% 성장 ). 표 1. CJ CGV 별도기준분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 백만명, %p) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F F 2018F 매출액 상영 매점 광고 기타 영업이익 영업이익률 세전이익 당기순이익 순이익률 YoY 매출액 상영 매점 광고 기타 영업이익 적전 당기순이익 적전 적전 적전 흑전 적전 흑전 주요가정전국관람객 CGV 관람객 CGV 점유율 YoY 전국관람객 CGV 관람객 CGV 점유율 자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 표 2. CJ CGV 연결기준분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 백만명, %p) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F F 2018F 매출액 ,432 1,718 1,908 별도 ( 국내 ) 자회사 중국 ( 연결법인 ) 터키 베트남 DPLEX 영업이익 영업이익률 별도 ( 국내 ) 자회사 중국 ( 연결법인 ) 터키 (PPA 제외 ) 베트남 DPLEX 기타 & 연결조정 ( 터키 PPA 포함 ) 세전이익 당기순이익 순이익률 YoY 매출액 별도 ( 국내 ) 자회사 중국 ( 연결법인 ) 터키 베트남 DPLEX 영업이익 당기순이익 , 주요가정중국관람객 ,374 1,650 1,947 CGV 점유율 터키관람객 CGV 점유율 주 : 점유율은기간평균치 / 자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 연결실적추정치변경 변경전변경후변경률 17F 18F 17F 18F 17F 18F 매출액 1,697 1,958 1,718 1, 중국출점속도저하반영 영업이익 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주순이익자료 : 미래에셋대우리서치센터 변경근거 ( 십억원, %, %p) Mirae Asset Daewoo Research 3

4 향후 P 상승 & 비용통제기대 그림 1. 극장평균티켓가격변화추이및예상 ( 원 ) 8,500 8,000 7,500 7,000 평균티켓가격 2009 년멀티플렉스티켓가격조정 +17.4% 좌석, 시간대별가격차등제 +5.9% 경쟁심화로마케팅지출증가, 가격상승둔화 +2.4% 가격조정시추가상향가능성있음 6,500 6, F-2018F 주 : 인상률은각기간의연평균가격기준자료 : KOFIC, 각사, 미래에셋대우리서치센터 표 4. 극장체인별티켓가격변화 발표시점체인내용 2009 년 7 월씨너스성인주중 7 천원 8 천원, 주말 8 천원 9 천원으로인상 2009 년 7 월롯데시네마성인 1 천원, 청소년 500 원각각인상 2009 년 7 월 CGV, 메가박스일괄 1 천원인상 2013 년 2 월 CGV 2013 년 7 월메가박스 지점순차적 1 천원인상 ( 주말 9 천원 1 만원, 주중 8 천원 9 천원 ), 심야요금인하 8 천원 6 천원 서울 4 개지점주말일반요금 9 천원 1 만원, 한가한시간대는 1 천원 3 천원사이인하방침 2013 년 7 월롯데시네마 8 개점시작으로요금 1 천원인상 ( 평일 8 천원 9 천원, 주말 9 천원 1 만원 ) 2014 년 2 월 CGV 기존 2 단계 4 단계로세분화및각지점별, 주중 / 주말요금차별화 2014 년 3 월롯데시네마 - 2 분류 ( 조조 / 일반 ) 4 분류 ( 조조 / 주간 / 일반 / 심야 ), 각각가격인상 - 2D 영화가격인상지점확대 ( 주중 9 천원 / 주말 1 만원 ), 3D 영화가격인하 (1 만 3 천원 1 만 2 천원 ) 가격탄력요금제 ( 특수관, 일반관 ) 실시, 2013 년일부영화관대상요금인상책전지점적용 - 2D 영화 : 평일 9 천원 / 주말 1 만원 ( 기존대비 1 천원상승 ) - 3D 영화 : 평일 1 만원 / 주말 1 만 2 천원 ( 기존일괄 1 만 3 천원에서인하 ) - 샤롯데관 : 주중 3 만원 2 만 7 천원, 커플석 : 주중 1 천원인하 2016 년 3 월 CGV 주중시간대 6 단계확대, 좌석 3 단계세분화 - 주중 4 단계 ( 조조 / 주간 / 프라임 / 심야 ) 6 단계 ( 모닝 / 브런치 / 데이라이트 / 프라임 / 문라이트 / 나이트 ) - 차등가격 : 이코노미존 (Economy Zone)/ 스탠다드존 (Standard Zone)/ 프라임존 (Prime Zone) : 스탠다드존가격기준, 이코노미존은 1 천원낮게, 프라임존은 1 천원높게책정 2016 년 4 월롯데시네마시간대별차등요금제세분화 (2 개 4 개시간 ) 및주중 / 주말일부요금변경 2016 년 6 월메가박스조조시간대확대및마티네요금제 ( 멤버십 ), 어린이요금제등신규요금정책도입 자료 : 언론종합, 미래에셋대우리서치센터 - 주말일반 : 1 만원 1 만 1 천원 / 심야 : 8 천원 6~9 천원범위내조정 / 조조 : 6 천원유지 - 시간대기준변경 : 기존 4 단계 ( 조조 / 주간 / 일반 / 심야 ) 3 단계 ( 조조 / 일반 / 심야 ) 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 그림 2. 극장가격 vs. 국가별물가수준 (2017 빅맥지수 ) ( 티켓가격, US$) 14 덴마크스웨덴 12 영국일본호주 10 네덜란드독일홍콩오스트리아캐나다 8 뉴질랜드미국그리스프랑스한국 6 중국폴란드태국 4 러시아터키말레이지아인도네시아 2 인도 ( 빅맥지수, US$) 자료 : The Economist, McDonalds, KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 주요국가별평균극장티켓가격 (US$) 자료 : KOFIC, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 비용효율화진행중 ( 명 ) 85 사이트당미소지기수 Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17P 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 CJ CGV (079160) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/18F 매출액 1,194 1,432 1,718 1,908 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 1,062 2,028 2,141 2,264 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 ,042 1,187 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,418 2,542 2,687 2,829 계속사업법인세비용 유동부채 ,005 1,061 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 972 1,621 1,789 1,858 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16 12/17F 12/18F 12/15 12/16 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2, ,353 3,670 기타 CFPS ( 원 ) 9,322 10,153 13,563 15,393 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 19,899 17,654 17,308 20,628 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : CJ CGV, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 CJ CGV(079160) 매수 96, 매수 105, 매수 120, 분석대상제외 매수 95, 매수 105, ( 원 ) CJ CGV 200, , ,000 50, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.52% 12.50% 12.98% 0.00% * 2017년 9월 30일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 7