Analyst 송선재 / 김현수 /753 자동차용 OLED 시장 : LG 디스플레이가선도 LG디스플레이, 전장 OLED 사업관련해서 Tesla, Mercedes, Cadillac 등과장기간테스트및공급계약협상진행중 자동차용디스플레이 OLED 패널시장은이제

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1 Analyst 송선재 / 김현수 /753 1 년 월 일 LG 디스플레이 (3) 자동차용 OLED 시장선도 글로벌자동차용디스플레이패널시장점유율 위 LG디스플레이의 17년연간자동차용디스플레이매출은약 1조원수준으로추정된다. 글로벌자동차용디스플레이시장점유율은 % 로일본 JDI에이어 위다. Unit 기준출하량은 1,만대로. 13년 9만대에서 5년만에두배이상성장했다. TV, PC, 모바일시장의성장정체속에서유일하게 Unit 기준성장이지속되고있는사업부다. 현재글로벌자동차용디스플레이시장은약 7조원규모다. 자동차의전장화, 디자인중요성확대, 자율주행자동차도입흐름과함께 OLED 패널까지자동차용디스플레이시장에침투하면서 년기준으로글로벌시장규모는 조원까지성장할전망이다. 벤츠를시작으로양산모델 OLED 패널탑재시작 LG디스플레이는 년부터벤츠와자동차용 OLED 패널공급테스트를시작해 1년말공급계약을확정했다. OLED 패널이탑재된모델은 년상반기 E-Class와 S-Class부터출시될전망이다. 지금까지 Audi, Tesla 등에서 OLED 패널이탑재된모델을출시한적이있으나대량양산모델에 OLED 패널이탑재되는것은 년에출시될 E-Class 모델이처음이다. 자동차용 OLED 패널시장은 5G 시대커넥티드카가요구하는디스플레이의빠른응답속도, 안정적인구동전압등이유로가파르게성장할전망이다. 특히 ASP가 LCD 패널대비 5배이상높은것으로추정되며자동차용 OLED 패널시장내에서는 LG디스플레이가사실상유일한공급자라는측면에서가격협상력우위는상당기간지속될전망이다. Top Pick BUY I TP(1M): 3, 원 I CP( 월 1 일 ): 3, 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt), 주최고 / 최저 ( 원 ) 3,9/,35 매출액 ( 십억원 ),.3 5,19.1 시가총액 ( 십억원 ),5.9 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).7 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 357,15.7 EPS( 원 ) 51 1,95 일평균거래량 ( 천주 ),131.7 BPS( 원 ),7 1,71 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5.9 1년배당금 ( 예상, 원 ) 5 Stock Price 1년배당수익률 ( 예상,%). ( 천원 ) LG디스플레이 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 5.57 상대지수 ( 우 ) 15 주요주주지분율 (%) LG전자외 인 국민연금. 3 9 주가상승률 1M M 1M 5 7 절대 (1.) (9.) (3.) 5 상대 (1.) (7.1) (9.1) Financial Data 투자지표 단위 F 19F F 매출액 십억원,5.1 7,79. 3, ,79. 3,1. 영업이익 십억원 1,311., ,39. 1,53.3 세전이익 십억원 1,31., ,7.9 1,51. 순이익 십억원 9.7 1, ,59.1 EPS 원,53 5,3 31,3 3,519 증감율 % (.) 9. (91.) 3.. PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 3,9,17,11,31 5,5 DPS 원 OLED TV 사업흑자전환전망, 이제는자동차 OLED 도있다 LG디스플레이에대해투자의견 BUY, 목표주가 3,원을유지한다. 최근 LCD TV 패널가격하락우려심화되며하락폭이확대됐지만 3분기 OLED TV 패널사업부분기흑전기대감으로반등이시작됐다. 19년부터자동차 OLED 패널실적까지추가되는것감안하면주가는지금이바닥이라고판단된다. Analyst 김현수 hyunsoo@hanafn.com 3

2 Analyst 송선재 / 김현수 /753 자동차용 OLED 시장 : LG 디스플레이가선도 LG디스플레이, 전장 OLED 사업관련해서 Tesla, Mercedes, Cadillac 등과장기간테스트및공급계약협상진행중 자동차용디스플레이 OLED 패널시장은이제막그첫발을뗐다. 국내패널업체를제외한 JDI, BOE 등해외패널업체들은아직자동차용 OLED 관련사업을본격적으로검토하고있지않은것으로파악된다. 이러한흐름속에서시장을선도하는업체는 LG디스플레이다. LG디스플레이는 년부터자동차용 OLED 사업을시작했다. 19년양산을목표로유럽및일본완성차 OEM 업체들과관계를유지해오고있다. OLED-info 에따르면 1년하반기 ~ 19년상반기중 Tesla, 벤츠, Cadillac 을대상으로 OLED 패널공급을시작할가능성이높다. 이외에도폭스바겐, GM, 도요타등도잠재고객사다. 특히벤츠의경우 년상반기중 LG디스플레이의 OLED 패널을탑재한 E-Class 신모델출시가예정돼있다. 같은기간계기판과센터페시아가연결된 OLED 패널을탑재한 S-Class 및 E- Class 모델이출시될것으로전망된다. 향후 LG 디스플레이가판매할주요제품은전장계기판및센터페시아며출하량이 5 만대 이상으로급증하는시기는 1 년이될것으로전망된다. 초기시장을선도하고있는 LG 디 스플레이의자동차용 OLED 패널비즈니스성장세는지속될전망이다. 그림 1. 자동차용디스플레이 OLED 패널시장규모전망 ( 십억 $) 1 전장 OLED 패널시장규모 ASP( 우 ) ($) F 19F F 1F F 3F F 그림. 자동차용디스플레이 OLED 패널출하량전망 3 OLED Total 5 CAGR % F 19F F 1F F 3F F 33

3 Analyst 송선재 / 김현수 /753 그림 3. LG 디스플레이전장디스플레이패널출하량및점유율 그림. JDI 전장디스플레이패널출하량및점유율 LGD 출하량점유율 ( 우 ) % % 15% 1% 5% % JDI 출하량점유율 ( 우 ) % % 15% 1% 5% % 그림 5. AUO 전장디스플레이패널출하량및점유율 그림. SHARP 전장디스플레이패널출하량및점유율 AUO 출하량점유율 ( 우 ) % % 15% 1% 5% SHARP 출하량점유율 ( 우 ) % % 15% 1% 5% % % 그림 7. LG 디스플레이자동차용 OLED 관련주요고객사 3

4 Analyst 송선재 / 김현수 /753 그림. LG 디스플레이전장디스플레이패널매출액추이 그림 9. JDI 전장디스플레이패널매출액추이 ( 백만 $) 1, LGD 전장매출액 95 ( 백만 $) 1, JDI 전장매출액 1, , 1, , 그림 1 AUO 전장디스플레이패널매출액추이 그림 11. SHARP 전장디스플레이패널매출액추이 ( 백만 $) 1, AUO 전장매출액 ( 백만 $) 1, SHARP 전장매출액 그림 1. 자동차용디스플레이 OLED 패널 Unit 당 ASP 전망 그림 13. 자동차용디스플레이 OLED 패널대당평균크기전망 ($) Automobile Monitor Center Stack Display 7 Instrument Cluster Rear Seat Entertainment 5 Total (inch) 1 Automobile Monitor Instrument Cluster Total Center Stack Display Rear Seat Entertainment F 19F F 1F F 3F F 17 1F 19F F 1F F 3F F 자료 : 산업자료, 하나금융투자 자료 : 산업자료, 하나금융투자 35

5 Analyst 송선재 / 김현수 /753 자동차부품은긴호흡으로접근해야하는사업이다. 완성차입장에서는신규로선정한부품업체는아직검증이되지않았기때문에적은수량의모델에대한납품기회를주고, 일정시간기술 / 생산 /AS 능력등을검증한후차츰발주모델 / 물량을늘려나간다. 초기물량규모가적고, 한모델의양산기간이 5년이라는점을감안할때신규업체의매출규모는 7년정도까지는적을수밖에없다. 이후완성차의검증을통과하고난후수량이많은모델을수주하게되면, 본격적으로매출규모가늘어나는과정을거치고, 이후안정적인협력관계가정착된다. 그림. 자동차부품의진입후매출화흐름 1 년 년 3 년 년 5 년 년 7 년 년 9 년 1 년 1 1 년 1 년 1 3 년 년 1 5 년 발의모델고정양산시작양산종료 High Volume High Volume High Volume High Volume 초기수주활동초기매출화시기 Volume 모델매출화시기사업안정화시기 3

6 Analyst 송선재 / 김현수 /753 자동차부품의양산사이클상의물량 / 가격 / 비용 / 이익흐름을좀더자세히살펴보면, 양산모델은통상 년 ~3년차까지물량이늘고, 이후정점을찍으면노후화속도와경쟁모델의신차속도에맞춰감소하게된다. 가격은초기 년까지투자비용조기회수를위해단가가고정되어있다가물량이증가함에따른가격할인이시작되고, 모델양산종료까지가격은하락하는경향을보인다. 생산과관련된비용들은인건비 / 연구개발비등은모델발의부터고정적으로발생하고, 양산전에는수주활동비, 양산후에는원재료비 / 감가상각비 / 생산비등이반영된다. 이모든것들을종합해보면, 이익흐름은양산전까지적자를보이다가물량 / 가격이극대화되는 년차까지이익이증가하다가이후물량 / 가격이감소 / 하락하면서이익도감소하는패턴을보인다. 이러한구조속에서선발업체들이절대적으로유리할수밖에없다. 완성차입장에서는기존납품업체가기술적 / 생산적으로대응이불가능하거나, 가격적인측면에서신규업체가매력적이어야만거래선을변경할유인이있는데, 선발업체들은통상적으로기술 / 생산시설 / 경영진등에대한검증은이미완료되었고, 생산 / 납기 /AS 대응력도갖추었으며, 양산모델납품을통한이익화로추가적인투자여력이있기때문이다. 그림 15. 자동차부품의양산사이클상물량 / 가격 / 비용 / 이익흐름 발의고정양산 1 년 년 3 년 년 5 년 양산종료 AS 시작 물량흐름 1 가격흐름 비용흐름 인건비연구개발비수주활동비원재료비감가상각비기타생산비 이익흐름 37

7 Analyst 송선재 / 김현수 /753 표 1. LG 디스플레이실적추정추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 Q17 3Q17 Q17 1Q1 Q1F 3Q1F Q1F F 출하면적 (m) 1,7 1, 1,3 11, 1, 1,7 11,1 1,5 1,5 1,3,133 QoQ, YoY -% 1% 1% 7% -9% 1% -% 13% 3% 1% 11% TV 7,997 7,11 7,137 7,19,1,795 7,5,939 9,95 3, 33,51 모니터 1,31,95,71,3 1,,5,79,95 5,979,75 9,39 노트북 ,73 1,1 1,1 태블릿 모바일 / 기타 ,975 1,3 1,11 ASP($) growth% -5% -% % -% -11% -13% 1% -% -1% % -3% 원 / 달러평균 ( 원 ) 1,153 1,131 1,17 1,9 1,71 1, 1,5 1,5 1,159 1,17 1,5 매출액 7,,9,973 7,13 5,75 5,91 5,93,13,53 7,7 3,573 QoQ, YoY -11% -% 5% % -% % % % -7% 5% -15% TV 3,1 3,5,793,51,,73,15, 1, 11,7 9,73 모니터 1,7 1,117 1,19 1, ,973,35 3,55 노트북 ,19,7,153 태블릿 ,9,,31 모바일 / 기타 1,5 1, 1,97 1,99 1,9 1,377 1,5 1,539 7,9 7,1 5,731 영업이익 1, ,311,3 5 QoQ, YoY % -% -7% -9% -31% -3% -37% 5% -19% % -9% 영업이익률 15% 1% % 1% -% -1% 3% % 5% 9% 1% 순이익 ,937 3 QoQ, YoY -1% % -35% -91% -1% % -31% % -9% 1% -9% 순이익률 1% 11% 7% 1% -1% -1% % 3% % 7% 1% 3

8 Analyst 송선재 / 김현수 /753 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 19F F F 19F F 매출액,5.1 7,79. 3, ,79. 3,1. 유동자산 1,. 1,73.7 7,1. 9, ,. 매출원가,75.3,.7 1,93.1,35. 7,3. 금융자산,75.5 3,37.9,.5,3.5,3. 매출총이익 3,79. 5,35.5,. 3,73.,95. 현금성자산 1,55.7,. 1,77.9 1,. 5,957.5 판관비,3.,93.9,3.9,3. 3,. 매출채권등 5,11.,9.9 3,3. 3,759.,. 영업이익 1,311., ,39. 1,53.3 재고자산,7.,35.1,1.,7.,1. 금융손익 (1.5) 1. (7.3) (5.) (1.7) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산,. 1,.,153.,5. 1,317. 기타영업외손익 13. (.7)... 투자자산 세전이익 1,31., ,7.9 1,51. 금융자산 법인세 유형자산 1,31. 1,. 19,9.5, ,3.5 계속사업이익 , ,3.1 1,1.3 무형자산 중단사업이익..... 기타비유동자산 1,9. 1,3. 1,3. 1,3. 1,3. 당기순이익 , ,3.1 1,1.3 자산총계,.3 9, , ,11. 35,. 비지배주주지분순이익 유동부채 7,5.,97.7 7,9.9 9,15.3 9,. 지배주주순이익 9.7 1, ,59.1 금융부채 7.9 1,5.9 1,5.9 1,5.9 1,5.9 지배주주지분포괄이익 9. 1, ,7.7 매입채무등,.7,91. 5,95. 7,7. 7,77. NOPAT 9.1, ,3.5 1,.7 기타유동부채 EBITDA,333. 5,7.,779.7, ,5. 비유동부채,33.7 5, ,.9,5.1,319. 성장성 (%) 금융부채,111.3,15.,15. 7,15. 7,15. 매출액증가율 (.).9 (15.) 기타비유동부채 5. 1, ,7.9 1,19. NOPAT증가율 (.) 1.3 (.) 부채총계 11,1.9,17., , ,119. EBITDA 증가율 (13.) 31. (15.) 지배주주지분 1,95.,373.5,3.7 15,39.5 1,119. 영업이익증가율 (19.3) 7.7 (9.) 자본금 1,79.1 1,79.1 1,79.1 1,79.1 1,79.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 (.) 9. (91.5).. 자본잉여금,51.1,51.1,51.1,51.1,51.1 EPS증가율 (.) 9. (91.) 3.. 자본조정..... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (.5) (.3) (.3) (.3) (.3) 매출총이익률 이익잉여금 9,.3 1,1. 1,59. 11,7.5 1,37.7 EBITDA 이익률 비지배주주지분 영업이익률 자본총계 13,.,91.5, ,1.7 17,.3 계속사업이익률 순금융부채,.,15. 5,. 5,97. 1,77.7 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 19F F F 19F F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 3,.9,7. 5,.,57.,. EPS,53 5,3 31,3 3,519 당기순이익 , ,3.1 1,1.3 BPS 3,9,17,11,31 5,5 조정 3,55. 3,3.7,53.5 5,3. 5,15.5 CFPS 13, 1,5 13,35 1,3 19,579 감가상각비 3,1. 3,.,53. 5,3.7 5,15.5 EBITDAPS 1,11 15,3 13,35 1,3 19,579 외환거래손익 (.) (1.)... SPS 7,7 77, 5, 7,11 9,17 지분법손익 (.3) (9.)... DPS 기타 (.1).1. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (7.) 1, PER 투자활동현금흐름 (3,19.) (,1.1) (7,9.) (7,91.5) (,9.) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (1.) (3.) (19.) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (3,57.9) (,3.) (7,99.) (7,1.) (,35.) EV/EBITDA 기타 75.7 (1.) 9. (155.5) (9.) PSR 재무활동현금흐름 , (17.9) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) ,. 1,.. ROE 자본증가 ( 감소 )..... ROA 기타재무활동 (.1) 17. (.).. ROIC 배당지급 (17.9) (17.9) (17.9) (17.9) (17.9) 부채비율 현금의증감 7. 1,3.9 (7.7) 1.1,19.5 순부채비율 Unlevered CFO,75. 5,19.7,79.3, ,5. 이자보상배율 ( 배 ) Free Cash Flow (95.) 171. (,73.) (59.),1. 39