<4D F736F F F696E74202D FC3D6B1A4C7F55FBDC5C8EFB1B920B8AEBDBAC5A920C1A1B0CB28BFCF29BCF6C1A4205BC0D0B1E220C0FCBFEB5D>

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1 경제이슈분석 신흥국리스크점검터키와아르헨티나를중심으로 1

2 Contents Part Ⅰ 3 신흥국위기인가? Part Ⅱ 14 터키위기점검 Part Ⅲ 48 아르헨티나와이탈리아우려 경제이슈분석 Ⅰ 신흥국리스크점검 : 터키와아르헨티나를중심으로 Part IV 67 인도경제분석 2

3 Part I 신흥국위기인가? 위험한국가가드러나다 지표상터키, 아르헨티나, 이집트, 남아공은고위험국가 위험도가높아진것은사실 위기의전이보다는개별이슈로마무리될가능성이大 3

4 4 국가별위기요인점검자료 : BIS, 이베스트투자증권리서치센터물가상승률 (218 년 ) 대외채무 (217 년 ) 경상수지 (217 년 ) 재정수지 (217 년 ) 이집트터키모로코콜롬비아아르헨티나우크라이나루마니아남아공칠레멕시코인도네시아페루브라질인도폴란드베네수엘라그리스필리핀체코중국말레이시아러시아헝가리한국태국대만(% of GDP) 베네수엘라이집트브라질아르헨티나인도남아공중국모로코콜롬비아터키칠레말레이시아루마니아우크라이나페루폴란드인도네시아헝가리러시아대만그리스태국멕시코필리핀체코한국(% of GDP) 태국그리스대만모로코한국체코페루칠레중국폴란드말레이시아헝가리콜롬비아루마니아러시아러시아멕시코브라질필리핀인도남아공우크라이나이집트터키아르헨티나베네수엘라(%) 인도베네수엘라필리핀한국대만페루브라질태국러시아인도네시아이집트아르헨티나멕시코콜롬비아모로코남아공루마니아터키칠레말레이시아폴란드체코우크라이나헝가리그리스(% of GDP)

5 칠레태국한국중국(% of GDP) 그리스남아공모로코브라질러시아체코폴란드인도네시아필리핀멕시코헝가리중국(bp) 필리핀멕시코인도네시아칠레브라질그리스체코러시아아르헨티나폴란드한국모로코루마니아이집트우크라이나헝가리체코헝가리인도네시아대만루마니아칠레폴란드이집트멕시코한국모로코인도태국콜롬비아필리핀러시아브라질아공르헨티나아공루라이나국가별위기요인점검 베네수엘라, 이집트, 우크라이나, 남아공 민간신용 (217 년 ) 최근좋은모습을보여주는동유럽국가들 체코, 헝가리, 폴란드의성장률하락시위기가능성인지필요 아우크라이나이집트루마니아르헨티나66. 터키GDP 대비민간신용변동 (28 년대비, 217 년 ) 단기외채 ( 외환보유액대비, 217 년 ) 남32.9 터키태국 페남아우크(%) 터키자료 : BIS, 이베스트투자증권리서치센터

6 218 년위험한국가에위기신호출현 8 월까지터키환율 72.% 절하 - IMF구제금융을신청한아르헨티나를제외하고가장높은수치 주가지수는 -19.6% 하락 - 기업실적에서도기대할수요인은없었음을의미 218 년환율절하 ( 절상 ) 률 218 년주가상승 ( 하락 ) 률 아터브남러인헝인필폴중한대말태키도국국만레국(% YTD) 멕시코란드도네시아리핀가리시아아공르헨티나라질환율 ( 기준 ) 이시아 인도11.2 러시아4. 대만.4.4 브라질멕시코 말레이시아태국아르헨티나주가지수 ( 기준 ) 남아공 한국필리핀폴란드인도네시아헝가리 중국터키(% YTD) 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 6

7 RISK 확대는확인, 하지만해석은유보 Citi 그룹매크로리스크지표는과거고점수준도달 - 매크로리스크지표는위기수준이아닌리스크선호도를조사 - 위험선호도가과거고점수준에도달한것으로판단 Citi 그룹 Early Warning Signal 상승중 - Early Warning Signal은통화흐름을통해서위기구간을측정 - 최근환율에대한우려가강해지는것은사실이지만중립구간인.pt까지는아직여백존재 Citi 그룹 EM Risk Index EM Early Warning Signal (pt) 1. EM Risk (pt).7 Early Warning Signal /1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 16/1 18/ /2 2/2 4/2 6/2 8/2 1/2 12/2 14/2 16/2 18/2 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 7

8 신흥국의자금유출, 금리때문인가? Bloomberg EM Capital Flow Proxy Index 하락시작 - 8개국가의통화약세구간과자금유출압박은동시에발생 ( 헤알, 페소, 루피, 루피아, 랜드, 리라, 포린트, 즐로티 ) - 하지만통화약세구간은리스크보다는글로벌성장성과연동되는모습 미국금리인상예상과 EM 통화유출입의연관관계는항상변화 - 모건스탠리미국금리인상기조와블룸버그 EM 자금유출입지수의방향성은당시의상황에따라변화 - 214년 QE종료가자금유출에큰역할을한것은인정. 하지만경기가성장하는구간에서자금유출이나타나지는않음 신흥국통화약세는성장성과연계 EM Early Warning Signal (pt) 32 Bloomberg EM8 FX Carry Index Bloomberg EM Capital Flow Proxy Index (pt) 8 MS US Pace of Hike( 좌 ) Bloomberg EM Capital Flow Proxy Index( 우 ) (pt) 글로벌성장기 금융위기회복기 PIIGs 재정위기 US 유럽 Tapering 성장 붕괴? /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 16/1 18/1-1 /1 7/1 9/1 11/1 13/1 1/1 17/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 8

9 미국은모든국가의대척점 EM 통화와달러인덱스 (pt) JPM EM통화지수 달러인덱스 /8 11/ 12/2 12/11 13/8 14/ 1/2 1/11 16/8 17/ 18/2 18/11 외환보유액이줄어드는것은아니다 ( 조달러 ) 세계외환보유액 증가율 (% YoY) /2 4/6 /1 7/2 8/6 9/1 11/2 12/6 13/1 1/2 16/6 17/1 미국의비중이줄어야글로벌이성장한다 (% YoY) 글로벌교역량 글로벌성장률 미국경제비중 /1 84/1 87/1 9/1 93/1 96/1 99/1 2/1 /1 8/1 11/1 14/1 글로벌교역확대기대는지속 (% YoY) CPB 글로벌교역량 ( 좌 ) 모건스탠리교역선행지수 ( 우 ) /1 2/7 4/1 /7 7/1 8/7 1/1 11/7 13/1 14/7 16/1 17/7 (%) (pt) 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 9

10 미국경기개선상미국의보호무역은그나마긍정적인측면을훼손미 미국경기개선의긍정적팩터는수입증가 - 미국의경기개선과이에따른금리인상과달러강세는이머징시장에부정적 - 경기개선에의한수입증대는트럼프의보호무역주의영향으로기대하기어려운구간 신흥국통화약세는성장성과연계 금리인상실물경로금리경로 국제원자재시장자본유입감소신흥국자본유입감소환율경로금원자재가격경로 자산가격경로 신흥국대미수출증대 신흥국금리인상 국제원자재가격하락 신흥국자산가격하락 신흥국환율절하 신흥국물가수출경기 자료 : 한국은행 선진국의금융완화정책이신흥국에파급되는경로및영향분석 212 년 1 월, 이베스트투자증권리서치센터 1

11 선진국과이머징시장의국가부채및재정수지 이머징및중소득개발도상국국가부채 선진국국가부채 (% GDP) s debt crisis Asian financial crisis (% GDP) WW II 글로벌금융위기 4 WW II 1 8 WW I 이머징및중소득개발도상국재정수지 (% GDP) 선진국재정수지 (% GDP) s debt crisis Asian financial crisis GFC GFC 자료 : IMF, 이베스트투자증권리서치센터 11

12 국가별금리와성장률 미국경기성장에대한기대감으로금리상승. 태국과일본도안정적인경기성장과함께금리상승추세 재밌는것은성장이정체된국가, 혹은위기국가에서도 1 년물국채금리는상승. 금리의상승을성장의증거혹은위기의증거로판단하기에는나타나는현상이동일 미국 (%) 1년물국채 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) 6 4 (%) /1 /4 6/7 7/1 9/1 1/4 11/7 12/1 14/1 1/4 16/7 17/1 - 일본 태국 (%) 1년물국채 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) 3. (%) 8 (%) 1년물국채 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) 7 (%) /1 /4 6/7 7/1 9/1 1/4 11/7 12/1 14/1 1/4 16/7 17/1-1 4/1 /4 6/7 7/1 9/1 1/4 11/7 12/1 14/1 1/4 16/7 17/1-1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 12

13 국가별금리와성장률 인도네시아 터키 (%) 1년물국채 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) 16 (%) 1 (%) 1년물국채 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) 18 (%) /1 /4 6/7 7/1 9/1 1/4 11/7 12/1 14/1 1/4 16/7 17/ /1 11/9 12/ 13/1 13/9 14/ 1/1 1/9 16/ 17/1 17/9 18/ 멕시코 한국 (%) 1년물국채 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) 12 (%) 8 (%) 1년물국채 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) 7 (%) /1 /4 6/7 7/1 9/1 1/4 11/7 12/1 14/1 1/4 16/7 17/ /1 /4 6/7 7/1 9/1 1/4 11/7 12/1 14/1 1/4 16/7 17/1 - 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 13

14 Part II 터키위기점검 경제보다는정치 경제펀더멘탈분석 전염될것인가? 14

15 경제보다는정치 터키의지정학적위치로인해정치적상황이복잡하게형성 경제이슈보다독재에대한부담이강하게작용 미국 - 이스라엘 vs. 중국 - 러시아 - 터키 1

16 터키에대한신뢰성의문제, 정치적요인이더크게작용 ( 리라 / 달러 ) 리라 / 달러환율 ( 좌 ) 터키 CDS GDS 프리미엄 Y( 우 ) 터키리라화역사상최저치, CDS 금융위기이후최고치 이슬람준거정의개발당 (AKP) 압도적선거승리 터키규모 6.4 강진 이스탄불, 앙카라의 HSBC 은행지점근처폭탄테러 터키화물기추락사고 터키고등법원총기난사 터키이스탄불시청건물에수류탄투척 터키동부 송유관화재발생이라크국경근처원유수송일시중단 PKK 반군에의해 명의터키군사망터키, IMF 로부터 2 년간 억달러지원 친이슬람세력과정교분리지지하는군부및야권의세속주의세력강경대립 집권당정의개발당총선대승리 에르도안총리집권당당수로재선임 EU 집행위터키 EU 가입협상재개권고 터키러시아전폭기격추사건 집권당총선에서의회다수석재확보 터키, IS 에대한공습선포 친쿠르드좌익민주인민당 (HDP) 의회입성 레제프타이이프에르도안대통령당선 군사쿠데타에르도안정부가진압사법, 군부, 경찰, 교육계국정전반장악 이스탄불아타튀르크공항자살폭탄테러 이스탄불관광지역차량폭탄테러 이스탄불쇼핑지역자살폭탄테러 앙카라터키군목표로차량목표테러 터키리라화약세통제능력의심받는가운데미국목사구속문제로미국 - 터키대립격화 개헌국민투표통해 년만에의원내각제앙카라에서차량폭탄테러대통령제로변경 에르도안대통령대국민연설에서자국우선주의호소터키중앙은행긴급시장안정화조치발표 에르도안대통령, 대통령이 4년임기로중앙은행장지명하는대통령령발표 (BPS) 1,6 1,4 1, 에르도안대통령, 사위베라크알바이라크 1, 재무부장관에지명 조기총선실시집권여당인정의개발당 49.17%, 민족운동당 9.17% 인민동맹결성 터키-시리아 이라크위기터키남동부서이스탄불블루모스크평화해결책논의터키군-쿠르드반군교전근처폭탄테러 2/1 3/1 4/1 /1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 19/1 2 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 16

17 에르도안과정당압승으로추진력확보 218 년 6월 24 일대선과총선에서압승 - 217년 4월대통령권한강화이후이뤄진조기대선에서압승하면서정책추진력확보 구분대통령권한강화의회기능제한 내용 총리제폐지, 부통령제신설연임허용 (2 회 ), 연임대통령이조기선거실시할경우 1 회연임가능 ( 에르도안의경우 234 년까지집권가능, 총 3 회 ) 조기대선및총선실시, 국회해산권등행정명령가능 의회동의없이국가비상사태선포가능 ( 기간은의회에서조절 ) 국회의원이정부, 장관정책에대한제재불가 터키대선득표율 터키총선정당비율 (%) 인민민주당 야당연합 189 우파연합 Erdogan Ince Demirtas Aksener Karamollaoglu Perincek 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 17

18 개헌이후대선승리, 최초로쿠데타실패까지 216 년 7월군부쿠데타실패 - 군지휘부는에르도안의 14년간의독재체제에반기를들어쿠데타를일으켰으나 6시간만에진압 터키개헌안주요내용 터키쿠데타역사 개헌전 개헌후 일시 주요내용 성공여부 정치체제의변화 의원내각제 (Parliamentary System) 1923 년터키공화국출범이후부터 ~ 대통령중심제 (Executive Presidential System) 카말귀르셀주도. 정계로의이슬람영향력확대에불만품은군부의반발. 장교주도쿠데타. 민주당정부붕괴, 민정이양 성공 국정최고책임자 총리 대통령 대통령임기 년, 중임가능 년, 중임가능재임기간중조기대선통해추가 년집권가능 ( 최대 1 년집권가능 ) 대통령의정당대표겸임 불가능 가능 극심한좌우분열은이슬람세력때문이라고판단한군부의반발. 군지휘부, 군부내좌파세력의음모설제기하며내각사퇴요구. 통합정부출범 세속주의와이슬람주의간충돌에대한반발. 군지휘부, 사회혼란종식명분쿠데타 년 12 월민정이양 성공 성공 대통령권한강화 입법, 행정, 사법등초법적권한보유의회해산권, 국가비상사태선포권, 행정명령선포권, 부통령및장관임명권, 사법부인사권등 이슬람성향의집권여당인 종교복지당 (Religious Welfare Party) 의폐당위한조치로발생. 군지휘부, 이슬람주의자네지메틴에르바칸총리사퇴요구하며무력시위. 총리사임 성공 대통령의대법관임명 22명중 4명임명 13 명중 명임명 총리직 기존내각수반 총리직폐지 부통령직 없음 1인이상대통령임명 국회의원수와임기 명, 임기 4년 6 명, 임기 년 27.4 군지휘부, 집권당이대통령직까지차지하려하자경고성공 군지휘부, 에르도안의 14 년간의퇴행적독재통치로인한퇴색된민주주의에대한불만. 6 시간만에진압으로실패 실패 자료 : 언론종합, KOTRA 이스탄불무역관, 이베스트투자증권리서치센터 18

19 겉으로드러난트럼프의터키제재원인 216 년터키는쿠르드무장조직지원및간첩혐의로복음주의목사앤드루브런슨을체포 - 미국의송환요구에터키가불응하자, 8월 1일터키장관 2명의미국내자산압류, 1일터키산철강 / 알루미늄에 2배의관세를부과 - 8월 1일美백악관, 터키정부가브런슨을석방해도관세부과를지속하겠다고발표 터키는브런슨목사의석방대가로페툴라귤렌의송환을요구 - 브런슨목사는 23년간터키에서생활. 216년 7월군부쿠데타실패이후 1월 7일체포 - 브런슨목사는기독교도인자신이이슬람수니파세력인쿠르드무장조직을지원한다는것이말이안되는소리라고주장 - 218년 4월, 월, 7월공판에서석방거절. 향후공판일정은 1월 12일 ( 유죄판결시최고징역 3년가능 ) 에르도안과귤렌의갈등 복음주의기독교목사앤드류브런슨 - 23 년까지정치적동반자관계 - 21 년이후지속적인충돌발생 - 에르도안은오바마와트럼프대통령에게귤렌송환을지속적으로요구 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 19

20 미국과터키의균열의최초원인은쿠르드민병대 미국이시리아내전에서 IS 퇴치에큰역할을한쿠르드민병대 (YPG) 를중심으로독자군사세력구축지원을약속 - 터키정부는 YPG가쿠르드노동자당 (PKK) 와연계되어있다고주장, 미국의시리아정책에반발 터키입장에서쿠르드족의독립은터키전체인구의 24% 를잃는문제 - 이란의쿠르드족은문화적으로포용되면서독립요구가높지않은편. 이라크는후세인축출을도우면서미국이이라크북부지역에쿠르드자치정부 (KRG) 허용. 시리아에서 YPG가터키접경지에서자치를인정받을경우, 터키내부의독립목소리가더욱커질가능성이높음 시리아사태가쿠르드민병대에게기회제공 쿠르드의독립을용인할수없는터키 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 2

21 절묘한위치의터키 미국입장에서러시아와중국의방어, 중동전략의핵심지역 - 최근터키와미국의갈등은 217년대통령제개헌이후이슬람세력화하는터키에대한견제. 터키는유럽일경우에가치가있다 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 21

22 러시아가스관연결은새로운기회 사우스스트림좌초 - 유로존가스공급기존경로는불가리아를경유하는사우스스트림. 하지만불가리아가크림반도사태로난색을표명하면서터키를경유하는터키스트림으로변경 터키를경우하는유럽향의터키스트림과아시아향의블루스트림으로터키의지정학적중요성증가 - 시장의우려에도불구하고터키스트림의 1차프로젝트인 1,161Km의가스파이프관건설완료. 가스프롬은 218년 3분기부터유럽수출용 2차노선공사착수예정 러시아가스관 사우스스트림에서터키스트림으로경로변경 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 22

23 중국과독일에도터키는중요 최근중국의터키돌보기의이유 - 최근일대일로가원활하게진행되지않으면서핵심지역인말레이시아와터키에보다집중하는모습 - 터키는중국과유럽을연결하는관문으로일대일로의핵심지역 터키가관문으로의역할을포기한다면유럽은심각한시리아난민문제에부딪힐수있는상황 중국일대일로의핵심위치 시리아난민이동의관문역할 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 23

24 시리아난민문제가터키의문제를확대시켰을가능성존재 시리아난민의대부분을터키가흡수. 터키가흡수한난민은 34 만 648 명 - 난민에대해부정적인반응을보이는이탈리아의난민수용규모가 3만명임을고려하면이탈리아의 1배를수용 - 경제가안정적인경우도움이될수있지만불확실성구간에시리아난민유입은터키경제에부정적으로작용했을가능성존재 특히문제가소비자물가및주택가격의상승에있다면이는난민유입으로인한가능성을고려해야할것 - 문제가난민때문이라면, 유럽은터키의불황에서자유로울수없음 중국시리아난민수용규모 주요난민발생국가와규모 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 24

25 경제펀더멘탈분석 경제성장은지속 높은물가는부담요인 2

26 터키내수성장모멘텀은양호 218 년 1 분기터키 GDP 성장률은 7.36% - 민간소비와정부지출은각각 11%, 3.4% 성장. 투자역시 9.7% 성장하며성장을견인 성장률수준은양호 터키고정자산투자가성장을견인 (% YoY, 3qa) Real GDP Real investment Real private consumption Real exports (% GDP) TUR MEX PRT CZE POL OECD /3 1/12 11/9 12/6 13/3 13/12 14/9 1/6 16/3 16/12 17/9 18/ 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 26

27 내수비중이높은것은긍정적 경제구성요소중한국과같이수출비중이높지않다는점은현상황에서는긍정적요인 - 늘어나있는인구와투자의지속이경제성장에유의미한결과를줄수있을것 인도제조업목표가 2% 라는점을감안하면터키의제조업비중은상당히높은수준 - 아직농업비중이높은수준, 금융업종비중은 13% 로 EM에대입하기에는비중이낮은수준 경제성장률요소별구성비중 터키섹터별비중 수입 민간 금융 13. 부동산 4.6 농업 7.1 수출 운송 / 보관 12.4 제조업 2.8 투자 정부 도소매 13.1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 27

28 제조업선진화는조금씩진전중 기술력의성장은나타나고있다 - 비즈니스부분의역동성은보이지만수출향상을위한성장은필요. 217년총수출중첨단기술제품이 36% 로 212년 27% 에서상당부분증가 경제복잡성지수 (pt) A. Economic complexity index¹ CZE HUN CHN THA MYS MEX POL PRT TUR RUS IND BRA ZAF IDN ARG CHL 전반적인인프라품질 창의적생산물 (Score) C. Quality of overall infrastructure (pt) D. Creative outputs ² PRT MYS TUR CHL CZE IND CHN HUN POL THA IDN MEX ZAF RUS ARG BRA CZE PRT CHN TUR POL HUN MYS THA MEX CHL RUS IDN ZAF ARG BRA IND 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 28

29 물가상승에대한정부의강력한대응필요 문제의핵심물가상승 타국가대비높은물가상승률 (% YoY) Inflation Core inflation Target (213-17, %) /1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 아무것도하지않은것은아니다 POL HUN CZE KOR OECD CHL MEX ZAF BRA TUR 인플레이션예상치는지속적으로상승 (%, %p) 2 CPI- 기준금리 1 주 REPO 금리 CPI (% YoY) month ahead 24-month ahead Target / 11/2 11/11 12/8 13/ 14/2 14/11 1/8 16/ 17/2 17/11 18/ /1 8/1 1/1 12/1 14/1 16/1 18/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 29

30 분배측면에서나쁘지않은모습 평균가처분소득증가율이부자계층보다는저소득계층을중심으로증가율상승 - OECD국가중지니계수가개선된몇안되는국가중하나 다른국가대비사회보장지출이빠르게증가 - 199년 % 에서 216년 13% 로상승. OECD평균으로 199년 17% 에서 216년 21% 로증가 평균가처분소득증가율 빈곤계층을위한정부지출빠르게증가 (%) 2 (% GDP) or nearest year¹ Poorest Richest Equivalised disposable income deciles MEX CHL TUR CZE POL OECD 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 3

31 주택가격상승세는지속전망 216 년가격상승 Top 년가격하위 1 개도시 (%) 3 ($/ m2 ) 이스탄불 벤쿠버 상하이 시드니 런던 케이프타운 베를린 마이애미 베이징 리스본 11 1 요하네스버그 이스탄불 방갈로드 케이프타운 시카고 바르셀로나 마이애미 리스본 마드리드 몬트리올 주택가격상승률둔화, 상승추세는유지 주택판매증가로전환 (% YoY) 2 주택가격지수 (% YoY) 주택판매 /2 12/2 13/2 14/2 1/2 16/2 17/2 18/2-3 14/2 14/7 14/12 1/ 1/1 16/3 16/8 17/1 17/6 17/11 18/4 18/9 자료 : CBRE, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 31

32 가격은상승했지만대출수준은높다 실질주택가격추이 가계주택대출은높은수준 (21 = 1) TUR CHL MEX 13 POL OECD (%) /3 1/12 11/9 12/6 13/3 13/12 14/9 1/6 16/3 16/12 17/9 모기지주택판매증가 ESP NZL POL AUT LVA DNK DEU JPN AUS SWE ITA NLD USA 건설업종의이자보상배율은매우낮은수준 SVN TUR EST FRA LUX GRC ( 천건 ) Total sales Mortgage sales Informatics Chemistry Metal product Transport/ communication Food Basic metal Textile 1 Wholesale/ retail 1 Construction Energy (ICR) 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 32

33 여담이지만, 환율로인한투자기회발생 터키안탈리아 환율하락으로 8 만리라 (1 억 3 천 7 백만원 ) 으로구매가능 터키안탈리아빌라 건설업종의이자보상배율은매우낮은수준 자료 : 네이버블로그, 이베스트투자증권리서치센터 33

34 수출지역의다양화로미국영향력감소 국가별수입비중 (217 년 ) 국가별수출비중 (217 년 ) China, 1.4 Germany, 9.8 Germany, 9. United Kingdom, 6.2 United Arab Emirates,.9 Rest of the world, 42.2 Russia, 8.7 Rest of the world, 46.1 Iraq,.8 United States,.3 United States,.6 Spain, 2.8 United Kingdom, 2.9 Korea, 3. Italy,. France, 3.6 Iran, 3.3 Switzerland, 3.1 Iran, 2.1 Israel, 2.2 Netherlands, 2. Italy,. France, 4.3 Spain, 4.1 최종수출지 Top (%) Germany United Kingdom 12 United Arab Emirates Iraq United States 최종수출품목 (%) Vehicles Machinery and mechanical appliances 3 Jewellery Clothing: knitted or crochete Iron and steel 2 Electrical equipment Clothing: not knitted or crochete Articles of iron and steel 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 34

35 수출감소로산업지표하락 터키산업생산증가율 (% YoY) 산업생산 /2 1/7 2/12 4/ /1 7/3 8/8 1/1 11/6 12/11 14/4 1/9 17/2 소비자기대지수추이 제조업 PMI (pt) 제조업PMI /1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 외국인직접투자추이 (pt) 소비자기대지수 ( 백만달러 ) 외국인직접투자 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 4 4/2 /4 6/6 7/8 8/1 9/12 11/2 12/4 13/6 14/8 1/1 16/12 18/2 /2 6/4 7/6 8/8 9/1 1/12 12/2 13/4 14/6 1/8 16/1 17/12 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 3

36 수출감소로산업지표하락 외국인관광객증가율 (% YoY) 외국인관광객입국 /2 8/2 1/2 12/2 14/2 16/2 18/2 관광객지출 연간외국인관광객수 ( 백만명 ) Number of visitors 관광객국가별비중 ($) Spending per tourist (%) Other countries United Kingdom Germany Other Europe Iran and other Asia Russia and ex-soviet Union 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 36

37 전염될것인가? 터키의 IMF 구제금융가능성은존재 미국의제재때문은아닌것으로판단 터키의일은터키에서마무리될듯 37

38 문제의핵심은결국외화의지속적인유출 외환보유고감소는터키내부로의자금유입감소를의미 - 경상수지적자, 외국인투자감소, 대출로인한이자지급이복합적으로작용 추가적인환율하락은터키체력을약화시키는요인 - 자국통화가치하락으로구매력하락. 이자지급여력약화. 환율하락방어를위한외환보유사용 외국인누적순매수추이 터키외환보유고추이 ( 백만달러 ) 4, 외국인채권누적순매수 외국인주식누적순매수 ( 백만달러 ) 14, 터키외환보유고 2, 12, 1, -2, 8, 6, -4, 4, -6, 2, -8, 1/1 1/ 1/9 16/1 16/ 16/9 17/1 17/ 17/9 18/1 18/ 18/9 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 16/1 18/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 38

39 재정수지적자와경상수지적자가위기형성의주요인 단기채무확대가과거금융위기의유형이었다면재정적자와경상수지적자가최근경기둔화의요인 국가 연도 시작점 위기요인 멕시코 1994년정부단기대외채무확대 태국 1997년민간대외채무확대 제 1세대위기모형, 미국긴축및정치적불확실성재정적자에의한인플레이션과국내통화투매도덕적해이모형, 정부의지급보증과기업및은행의중복적투자교역조건악화, 자산가격급락 한국 1997년금융대외채무확대및대기업의과도한익스포져교역조건악화, 동남아에서의위기전염 인도네시아 1997년기업대외채무, 과도한부동산대출, 기업재무건전성악화태국에서의위기전염, 은행위기 러시아 1998년정부단기대외채무확대교역조건악화, 재정적자 브라질 1999년정부단기대외채무확대경상수지적자, 재정적자, 러시아위기전염 터키 2년정부단기대외채무확대, 외국환과만기미스매치경상수지적자, 환율상승, 교역조건악화 터키경상수지와부채, 재정수지추이 과거국가부도방식및전후정치변화 (% GDP) 공공부채 ( 역축, 우 ) 경상수지 ( 좌 ) 재정수지 ( 좌 ) (% GDP) 자국통화표시채권 외국통화표시채권 러시아 지불유예 (1998.8) 미결제 ( ), 지불유예 (1999.) 우크라이나 기술적부도 (1998.9) 미결제 (2.2) -1 에콰도르지불유예 (1999.9) -2 1 아르헨티나지불유예 (21.12) 지불유예 (21.12) -3 1 조정기간 만기연장 평균손실률 현금지급 참가율 러시아 18개월 3~1년 9% 미지급이자의 3.3~1% 9% 우크라이나 3개월 최대 7년 38% 미지급이자의 2~2% 92% 에콰도르 1개월 ~28년 27% 미지급이자 98% -6 3 아르헨티나최대 42년 9% 미지급이자 69% -7 3 정치변화 -8 4 러시아세르게이크리엔코재무장관사임 ( ), 옐친대통령사임 ( ) 년 21 년 212 년 214 년 216 년 218 년 22 년 4 우크라이나재무장관사임 ( ) 에콰도르압둘라부카람대통령축출 ( ) 아르헨티나 까발로재무장관사임 ( ), 델라루아대통령사임 ( ), 로드리게스사아대통령사임 (22.1.2) 자료 : 한국은행 국가채무의부도사례가남유럽국가의재정위기에주는시사점 21 년 7 월, 이베스트투자증권리서치센터 39

40 예약된위기 터키의적정외환액은 44% 수준으로매우낮은수준 - 적정외환액 = 외환보유액 /(3개월경상수입 + 단기외채 ) 단기외채는 1233 억달러, 유동외채는 186 억달러 - 유동외채 = 단기외채 + 1년만기이내의기존장기외채 - 현재외환보유액 729억달러 적정외환보유액은확실히낮은수준 (%) 브라질 러시아 페루 중국 필리핀 콜롬비아 인도네시아 태국 한국 인도네시아 멕시코 칠레 폴란드 남아공 말레이시아 아르헨티나 헝가리 터키 단기외채와유동외채규모 각종안정성지표 ( 십억달러 ) 비금융기업민간금융기관공적금융기관정부 단기외채 유동외채 (%) 대외부채 /GDP 단기외채 / 외환보유고 경상수지 /GDP 재정수지 /GDP 자료 : 무디스, 이베스트투자증권리서치센터 4

41 전염될것인가? 가장익스포져가큰국가는스페인 - 스페인은 89억달러로전체익스포져의 36% 프랑스, 이탈리아, 영국, 독일등미국을제외한대부분의익스포져국가가유럽 - 상위익스포져국가중유럽국가의비중이 64% 를상회 국가별터키익스포져 국가별터키익스포져비율 칠레아일랜드호주그리스스웨덴대만벨기에오스트리아캐나다한국스위스일본독일영국미국이탈리아프랑스스페인 ( 억달러 ) 독일 6 영국 8 일본 미국 8 기타 13 이탈리아 8 프랑스 16 스페인 36 자료 : BIS, 이베스트투자증권리서치센터 41

42 전염될것인가? 가장익스포져가큰스페인의 CDS 는하락 - 이탈리아의 CDS급등을터키로연결하기는무리 전체국가의대외익스포져중터키의비중은.83% (bps) 스페인 1/1 1/ 1/9 16/1 16/ 16/9 17/1 17/ 17/9 18/1 18/ 18/9 대외익스포져중터키비중 국가별 CDS 프리미엄추이 호주스웨덴칠레아일랜드대만그리스일본오스트리아벨기에포르투갈영국미국독일한국프랑스이탈리아스페인 전체국가대외익스포져중터키비중 :.83% (%) (bps) 멕시코 이탈리아 터키 러시아 3 크림반도, 러시아 경제제재, 2 유가급락작용오성운동연정구성 NAFTA 재협상소식으로상승우려로상승 /1 1/ 1/9 16/1 16/ 16/9 17/1 17/ 17/9 18/1 18/ 18/9 (bps) 자료 : BIS, 이베스트투자증권리서치센터 42

43 터키의은행산업안정적구조 터키의 47 개은행중상업은행 34 개 ( 국영은행 3개, 민간상업은행 1 개, 외국계은행 2 개, 기타 1개 ) - 자산비중은민간과국유, 외국계은행이약 1/3~1/4의비중을형성 전체대출에서산업의편중이나타나지는않는편 - 제조업 18%, 도매업 1%, 건설 14% 로고르게분포, 신용카드와소비금융, 모기지등개인대출도 2% 로적정수준 터키은행그룹별자산비중 외국계은행 2 터키은행산업별대출비중 여행 3 기타 신용카드 기타 제조업 18 기타소비금융민간은행 1 36 금융중개 3 도매업 1 국유은행 33 운송 농업 유틸리티 7 모기지 9 건설 14 자료 : 무디스, 이베스트투자증권리서치센터 43

44 카타르은행이가장높은자산비중보유 터키은행중외국계은행의익스포져가높은은행은 4개 QNB 와 BBVA 의자산익스포져비중이높은편 - QNB와 BBVA가각각 14%, 12%, Unicredit과 BNP Paribas가각각 4%, 2% 터키은행별자산비중 자산별카타르익스포져비중 (%) BBVA 49.8% Unicredit 모회사 % (%) Ziraat Isbank Garanti Akbank YKB Halkbank VakiBank Denizbank QNB 1% BNP Pariba 계열사 44.8% TEB Finansbank QNB BBVA Unicredit BNP Paribas 4 2 자료 : 무디스, 이베스트투자증권리서치센터 44

45 QNB 의자산익스포져분석 QNB 의대출은대부분카타르에집중 - 두번째로높은것이터키로 14% - QNB는자산기준카타르은행업의 4% 를차지 - 카타르국부펀드에서 % 의지분을보유 정부로의대출비중이높아내부적인위기부각은크지않을것 - ROE 18.6%, NPL비율 1.8%, CET1비율 12.6% - 안정성지표에다소충격은있어도위기는제한적으로판단 안정성및수익 (%) ROE NPL CET1비율 년 214년 21년 216년 217년 2Q18 국가별대출비중 섹터별대출비중 이집트 4 유럽 기타중동 4 터키 14 기타 카타르 68 기타 1 부동산 14 서비스 22 개인 11 산업 7 정부및정부기관 4 자료 : 무디스, 이베스트투자증권리서치센터 4

46 BBVA 의자산익스포져분석 QNB 의대출스페인을제외하고미국, 멕시코, 터키, 남미로분산 - 최근우려에서벗어나는멕시코로부터의이익비중이높은편 - QNB와비교해오히려우려감이커질수있는안정성지표 - 내규상모든계열사의유동성공급은자체적으로해결 환율헷지등으로손실제한. 본사의문제는없을것 - ROE 9.%, NPL비율 4.6%, CET1비율 11.1% 안정성및수익 (%) ROE NPL CET1비율 년 214 년 21 년 216 년 217 년 2Q18 국가별대출비중 국가별당기순이익비중 터키 12 기타 3 멕시코 14 남미 11 미국 12 스페인 48 터키 14 기타 2 남미 1 멕시코 37 스페인 23 미국 9 자료 : 무디스, 이베스트투자증권리서치센터 46

47 국가별 CDS 프리미엄 터키익스포져가높은유로존국가특히스페인 CDS 는안정적. 이탈리아의 CDS 급등을터키와연관지을근거는없다 (BPS) 카타르 CDS 프리미엄 Y /1 6/1 9/1 12/1 1/1 18/1 (BPS) 아르헨티나 CDS 프리미엄 Y 8, 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 3/1 6/1 9/1 12/1 1/1 18/1 (BPS) 독일 CDS 프리미엄 Y /1 6/1 9/1 12/1 1/1 18/1 (BPS) 스페인 CDS 프리미엄 Y /1 6/1 9/1 12/1 1/1 18/1 (BPS) 이탈리아 CDS 프리미엄 Y /1 6/1 9/1 12/1 1/1 18/1 (BPS) 터키 CDS 프리미엄 Y 1,6 1,4 1,2 1, /1 6/1 9/1 12/1 1/1 18/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 47

48 Part III 아르헨티나와이탈리아우려 아르헨티나 이탈리아 48

49 아르헨티나 경제지표를논하기조금은어려운국가 IMF 구제금융이필요했다는것에인정, 글로벌경기와는무관 매년문제가될소지가있는국가 49

50 경제성장률견조, 투자와소비도증가 그러면왜디폴트인가? - 건설업에대한공공투자및수입규제철폐에의한수입의급격한증가발생 - 디폴트기간이 214년말까지지속되고낮은투자등급으로 FDI 및채권발행을통한자금조달불가능 디폴트탈출혹은외화의확보를위한유일한방법은수출 - 수출을통한외화유입이유일한수단 외환보유액의급격한감소는없다 ( 백만달러 ) 외환보유액 /1 2/1 4/1 6/1 8/1 1/1 12/1 14/1 16/1 18/1 아르헨티나실질 GDP 아르헨티나경제의성장모멘텀은투자 (% YoY) 2 실질 GDP (% YoY) 4 민간소비정부지출총고정자본 /6 6/7 7/8 8/9 9/1 1/11 11/12 13/1 14/2 1/3 16/4 17/ -4 /6 6/7 7/8 8/9 9/1 1/11 11/12 13/1 14/2 1/3 16/4 17/ 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터

51 아르헨티나는농산품을주력으로하는광공업국가 아르헨티나산업에서농축산은 8% 를차지하지만전체수출에서농작물비중은 6% 를상회 - 수출품중유일한공산품은 톤이하자동차 23 년내수성장으로제조, 도소매, 부동산확대 - 건축경기활성화로재건축등부동산업성장. 대두가격이 214년 11월이후하락하면서수출대금감소. 에너지수입에지속적인자금소요 아르헨티나수출입증감 ( 천톤 ) 대두 옥수수 해바라기 7, 6,, 4, 3, 2, 1, 212 년 11 월 212/13 213/14 214/1 21/16 216/17 아르헨티나산업별비중 아르헨티나수출품비중 기타 27 제조업 19 (%) 차산품농 축산가공품공산품원유등 건설 6 유통 8 농축산 8 부동산 9 교육 / 보건 1 도소매업 년 211년 212년 213년 214년 21년 216년 217년 자료 : 아르헨티나통계청, 아르헨티나외교부, 이베스트투자증권리서치센터 1

52 주요수출국은브라질 멕시코의주요수출입상대국은브라질 - 수입규제철폐와산업경쟁력약화로수입급증 - 유일한공산품수출품인 톤이하자동차는헤알화평가절하로 브라질에서역수입중 ( 고급자동차세금인하 3~% 1~2%) 경제 1% 성장시수입 22. 억달러증가할것으로분석 ( 에콜라티나 ) - 부속품수입및에너지수입의존도심화 - 에너지와자원개발프로젝트지속필요 국가별대출비중 (%) 브라질미국중국칠레베트남 아르헨티나수출입증가율 (% YoY) 12 수출 수입 /2 1/9 3/4 4/11 6/6 8/1 9/8 11/3 12/1 14/ 1/12 17/7 국가별당기순이익비중 (%) 브라질 중국 미국 독일 멕시코 년 214 년 21 년 216 년 217 년 213 년 214 년 21 년 216 년 217 년 자료 : GTA, 이베스트투자증권리서치센터 2

53 강제적디폴트에서벗어나도힘든경제 21 년 1,44 억달러에대한디폴트선언. 2 년, 21 년채무조정 ( 부채의 93% 를 2~29 % 수준으로상각 ) - 미국내 4개헤지펀드가 212년 2월 1% 상환을요구하며소송. 채권단이승소하며 13억상환판결 - Stay조항에의해 214년 7월기술적디폴트 ( 송금된지급액 억달러는압류 ). RUFO조항에의해 214년 12월 31일까지디폴트유지 - 마크리대통령취임후 4개헤지펀드에 7% 인 46억달러지불합의. 216년 4월 14일만기를 22일로연기, 이자비용으로 4.8% 지급 산업경쟁력악화가진행되면서수출과수입사이의불균형확대 아르헨티나정부부채 (%) 정부부채 /GDP 아르헨티나무역수지추이 ( 백만달러 ) 무역수지 , 1, 8, 원자재가격 ( 대두 ) 가격하락 42 6, , 2, 신정부수입개방 , 32-4, 년 214 년 21 년 216 년 217 년 -6, 년 214년 21년 216년 217년 자료 : 아르헨티나통계청, 아르헨티나외교부, 이베스트투자증권리서치센터 3

54 정부주도소득성장및저가주택계획으로기형적경기형성 구정부복지확대, 신정부정상화를위한재정집행확대 (% GDP) 4 경상수지 재정수지 /3 6/ 7/7 8/9 9/11 11/1 12/3 13/ 14/7 1/9 16/11 18/1 소비의증가가경제에도움이되지않는국면 (% YoY) 소매판매 /2 1/9 3/4 4/11 6/6 8/1 9/8 11/3 12/1 14/ 1/12 17/7 전정부가늘려놓은공무원감축은진행중 (%) 실업률 /12 7/11 8/1 9/9 1/8 11/7 12/6 13/ 14/4 1/3 16/2 17/1 17/12 건설활동이숫자상의성장률을방어 (% YoY) 건설활동 /2 1/9 3/4 4/11 6/6 8/1 9/8 11/3 12/1 14/ 1/12 17/7 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 4

55 물가와환율의악순환 물가상승방어를위한기준금리인상 (6%) - 현재부에노스아이레스 CPI는 31.2%. IMF에서는아르헨티나인플레이션이연 32% 를기록할시차관지급을중단 - 높은기준금리로기업및개인대출불가능 - 기업및개인의경제활동을위해통화량증가필요 통화량증가로인한환율약세 수입물가상승으로물가상승 - 암시장체재와달러화수요지속으로환율약세지속중 - 수입축소방법은에너지자급화. 하지만 IMF구조금융으로 22년까지균형재정목표, 공공부채축소필요 환율괴리해소과정에서의물가상승, 수입물가상승도작용 공식환율과비공식환율의괴리해소과정진행중 ( 페소 / 달러 ) 환율 MSCI 신흥국시장지수마크리신정부 JP 모건신흥복귀실패 환율규제철폐 채권지수편입 년공식환율 8.1페소, 실질환율 1페소 1/1 1/ 1/9 16/1 16/ 16/9 17/1 17/ 17/9 18/1 18/ 18/9 정부의경기방어를위한통화량증가 (% YoY) 부에노스아이레스 CPI (% YoY) 7 M1 M2 4 6 디폴트상황에서공기업및정부자금사용을위한통화량증가 환율규제철폐 /8 14/1 14/6 14/11 1/4 1/9 16/2 16/7 16/12 17/ 17/1 18/3 1/1 11/1 12/1 13/1 14/1 1/1 16/1 17/1 18/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터

56 갑갑하지만탈출구는있다 아르헨티나광물자원은세계 6위 (7% 의지역이미개발 ) 년광업투자법도입으로외국기업에의한광물개발진행. 현정부의신뢰도상승시 FDI 유입기대 - 부족한투자금을위한적극적인시장개방, 국영기업의전격적민영화등멕시코와유사한에너지개발모델기대 유가하락에따른기대효과도존재 - 신정부출범이후전정부에서남발했던대중교통, 양육등의보조금과에너지 / 교통분야보조금삭감 - 에너지보조금폐지로전기세가 2~6% 인상되는등물가상승요소반영. 하지만인도와인도네시아, 멕시코가스보조금폐지등에서알수있듯이유가의하락기보조금폐지는부정적효과감소에영향. 장기적으로물가는하락추세로전환 기술적으로채굴가능한셰일가스와오일 (Tcf, 십억배럴 ) 물가상승추세는안정될것으로전망 순위 기술적으로채굴가능한셰일가스 기술적으로채굴가능한셰일오일 1 미국 1,161 러시아 7 2 중국 1,11 미국 48 3 아르헨티나 82 중국 32 4 알제리 77 아르헨티나 27 캐나다 73 리비아 26 6 멕시코 4 호주 18 7 호주 437 베네수엘라 13 8 남아프리카공화국 39 멕시코 13 9 러시아 28 파키스탄 9 1 브라질 24 캐나다 9 (% YoY) 개월후 24 개월후 CPI 연도말 기타 기타 1,3 기타 6 전체 전체 7,79 전체 /1 17/3 17/ 17/7 17/9 17/11 18/1 18/3 18/ 18/7 자료 : EIA/ARI World Shale Gas and Shale Oil Resource Assessment(213), Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 6

57 재미로보는아르헨티나환전방법 자료 : Libre, 이베스트투자증권리서치센터 7

58 이탈리아 219 년예산안에대한우려감반영 경제펀더멘탈은양호, 성장이크지않아도꾸준할것 8

59 이탈리아경제펀더멘탈은양호 이탈리아우려의핵심은 1 월예산안 - 일부기관은이탈리아가 GDP대비 4~7% 의추가재정지출계획을발표할것으로전망. 이는유로존기준인재정적자 3% 를상회 - 반면씨티그룹은이탈리아가재정적자가 GDP의 2% 를넘지않는선에서예산안을발표할것으로낙관 하지만경제가성장세로접어든것은분명 - 투자의증가가지속되는것은긍정적 - 수출증가세둔화에는관심필요 성장률은 (+) 전환 (% YoY) 실질 GDP -8 /6 2/1 3/8 /3 6/1 8/ 9/12 11/7 13/2 14/9 16/4 17/11 총고정자본투자양호 (% YoY) 가계소비 정부지출 총고정자본 /6 2/1 3/8 /3 6/1 8/ 9/12 11/7 13/2 14/9 16/4 17/11 수출과수입증가, 상승세는둔화 (% YoY) 수출 수입 /6 2/1 3/8 /3 6/1 8/ 9/12 11/7 13/2 14/9 16/4 17/11 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 9

60 Fitch(&Scope), 이탈리아채무전망하향 ( 안정적 부정적 ) 이탈리아주요정당및의석수 이탈리아연정정책안 성향 정당 대표 약력 의석수 (%) 구분 정책내용 우파연합 중도우파 극우 극우 포르차이탈리아 (FI, 전진 ) 동맹 (LN, 옛북부동맹 ) 이탈리아형제들 (FDI) 실비오베를루스코니 마테오살비니 조르지아멜로니 1994 년, 21~216 년 21~211 년총리 213 년부터북부동맹대표 포스트파시스트국민동맹단청년조직자출신 28 년청소년부장관 14 (16.%) 12 (19.8%) 32 (.1%) 재정정책 저소득층, 월 78유로보조금지급연금개혁폐기, 연금수령연령하향국가고용센터강화, 2억유로지출무료탁아서비스정책및육아여성인구보조금지급세금당국권한축소 재정부담재정부담재정부담재정부담재정부담 중도좌파민주당마테오렌치 29년피렌체시장출신 극좌 오성운동 ( star movement) 이탈리아연정성향및주요정책 루이지디마이오 대학중퇴뒤정계입문하원부의장 111 (17.6%) 222 (3.2%) 조세정책 EU 정책 가구당 3유로정액감세개인 / 법인소득세, 2단계 (1%,2%) 단일세율적용휘발유, 전자담배에대한세금인하 EU 단일시장제도, 재정및통화정책검토 EU 예산및기금운영방식수정 재정부담재정부담재정부담반EU 반EU 정부구성 오성운동 (Five Star Movement) 우파연합 (League) Ceta, TTIP 와같은무역협정에대한전면반대 반 EU 성향반체제, 반부패, 포퓰리즘극우, 민족주의 EU 난민수용에관한정책검토 반 EU 당대표 주요정책 루이지디마이오 ( 부총리, 노동부, 경제발전부장관겸임 ) 직접민주주의 의회권한및의원임기축소 관료주의철폐 기초소득보장제도 법인세삭감 유로화사용, 유로존에대한회의적입장변경 ( 정책안공개 ) 마테오살비니 ( 내무부장관 ) 재정연방주의 불법이민자추방 연금개혁폐기 단일세율소득세 전자담배세인하, 육아보조금지급등 유로화사용, 유로존탈퇴입장변경 ( 베를루스코니라디오인터뷰 ) 이민정책금융규제외교정책 EU 망명신청인자동배정정책수정강제추방대상이민자들을위한임시거주소설치급진적이슬람모임및모스크폐쇄를위한특별법제정 EU 베일-인규제개혁을위한검토 Basel 등급프로토콜관련검토 Monte Paschi 은행친나토주의및러시아제재반대국가이익의관점에서해외주둔군재정비 반EU 반EU 반EU 반EU 지지기반이탈리아남부, 저소득층, 청년층이탈리아북부, 부유층, 노년층 재외동포선거법수정 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 6

61 포퓰리즘정당이니무조건위기다? 이탈리아경상수지와재정수지의개선은분명한사실 - 과거 PIIGs 위기구간에서이탈리아의재정적자와경상수지는각각 GDP대비 -.2% 와 -3.4% 까지하락 - 하지만최근에는각각 -2.3% 와 2.89% 로상승 외환보유고는최근오히려상승 - 부실채권은 211년 % 대로증가하다현재는전년동기대비 - 31% 감소 (6월기준 ) 이탈리아외환보유고 ( 백만달러 ) 6,, 4, 3, 2, 1, 외환보유고 /2 1/11 3/8 / 7/2 8/11 1/8 12/ 14/2 1/11 17/8 이탈리아경상수지및재정수지추이 (%GDP) 경상수지 재정수지 /12 3/6 4/12 6/6 7/12 9/6 1/12 12/6 13/12 1/6 16/12 18/6 이탈리아부실채권증가율 (% YoY) 부실채권 /2 1/7 2/12 4/ /1 7/3 8/8 1/1 11/6 12/11 14/4 1/9 17/2 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 61

62 정부부채의증가는우려, 성격은긍정적 이탈리아 GDP 대비공공연금지출은높은수준 유로존국가별정부부채수준 그리스1.86 이탈리아13.62 프랑스GDP 대비공공연금지출 13 포르투갈1.84 스페인 일본독일 미국영국2.28 한국(%GDP) 그프랑스스페인벨기에포르투갈이탈리아리스 체코(%GDP) 루마덴스웨덴몰타폴란드네덜란드독일핀란드영국오스트리아크로아티아정부부채 헝가리마크니아주요국부채비율과단기부채비중 주요국채권자현황 (%GDP) 부채비율 ( 좌 ) 단기부채비중 ( 우 ) 독일 프랑스 이탈리아 스페인 (%) (%) 외국인 국내금융기관 비금융기관 독일 프랑스 이탈리아 스페인 자료 : CEIC, Eurostat, 이베스트투자증권리서치센터 62

63 NPL 규모는부담요인 NPL 규모 ( 십억유로 ) EST LVA SVK SVN AUT DNK BEL PRT NLD IRL GBR GRC ESP FRA ITA 악성부채 총부채중 NPL 비율 (%) EST GBR NLD AUT DNK BEL FRA LVA SVK ESP SVN PRT IRL ITA GRC 악성부채비율 ( 십억유로 ) Bad debts: non-financial corporations 2 Bad debts: Households and NPISH² (%) Non-financial corporations bad debt ratio ( 좌 ) 3 Households and NPISH² bad debt ratio ( 좌 ) Realisable value as % of bad debts ( 우 ) (%) 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 63

64 수출의감소는구조적문제 3Q92~1Q9 요소별성장 4Q13~2Q16 요소별성장 (pt) Real GDP Investment Private consumption Exports (pt) Real GDP Investment Private consumption Exports 9 3Q92 1Q93 3Q93 1Q94 3Q94 1Q9 상품수출추이 9 4Q13 2Q14 4Q14 2Q1 4Q1 2Q16 서비스수출추이 (pt) 14 ITA FRA DEU ESP PRT (pt) 1 ITA FRA DEU ESP PRT 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 64

65 이탈리아사람들은똑똑하지는않은것같다 노동생산성회복으로총요소생산성확대지식기반고정자산및연구투자 (213 년 ) (%) Capital deepening Total factor productivity Labour productivity (trend) (%) (%) Other KBC assets including organisational capital and training 2 KBC assets in National Accounts including software and R&D Non-residential GFCF including machinery and equipment 2 (%) GRC ITA ESP PRT IRL AUT DEU NLD FIN FRA DNK BEL GBR USA SWE 이탈리아국민문해율점수기업및정부 R&D 투자추이 (%GDP, 214 년 ) (pt) Italy 273 OECD average Business expenditure ISR JPN KOR Business expenditure FIN 2. AUT DEU DNK SVN BEL OECD SWE 2. IRL GBR FRA ISL CZE 1. NLD ITA HUN TUR ESPLUXPRT 1. NOR CAN CHL POL EST. GRCSVK Public expenditure 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 6

66 소매판매증가를위한조건은완성 자산가격은상승하고 (% YoY) 2 주택 / 부동산가격 /2 1/8 3/2 4/8 6/2 7/8 9/2 1/8 12/2 13/8 1/2 16/8 18/2 실업률도하락하면 대출도증가 (% YoY) 1년 1~년 년 /1 1/1 11/7 12/4 13/1 13/1 14/7 1/4 16/1 16/1 17/7 18/4 소비자심리회복 (% YoY) 실업률 /2 /4 6/6 7/8 8/1 9/12 11/2 12/4 13/6 14/8 1/1 16/12 18/2 (% YoY) 소매판매 ( 좌 ) 소비자신뢰지수 ( 우 ) /2 2/1 4/6 6/2 7/1 9/6 11/2 12/1 14/6 16/2 17/1 (pt) 자료 : OECD, 이베스트투자증권리서치센터 66

67 Part IV 인도경제분석 여전히좋다 218 년 2 분기경제성장률 8.2% GST 와화폐개혁부정적효과마무리 지방선거승리로보다빨라질모디의개혁 67

68 214 년모디취임이후 유가하락으로물가안정과함께경상수지및재정수지적자개선 ($) 유가 (%) CPI 기준금리 (% GDP) 경상수지적자재정적자 ~213 년 214~217 년 29~213 년 214~217 년 -. 29~213 년 214~217 년 모디의성장중심정책으로기업환경개선됐지만, 투자성장속도는아직느리고투자확대여파로은행부채확대 ( 순위 ) 종합조세제도 (% YoY) 경제성장률 (%, % GDP) 정부부채 Stressed Loan ~213 년 214~217 년 29~213 년 214~217 년 29~213 년 214~217 년 자료 : 한신평, Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 68

69 인도성장률반등구간진입 218 년 2 분기경제성장률 8.2% 기록 - 인도재무부성장률전망 7%~7.% 최근인프라투자증가세로전환 - 217년 6월.99% 증가에서 218년 6월 6.67% 증가로상승인도실질경제성장률 (% YoY) /9 13/3 13/9 14/3 14/9 1/3 1/9 16/3 16/9 17/3 17/9 18/3 인도재무부경제성장률전망 (%) /1년 21/16년 216/17년 217/18년 218/19년 인도인프라산업생산증가율 (% YoY) 8개인프라산업 12 구간의이동평균 (8개인프라산업 ) / 6/6 7/7 8/8 9/9 1/1 11/11 12/12 14/1 1/2 16/3 17/4 18/ 자료 : Bloomberg, 인도재무부, 이베스트투자증권리서치센터 69

70 인도화폐개혁여파마무리 인도화폐개혁으로시중유통통화급감 - 화폐개혁이전 17조루피에서 216년 12월 7.8조루피로급감 유통통화회복으로경기성장기대 - 218년 8월인도유통통화는 19조루피로확대 인도유통통화추이 인도중앙은행예금 ( 조루피 ) 22 Currency In circulation ( 조루피 ) 16 Reserve Bank of India Deposits /1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/ /1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 18/1 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 7

71 산업생산증가세지속필요 인도산업생산증가율 218 년 6월 7% - 인도 8대인프라산업생산증가율이 12월급락하면서우려가확대됐지만오히려상승추세로전환 제조업 PMI 성장세는지속 - 218년 7월제조업 PMI 2.3pt, 217년 12월 4.7pt을고점으로하락반전. 218년 월 1.2pt에서상승전환 인도산업생산 인도제조업 PMI (% YoY) 2 산업생산 (pt) 6 제조업 PMI /2 1/9 3/4 4/11 6/6 8/1 9/8 11/3 12/1 14/ 1/12 17/7 46 1/9 1/12 16/3 16/6 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 71

72 인도투자및저축의둔화 인도투자증가율 27 년에서 21 년사이 6.3% 하락 - 민간부문 %, 공공부문 1.3% 하락 인도저축증가율하락은 7.8% 를기록 - 민간부문 3.8%, 공공부문 4% 하락 인도투자증가율 인도저축증가율 (%p) 24/ 년 ~27/8 년 27/8 년 ~21/16 년 (%p) 24/ 년 ~27/8 년 27/8 년 ~21/16 년 공공 민간 민간기업 가계 공공 민간 민간기업 가계 자료 : 인도재무부, 이베스트투자증권리서치센터 72

73 성장전환구간진입확인? 197 년이후인도의투자둔화구간진입횟수는 7 회, 저축은 1 회 - 둔화에서성장으로의평균소요기간은 3.8년 2% 하락을둔화로판단할경우투자둔화는 212 년이후시작, 4% 를감안해도 214 년에서 216 년까지하락 - 둔화기간의평균치인 3.8년을감안하면성장구간진입가능 인도저축 / 투자둔화구간진입횟수및듀레이션 인도저축 / 투자둔화연도 ( 회, 년 ) 투자 저축 공통 년 211년 7 212년 212년 212년 % 213년 213년 213년 1 214년 214년 214년 21년 216년 211년 212년 2 3% 213년 214년 214년 214년 년 216년횟수평균듀레이션횟수평균듀레이션 214년 투자 저축 4% 21년 216년 자료 : 인도재무부, 이베스트투자증권리서치센터 73

74 소비자물가지수안정적 214 년유가하락으로소비자물가지수상승률은안정적으로유지 - 218년 7월소비자물가지수상승률 4.17%. 217년 12월.21% 대비우려는상당부분완화 인도중앙은행물가목표는 4% 2% - 현물가수준에서는안정적인통화정책기대. 217년이후유가의급등은부담으로존재 - 218년 6월기준금리인상은물가보다는미국기준금리인상에따른통화약세의선제적대응으로판단 인도소비자물가와기준금리 (%) 소비자물가 기준금리 WTI 유가변화율 (% YoY) /2 12/8 13/2 13/8 14/2 14/8 1/2 1/8 16/2 16/8 17/2 17/8 18/ /1 년 21/16 년 216/17 년 217/18 년 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 74

75 유가하락은인도의가장중요한모멘텀 214 년이후유가급락이인도경제의가장큰모멘텀 - 석유보조금폐지를통해서재정적자개선, 석유순수입국의입자에서경상수지큰폭개선 최근의유가상승은인도에부정적요인 - 물가안정, 재정적자, 경상수지측면에서유가의상승은인도에부정적 - 인도재정수지는 218년 1분기 GDP대비 -3.3% 수준 인도네시아석유보조금감소추이 인도경상수지및재정수지 ( 십억루피 ) 인도네시아석유보조금 ( 좌 ) 석유보조금비율 ( 우 ) (%) (%GDP) 인도경상수지 인도재정수지 3, 3, 2, 2, 1, 1, 버냉키쇼크, /1 7/1 9/1 11/1 13/1 1/1 17/1-7 12/3 12/9 13/3 13/9 14/3 14/9 1/3 1/9 16/3 16/9 17/3 17/9 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 7

76 인도수출입성장세는지속 21 년이후인도수출증가율은상승전환 - 218년 7월기준 14.32% 증가 수입증가율도상승, 수출대비안정적증가세는물가우려요인 - 218년 7월기준 28.81% 증가 인도수입증가율 인도수출증가율 (% YoY) 1 수입 (% YoY) 8 수출 /2 1/7 2/12 4/ /1 7/3 8/8 1/1 11/6 12/11 14/4 1/9 17/2-4 /2 1/9 3/4 4/11 6/6 8/1 9/8 11/3 12/1 14/ 1/12 17/7 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 76

77 서비스업비중이높지만제조업성장정책가속중 인도 GDP 에서서비스섹터가 % 를차지. 평균성장률은 9% 를육박 - 모디취임이후제조업육성가속화. 1.9% 에서 22년까지 2% 확대를목표로정책추진 인도변화는지속 - 214년 1.9% 에서 218년 17.1% 로상승. 3년간 3%p상승으로남은 3년의기간동안 3%p 상승시목표달성가능 GDP 산업별비중 (214 년 1 분기 ) 218 년 1 분기 공공행정, 11.3 기타, 9.6 농림어업, 16.4 광업 / 채석업, 2.9 공공행정, 12. 기타, 1.8 농림어업, 13.7 광업 / 채석업, 3.3 금융 / 보험 / 부동산, 16.9 제조업, 1.9 금융 / 보험 / 부동산, 16. 제조업, 17.1 무역 / 호텔 / 운송 / 통신, 17.1 건설, 8. 전기가스 / 수도, 1.9 무역 / 호텔 / 운송 / 통신, 18.3 건설, 6.9 전기가스 / 수도, 1.9 자료 : Bloomberg, 인도재무부, 이베스트투자증권리서치센터 77

78 인도 NPL 우려요인이기는하다 인도 NPL, 경제성장의이면 - 인도 NPL, 경제성장을도모하면서부실기업이발생. 217년기준인도 NPL 비율은 11.6% - 파산법등을도입하면서부실기업에대한정리에들어갔다는점에서는긍정적인측면 - 최근대출증가율은유지되는가운데 NPL 증가율의속도가떨어진점을긍정적으로판단 인도 NPL 확장세 상업은행의 NPL 증가율은다시둔화 (%) 12 Bank Nonperforming Loans Total Loans - India (%) 1 상업은행대출증가율 상업은행 NPL 증가율 (YoY) /6 9/3 9/12 1/9 11/6 12/3 12/12 13/9 14/6 1/3 1/12 16/9 17/6-2 3/3 4/7 /11 7/3 8/7 9/11 11/3 12/7 13/11 1/3 16/7 17/11 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 78

79 우려스럽지만대책은지속되고있다 217 년 1 월 2 일인도국영은행자본확충방안발표 - 국영은행에대해향후 2년간 324억달러규모의자본확충계획발표 - 218년 1월국영은행부실채권문제해결을위해 8,814억루피자금투입결정 - 자본확충용채권발행 64%(27억달러 ), 신주발행등자체조달 27%, 정부재정지원 7% 66% 에달하는국영은행자본확충으로금융안정성강화 - 채무불이행기업에대해파산법개정 : 채무불이행기업이 9개월안에지불불능채무를해결하지못할경우기업청산 - 현재약 2,여개기업이파산절차진행중 ( 과거파산절차는평균 4.3년소요, 1달러당 2.7센트 ) 인도 NPL 비율인도은행업내국영은행비중 ( 여신기준 ) (%) 외국계은행, 민간은행, 국영은행, /12 년 212/13 년 213/14 년 214/1 년 21/16 년 216/17 년 자료 : RBI, 대외경제정책연구원, 한신평, 이베스트투자증권리서치센터 79

80 달러 / 루피환율하락반전전망 달러 / 루피환율은지속적인상승추세에서하락반전가능 - 21년모디리더쉽에대한의문이후 217년주선거를거치며정치안정. 기준금리인상으로경제성장반영가능구간진입 주가지수상승이인도에대한관심반영 - 다소간의변동성은존재하지만주가지수의지속적상승은경기에대한예상치상승을반영 달러루피환율추이 ( 루피 ) 달러 / 루피환율 /1 1/6 2/11 4/4 /9 7/2 8/7 9/12 11/ 12/1 14/3 1/8 17/1 인도주가지수추이 (pt) 주가지수 4, 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1,, /1 1/8 3/3 4/1 6/ 7/12 9/7 11/2 12/9 14/4 1/11 17/6 자료 : Bloomberg, 이베스트투자증권리서치센터 8

81 217 년인도주선거, 모디리더십강화 (17/29 개주장악 ) 217 년 12 월 18 일 44/68 석 217 년 2 월 4 일 Punjab 217 년 2 월 1 일 Uttarakhand/1 217 년 2 월 11 일 ~ 3 월 8 일 Uttar Pradesh(7 개구역 )/1 기존의석 47 석에서 313 석으로확대 217 년 3 월 4 일 ~ 8 일 Manipur(2 개구역 ) 217 년 4 월 27 일델리 NCT 3 개 MCD 181/27 석 217 년 12 월 18 일유권자 4,3 만명, 의석 182 석 BJP 99 석, 과반차지했지만 -17 석 217 년 2 월 4 일 Goa/1 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 81

82 218 년선거도압승 (21/29 개주장악 ) 218 년 2 월 27 일인구 32 만명, 의석 6 석콩그레스집권인민당 석 2 석으로교두보확보 218 년 2 월 27 일인구 19 만명, 의석 6 석지역정당집권, BJP 와연합인정당인민당 12 석, BJP 연합집권 219 년 1 월 2 일인구 7,4 만명, 의석 224 석 BJP 집권, 콩그래스도강세 219 년 1 월 7 일인구 7,2 만명, 의석 23 석 BJP 집권 218 년 12 월 18 일인구 1 만명, 의석 6 석콩그레스집권 219 년 1 월 일인구 2,8 만명, 의석 23 석 BJP 집권 218 년 2 월 18 일인구 36 만명, 의석 6 인도공산당 (2 년간집권 ) BJP 43 석차지 (3 석 ) 218 년 월 1 일인구 6,1 만명, 의석 224 석콩그레스집권 BJP 14 석, 콩그레스 78 석, 중도 4 석 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 82

83 인도 GST 도순항중 인도는 218 년 7월생리대에대해 1% 면세를결정 인도는 1월 18 일중고차거래에대해 GST 세율을기존 28% 에서 12~18% 로인하 - 이제부터는 GST세율조정을통해중앙정부에서세입과정책을조절가능하다는것을의미 인도생리혈세시위 인도중고차시장 자료 : 언론보도, 이베스트투자증권리서치센터 83

84 인도소비증가저해요인세가지 인도국민의 % 이상이노동생산성이가장낮은농업에종사 인도산업별고용비중과노동생산성추이 인도기업의대부분이급여가낮은소기업에소속 타운비중이높아도시화인프라활용부족 인도기업규모별비중 중국과인도도시규모비교 (%) ~199 1~ 인도 필리핀 인도네시아 태국 중국 타운 (<.mn) 소형도시 (.~1mn) 중형도시 (1~4mn) 대형도시 (4~1mn) 메가시티 (>1mn) 중국인도 (%/ 도시인구 ) 자료 : Expert interviews, McKinsey Global Institute analysis, ADB, Census of India; Insights India, Insights China, 이베스트투자증권리서치센터 84

85 인도소비시장확대도성장의한축 222 년까지보수적인.% 성장을적용해도빈곤층비중은 12% 로감소 - 기본소비불가능계층은 6% 에서 36% 로감소 인프라투자, 농촌발전이소비증가로연결되는선순환기대 - 22년인도의중산층규모는 2억명에육박할것으로전망 인도성장에따른빈곤층감소 인도의글로벌기준중산층규모증가 (%) 6 6 BEL BPL ( 백만명 ) 년 222년 (.%) 222년 (7.8%) 년 21 년 22 년 22 년 23 년 자료 : McKinsey Global Institute analysis, 이베스트투자증권리서치센터 8

86 인도전력시장에도주목 인도의향후 1 년간에너지소비 CAGR 은 2.8% 로전세계에너지소비대비 3 배빠른속도 인도의도시화율은아직 33% 수준으로인당전력소비량이중국의 2%, 한국의 7.7% 에불과 도시화율과인당전력소비량 Electric power consumption (kwh per capita), 4, 말레이시아 한국 X: 82.4 Y: 1,497 (214 년기준 ) 4, 중국 3, 3, 2, 태국 2, 1, 1, 베트남 인도 필리핀 인도네시아 Urban population (% of total) 자료 : WB, 이베스트투자증권리서치센터 86

87 인도신재생에너지시장확대 213 년이후모디취임기간중태양광에너지를중심으로신재생에너지발전량증가 - 태양광은 3년간 311% 증가, 풍력과바이오메스도각각 4%, 14% 증가 여전히높은석탄화력비중 - 여전히인도내석탄화력비중은 9% - 222년까지인도의목표는신재생에너지비중 33% 로확대. 석탄비중 47.% 로축소 213 년 ~216 년사이발전원별성장률인도에너지원별발전설비용량 (217 년 3 월 ) 태양광4.3 풍력14.7 바이오매스/ 폐기물8.74 수력36.72 석탄24. 가스(%) 석유원자력 2% 수력 14% 신재생 17% 가스 8% 석탄 9% 디젤 % 자료 : CEA, 이베스트투자증권리서치센터 87

88 인도전력시장에도주목 인도는 214 년부터재생에너지조달의무제도도입 송배전기업이총전력수요의 2.7% 이상을의무적으로태양열발전소로부터조달 (217 년부터 7% 로증가 ) 인도전체발전설비용량중신재생에너지비중과목표 (%) 3 신재생발전설비용량 신재생비중 33 (GW) CAGR 17% 17. CAGR 2% 년 27 년 28 년 29 년 21 년 211 년 212 년 213 년 214 년 21 년 216 년 217 년 218 년 219 년 22 년 221 년 222 년 자료 : CEA, 이베스트투자증권리서치센터 88

89 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 최광혁 ). 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 89