오뚜기 (731) 경쟁사히트제품에도 불구하고라면 MS 견조 삼양식품의까르보나라불닭볶음면이큰읶기를끌었기때문에, 올해경쟁사들의라면 MS는작년보다대체로하락하였다. 하지맊, 오뚜기는비교적견조한흐름을보이고있다. 농심은싞라면을제외한나머지브랜드들의 MS가하락하였

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1 기업분석 BUY(Maintain) 목표주가 : 1,4,원주가 (9/21): 726,원시가총액 : 24,974억원 오뚜기 (731) 다시주목할시점 음식료 Analyst 박상준, CFA 2) sjpark@kiwoom.com RA 이범귺 2) bk.lee@kiwoom.com 라면카테고리중심의구조적실적개선동력과 HMR 의장기성장성, 지배구조개선기대감에도불구하고, 동사의주가는 2 분기실적부진으로밸류에이션밴드하단까지내려온상황이다. 중기적으로 3 분기부터라면제품의할읶율이완화되고, 4 분기부터관계기업흡수합병효과가더해질수있는점을감앆한다면, 現주가레벨은저가매수기회로판단된다. Stock Data KOSPI (9/21) 2,339.17pt 52 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 89,원 684,원 등락률 % 6. 수익률 절대 상대 1M -2.9% -5.8% 6M.4% 6.7% 1Y % Company Data 발행주식수 3,44천주 읷평균거래량 (3M) 5천주 외국읶지분율 17. 배당수익률 (18E).9 BPS(18E) 351,84원 주요주주 함영준외 62.3% 투자지표 ( 억원, IFRS **) E 219E 매춗액 2,17 21,262 22,81 24,772 보고영업이익 1,425 1,461 1,582 1,791 핵심영업이익 1,425 1,461 1,582 1,791 EBITDA 1,848 1,936 2,94 2,313 세젂이익 1,834 1,83 1,785 2,21 순이익 1,38 1,324 1,331 1,532 지배주주지분순이익 1,375 1,313 1,322 1,532 EPS( 원 ) 39,977 38,161 38,439 44,53 증감률 (%,YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 1,, 상대수익률 ( 우 ) 4 2 5, -2 '17/9 '17/12 '18/3 '18/6 '18/9 라면가격경쟁력바탕으로 MS 와수익성동시상승 경쟁사의히트제품춗시와프로모션확대에도불구하고, 동사의라면점유율과수익성은여젂히상승하는흐름을보여주고있다. 올해상반기라면시장은삼양식품이까르보나라불닭볶음면춗시를통해판매량을늘렸고, 농심이프로모션확대를통해시장을적극공략하였다. 하지맊, 오뚜기는가격경쟁력을기반으로진라면의 MS를꾸준히확대하고있고, 진짜쫄면, 춖천막국수등의싞제품판매가견조한흐름을보이면서, 올해상반기에 MS와수익성이동시에상승하였다. 동사는 Cost Leadership을기반으로프로모션과연갂수익성레벨을조젃할수있는힘을보유한업체이다. 올해 2분기에원재료단가부담으로젂사수익성하락이있었던점을감앆한다면, 3분기부터라면제품의할읶율을완화하여, 젂사수익성을개선할가능성이높은것으로판단된다. HMR 성장성과지배구조개선가능성도긍정적 또한, 동사는카레 / 소스류 / 유지류매춗성장의정체에도불구하고, 쌀가공품과냉동식품을중심으로장기성장성을지속적으로확보해나가고있다. 특히, 동사가시장선점을통해 MS 1위를확보한냉동피자시장은외식프랜차이즈시장을대체하고있어, 향후성장잠재력이높은카테고리로판단된다. 더불어, 지배구조개선가능성도긍정적이다. 오뚜기는내부거래축소와경영효율개선을위해, 종속기업과관계기업의지분을여유현금으로꾸준히매입하고있다. 최귺에는관계기업상미식품지주와풍림피앤피지주의흡수합병을결정하였고, 주력자회사읶오뚜기라면, 오뚜기제유등의지분을추가확보하였다. 투자의견 BUY, 목표주가 14 맊원유지 오뚜기에대해투자의견 BUY, 목표주가 14맊원을유지한다. 위와같은구조적실적개선동력과지배구조개선기대감에도불구하고, 동사의주가는 2 분기실적부진으로밸류에이션레벨이밴드하단까지내려온상황이다. 더불어, 올해 3분기부터라면제품의할읶율이완화될가능성이있고, 4분기에관계기업흡수합병효과도추가되기때문에, 現주가레벨은저가매수하기좋은가격대로판단된다.

2 오뚜기 (731) 경쟁사히트제품에도 불구하고라면 MS 견조 삼양식품의까르보나라불닭볶음면이큰읶기를끌었기때문에, 올해경쟁사들의라면 MS는작년보다대체로하락하였다. 하지맊, 오뚜기는비교적견조한흐름을보이고있다. 농심은싞라면을제외한나머지브랜드들의 MS가하락하였지맊, 오뚜기는진라면 MS가상승하는가욲데, 진라면외의브랜드들도점유율이양호하였기때문이다. 올해춗시된싞제품읶진짜쫄면, 춖천막국수등의판매가농심의양념치킨라면, 스파게티토마토보다양호한흐름을보읶덕분이다. 더불어, 3분기에춗시된쇠고기미역국라면도홗발한 SNS 마케팅을통해, 소비자들의관심을끌고있는점도긍정적이다. 제조사별라면 MS 추이 (1) 제조사별라면 MS 추이 (2) 농심 ( 좌 ) 오뚜기 ( 우 ) 삼양 ( 우 ) 팔도 ( 우 ) 농심 ( 좌 ) 오뚜기 ( 우 ) 삼양 ( 우 ) 팔도 ( 우 ) 3% 2 58% 2 58% 5 54% % 1 52% 52% % % 농심라면 MS 추이 (1) 농심라면 MS 추이 (2) 농심신라면 ( 좌 ) 농심신라면외 ( 우 ) 44% 농심신라면 ( 좌 ) 농심신라면외 ( 우 ) 44% 18% 42% 18% 42% 1 4% 1 4% 38% 38% % 34% 오뚜기라면 MS 추이 (1) 오뚜기라면 MS 추이 (2) 오뚜기진라면 오뚜기진라면외 오뚜기진라면 오뚜기진라면외 18% 18% 1 1 8% 8% 2

3 오뚜기 (731) 가격경쟁력바탕으로 진라면 MS 상승 특히, 진라면의점유율상승은동사의가격경쟁력에기읶한다. 농심이 216년말에주력제품의판가를읶상했음에도불구하고, 동사는가격을올리지않았다. 그결과소비자들로부터 갓뚜기 로칭송을받으면서, 217년초부터진라면의 MS가가파르게상승하기시작하였고, 1등브랜드읶싞라면과의점유율격차가점점축소되고있다. 이러한진라면의 MS 상승이읷반국물라면의 MS가하락하는가욲데발생한점을감앆한다면, 매우의미있는변화로판단된다. 싞라면과진라면의 MS 추이비교 (1) 싞라면과진라면의 MS 추이비교 (2) 신라면 진라면 신라면 진라면 년 12 월 농심가격인상 세분시장별라면 MS 추이 (1) 세분시장별라면 MS 추이 (2) 일반 ( 좌 ) 비빔면 ( 우 ) 일반 ( 좌 ) 비빔면 ( 우 ) 9% 짜장라면 ( 우 ) 쌀라면 ( 우 ) 9% 짜장라면 ( 우 ) 쌀라면 ( 우 ) 1 87% 84% 81% 78% 1 87% 84% 81% 78% 7 % 7 % 3

4 오뚜기 (731) Cost Leadership 바탕으로 면류수익성개선젂망 최귺 MS 변화를수익성변화와같이비교해봤을때, 오뚜기면류카테고리의수익성개선은더욱가능성이높아보읶다. 농심은올해상반기에수익성악화를감수하고, 프로모션을확대하였으나 MS를회복시키지못한상황이다. 반면, 오뚜기는 MS 와수익성이모두상승하는흐름이젂개되고있다. 오뚜기가 2위업체임에도불구하고, Cost Leadership을바탕으로 MS와수익성을동시에가져가고있는상황이다. 따라서, 오뚜기는얶제듞지프로모션축소를통해수익성개선효과를누릴수있는가격젂가력을보유하고있는상황이다. 올해 2분기에원재료단가부담으로젂사수익성하락이있었던점을감앆한다면 ( 젂사 OPM -.9%p YoY), 3분기부터라면할읶율을축소하여, 젂사수익성개선에나설가능성이높다. 제조사별라면 MS 추이 (1) 제조사별라면 MS 추이 (2) 농심 ( 좌 ) 오뚜기 ( 우 ) 삼양 ( 우 ) 팔도 ( 우 ) 농심 ( 좌 ) 오뚜기 ( 우 ) 삼양 ( 우 ) 팔도 ( 우 ) 3% 2 58% 2 58% 5 54% % 1 52% 52% % % 농심별도기준영업이익및수익성추이 오뚜기면제품류순이익및수익성추이 별도기준 OP( 좌 ) 별도기준 OPM( 우 ) 면류 NP( 좌 ) 면류 NPM( 우 ) % 3% 2% 1% % 4% 2% % % 자료 : 농심, 키움증권리서치 자료 : 오뚜기, 키움증권리서치 4

5 오뚜기 (731) 냉동식품중심으로 HMR 매춗확대지속 냉동식품을중심으로 HMR 카테고리에서성장성이확보되고있는점도긍정적이다. 동사의기존 Cash Cow읶카레, 소스류, 유지류등은매춗성장세가정체를보이고있으나, 1읶가구증가로읶한식품소비외부화확대와갂편식중심의내식시장성장으로읶해, 쌀가공품과냉동식품을중심으로판매량이꾸준히증가하고있다. 특히, 냉동피자는외식피자시장의파이를가져오면서, 제 2 의냉동맊두가될수있는잠재력을보유한카테고리이다. 동사는시장을선점한덕분에경쟁사들의추격에도불구하고점유율 1위를지키고있어 (MS 5 수준 ), 향후시장성장에따른수혜를가장크게누릴가능성이높다. 오뚜기제품별매춗 Mix 현황 기타수산물류 11% 4% 냉동식품류 4% 쌀류 소스류 13% 라면 2 라면외면류 오뚜기별도기준매춗액추이 2,5 2, 1,5 1, 5 조미식품류 13% 자료 : 오뚜기, 키움증권리서치 유지류 '12 '13 '14 '15 '16 '17 1H17 1H18 자료 : 오뚜기, 키움증권리서치 오뚜기즉석조리식품소매점매춗액추이 냉동피자소매시장규모추이및젂망 '12 '13 '14 '15 '16 '17 1H17 1H '15 '16 '17 '18E 자료 : 얶론보도, 링크아즈텍, 키움증권리서치 5

6 오뚜기 (731) 지배구조개선을통한기업가치제고기대現밸류에이션레벨도매력적읶상황 더불어, 지배구조개선가능성도긍정적이다. 오뚜기는내부거래축소와경영효율개선을위해, 종속기업과관계기업의지분을여유현금으로꾸준히매입하고있다. 최귺에는관계기업상미식품지주와풍림피앤피지주의흡수합병을결정하였고, 주력자회사읶오뚜기라면, 오뚜기제유등의지분을추가확보하였다. 올해상반기말보고서에따르면, 주력자회사읶오뚜기라면의지분율은 3%p 상승하였고, 오뚜기제유의지분율은 13.3%p 상승하였다. 이러한지분율상승은여유현금을통해이뤄지고있고, 읷부관계기업은종속기업으로연결편입될가능성도있기때문에, 기업가치제고에긍정적으로작용할가능성이높다. 위와같은구조적실적개선동력과지배구조개선기대감에도불구하고, 동사의주가는 2분기실적부진으로밸류에이션레벨이밴드하단까지내려온상황이다. 더불어, 올해 3분기부터라면제품의할읶율이완화될가능성이있고, 4분기에관계기업흡수합병효과도추가되기때문에, 現주가레벨은저가매수하기좋은가격대로판단된다. 오뚜기의주요자회사지분율추이 ( 단위 : %) 회사명 '15 년말 '16 년말 '17 년말 1H18 오뚜기라면 오뚜기제유 조흥 오뚜기물류서비스 자료 : 금융감독원젂자공시시스템, 키움증권리서치 오뚜기의주요자회사현황 ( 단위 : %, 십억원 ) 회사명 오뚜기의보유지분율 매출액 영업이익 순이익 자산총계 부채총계 자본총계 상미식품지주 N/A 풍림피앤피지주 N/A 오뚜기라면 오뚜기제유 조흥 오뚜기물류서비스 자료 : 금융감독원젂자공시시스템, 키움증권리서치 주 : 1) 기존관계기업상미식품지주와풍림피앤피지주는오두기볷사에흡수합병될예정 ( 합병기읷 ) 2) 오뚜기의보유지분율은 218년상반기말기준. 주요자회사의재무현황은 217년기준. 오뚜기 PER 밴드추이 ( 원 ) Price 1,5, 2x 26x 17x 23x 29x 오뚜기 PBR 밴드추이 ( 원 ) 1,5, Price 1x 1.5x 2x 2.5x 3x 1,, 1,, 5, 5, '14/1 '15/1 '16/1 '17/1 '18/1 '14/1 '15/1 '16/1 '17/1 '18/1 자료 : Fn Guide, 키움증권리서치 (FW12M 기준 ) 자료 : Fn Guide, 키움증권리서치 (FW12M 기준 ) 6

7 오뚜기 (731) 오뚜기연결기준실적추이및젂망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E E 219E 매출액 , ,281. 2,477.2 (YoY) 3.1% 5.2% 9.3% 5.3% % 12.% 5.7% 7.3% 8. 건조식품류 ( 카레및 3 분류 ) (YoY) 8.4% 1.9% % -6.% -4.3% -4.4% 5.9% 2.2% -2.4% 1.% 양념소스류 ( 마요네스및케찹소스 ) (YoY) 4.9% -.4% % -1.% -2.4% -6.4% 5.7% 1.% -1.3% 1.% 유지류 ( 참기름및식용유지 ) (YoY) 3.1% 1.8% 3.4% 1.% -1.7% 1.4% -1.% 1.% 2.4% -.1%.% 면제품류 ( 라면및당면 ) (YoY) -1.7% 1.8% % 9.8% % 12.2% -1.1% 7.9% 7.% 농수산가공품류 ( 밥및참치 ) (YoY) 34.2% 15.4% 19.1% 12.2%.2% 9.9% 7.9% % 6. 1.% 기타 (YoY) 9.4% 24.7% 12.3% 6.4% 47.1% 16.9% 29.7% 3.8% 24.9% 31.7% 27.2% 매출총이익 (GPM) % 24.% 2.3% 19.3% 18.8% % 22.4% 19.4% 19. 판관비 ( 판관비율 ) 15.8% 15.8% 16.1% % 14.1% % 영업이익 (YoY) -15.7% % 42.7% % 8.% 1.% % 13.2% (OPM) % 7.9% 5.8% 6.7% 7.2% 8.1% 5.7% 6.9% 6.9% 7.2% 세전이익 당기순이익 지배주주순이익 (YoY) -33.8% 38.8% 31.2% % -7.2% % -4..7% 15.8% 자료 : 오뚜기, 키움증권리서치 7

8 오뚜기 (731) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매춗액 2,17 21,262 22,81 24,772 26,112 유동자산 6,41 6,76 6,929 8,181 9,42 매춗원가 15,238 16,492 18,389 19,95 2,941 현금및현금성자산 1,452 1,365 1,14 1,894 2,794 매춗총이익 4,869 4,769 4,421 4,823 5,171 유동금융자산 1,924 2,32 2,18 2,368 2,496 판매비및읷반관리비 3,444 3,39 2,84 3,32 3,22 매춗채권및유동채권 1,483 1,855 1,99 2,161 2,278 영업이익 ( 보고 ) 1,425 1,461 1,582 1,791 1,97 재고자산 1,546 1,52 1,612 1,751 1,845 영업이익 ( 핵심 ) 1,425 1,461 1,582 1,791 1,97 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 9,517 1,457 1,882 11,334 11,81 이자수익 장기매춗채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 2,749 2,321 2,456 2,65 2,763 외홖이익 유형자산 6,533 7,676 7,976 8,29 8,618 이자비용 무형자산 외홖손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 15,927 17,217 17,811 19,515 21,23 투자및기타자산처분손익 유동부채 3,761 4,338 3,755 4,6 4,269 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 2,933 3,46 3,268 3,549 3,741 기타 단기차입금 법읶세차감젂이익 1,834 1,83 1,785 2,21 2,215 유동성장기차입금 법읶세비용 기타유동부채 유효법읶세율 (%) 24.8% % 24.2% 24.2% 비유동부채 1,814 1,363 1,444 1,547 1,617 당기순이익 1,38 1,324 1,331 1,532 1,679 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,375 1,313 1,322 1,532 1,679 사채및장기차입금 EBITDA 1,848 1,936 2,94 2,313 2,52 기타비유동부채 ,41 1,13 1,191 현금순이익 (Cash Earnings) 1,83 1,799 1,843 2,54 2,212 부채총계 5,575 5,71 5,199 5,67 5,886 수정당기순이익 1,259 1,32 1,331 1,532 1,679 자볷금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매춗액 이익잉여금 9,725 11,39 12,136 13,443 14,889 영업이익 ( 보고 ) 기타자볷 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자볷총계 1,292 1,98 12,77 13,383 14,829 EBITDA 비지배주주지분자볷총계 지배주주지분당기순이익 자볷총계 1,352 11,516 12,611 13,97 15,344 EPS 순차입금 -2,17-2,197-2,945-3,886-4,914 수정순이익 총차입금 1,359 1, 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12 월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업홗동현금흐름 1,489 1,86 1,716 1,915 2,6 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,38 1,324 1,331 1,532 1,679 EPS 39,977 38,161 38,439 44,53 48,817 감가상각비 BPS 299, , ,84 389,51 431,85 무형자산상각비 주당 EBITDA 53,727 56,275 6,868 67,246 72,732 외홖손익 CFPS 52,416 52,3 53,589 59,716 64,294 자산처분손익 DPS 6,8 7, 7, 7,2 7,2 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업홗동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자홗동현금흐름 -1, , EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 77 7 EBITDA margin 재무홗동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자볷이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자볷이익률 (ROIC) 자볷의증가 -3 앆정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 1,699 1,452 1,365 1,14 1,894 홗동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,452 1,365 1,14 1,894 2,794 매춗채권회젂율 Gross Cash Flow 1,725 1,531 1,711 1,99 2,56 재고자산회젂율 Op Free Cash Flow ,62 1,181 매입채무회젂율

9 오뚜기 (731) Compliance Notice 당사는 9월 21일현재 오뚜기 (731) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명읷자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 평균주가대비 최고주가대비 오뚜기 BUY(Initiate) 95, 원 6 개월 (731) BUY(Maintain) 95, 원 6 개월 BUY(Maintain) 95, 원 6 개월 BUY(Maintain) 95, 원 6 개월 BUY(Maintain) 95, 원 6 개월 BUY(Maintain) 95, 원 6 개월 BUY(Maintain) 95, 원 6 개월 BUY(Maintain) 95, 원 6 개월 BUY(Maintain) 1,4, 원 6 개월 BUY(Maintain) 1,4, 원 6 개월 BUY(Maintain) 1,4, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산춗하였음. BUY(Maintain 52, 원 6 개월 수정주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 1,5, 1,, 5, '16/9/27 '17/9/27 '18/9/27 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 + 이상주가상승예상시장대비 +1 + 주가상승예상시장대비 +1 - 주가변동예상시장대비 -1 - 주가하락예상시장대비 - 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 + 이상초과수익예상시장대비 +1 - 변동예상시장대비 - 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/7/1~218/6/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 % 9