CONTENTS 1. 최근까지 ESS 수요는피크감축용이견인 3 1) 전력정책. 설비공급대신수요관리로패러다임변화 3 2) 기저설비 223년까지증가하며이후감소구간으로진입 4 3) 23년까지수요관리목표치는 13.2GW 5 4) ESS는 DR, 자가용태양광등과함께최대수요감축에

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2 CONTENTS 1. 최근까지 ESS 수요는피크감축용이견인 3 1) 전력정책. 설비공급대신수요관리로패러다임변화 3 2) 기저설비 223년까지증가하며이후감소구간으로진입 4 3) 23년까지수요관리목표치는 13.2GW 5 4) ESS는 DR, 자가용태양광등과함께최대수요감축에기여 6 2. ESS 가돈을버는방법 7 1) 피크감축용 ESS 의기본수익구조는시간대별요금제를이용한차익거래 7 2) 1MW 로최대 1.6 억원수익. 221 년이후 48%, 226 년이후 7% 감소 1 3. ESS 요금할인정책연장가능성점검 11 1) 231 년 ESS 목표용량은 1.6GW 가아니라최소 5.4GW 11 2) 산업용경부하요금조정으로 ESS 의기본적기대수익축소 재생에너지확대로 ESS 연계수요증가 13 1) 피크감축용보다훨씬큰규모의재생에너지연계용 ESS 시장 13 2) 변동성전원증가시주파수조정목적의 ESS 구축이효율적 16 3) 태양광비중늘어날수록주파수조정용수요부각 18 Top Picks 및관심종목 19 한국전력 (1576) 2 삼성SDI (64) 24 LS산전 (112) 3 효성중공업 (2984) 34 SK디앤디 (2198) 38

3 218 년 1 월 22 일 I Equity Research 에너지 YES! ESS! 전력시장패러다임변화와 ESS의역할증가 ESS의기능은발전자원 ( 피크감축 ), 송배전보조, 신재생보조 ( 재생에너지연계 ), 수요자원등으로구분된다. 223년이후신규기저발전도입이제한되지만최대수요증가추세는지속될것이기때문에대응책으로 ESS, DR( 수요자원 ) 등의피크감축정책이추진중이다. 에너지전환으로재생에너지확대가예상되며태생적한계점인불안정성을해소하기위해 ESS 수요가늘어날전망이다. 현재피크감축 ( 요금할인 ), 재생에너지연계 (REC 가중치 ) 에인센티브가집중되어있지만향후 DR 시장과연계, 전력시장입찰시범사업이추진될전망이다. 재생에너지발전량비중이늘어날수록주파수안정수요도증가할것이다. 국내 ESS 수요는피크감축에서점차재생에너지연계로이동피크감축 ESS의급격한성장은기본요금할인등의인센티브때문인데 22년이후정책일몰로투자매력이줄어들게된다. 정부는목표용량 ( 피크기여도 1.6GW. 설비용량 5.4GW 이상 ) 달성하기위해인센티브연장이나제한적축소로대응할전망이다. 재생에너지연계 ESS 최적용량은발전설비 2~3배수준이며 23년재생에너지목표용량은 54.2GW 다. 설비목표 5% 달성과구축설비중 ESS 연계 25%(6.8GW) 를가정할경우최적비율을고려하면 ESS 수요는 14~2GW까지존재한다. 단기적으로피크감축용이국내 ESS 수요를견인하지만재생에너지보급확대에따라시장은더욱확대될전망이다. Top picks 및관심종목 Collaboration Report Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(1 월 19 일 ) 삼성 SDI(64) BUY 35, 원 ( 상향 ) 252,5 원 한국전력 (1576) BUY 33, 원 26,9 원 LS 산전 (112) BUY 91,5 원 61,5 원 SK 디앤디 (2198) BUY 46, 원 ( 상향 ) 31,65 원 효성중공업 (2984) BUY 83,5 원 48,45 원 유틸리티 / 상사 Analyst 유재선 Jaeseon.yoo@hanafn.com 건설 / 건자재 / 부동산 Analyst 채상욱 swchae@hanafn.com 디스플레이 Analyst 김현수 hyunsoo@hanafn.com 기계 / 중소형 코스닥 Analyst 강준구 jungukang@hanafn.com 배터리 / 소재. 기자재와디벨로퍼등전후방산업확대예상한국전력 (TP 3.3만원 ) 은 ESS 정책이매출감소로대응되나투자측면에서는 ESS가다른첨두부하보다효율적이다. 삼성 SDI(TP 35만원, 상향 ) 는글로벌 ESS 시장이 225년까지연평균 39% 성장하는과정에서 ESS 시장글로벌점유율 1위를유지하며수혜규모가확대될전망이다. LS산전 (TP 91,5 원 ), 효성중공업 (TP, 83,5 원 ) 은국내선두전력기기업체로서 ESS EPC 사업을석권하고있다. SK디앤디 (TP 4.6만원, 상향 ) 는 218년말 8MW를설치 / 상업운전하며 219년실적성장기대된다. 2

4 1. 최근까지 ESS 수요는피크감축용이견인 1) 전력정책. 설비공급대신수요관리로패러다임변화 전력수요의 GDP 탄성치는감소 하지만선형적상관성은여전히지속 211년대비 217년석탄과원전설비용량증가율은 41.2%, 2.4% 인반면전력소비량은 11.6% 로낮다. GDP성장률대비탄성치도 212년부터 1배미만이유지되었다. 전력설비증가율대비전력소비증가율이낮아지면서전력비수기예비율이 5% 수준까지상승하는등유휴설비에대한비효율성이부각되는모습이다. 하지만전력성수기의최대수요는매번빠르게증가하는모습이다. 최근이상기온영향으로여름철과겨울철에최대수요가크게상승하고있다. 이미 217년겨울과 218년여름최대수요가 8차전력수급계획에서예측한최대수요전망치를높은차이로상회했다. 특히이번여름에는예비율도한자리수로하락하면서안정성에대한우려가제기된바있다. 평수기예비율이높은시기에는설비비효율성이나타나고최대수요가증가하는성수기에는설비투자의불가피성이부각된다. 한국의섬그리드딜레마에대한해법으로이번정부는설비투자대신수요관리를제시하고있다. 그림 1. 연간전력소비량추이 (TWh) 전력소비량 ( 좌 ) 증감률 ( 우 ) (%) 6 12 그림 2. GDP 성장률과전력거래량성장률탄성치추이 ( 배 ) 탄성치 ( 좌 ) GDP 성장률 ( 우 ) (%) 6 전력거래량증감률 ( 우 ) 자료 : 한국전력, 하나금융투자 자료 : 산업부, 한국은행, 한국전력, 하나금융투자 그림 3. 연도별하계및동계최대전력추이 그림 4. 연도별전력소비량및계절별최대전력증가율 (GW) 1 동계최대전력 하계최대전력 (%) 12 전력소비증가율 동계최대전력증가율 하계최대전력증가율 (3) 자료 : 한국전력, 하나금융투자 자료 : 한국전력, 하나금융투자 3

5 2) 기저설비 223 년까지증가하며이후감소구간으로진입 223 년준공될예정인신고리 6 호기가마지막으로도입될기저설비 정부의전력정책은공급에서수요로전환되었다. 전력소비량증가율둔화에도최대수요는 지속적으로증가하기때문에최대부하절감에대응하는효율적인정책으로선회한것이다. 공급측면에서는신규원전 6기가백지화되었고석탄 2기가 LNG로연료전환될예정이다. 신고리 4호기와신한울 1,2호기준공일정이미정인이유는원자력안전위원회운영허가승인지연때문이다. 당진에코파워는석탄에서 LNG로사업허가가변경될예정이며통영복합은사업허가취소처분소송이진행중이다. 표 1. 발전소건설사업추진현황표 (218년 2분기기준 ) NO 회사명 설비명 형식 용량 수급계획 발전사업허가실시계획승인공사계획인가 준공 현황 1 한국수력원자력 신고리 #4 1,4 1차 '7.12 '7.9 '8.6-2 한국수력원자력 신한울 #1 1,4 3차 '9.1 '9.4 ' 한국수력원자력신한울 #2 1,4 3차 '9.1 '9.4 ' 원자력 4 한국수력원자력신고리 #5 1,4 4차 '13.9 '14.1 '16.11 ' 한국수력원자력 신고리 #6 1,4 4차 '13.9 '14.1 '16.11 ' 한국중부발전 신서천 #1 1, 6차 '13.9 '15.1 '15.12 '2.3 7 고성그린파워고성하이화력 #1 1,4 6차 '13.4 '15.1 '16.4 '21.4 착공 8 고성그린파워고성하이화력 #2 1,4 6차 '13.4 '15.1 '16.4 '21.1 석탄 9 강릉에코파워강릉안인화력 #1 1,4 6차 '13.4 '15.1 '16.2 ' 강릉에코파워 강릉안인화력 #2 1,4 6차 '13.4 '15.1 '16.2 ' 한국중부발전 서울복합 #1 4 3차 '11.1 '15.1 '13.6 ' 한국중부발전서울복합 #2 4 3차 '11.1 '15.1 '13.6 '19.8 복합 13 한국중부발전제주복합 24 7차 '15.6 '15.4 '16.5 ' 신평택발전 신평택천연가스 943 6차 '14.1 '16.3 '16.12 ' 당진에코파워 당진에코파워 # 당진에코파워당진에코파워 # 석탄 17 포스파워삼척화력 #1 1,5 6차 '13.7 '18.1 '18.1 ' 포스파워 삼척화력 #2 1,5 6차 '13.7 '18.1 '18.1 '22.6 미착공 19 SK E&S 여주복합 1, 6차 '13.5 '17.6 '17.6 '2.6 2 통영에코파워 통영복합 #1 복합 92 6차 ' ' 한국남부발전 남제주복합 15 8차 GS동해전력 북평 # 차 '12.6 '12.11 '12.12 ' 한국남부발전 삼척그린파워 #2 1,22 4차 '11.4 '1.12 '12.5 ' 한국서부발전태안 #1 1,5 5차 '11.12 '12.8 '12.9 '17.6 석탄 32 한국중부발전신보령 # 차 '11.9 '11.3 '11.11 ' GS동해전력 북평 # 차 '12.6 '12.11 '12.12 ' 한국중부발전 신보령 # 차 '11.9 '11.3 '11.11 '17.9 준공 39 파주ES 파주문산복합 # 차 '11.1 '12.8 '14.7 ' 파주ES 파주문산복합 # 차 '11.1 '12.8 '14.7 ' 포천민자발전 포천천연복합 #1 복합 874 6차 '13.8 '14.7 '14.9 ' GS EPS 당진복합 # 차 ' '14.7 ' KOSPO영남파워 영남파워 443 6차 '13.8 '15.6 '15.7 '17.1 자료 : EPSIS, 하나금융투자 4

6 3) 23 년까지수요관리목표치는 13.2GW 수요관리를통한최대수요감축으로 발전설비건설을대체할계획 수요측면에서는전력소비증가세둔화로 8차수급계획의목표수요전망치가기준수요대비크게하향되었다. 과거의설비공급을통한피크수요증가대응은이제전력소비절감과피크수요감축으로바뀌었다. 전력설비증설에필요한고정비 ( 투자비 ) 를수요관리목적의변동비 (ESS 요금할인, DR 시장에서의보상등 ) 로대체하는것이다. 수요관리는상시전력소비량을감축하는방안과피크수요를감축하는방안으로구성되고 23년기준 13.2GW 절감이가능할것으로분석하고있다. 자가태양광보급등으로상시감축 6.5GW, ESS 보급확대및부하기기활용등피크감축 2.9GW, 수요반응 (DR) 활용 3.8GW 등으로구성된다. 그림 5. 최대전력수요전망결과 그림 6. 최대전력수요감축목표 (GW) 차 8차초안 8차확정안 (GW) 차기준수요 (23 년, BAU) 수요관리량 수요증가효과 8차목표수요 (23년) 자료 : 언론보도, 하나금융투자 자료 : 언론보도, 하나금융투자 표 2. 8 차전력수급기본계획연도별목표수요 전력소비량 (TWh) 기준수요전망목표수요전망결과차이 ( 수요관리 ) 하계최대전력 (GW) 동계최대전력 (GW) 전력소비량 (TWh) 하계최대전력 (GW) 동계최대전력 (GW) 전력소비량 (TWh) 하계최대전력 (GW) 동계최대전력 (GW) 연평균증가율 자료 : 산업부, 하나금융투자 5

7 4) ESS 는 DR, 자가용태양광등과함께최대수요감축에기여 피크감축용 ESS 는정책수혜로성장 정부의최대수요절감계획은효율향상과부하관리로구분된다. 효율향상은전력소비효율화 이며부하관리는피크수요감축에대응한다. ESS 는여기서피크감축에해당되는수단이며 DR 과발전설비를대체하는역할을수행할수있다. ESS(Energy Storage System) 는경부하시간충전, 최대부하시간방전으로전력수요곡선을평탄화시킨다. 시간대별요금격차를이용한차익거래로수익을확보하며최대부하절감과경부하시간기저발전의이용률최적화등으로기여한다. 과거에는투자비부담으로공급이정체되었지만최근피크감축용 ESS의정책적인센티브로설치가빠르게늘어나고있다. DR은전기사용자가사용량을감축한만큼전력시장에판매하고금전으로보상받는제도다. 수요자의자발적참여로운영되며전력수급이해관계자모두에게경제적편익이발생한다. 정전예방과최대전력삭감을위한피크감축수요반응과전력공급비용절감을위한요금절감수요반응으로구분하여운영된다. 태양광중심재생에너지보급증가도피크수요절감에기여한다. 자가용태양광으로자체적전력조달이가능한사용처가늘어날수록전력시장에서피크부하부담이감소한다. 태양광의특성상전력수요가집중된시간에맞춰발전효율이상승하기때문이다. 표 3. 최대전력항목별절감계획 ( 단위 : GW) 구분 기존수단신규수단에너지효율향상에너지관리시스템등자가용태양광 DR( 수요자원 ) 거래시장 총계 22년 년 년 자료 : 산업부, 하나금융투자 표 4. 수요관리목표 최대전력절감계획 ( 단위 : MW) 연도 전력소비절감 ( 효율향상 ) 피크감축 ( 부하관리 ) 고효율기기 (EERS) 에너지관리시스템효율관리자가태양광 ESS 부하기기 DR시장 계 ,616 1, ,84 2, ,96 2, ,12 3, ,288 3, ,577 4, ,745 5, ,876 6, ,195 1, ,29 7, ,467 1, ,61 3,185 8, ,734 1,639 1, ,158 3,342 1, ,23 1,795 1, ,68 1,259 3,498 11, ,285 1,911 1, ,262 1,361 3,656 12, ,52 1,996 1, ,455 1,463 3,815 13, ,814 2,58 1, ,64 1,58 3,973 14,177 자료 : 산업부, 하나금융투자 6

8 2. ESS 가돈을버는방법 1) 피크감축용 ESS 의기본수익구조는시간대별요금제를이용한차익거래 일반용 ( 을 )/ 산업용 ( 을 ) 요금표기준최대부하와경부하전기요금차이는최대 133.8원 /kwh ( 고압C 여름철평일기준 ) 계약전력조정 (333kWh): 3천만원기본차익거래수익 : 2천만원 결론적으로시간대별요금격차를이용한차익거래로정의할수있다. 경부하시간대충전과최대부하시간대방전으로가능하다. 기본적으로저장이불가능하다는것을전제로구성된요금제이기때문에 ESS 고유의특성으로차익거래구조를만들수있는것이다. 1MW ESS 설비를이용하면계약전력하향조정과차익거래수익으로연간 5천만원의수익을기대할수있다. ESS 수명을 15년정도로가정하면최대 7.5억원까지투자비회수가가능하다. 과거에는 ESS 1MW당투자비용이 7~9억원이었고최근 5억원수준까지하락한점을감안해도차익거래만으로는여전히투자매력이부족하다. 정부는 ESS 투자확대목적으로 215년부터인센티브를제공하고있으며 216년과 217년 2차례에걸쳐서강화되었다. 그림 7. ESS 전용요금제활용시기본요금절감개요도 그림 8. ESS 전용요금제활용시사용량요금절감개요도 피크 ( 최대수요전력 ) 기본요금절감 요금단가 사용량요금절감 최대부하 (6hr.) 14, kw 13,5 kw 13, kw 피크감소 할인제 기본요금절감 (5kW x 8,32 원 /kwx12 개월 ) 기본요금추가절감 경부하 (23~9 시 ) 중간부하 (8hr.) 충전 ESS 활용 방전 자료 : 산업부, 하나금융투자 자료 : 산업부, 하나금융투자 215 년 4 월 ~ 충전요금 1% 할인 그림 9. ESS 할인요금제도변화추이 년 4 월 ~ 기본요금 1 배할인 기본요금 1 배할인 3 배할인 ( 차등할인 ) 1 배할인 217년 1월 ~ 기본요금 3배할인충전요금 5% 할인 221년 1월 ~ 기본요금 1배할인 충전요금 자료 : 산업부, 하나금융투자 % 할인 5 % 할인 ( 차등할인 ) 7

9 표 5. 산업용 ( 을 ) 기준계절별 / 요금제별최대부하요금표 ( 단위 : 원 /kwh) 계절별 / 종류별여름봄 / 가을겨울자료 : 한국전력, 하나금융투자 구분 선택Ⅰ 선택Ⅱ 선택Ⅲ 고압A 고압B 고압C 고압A 고압B 고압C 고압A 고압B 고압C 표 6. 산업용 ( 을 ) 기준계절별 / 요금제별경부하요금표 ( 단위 : 원 /kwh) 계절별 / 종류별여름봄 / 가을겨울자료 : 한국전력, 하나금융투자 구분 선택Ⅰ 선택Ⅱ 선택Ⅲ 고압A 고압B 고압C 고압A 고압B 고압C 고압A 고압B 고압C 표 7. 산업용 ( 을 ) 기준최대부하 - 경부하요금격차 ( 단위 : 원 /kwh) 계절별 / 종류별여름봄 / 가을겨울자료 : 한국전력, 하나금융투자 구분 선택Ⅰ 선택Ⅱ 선택Ⅲ 고압A 고압B 고압C 고압A 고압B 고압C 고압A 고압B 고압C 표 8. ESS 1MW 설비를이용한연간기본차익거래수익 ( 피크감축에의한계약전력변경으로발생하는기본요금절감금액제외 ) ( 단위 : 백만원 ) 선택 Ⅰ 선택 Ⅱ 선택 Ⅲ 고압 A 고압 B 고압 C 주 : 평일수여름 6 일, 봄 / 가을 1 일, 겨울 8 일가정자료 : 하나금융투자 8

10 표 9. 개정전 / 후 ESS 할인요금제도비교 ESS 기본요금할인 ESS 충전전력할인 적용대상일반용 산업용 ( 갑 ) Ⅱ / 일반용 산업용 교육용 ( 을 ) 일반용 산업용 ( 을 ) 개정전할인내용 ESS 에의한피크감축추정량에해당하는기본요금할인충전을위한경부하시간대전력량요금 1% 할인 개정전할인금액 평균최대전력수요감축량 X 기본요금단가감축량 =( 평일최대부하방전량 - 평일최대부하충전량 ) / ( 평일일수 X 3H) 경부하사용량 X 경부하요금단가 X 1% 개정후할인내용 ESS 에의한피크감축추정량에해당하는기본요금할인충전을위한경부하시간대전력량요금 5% 할인 평균최대전력수요감축량 X 기본요금단가개정후할인금액감축량 =( 평일최대부하방전량 - 평일최대부하충전량 ) / ( 평일일수 X 3H) X 3 계약전력대비 ESS 설비용량 5% 미만.8배, 5~1% 1배, 1% 초과 1.2배자료 : 한국전력, 하나금융투자 표 1. 일반용 ( 을 ), 산업용 ( 을 ) 전기요금표 고압 A 고압 B 고압 C 구분 기본요금 ( 원 /kw) 선택 Ⅰ 7,22 선택 Ⅱ 8,32 선택 Ⅲ 9,81 선택 Ⅰ 6,63 선택 Ⅱ 7,38 선택 Ⅲ 8,19 선택 Ⅰ 6,59 선택 Ⅱ 7,52 선택 Ⅲ 8,9 전력량요금 ( 원 /kwh) 경부하사용량 X 경부하요금단가 X 5% 시간대여름철 (6~8 월 ) 봄 가을철 (3~5,9~1 월 ) 겨울철 (11~2 월 ) 경부하 중간부하 최대부하 경부하 중간부하 최대부하 경부하 중간부하 최대부하 경부하 중간부하 최대부하 경부하 중간부하 최대부하 경부하 중간부하 최대부하 경부하 중간부하 최대부하 경부하 중간부하 최대부하 경부하 중간부하 최대부하 주 1: 일반용 ( 을 ): 타종별을제외한고객으로계약전력 3kW 이상고객에적용. 주 2: 산업용 ( 을 ): 광업, 제조업및기타사업에전력을사용하는계약전력 3kW 이상의고객에게적용자료 : 한국전력, 하나금융투자 표 11. 계절별시간대별구분표 ( 일반용전력 ( 갑 )Ⅱ, 산업용전력 ( 갑 )Ⅱ, 일반용전력 ( 을 ), 산업용전력 ( 을 ), 교육용전력 ( 을 )) 시간대별 여름철 (6 월 1 일 ~8 월 31 일 ) 봄 가을철 (3 월 1 일 ~5 월 31 일, 9 월 1 일 ~1 월 31 일 ) 겨울철 (11 월 1 일 ~ 익년 2 월말일 ) 경부하시간대 23:~9: 23:~9: 23:~9: 중간부하시간대 최대부하시간대 9:~1: 12:~13: 17:~23: 1:~12: 13:~17: 9:~1: 12:~13: 17:~23: 1:~12: 13:~17: 주 1: 공휴일의최대수요전력및사용전력량은경부하시간대에계량하고, 공휴일이아닌토요일최대부하시간대의사용전력량은중간부하시간대에계량주 2: 요금적용전력은중간부하시간대와최대부하시간대의최대수요전력중큰것을대상으로하여제 68 조 ( 요금적용전력의결정 ) 에따라산정주 3: 공휴일이라함은 " 관공서의공휴일에관한규정 " 에정한공휴일. 이경우정부에서수시로지정하는임시공휴일은제외자료 : 한국전력, 하나금융투자 9:~1: 12:~17: 2:~22: 1:~12: 17:~2: 22:~23: 9

11 2) 1MW 로최대 1.6 억원수익. 221 년이후 48%, 226 년이후 7% 감소 기간별연간기대수익규모 ( 백만원 ) 217년 ~22년말 : 년 ~226년 3월 : 년 4월부터 : 49.5 ESS 1MW 설치를통한최대기대수익은 1.6억원으로추정된다. (1) 평균전력감축을통해계약전력하향조정이가능하며기본요금절감으로이어진다. (2) 최대부하와경부하시간대요금격차를이용하여충전되는전력량만큼차익거래가가능하다. (3) 22년까지피크부하감축만큼기본요금 3배할인이적용된다. 계약전력대비 ESS 용량이 1% 이상일경우에는 2% 할증되며기본요금 3.6배가할인된다. (4) ESS에충전하는경부하전력량에대해요금할인 5% 가적용된다. 1MW 설치비용 5억원가정시투자비회수기간은 3년이다. 하지만 221년부터기본요금 1배할인으로인센티브가일몰 / 축소되며기대수익은.9억원으로줄어들고투자비회수기간은 5.9년으로늘어난다. 226년기본요금 1배할인이일몰되면기본적기대수익인.5억원까지감소한다. 투자비회수기간또한 1년으로크게증가한다. 결국정책적지원이없다면피크저감용 ESS 수요는늘어나기쉽지않은구조다. 표 12. ESS 설치를통한전기요금절감규모추정 ( 요금제 - 고압A 선택Ⅱ) 기본가정 (1) 기본요금 ( 원 /kwh) 선택Ⅰ 선택Ⅱ 선택Ⅲ 고압A 7,22 8,32 9,81 고압B 6,63 7,38 8,19 고압C 6,59 7,52 8,9 기본가정 (2) 평일수 여름 봄 / 가을 겨울 적용일수 24일 구분 단위 내용 비고 ESS 용량 kwh 1, PCS 용량 kwh 3 충방전효율 % 9 방전시간 시간 3 평균감축전력 kwh 3 ESS 용량 X 충방전효율 / 방전시간. 계약전력의 1% 초과 기본요금 ( 고압A, 선택Ⅱ) 원 /kwh 8,32 기본가정 (1) 평일수 일 24 기본가정 (2) 기존계약전력량 kwh 1,3 기존월기본요금 백만원 1.8 계약전력량 X 기본요금 ESS 설치후계약전력 `kwh 1, 계약전력량 평균감축전력 ESS 설치후월기본요금 백만원 8.3 ESS 설치후계약전력 X 기본요금 계약전력변경후월기본요금절감 백만원 2.5 기존월기본요금 ESS 설치후월기본요금 계약전력변경후연기본요금절감 백만원 3. ( 기존월기본요금 ESS 설치후월기본요금 ) X 12개월 차익거래수익 백만원 19.5 ( 최대부하요금 경부하요금 ) X 1일방전량 (9kWh) X 평일수 기본적기대수익 백만원 49.5 계약전력변경후연기본요금절감 + 차익거래수익 월기본요금할인 백만원 9. 3시간방전. 기본요금할인 3배. 계약전력 1% 초과로 1.2배적용 연기본요금할인 백만원 17.8 월기본요금할인 X 12개월 충전요금할인 ( 경부하, 5%) 백만원 7. 경부하충전요금할인 5%. 평일수 24일 X 1,kWh 충전 현재 ~22년연간요금할인 백만원 기본요금할인 3배 + 경부하충전요금할인 5% 적용 ~226년연간요금할인 (ESS 충전요금할인일몰 ) 백만원 85.4 기본요금할인 1배적용 226년이후 ( 모든인센티브일몰 ) 백만원 49.5 기본적기대수익 자료 : 하나금융투자 1

12 3. ESS 요금할인정책연장가능성점검 1) 231 년 ESS 목표용량은 1.6GW 가아니라최소 5.4GW 231년 ESS 목표수요 1,64MW 올해상반기설치용량 1,129MW 하지만실제필요설비는 3.3배규모따라서총설비수요는 5.4GW 수준 ( 방전시간 3시간 X 충방전효율 9%) 231년목표 ESS 피크기여도는 1,64MW이다. 올해상반기에구축된피크감축 ESS 설비용량만 1,129MW로이미목표치를거의달성한것으로보인다. 하지만최종 ESS 수요는목표용량에최소 3.3배를적용해서산출해야하기때문에여전히설비가많이필요하다. 피크시간은최소수시간에걸쳐지속된다. 따라서최대한지속적으로피크수요를조절하는방식이효율적이다. 정부의 ESS 요금할인정책도최대수요시간 3시간방전기준으로설계되었다. ESS의설비용량은 1시간단위방전량기준으로표시된다. 통상적인충방전효율이 9% 수준을감안하면목표수치대비최소 3.3배규모의설비가구축되어야한다. 231년목표기준총 5.4GW 규모의 ESS가필요하다. 상반기공급된 1,129MW는사실 342MW 수준이며여전히 3GW 이상의 ESS가구축되어야목표치를달성할수있다. 올해상반기실적이눈에띄게늘어난이유는 22년에 ESS 요금할인정책일부가일몰이예정되어있기때문이다. 22년이후에는현재 3배가적용되고있는기본요금할인이과거 1배수준으로축소되며 ESS 충전요금할인 5% 는전부일몰된다. 인센티브축소외에도 219년산업용경부하요금조정이예상되기때문에수익성이하락할전망이다. 이는피크감축용 ESS에대한투자매력을떨어뜨리는요인이다. 그림 1. ESS 수요관리목표와올해상반기설치용량 그림 11. 실제필요설비용량은수욕관리목표대비최소 3.3 배로상승 (MW) 2, ESS 수요관리목표 1H18 신규 ESS 설치용량 (MW) 6, 필요 ESS 설비용량 1H18 신규 ESS 설치용량 1,6 4,8 1,2 3,6 8 2,4 4 1, 자료 : 산업부, 하나금융투자 자료 : 산업부, 하나금융투자 표 13. 생산에너지및용도에따른에너지저장기술분류 저장기술 생산에너지 용도 설치장소 효율 (%) 양수발전 전기 장주기 공급 5~85 배터리 전기 단주기 공급 / 수요 75~95 수소저장 전기 장주기 공급 / 수요 22~5 슈퍼커페시터 전기 단주기 송전 / 배전 9~95 열화학열저장 열 저 / 중 / 고열저장 공급 / 수요 8~9 빙축열 열 저온저장 수요 75~9 온수저장 ( 가정 ) 열 중온저장 수요 5~9 냉수저장 열 저온저장 수요 5~9 자료 : 에너지경제연구원, 하나금융투자 11

13 2) 산업용경부하요금조정으로 ESS 의기본적기대수익축소 산업용경부하시간대사용금액은전체산업용사용량의 5% 수준경부하요금조정은요금인상이아님전체적인요금은중립적으로조정 산업용경부하요금조정은올해예정되어있었다. 하지만산업계부담등을감안하여관련일정은 219년으로미뤄졌으며시간대 / 구간별차등조정이예상된다. 하지만이는전기요금인상으로작용하지않을전망이다. 정부가산업용경부하요금조정시최대부하 / 중간부하도함께조정하여한국전력수입에중립적으로구성할계획이기때문이다. 산업용경부하요금인상이예상되는가운데요금구조가중립적으로구성되기위해서는최대부하와중간부하의인하가불가피하다. 언론에따르면 217년기준시간대별산업용전력판매량비중은경부하 5%, 중간부하 31%, 최대부하 19% 로알려졌다. 경부하판매비중이압도적이나판매금액기준으로는최대부하와비슷한수준이다. 따라서경부하요금이인상되면그에준하는수준으로최대부하요금또한인하되어야한다. 결국 ESS를이용한차익거래의근간인최대부하와경부하요금의격차가축소되어기대수익이줄어들게된다. 정부의 ESS 목표량을달성하기위해서는향후 13년간총 3GW에가까운투자가필요하다. 하지만 221년부터는충전요금할인정책이일몰되고기본요금할인폭도 1/3로줄어든다. 221년부터 226년까지투자비회수기간은현재 3년에서 6년으로늘어나며기본요금할인정책이일몰되는 226년이후에는다시 1년으로증가한다. 여기에추가로산업용요금의격차가축소되는점을감안하면투자비회수기간은더욱늘어나게된다. 과거충전요금 1% 할인이적용되었던 214년 ~217년에는 ESS 보급량이미미했다. 현재 ESS 투자급등은 ESS 투자를매력적으로만드는인센티브때문이다. 따라서요금할인정책없이는목표달성이쉽지않다고판단된다. ESS 보급은현정부전력정책의핵심이다. 현재요금할인정책은일부축소될가능성이높다. 하지만일부혜택이축소되더라도기간연장은가능성이상당히높다고판단된다. 과거여러차례인센티브가강화되었던점과 217년에한차례연장된이력 (219년일몰에서 22년으로 1년연장 ) 을감안하면향후추가연장을결정하는데있어정치적인부담도크지않다. 표 14. 기존연간기본차익거래수익 (ESS 1MW 설비기준 ) ( 단위 : 백만원 ) 선택 Ⅰ 선택 Ⅱ 선택 Ⅲ 고압 A 고압 B 고압 C 주 : 평일수여름 6 일, 봄 / 가을 1 일, 겨울 8 일가정자료 : 하나금융투자 표 15. 최대부하 경부하요금격차축소에따른연간기본차익거래수익변화추정 ( 요금제 - 고압 A 선택 Ⅱ) ( 단위 : 백만원 ) 최대부하요금인하율 민감도구분 주 : 평일수여름 6 일, 봄 / 가을 1 일, 겨울 8 일가정자료 : 하나금융투자 경부하요금인상률 5% 1% 15% 5% % %

14 4. 재생에너지확대로 ESS 연계수요증가 1) 피크감축용보다훨씬큰규모의재생에너지연계용 ESS 시장 태양광기준재생에너지설비용량 대비 3 배수준이 ESS 최적용량 정부는 23년까지재생에너지비중을 2% 까지확대할계획이다. 태양광 36.5GW, 풍력 17.7GW 로설비또한크게늘어난다. 재생에너지특성상출력이불안정하며 ESS를연계해출력안정성을확보할수있다. 정부는 ESS 연계확대를위해 REC( 재생에너지공급인증서 ) 가중치를높게부여하고있으며현재태양광은 5.배, 풍력은 4.5배가적용되고있다. ESS 연계이외시간대의발전은기존 REC 가중치가적용되기때문에 REC 수익을최대화하기위해서는 ESS 용량을최대발전량에맞춰야한다. 따라서태양광의경우발전설비의약 2배에서 3배수준으로 ESS를연계할경우수익이극대화될수있다. 생산한전력을모두 ESS에담아높은가중치로최대한많은 REC를발급받는전략이다. 23년태양광과풍력설비용량목표는총 54.2GW다. 보수적으로설비목표 5% 달성 (27.1GW) 과구축된설비가운데 25%(6.8GW) 만 ESS를연계한다고가정해도최적비율을고려하면 14GW에서 2GW까지 ESS 수요가발생한다. 피크감축용목표용량 5.4GW보다훨씬큰수요가잠재되어있다. 그림 12. 재생에너지설비용량및발전량비중전망 그림 13. 발전원별설비용량전망 (GW) 설비용량 ( 좌 ) 발전비중 ( 우 ) (%) (GW) 75 6 태양광풍력폐기물바이오기타 F 23F 216 신규설비 23F 자료 : 산업부, 하나금융투자 자료 : 산업부, 하나금융투자 그림 14. 설비용량비중전망 그림 15. 발전량비중전망 원전석탄 LNG 신재생기타 원전석탄 LNG 신재생기타 217 년 년 년 년 (BAU) 년 년 (8 차목표 ) % 2% 4% 6% 8% 1% 자료 : 산업부, 하나금융투자 자료 : 산업부, 하나금융투자 % 2% 4% 6% 8% 1% 13

15 재생에너지연계 - 가중치상향에따른추가 REC 매출가능 Case 1) 태양광 (218년상반기까지 ) 피크시간대발전및충전피크외시간방전시 REC 5. 가중치 Case 2) 풍력 (218년상반기까지 ) 피크외시간발전및충전피크시간대방전시 REC 4.5 가중치 RPS( 신재생에너지공급의무화 ) 제도는 5MW 이상발전설비보유회사를대상으로신재생에너지발전량을제외한연간총발전량에의무비율을적용한만큼을신재생에너지로공급하도록의무화하고있다. 발전량 1MWh에대한보상으로 1REC( 신재생에너지공급인증서 ) 를발급하며발전소건설을통한자체조달혹은인증서거래시장을통한외부조달로충당한다. 재생에너지와 ESS를결합하면기존에적용받는 REC 가중치가상향되는장점이있다. 218년상반기까지태양광연계에 5.배, 풍력연계는 4.5배의가중치를부여하고있다. 기존 SMP 매출에 REC 매출을합한것에서 REC 가중치를적용한만큼추가 REC 매출이가능하게된다. 217년평균 REC 단가는현물시장약 13만원, 계약시장약 8.4만원이다. 표 16. 신재생에너지공급인증서가중치 전원태양광풍력 대상에너지및기준공급인증서가중치구분세부기준과거개정 비고 1kW 미만 1.2 현행유지 일반부지 ( 임야제외 ) 1kW 부터 1.( 복합 ) 현행유지 3,kW초과부터.7( 복합 ) 현행유지 임야.7~ 유예기간설정 건축물이용 3,kW이하 1.5 현행유지 3,kW초과부터 1.( 복합 ) 현행유지 수상태양광 1.5 현행유지 자가용태양광 1 현행유지 육상풍력 1 현행유지 연계거리 5km 이하 연계거리 5~1km 2.5( 복합 ) 해상풍력연계거리 1~15km 2 3.( 복합 ) 연계거리 15km 초과 3.5( 복합 ) 연료전지 연료전지 2 현행유지 수력 수력 1 현행유지 매립지가스.5 현행유지 목재펠릿 혼소 1 미부여 목재칩바이오 Bio SRF 미이용바이오 전소전환설비 1.5 즉시적용즉시적용 목질계전소 1.5 1단계 1., 2단계.5 유예기간설정 혼소 1 미부여전소전환설비 1.25 즉시적용 목질계전소 1.5 1단계.5, 2단계.25 유예기간설정 혼소 전소전환설비 1 2 즉시적용 목질계전소 기타바이오 ( 바이오중유, 하수슬러지등 ) 1 현행유지 부생가스.25 현행유지 일반폐기물.5 폐기물 RDF 전소발전 1 폐기물가스화발전.25 유예기간설정 ESS 풍력설비연계 4.5('18.6월 ) 4.5('18~'19 년 ), 4.('2 년 ) 태양광설비연계 5.('18.6월 ) 5.('18~'19 년 ), 4.('2 년 ) 즉시적용 기타 IGCC, 수열, 지열, 조류, 조력.25~2. 현행유지 자료 : 한국에너지공단, 하나금융투자 14

16 1MW 설비에 ESS 1MW 연계시태양광 1.2 억원, 풍력 1. 억원추가매출가능 태양광과풍력 ESS 연계의차이점은피크수요절감시점태양광발전특성상일조량이좋은낮시간대발전이가능하기때문 충방전시점차이는존재하지만기본저으로재생에너지연계 ESS의수익창출은부하이동에있다. 태양광은낮에충전하여밤에방전하고심야시간기저부하의효율성을높이며풍력은밤에충전하고낮에방전하며최대부하감축에기여한다. 충방전효율과기상변동을고려할경우통상일평균 3~5시간가량의발전량을기대할수있다. 태양광은피크시간대발전 / 충전을통해피크외시간대방전을할경우 REC 가중치를적용받는다. 반면에풍력은피크외시간대충전 / 방전과피크시간대방전을할경우적용된다. 태양광 /ESS를각각 1MW 운영하는것을가정하는경우 (1일 3.6시간, 평균효율 15%) 연간전력생산량은 1,314MWh 이며 ESS에충전하여방전하는전력량은그중 365MWh이다. 풍력은태양광과달리시간적제약이없다. 풍력 /ESS 1MW를운영하는것을가정하면 (1일 4.8시간, 평균효율 2%) 연간전력생산량은 1,752MWh 이며 ESS 충 / 방전량은태양광과마찬가지로 365MWh이다. 태양광발급량은 2,774REC 로 ESS가없을경우에예상되는 1,314REC 대비약 2.1배이며풍력발급량은 3,29REC 로 ESS가없을경우에예상되는 1,752REC 대비약 1.7배이다. 217년계약시장평균단가 8.4만원을적용하면연간태양광 ESS 연계로얻는추가 REC 매출은 1.2억원, 풍력 ESS 연계로얻는추가 REC 매출은 1.억원으로추정된다. ESS 투자비용이대략 5억원수준임을감안하면 ESS 연계를위한투자비용은 4~5년이면충분히회수가가능하다. 배터리수명을 15년으로가정할경우투자비회수이후최소 1년동안수익극대화가가능하다. 그림 16. ESS 연계태양광발전개요도 그림 17. ESS 연계풍력발전개요도 태양광 태양광 +ESS 출력 심야 주간 계통절감 충전 방전 충전 방전 방전 피크부하대응 충전 방전 1 시 16 시 태양광 + ESS 설치시 풍력발전 풍력발전 + 배터리출력 자료 : 하나금융투자 자료 : 하나금융투자 15

17 2) 변동성전원증가시주파수조정목적의 ESS 구축이효율적 주파수조정용 (FR) ESS 가격과기동성측면에서 LNG 와양수발전의단점상쇄가능 전기는저장할수없다는특성으로생산과동시에소비가이루어져야한다. 수요과공급이일치되지않으면주파수와전압에문제가생기며궁극적으로전력계통불안정이나타난다. 사용량과생산량이일치되도록조정해야하며여기에서첨두부하 (Peak Load) 의중요성이부각된다. 기저부하 (Base Load) 도출력조정으로부하추종이일부가능하지만본질적으로효율적이고적합한방식은아니다. ESS는본질적으로첨두부하설비를대체할수있다. 8차전력수급기본계획에서주파수조정용으로양수발전 2MW와 ESS 7MW를공급할계획이다. LNG( 가스터빈 ) 과양수발전은기동성이좋지만일부한계점이존재한다. LNG는기동시간이 2~3분정도이기때문에전력수요또는전력공급이분단위로급변할때대응하기어렵다. LNG 1GW 설비건설에약 2조원이소요되며연료비가비싸기때문에운영비또한 1조원가량으로추산된다. 양수는기동시간이빠르고대용량확보에용이하다. 하지만입지제한이존재하며건설기간이 1년이상으로긴편이다. 비용도싼편이아니기때문에주파수조정용 ESS가가격과기동성측면에서 LNG와양수발전의단점을상쇄할수있다. LNG 발전소 1GW 설비를구축하는데필요한 3조원으로는 ESS 6MW 구축이가능하다. 감가연한을고려하면 ESS가여전히 LNG 대비비싼편이지만연료비와기동비등을고려할경우이야기가달라진다. 또한단순부하추종으로활용할경우 ESS는설비용량 2배수준인 1.2GW만큼활용이가능하다. 피크부하는 +( 발전 ) 방향으로만기능하지만 ESS는 +( 방전 ) 와 -( 충전 ) 방향모두가능하기때문이다. 현재건설되어있는양수발전소는총 7개로설비용량은 4.7GW다. 건설비는 3.2조억원이소요되었으며평균 1개소당 4,592억원으로추산된다. 운영비는연평균 89억원수준으로투입되었다. 주파수조정에양수발전의용량대형화와속응성은장점이지만비용측면에서 ESS 대비로는상대적열위가불가피하다. 그림 18. 발전원별설비계획 그림 19. ESS 활용한주파수조절 (FR) 개요도 2 17 년 222 년 23 년 원자력 24 기 (22.5GW) 27 기 (27.5GW) 18 기 (2.4GW) 석탄 61 기 (36.8GW) 61 기 (42.GW) 57 기 (39.9GW) LNG 37.4GW 42.GW 44.3GW 신재생 - 정격 11.3GW 23.3GW 58.5GW 신재생 - 실효 3.1GW 4.8GW 8.8GW 자료 : 산업부, 하나금융투자 자료 : 한국전력블로그하나금융투자 16

18 한국전력의 ESS 활용사례 376MW 주파수조정용 ESS 설비구축 (FR, Frequency Regulation) 지난해한국전력은 13개변전소에주파수조정용 ESS 376MW를설치하며세계최대규모주파수조정용 ESS 설비구축을완료했다. 주파수조정은전력계통의정격주파수인 6Hz를유지하기위해수급균형을맞추는과정이다. ESS는기존발전기가담당하는주파수조정을대체할수있는데기존발전기보다응답속도가빠르기때문에계통안정성및발전기출력개선등에기여할수있다. 상업운전을통해연간 62억원의구입비절감이기대되고있다. 한국전력의대규모설비발주로국내 ESS 관련업체들의생태계구축에주요한역할을했다. 규모의경제로배터리와 PCS 단가하락에도기여했다. 215년 ~217년 3년간배터리와 PCS의단가는각각 29%, 32% 가량하락한것으로알려졌다. 배터리의충방전속도개선, 배터리에너지밀도상향, PCS 용량확대등기술적측면에서마중물역할을수행했다. 216년 1월말동두천드림파워가동정지상황에서 ESS 236MW는약 1분간주파수조정에기여했다. 다만뒤이은삼천포 3호기정지에는기존충전량을모두소진했기때문에역할을하지못했다. 당시 ESS에는주파수가높을때부하역할을할수있도록최대충전값의 65% 수준으로전력을저장하고있었기때문이다. 표 17. 한국전력주파수조정용 ESS 구축현황상업운전 장소 용량 주소 215년 서안성변전소 28MW 경기도안성시양성면장서리 84 신용인변전소 24MW 경기도용인시기흥구지곡동 신계룡변전소 24MW 충남계룡시두마면왕대리산3 신김제변전소 24MW 전북김제시금구면용복리산86 신화순변전소 24MW 전남화순군춘양면대신리산17 216년 울주변전소 24MW 울산울주군두동면구미리산49-1 의령변전소 24MW 경남의령군대의면천곡리산13 경산변전소 48MW 경북경산시진량읍신제리 52 신충주변전소 16MW 충북충주시주덕읍화곡리산37 논공변전소 36MW 대구달성군논공읍북리 년 울산변전소 32MW 울산시남구여천동 843 속초변전소 24MW 강원속초시노학동 김제변전소 48MW 전북김제시금구면용봉리산86 합계 376MW 자료 : 한국전력, 하나금융투자 표 18. 국내 ESS의활용가능분야구분 기능 활용 차익거래 (SMP 차익거래 ) 시간대별 SMP 변동에따른입찰을통해수익창출 발전자원송배전망보조신재생보조수요자원 자료 : 에너지경제연구원, 하나금융투자 전력공급용량 용량시장에입찰하여수익창출 전력예비력용량 예비력시장에입찰하여수익창출 주파수조정보조서비스 (FR) 주파수변동에즉각적인충방전으로전력균형유지 (G/F Control, AGC) 송전혼잡완화 송배전망의개선투자지연. 송전혼잡시, 방전을통한이익창출 무효전력공급 (VAR Compensator) 계통에무효전력을공급하여전압조정 송전안정도향상 전력및부하급변에대한보상, Sag, 공진등의과도현상을보상. 전압안정도향상 신재생에너지순간출력변동완화 신재생에너지원의급격한출력변동완화 신재생에너지계통연계출력변동완화 신재생에너지원의출력을일정하게유지 수요관리용량입찰 (DR Capacity) 수용가피크감축수요관리자원으로활용 ( 전력거래 ) 시간대별수요반응 ( 요금절감 ) 비상전원 (UPS, 무정전전원공급장치 ) 일반용산업용시간대별전기요금에대응하여요금절감및계약용량감소정전시, 비상전원으로활용하여정전피해최소화 17

19 3) 태양광비중늘어날수록주파수조정용수요부각 8차전력수급기본게획에서추가적인양수발전 2GW와 ESS.7GW 예정하지만양수발전건설기간 1년이상소요되어 22년후반부터대응가능당분간발생할주파수조정용수요는대부분 ESS가담당할수있을전망 한국전력에따르면신재생에너지발전량비중이 11.7% 로확대될경우 224년부터주파수변동이계통수용한계를넘어설전망이다. 8차전력수급기본계획에는양수발전기 2GW 확충, ESS.7GW 추가설치를포함하고있다. 하지만전력거래소에의하면현재구축된 ESS 376MW로는 223년부터신재생에너지의변동성을수용할수없을전망이다. 추가 ESS를감안해도 227년부터는대응능력에공백이생길것으로예상된다. 양수발전기건설은 1년이상소요되기때문에추가적인 ESS로대응해야할전망이다. 신재생에너지비중이높은미국캘리포니아의부하곡선은낮시간에감소해이른바 덕커브 (Duck Curve) 로나타난다. 태양광발전량이증가하면부하곡선이오리모양으로변한다. 일출과일몰사이에부하량이급감하는반면늦은오후에는출력이급증하는등불확실성이증가하게된다. 기저부하수준까지침범할경우일단위로기저전원을가동정지하고재가동하는문제가발생한다. 부하추종을위한가스발전의비중을높아지면서운영유지비부담이가중된다. 덕커브현상의심화와그로인해발생하는다양한문제점들을최소화하기위해캘리포니아전력청은 224년까지캘리포니아의 3대유틸리티 (PG&E, SCE, SDG&E) 에 1.325MW 규모의 ESS 설치의무를부과했고기타전력회사는 22년피크수요 1% 에해당하는 ESS를조달하도록했다. 표 19. 캘리포니아주의전력사업자별 ESS 설치의무량 ( 단위 : MW) Southern California Edison (SCE) Pacific Gas & Electric (PG&E) 구분 Total Transmission Distribution Customer 소계 Transmission Distribution Customer 소계 Transmission Distribution San Diego Gas & Electric (SD&E) Customer 소계 합계 ,325 주 : California Public Utilities Commission, California s Energy Storage Mandate, , "ESS 산업생태계강화지원정책및전략개발 " 재인용. 자료 : 하나금융투자 그림 2. 캘리포니아시간대별평균전력수요 (3 월마지막주기준 ) 그림 년 7 월 24 일전력부하 ( 최대부하 16:3 분 85.6GW) (Gigawatts) (GW) 분단위부하 (hour of the day) : 2:3 5: 7:3 1: 12:3 15: 17:3 2: 22:3 자료 : 언론보도, 하나금융투자 자료 : 전력거래소, 하나금융투자 18

20 Overweight Top Picks 및관심종목 한국전력 (1576) 2 삼성SDI (64) 24 LS산전 (112) 3 효성중공업 (2984) 34 SK디앤디 (2198) 38

21 218 년 1 월 22 일한국전력 (1576) ESS 투자도길게보면이득 수요관리. 8차전력수급기본계획의핵심이자최후의보루전력소비량은경제성장률이성장하는한지속적으로늘어나는구조다. 8차전력수급기본계획의골자는에너지전환이며이는기저설비공급제한과신재생에너지확대로표현된다. 지금은설비용량이충분하지만설비공급이없는미래시점의안정성은담보할수없다. 재생에너지설비공급이계획보다늦어질경우낮은효율로말미암아전력수요를충당하기어려울수있다. 정부는최악의경우를대비하기위한완충지대로수요관리를확대할계획이다. ESS는 231년피크감축목표 7.2GW 중 1.6GW로 22.8% 를차지할예정이다. 한전의 ESS 투자. 당장은비싸보이지만길게보면남는장사피크감축 ESS 인센티브는강화되어왔다. 기존경부하충전량요금 1% 할인에서지금은충전량요금 5% 에기본요금할인 3배를적용하고있다. 피크감축용 ESS 1MW의경제적혜택은 12원 /kwh로추정된다. 현재 1원수준인 SMP보다높기때문에비싸보일수있다. 발전소건설을대체하는설비투자로생각하면달라진다. LNG 1GW 설비의투자비는 2조원, ESS 3.3GW에는 1.7조원이필요하다. ESS는부하추종에필요한비용이없고상시활용가능하며 DR시장등에서병행하여수익창출이가능하다는점을감안하면분명남는장사다. 재생에너지연계를통해장기적으로실적에기여가능태양광과풍력은전력생산단가측면에서기저발전원대비비용효율성이낮다. 물론지금의전력정산구조시스템에서가능한평가이며균등화발전원가도입과미래의단가하락을고려하면사정은달라질수있다. ESS는현재시점에서도투자매력이낮은재생에너지를매력적인수익구조로바꿀수있다. REC 가중치를높여수익을극대화할수있기때문이다. 한국전력의재생에너지확대는 REC 자체조달증가와 SMP 감소를통한비용절감으로실적에기여가가능하다. 시점상으로기저설비투자가종료되는 223년이후에재생에너지에투자가집중될가능성이높다. 연계용 ESS 수요도함께나타날전망이다. Key Data Top Picks BUY I TP(12M): 33, 원 I CP(1 월 19 일 ): 26,9 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 41,1/23,85 매출액 ( 십억원 ) 6, ,11.4 시가총액 ( 십억원 ) 17,268.8 영업이익 ( 십억원 ) ,253.4 시가총액비중 (%) 1.43 순이익 ( 십억원 ) (1,68.) 1,42.7 발행주식수 ( 천주 ) 641,964.1 EPS( 원 ) (1,241) 2,68 6 일평균거래량 ( 천주 ) 1,326.6 BPS( 원 ) 19,321 11,92 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 한국산업은행외 2 인 국민연금 6.43 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (7.1) (22.5) (34.1) 상대 (.5) (1.6) (24.5) Financial Data ( 천원 ) 한국전력 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 219F 22F 매출액십억원 6, , , , ,139.1 영업이익십억원 12,1.6 4,953.2 (321.4) 2, ,533.6 세전이익십억원 1, ,614.2 (2,18.) 1,417. 2,321.5 순이익십억원 7,48.6 1,298.7 (1,323.1) 1,27.3 1,683.1 EPS 원 1,98 2,23 (2,61) 1,6 2,622 증감율 % (47.) (81.6) 적전흑전 63.9 PER 배 N/A PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % (1.87) BPS 원 111, ,66 18,847 11, ,48 DPS 원 1, 유틸리티 / 상사 Analyst 유재선 Jaeseon.yoo@hanafn.com 2

22 ESS 요금할인은결코과도하지않다 ESS를이용할경우기대할수있는전기요금할인규모는 12.4원 /kwh 정산단가 12.4원 /kwh을넘는발전기를가동하는것보다요금할인을제공하여 ESS를활용하는것이경제성측면에서우위확보 217년연간전력구입단가는 113.원 /kwh이다. 민간발전소대부분이 LNG 발전임을감안하면구입단가는높은수준이형성될수밖에없다. 따라서피크수요를감축하여한계발전기전력생산량수준을낮춰야한국전력구입비 / 연료비가감소하게된다. 아래예시에서전력판매단가는기본요금을포함하여 213.원 /kwh다. 요금할인이후판매단가는 92.7원으로약 12.4원 /kwh 요금할인효과가있다. 전력구입단가 113.원 /kwh 대비요금할인규모가더크기때문에피크수요감축으로구입비가늘어나는역설적인상황으로보일수있다. 하지만일부 LNG 정산단가또한높은수준임을감안하면 ESS 요금할인의경제성확보가가능한것으로판단된다. 표 1. 1MW ESS 설비전력사용전력량가정 사용량 (kwh) 전기요금 ( 원 /kwh) 1개월사용량요금 ( 백만원 ) 계절별사용량요금 ( 백만원 ) 여름봄겨울여름봄겨울여름 (3개월 ) 봄 / 가을 (5개월 ) 겨울 (4개월 ) 경부하 21, 중간부하 49, 최대부하 3, 합계 1, 자료 : 하나금융투자 표 2. 평균요금할인규모추정 평균요금할인 요금할인제외시평균전기요금 피크감축 (kwh) 333 기본요금 ( 원 /kwh) 8,32 월기본요금할인 ( 백만원 ) 2.8 계약전력 (kwh) 1, 배수 3.6배적용 (3배 X 1.2배 ) 1. 월기본요금 ( 백만원 ) 8.3 연기본요금 ( 백만원 ) 연기본요금 ( 백만원 ) 개월총전력사용량 (kwh) 1,2, 12개월총전력사용량 (kwh) 1,2, 경부하요금 5% 7.4 사용량요금 ( 백만원 ) 125. 전기요금할인 ( 백만원, 세금 / 기금포함 ) 기존전기요금 ( 백만원, 세금 / 기금포함 ) 요금할인 ( 원 /kwh) 12.4 평균요금 ( 원 /kwh) 213. 자료 : 하나금융투자 그림 1. 월별연료비단가추이 그림 2. 월별정산단가추이 ( 원 /kwh) 3 원자력유연탄 LNG ( 원 /kwh) 3 요금할인원자력유연탄 LNG 양수 자료 : EPSIS, 하나금융투자 자료 : EPSIS, 하나금융투자 21

23 22 년대초부터재생에너지연계용 ESS 본격성장전망 재생에너지연계용 ESS의전방시장은재생에너지발전설비 223년기저설비도입완료시점에맞물려본격적으로설비증설예상 ESS 수요는재생에너지설비가증가하는시점에선행할전망 재생에너지연계용 ESS는재생에너지발전설비가늘어날수록시장이확대될수있다. 이번정부는 23년까지태양광 36.5GW 와풍력 17.7GW를구축할계획이다. 통상발전설비의 2~3배정도가적정 ESS 용량임을감안하면수십GW 단위의시장으로추정된다. 재생에너지설비는 222년까지연평균 2.4GW 규모증설이목표인반면 223년이후 8년동안은연평균 4.4GW다. 따라서 223년이후재생에너지투자가본격화되는시기에맞춰 ESS 시장도빠르게성장할것으로예상된다. 현재계획상으로석탄 / 원전등기저설비의도입완료시기가 223년임을감안하면대규모투자비우려도제한적이다. 현재원전및화력발전설비건설에연간 3조원규모의투자가이뤄지고있다. 22년대초부터는재생에너지설비건설에집중할수있을전망이다. 또한재생에너지연계용 ESS에대한수요는발전설비증가시점에선행하여나타날것이다. 그림 3. 발전원별설비계획 재생에너지 32 계획에따라태양광및풍력중심으로확충 2 17 년 2 22 년 2 3 년 ( 태양광 36.5GW / 풍력 17.7GW) 원자력 24 기 (22.5GW) 27 기 (27.5GW) 18 기 (2.4GW) 신재생 ( 정격용량기준 ) 설비증설목표 217년 ~222년연평균 2.4GW 석탄 61 기 (36.8GW) 61 기 (42.GW) 57 기 (39.9GW) 223 년 ~23 년연평균 4.4GW LNG 37.4GW 42.GW 44.3GW 신재생 - 정격 11.3GW 23.3GW 58.5GW 신재생 - 실효 3.1GW 4.8GW 8.8GW 자료 : 산업부, 하나금융투자 표 3. 한국전력및발전6사 Capex 계획 (218년상반기말기준 ) ( 단위 : 조원 ) 구분 217 실적 218 계획 219 계획 22 계획 투자비계 송변전설비건설 배전설비건설 송배전설비 송변전설비보강 배전설비보강 소계 원자력발전설비건설 화력발전설비건설 발전설비 신재생 / 기타발전설비건설 원자력설비보강 화력발전설비보강 소계 기타 ( 통신, 업무, 무형자산, 기타 ) 자료 : 한국전력, 하나금융투자 22

24 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 매출액 6, , , , ,139.1 유동자산 19, , , , ,312.9 매출원가 45, , , , ,712.8 금융자산 5, , ,14. 4, ,616.3 매출총이익 14,64.8 7,716. 2, , ,426.3 현금성자산 3,51.4 2, ,77. 2, ,647.5 판관비 2, , ,76.1 2,76.1 2,892.7 매출채권등 7, , , , ,95.1 영업이익 12,1.6 4,953.2 (321.4) 2, ,533.6 재고자산 5, ,2.1 5, , ,993.9 금융손익 (1,645.5) (1,597.3) (1,663.) (1,76.2) (1,746.6) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 (137.3) (18.3) 비유동자산 158, , , , ,865. 기타영업외손익 (47.9) 투자자산 8, , ,24.8 7, ,359.5 세전이익 1, ,614.2 (2,18.) 1,417. 2,321.5 금융자산 2, ,38.9 2,3.3 2,18.7 2,36.1 법인세 3, ,172.8 (752.4) 유형자산 145, , , , ,822.9 계속사업이익 7, ,441.4 (1,265.6) 1,27.3 1,683.1 무형자산 , ,15.4 1, 중단사업이익..... 기타비유동자산 3, ,25.5 3, , ,734.9 당기순이익 7, ,441.4 (1,265.6) 1,27.3 1,683.1 자산총계 177, , , , ,177.9 비지배주주지분순이익 유동부채 24, , , , ,723.8 지배주주순이익 7,48.6 1,298.7 (1,323.1) 1,27.3 1,683.1 금융부채 9,63.5 9, , , ,681.6 지배주주지분포괄이익 7,41.6 1,23.2 (1,298.2) 1,78.3 1,766.6 매입채무등 5, ,32.1 5, , ,23.9 NOPAT 8,16.1 1,975.4 (21.6) 1,98.7 2,561.8 기타유동부채 9, ,65.9 7, , ,18.3 EBITDA 2, , , ,5. 14,11. 비유동부채 8, ,4. 87, , ,436.8 성장성 (%) 금융부채 45, , , , ,357.6 매출액증가율 2.1 (.6) 기타비유동부채 34, , , , ,79.2 NOPAT증가율. (75.8) 적전 흑전 34.2 부채총계 14, , , , ,16.5 EBITDA 증가율 6.5 (29.7) (32.9) 지배주주지분 71, , ,876. 7, ,27.8 영업이익증가율 5.8 (58.7) 적전 흑전 34.2 자본금 3,29.8 3,29.8 3,29.8 3,29.8 3,29.8 ( 지배주주 ) 순익증가율 (47.) (81.6) 적전 흑전 63.8 자본잉여금 2,78.9 2,77.6 2,77.6 2,77.6 2,77.6 EPS증가율 (47.) (81.6) 적전 흑전 63.9 자본조정 13, , , , ,295. 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (33.9) (271.5) (276.3) (276.3) (276.3) 매출총이익률 이익잉여금 53, , , , ,91.8 EBITDA 이익률 비지배주주지분 1, , ,26.6 1, 영업이익률 (.5) 자본총계 73,5.5 72, , , ,17.3 계속사업이익률 (2.1) 순금융부채 48, , , , ,422.9 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 16, , , ,5.8 12,335.5 EPS 1,98 2,23 (2,61) 1,6 2,622 당기순이익 7, ,441.4 (1,265.6) 1,27.3 1,683.1 BPS 111, ,66 18,847 11, ,48 조정 11, , , , ,335.6 CFPS 37,14 27,937 17,549 21,5 22,795 감가상각비 8,961. 9, ,21.1 1, ,567.4 EBITDAPS 32,654 22,94 15,39 2,328 21,965 외환거래손익 (92.9) SPS 93,76 93,175 94,238 95,546 96,795 지분법손익 (374.3) (225.4) (231.8) DPS 1, 기타 2, , 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (2,233.1) (2,683.7) (1,398.2) PER N/A 투자활동현금흐름 (9,645.9) (12,66.7) (12,443.4) (12,844.) (12,246.4) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (11,82.8) (12,45.2) (12,832.7) (12,8.) (12,2.) EV/EBITDA 기타 2,156.6 (955.4) (213.5) (215.4) PSR 재무활동현금흐름 (7,637.5) , ,71.5 1,123.2 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (5,26.3) 1, , ,71.5 1,51.7 ROE (1.9) 자본증가 ( 감소 ) 37.8 (1.4)... ROA 4..7 (.7).6.9 기타재무활동 (31.1) (332.3)..1 ROIC (.1) 배당지급 (2,14.9) (1,356.2) (565.6). (378.6) 부채비율 현금의증감 (731.7) (681.6) (292.7) ,212.2 순부채비율 Unlevered CFO 23, , , , ,633.5 이자보상배율 ( 배 ) (.2) Free Cash Flow 4,491.8 (1,286.1) (5,89.1) (1,299.2) 자료 : 하나금융투자 23

25 218 년 1 월 22 일삼성 SDI (64) 배터리의시대 ESS 글로벌성장세지속전망최근 ESS 시장의가파른성장세는장기간지속될것으로전망한다. 218년글로벌 ESS 신규설치규모는약 9.1GWh 수준으로전년대비 98% 성장할전망이다. 216년미국 Aliso Canyon 가스저장소누출사고당시탁월한성과를보여준 ESS에대한수요가북미를중심으로가파르게증가하고있다. 특히캘리포니아州에서최근통과된 SB1 법안에따르면 245년까지州전력소비량의 1% 를신재생에너지로충당해야한다 ( 연간미국전체전력소비량 3,8만 GWh, 캘리포니아인구및 GDP 비중인 11% 적용시캘리포니아연간전력소비량은 418만GWh으로추정됨 ). 풍력, 태양광등신재생에너지를통한안정적전력공급에필수적인 ESS 시장의성장은명약관화하다고판단된다. 특히피크시간대전력사용량이급증하고나머지시간대에는전력망활용률이 6% 가채되지않는선진국상황감안하면 ( 한국포함 ) 효율적전력관리위한 ESS 수요는지속적으로증가할전망이다. 22년중대형전지사업부매출기여도 53% 전망삼성SDI 의 218년 ESS부문실적은매출 1.5조원, 영업이익 1,58억원이전망된다. 매출액기준전년대비 2.5배성장한수치다. 글로벌 ESS 시장 ( 리튬이온배터리기준 ) 이 225년까지연평균 39% 성장하면서삼성SDI 의 ESS 부문매출은 22년 2.3조원, 223년 2.9조원, 225년 3.8조원으로증가할전망이다. 이에따라 22년기준 ESS 부문이포함된중대형전지사업부의전사매출기여도는 53% 까지상승할것으로전망된다. Top Picks BUY I TP(12M): 35, 원 ( 상향 ) I CP(1 월 19 일 ): 252,5 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 261,/17, 매출액 ( 십억원 ) 9, ,2.5 시가총액 ( 십억원 ) 17,363. 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%) 1.44 순이익 ( 십억원 ) ,4.4 발행주식수 ( 천주 ) 68,764.5 EPS( 원 ) 1,977 14,795 6 일평균거래량 ( 천주 ) BPS( 원 ) 179, ,198 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 1, Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).4 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 7 인 2.67 국민연금 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (1.6) 상대 Financial Data ( 천원 ) 삼성 SDI( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 219F 22F 매출액십억원 5,2.8 6, , , ,84.8 영업이익십억원 (926.3) ,27.5 1,276.1 세전이익십억원 (82.7) ,5.3 1,59. 1,815.5 순이익십억원 , ,48.5 EPS 원 3,117 9,338 11,125 16,648 2,12 증감율 % PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 N/A ROE % BPS 원 155, , ,41 192,17 211,169 DPS 원 1, 1, 1, 1, 1, 목표주가 35, 원으로상향 삼성SDI 에대해투자의견 BUY를유지하고목표주가는 35,원으로상향한다. 목표주가상향은 219년각사업부문별추정치상향에따른것으로, 219년예상 EBITDA 에부문별경쟁업체들의 EV/EBITDA 평균을적용하였다. 삼성디스플레이의가치는 4.6조원을부여하였다 (219년예상순이익약 3조원가정 x PER 1배 x 지분율15.3%). 디스플레이 Analyst 김현수 hyunsoo@hanafn.com 24

26 표 1. 중대형전지사업부및 ESS 부문실적추정 (Bottom-up) F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F Capacity (GWh) Total 실질가동률 58% 78% 79% 85% 85% 85% 85% 85% 85% Shipments (GWh) Total Output (GWh) YoY Change 1% 132% 52% 48% 15% 1% 8% 1% 15% CAPA 할당비중 Auto 6% 61% 7% 7% 65% 65% 65% 65% 6% ESS 4% 39% 3% 3% 35% 35% 35% 35% 4% 생산량 Auto YoY Change 65% 127% 74% 48% 7% 1% 8% 1% 6% ESS YoY Change 19% 162% 17% 48% 34% 1% 8% 1% 31% ASP(US$) Auto YoY Change -11% -8% -7% -6% -6% -6% -5% -5% -5% ESS YoY Change -15% -3% -7% -8% -8% -7% -6% -6% -6% 매출 ( 십억원 ) Auto , , , , , ,813. 3,993. 4,48. ESS , , , , , , ,55.3 3,766.5 Total 1, ,12.2 4, , , ,655. 6,78.5 7,48.3 7,814.5 영업이익 ( 십억원 ) Auto ESS Total 자료 : 하나금융투자 표 2. ESS 부문실적추정 (Top-down) 글로벌 ESS 시장규모 F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F Total YoY Change 21% 26% 25% 33% 29% 28% 27% 27% 28% 29% Li-ion Battery YoY Change 47% 84% 98% 26% 39% 44% 41% 4% 4% 41% Li-ion Battery 비중 13% 16% 24% 38% 36% 39% 45% 49% 55% 6% 65% 국내 Li-ion ESS 시장규모 Total YoY Change 17% 271% 269% -27% -11% -3% -7% -11% -12% -5% 삼성SDI ESS 배터리출하량 (GWh) 삼성SDI 글로벌시장점유율 24% 24% 37% 49% 45% 48% 44% 35% 27% 21% 2% 자료 : 하나금융투자 25

27 표 3. 삼성SDI 실적추이및전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F F 219F 22F 매출액 2차전지 ,161 1,319 1,419 1,729 2,31 1,97 3,424 4,291 7,86 8,765 11,52 소형 ,135 1,119 2,494 2,871 3,965 4,522 5,23 중대형 ,42 3,12 4,244 5,822 소재 ,772 2,31 2,156 2,314 2,446 전자재료 ,772 2,31 2,156 2,314 2,446 합계 1,35 1,454 1,78 1,854 1,99 2,248 2,63 2,482 5,21 6, ,242 11,8 13,498 YoY 1% 1% 32% 42% 46% 55% 52% 34% -39% 22% 46% 2% 22% 영업이익 2차전지 소형 중대형 소재 전자재료 합계 ,232 YoY 적지 흑전 흑전 흑전 흑전 2697% 239% 82% 적지 흑전 459% 54% 25% OPM 2차전지 -14% -5% -1% 4% 2% 5% 6% 7% -15% -3% 5% 8% 8% 소형 -4.6% 3.6% 6.% 9.3% 11.% 9.4% 11.5% 1.9% -4% 4% 11% 1% 11% 중대형 -32.3% -23.% -15.% -6.% -13.7%.6% -.7% 1.6% -43% -17% -2% 5% 6% 소재 1.% 11.7% 12.1% 12.4% 9.9% 13.4% 13.8% 13.3% 1% 12% 13% 14% 14% 전자재료 1.% 11.7% 12.1% 12.4% 9.9% 13.4% 13.8% 13.3% 1% 12% 13% 14% 14% 합계 -5.2%.4% 3.5% 6.4% 3.8% 6.8% 7.8% 8.5% -18% 2% 7% 9% 9% 자료 : 삼성 SDI, 하나금융투자 표 4. 삼성 SDI Valuation Table Fair Value( 십억원 ) 218 년 (1) Multiple (2) 산출기준 (1) x (2) 영업가치 전자재료 4, 소형전지 5, 중대형전지 8, (1) 218 년추정 EBITDA (2) SK 머티리얼즈, 솔브레인 217 년 EV/EBITDA 평균 (1) 218 년추정 EBITDA (2) LG 화학 217 년 EV/EBITDA (1) 219 년추정 EBITDA (2) BYD EV/EBITDA Total 18,381 매도가능금융자산 1,412 최근사업보고서공시기준 비영업가치 삼성디스플레이 4, 년예상손익 x PER 1 배 x 15.3% Total 6,3 총기업가치 24,384 순차입급 653 최근사업보고서공시기준 적정시가총액 ( 십억원 ) 23,731 발행주식수 ( 천주 ) 68,765 적정주당가치 ( 원 ) 345,16 자료 : 하나금융투자 26

28 캘리포니아 SB1 법안통과 : 전체전력 1% 신재생에너지化 캘리포니아 SB 1 법안통과 : 245 년까지전체에너지공급원 1% 를 재생에너지로부터충당해야함 218년 9월 1일, Jerry Brown 캘리포니아주지사가신재생에너지관련법안인 SB1(The 1 Percent Clean Act of 217, 이하 SB1) 법안에서명했다. 이로인해향후캘리포니아州에서발전되는에너지공급원中재생에너지비중이가파르게증가할전망이며, 궁극적으로는 245년까지재생에너지로 1% 전력수요를충당하게됐다. 해당법안은기존 SB35(Clean Energy and Pollution Reduction Act, 이하 SB35, 215년 1 월발표 ) 의개정법안이다. SB35은 23년까지캘리포니아주전력발전의 5% 를재생에너지로대체하는것이목표였으며, 이번 SB1 법안으로인해 1% 신재생에너지化로드맵이그려진셈이다. 신재생에너지중에서태양광시장성장이가파를전망이다. 캘리포니아에서는 22년부터신규주택에태양광패널설치가의무화된다. 22년 1월부터건설되는주택, 저층아파트등은태양광시스템을필수적으로설치해야한다. 캘리포니아에서는연간 8만호의주택이건설되고있으며, 이중 1만5 호가태양광설비를채택하고있다. 그동안미국주택용태양광시장은 217년 1.4GWh 규모로 212년 1.7GWh 대비 6배이상성장했다. 태양광, 풍력발전등신재생에너지의경우전력계통송배전시설확보및주파수조정문제로인해 ESS 설치시효율성이극대화된다. 따라서태양광시장성장이 ESS 시장성장으로이어질전망이다. 주택부문뿐만아니라상업용시설의재생에너지수요역시캘리포니아의 ESS 시장성장을견인하고있다. FANG 등다수 IT 업체들은캘리포니아에본점을두고있는데현재전세계에서재생에너지를가장많이사용하는기업 4곳이바로구글, 아마존, 마이크로소프트, 애플이며누적재생에너지구매량은구글 (3.GWh), 아마존 (1.2GWh), MS(1.1GWh), 애플 (.7GWh) 이다. 구글은이미모든시설과데이터센터의전력원을 1% 재생에너지를통해충당하고있으며 MS는지난달버지니아에있는태양광발전소에서전기를구매하면서향후태양광사용을두배까지늘리겠다고발표했다. 향후 4차산업시대데이터센터증가에따른전력소모량증가는필연적인데이과정에서캘리포니아 IT 공룡업체들의신재생에너지사용증가는 ESS 수요폭증으로이어질전망이다. 그림 1. 미국 ESS 시장규모추이및전망 그림 2. 글로벌태양광분산형전원시스템적용 ESS 시장규모전망 (GWh) 16 미국 ESS 신규설치용량 (GWh) 3 용량시장규모 ( 우 ) ( 십억 $) F 22F 222F 224F F 221F 223F 225F 자료 : Wood Mackenzie Power & Renewables, 하나금융투자 자료 : Navigant, 하나금융투자 27

29 참고. SB1(The 1 Percent Clean Act of 217) 법안내용 Senate Bill No. 1 CHAPTER 312 An act to amend Sections , , and of, and to add Section to, the Public Utilities Code, relating to energy. [Approved by Governor September 1, 218. Filed with Secretary of State September 1, 218.] LEGISLATIVE COUNSEL'S DIGEST SB 1, De León. California Renewables Portfolio Standard Program: emissions of greenhouse gases. (1) Under existing law, the Public Utilities Commission (PUC) has regulatory authority over public utilities, including electrical corporations, while local publicly owned electric utilities, as defined, are under the direction of their governing boards. The California Renewables Portfolio Standard Program requires the PUC to establish a renewables portfolio standard requiring all retail sellers, as defined, to procure a minimum quantity of electricity products from eligible renewable energy resources, as defined, so that the total kilowatthours of those products sold to their retail end-use customers achieve 25% of retail sales by December 31, 216, 33% by December 31, 22, 4% by December 31, 224, 45% by December 31, 227, and 5% by December 31, 23. The program additionally requires each local publicly owned electric utility, as defined, to procure a minimum quantity of electricity products from eligible renewable energy resources to achieve the procurement requirements established by the program. The Legislature has found and declared that its intent in implementing the program is to attain, among other targets for sale of eligible renewable resources, the target of 5% of total retail sales of electricity by December 31, 23. ( 중략 ) THE PEOPLE OF THE STATE OF CALIFORNIA DO ENACT AS FOLLOWS: SECTION 1. (a) This act shall be known as The 1 Percent Clean Energy Act of 218. (b) The Legislature finds and declares that the Public Utilities Commission, State Energy Resources Conservation and Development Commission, and State Air Resources Board should plan for 1 percent of total retail sales of electricity in California to come from eligible renewable energy resources and zero-carbon resources by December 31, 245. (c) It is the intent of the Legislature in enacting this act to extend and expand policies established pursuant to the California Renewables Portfolio Standard Program (Article 16 (commencing with Section ) of Chapter 2.3 of Part 1 of Division 1 of the Public Utilities Code), and to codify the policies established pursuant to Section of the Public Utilities Code, and that both be incorporated in long-term planning. ( 후략 ) 자료 : California legislative information, 하나금융투자 28

30 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 매출액 5,2.8 6, , , ,84.8 유동자산 3, ,65.1 4,48.7 4, ,812.7 매출원가 4,45.3 5, ,36.8 8, ,76.1 금융자산 1, , ,4.1 1, ,367.3 매출총이익 , , , ,98.7 현금성자산 1,11.7 1,29. 1, ,94.1 1,25.8 판관비 1, ,52.2 1,295. 1,471. 1,822.5 매출채권등 , ,173. 1, ,736.3 영업이익 (926.3) ,27.5 1,276.1 재고자산 ,14.9 1, ,388.2 금융손익 (12.1) (1.4) 22.5 (23.2) (18.6) 기타유동자산 종속 / 관계기업손익 비유동자산 1, , , , ,42.3 기타영업외손익 (127.5) 투자자산 7, ,8.6 8, ,545. 1,335.6 세전이익 (82.7) ,5.3 1,59. 1,815.5 금융자산 1, , , , ,936.7 법인세 유형자산 2,53.8 2,93.3 4,91. 5,69.8 6,65.4 계속사업이익 (878.5) , ,382.3 무형자산 중단사업이익 1, 기타비유동자산 당기순이익 , ,382.3 자산총계 14,9.3 15, , , ,233. 비지배주주지분순이익 (8.3) (14.) 22.7 (21.9) (26.3) 유동부채 2, ,67.4 3, , ,56.7 지배주주순이익 , ,48.5 금융부채 ,19.7 1, , ,95.9 지배주주지분포괄이익 , ,418.2 매입채무등 1, , ,7.4 2,21.5 2,873.6 NOPAT (991.6) 기타유동부채 EBITDA (471.3) , , ,227.7 비유동부채 1, , , , ,34.6 성장성 (%) 금융부채 매출액증가율 기타비유동부채 1, , , ,13.3 2,53.6 NOPAT증가율 적지 흑전 부채총계 3, , , ,443. 7,541.2 EBITDA 증가율 적전 흑전 지배주주지분 1, , ,71. 13, ,517.4 영업이익증가율 적지 흑전 자본금 ( 지배주주 ) 순익증가율 자본잉여금 5,31.2 5,42.7 5,39.5 5,39.5 5,39.5 EPS증가율 자본조정 (251.5) (345.1) (345.1) (345.1) (345.1) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 매출총이익률 이익잉여금 4, ,6.6 6, , ,163.3 EBITDA 이익률 (9.1) 비지배주주지분 영업이익률 (17.8) 자본총계 1, , , , ,691.7 계속사업이익률 (16.9) 순금융부채 (975.8) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) F 219F 22F F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (1,39.5) (25.1) 1, ,78.7 2,349.3 EPS 3,117 9,338 11,125 16,648 2,12 당기순이익 , ,382.3 BPS 155, , ,41 192,17 211,169 조정 (17.7) (52.) CFPS 5,131 9,544 18,75 27,46 31,651 감가상각비 EBITDAPS (6,697) 8,195 17,733 27,46 31,651 외환거래손익 (1.2) (35.3) SPS 73,894 89, ,37 161, ,14 지분법손익 (379.3) (69.7) (352.) (54.8) (558.) DPS 1, 1, 1, 1, 1, 기타 (182.2) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (1,412.9) (841.3) PER 투자활동현금흐름 1, (1,818.1) (2,391.1) (2,2.6) PBR 투자자산감소 ( 증가 ) (432.4) (155.7) (132.5) (526.) (232.6) PCFR 유형자산감소 ( 증가 ) (753.3) (957.1) (1,685.3) (1,82.) (1,9.) EV/EBITDA N/A 기타 3,4. 1,22.1 (.3) (45.1) (68.) PSR 재무활동현금흐름 (818.7) (366.9) (216.9) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (779.9) (3.) (15.) ROE 자본증가 ( 감소 ) (3.2).. ROA 기타재무활동 33.9 (174.5) ROIC (23.1) 배당지급 (72.7) (7.) (67.2) (66.9) (66.9) 부채비율 현금의증감 (276.3) (679.4) (68.3) 순부채비율 (8.9) Unlevered CFO , , ,227.7 이자보상배율 ( 배 ) (26.4) Free Cash Flow (2,142.1) (1,241.6) 자료 : 하나금융투자 29

31 218 년 1 월 22 일 LS 산전 (112) 융합사업부가이끄는실적개선. 이익실현구간돌입 투자가성과로돌아오는시점. 융합사업부실적에주목 LS산전융합사업부실적개선에주목해야된다. 장기간의투자가성과로돌아오는시점이다. 융합사업부는 스마트그리드 (ESS포함 ), 자동차전장부품, 태양광, 철도신호장치 등의사업을영위하는사업부이다. 융합사업부는 LS산전의장기비전을담당하는사업부지만, 단기실적측면에서는전사연결영업이익에기여하는부분이작은사업부였다. 실제로 218년 1 분기까지융합사업부는 13분기연속영업적자를기록하였다. 하지만 218년 2분기융합사업부영업이익은흑자전환에성공하였으며, 앞으로그기조를유지할것으로전망한다. 흑자전환의이유는다음과같다. 1 스마트그리드 : 정책드라이브에따른 ESS 및관련전려기기매출이확대되고있다. ESS는용도에따라 신재생에너지발전연계용 ESS 와 전력피크저감용 ESS 로구분할수있으며, 양쪽시장모두정부의장려정책으로가파르게성장하고있다 (17년스마트그리드부문매출액 : 68억원 1H18 : 874억원 ). ESS 수주확대로배터리업체와의협상력의상승하고있다는판단이며, 이에따른수익률이개선되고있는것으로추정된다. 향후 ESS시장의성장이지속될시 ESS EPC 매출뿐만아니라, ESS의핵심부품인 PCS 매출도확대될것으로기대된다. 3Q18F : 매출액 9.8%, 영업이익 3.8%, 전년대비성장예상 218년 3분기 LS산전의실적은매출액 6,492억원 (YoY, +9.8%), 영업이익 575억원 (YoY, +3.8%) 을예상한다. 1 전력인프라 : 국내기업들의 Capex 둔화로 218년하반기전력인프라부문은상반기대비소폭부진할것으로예상된다. 하지만수익성이우수한대기업향수주잔고비중이상대적으로높아 218년연간영업이익은 47억원 (YoY+ 42.6%) 의양오한실적을기록할것으로예상한다. 2 융합 : 자동차전장부품은양산형제품으로고정비를만회할수있는물량을확보시지속적인이익실현이가능한제품이다. 218년 1분기자동차전장부품은흑자전환을기록했으며 2분기에도흑자를시현하는등본격적인이익실현구간에돌입했다는판단이다. Key Data Top Picks BUY I TP(12M): 91,5 원 I CP(1 월 19 일 ): 61,5 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2, 주최고 / 최저 ( 원 ) 8,7/54,1 매출액 ( 십억원 ) 2, ,692.4 시가총액 ( 십억원 ) 1,845. 영업이익 ( 십억원 ) 시가총액비중 (%).15 순이익 ( 십억원 ) 발행주식수 ( 천주 ) 3,. EPS( 원 ) 5,25 5,861 6 일평균거래량 ( 천주 ) 1.9 BPS( 원 ) 43,117 47,842 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,1 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 1.79 외국인지분율 (%) 주요주주지분율 (%) LS 46. 국민연금 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (2.1) (6.1) 7. 상대 (14.5) Financial Data ( 천원 ) LS 산전 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 투자지표단위 F 219F 21F 매출액십억원 2, , , , ,62.7 영업이익십억원 세전이익십억원 순이익십억원 EPS 원 2,69 3,53 5,48 5,878 7,49 증감율 % PER 배 PBR 배 EV/EBITDA 배 ROE % BPS 원 36,337 39,42 43,15 47,817 53,791 DPS 원 8 1,1 1,1 1,1 1,1 기계 / 중소형 코스닥 Analyst 강준구 jungukang@hanafn.com 3

32 실적추정및밸류에이션 - 3Q18F : 매출액 9.8%, 영업이익 3.8%, 전년대비성장예상 - 218년 : 매출액 9.%, 영업이익 44.4% 전년대비성장전망 218년 3분기 LS산전의실적은매출액 6,492억원 (YoY, +9.8%), 영업이익 575억원 (YoY, +3.8%) 을예상한다. 218년매출액은 2조 5,537억원 (YoY, +9.%), 영업이익 2,287억원 (YoY, +44.4%) 을전망한다. 1 전력인프라 : 국내 IT기업의 Capex 투자확대로 217년하반기부터 218년상반기까지기록적인영업이익을시현했다 (1H18 영업이익 : 24억원, YoY,+1,183%). 국내기업들의 Capex 둔화로 218년하반기전력인프라부문은상반기대비소폭부진할것으로예상된다. 하지만수익성이우수한대기업향수주잔고비중이상대적으로높아 218년연간영업이익은 47억원 (YoY, +42.6%) 의기록적인이익을실현할것으로예상한다. 2 융합 : ESS 및자동차전장부품의실적개선으로 218년상반기에이어하반기에도호실적을기록할전망이다. 신재생에너지활성화정책및 REC 가중치확정등을통해 ESS 매출이확대될것으로예상된다. 자동차전장부품은양산형제품으로고정비를만회할수있는물량을확보시지속적인이익실현이가능한제품이다. 218년 1분기자동차전장부품은흑자전환을기록했으며 2분기에도흑자를시현하는등본격적인이익실현구간에돌입했다는판단이다. 218년융합부문의연간영업이익은 -75억원( 적자지속, 17년영업적자 : 598억원 ) 을기록할것으로판단한다. 218년기준 LS산전의밸류에이션은 P/E 12.2배, P/B 1.4배로글로벌평균및과거밸류에이션과비교시저점이라는판단이다. 표 1. LS 산전실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 17 18F 19F 매출액 , , ,834.2 전력기기 전력인프라 오토메이션 융합 메탈 기타자회사 연결조정 (3.3) (8.6) (11.2) (5.4) (7.9) (38.7) (9.1) (6.7) (28.6) (62.4) (29.8) 영업이익 OPM 6.4% 7.4% 9.4% 3.9% 9.4% 9.9% 8.9% 7.7% 6.8% 9.% 8.7% 전력기기 전력인프라 오토메이션 융합 (14.4) (9.5) (8.3) (27.6) (8.) (2.) (59.8) (7.5) 8.8 메탈.4 (.3) (1.1).5 (.2) (.2).1 (.2) (.5) (.5).6 기타자회사 연결조정.2 (.3) (1.9) 자료 : 하나금융투자 31