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1 기업분석 삼성전자 (593/ 매수 ) 비메모리본격성장으로펀더멘탈 Level-up! SHORT 인텔 LONG 삼성! 목표주가 1,3, 원으로상향 삼성전자에대한투자의견매수를유지하며, 목표주가를기존의 1,15, 원에서 1,3, 원 (212 년예상 P/B 2. 배를적용 ) 으로상향한다. 현 Valuation은 212년예상 P/B 1.5배로여전히저평가되어있어, 동사의 Re-rating 이지속될것으로판단한다. 삼성전자는최근스마트폰시장의급성장과정에서애플을재치고글로벌 No.1 업체로자리매김하고있다. 이러한변화는반도체시장에있어서는특히 AP(Application Processor) 시장의본격적인성장을가져오고있으며, 삼성전자는이미전세계 AP 시장의 5% 이상을장악하고있다. 따라서, 중장기적인관점에서글로벌투자가들은이제 SHORT 애플 - LONG 삼성 전략을넘어, SHORT 인텔 - LONG 삼성 투자전략까지도고려할수있을것이다. 글로벌반도체시장의메가트렌드 From CPU to AP 211년전세계 AP 시장은약 8억달러수준으로예상, 4 억달러규모의 CPU 시장에비해아직상당히작다. 그러나, 211년 5억대를넘어서기시작한스마트폰과테블릿 PC 시장이 215 년 17억대이상으로성장할것을가정할때, 215년 AP 시장규모는약 38억달러로급성장하며, 인텔이독점하고있는 CPU 시장규모를넘어설것으로판단된다. 따라서, From CPU to AP 라는글로벌반도체시장의메가트렌드는, From Intel to Samsung 으로이어질가능성이높다! 삼성전자가이미메모리시장의 45%, AP 시장의 5% 이상을장악하고있다는점을고려할때, 214년또는 214년이후삼성전자반도체부문의매출액은인텔을넘어설것으로예상되기때문이다. 212년영업이익 19.5 조원 (+24% YoY) 으로성장예상삼성전자의 211년실적은매출액 162 조원 (+4.7% YoY), 영업이익 15.6 조원 (-9.6% YoY) 로예상된다. 통신부문의실적호조지속과반도체부문의점진적인실적개선에따라, 4Q11 영업이익도 4.7 조원에이를전망이다. 212 년예상실적은매출액 184 조원 (+13.4% YoY), 영업이익 19.5 조원 (+24.4% YoY) 이다. 실적의가장큰변화 ( 성장요인 ) 는비메모리부문의실적호조에있다. System LSI 생산 Capa 는기존의 S-라인과오스틴라인외에 14라인까지추가되어, 내년 2분기이후비메모리총생산 Capa 는월 14~15 만장수준에이를전망이다. 이에따라, 내년반도체부문예상영업이익 8.7 조원중 2.5 조원이상이비메모리부문에서창출될것으로예상된다. 송종호 james.song@dwsec.com 이왕섭 will.lee@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 1,3, 현재주가 (11/11/25, 원 ) 947, 상승여력 (%) 37.3 EPS 성장률 (11F,%) MKT EPS 성장률 (11F,%) -2.2 P/E(11F,x) 12.3 MKT P/E(11F,x) 1. KOSPI 1,776.4 시가총액 ( 십억원 ) 139,492 발행주식수 ( 백만주 ) 17 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 396 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 348 배당수익률 (11F,%).5 유동주식비율 (%) 주최저가 ( 원 ) 672, 52주최고가 ( 원 ) 1,14, 베타 (12M, 일간수익률 ).9 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.1 외국인보유비중 (%) 43.9 주요주주 이건희외 13인 (17.58%) 삼성전자자사주 (11.63%) Citibank(DR)(5.8%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/9 138,994 11, ,65 56,717 22,737 1, /1 154,63 17, ,799 92,863 28, /11F 161,952 15, ,152 77,34 28,243 4, /12F 183,654 19, ,981 99,87 34,642 7, /13F 26,467 21, , ,991 36,759 7, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 삼성전자, KDB대우증권리서치센터예상 삼성전자 KOSPI

2 Valuation 및투자의견 SHORT 인텔 LONG 삼성! 목표주가 1,3, 원으로상향 비메모리성장성반영, 목표주가 1,3,원 (12F P/B 2. 배 ) 으로상향모바일혁명으로전세계 AP 시장폭발적성장예상반도체시장의메가트렌드 From CPU to AP 삼성전자에대한매수투자의견을유지하며, 목표주가를기존의 1,15, 원에서 1,3,원으로상향한다. 212년예상 P/B 2. 배를적용하였다. 최근주가상승에도불구하고, 현 Valuation은 212년예상 P/B 1.5 배에불과하다. 삼성전자의역사적 P/B Band 가글로벌금융위기와같은단기적인변동성확대구간을제외하면통상 P/B 1.5~2. 배라는점을고려할때, 현주가수준은여전히저평가의영역에있다. 따라서, 212 년실적성장을바탕으로동사의 Re-rating 은지속될것으로판단한다. 스마트폰과테블릿 PC 시장의성장은반도체시장에서는특히 AP(Application Processor) 시장의본격적인성장을가져오고있다. 211 년전세계 AP 시장규모는 8억달러수준으로예상, 4 억달러규모의 CPU 시장과비교할때아직상당히작다. 그러나, 211 년 5억대를상회하기시작한스마트디바이스시장이 215년에 17억대이상으로성장할것을가정할때, 215년에는 AP 시장규모는약 38억달러로급성장하며, CPU 시장규모를넘어설것으로판단된다. 따라서, 향후글로벌반도체시장의메가트렌드는 From CPU to AP 에있다. 삼성전자는메모리시장의 45% 를장악하고있으며, 애플과자사의 AP를동시에생산하고있어이미전세계 AP 시장의 5% 이상을장악하고있다. 따라서, 향후 AP 시장에대한중장기성장전망을고려할때, 214 년이후삼성전자반도체부문의매출액은인텔을넘어설것으로추정된다. 즉, From CPU to AP 의시나리오는, 글로벌투자가의관점에서는 SHORT 인텔 - LONG 삼성 의투자전략을의미할것이다. 표 1. P/B Valuation ( 원,%, 배 ) 211F 212F 주가 947, 947, BPS 557, ,449 ROE 14.3% 15.9% P/B 적정 P/B 적정주가 1,3, 1,3, 주 : K-IFRS 연결기준자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 그림 1. CPU 시장과 AP 시장, 인텔매출액과삼성전자반도체부문매출액추이와전망 ( 십억달러 ) 8 6 CPU 시장출하액 AP출하액x5%+ 메모리출하액x4% 인텔매출액삼성전자반도체부문매출액 CPU vs. AP 인텔 vs. 삼성전자 F 13F 15F 자료 : 2

3 그림 2. 삼성전자의 P/B 밴드추이 ( 만원 ) x 2.x 1.8x 1 1.6x 1.4x F 그림 3. 글로벌대표 IT 기업 11F ROE vs. P/B (P/B, x) 3 TSMC Apple y =.618x Intel Dell 2 1 Nokia 삼성전자 AMAT HP Sony (ROE, %) 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터예상 표 2. EV/EBITDA, Sum of Parts Valuation ( 십억원, 원, 배 ) 212F 비고 EBITDA 29,28 Semiconductor 14,752 DP 3,14 Telecom 1,493 DM&A 894 적정 EV/EBITDA 배수 5.1 Semiconductor 5. Intel 4.2x, Hynix 4.1x, Elpida 9.6x, Micron 2.7x DP 3. LGD 2.6x, AUO 4.3x Telecom 6. Nokia 5.5x, LGE 6.7x DM&A 2. Sony 3.5x, LGE 6.7x EV A 147,929 Semiconductor 73,762 DP 9,419 Telecom 62,959 DM&A 1,789 순차입금 B -9,599 3Q11 현금성자산 21.8조원 투자유가증권 C 2,334 상장사시가 15% 할인, 비상장사장부가대비 2% 할인 자사주 D 17,371 자사주시가 15% 할인 Shareholder's Equity E=A-B+C+D 195,232 주당가치 1,3, 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 3

4 글로벌반도체시장의메가트렌드 From CPU to AP 모바일혁명제 2 막 - 마켓리더쉽이바뀌고있다! 모바일혁명시대 스티브잡스의사망으로 2막에돌입 OS나 CPU 시장의마켓리더쉽역시혁명적인변화 애플이주도해온모바일혁명은스티브잡스의사망으로이제제 2막으로접어들고있다. 특히스마트폰시장에서삼성전자는괄목한만한성장을나타내며, 3Q11 글로벌 1위스마트폰업체로급부상하며, 모바일혁명의 2막에서의마켓리더쉽변화를암시하고있다. 스마트디바이스의성장은단순히세트메이커들의변화뿐만아니라, OS나 CPU 시장에있어서도혁명적인변화를가져오고있다. PC시대에서 OS는마이크로소프트의독점이었지만, 스마트디바이스시대에는구글의안드로이드가약 5% 의시장지배력을갖게될전망이다. 또한, PC 시대의 CPU 시장은인텔이거의독점했지만, 스마트디바이스시장에서는 AP(Application Processor) 시장이폭발적으로성장할전망이다. 소위 WINTEL(Windows+Intel) 의시대는이제서서히저물고있다. 그림 4. 모바일혁명 - 애플과기존글로벌 IT 하드웨어업체들의주가추이 ( 십억달러 ) 5 Apple Intel+Dell+HP+Nokia+SONY 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 5. 적극적인 M&A 를통해급성장하고있는구글 자료 : Web, KDB 대우증권리서치센터 4

5 그림 6. 애플과삼성전자의최근추가추이와주요변수 ( 만원 ) 1/18 애플 4분기실적발표 삼성, 1Q12 (US$) 12 삼성전자 (L) 1/5 iphone 4S 공개삼성셀록스 45 애플 (R) 1/5 스티브잡스사망출시전망 8/24 스티브잡스애플 CEO 사임 4/7 삼성 1분기실적발표 7/19 애플 3분기실적발표 42 7/7 삼성 2분기실적발표 1 5/6 갤럭시S2 출시 39 애플, 2Q12 iphone5 8 출시전망 4/2 애플 2분기실적발표 3/11 아이패드2 출시 1/18 애플 1분기실적발표 1/19 갤럭시넥서스공개 1/18 잡스병가, 팀쿡임시대행 9/26 갤럭시S2 LTE 출시 1/7 삼성 3분기실적발표 F 자료 : 각사, Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 스마트디바이스시대의 OS 헤게모니변화 자료 : IDC, KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 스마트디바이스시대의 CPU 와 AP 간의헤게모니변화 자료 : KDB 대우증권리서치센터 5

6 향후반도체수요성장 - 스마트디바이스, SSD 가견인예상 스마트디바이스와 SSD 가향후반도체수요성장견인스마트디바이스시장은 12년 8억대로급성장할전망 시장조사기관인가트너는향후 215년까지반도체수요성장을특히스마트폰과테블릿PC, SSD(Solid State Drive) 가견인할것으로전망하고있다. 특히, 스마트폰과테블릿 PC 시장의성장은향후 AP, 모바일 DRAM, NAND 등주요반도체시장의성장에직결된다고볼수있고, SSD 의경우테블릿 PC이외에기존의노트북시장에서채택이확산되며, NAND 수요의성장요인이될전망이다. 211년 4억 5,만대로예상되는스마트폰시장은 212년에는 6억 8,만대 (+51% YoY) 로성장할전망이며, 211년 6,5만대로급성장한테블릿PC 시장은 212 년에는 1억 1,만대 (+69% YoY) 에이를전망이다. 스마트폰과테블릿 PC 시장을합친스마트디바이스시장은 211년 5억 2,만대로 PC 시장을상회하기시작했으며, 212 년에는약 8억대 (+54% YoY) 에이를전망이다. 그림 9. 향후반도체시장의주요수요성장분야 자료 : Gartner 그림 1. 전세계스마트폰시장추이와전망 ( 백만대 ) 스마트폰출하 (L) 삼성전자 M/S (R) (%) 2 애플 M/S (R) 노키아 M/S (R) 5 1, ~215 년 CAGR 42% 예상 , F 12F 13F 14F 15F 1 자료 : 각사, IDC, KDB 대우증권리서치센터예상 6

7 그림 11. 전세계테블릿 PC 시장추이와전망 ( 백만대 ) 테블릿 PC 출하 (L) 애플 M/S (R) 211~215 년 CAGR 49% 예상 (%) F 12F 13F 14F 15F 그림 12. SSD 의 NAND 수요추이와전망 (1GB Eq. 십억개 ) 1 SSD용 NAND 수요 (L) (%) 5 전체 NAND 수요중 SSD 비중 (R) 년이후 5 년연평균성장률 +138% 전망 F 12F 13F 14F 15F 1 자료 : IDC, Gartner, KDB 대우증권리서치센터예상 그림 13. 모바일혁명과반도체산업의패러다임변화 (US$mn) 글로벌 DRAM 매출액 (L) 글로벌 NAND 매출액 (L) 삼성전자주가 (R) ( 천원 ) 1, PC 성장기 Mobile Phone 성장기 Smart Device 성장기 --> 클라우드환경 2, 1,8 8, IBM, 마이크로소프트, 인텔등주도 노키아, 삼성전자, 인텔, 시스코, 퀄컴등주도 애플, 구글, 삼성전자등이주도 1,6 6, 반도체업종주요변수 1) 메모리가격 : 수요 / 공급에따라결정되며, 반도체업체수익성에영향 2) 메모리수요 : 스마트폰및 PC 출하량과시스템당메모리채택량 3) 메모리공급 : Capex, Capa 증설, 공정전환 ( 효율성 ) 4) 스마트폰출하및글로벌경쟁우위 -> AP, 모바일 DRAM, NAND, AMOLED 실적 5) IT 수요동향및신규제품출시 : 신규스마트폰, SSD 와같은신규수요의등장 PC DRAM 단기호황 NAND 및모바일 DRAM 수요급성장기 1,4 1,2 1, 4, PC DRAM 장기호황 PC DRAM 단기호황 NAND 수요본격형성및 PC DRAM 호황 SSD DDR , DDR2 DDR3 모바일혁명으로 AP + 모바일 DRAM + NAND 수요급증 4 SDRAM DDR F 13F 15F 자료 : WSTS, KDB 대우증권리서치센터예상 7

8 글로벌반도체시장의메가트렌드 From CPU to AP 향후 AP 시장폭발적성장, 215 년 CPU 넘어설전망 AP의지속적인진화예상 (Core 수및속도 ) 스마트디바이스의지속적인성장을기반으로향후 AP 시장의폭발적인성장이예상된다. 211 년전세계 AP 시장규모는 8억달러에못미쳐, CPU 시장규모 4 억달러에비해상대적으로작다. 그러나, 215년 AP 시장규모는 38억달러로급성장 (5년연평균성장률 +49% 예상 ) 하며, CPU 시장규모를넘어설전망이다. 특히, 향후 AP 는 Core 수 (Single Dual Quad 및속도 (1Ghz 1.2Ghz 1.5Ghz 2.Ghz 2.5Ghz) 증가를통해지속적으로진화할전망인데, 이를통해평균단가상승이가능함은물론, Wafer 당칩생산개수의감소가예상된다. 12인치웨이퍼당싱글코어는약 1,2 개이상생산이가능한반면, 듀얼코어는 559 개, 쿼드코어는 373 개로웨이퍼당생산량이급감하기때문이다. 한편, 내년에출시가계획되어있는 Windows 8 이후에는인텔의 CPU 뿐만아니라, AP의채택이가능할전망이다. 따라서, AP 의속도가 2.5Ghz 에이르는 213 년이후 AP를채택하는 PC가본격적으로확산될가능성이높다. 그림 14. 전세계 CPU 및 AP 시장추이와전망 ( 십억달러 ) 6 AP 시장 CPU 시장 5 AP 시장은... 향후 5 년간연평균 49% 성장, 215 년 CPU 시장넘어설전망 F 12F 13F 14F 15F 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터예상 그림 15. AP 의진화 : Core 수증가 자료 : Gartner, KDB 대우증권리서치센터 8

9 삼성전자, AP 시장글로벌 No.1 입지를굳힌다! 삼성전자는이미글로벌 AP 시장의 5% 이상장악 삼성전자는현재애플과자사의 AP 생산을독점하고있어, 이미글로벌 AP 시장의 5% 이상을장악하고있다. 애플의 A4, A5 칩과삼성전자의 S5PC1, Exynos 311 등은본래그뿌리가같다고볼수있는데, ARM 의 Core 설계 (Coretex A8, A9 등 ) 를바탕으로삼성전자와 P.A. Semi(28년애플에피인수 ) 가속도를 1Ghz 이상으로구현하였기때문이다. 향후에도삼성전자가글로벌 AP 시장에서독보적인위치를지속할수있는요인은다음과같다. 1) 공격적인 Capex 2) 메모리분야와씨너지 첫째, 212 년에삼성전자는비메모리부문에대해공격적인투자에나설전망이다. 반도체전체투자 15조원중약 8조원정도가비메모리에투자될것으로예상된다. AP 생산라인은기존의 S라인 (5만장) 이외에, 올하반기미국오스틴라인 (4만장) 으로확장되었으며, 내년상반기에는기존에 NAND 를생산하던 14라인 (5만장) 이 AP 생산라인으로전환될전망이다. 둘째, 메모리분야에서이미글로벌 No.1 의입지를확고히하고있기때문이다. 스마트디바이스내에서 AP는모바일 DRAM, MCP(Multi Chip Packaging) 과함께 PoP(Package On Package) 의형태로구현되기때문에, 메모리를생산하지않는 AP업체들과의원가경쟁에서우위에설수있다. 특히, 향후 MCP 등의패키징은 TSV(Through Silicon Via) 등으로더욱발전할전망이다. 그림 16. 삼성전자 Capex 추이와전망 ( 십억원 ) 비메모리투자 11F 4조원에서 3 Total Capex 12F 8조원으로급증할전망 Semiconductor LCD Telcom Others F 12F 자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 표 3. 삼성전자의주요부문별 Capex 추이와전망 ( 십억원,%) F 212F Capex.Total Semi LCD Telecom DM&A 비중.Semi 66% 75% 56% 56% 68% 45% 47%.LCD 25% 15% 34% 29% 24% 4% 38%.Telecom 2% 2% 2% 3% 2% 3% 3%.DM&A 6% 8% 8% 12% 6% 11% 12% % YoY.Total -14.9% 12.% -26.2% 182.3% 15.2% 15.%.Semi -3.9% -16.7% -26.% 215.4% -15.% 43.1%.LCD -49.8% 152.% -36.5% 195.3% 5.% -5.6%.Telecom -5.% 1.%.8% 61.8% 1.% -2.%.DM&A 8.1% 19.1% 6.2% 27.8% 14.% -23.% 자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 9

10 그림 17. 삼성전자 System LSI 의 Fab Capa 추이와전망 ( 천장 / 월 ) 라인 14라인 Austin 라인 S라인 2Q12 말 Capa 월 14 만장으로기존 S 라인 Capa 대비약 3 배증가 Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12F 3Q12F 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터예상 그림 18. AP 패키징기술의발전예상 : PoP 자료 : 업계자료 그림 19. AP 패키징기술의발전예상 : TSV 자료 : 업계자료 1

11 TSMC 와인텔의 AP 시장진입, 그리쉽지않다! 향후 AP 시장의폭발적인성장세에서, 1) 애플이 TSMC 로생산기반을급격히바꾸거나, 2) 인텔이 AP 시장에진입해들어올가능성은또다른리스크요인으로부각될수있을것이다. CPU/AP 설계 / 생산방식에근본적인차이인텔의 AP 시장진입시기는 213 년이후로예상 그러나, CPU/AP 의설계 / 생산에있어서, 삼성전자는인텔, TSMC 와근본적으로차이가있어, 시장진입이그리쉽지않을것으로판단된다. 삼성전자와 TI, Global Foundry 등의 AP 기술기반은 Gate First 방식으로, 제조공정이상대적으로단순하고, 칩사이즈가작으며, 전력소모가적어 AP 생산에더유리하다. 반면, TSMC 와인텔의생산방식은 Gate Last 로제조공정이상대적으로복잡하고, 칩사이즈가크며, 고속을구현할수있는반면, 전력소모량이커 AP 생산에적합하지않기때문이다. 한편, 인텔은 212년에 Ivy Bridge 라는새로운 CPU 를내놓을계획인데, 3D Tri-Gate(fin 구조 ) 라는새로운설계방식으로생산할전망이다. 이기술은 1959년에페어챠일드에서개발한 2D 트렌지스터설계방식을 52년만에 3D로전환하였고, 특히전력소모를 5% 줄일수있다는측면에서획기적이라할수있다. 그러나, AP와같은.5W 의전력소모는 213 년에계획되어있는 Haswell CPU 에가서야비로서구현이가능할전망이어서, 인텔의 AP 시장진입은 213 년이후가될것으로판단된다. 그림 2. 반도체트랜지스터제조방식비교 : Gate First vs. Gate Last 자료 : 업계자료 그림 21. 반도체트랜지스터제조방식의차이 : Gate First vs. Gate Last 자료 : KDB 대우증권리서치센터 11

12 그림 22. 인텔의 CPU 생산로드맵 : Tick-Tock 전략 자료 : 인텔 그림 23. 인텔의 Tick-Tock 전략과미세공정전환및트렌지스터설계변화 자료 : 인텔 그림 24. 인텔 Ivy Bridge 의특징 : 3D Tri Gate(fin 구조 ) 자료 : 인텔 12

13 실적전망 212 년비메모리본격성장으로펀더멘탈 Level up! 스마트폰글로벌 1위바탕으로실적성장예상 212 년영업이익 19.5조원 (+24.4% YoY) 예상 반도체 8.7 조원중비메모리 2.5 조원 삼성전자가스마트폰시장에서글로벌 No.1 의입지를구축하기시작했다는것은향후동사의성장성에있어서큰의미를갖는다. 글로벌스마트폰업체들중삼성전자의가장큰차별화요인은 AP, 모바일 DRAM, NAND, AMOLED 와같은스마트폰의주요부품에대한수직계열화에있기때문이다. 특히 212년이후삼성전자는향후비메모리분야에서도 DRAM 이나 NAND 와유사한실적을창출할전망이다. 삼성전자의 211년실적은매출액 162 조원 (+4.7% YoY), 영업이익 15.6 조원 (-9.6% YoY) 으로예상되어, 영업이익측면에서성장을이루기는어려울전망이다. 그러나, 212년실적은매출액 184조원 (+13.4% YoY), 영업이익 19.5 조원 (+24.4% YoY) 으로성장을재개할전망이다. 특히, 반도체부문의영업이익은 211 년 6.7 조원에서 212년 8.7조원 (+3% YoY) 으로급증할전망이며, 이중 System LSI 는 2.5 조원 ( 반도체전체영업이익의 29%) 의영업이익을창출할전망이다. 표 4. 삼성전자의분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q11 2Q11 3Q11F 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 212F 213F 매출액 36,985 39,439 41,274 44,255 41,617 44,322 48,527 49, ,63 161, ,654 26,467 % QoQ -11.7% 6.6% 4.7% 7.2% -6.% 6.5% 9.5% 1.4% % YoY 6.8% 4.1% 2.6% 5.7% 12.5% 12.4% 17.6% 11.1% 13.4% 4.7% 13.4% 12.4% 반도체 9,18 9,16 9,48 9,86 1,442 11,238 12,379 12,537 37,64 37,68 46,595 48,5 메모리 5,87 5,89 5,5 5,459 5,575 6,76 6,94 6,598 25,83 22,719 25,188 27,5 DRAM 3,611 3,675 2,855 2,92 2,959 3,465 3,898 4,4 16,352 13,61 14,361 14, NAND 2,678 2,642 2,6 2,539 2,616 2,611 3,42 2,558 9,423 1,459 1,827 13,5 비메모리 2,32 2,49 2,8 3,22 3,73 4,73 4,481 4,929 6,5 1,83 17,186 21,5 DP 6,51 7,9 7,8 7,636 6,972 7,42 7,711 7,62 29,91 28,316 29,723 33,29 통신 1,64 12,18 14,9 15,965 14,985 16,1 17,48 17,587 41,19 53,685 65,981 76,538 DM&A 13,52 14,7 14,36 15,17 13,334 14,46 15,829 16,39 57,25 57,12 59,518 63,89 매출원가 26,54 26,827 27,754 3,98 28,36 29,727 32,744 33,928 12,667 11, ,75 139,984 매출총이익 1,931 12,612 13,52 14,157 13,311 14,595 15,783 15,26 51,964 51,219 58,948 66,482 매출총이익률 29.6% 32.% 32.8% 32.% 32.% 32.9% 32.5% 31.% 33.6% 31.6% 32.1% 32.2% 판관비 8,135 8,96 9,16 9,966 9,21 9,867 1,136 1,33 35,342 36,22 39,543 45,358 판관비매출액비중 22.9% 22.4% 22.8% 24.2% 22.% 21.9% 21.6% 22.8% 22.9% 22.4% 21.5% 22.% 영업이익 2,949 3,752 4,253 4,691 4,251 4,828 5,547 4,83 17,297 15,644 19,456 21,725 % QoQ -2.1% 27.2% 13.4% 1.3% -9.4% 13.6% 14.9% -12.9% % YoY -33.1% -25.2% -12.6% 55.7% 44.2% 28.7% 3.4% 3.% 58.3% -9.6% 24.4% 11.7% 반도체 1,64 1,79 1,59 1,67 1,773 2,116 2,673 2,163 1,12 6,69 8,724 1,167 메모리 1,496 1,564 1,117 1,154 1,221 1,471 1,967 1,391 9,616 5,331 6,5 6,72 DRAM 949 1, ,48 3,157 3,212 2,94 NAND , ,276 3,62 3,594 3,78 비메모리 ,386 2,541 2,947 DP , ,664 통신 1,43 1,67 2,52 2,436 2,254 2,386 2,547 2,564 4,3 8,56 9,751 9,185 DM&A 영업이익률 8.% 9.5% 1.3% 1.6% 1.2% 1.9% 11.4% 9.8% 11.2% 9.7% 1.6% 1.5% 반도체 17.9% 19.5% 16.8% 16.9% 17.% 18.8% 21.6% 17.3% 26.9% 17.8% 18.7% 19.2% 메모리 25.5% 26.6% 2.3% 21.1% 21.9% 24.2% 28.3% 21.1% 37.2% 23.5% 24.% 24.4% DRAM 26.3% 28.8% 21.% 18.8% 19.1% 23.6% 25.4% 2.8% 45.3% 24.2% 22.4% 21.% NAND 31.% 28.1% 27.7% 3.2% 31.4% 32.1% 39.% 29.3% 34.8% 29.3% 33.2% 28.% 비메모리 9.% 11.% 15.% 15.% 14.% 15.% 15.% 15.% 8.5% 12.8% 14.8% 14.% DP -3.5% -3.% -1.3%.5% 1.3% 2.7% 4.4% 2.5% 6.7% -1.7% 2.8% 5.% 통신 13.4% 13.7% 16.9% 15.3% 15.% 14.9% 14.6% 14.6% 1.4% 15.% 14.8% 12.% DM&A.7% 3.6% 1.7% 1.% 1.% 1.2% 1.5% 1.%.8% 1.7% 1.2%.6% 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터예상 13

14 표 5. 수익예상비교전후 ( 십억원, %) 수정전수정후변경률 211F 212F 211F 212F 211F 212F 매출액 161, , , , 영업이익 14,983 17,996 15,644 19, 순이익 12,93 15,18 13,152 16, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준, 자료 : KDB 대우증권리서치센터예상 표 6. 부문별주요추정 ( 백만대, 천장,%,US$, 원 ) 1Q11 2Q11 3Q11P 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 212F DRAM 출하 (1Gb 환산, 백만대 ) 2,11 2,119 2,38 2,56 2,678 3,145 3,717 4,458 5,826 8,998 12,598 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 15.2% 5.4% 8.9% 1.9% 4.6% 17.5% 18.2% 19.9% 71.4% 54.5% 4.% 평균판가 (1Gb 환산, US$) %QoQ, %YoY -16.6%.1% -18.1% -7.4% -5.8% -1.2% -2.1% -11.9% 15.6% -41.7% -24.4% 영업이익률 24.5% 28.5% 13.6% 14.3% 14.6% 19.7% 22.% 17.5% 4.2% 21.% 18.7% NAND 출하 (8Gb 환산, 백만대 ) 1,592 1,781 2,137 2,33 2,626 2,847 3,532 3,811 4,138 7,813 12,815 Bit Growth (% QoQ, %YOY) 31.5% 11.9% 2.% 7.8% 14.% 8.4% 24.1% 7.9% 7.1% 88.8% 64.% 평균판가 (8Gb 환산, US$) %QoQ, %YoY -1.% -8.6% -15.2% -8.9% -12.2% -8.8% -3.4% -2.6% -16.4% -36.8% -36.1% 영업이익률 3.4% 28.1% 25.7% 28.9% 3.1% 3.8% 37.9% 28.% 33.8% 28.3% 32.% TFT-LCD 중대형패널출하 ( 천장 ) 38,541 42,742 43,412 46,432 41,789 43,735 46,33 47, , , ,84 %QoQ, %YoY -3.1% 1.9% 1.6% 7.% -1.% 4.7% 5.9% 2.1% 2.8% 13.1% 4.6% TV 판가 (US$) %QoQ, %YoY -5.% -5.% -3.2% -5.%.% 7.3% 6.%.6% 6.1% -21.1% -4.1% 영업이익률 -6.2% -5.7% -5.4% -3.9% -4.5% -3.3% -1.1% -5.5% 5.8% -5.3% -2.3% Handset 휴대폰출하 ( 백만대 ) %QoQ, %YoY -15.8% 6.8% 18.5% 2.2% -2.7% 4.% 7.1% 7.6% 23.2% 12.9% 17.5% 스마트폰출하 ( 백만대 ) %QoQ, %YoY 1.9% 64.2% 33.7% 11.1% 3.3% 12.9% 14.3% 12.5% 333.2% 251.9% 68.7% 영업이익률 14.8% 17.9% 22.6% 2.2% 19.9% 18.7% 17.4% 17.6% 11.5% 19.2% 14.1% 원 / 달러환율 1,12 1,8 1,7 1,1 1,8 1,8 1,8 1,8 1,154 1,93 1,8 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터예상 그림 25. 삼성전자의연간영업이익추이와전망 그림 26. 삼성전자의분기영업이익추이와전망 ( 조원 ) 25 2 연간영업이익 (L) % YoY (R) (%) 1 8 ( 조원 ) 6 5 분기영업이익 (L) 영업이익률 (R) (%) F 12F Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F -1 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터예상 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터예상 14

15 삼성전자 (593) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 매출액 154,63 161, ,654 26,467 유동자산 61,43 65,193 75,34 83,689 매출원가 12,667 11, ,75 139,984 현금및현금성자산 9,791 14,69 19,324 23,437 매출총이익 51,964 51,219 58,949 66,482 매출채권및기타채권 21,39 22,522 25,32 27,4 판매비와관리비 35,343 36,99 39,543 45,358 재고자산 13,365 14,125 15,7 17,65 조정영업이익 16,621 15,12 19,46 21,125 기타유동자산 4,249 4,658 5,158 5,778 영업이익 17,297 15,644 19,456 21,725 비유동자산 72,886 83,165 93,32 16,36 비영업손익 2, 관계기업투자등 8,335 9,736 11,397 13,297 순금융비용 유형자산 52,965 6,55 68,51 78,162 관계기업등투자손익 2,267 1,243 1,611 1,3 무형자산 2,779 3,517 3,675 3,823 세전계속사업손익 19,329 15,514 19,958 22,195 자산총계 134, , ,66 189,995 계속사업법인세비용 3,182 2,43 2,617 2,442 유동부채 39,945 39,596 42,176 45,611 계속사업이익 16,147 13,471 17,341 19,754 매입채무및기타채무 16,5 16,963 18,854 21,197 중단사업이익 단기금융부채 9,554 7,456 6,456 5,456 당기순이익 16,147 13,471 17,341 19,754 기타유동부채 14,341 15,176 16,865 18,958 지배주주 15,799 13,152 16,981 19,394 비유동부채 4,995 6,124 6,262 6,12 비지배주주 장기금융부채 1,222 2,713 3,713 3,213 총포괄이익 17,288 13,918 18,291 2,654 기타비유동부채 3,175 3,177 2,679 3,37 지배주주 16,91 13,597 17,91 2,254 부채총계 44,94 45,719 48,439 51,731 비지배주주 지배주주지분 85,59 98, ,18 133,254 EBITDA 28,15 28,243 34,642 36,759 자본금 FCF -76 4,217 7,747 7,55 자본잉여금 4,532 4,44 4,44 4,44 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 85,15 97,41 113,89 13,465 영업이익률 (%) 비지배주주지분 3,76 4,219 4,69 5,9 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 89,349 12, , ,264 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 영업활동으로인한현금흐름 22,432 24,754 3,161 33,24 P/E (x) 당기순이익 16,147 13,471 17,341 19,754 P/CF (x) 비현금수익비용가감 19,515 15,428 17,31 36,664 P/B (x) 유형자산감가상각비 1,847 12,458 14,499 14,888 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 92,863 77,34 99,87 113,991 기타 -7, CFPS ( 원 ) 159, , ,36 25,888 영업활동으로인한자산및부채의변동 -11, ,863-1,113 BPS ( 원 ) 49,97 557, ,449 76,767 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -1,936-1,644-2,511-1,971 DPS ( 원 ) 1, 5, 1,5 11, 재고자산감소 ( 증가 ) -4,813-1,324-1,575-1,95 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 2, ,891 2,342 배당수익률 (%) 법인세납부 -2,135-3,17-2,617-2,442 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 -22,7-17,734-22,212-25,66 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -2,391-2,481-21,96-24,95 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1, EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2,416 2,957 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 2, 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 ,482-2,693-4,26 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1, ,5 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 -1,918-1,497-1,32-2,18 ROIC (%) 기타재무활동 -73-1,195-1, 부채비율 (%) 현금의증가 ,277 5,256 4,113 유동비율 (%) 기초현금 1,15 9,791 14,69 19,324 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 9,791 14,69 19,324 23,437 영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 삼성전자, KDB 대우증권리서치센터 15

16 Compliance Notice - 삼성전자 : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. 삼성전자 : 회사가 LP 업무를수행하는주식선물발행법인. 삼성전자 : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 삼성전자