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1 이녹스 (8839) 기업분석 Analyst 김운호 Buy(maintain) 목표주가 : 37,원 ( 유지 ) 주가 (8/13): 26,75원 Stock Data KOSDAQ(8/13) 55.85pt 시가총액 2,744억원 발행주식수 1,257천주 52주최고가 / 최저가 31,89 / 23,747원 9일일평균거래대금 3.98억원 외국인지분율 5.8% 배당수익률 (13.12E).% BPS(13.12E) 1,529원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 1.% 3개월 -3.9% 6개월 -1.7% 주주구성 장경호외 6인 28.6% 국민연금공단 5.9% 섹터내 3 분기최고의 Earning Momentum 213년 3분기매출액은 65 억원, 영업이익은 113 억원으로예상이녹스의 213 년 3분기매출액은 2분기대비 48% 증가한 65 억원으로예상된다. 매출액이 2분기대비큰폭으로증가할것으로예상하는것은 Smart Flex 사업부의매출이큰폭으로증가할것으로기대되기때문이다. 그중에서도 Digitizer 흡수필름매출이 2 분기 3억미만에서 3분기 125 억원까지크게증가하면서 Smart Flex 사업부매출액이 2 분기대비 6배이상증가할것으로예상된다. 영업이익은 2분기대비 52.% 증가한 113 억원으로예상한다. 이는이익률이상대적으로높은 INNOFLEX 와 INNOSEM 사업부의매출이증가하고, 기존적자사업부였던 Smart Flex 사업부가흑자전환할것으로예상하기때문이다. Smart Flex 시장진입본격화이녹스의 Smart Flex 사업부매출은 3분기부터본격화될것으로예상된다. Smart Flex 사업부는 6개의제품으로구성되어있는데이중에서 Digitizer 흡수필름매출이가장빠르게성장할것으로예상된다. 3분기에출시되는고객사의 Flagship 모델생산에따른영향으로분석된다. 설비투자이후 2 Layer FCCL 과 EMI 매출도꾸준히증가할것으로기대된다. 투자의견매수유지, 목표주가 37,원유지이녹스대한투자의견을매수를유지한다. 이는 Smart Flex 매출본격화에따라 3분기에는큰폭의실적모멘텀이예상되고, Digitizer 시장진입으로안정적성장이기대되고, 하반기생산능력확대를통해 214 년에도실적증가추세가꾸준할것으로예상되기때문이다. 목표주가는 37, 원을유지한다. Stock Price Financial Data E 214E 215E 매출액 ( 십억원 ) ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 이녹스 KOSDAQ 지수대비 12/8 12/12 13/4 13/8 (pt) 영업이익 ( 십억원 ) 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS( 원 ) 1,48 1,363 2,596 3,965 5,5 증감률 (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) EBITDA 마진 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임,

2 기업분석ㅣ이녹스 213년 3분기매출액은 65 억원, 영업이익은 113 억원으로예상이녹스의 213 년 3분기매출액은 2분기대비 48% 증가한 65 억원으로예상된다. 매출액이 2분기대비큰폭으로증가할것으로예상하는것은 Smart Flex 사업부의매출이큰폭으로증가할것으로기대되기때문이다. 그중에서도 Digitizer 흡수필름매출이 2분기 3억미만에서 3분기 125 억원까지크게증가하면서 Smart Flex 사업부매출액이 2분기대비 6배이상증가할것으로예상된다. 2분기중 Smart Flex 제품이전체매출에서차지하는비중은 5.2% 수준이었으나 3분기에는 25.7% 까지증가할것으로예상한다. 이는주요고객사의 Flagship 모델의출시에따른영향으로추정된다. 사업부별로는 1) INNOFEX 사업부매출액이 2분기대비 12.3% 증가할전망이다. 3 Layer FCCL 물량이 Digitizer 흡수필름과함께성장을주도할전망이다. Digitizer 차폐필름의두께가얇아진영향으로 3 Layer 제품을사용하더라도두께에미치는영향이크지않기때문이다. 가격경쟁력이 2 Layer 에비해높다는것도채택의이유로추정된다. 2) INNOSEM 사업부매출액은 2분기대비 41% 증가할것으로예상된다. 반도체패키지관련된 DAF 매출증가가주요원인일것으로추정된다. 3) SmartFlex 사업부매출액은 2분기대비 6배이상증가할것으로예상된다. Digitizer 흡수필름이성장을주도할전망이다. 영업이익은 2분기대비 52.% 증가한 113 억원으로예상한다. 이는이익률이상대적으로높은 INNOFLEX 와 INNOSEM 사업부의매출이증가하고, 기존적자사업부였던 Smart Flex 사업부가흑자전환할것으로예상하기때문이다. [ 표1] 이녹스분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E E 매출액 ,423 2,76 INNOFLEX ,164 1,375 INNOSEM Smart Flex 영업이익 영업이익률 15.4% 13.1% 14.2% 1.% 15.7% 18.2% 18.7% 18.4% 13.1% 18.% 당기순이익 당기순이익률 12.2% 6.5% 1.2% 4.7% 12.9% 14.2% 15.6% 15.3% 8.4% 14.7% [ 표2] 이녹스추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213 년 3 분기실적 213 년연간실적 신규추정치 기존추정치 변경폭 신규추정치 기존추정치 변경폭 매출액 % 2,76 2,79 -.1% INNOFLEX % 1,375 1, % INNOSEM % % Smart Flex % % 영업이익 % % 자료 : 한화투자증권리서치센터 2 Research Center

3 이녹스ㅣ기업분석 Smart Flex 시장진입본격화이녹스는 Digitizer 흡수필름을 7월말부터본격양산하였다. 삼성전자 1.1 인치 Slate PC를시작으로 3분기출시예정인 Flagship 모델에공급할것으로예상된다. 스마트폰으로공급되는 Digitizer 흡수필름은기존동사의주력제품인 3Layer FCCL 과함께채택될예정이다. 가격경쟁력이경쟁사대비높기때문에가능한것으로판단된다. Digitizer 흡수필름의두께가얇아진것으로인해 3 Layer 를공급할수있게되었다. 올해 Digitizer 흡수필름에서예상되는매출액은 29~3 억원이다. 2Layer FCCL 제품은올해 34억정도의매출이예상된다. 현재생산능력은매출액기준 2억 / 월이나연말에는 6억 / 월로 3배가량증가함에따라 214 년실적에크게기여할수있을것으로예상한다. EMI 차폐필름은 213 년약 48억원의매출이예상된다. 연초에기대했던실적에비해부진할것으로예상되지만최근관련제품의기술향상을통해수율이개선되면서고객사를확대하고있는중이다. 중국스마트폰업체인 ZTE, Hawei, Lenovo 등으로가격경쟁력을바탕으로물량이꾸준히증가하고있는추세에있어하반기매출은상반기대비큰폭으로증가할것으로예상한다. NFC 및 WPC( 무선충전 ) 관련소재및필름은 214 년동사의새로운성장동력이될것으로기대된다. 특히 NFC 와 WPC 관련제품은매출이함께발생할수있을것으로예상한다. OLED 관련소재및필름은현재샘플대응을하는수준인것으로파악된다. 하지만고객사의 OLED TV 제품의출하량이늘어나는시기를기점으로동사는수혜를받을수있을것으로예상한다 Smart Flex 사업부매출이전체매출에서차지하는비중은 212 년 3.5% 에서 213 년 2% 로크게증가할것으로예상한다. 특히, 213 년 Smart Flex 사업부성장은 Digitizer 용차폐필름이주도할전망이다. Smart Flex 사업부내에서 Digitizer 용차폐필름이차지하는매출비중은 73% 로예상된다. EMI 차폐필름은 12%, 2 Layer FCCL 은 8% 의비중을차지할것으로예상된다. [ 그림 1] 연도별 Smart Flex 매출액및비중추이 [ 그림 2] SmartFlex 제품별매출액추이및전망 ( 억원 ) 매출액 ( 좌축 ) 매출비중 ( 우축 ) ( 억원 ) E 214E 215E 8 2, 1,8 1,6 1,4 5% 4% ,2 1, 8 3% 2% E 214E 215E 1% % MCCL Black coverlay NFC용차폐 Film EMI 2 Layer FCCL Digitizer Absorber Film Research Center 3

4 기업분석ㅣ이녹스 213년매출액은 2,76억원, 영업이익은 373 억원으로예상이녹스의 213 년매출액은 2,76 억원 (+46%YoY), 영업이익은 373 억원 (+88%YoY) 으로예상한다. 이는 1) 전방산업인 F-PCB 산업의큰폭성장을기반으로 INNOFLEX 사업부가 Coverlay 시장을발판으로꾸준히성장하고 2) 부진했던 3 Layer 매출의돌파구를확보했고 3) Smart Flex 제품이 3분기이후순차적양산이가능할것으로예상하기때문이다. 213 년영업이익률은 18.% 로 212 년대비 4.9%p 상승할것으로예상되는데이는 1) 수익성이높은 INNOFLEX 및 INNOSEM 사업부의매출이꾸준히증가하고 2) 기존적자사업부의턴어라운드가 3분기를시작으로본격화되고 3) FPCB 소재가격의하방경직성으로단가인하폭이크지않을것으로전망되기때문이다. 투자의견매수유지, 목표주가 37,원유지이녹스대한투자의견을매수를유지한다. 이는 1) Smart Flex 매출본격화에따라 3분기에는큰폭의실적모멘텀이예상되고 2) Digitizer 시장으로안정적진입이예상되고 3) 하반기생산능력확대를통해 214년에도실적증가추세가꾸준할것으로예상되기때문이다. 목표주가는 37,원으로유지한다. 이는 213년 3분기를기준으로 12개월예상 EPS 3,157원에 PER 12배를적용한수준이다. 유상증자와무상증자를통한 EPS 희석효과 34% 를반영한것으로증자를통한희석효과에도불구하고실적증가세가높게나타날것으로예상된다. 소재업체의밸류애이션은기타부품업체에비해높은수준에서형성되고있다는점과신규시장에서의매출이본격화되는점을고려할때프리미엄을고려한밸류애이션적용도가능하다고판단된다. [ 표 3] 설비투자에따른생산능력확대계획 구분 ( 증설중 ) Line Capa( 백만 m^2/ 월 ) Line Capa( 백만 m^2/ 월 ) Line Capa( 백만 m^2/ 월 ) 설비현황 내용 INNOFELX(FPCB 소재 ) INNOSEM ( 반도체소재 Smart Flex 중심 EMI, Digitizer 차폐, 2Layer 구축 Smart Flex 중심 2 Layer, Digitizer 확대 4 Research Center

5 이녹스ㅣ기업분석 [ 그림 3] PER Band Chart [ 그림 4] PBR Band Chart 5, Price 6. PER Band Price.5PBR Band , 4, 3, 2, 1, 4, 3, 2, 1, -1, Research Center 5

6 기업분석ㅣ이녹스 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 단기금융상품 판매비및관리비 매출채권 기타손익 재고자산 영업이익 비유동자산 EBITDA 투자자산 영업외손익 유형자산 이자수익 무형자산 이자비용 자산총계 외화관련손익 1 1 유동부채 지분법손익 -1 매입채무 세전계속사업손익 단기차입금 계속사업법인세비용 비유동성부채 중단사업손익 장기금융부채 당기순이익 부채총계 지배주주지분 자본금 포괄손익 자본잉여금 매출총이익률 (%) 자본조정 -1-1 EBITDA 마진율 (%) 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 이익잉여금 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) 지배회사지분 ROA(%) 소수주주지분 ROE(%) 자본총계 ROIC(%) 순차입금 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 E 214E 215E 12월결산 E 214E 215E 투자지표 영업활동현금 PER( 배 ) 당기순이익 PBR( 배 ) 비현금수익비용가감 PSR( 배 ) 유형자산감가상각비 배당수익률 (%).. n/a n/a n/a 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ) 기타현금수익비용 1 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 매출액 매출채권감소 ( 증가 ) 영업이익 재고자산감소 ( 증가 ) 세전계속사업손익 매입채무증가 ( 감소 ) 지배주주지분당기순이익 기타자산, 부채변동 -4-1 포괄손익 투자활동현금 EPS 유형자산처분 ( 취득 ) 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 투자자산감소 ( 증가 ) -1 부채비율 기타투자활동 이자보상배율 재무활동현금 순차입금 / 자기자본 차입금의증가 ( 감소 ) 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) EPS 1,48 1,363 2,596 3,965 5,5 배당금의지급 BPS 6,864 8,99 1,529 14,494 19,499 기타재무활동 -1-1 EBITDA/Share 2,6 2,882 3,876 5,537 7,91 현금의증가 CFPS 2,281 2,928 3,394 4,768 6,42 기초현금 DPS n/a n/a n/a n/a n/a 기말현금 Research Center

7 이녹스ㅣ기업분석 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김운호 ) 상기종목에대하여 213 년 8월 14일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 213 년 8월 14일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 213 년 8월 14일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 이녹스주가및목표주가추이 ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 종가 목표주가 11/8 11/12 12/4 12/8 12/12 13/4 투자의견변동내역 일 시 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 김운호 37, 37, 37, 37, 42, 37, 37, 일 시 투자의견 Buy Buy Buy 목표가격 37, 37, 37, 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 Research Center 7