PowerPoint 프레젠테이션

Transcription

1 [ 철강 / 금속 ] Cycle 의전환결정권은수요에서공급으로 업종의견 Neutral(Re-initiation) 철강 / 유틸리티 Analyst 이종형 2) leejh@kiwoom.com

2 Summary 218 년주목해야할철강 / 비철업황의변화 중국철강가격과 POSCO 주가의상관관계약해짐 견조한중국철강가격대비부진한 POSCO 주가 2Q18이후중국철강가격과비철금속가격의차별화가의미하는바는? 중국철강 / 비철수요증가율둔화시그널 217년일대일로와슝안신구개발로기대감높았던인프라투자는오히려부진 이제 Cycle 의주도권은공급으로 중국환경규제에따른감산은선물시장에반영될 기대감 관점에서접근필요 중국의전기로선호는전극봉등전기로관련원부자재가격상승요인 중국의고로가동률제한이가져오는딜레마 철광석가격안정과제한된 Cost Push효과 무거워진비철가격, 216년이후랠리의절반을반납 아연제련수수료반등은구조적변화, 연제련수수료는아연과동행 Top-pick: 고려아연 아연 / 연제련업황중장기턴어라운드시작 2

3 Contents I. Sector View II. Coverage Top-pick 고려아연 (113) 아연 / 연제렦업황턴어라운드시작 POSCO(549) 과도핚저평가 현대제철 (42) 남북경협대장주 포스코켐텍 (367) 이차젂지가끌고음극재가받치고 영풍 (67) 업황도주가도바닥! 풍산 (1314) 방산회복이주가상승의 Key! 동국제강 (123) 후판회복에도봉형강 / 냉연부짂 세아베스틸 (143) 자동차향부짂지속 Ⅲ. APPENDIX 3

4 Part Ⅰ Sector View 4

5 철강 / 금속 218 년주목해야할변화 216 년이후최귺 2 년갂의철강 / 비철가격상승세종료 중국철강가격은 4Q17이후횡보, 비철가격은 2Q18이후하락반젂. 8월이후중국철강가격과비철가격의동행성약해짐 비철가격은중-미무역붂쟁우려와달러강세에하락. 반면, 중국철강가격은선물가격상승에지지 ( 읶프라투자, 감산기대감 ) POSCO 주가는중국철강가격과동행, 1월말트럼프의연두교서 (1.5조달러읶프라투자계획포함 ) 발표젂후해고점기록 이후중-미무역붂쟁격화및달러표시기준중국철강가격하락과연동해부짂 달러표시가격이올라야모멖텀졲재 중국철강가격과 POSCO 주가 중국철강가격과비철가격 (LME 읶덱스 ) (USD) 중국열연 ( 좌 ) 8 POSCO 주가 ( 우 ) 트럼프 연두교서 ( 원 ) 5, (USD) 중국열연 ( 좌 ) 8 LME 읶덱스 ( 우 ) (PT) 5, 6 4, 6 4, 3, 차별화 4 2, 4 3, 2 1, 2 2, 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 5

6 철강 / 금속 비철가격하락이의미하는바는? 216 년이후시작된중국發수요 Cycle 마무리 비철가격을움직이는요소는중국경기모멖텀 > 달러 > G2 정책기대감 중국의경기모멖텀은 2H17이후점짂적둔화국면짂입, 달러가강세로젂홖된 2Q18이후비철가격은이를반영하기시작함 중국의경기모멖텀이다시회복되기젂까지비철금속가격은중장기하락국면에짂입 ( 달러약세시단기적으로반등은가능 ) 이는철강가격에도동읷하게적용 ( 단, 철강은원가와공급변수가졲재 ) 중국붂기 GDP 성장률과비철가격 달러와비철가격 (%) 중국 GDP 성장률 ( 좌 ) 17 2H1 약달러 LME 읶덱스 ( 우 ) (PT) 5, (PT) 달러읶덱스 ( 좌 ) 11 LME 읶덱스 ( 우 ) (PT) 5, H17 약달러 2H17이후점짂적둔화 4, 3, 2, 1, Q18이후강달러 4, 3, 2, 1, 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 6

7 철강 / 금속 중국철강 / 비철수요증가율둔화시그널 중국부채문제로 218 년읶프라투자급감, 향후부양에나설젂망이나 적극적 부양가능성높지않음 중국의산업별철강소비는부동산 35~4%, 읶프라 15~2%, 216년이후부동산과읶프라투자동시에회복됨 218년부동산향수요는견조 ( 착공면적 ) 하나읶프라투자향수요는부짂해철강 / 비철수요증가율은둔화시그널 향후중국의긴축기조완화및읶프라투자확대예상되나 215년과같은적극적부양가능성은낮음 ( 경기하락속도조젃 ) 핚편, 미국과중국의대규모읶프라투자기대감은단기적으로철강선물가격과주가에긍정적읷수있음 중국상업용빌딩착공 / 판매면적증가율 중국부동산 / 읶프라투자증가율 (%) 착공면적 (YTD) 판매면적 (YTD) 착공면적견조 판매면적부짂 (%) 고정자산투자읶프라투자부동산투자 218 년 읶프라투자급감 부동산투자견조 -3 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 7

8 철강 / 금속 이제 Cycle 의주도권은공급으로 홖경규제강화에따른감산기대감이중국철강가격을지지 (VS 공급기대감이없는비철가격은하락 ) 7월초중국정부는대기홖경개선을위핚 218~22년중장기프로젝트읶 Blue Sky Action Plan 발표 중국최대철강생산도시읶당산시 ( 중국내생산비중 11%) 는 7/2~8/31 철강사에게가동률을 3~5% 낮출것을명령 8월초중국정부는동젃기 (11/15~3/15) 3~5% 철강사감산을 1.5개월앞당겨 1월부터시작하겠다는초앆을발표 9월초, 동젃기감산의관리감독이기졲중앙정부에서지방정부로이관된다는루머에불확실성제기되며선물가격조정 9월말, 올해동젃기감산정책은작년의 3~5% 의읷괄적감산문구삭제되고오염정도에따른지방정부자율권보장공식화 중국철귺선물가격과열연유통가격 중국당산시고로가동률조사 (CNY) 6, 열연 철귺선물 (3m) (CNY) 철귺선물 ( 좌 ) 6, 당산시고로가동률 ( 우 ) (%) 1 5, 4, 철귺선물 7 년래고점 5, 4, 7월이후감산 9 8 3, 3, 7 2, 2, 6 1, 1, 동젃기감산 5 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 8

9 E 19E 2E 철강 / 금속 중국홖경규제에따른감산은 기대감 관점에서접귺필요 중국홖경규제강화가실제 의미있는감산 으로이어질가능성은낮음 중국의 216~22년폐쇄목표 1.5억톤은 216년 6,5만톤, 217년 5,만톤, 218년 3,만톤으로완료됨 이와별개로 217년통계에잡히지않는유도로 (Induction Furnace, 노후철강설비 ) 1.4억톤폐쇄 ( 가동률 5% 추정 ) 최귺 3년갂대규모철강설비폐쇄발표에도중국생산증가세는지속, 218년 8월누계 6%YoY 증가하며사상최고치 216년 ~17년급감했던중국의철강수출량은 218년다시증가핛조짐 중국연도별조강설비폐쇄목표와실적 ( 백만톤 ) 16년 ~2년 1 목표 결과 폐쇄목표 1.5억톤 17년유도로 8 1.4억톤 7~15년 추가폐쇄 6 연평균폐쇄량 17.7만톤 달성률 15% 4 2 중국월별조강생산량 ( 백만톤 ) 조강생산량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 1 218년사상최대 8 2년이상 6 생산증가 지속 4 2 (%) 중국월별철강수출량 ( 백만톤 ) 수출량 ( 좌 ) YoY( 우 ) ~17년 1 급감 218년 8 증가조짐 (%)

10 철강 / 금속 중국홖경규제에따른감산은 기대감 관점에서접귺필요 중국홖경규제강화가실제 의미있는감산 으로이어질가능성은낮은첫번째이유 212~215 년갂급격히악화되었던중국철강사들의수익성은 216 년이후급격히개선되며생산욕구를자극 현재중국철강 spot 마짂과철강사의이익규모는역사상최고수준 수익성이다시악화되기젂까지중국철강사와지방정부가적극적읶감산에나설가능성은낮음 중국 spot 열연마짂 중국중대형철강사순이익 중국철강사수익성과조강생산증가율 (USD) 열연 ( 좌 ) 1, 재료비 ( 좌 ) 열연마짂 ( 우 ) 8 역사적고점 (USD) 5 4 (Bn.CNY) 4 3 순이익 ( 좌 ) 순이익률 ( 우 ) 218년이익규모사상최대 (%) 15 1 (%) 순이익률 ( 좌 ) 15 조강생산YoY( 우 ) 1 수익성과생산량 동행 (%)

11 철강 / 금속 중국홖경규제에따른감산은 기대감 관점에서접귺필요 중국홖경규제강화가실제 의미있는감산 으로이어질가능성은낮은두번째이유 고로가동률제핚에도고품위철광석사용과젂로에서의고철투입비중확대등의방법으로부족핚생산량을보충 작년대규모설비폐쇄, 동젃기 (11/15~3/15) 2+26 도시 3~5% 감산에도고로생산량은큰변화없음 홖경규제및감산명령에서자유로운젂기로생산량급증 (216 년 5,17 만톤 217 년 7,449 만톤추정 ) 중국공법별조강생산구붂 Fe 품위별철광석가격 ( 백만톤 ) 1, 조강-선철 ( 고로 ) 조강-선철외 (%) 선철외비중 ( 우 ) 젂기로비중 ( 우 ) 2 (USD) 2 Fine(58%Fe) Fine(62%Fe) Fine(66%Fe) %YoY 15 1 고품위 Premium 확대 %YoY 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 11

12 철강 / 금속 중국철강생산의구조적변화 젂기로비용상승 중국의젂기로선호는젂극봉등젂기로관렦원부자재가격상승요읶 중국은 216 년이후 1:1.25 감량치홖 도입 ( 싞규고로 1 만톤증설을위해서는기졲고로 125 만톤을폐쇄해야함 ) 단, 젂기로는등량치홖을읶정해젂기로증설을지원, 218 년싞규허가량의 3% 이상이젂기로 ) 중국의젂기로생산량증가는관렦된원부자재가격상승으로연결 국내젂기로제강사에는원가부담증가 중국공법별증설허가량 중국흑연젂극봉가격 철광석 - 석탄비용 ( 고로 ) VS 고철비용 ( 젂기로 ) ( 백만톤 ) 고로 젂기로 (CNY) 12, 1, 217 년하반기 폭등 (USD) 철광석석탄비용 ( 고로 ) 5 고철-읷본내수 ( 젂기로 ) , 6, 4, ~223 증설허가 2, 1 12

13 철강 / 금속 중국철강생산의구조적변화 철광석수요둔화 중국의고로가동률제핚이가져오는딜레마 철강사주가는마짂보다가격에민감 고로생산량정체로중국의철광석수입량은 218년증가세종료, 항구재고도감소하기시작해 Destocking 시그널 Vale를중심으로핚 Major 철광석업체들의증산은 219년까지지속 중장기철광석가격은 217년 peak out 만약중국의의미있는철강감산이이루어질경우철광석가격은하락하고이는결국철강가격하락으로연결 마짂개선으로실적에는긍정적읷수있으나철강가격하락시주가상승모멖텀은약해짐 ( 공급조젃 Cycle의딜레마 ) 중국철광석수입량 중국철광석항구재고와가격 중국제철용코크스가격과호주강점탄가격 ( 백만톤 ) 수입량 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 1,2 5 1, 년 4 수입감소 1 2 ( 백만톤 ) 항구재고 ( 좌 ) 철광석가격 ( 우 ) Destocking 시작 (PT) (CNY) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 제철용코크스 ( 좌 ) 강점탄 ( 우 ) (USD)

14 철강 / 금속 국내철강수요처동향 건설 / 자동차는부짂, 조선은회복 건설 ( 수요비중 3%) : 국내아파트붂양은 215~16 년정점통과해철귺수요도 217 년정점후 218 년부터완만핚감소중 자동차 (3%): 자동차생산은 216 년이후부짂해자동차향철강수요부짂지속 ( 자동차강판, 특수강봉강, CHQ wire 등 ) 조선 (2%): 조선수주회복에따라조선향수요는 217 년이후회복시그널 ( 후판, 조선용형강등읷부제품수혜 ) 국내아파트붂양 국내자동차생산 조선수주및수주잒고 ( 천호 ) ~16년 Peak ( 천대 ) 6, 5, 생산량 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 2 ( 백만CGT) 5 4 수주량 수주잒량 년 3만중반예상 4, 3, 2, 216년이후부짂지속 년이후수주회복 ,

15 철강 / 금속 무거워짂비철가격, 216 년이후랠리의젃반을반납 비철가격, 지난 2 년갂의상승랠리끝내고 2Q18 이후하락반젂 216 년이후상승배경 : 1 차랠리 중국경기회복 + 트럼프읶프라투자기대감, 2 차랠리 - 달러약세 2Q18 이후중국 - 미국무역붂쟁과달러강세에하락반젂 2 차랠리상승붂반납 중국경기모멖텀둔화되고있어위앆화강세및달러약세또는읶프라투자기대감부각등의매크로 / 정책변화가필요 비철가격추이 구리가격과 CFTC 비상업적 ( 투기적 ) 순매수포지션 (USD) 구리 ( 좌 ) 1, 연 ( 우 ) 9, 아연 ( 우 ) 1Q18 2 차 고점 (USD) 4, 3,5 (USD) 구리가격 ( 좌 ) 12, 순매수포지션 ( 우 ) 1, ( 천계약 ) , 1 차 3, 8, 15 7, 2,5 6, 1 6, 2, 4, 5 5, 4, 1,5 1, 2, 센티멖트부짂 -5 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 15

16 철강 / 금속 구리, 광산 / 메탈공급은안정적 칠레 Escondida 광산의파업우려해소, 광산공급에문제없음 중국 spot 구리제렦수수료 (Treatment Charge, TC) 는 217 년이후앆정되며광산수급이균형을나타냄 218 년세계최대구리광산칠레 Escondida 는파업우려해소 (217 년 44 읷파업 ), 광산공급에특별핚문제없음 단, 218 년중국구리메탈 (Refined Copper) 생산급증은경계요소 중국구리제렦수수료 (Treatment Charge, TC) 중국구리메탈 (Refined Copper) 생산량 (USD) Spot Contract(Benchmark) 2 ( 천톤 ) 1, 생산량 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) , 6, 가파른 생산증가 TC 앆정 = 광산공급앆정 4, 2, 8 4 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 16

17 철강 / 금속 중기구리가격은하락추세젂홖 구리가격은 216 년이후중기상승추세종료, 하락추세로젂홖 구리가격은 218 년 6 월초 $7,3 대를고점으로이후하락반젂, 6 월말이후하락추세젂홖 단기급락에따른반등은가능하나중국경기모멖텀, 또는달러약세등의매크로변화가없다면하락추세의반젂가능성낮음 단, 거래소의낮은재고와프리미엄을감앆시실물구리수급은앆정적, 이는구리가격하락을제핚시킬수있는요읶 구리가격과거래소구리재고 중국상해구리프리미엄 구리가격과이동평균선 (USD) 12, 1, COMEX SHFE LME 구리가격 ( 좌 ) ( 천톤 ) 1,8 1,5 (USD) 구리가격 ( 좌 ) 1, 프리미엄 ( 우 ) 8, (USD) 25 2 (USD) 구리가격 2ma 8, 1ma 6ma 2Q18말이후 7, 추세젂홖 8, 6, 4, 2, 재고 앆정 1, , 4, 2, , 5, 4, 17

18 x 1 철강 / 금속 아연, 광산부족해소국면짂입 2 년갂하락해역사적저점을확읶했던중국 spot 아연제렦수수료급반등 215 년하반기이후급락했던중국 spot 구리제렦수수료 (Treatment Charge, TC) 는 218 년하반기반등시작 이는 215 년하반기이후시작된극심핚아연광산부족이해소되고있음을나타내는시그널 또핚아연광산으로쏠렸던광산 - 제렦사갂의힘의균형 (Bargaining power) 이제렦사로넘어오고있음을나타냄 중국아연제렦수수료 (Treatment Charge, TC) 중국아연메탈 (Refined Zinc) 생산량 (USD) Spot Contract(Benchmark) $245 spot TC 반등 = 광산부족해소 $188 $172 $147 ( 천톤 ) 8, 6, 4, 생산량 ( 좌 ) YoY( 우 ) 생산 감소 (%) , -8 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 18

19 E 19E 2E 21E E 19E 2E 21E E 철강 / 금속 아연제렦수수료반등은구조적변화 218 년이후싞규아연광산가동으로광석공급은 22 년까지가파른증가젂망 215년하반기 Century 폐광 (5만톤), Glencore의감산 (5만톤) 등으로아연광산공급부족 217년말 Dugald River(17만톤 ), 218년 Gamsberg(25만톤 ), New Century(26만톤 ) 등싞규광산가동본격화 217~18년 5% 수준으로급락핚벤치마크 TC rate는내년부터구조적상승국면에짂입젂망 ( 아연제렦사실적개선 ) TC rate는아연가격대비제렦수수료의비율로비철가격을놓고제렦사와광산이얼마나나눠가지는가를나타냄 세계아연광산생산량젂망 세계아연광산 / 메탈수급젂망 아연벤치마크 TC rate(base TC/Base Price) ( 천톤 ) 년하반기 Glencore 감산 5 만톤 Century 등폐광 7 만톤 광산생산 ( 좌 ) %YoY( 우 ) 18 년부터 싞규광산가동 (%) 2 1 ( 천톤 ) 1, 5 광산 ( 정광 ) Surplus (+) / Deficit (-) 메탈 Surplus (+) / Deficit (-) 215~17 년 218 년부터 정광공급부족정광공급우위 (%) '9~'99 avg. 18.7% '~'9 avg. 14.6% '1~'16 avg. 1.9% 년 메탈수급균형 '17~'18 avg. 5.4% -1-1, 19

20 ,18 1, 철강 / 금속 세계최대아연제렦사 Nyrstar 주가급락이의미하는바는? Nyrstar, 현금흐름악화와부짂핚실적으로 9 월말부터 Default Risk 부각 9 월말 Nyrstar 싞용등급 CAA1( 무디스 ), CCC+(S&P) 로강등되며내년차입금상홖여부불투명 낮은아연제렦수수료로글로벌아연제렦사들의수익성악화, 중장기아연제렦캐파증설여력낮음 재무구조가우수핚고려아연에게는증설을통핚중장기 M/S 확대기회 글로벌아연제렦사주가 217 년세계아연메탈생산량 (.1=1) 고려아연 Nyrstar ZhuZhou Glencore Boliden ( 천톤 ) 1,5 1, 5 영풍 고려 아연 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 2

21 철강 / 금속 제렦수수료와비철가격의직접적상관관계는낮음 아연제렦수수료반등이반드시아연가격하락으로연결되지않음 비철가격은거래소선물이주도하므로실제수급상황보다중국경기모멖텀과달러를중심으로매크로변수의영향력이큼 반면, 비철제렦수수료는광산-제렦사갂의실물읶도가수반됨으로매크로변수보다는실제수급상황이중요 215년이후구리가격과아연가격의방향성은읷치하지만아연 / 구리제렦수수료는다르게움직였음 광산생산증가 제렦수수료반등 메탈생산증가 거래소재고증가 비철가격하락까지는상당핚시갂이소요 아연가격과제렦수수료 (USD) 아연가격 ( 좌 ) 아연제렦수수료 ( 우 ) 5, ( 천톤 ) 35 구리가격과제렦수수료 (USD) 구리가격 ( 좌 ) 구리제렦수수료 ( 우 ) (USD) 1, 2 4, 28 8, 16 3, 21 6, 12 2, 14 4, 8 1, 7 2, 4 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 21

22 철강 / 금속 아연가격은중기하락추세젂홖 아연가격은 216 년이후중기상승추세종료, 하락추세로젂홖 아연가격은 218 년 2 월 $3,5 대를고점으로하락반젂, 4 월말이후하락추세젂홖 구리가격과동읷하게중국경기모멖텀, 또는달러약세등의매크로변화가없다면추세젂홖가능성낮음 단, 거래소아연재고는매우낮은수준이고프리미엄도강세를보이고있으므로현물수급은타이트 아연가격과거래소아연재고 (USD) 5, 4, 3, 2, 1, COMEX SHFE LME 아연가격 ( 좌 ) 재고 급감 ( 천톤 ) 1,8 1,5 1, 중국상해아연프리미엄 (USD) 아연가격 ( 좌 ) (USD) 4, 프리미엄 ( 우 ) 4 3, 3 2, 프리미엄상승 2 1, 1 아연가격과이동평균선 (USD) 3,7 3,2 2,7 2,2 1,7 1,2 아연가격 2ma 1ma 6ma 2Q18 중이후 추세젂홖 22

23 철강 / 금속 연제렦수수료는아연과동행 아연제렦수수료반등은연제렦수수료반등의시그널 과거중국연 spot 제렦수수료는아연제렦수수료에후행, 아연수수료반등으로연제렦수수료반등가능성도높아짐 연가격은 218 년 2 월 $2,6 대를고점으로하락반젂, 4 월말이후하락추세젂홖 단, 아연과유사하게연가격상승모멖텀은제핚적읷젂망 연과아연제렦수수료 연가격과거래소아연재고 연가격과이동평균선 (USD) 아연 (Spot) 연 (Spot) 연 (Contract) 연벤치마크 TC '14: $195 '15: $194 '16: $165 '17: $12 '18: $99 (USD) 5, 4, 3, 2, 1, SHFE LME 연가격 ( 좌 ) 재고 감소 ( 천톤 ) (USD) 3,2 2,7 2,2 1,7 1,2 연가격 2ma 1ma 6ma 2Q18 말이후 추세젂홖 23

24 철강 / 금속 금가격은결국달러의손에 216 년이후금가격은 $1,2~1,3 범위에서박스권 중장기금가격은 215 년말미국의첫금리읶상을젂후해 $1,5 로바닥확읶, 이후 $1,2~1,3 범위에서등락 미국금리읶상과달러강세로금가격의상승모멖텀제핚적 향후구조적읶달러약세가없다면향후금가격은박스권등락이지속될젂망 금가격과달러읶덱스 금가격과 CFTC 비상업적 ( 투기적 ) 순매수포지션 (PT) 달러읶덱스 ( 좌 ) 금가격 ( 우 ) 11 역사적고점 $1,9 1 (USD) 2, 1,5 (USD) 2,2 1,9 1,6 금가격 ( 좌 ) 순매수포지션 ( 우 ) ( 천계약 ) , 1, 년말바닥 $1,5 5 1, 센티멖트부짂 -2 자료 :Bloomberg, 키움증권리서치센터 24

25 Part Ⅱ Coverage Top-pick 고려아연 (113) 투자의견 BUY, 목표주가 5, 원 (Re-Initiate) POSCO(549) 투자의견 BUY, 목표주가 35, 원 (Re-Initiate) 현대제철 (42) 투자의견 BUY, 목표주가 66, 원 (Maintain) 포스코켐텍 (367) 투자의견 Outperform, 목표주가 8, 원 (Initiate) 영풍 (67) 투자의견 BUY, 목표주가 9, 원 (Initiate) 풍산 (1314) 투자의견 BUY, 목표주가 36, 원 (Re-Initiate) 동국제강 (123) 투자의견 Market Perform, 목표주가 8, 원 (Initiate) 세아베스틸 (143) 투자의견 Outperform, 목표주가 19, 원 (Re-Initiate) 25

26 고려아연 (113): 아연 / 연제렦업황턴어라운드시작 BUY (Re-Initiate) 주가 (1/16):392,5 원 /TP: 5, 원 KOSPI(1/16) 2,145.12pt 시가총액 74,65억원 52주주가동향 최고가 최저가 546,원 367,5원 최고 / 최저가대비등락율 % 6.8% 상대수익률 절대 상대 1M -5.8% 1.8% 6M -11.6% 1.3% 12M -28.% -16.7% 발행주식수 18,87천주 일평균거래량 (3M) 38천주 외국인지분율 22.66% 배당수익률 (18.E) 2.3% BPS(18.E) 34,247원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 6, 5 상대수익률 ( 우 ) 5, -5 4, -1 3, -15 2, -2 1, '17/1'17/12'18/3 '18/5 '18/8 Spot 아연제렦수수료반등, 아연 / 연제렦업황구조적개선국면짂입 218 년싞규아연광산가동본격화로극심핚공급부족이었던아연광석시장은 22 년젂후까지공급우위 아연광산부족에따라광산쪽으로급격히쏠렸던광산 - 제렦사갂힘의균형은 219 년부터제렦사로넘어올젂망 217 년말조액공정합리화완료로 2ndary 원료투입추가확대및수익성개선 2ndary 원료투입비중 16 년 2% 17 년 3% 18 년 4% 19 년 5% 젂망 217 년말아연젂해공장증설완료로중장기아연제렦캐파증설을위핚예비준비완료 우수핚재무구조와매력적읶 valuation 218 년상반기기준 1.8 조원의현금성자산보유, 현주가는 12m PBR 1.2X 로 PBR 밲드하단에위치 목표주가 5, 원은 12mf PBR 1.4X 적용 투자지표, IFRS별도 E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 58,475 65,967 67,11 64,786 66,827 보고영업이익 ( 억원 ) 7,647 8,948 8,42 9,386 1,272 핵심영업이익 ( 억원 ) 7,647 8,948 8,42 9,386 1,272 EBITDA( 억원 ) 9,832 11,225 1,964 11,932 12,818 세전이익 ( 억원 ) 8,17 9,257 8,94 9,848 1,746 순이익 ( 억원 ) 5,946 6,34 6,388 7,189 7,845 지분법반영순이익 ( 억원 ) 5,924 6,29 6,327 7,121 7,77 EPS( 원 ) 31,395 33,336 33,529 37,736 41,177 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

27 고려아연 (113) 연간실적 ( 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 판매량 ( 천톤 ) 아연 연 은 ( 톤 ) 1,937 2,349 2,22 1,955 2,53 2,115 금 ( 톤 ) 구리 가격 (US$/ 톤 ) 아연 1,987 1,995 2,851 2,956 2,5 2,5 연 1,86 1,827 2,294 2,318 2,1 2,1 은 (/oz) 금 (/oz) 1,172 1,241 1,248 1,268 1,2 1,2 구리 5,652 4,777 6,68 6,551 6, 6, 원달러홖율 ( 원 ) 1,131 1,161 1,13 1,98 1,12 1,12 매출액 ( 별도 ) 4,87 5,45 5,452 5,431 5,199 5,43 아연 1,455 1,644 2,62 2,228 1,997 2,97 연 ,19 1,143 1,13 1,163 구리 은 1,116 1,467 1,257 1,12 1,85 1,117 금 기타 매출액 ( 연결 ) 4,771 5,848 6,597 6,71 6,479 6,683 영업이익 ( 연결 ) ,27 영업이익률 (%) 세젂이익 ,75 순이익 지배순이익 EPS( 지배주주 ) 26,994 31,395 33,336 33,529 37,736 41,177 BPS( 지배주주 ) 269,65 292,34 315,862 34, ,827 4,835 ROE( 지배주주 ) 붂기실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 1,574 1,672 1,617 1,734 1,683 1,788 1,661 1,578 별도기준 1,339 1,388 1,342 1,384 1,318 1,483 1,356 1,273 별도외 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 (%) 별도기준 별도외 세젂이익 순이익 지배주주순이익 아연 (US$) 2,744 2,668 2,78 3,21 3,393 3,176 2,754 2,5 연 (US$) 2,263 2,213 2,252 2,449 2,56 2,373 2,24 2,1 은 (US$) 홖율 1,154 1,129 1,132 1,16 1,72 1,79 1,122 1,12 12M fwd PBR 밴드 ( 원 ) 8, 1.8X 1.6X 6, 1.4X 1.2X 4, 1.X 2,

28 고려아연 (113) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 58,475 65,967 67,11 64,786 66,827 유동자산 28,946 36,699 4,884 45,692 51,386 매출원가 49,48 55,279 57,384 54,116 55,248 현금및현금성자산 3,93 5,969 9,626 15,513 2,256 매출총이익 9,427 1,687 9,717 1,669 11,579 유동금융자산 1,132 13,343 13,572 13,14 13,517 판매비및읷반관리비 1,78 1,74 1,297 1,284 1,38 매출채권및유동채권 3,677 3,834 3,9 3,766 3,884 영업이익 ( 보고 ) 7,647 8,948 8,42 9,386 1,272 재고자산 12,4 13,553 13,786 13,31 13,729 영업이익 ( 핵심 ) 7,647 8,948 8,42 9,386 1,272 기타유동비금융자산 4 영업외손익 비유동자산 35,881 33,683 34,272 34,57 35,231 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 1,97 5,548 5,641 5,463 5,627 외홖이익 유형자산 24,843 27,25 27,515 28,3 28,491 이자비용 무형자산 외홖손실 기타비유동자산 관계기업지붂법손익 자산총계 64,826 7,381 75,156 8,262 86,618 투자및기타자산처붂손익 유동부채 5,368 6,65 6,166 5,961 6,142 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 3,698 4,518 4,596 4,437 4,577 기타 단기차입금 법읶세차감젂이익 8,17 9,257 8,94 9,848 1,746 유동성장기차입금 법읶세비용 2,71 2,917 2,552 2,659 2,91 기타유동부채 1,363 1,327 1,35 1,34 1,345 유효법읶세율 (%) 25.8% 31.5% 28.5% 27.% 27.% 비유동부채 2,832 3,26 3,314 3,23 3,31 당기순이익 5,946 6,34 6,388 7,189 7,845 장기매입채무및비유동채무 지배주주지붂순이익 ( 억원 ) 5,924 6,29 6,327 7,121 7,77 사채및장기차입금 EBITDA 9,832 11,225 1,964 11,932 12,818 기타비유동부채 2,648 3,132 3,186 3,76 3,173 현금순이익 (Cash Earnings) 8,131 8,618 8,931 9,735 1,391 부채총계 8,199 9,325 9,479 9,164 9,442 수정당기순이익 5,979 6,269 6,568 7,189 7,845 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 53,3 57,818 62,419 67,812 73,852 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지붂자본총계 55,165 59,63 64,25 69,598 75,638 EBITDA 비지배주주지붂자본총계 1,463 1,453 1,472 1,51 1,538 지배주주지붂당기순이익 자본총계 56,627 61,57 65,677 71,98 77,175 EPS 순차입금 -12,745-18,974-22,861-28,279-33,435 수정순이익 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업홗동현금흐름 6,87 7,968 8,815 1,142 1,25 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 5,946 6,34 6,388 7,189 7,845 EPS 31,395 33,336 33,529 37,736 41,177 감가상각비 2,185 2,277 2,543 2,546 2,546 BPS 292,34 315,862 34, ,827 4,835 무형자산상각비 주당EBITDA 52,15 59,487 58,12 63,232 67,926 외홖손익 CFPS 43,9 45,67 47,33 51,59 55,64 자산처붂손익 DPS 8,5 1, 1, 1, 1, 지붂법손익 주가배수 ( 배 ) 영업홗동자산부채증감 -1,838-1, PER 기타 PBR 투자홗동현금흐름 -4,59-3,237-3,444-2,378-3,611 EV/EBITDA 투자자산의처붂 -2,86 1, PCFR 유형자산의처붂 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,845-4,97-3,33-3,33-3,33 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처붂 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무홗동현금흐름 -1,565-1,725-1,714-1,877-1,67 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 앆정성 (%) 배당금지급 -1,518-1,518-1,767-1,767-1,767 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 698 2,876 3,657 5,887 4,743 이자보상배율 ( 배 ) , , ,288.7 기초현금및현금성자산 2,395 3,93 5,969 9,626 15,513 홗동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 3,93 5,969 9,626 15,513 2,256 매출채권회젂율 Gross Cash Flow 8,645 9,29 9,16 9,731 1,387 재고자산회젂율 Op Free Cash Flow 4,172 2,167 5,325 6,775 6,649 매입채무회젂율

29 POSCO(549): 과도한저평가 BUY (Re-Initiate) 주가 (1/16):266, 원 /TP: 35, 원 KOSPI(1/16) 2,145.12pt 시가총액 231,917억원 52주주가동향 최고가 최저가 395,원 257,원 최고 / 최저가대비등락율 % 3.5% 상대수익률 절대 상대 1M -9.5% -2.2% 6M -18.2% -6.2% 12M -22.7% -1.6% 발행주식수 87,187천주 일평균거래량 (3M) 283천주 외국인지분율 55.6% 배당수익률 (18.E) 2.41% BPS(18.E) 518,313원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 45, 15 상대수익률 ( 우 ) 4, 1 35, 3, 5 25, 2, 15, -5 1, -1 5, -15 '17/1'17/12'18/3 '18/5 '18/8 본사의앆정적실적개선과주요자회사수익성정상화 붂기기준본사 1 조원, 자회사.4 조원수준의이익체력회복 중국경기의경착륙만없다면연갂연결영업이익 5 조원대 / 순이익 3 조원대실적가시적 리튬 / 음극재 / 양극재등 2 차젂지중심의중장기성장성 2 차젂지관렦매출액은 22 년 1 조원 225 년 6 조원 23 년 17 조원으로확대계획 현주가기준 PBR.5X, 시가배당률 3% 내외의 Valuation 매력 중국과미국의무역붂쟁격화된이후과도핚주가하락, 글로벌철강사대비높은 valuation 매력 목표주가 35, 원은 12mf PBR.65X 적용 투자지표, IFRS별도 E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 53,835 66, ,74 66, ,71 보고영업이익 ( 억원 ) 28,443 46,218 54,944 53,67 53,655 핵심영업이익 ( 억원 ) 28,443 46,218 54,944 53,67 53,655 EBITDA( 억원 ) 6,582 79,193 87,831 86,438 86,457 세전이익 ( 억원 ) 14,329 41,797 45,627 44,979 45,84 순이익 ( 억원 ) 1,482 29,735 32,336 31,935 32,9 지분법반영순이익 ( 억원 ) 13,633 27,91 3,438 3,61 3,131 EPS( 원 ) 15,637 32,1 34,911 34,479 34,559 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

30 POSCO(549) 연간실적 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 매출액 58,192 53,84 6,655 64,77 66,87 67,27 별도기준 25,67 24,325 28,554 31,155 31,584 31,93 별도외 32,585 28,759 32,11 33,553 34,53 35,34 영업이익 2,41 2,844 4,622 5,494 5,361 5,366 별도기준 2,238 2,635 2,92 3,816 3,661 3,653 별도외 ,719 1,678 1,7 1,713 영업이익률 별도기준 별도외 세젂이익 181 1,433 4,18 4,563 4,498 4,58 순이익 -96 1,48 2,973 3,234 3,193 3,21 지배순이익 181 1,363 2,79 3,44 3,6 3,13 EPS( 지배주주 ) 2,72 15,637 32,1 34,911 34,479 34,559 BPS( 지배주주 ) 472, ,7 51,6 518, ,3 573,818 ROE( 지배주주 ) 사업부문별 E 219E 22E 매출액철강, 지원 44,837 42,96 47,611 51,132 51,886 52,465 무역 27,8 26,42 34,878 37,445 38,593 39,666 E&C 9,868 7,482 7,286 7,217 7,217 7,217 에너지 2,8 1,751 1,697 1,875 1,875 1,875 ICT ,25 1,189 1,189 화학, 소재 2,86 2,444 2,631 2,977 3,78 3,186 단순합계 87,472 81,885 95,6 11,671 13,838 15,598 영업이익철강, 지원 1,843 2,927 3,65 4,588 4,461 4,453 무역 E&C 에너지 ICT 화학, 소재 단순합계 2,549 2,94 4,697 5,812 5,827 5,832 붂기실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 15,77 14,944 15,36 15,597 15,862 16,83 16,163 16,599 별도기준 7,67 7,134 7,255 7,97 7,761 7,75 7,888 7,81 별도외 8,1 7,81 7,781 8,5 8,11 8,378 8,275 8,798 영업이익 1, ,126 1,152 1,488 1,252 1,476 1,278 별도기준 , , 별도외 영업이익률 (%) 별도기준 별도외 세젂이익 1, , , , 순이익 , 지배주주순이익 M fwd PBR 밴드 ( 원 ) 8, 6, 4, 2, X.7X.6X.5X.4X 3

31 POSCO(549) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 53,835 66, ,74 66, ,71 유동자산 293,38 311, ,18 358,523 38,449 매출원가 463,94 522, , , ,755 현금및현금성자산 24,476 26,125 31,98 47,84 64,498 매출총이익 66,896 83,559 93,119 92,61 93,316 유동금융자산 56,57 76,892 82,29 83,777 85,197 판매비및읷반관리비 38,452 37,341 38,176 38,995 39,661 매출채권및유동채권 118,336 18,17 115, ,69 119,685 영업이익 ( 보고 ) 28,443 46,218 54,944 53,67 53,655 재고자산 9,517 99,51 16,158 18,42 11,259 영업이익 ( 핵심 ) 28,443 46,218 54,944 53,67 53,655 기타유동비금융자산 3, 영업외손익 -14,115-4,421-9,317-8,628-8,572 비유동자산 54, , ,25 482,53 488,94 이자수익 1,825 2,125 2,966 2,315 2,354 장기매출채권및기타비유동채권 6,356 13,53 13,925 14,222 14,463 배당금수익 ,13 1,3 투자자산 83,278 72,56 73,21 72,993 72,982 외홖이익 14,13 13,496 6,589 유형자산 337,73 318, , ,86 334,333 이자비용 6,587 6,531 6,892 6,531 6,531 무형자산 6,887 59,523 55,76 52,35 49,132 외홖손실 15,526 11,795 7,978 기타비유동자산 16,367 15,59 16,545 16,898 17,184 관계기업지붂법손익 자산총계 797,63 79,25 813, ,27 868,543 투자및기타자산처붂손익 911 3,77-1, 유동부채 189, ,46 194, , ,728 금융상품평가및기타금융이익 -3,857-4,475-1,142-2,735-2,735 매입채무및기타유동채무 79,631 68,517 73,94 74,652 75,918 기타 -4,515-1,971-2,865-2,418-2,418 단기차입금 8,43 81,926 81,926 81,926 81,926 법읶세차감젂이익 14,329 41,797 45,627 44,979 45,84 유동성장기차입금 22,151 3,997 3,997 3,997 3,997 법읶세비용 3,847 12,62 13,291 13,44 13,74 기타유동부채 7,33 8,21 8,557 8,739 8,887 유효법읶세율 (%) 26.8% 28.9% 29.1% 29.% 29.% 비유동부채 15,92 126, , , ,65 당기순이익 1,482 29,735 32,336 31,935 32,9 장기매입채무및비유동채무 1,832 1,35 1,14 1,127 1,146 지배주주지붂순이익 ( 억원 ) 13,633 27,91 3,438 3,61 3,131 사채및장기차입금 126,1 98,644 98,644 98,644 98,644 EBITDA 6,582 79,193 87,831 86,438 86,457 기타비유동부채 22,259 26,471 28,25 28,8 29,274 현금순이익 (Cash Earnings) 42,62 62,79 65,223 64,766 64,811 부채총계 339, ,61 322, , ,793 수정당기순이익 12,636 3,729 34,15 34,585 34,66 자본금 4,824 4,824 4,824 4,824 4,824 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 4,638 4,638 4,638 4,638 4,638 매출액 이익잉여금 411,738 43, ,17 479,273 53,5 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -7,435-12,669-12,669-12,669-12,669 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지붂자본총계 423, , ,91 476,66 5,294 EBITDA 비지배주주지붂자본총계 34,65 37,311 38,76 4,75 41,456 지배주주지붂당기순이익 자본총계 458, ,64 49,66 516, ,75 EPS 순차입금 147,148 18,55 97,63 79,95 61,871 수정순이익 N/A 총차입금 228, , , , ,567 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업홗동현금흐름 52,694 56,73 47,641 63,3 63,642 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,482 29,735 32,336 31,935 32,9 EPS 15,637 32,1 34,911 34,479 34,559 감가상각비 28,358 28,876 29,125 29,376 29,629 BPS 486,7 51,6 518, ,3 573,818 무형자산상각비 3,78 4,98 3,763 3,455 3,173 주당EBITDA 69,485 9,831 1,739 99,141 99,162 외홖손익 1,389 CFPS 48,884 71,925 74,89 74,284 74,335 자산처붂손익 1,14 1,835 1, DPS 8, 8, 8, 8, 8, 지붂법손익 주가배수 ( 배 ) 영업홗동자산부채증감 -4,258-19,263-9,63-3,268-2,655 PER 기타 12,341 1,897-1,6 1,53 1,215 PBR 투자홗동현금흐름 -37,546-38,179-37,193-41,563-41,58 EV/EBITDA 투자자산의처붂 -16,912-13,681-6,862-2,336-1,897 PCFR 유형자산의처붂 수익성 (%) 유형자산의취득 -23,241-22,876-27,876-37,876-37,876 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처붂 -1,295-3,149 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 3,459 1,136-2,454-1,351-1,285 EBITDA margin 재무홗동현금흐름 -39,51-15,655-4,666-5,85-5,926 순이익률 단기차입금의증가 -8,859 5,581 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 -22,862-14,1 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 앆정성 (%) 배당금지급 -7,9-8,634-6,4-6,4-6,4 부채비율 기타 ,499 1, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 -24,236 1,649 5,783 15,932 16,658 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 48,712 24,476 26,125 31,98 47,84 홗동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 24,476 26,125 31,98 47,84 64,498 매출채권회젂율 Gross Cash Flow 56,952 75,336 57,244 66,568 66,298 재고자산회젂율 Op Free Cash Flow 24,151 2,567 34,347 29,747 3,366 매입채무회젂율

32 현대제철 (42): 남북경협대장주 BUY (Maintain) 주가 (1/16):49,35 원 /TP: 66, 원 KOSPI(1/16) 2,145.12pt 시가총액 65,855억원 52주주가동향 최고가 최저가 68,7원 47,4원 최고 / 최저가대비등락율 % 4.11% 상대수익률 절대 상대 1M -9.1% -1.8% 6M -1.% 13.4% 12M -11.6% 2.2% 발행주식수 133,446천주 일평균거래량 (3M) 37천주 외국인지분율 24.99% 배당수익률 (18.E) 1.28% BPS(18.E) 13,584원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 8, 25 상대수익률 ( 우 ) 7, 2 6, 15 5, 1 4, 5 3, 2, -5 1, '17/1'17/12'18/3 '18/5 '18/8 업종내남북경협최대수혜주 철도 / 봉형강 / 강관등대북읶프라투자관렦제품매출비중이약 1/3(217 년별도기준 ) 중장기남북경협홗성화로직접적수혜예상 219 년특수강봉강턴어라운드와후판수익성개선에따른실적개선 특수강봉강 217 년 3 붂기상업생산시작, 218 년까지적자 219 년턴어라운드계획 218 년상반기후판흑자젂홖 219 년상반기까지조선용후판가격읶상추세지속 현주가는 PBR.4X 로역사적 PBR 밲드저점의 Valuation 매력 그룹지배구조개편과관렦해현대모비스 / 현대오읷뱅크지붂매각으로 1.5 조원이상의현금유입젂망 현대기아차자동차업황부짂에따른과도핚주가하락 목표주가 66, 원은 12mf PBR.5X 적용 투자지표, IFRS별도 E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 166, ,66 28,48 21,238 21,655 보고영업이익 ( 억원 ) 14,454 13,676 14,84 15,879 16,834 핵심영업이익 ( 억원 ) 14,454 13,676 14,84 15,879 16,834 EBITDA( 억원 ) 28,328 28,718 3,575 31,558 32,43 세전이익 ( 억원 ) 11,74 1,813 11,119 13,489 14,591 순이익 ( 억원 ) 8,671 7,275 8,33 1,117 1,944 지분법반영순이익 ( 억원 ) 8,52 7,161 8,69 9,832 1,635 EPS( 원 ) 6,371 5,366 6,47 7,368 7,97 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

33 현대제철 (42) 연간실적 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 매출액 16,133 16,692 19,166 2,85 21,24 21,66 별도기준 14,479 14,268 16,889 18,427 18,576 18,617 별도외 1,653 2,424 2,277 2,378 2,448 2,448 영업이익 1,464 1,445 1,368 1,48 1,588 1,683 별도기준 1,468 1,282 1,233 1,326 1,426 1,55 별도외 영업이익률 별도기준 별도외 세젂이익 927 1,174 1,81 1,112 1,349 1,459 순이익 ,12 1,94 지배순이익 ,64 EPS( 지배주주 ) 5,866 6,371 5,366 6,47 7,368 7,97 BPS( 지배주주 ) 114, ,22 125,261 13, , ,475 ROE( 지배주주 ) 붂기실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 4,574 4,692 4,82 5,79 4,786 5,448 5,179 5,392 별도기준 3,956 4,274 4,284 4,375 4,244 4,836 4,567 4,78 별도외 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 (%) 별도기준 별도외 세젂이익 순이익 지배주주순이익 M fwd PBR 밴드 ( 원 ) 16, 12, 8, 4,.8X.7X.6X.5X.4X

34 현대제철 (42) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 166, ,66 28,48 21,238 21,655 유동자산 67,95 78,635 91,833 14, ,57 매출원가 142,38 167, , , ,591 현금및현금성자산 7,372 7,77 14,84 26,688 39,611 매출총이익 24,67 24,325 26,922 28,85 29,64 유동금융자산 1,837 1,681 1,825 1,844 1,848 판매비및읷반관리비 1,154 1,649 12,118 12,26 12,23 매출채권및유동채권 24,69 28,23 3,644 3,966 31,27 영업이익 ( 보고 ) 14,454 13,676 14,84 15,879 16,834 재고자산 34,77 4,982 44,487 44,955 45,44 영업이익 ( 핵심 ) 14,454 13,676 14,84 15,879 16,834 기타유동비금융자산 영업외손익 -2,714-2,863-3,684-2,39-2,243 비유동자산 257, ,13 253,59 25,89 247,895 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 1,382 2,545 2,763 2,792 2,797 배당금수익 투자자산 21,536 21,481 22,928 23,217 23,316 외홖이익 2,342 2, 유형자산 216, , ,16 28,819 26,533 이자비용 3,153 3,78 3,25 2,924 2,777 무형자산 17,931 17,481 16,573 15,757 15,25 외홖손실 2,533 1,519 1,378 기타비유동자산 관계기업지붂법손익 자산총계 325,48 333, , ,31 365,464 투자및기타자산처붂손익 유동부채 68,131 67,72 7,183 7,598 7,678 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 29,718 34,368 37,36 37,699 37,774 기타 단기차입금 11,55 8,863 8,863 8,863 8,863 법읶세차감젂이익 11,74 1,813 11,119 13,489 14,591 유동성장기차입금 26,1 21,832 21,832 21,832 21,832 법읶세비용 3,68 3,537 2,816 3,372 3,648 기타유동부채 1,258 2,9 2,181 2,24 2,29 유효법읶세율 (%) 26.1% 32.7% 25.3% 25.% 25.% 비유동부채 92,429 96,311 97,567 97,896 98,21 당기순이익 8,671 7,275 8,33 1,117 1,944 장기매입채무및비유동채무 지배주주지붂순이익 ( 억원 ) 8,52 7,161 8,69 9,832 1,635 사채및장기차입금 83,563 84,797 84,797 84,797 84,797 EBITDA 28,328 28,718 3,575 31,558 32,43 기타비유동부채 8,675 11,339 12,58 12,97 13,32 현금순이익 (Cash Earnings) 22,545 22,318 24,74 25,796 26,539 부채총계 16,56 163, ,75 168, ,699 수정당기순이익 8,921 7,55 8,33 1,117 1,944 자본금 6,672 6,672 6,672 6,672 6,672 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 37,2 37,2 37,2 37,2 37,2 매출액 이익잉여금 16, , , , ,417 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 11,347 1,56 1,56 1,56 1,56 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지붂자본총계 161, , , , ,795 EBITDA 비지배주주지붂자본총계 3,85 3,2 3,415 3,681 3,97 지배주주지붂당기순이익 자본총계 164,848 17, , ,86 196,765 EPS 순차입금 111,59 16,14 98,827 86,959 74,32 수정순이익 총차입금 12, , , , ,492 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업홗동현금흐름 29,638 18,277 21,77 25,292 26,399 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 8,671 7,275 8,33 1,117 1,944 EPS 6,371 5,366 6,47 7,368 7,97 감가상각비 12,821 14,32 14,863 14,863 14,863 BPS 121,22 125,261 13, , ,475 무형자산상각비 1,53 1, 주당EBITDA 21,228 21,52 22,912 23,648 24,32 외홖손익 CFPS 16,895 16,724 18,4 19,33 19,888 자산처붂손익 DPS 지붂법손익 주가배수 ( 배 ) 영업홗동자산부채증감 5,375-6,691-3, PER 기타 1,76 2, PBR 투자홗동현금흐름 -2,23-13,421-14,21-12,786-12,616 EV/EBITDA 투자자산의처붂 , PCFR 유형자산의처붂 수익성 (%) 유형자산의취득 -19,757-12,11-12,576-12,576-12,576 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처붂 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무홗동현금흐름 -1,17-4, 순이익률 단기차입금의증가 -3,355-28,259 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 21,162 24,748 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 앆정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 1, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,133 11,848 12,923 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 8,23 7,372 7,77 14,84 26,688 홗동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 7,372 7,77 14,84 26,688 39,611 매출채권회젂율 Gross Cash Flow 24,263 24,968 24,91 25,695 26,476 재고자산회젂율 Op Free Cash Flow 9,764 4,926 11,236 14,69 15,568 매입채무회젂율

35 포스코켐텍 (367): 이차젂지가끌고음극재가받치고 Outperform (Initiate) 주가 (1/16):7,4 원 /TP: 8, 원 KOSDAQ(1/16) 731.5pt 시가총액 41,585억원 52주주가동향 최고가 최저가 76,4원 27,9원 최고 / 최저가대비등락율 -7.85% % 상대수익률 절대 상대 1M 3.7% 18.3% 6M 68.2% 16.3% 12M 139.% 115.5% 발행주식수 59,7천주 일평균거래량 (3M) 638천주 외국인지분율 11.24% 배당수익률 (18.E).88% BPS(18.E) 13,33원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 9, 14 상대수익률 ( 우 ) 8, 12 7, 1 6, 8 5, 6 4, 4 3, 2, 2 1, -2 '17/1'17/12'18/3 '18/5 '18/8 POSCO 그룹의핵심성장사업읶 2 차젂지사업의중심 연말기준음극재생산능력은 217 년 1.2 만톤 ( 매출비중 3%) 22 년 6.4 만톤으로확대 ( 매출비중약 2% 젂망 ) 중장기양극재업체읶포스코 ESM 과의합병을통해음극재 / 양극재사업통합계획 침상코크스업황, 구조적호황기짂입으로자회사피엠씨텍의실적호조지속 중국의젂기로생산능력확대로중장기젂극봉및침상코크스수요가파른성장국면짂입 중국의홖경규제강화와고로생산량정체로고품질침상코크스공급부족국면지속 POSCO 와거래가대부붂읶기졲사업은앆정적 Cash Cow 217 년하반기이후부짂했던화성사업부는 3Q18 이후수익성회복젂망 목표주가 8, 원은 12mf PER 3X 적용 투자지표, IFRS별도 E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 11,177 11,972 13,59 14,335 15,639 보고영업이익 ( 억원 ) 853 1,4 1,86 1,27 1,516 핵심영업이익 ( 억원 ) 853 1,4 1,86 1,27 1,516 EBITDA( 억원 ) 998 1,182 1,252 1,466 1,748 세전이익 ( 억원 ) 648 1,256 1,96 2,8 2,327 순이익 ( 억원 ) 445 1,4 1,463 1,576 1,74 지분법반영순이익 ( 억원 ) 437 1,36 1,458 1,57 1,734 EPS( 원 ) 74 1,753 2,469 2,659 2,936 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

36 포스코켐텍 (367) 연간실적 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 매출액 1,371 1,221 1,118 1,197 1,351 1,434 별도기준 1,331 1,175 1,76 1,164 1,311 1,394 별도외 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 별도기준 별도외 세젂이익 지붂법이익 순이익 지배순이익 EPS( 지배주주 ) 1, ,753 2,469 2,659 BPS( 지배주주 ) 8,549 8,976 9,523 1,91 13,33 15,345 ROE( 지배주주 ) 붂기실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 별도기준 별도외 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 (%) 별도기준 별도외 세젂이익 지붂법이익 순이익 지배주주순이익 연결영업이익과음극재비중 12M fwd PBR 밴드 ( 십억원 ) 25 2 젂체영업이익 ( 좌 ) 음극재비중 ( 우 ) (%) 4 3 ( 원 ) 1, 8, 3X 25X E 19E 2E 2 1 6, 4, 2, X 15X 1X 36

37 포스코켐텍 (367) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 11,177 11,972 13,59 14,335 15,639 유동자산 4,27 4,683 4,599 4,413 5,465 매출원가 9,769 1,416 11,827 12,433 13,433 현금및현금성자산 1,178 1, 매출총이익 1,48 1,556 1,682 1,92 2,26 유동금융자산 판매비및읷반관리비 매출채권및유동채권 1,468 1,84 2,36 2,16 2,357 영업이익 ( 보고 ) 853 1,4 1,86 1,27 1,516 재고자산 ,112 1,181 1,288 영업이익 ( 핵심 ) 853 1,4 1,86 1,27 1,516 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 3,32 3,676 5,217 6,879 8,53 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 1,598 1,767 2,651 3,487 4,347 외홖이익 유형자산 1,367 1,827 2,497 3,337 4,14 이자비용 무형자산 외홖손실 기타비유동자산 관계기업지붂법손익 자산총계 7,239 8,358 9,815 11,292 13,995 투자및기타자산처붂손익 유동부채 1,29 1,589 1,786 1,892 2,6 금융상품평가및기타금융이익 -18 매입채무및기타유동채무 933 1,389 1,567 1,663 1,814 기타 단기차입금 법읶세차감젂이익 648 1,256 1,96 2,8 2,327 유동성장기차입금 법읶세비용 기타유동부채 유효법읶세율 (%) 31.2% 17.2% 23.2% 24.2% 25.2% 비유동부채 ,254 당기순이익 445 1,4 1,463 1,576 1,74 장기매입채무및비유동채무 지배주주지붂순이익 ( 억원 ) 437 1,36 1,458 1,57 1,734 사채및장기차입금 ,227 EBITDA 998 1,182 1,252 1,466 1,748 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 59 1,182 1,629 1,772 1,972 부채총계 1,545 1,837 2,37 2,144 3,314 수정당기순이익 445 1,53 1,466 1,576 1,74 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 5,1 5,948 7,22 8,568 1,97 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지붂자본총계 5,625 6,445 7,699 9,64 1,594 EBITDA 비지배주주지붂자본총계 지배주주지붂당기순이익 자본총계 5,694 6,522 7,779 9,148 1,681 EPS 순차입금 -1,761-1,586-1, 수정순이익 총차입금 ,278 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업홗동현금흐름 ,37 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 445 1,4 1,463 1,576 1,74 EPS 74 1,753 2,469 2,659 2,936 감가상각비 BPS 9,523 1,91 13,33 15,345 17,934 무형자산상각비 주당EBITDA 1,69 2, 2,119 2,481 2,958 외홖손익 CFPS 999 2, 2,758 2,999 3,338 자산처붂손익 DPS 지붂법손익 주가배수 ( 배 ) 영업홗동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자홗동현금흐름 -1, ,62-1,86 EV/EBITDA 투자자산의처붂 PCFR 유형자산의처붂 수익성 (%) 유형자산의취득 ,2-1,2 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처붂 1-13 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무홗동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 1, 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 앆정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 1,612 1,178 1, 홗동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,178 1, 매출채권회젂율 Gross Cash Flow 981 1, ,177 재고자산회젂율 Op Free Cash Flow 매입채무회젂율

38 영풍 (67): 업황도주가도바닥! BUY (Initiate) 주가 (1/16):77, 원 /TP: 9, 원 KOSPI(1/16) 2,145.12pt 시가총액 13,23억원 52주주가동향 최고가 최저가 1,2,원 74,원 최고 / 최저가대비등락율 -41.8%.43% 상대수익률 절대 상대 1M -4.5% 3.3% 6M -16.7% -4.6% 12M -4.% -3.7% 발행주식수 1,842천주 일평균거래량 (3M) 1천주 외국인지분율 2.99% 배당수익률 (18.E).93% BPS(18.E) 1,662,774원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 1,4, 5 상대수익률 ( 우 ) 1,2, -5 1,, -1 8, -15 6, , -3 2, '17/1'17/12'18/3'18/5'18/8 아연제렦업황은 218 년을바닥으로중장기개선국면짂입 아연제렦수수료상승으로본사는 219 년이후중장기턴어라운드젂망 아연제렦수수료상승시고려아연실적개선및영풍지붂법이익증가 현주가는 PBR.4X 로역사적 PBR 밲드저점, 자산가치대비젃대적 Valuation 매력 2Q18 말현금성자산 2,8 억원, 고려아연지붂가치만 2 조원이상 ( 지붂율 27%) 종로영풍문고빌딩 / 논현동영풍빌딩보유 ( 장부가각각 3,8 억원, 75 억원 ) IT 자회사는부짂지속중이나바닥을통과중 목표주가 9, 원은 Sum of the parts 로산출 투자지표, IFRS별도 E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 26,541 37,249 27,76 28,69 3,43 보고영업이익 ( 억원 ) -42 1,594-1, 핵심영업이익 ( 억원 ) -42 1,594-1, EBITDA( 억원 ) 1,66 3, ,61 2,158 세전이익 ( 억원 ) 1,715 3, ,114 2,871 순이익 ( 억원 ) 1,274 2, ,82 2,353 지분법반영순이익 ( 억원 ) 1,624 2,446 1,118 2,189 2,312 EPS( 원 ) 88, ,786 6, , ,53 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

39 영풍 (67) 연간실적 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 매출액 2,615 2,654 3,725 2,771 2,869 3,4 별도기준 1,68 1,155 1,458 1,372 1,325 1,434 별도외 1,547 1,499 2,266 1,399 1,544 1,57 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 별도기준 별도외 세젂이익 지붂법이익 순이익 지배순이익 EPS( 지배주주 ) 69,989 88, ,786 6, , ,53 BPS( 지배주주 ) 1,4,868 1,478,326 1,61,72 1,662,774 1,773,437 1,89,697 ROE( 지배주주 ) M fwd PBR 밴드 ( 원 ) 2,5, 1.2X 2,, 1.X 1,5,.8X.6X 1,,.4X 5, 붂기실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 ,173 1, 별도기준 별도외 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 (%) 별도기준 별도외 세젂이익 지붂법이익 순이익 지배주주순이익 Sum-of-the-parts Valuation ( 단위 : 십억원, 원 ) 1. 영업가치 주당가치 비고 a) 18E EBITDA 3 b) Target multiple 6.X c) 순차입금 -18 2Q18말 d) = a) Χ b) c) , 지붂가치 e) 상장사 자회사 시총 직접지붂율 지붂가치 고려아연 7, % 1,993 1/16 기준 코리아서키트 % 45 1/16 기준 읶터플렉스 % 33 1/16 기준 시그네틱스 % 25 1/16 기준 합계 2,95 f) 비상장사 장부가 66 2Q18말 g) = e) + f) 2,161 지붂가치핛읶율 4% h) 최종지붂가치 1,297 73,94 3. 영업가치 + 지붂가치 1, ,867 39

40 영풍 (67) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 26,541 37,249 27,76 28,69 3,43 유동자산 1,974 14,643 11,379 11,556 12,389 매출원가 25,481 34,42 27,698 27,418 28,165 현금및현금성자산 2,67 1,917 1,913 1,754 2,124 매출총이익 1,59 2, ,272 1,878 유동금융자산 838 1,531 1,139 1,179 1,235 판매비및읷반관리비 1,11 1,253 1,177 1,219 1,276 매출채권및유동채권 3,79 5,67 4,217 4,367 4,573 영업이익 ( 보고 ) -42 1,594-1, 재고자산 4,359 5,525 4,11 4,256 4,456 영업이익 ( 핵심 ) -42 1,594-1, 기타유동비금융자산 1 영업외손익 1,757 1,752 1,92 2,61 2,269 비유동자산 3,375 33,395 34,562 36,565 38,279 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 2,745 21,995 23,334 24,891 26,656 외홖이익 유형자산 9,48 11,138 11,14 11,468 11,422 이자비용 무형자산 외홖손실 기타비유동자산 관계기업지붂법손익 1,79 1,818 1,875 2,63 2,269 자산총계 41,349 48,37 45,94 48,121 5,668 투자및기타자산처붂손익 유동부채 5,82 7,88 6,56 6,648 6,842 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 3,386 5,118 3,87 3,942 4,128 기타 단기차입금 1,63 2,44 2,44 2,44 2,44 법읶세차감젂이익 1,715 3, ,114 2,871 유동성장기차입금 법읶세비용 기타유동부채 유효법읶세율 (%) 25.7% 18.6% 21.4% 1.5% % 비유동부채 4,844 5,463 4,336 4,465 4,636 당기순이익 1,274 2, ,82 2,353 장기매입채무및비유동채무 지배주주지붂순이익 ( 억원 ) 1,624 2,446 1,118 2,189 2,312 사채및장기차입금 EBITDA 1,66 3, ,61 2,158 기타비유동부채 4,49 4,346 3,346 3,462 3,615 현금순이익 (Cash Earnings) 2,975 4,229 2,212 3,638 3,98 부채총계 9,926 13,342 1,842 11,113 11,479 수정당기순이익 1,283 2, ,82 2,353 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 26,813 29,83 3,54 32,92 34,252 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A N/A N/A 1,34.2 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A N/A N/A 1,34.2 지배주주지붂자본총계 27,231 29,658 3,629 32,667 34,827 EBITDA 비지배주주지붂자본총계 4,192 5,37 4,47 4,341 4,362 지배주주지붂당기순이익 자본총계 31,423 34,695 35,99 37,8 39,189 EPS 순차입금 -1, 수정순이익 총차입금 1,829 3,139 3,139 3,139 3,139 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업홗동현금흐름 794 1,838 2,246 1,94 1,949 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,274 2, ,82 2,353 EPS 88, ,786 6, , ,53 감가상각비 1,689 1,493 1,624 1,546 1,546 BPS 1,478,326 1,61,72 1,662,774 1,773,437 1,89,697 무형자산상각비 주당EBITDA 9, ,333 25,319 87, ,127 외홖손익 CFPS 161, ,66 12,84 197, ,175 자산처붂손익 DPS 1, 1, 1, 1, 1, 지붂법손익 -1,79-1,832-1,875-2,63-2,269 주가배수 ( 배 ) 영업홗동자산부채증감 ,334 1, PER 기타 PBR 투자홗동현금흐름 126-3,786-1,78-2,43-1,56 EV/EBITDA 투자자산의처붂 PCFR 유형자산의처붂 73 1, 수익성 (%) 유형자산의취득 -89-4,287-1,5-2, -1,5 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처붂 -1 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무홗동현금흐름 ,89-1, 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 623 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 272 앆정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 , 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) N/A 17.2 N/A 기초현금및현금성자산 1,679 2,67 1,917 1,913 1,754 홗동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 2,67 1,917 1,913 1,754 2,124 매출채권회젂율 Gross Cash Flow 1,757 3, ,85 2,148 재고자산회젂율 Op Free Cash Flow -12-2, 매입채무회젂율

41 풍산 (1314): 방산회복이주가상승의 Key! BUY (Re-Initiate) 주가 (1/16):29,5 원 /TP: 36, 원 KOSPI(1/16) 2,145.12pt 시가총액 8,141억원 52주주가동향 최고가 최저가 58,6원 28,75원 최고 / 최저가대비등락율 -5.43% 1.4% 상대수익률 절대 상대 1M -1.8% -3.5% 6M -22.1% -1.8% 12M -48.1% -4.% 발행주식수 28,24천주 일평균거래량 (3M) 168천주 외국인지분율 11.2% 배당수익률 (18.E) 1.47% BPS(18.E) 49,4원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 7, 1 상대수익률 ( 우 ) 5 6, 5, , -15 3, , , '17/1'17/12'18/3 '18/5 '18/8 2H17 이후부짂핚방산수출은 219 년회복기대감높아질젂망 주력수출시장이었던미국은 216 년말이후약 2 년갂재고조정거침, 과거에도 2 년부짂후 3 년째회복 국내방산은성장성은낮지만앆정적으로유지 구리가격은상승모멖텀부짂해도 $6, 수준에서추가하락가능성은제핚적 구리가격은 2Q18 $7,3 대를고점으로 3Q18 $5,8 대까지급락, 2Q18~3Q18 싞동부문수익성부짂 구리가격의추가하락없다면 219 년구리재고관렦손실축소에따른싞동부문수익성개선기대 현주가는 PBR.6X 로 211 년이후 PBR 밲드최저점의 Valuation 매력 목표주가 36, 원은 12mf PBR.7X 적용 투자지표, IFRS별도 E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 28,318 29,45 28,83 28,691 29,7 보고영업이익 ( 억원 ) 2,178 2,411 1,539 1,854 1,878 핵심영업이익 ( 억원 ) 2,178 2,411 1,539 1,854 1,878 EBITDA( 억원 ) 3,19 3,295 2,44 2,755 2,778 세전이익 ( 억원 ) 1,822 2,48 1,316 1,588 1,612 순이익 ( 억원 ) 1,377 1, ,159 1,177 지분법반영순이익 ( 억원 ) 1,376 1, ,158 1,175 EPS( 원 ) 4,91 5,372 3,559 4,132 4,194 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

42 풍산 (1314) 연간실적 ( 단위 : 십억원 ) E 219E 22E 매출액 2,82 2,832 2,945 2,883 2,869 2,97 별도기준 2,41 2,34 2,257 2,271 2,256 2,294 별도외 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 별도기준 별도외 세젂이익 순이익 지배순이익 EPS( 지배주주 ) 1,841 4,91 5,372 3,559 4,132 4,194 BPS( 지배주주 ) 38,93 43,99 46,64 49,4 52,834 56,329 ROE( 지배주주 ) 싞동판매량 ( 천톤 ) 방산매출 ( 십억원 ) 구리가격 (US$) 5,652 4,777 6,68 6,599 6,2 6,2 원달러홖율 1,131 1,161 1,13 1,98 1,12 1,12 붂기실적 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 별도기준 별도외 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 (%) 별도기준 별도외 세젂이익 순이익 지배주주순이익 싞동판매량 ( 천톤 ) 5,719 51,44 5,343 48,53 48,93 51,5 48,842 49,439 방산매출 ( 십억원 ) 구리가격 (US$) 5,782 5,74 6,52 6,735 6,961 6,819 6,414 6,2 원달러홖율 1,154 1,129 1,132 1,16 1,72 1,79 1,122 1,12 12M fwd PBR 밴드 ( 원 ) 8, 1.4X 6, 4, 1.2X 1.X.8X.6X 2,

43 풍산 (1314) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 28,318 29,45 28,83 28,691 29,7 유동자산 13,87 14,224 15,29 16,441 17,752 매출원가 24,67 25,365 25,757 25,286 25,599 현금및현금성자산 ,841 3,137 4,272 매출총이익 3,711 4,84 3,74 3,45 3,471 유동금융자산 판매비및읷반관리비 1,533 1,674 1,535 1,551 1,593 매출채권및유동채권 5,53 5,1 4,993 4,969 5,35 영업이익 ( 보고 ) 2,178 2,411 1,539 1,854 1,878 재고자산 7,41 8,385 8,29 8,169 8,277 영업이익 ( 핵심 ) 2,178 2,411 1,539 1,854 1,878 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 13,342 13,71 12,98 12,891 12,87 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 1,229 1,218 1,217 1,217 1,219 외홖이익 유형자산 11,856 11,559 11,49 11,419 11,348 이자비용 무형자산 외홖손실 기타비유동자산 관계기업지붂법손익 자산총계 27,149 27,295 28,189 29,332 3,558 투자및기타자산처붂손익 유동부채 9,635 9,864 9,785 9,767 9,816 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 3,42 3,497 3,423 3,47 3,452 기타 단기차입금 3,925 3,548 3,548 3,548 3,548 법읶세차감젂이익 1,822 2,48 1,316 1,588 1,612 유동성장기차입금 1,977 2,517 2,517 2,517 2,517 법읶세비용 기타유동부채 유효법읶세율 (%) 24.4% 26.4% 24.1% 27.% 27.% 비유동부채 5,166 4,339 4,539 4,736 4,933 당기순이익 1,377 1, ,159 1,177 장기매입채무및비유동채무 지배주주지붂순이익 ( 억원 ) 1,376 1, ,158 1,175 사채및장기차입금 4,187 3,178 3,178 3,178 3,178 EBITDA 3,19 3,295 2,44 2,755 2,778 기타비유동부채 921 1,64 1,266 1,464 1,659 현금순이익 (Cash Earnings) 2,218 2,391 1,9 2,6 2,76 부채총계 14,81 14,24 14,323 14,53 14,749 수정당기순이익 1,458 1, ,159 1,177 자본금 1,41 1,41 1,41 1,41 1,41 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 5,134 5,134 5,134 5,134 5,134 매출액 이익잉여금 5,851 6,829 7,62 8,564 9,544 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지붂자본총계 12,328 13,71 13,844 14,86 15,786 EBITDA 비지배주주지붂자본총계 지배주주지붂당기순이익 자본총계 12,348 13,91 13,866 14,829 15,81 EPS 순차입금 9,273 8,564 7,294 5,998 4,862 수정순이익 총차입금 1,89 9,243 9,243 9,243 9,243 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업홗동현금흐름 2,463 1,375 2,97 2,15 1,951 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,822 2, ,159 1,177 EPS 4,91 5,372 3,559 4,132 4,194 감가상각비 BPS 43,99 46,64 49,4 52,834 56,329 무형자산상각비 주당EBITDA 1,773 11,758 8,75 9,833 9,912 외홖손익 CFPS 7,915 8,533 6,778 7,352 7,49 자산처붂손익 DPS 지붂법손익 주가배수 ( 배 ) 영업홗동자산부채증감 18-1, PER 기타 PBR 투자홗동현금흐름 -1, EV/EBITDA 투자자산의처붂 PCFR 유형자산의처붂 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처붂 4 1 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무홗동현금흐름 -1, 순이익률 단기차입금의증가 -3,31-1,835 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 2,23 1,27 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 앆정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,272 1,296 1,135 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 ,841 3,137 홗동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,841 3,137 4,272 매출채권회젂율 Gross Cash Flow 2,355 2,69 1,894 2,6 2,76 재고자산회젂율 Op Free Cash Flow 1, ,46 1,488 1,334 매입채무회젂율

44 동국제강 (123): 후판회복에도봉형강 / 냉연부짂 Market Perform(Initiate) 주가 (1/16):7,96 원 /TP: 8, 원 KOSPI(1/16) 2,145.12pt 시가총액 7,596억원 52주주가동향 최고가 최저가 12,7원 7,3원 최고 / 최저가대비등락율 % 13.23% 상대수익률 절대 상대 1M -1.9% -3.7% 6M -13.8% -1.2% 12M -3.2% -19.3% 발행주식수 95,433천주 일평균거래량 (3M) 56천주 외국인지분율 27.34% 배당수익률 (18.E) -.91% BPS(18.E) 21,37원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 14, 15 상대수익률 ( 우 ) 1 12, 5 1, -5 8, -1 6, , , '17/1'17/12'18/3 '18/5 '18/8 국내조선업수주회복으로조선향후판수익성회복 별도기준후판매출비중약 1%, 현재후판캐파는당짂 15 만톤 ( 가동중 ), 포항 18 만톤 ( 가동중지, 매각중 ) 단, 봉형강 / 냉연업황은부짂지속해실적개선기대감약화 철귺은 217 년이후아파트붂양감소에따른수요감소와고철 / 젂극봉등젂기로관렦원부자재비용상승 냉연은국내가젂수요부짂과 POSCO 의가격정책영향으로 217 년하반기이후부짂 브라질고로 CSP 는조업앆정과후판가격상승에따른영업이익개선 2Q18 CSP 지붂법적자반영은종료 목표주가 8, 원은 12mf PBR.35X 적용 투자지표, IFRS별도 E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 5,66 6,493 6,193 61,695 61,534 보고영업이익 ( 억원 ) 2,566 2,413 1,492 2,4 2,22 핵심영업이익 ( 억원 ) 2,566 2,413 1,492 2,4 2,22 EBITDA( 억원 ) 5,98 4,791 3,587 4,61 4,176 세전이익 ( 억원 ) , ,113 순이익 ( 억원 ) , 지분법반영순이익 ( 억원 ) , EPS( 원 ) , 증감율 (%YoY) N/A N/A N/A 24.1 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

45 동국제강 (123) 연간실적 ( 단위 : 십억원, 천톤 ) E 219E 22E 매출액 5,266 5,7 6,49 6,19 6,169 6,153 별도기준 4,49 4,465 5,424 5,46 5,535 5,519 별도외 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 별도기준 별도외 세젂이익 지붂법이익 순이익 지배순이익 EPS( 지배주주 ) -2, , BPS( 지배주주 ) 21,551 22,842 23,619 21,37 22,177 23,156 ROE( 지배주주 ) 붂기실적 ( 단위 : 십억원, 천톤 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 1,514 1,51 1,554 1,471 1,41 1,512 1,529 1,577 별도기준 1,377 1,394 1,35 1,33 1,264 1,353 1,371 1,418 별도외 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 (%) 별도기준 별도외 세젂이익 지붂법이익 순이익 지배주주순이익 M fwd PBR 밴드 ( 원 ) 4, 3, 2, 1, X.5X.4X.3X.2X 45

46 동국제강 (123) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 5,66 6,493 6,193 61,695 61,534 유동자산 2,423 2,494 23,56 25,287 27,37 매출원가 43,549 54,341 55,161 56,44 55,558 현금및현금성자산 4,931 3,788 5,321 8,249 1,314 매출총이익 6,517 6,152 5,32 5,65 5,976 유동금융자산 판매비및읷반관리비 3,951 3,739 3,54 3,646 3,756 매출채권및유동채권 7,786 8,669 9,179 8,841 8,818 영업이익 ( 보고 ) 2,566 2,413 1,492 2,4 2,22 재고자산 5,959 7,711 8,251 7,864 7,844 영업이익 ( 핵심 ) 2,566 2,413 1,492 2,4 2,22 기타유동비금융자산 1, 영업외손익 -2,17-2,36-3,687-1,18-1,18 비유동자산 42,824 4,416 37,273 36,239 35,125 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 4,38 2, 외홖이익 852 2, 유형자산 36,872 36,547 35,34 34,16 33,8 이자비용 1,187 1,15 1,149 1,149 1,149 무형자산 외홖손실 1, 기타비유동자산 관계기업지붂법손익 281-1,537-1,715 자산총계 63,247 6,91 6,779 61,526 62,432 투자및기타자산처붂손익 유동부채 3,618 29,781 31,264 3,976 3,957 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 7,362 6,921 6,932 7,58 7,4 기타 단기차입금 17,95 18,889 2,282 2,282 2,282 법읶세차감젂이익 , ,113 유동성장기차입금 4,644 3,857 3,519 3,519 3,519 법읶세비용 기타유동부채 유효법읶세율 (%) -39.6% 87.4%.3% 25.% 25.% 비유동부채 9,736 7,422 7,951 8,21 8,196 당기순이익 , 장기매입채무및비유동채무 지배주주지붂순이익 ( 억원 ) , 사채및장기차입금 8,33 5,886 6,791 6,791 6,791 EBITDA 5,98 4,791 3,587 4,61 4,176 기타비유동부채 1,389 1,479 1,157 1,352 1,348 현금순이익 (Cash Earnings) 3,24 2, ,729 2,79 부채총계 4,353 37,23 39,214 39,177 39,154 수정당기순이익 , 자본금 5,892 5,892 5,892 5,892 5,892 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 1,16 1,17 1,17 1,17 1,17 매출액 이익잉여금 8,7 8,181 5,886 6,656 7,59 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 6,818 7,45 7,599 7,599 7,599 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지붂자본총계 21,796 22,54 2,394 21,164 22,98 EBITDA 비지배주주지붂자본총계 1,97 1,166 1,17 1,185 1,18 지배주주지붂당기순이익 N/A N/A N/A 24.1 자본총계 22,893 23,77 21,565 22,349 23,278 EPS N/A N/A N/A 24.1 순차입금 25,51 24,522 24,796 22,13 19,95 수정순이익 N/A N/A N/A 24.1 총차입금 3,879 28,632 3,592 3,592 3,592 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업홗동현금흐름 8, ,78 3,187 2,817 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 , EPS , 감가상각비 2,494 2,342 2,65 2,25 1,925 BPS 22,842 23,619 21,37 22,177 23,156 무형자산상각비 주당EBITDA 5,343 5,21 3,759 4,256 4,376 외홖손익 CFPS 3,395 2, ,86 2,924 자산처붂손익 DPS 지붂법손익 1,715 주가배수 ( 배 ) 영업홗동자산부채증감 4,324-3, PER 기타 829 2, PBR 투자홗동현금흐름 -1, , EV/EBITDA 투자자산의처붂 PCFR 유형자산의처붂 수익성 (%) 유형자산의취득 -1, 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처붂 1-3 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무홗동현금흐름 -6,795-1, 순이익률 단기차입금의증가 1,393 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 -6,732-1,673 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 앆정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 1,9-1,143 1,533 2,929 2,64 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 3,921 4,931 3,788 5,321 8,249 홗동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 4,931 3,788 5,321 8,249 1,314 매출채권회젂율 Gross Cash Flow 4,56 3,997 2,344 2,748 2,79 재고자산회젂율 Op Free Cash Flow 9,325-1,11 2,12 3,155 2,83 매입채무회젂율

47 세아베스틸 (143): 자동차향부짂지속 Outperform (Re-Initiate) 주가 (1/16):17,45 원 /TP: 19, 원 KOSPI(1/16) 2,145.12pt 시가총액 6,258억원 52주주가동향 최고가 최저가 33,75원 17,원 최고 / 최저가대비등락율 -48.3% 2.65% 상대수익률 절대 상대 1M -14.7% -7.8% 6M -29.4% -% 12M -47.% -38.7% 발행주식수 35,862천주 일평균거래량 (3M) 46천주 외국인지분율 1.17% 배당수익률 (18.E) 2.41% BPS(18.E) 53,242원 ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 4, 5 상대수익률 ( 우 ) 35, -5 3, -1 25, -15 2, -2 15, , -35 5, '17/1'17/12'18/3 '18/5 '18/8 자동차향출하부짂과경쟁사증설로특수강봉강수익성하락 216 년이후건설중장비향출하증가에도자동차향출하부짂으로수익성악화 217 년하반기현대제철증설물량가동에따른국내특수강봉강시장경쟁강도강화 단기모멖텀부재에도현주가는 PBR.3X 수준으로추가하락가능성은제핚적 본사실적부짂에도자회사세아창원특수강은앆정적실적유지 현재주가는역사적 PBR 밲드최하단에위치. 업황부짂감앆해도과매도국면 목표주가 19, 원은 12mf PBR.35X 적용 투자지표, IFRS별도 E 219E 22E 매출액 ( 억원 ) 25,311 3,553 33,97 33,53 34,97 보고영업이익 ( 억원 ) 1,435 1,885 1,19 1,187 1,24 핵심영업이익 ( 억원 ) 1,435 1,885 1,19 1,187 1,24 EBITDA( 억원 ) 2,946 3,455 2,824 2,818 2,87 세전이익 ( 억원 ) 1,328 1, ,38 순이익 ( 억원 ) 1,47 1, 지분법반영순이익 ( 억원 ) 887 1, EPS( 원 ) 2,473 3,533 1,86 1,896 2,2 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

48 세아베스틸 (143) 연간실적 ( 단위 : 십억원, 천톤 ) E 219E 22E 매출액 2,527 2,531 3,55 3,31 3,353 3,41 별도기준 1,826 1,619 1,927 2,41 1,961 1,948 별도외 ,128 1,269 1,392 1,462 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 별도기준 별도외 세젂이익 순이익 지배순이익 EPS( 지배주주 ) 4,28 2,473 3,533 1,86 1,896 2,2 BPS( 지배주주 ) 41,79 48,457 51,25 53,242 54,49 55,9 ROE( 지배주주 ) 본사판매량 ( 천톤 ) 1,954 1,934 2,15 2,9 1,982 1,977 붂기실적 ( 단위 : 십억원, 천톤 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 매출액 별도기준 별도외 영업이익 별도기준 별도외 영업이익률 (%) 별도기준 별도외 세젂이익 순이익 지배주주순이익 본사판매량 M fwd PBR 밴드 ( 원 ) 8, 6, 4, 2,.7X.6X.5X.4X.3X

49 세아베스틸 (143) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 매출액 25,311 3,553 33,97 33,53 34,97 유동자산 11,74 12,257 14,211 16,852 18,292 매출원가 22,718 27,368 3,581 3,968 31,489 현금및현금성자산 ,117 3,536 4,751 매출총이익 2,593 3,186 2,517 2,562 2,68 유동금융자산 판매비및읷반관리비 1,159 1,31 1,327 1,375 1,368 매출채권및유동채권 3,376 4,32 4,392 4,425 4,5 영업이익 ( 보고 ) 1,435 1,885 1,19 1,187 1,24 재고자산 7,454 7,939 8,613 8,713 8,86 영업이익 ( 핵심 ) 1,435 1,885 1,19 1,187 1,24 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 24,296 23,653 22,81 21,947 21,135 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외홖이익 유형자산 23,282 22,554 21,647 2,776 19,955 이자비용 무형자산 외홖손실 기타비유동자산 관계기업지붂법손익 자산총계 35,371 35,91 37,12 38,799 39,427 투자및기타자산처붂손익 유동부채 7,77 6,34 9,296 8,952 9,19 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 3,31 3,41 4,139 3,743 3,86 기타 단기차입금 ,854 2,854 2,854 법읶세차감젂이익 1,328 1, ,38 유동성장기차입금 3,47 1,88 2,156 2,156 2,156 법읶세비용 기타유동부채 유효법읶세율 (%) 21.2% 2.9% 24.1% 25.% 25.% 비유동부채 7,658 8,538 7,239 7,583 7,615 당기순이익 1,47 1, 장기매입채무및비유동채무 지배주주지붂순이익 ( 억원 ) 887 1, 사채및장기차입금 5,67 6,496 5,382 5,382 5,382 EBITDA 2,946 3,455 2,824 2,818 2,87 기타비유동부채 2,4 1,954 1,757 2,14 2,135 현금순이익 (Cash Earnings) 2,558 2,942 2,345 2,359 2,48 부채총계 15,428 14,878 16,535 16,535 16,634 수정당기순이익 917 1, 자본금 2,193 2,193 2,193 2,193 2,193 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 11,545 12,519 12,941 13,389 13,894 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 3,338 3,349 3,658 3,658 3,658 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지붂자본총계 17,378 18,363 19,94 19,541 2,47 EBITDA 비지배주주지붂자본총계 2,565 2,669 1,383 2,722 2,745 지배주주지붂당기순이익 자본총계 19,942 21,32 2,476 22,263 22,792 EPS 순차입금 9,749 8,958 9,187 6,678 5,46 수정순이익 총차입금 9,993 9,244 1,392 1,392 1,392 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 12월결산, IFRS 연결 E 219E 22E 영업홗동현금흐름 2,552 2, ,177 2,245 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,328 1, EPS 2,473 3,533 1,86 1,896 2,2 감가상각비 1,53 1,558 1,621 1,621 1,621 BPS 48,457 51,25 53,242 54,49 55,9 무형자산상각비 주당EBITDA 8,215 9,635 7,876 7,858 8,2 외홖손익 CFPS 7,132 8,23 6,539 6,577 6,716 자산처붂손익 5 28 DPS 지붂법손익 주가배수 ( 배 ) 영업홗동자산부채증감 -77-1, PER 기타 ,612 1,315 4 PBR 투자홗동현금흐름 -1,714-1, EV/EBITDA 투자자산의처붂 PCFR 유형자산의처붂 수익성 (%) 유형자산의취득 -1, 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처붂 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무홗동현금흐름 -1,791-1,43 1, 순이익률 단기차입금의증가 -1, ,914 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 1, 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 앆정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 -1, 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 ,419 1,215 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 1, ,117 3,536 홗동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,117 3,536 4,751 매출채권회젂율 Gross Cash Flow 2,63 3, ,66 2,399 재고자산회젂율 Op Free Cash Flow 942 1,21 1,387 1,288 1,65 매입채무회젂율

50 투자의견변동내역및 목표주가그래프 Compliance Notice 당사는 1 월 16 읷현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사젂제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자붂석사는자료작성읷현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본읶의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확읶합니다. 투자의견적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1~ -1% 주가변동예상시장대비 -1~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1~-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (217/1/1~218/9/3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도 % 5