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1 기업분석 (342/ 매수 ) 기계 수주야제발 투자의견매수, 목표주가 7, 원으로하향조정 에대한투자의견은매수를유지하나, 목표주가는 7, 원으로 1% 하향조정한다. 이유는금년에수주부진과 3분기실적부진으로향후수익예상을하향조정하였기때문이다. 자회사의영업실적부진이동사의영업외실적을악화시킬것으로보인다. 수정된목표주가는글로벌경쟁사수준인 12개월 Forward PER 13.3 배를적용하였다. 글로벌경쟁회사의 212년예상평균 PER은 16.9배, 213년 PER 12.배이다. 동사의주가는실적보다수주에더연동한다. 금년수주목표인 1조원중약 7% 는여전히연내달성가능해보이나, 나머지 3% 수주는달성이어려워보인다. 기존에계획했던수주외의추가수주활동에따라주가의향방이결정될것으로보인다. ( 그림 11 참조 ) 글로벌경기침체로발전플랜트등대형프로젝트투자에대한불신이높아지고있다. 하지만고유가상황의지속으로오일머니는증가하고있으며, 글로벌대형금융기관들의투자는에너지에집중되고있다. 발전관련유럽경쟁자들의경영난이가속화되는만큼동사의기회가높아지고있는것은사실이다. 단석유화학플랜트투자가예전만못하여발전부문 EPC 경쟁이심화될전망이다. 따라서동사의수주경쟁도치열해질전망이다. 3Q 예상실적 : 매출액 2 조 4,63 억원 (YoY 21.3%), 영업이익 1,329 억원 (YoY 17.6%) IFRS 연결기준으로동사의 3분기매출액은 2조 4,63 억원, 영업이익은 1,329 억원, 순이익 31 억원이예상된다. 이는당사의기존예상치와시장컨센서스를하회하는부진한실적이다. 3분기영업이익률은.% 로전년동기비.2%p, 전동기비 1.4%p 낮아질전망이다. 매출액은기존예상치에서크게벗어나지않을것으로보이며, 2분기에이어발전부문과산업부문의매출증가세에힘입어성장을지속할전망이다. 주요사업인발전사업의매출액이전년동기비 23.7% 의높은증가세를유지하면서영업이익률은 1.1% 로양호한수익성을유지할수있을전망이다. 동사의발전비중이약 3% 이며, 영업이익에서차지하는비중은약 97% 로높다. 단발전을제외한나머지사업부문은여전히부진한실적이예상된다. 자회사인두산인프라코어의실적이크게악화되어동사의영업외실적이기존예상치를크게하회할전망이다. 자회사인두산엔진도조선업침체가장기화되며부진한실적이계속되고있다. 이처럼지분법손실이확대되고, 순금융비용약 4 억원을고려할때동사의세전이익은약 78 억원이예상된다. 단외환및파생관련손익과기타부문에서발생할손익은배제하였다. Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 7, ,22 11, , /11 8, , /12F 1, , /13F 11, , /14F 12, ,321 1, 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, KDB대우증권리서치센터 성기종 kijong.sung@dwsec.com 강석훈 ryan.kang@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 7, 현재주가 (12/1/19, 원 ) 2,4 상승여력 33.6 EPS 성장률 (12F,%) 48.8 MKT EPS 성장률 (12F,%) 9.9 P/E(12F,x) 13.6 MKT P/E(12F,x) 1.3 KOSPI 1, 시가총액,47 발행주식수 ( 백만주 ) 16 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 389 6D 일평균거래대금 23 배당수익률 (12F,%). 유동주식비율 주최저가 ( 원 ) 49,9 2주최고가 ( 원 ) 78,3 베타 (12M, 일간수익률 ).89 주가변동성 (12M daily,%,sd) 1.9 외국인보유비중 14.7 주요주주 ( 주 ) 두산외 16인 (41.28%) 자사주 (1.88%) 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주요사업 212년기준발전 (3%), 산업 (11%), 주단 (6%), 건설 (8%) 및 DPS(22%, 화력 발전용보일러, 터빈제작 ) 의매출비중보유 KOSPI

2 212 년매출은 1 조 23 억원 (yoy 18.%), 영업이익은 6,3 억원 (yoy 14.2%) 전망 212년에동사는매출액이전년비 18.% 증가한 1조 23 억원, 영업이익은 14.2% 증가한 6,3 억원, 순이익은 1.7% 증가한 3,969 억원이전망된다. 동사는 2. 년의수주잔고를바탕으로하반기에도안정적인영업실적이예상된다. 하지만신규수주부진으로 213년실적은표 2. 처럼하향조정하였다. 자회사의실적도기존예상보다부진한상황이어서동사의영업외실적도하향조정하였다. 단외환및파생상품관련손익의변동은없는것으로가정하였다. 하반기와 213년예상실적은상반기에영업실적호조세를보였던발전사업부문이안정적인호실적을계속이어갈지가최대관심사이다. 발전기자재비중이높아졌지만상대적으로수익성이낮은 EPC 사업의매출비중이약 63% 로높은만큼상반기대비수익성하락가능성을염두해둘필요가있다. 지난 3년간발전부문의수주증대로발전부문의매출비중이약 6% 대 (DPS 매출포함시약 7% 이상 ) 로상승할전망이다. 상반기부진했던주단사업과산업설비부문은하반기에매출이증대되면서수익성은다소회복될수있을전망이다. 표 1. 의 3분기실적전망및컨센서스 ( 십억원, %) 3Q11 2Q12 3Q12F 증가율 KDB Daewoo 시장컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,984 2,46 2,46 2, 영업이익 영업이익률 세전이익 흑전 -6.4 순이익 흑전 -4. 주 : K-IFRS 연결기준 / 자료 :, FnGuide, KDB대우증권리서치센터 표 2. 의수익예상변경표 (IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 212F 213F 214F 212F 213F 214F 212F 213F 214F 변경이유 매출액 1,34 11,238 12,87 1,23 11,226 12, 특이사항없음, 3분기수익예상변경반영 영업이익 분기수익성하락요인반영 세전이익 , 자회사실적부진으로지분법이익감소 순이익 EPS ( 원 ),324 6,341 8,138 3,863,293 6, 영업이익률 순이익률 그림 1. 의분기별영업실적추이및전망 그림 2. 의연간영업실적추이및전망 3, 매출액 (L) 1 2, 매출액 (L) 1 영업이익률 (R) 영업이익률 (R) 2,8 9 2, 8 2,1 8 1, 6 1,4 7 1, 4 7 6, 2 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 1Q13F 3Q13F F 13F 2

3 표 3. 의분기별실적추이및전망 ( 십억원, %, %p) F 3Q12 증가율 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF QoQ YoY F 213F 매출액 1,64 2,7 1,984 2,787 2,72 2,46 2,46 3, ,496 1,23 11,226 영업이익 세전이익 흑전 순이익 흑전 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준 표 4. 의사업부별실적추이및전망 ( 십억원, 원, %) F 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF F 매출액 1,64 2,7 1,984 2,787 2,72 2,46 2,46 3,88 8,496 1,23 발전 769 1,9 1,41 1,49 1,21 1,442 1,287 1,88 4,367,71 산업 ,17 주단 건설 DPS 외 ,826 1,873 영업이익 발전 산업 주단 건설 DPS 외 매출액증가율 발전 산업 주단 건설 DPS 외 영업이익률 발전 산업 주단 건설 DPS외 주1: 1Q11 두산건설사업부문을제외한실적, 연간으로는해당부문포함된실적으로표기주2: 1Q11~1Q12 사업부문별영업이익은새로변경된회사발표자료로수정함. 기존에발표된변경전영업이익과차이가발생할수있음자료 :, KDB대우증권리서치센터 3

4 글로벌경쟁업체투자지표비교와원자력발전관련주요데이터 세계적경쟁업체와의투자지표를아래표 에비교하였다. 대부분경쟁업체들은각국시장평균대비투자지표가높게평가받고있는것으로판단된다. 표. 과세계경쟁업체들의투자지표비교 ROE PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 미쯔비시중공업 도시바 지멘스 GE IHI 아레바 평균 주 : 평균은을제외한경쟁업체들투자지표평균임. 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 그림 3. 글로벌경쟁업체 ROE-PER 비교 (213F) 그림 4. 글로벌경쟁업체 ROE-PBR 비교 (213F) (P/E, x) 2 미쯔비시중공업 (P/B, x) 2. GE Siemens 1 Areva GE Siemens 1. 1 Toshiba IHI 1.. Areva 미쯔비시중공업 Toshiba IHI (ROE, %) (ROE, %) 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림. PER 밴드추이 ( 시가총액, 십억원 ) 2, 4.x 그림 6. PBR 밴드추이 ( 시가총액, 십억원 ) 2, 3.x 1, 2.x 1, 2.x 1, 1.x 1, 2.x 1.x 1.x,, 1.x.x F 13 F 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 F 13F 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 4

5 그림 7. 의부문별연간매출추이및전망 그림 8. 의부문별분기별매출추이및전망 12, 1, 발전산업주단 건설 DPS 외 1 8 발전산업주단건설 DPS 외 8, 6 6, 4, 4 2, F F 그림 9. 의부문별연간매출추이및전망 그림 1. 의부문별분기별매출비중추이 3, 발전산업주단건설 DPS 외 1 발전산업주단건설 DPS 외 2, 8 2, 6 1, 1, 4 2 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 그림 년수주목표 그림 12. 의기자재수주금액추이 ( 조원 ) 년수주목표 : 1.8 조원 추가주요수주 Pool 중점추진 Saudi Jeddah 프로젝트수주실패 - 발전 EPC 3.1 조 - 기자재 / 서비스.8 조 - 국내원전 1.6 조 - 기자재 / 서비스 1.8 조 - 발전 EPC 4.1 조 - 기자재 / 서비스 1.8 조 1, 1, 가자재외기자재 기자재수주증가 CAGR = 4.4% High-potential On-hand 기수주 1 - 담수 EPC 1.1 조 - 발전기자재.8 조 - 인도 Bulk Order.6 조 - 주단.4 조 - 기자재 / 서비스. 조,

6 (342) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 8,496 1,23 11,226 12,73 유동자산,264 6,788 7,4 7,993 매출원가 7,21 8,3 9,3 1,7 현금및현금성자산 783 1,441 1,91 1,66 매출총이익 1,24 1,488 1,673 1,873 매출채권및기타채권 2,837 3,28 3,839 4,174 판매비와관리비 ,31 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 849 1,2 1,123 1,27 영업이익 비유동자산 8,326 8,48 8,664 8,878 비영업손익 관계기업투자등 3,826 3,939 4,39 4,169 순금융비용 유형자산 2,69 2,667 2,668 2,678 관계기업등투자손익 무형자산 1,18 1,194 1,22 1,34 세전계속사업손익 자산총계 13,89 1,273 16,69 16,87 계속사업법인세비용 유동부채 6,76 7,34 7,277 7,664 계속사업이익 매입채무및기타채무 3,11 3,68 3,974 4,37 중단사업이익 -48 단기금융부채 2,34 2,79 2,9 2,49 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 2,716 3,21 3,382 3,373 비지배주주 장기금융부채 1,797 1,98 1,98 1,78 총포괄이익 기타비유동부채 ,26 1,17 지배주주 부채총계 8,792 1,24 1,69 11,36 비지배주주 지배주주지분 4,771,12,44,837 EBITDA ,4 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 이익잉여금 3,3 3,99 4,42 4,938 영업이익률 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 자본총계 4,797,29,41,834 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 2,96 3,863,293 6,321 기타 CFPS ( 원 ) 4,291,747 7,189 8,192 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 36,93 38,31 41,181 44,783 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 법인세납부 매출액증가율 투자활동으로인한현금흐름 -1, EBITDA 증가율 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA 자본의증가 ( 감소 ) -49 ROE 배당금의지급 ROIC 기타재무활동 부채비율 현금의증가 유동비율 기초현금 1, ,441 1,91 순차입금 / 자기자본 기말현금 783 1,441 1,91 1,66 영업이익 / 금융비용 (x)

7 Compliance Notice - : 회사가 LP 업무를수행하는 ELW 의기초자산발행법인. : 회사가 LP 업무를수행하는주식을발행한법인. : 회사가발행한 ELW 의기초자산발행법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 4, 2,