BUY CJ 대한통운 기업분석 운송 기대이상의 CJ Rokin, China 에서차이를만들다 목표주가 ( 유지 ) 250,000원 현재주가 (05/17) 210,500원 Up/Downside +18.8% 투자의견 ( 유지 ) Buy A

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1 BUY 12 기업분석 운송 기대이상의 CJ Rokin, China 에서차이를만들다 목표주가 ( 유지 ) 2,원 현재주가 (5/17) 21,원 Up/Downside +18.8% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 노상원 Investment Points 기대이상을보여준 CJ Rokin: 5 월 16~17 일양일간국내외애널리스트 18 명과해외기관투자자 5 명이참석하여 CJ Rokin 및상해주요 Site 를방문하여 의중국진출현황과향후계획을확인해보았다. CJ Rokin 은 3Q15 에인수를발표, 1Q16 중에인수완료하여 1Q16 부터연결자회사로인식, 영업이익 532 억중약 4 억원이반영되었다. 중국물류시장이성장초기단계임에도불구하고 CJ Rokin 이보유하고있는물류 System 및기술력은시장이성숙한국내물류기업못지않는수준이었으며중국내에서의입지및성장가능성은현지참가자들이기대했던것이상이라는반응이공통적이었다. 과 CJ Rokin 의상호협력으로물류 System 효율성향상, CJ Rokin 이보유하고있는라이선스, 인프라를활용중국내고객기반확대등을기대한다. Action 국내물류사에서독보적인지위확보기대 : 은 CL(Contract Logistics), 택배의이익률개선을기반으로글로벌부문이전체매출증가를주도하는구도로전환되고있다. 중국물류시장의성장가도에동승할기반이마련되어있는점은국내타물류사와의격차를확대하는계기가될것이다. 중국 Cold Chain 시장의성장기대감, CJ Rokin 의원가경쟁력, 기술력은 의매출및영업이익기여도를예상보다빠르게확대시킬것으로예상하며이는주가가박스권을벗어날모멘텀으로작용할수있을것으로기대한다. 향후이를반영하여목표주가상향예정이다. 의투자의견 BUY, 목표주가 2, 원을유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 217E 218E 매출액 4,56 5,56 6,7 6,62 7,332 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 지배주주순이익 EPS 2,51 2,14 4,76 6,446 9,924 PER (H/L) 87.3/ / PBR (H/L) 2.2/1. 2.1/ EV/EBITDA (H/L) 21.7/ / 영업이익률 ROE ( 천원 ) CJ대한통운 ( 좌 ) (pt) Stock Data 52주최저 / 최고 164,/227,원 KOSDAQ /KOSPI 696/1,968pt 시가총액 48,2억원 6 日 -평균거래량 38,934 15/5 15/8 15/12 16/3 외국인지분율 11.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.%p 절대기준 주요주주 CJ제일제당외 1 인 4.2% 상대기준 KOSPI 지수대비 ( 우 ) 1

2 CJ Rokin 을통해중국무대확장 CJ Rokin, 매출액대비영업이익 성장두드러지는중국내최대 매출규모의민영물류기업 CJ Rokin 은중국민영기업중 3자물류분야에서는최대규모의기업이며중국물류협회가콜드체인분야에서 1위기업으로수년째선정하고있는기업이다. 15년매출액 3,461 억원, 영업이익 213 억원을달성, 최근 3년동안연평균매출성장률 12.5% 를기록하였다. 중국민영물류기업중최대매출규모이며매출증가대비영업이익증가가두드러지고있다. 사업부문별구성은상온의일반화물과 Chemical, Cold Chain 의일반화물과 Chemical 로구성되어있으며주요고객사는식품, 외식, 제약, 화학제품, 페인트, 화장품, 의류, 전자부품, 기계, 자동차부품등의분야의글로벌기업들이고르게포진되어있다. 최대고객의매출액이전체매출액의 5% 미만으로개별고객사의매출이미칠수있는영향력이적은안정적인고객포트폴리오를보유하고있다. 도표 1. CJ Rokin 의매출액, 영업이익률추이 도표 2. CJ Rokin 의사업부문별매출비중 ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) 4, 2 3, 3, 2, 2, 1, 1 Cold Chain (Chemical) 19% 상온 (Chemical) 17% General Cargo 32% 1, Cold Chain (General) 32% 기대하는세가지시너지 기대하는시너지 1)IT System 적용으로효율성향상 2) 고객사 Cross Selling 3) 기업내부관리능력의상호보완 CJ대한통운과 CJ Rokin 이기대하는시너지는 CJ대한통운이보유하고있는 IT System CJ Rokin 에적용, 고객사 Cross Selling, 기업내부관리능력의상호보완세가지이다. 1)CJ Rokin 은이미중국내기업중에서도 IT 기술력은최고수준으로보유하고있지만 CJ대한통운의 IT 기술도입으로기존 System 의개선및향상이가능한여지가있다. 창고관리, 분류, 출고등에서효율성향상을기대할수있다. 2) 중국은물류사업에분야별로라이센스를필요로하는데외국계기업에게는까다로운 절차및조건등의제약으로 이중국에진출해있음에도불구하고영업을할수 있는물류분야는제한적이었다. CJ Rokin 은중국전역에걸쳐필요한라이센스를보유하고 2

3 있어 CJ Rokin 을통해 이중국의기존고객사에게제공할수있는서비스영역 이확대되었다. CJ Rokin 은 의기존고객으로부터 16 년에만 158 억원규모의 신규수주가추진중이며 CJ 계열사들의 중국에서의성장이더해져 2 년까지약 74 억 원의매출증가효과를기대하고있다. 3) 한국과중국환경에서다소차이가있었겠지만물류산업을영위하며지금의성과를만들 어오기까지축적된기업노하우공유를통한시너지또한기대되는부분이다. 도표 3. CJ Rokin 이보유하고있는전국 Network 도표 4. 고객사 Cross Selling 과계열사동반성장기대치 ( 억원 ) 기존고객 Cross Selling 그룹사동반성장 중국 Cold Chain 시장의성장 Cold Chain 수요증가하는 환경이지만진입장벽존재 원가경쟁력, 기술력확보 CJ Rokin 은 Cold Chain 부문에서중국내타물류사대비강점을가지고있다. 현재중국 의 Cold Chain 이용률은글로벌주요국대비낮은수준이지만중국내에서식품안전및 신뢰성향상을위해중국정부의관리 / 규제가강화되고있어수요가꾸준히증가해왔으며 향후 Cold Chain 물류의고성장이지속될것으로예상하고있다. 더욱이 Cold Chain 물류는운영난이도가높으며초기투자비용이높아상온일반화물대비 BEP 달성시점이길어시장진입장벽이높은편이다. CJ Rokin 은 Cold Chain 분야에서원가경쟁력및기술력이확보되어있다는점이강점이다. Cold Chain 뿐만아니라전반적인물류서비스제공에있어운송차량 GPS 장착및위치, 온도모니터링시스템이적용되어있으며창고운영및차량적재율의철저한관리로고효율을지향, 고객 needs 에대응하고있다. 3

4 도표 5. 주요국 Cold Chain 이용률 도표 6. 주요국저온화물차량비율 (%) (%) 일본 / 미국 / 서유럽동유럽중국. 독일영국미국중국 도표 7. 종합관제실에서차량내부온도및적재율관리 도표 8. 3D 시각화로재고관리 System 독보적인성장동력보유 Cl, 택배부문영업이익률개선 기반으로글로벌이매출증가 주도하는구조마련 한국의물류시장은성숙기에진입하였고 3 자물류 (CL) 시장의성장은더디게진행되고있 다. 하지만 은증가하는물동량을처리가능한인프라를보유함으로써택배시장 의성장에따른매출증가를누려왔으며향후택배시장확대에대비한인프라확대가진 행중에있다. 전체적으로 CL, 택배부문의영업이익률개선을기반으로글로벌부문이 CJ 대한통운의매출증가를주도하는구도로전환되고있다. 아시아물류시장의확대, 그중에서도중국물류시장의성장가도에동승할기반이마련되어있다는점은국내타물류사와의격차를확대하는계기가될것이다. 목표주가 2,원투자의견 BUY 를유지한다. 4

5 도표 9. 사업부문별매출액비중 도표 1. 사업부문별매출액추이및전체매출증가율 글로벌 32% 1Q16 기준 CL 39% ( 조원 ) (%) 7 CL 택배 4 글로벌 매출액증가율 ( 우 ) CJ GLS 와대한통운합병 택배 29% E 5 자료 :, 동부리서치 자료 :, 동부리서치 도표 11. 사업부문별실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 매출액 1,181 1,267 1,27 1,338 1,445 1,7 1,516 1,62 5,56 6,7 6,62 CL ,136 2,279 2,393 택배 ,557 1,863 2,49 글로벌 ,364 1,928 2,159 매출액증가율 매출총이익 CL 택배 글로벌 영업이익 영업이익률 자료 :, 동부리서치 5

6 대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 유동자산 1,265 1,239 1,451 1,651 1,936 매출액 4,56 5,56 6,7 6,62 7,332 현금및현금성자산 매출원가 4,81 4,7 5,378 5,812 6,379 매출채권및기타채권 ,2 1,184 1,287 매출총이익 재고자산 판관비 비유동자산 3,278 3,261 3,22 3,225 3,254 영업이익 유형자산 1,793 1,773 1,769 1,81 1,871 EBITDA 무형자산 영업외손익 투자자산 금융손익 자산총계 4,543 4, 4,671 4,876 5,19 투자손익 유동부채 87 1,286 1,357 1,45 1,477 기타영업외손익 매입채무및기타채무 세전이익 단기차입금및단기사채 중단사업이익 유동성장기부채 당기순이익 비유동부채 1, 지배주주지분순이익 사채및장기차입금 1, 비지배주주지분순이익 부채총계 2,262 2,129 2, 2,248 2,321 총포괄이익 자본금 증감률 (%YoY) 자본잉여금 2,238 2,249 2,249 2,249 2,249 매출액 이익잉여금 영업이익 비지배주주지분 EPS 흑전 자본총계 2,281 2,372 2,471 2,628 2,869 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) E 217E 218E 12월결산 ( 원, %, 배 ) E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,51 2,14 4,76 6,446 9,924 현금유출이없는비용및수익 BPS 98,141 11,842 15, , ,288 유형및무형자산상각비 DPS 영업관련자산부채변동 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 P/E 재고자산의감소 P/B 매입채무및기타채무의증가 EV/EBITDA 투자활동현금흐름 수익성 (%) CAPEX 영업이익률 투자자산의순증 EBITDA마진 재무활동현금흐름 순이익률 사채및차입금의증가 ROE 자본금및자본잉여금의증가 -1 1 ROA 배당금지급 ROIC 기타현금흐름 1 안정성및기타 현금의증가 부채비율 (%) 기초현금 이자보상배율 ( 배 ) 기말현금 배당성향 ( 배 )..... 자료 : CJ대한통운, 동부리서치 주 : IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제2조제3호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1년간투자의견비율 ( 기준 ) - 매수 (76.2%) 중립 (23.8%) 매도 (%) ( 천원 ) 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 현주가및목표주가차트 14/5 14/8 14/11 15/2 15/5 15/8 15/11 16/2 16/5 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2년간투자의견및목표주가변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 15/7/2 BUY 2, 6