기업분석 더블유게임즈 (192080) BUY(Initiate) 주가 (6/29) 37,950원목표주가 57,000원 온라인사업못지않은안정성과성장 더블유게임즈에대하여커버리지를개시한다. 동사는소셜카지노라는장르의게임을주력으로북미 / 유럽등에서매출이증가하

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1 기업분석 (1928) BUY(Initiate) 주가 (6/29) 37,95원목표주가 57,원 온라인사업못지않은안정성과성장 에대하여커버리지를개시한다. 동사는소셜카지노라는장르의게임을주력으로북미 / 유럽등에서매출이증가하고있다. 소셜카지노장르는웹보드게임과같이안정적인매출창출이가능하며동사는동일업종내현재 5~6위의순위를기록하고있지만 DAU추이, 성장전략을살펴보면향후매출을상당부분끌어올릴수있다고판단된다. 인터넷 / 게임 Analyst 김학준 2) dilog1@kiwoom.com

2 2 (1928) Stock Data KOSDAQ (6/29) pt 시가총액 6,522억원 52주주가동향 최고가 최저가 68,3원 32,85원 최고 / 최저가대비등락율 % 15.53% 주가수익률 절대 상대 1M -2.4%.7% 6M -24.1% -23.7% 1Y - - Company Data 발행주식수 ( 천주 ) 17,185천주 일평균거래량 (3M) 12천주 외국인지분율 3.43% 배당수익률 (16.E).% BPS(16.E) 23,729원 주요주주 김가람 ( 외 6인 ) 43.6% 한국투자파트너스 7.16% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 8, 상대수익률 ( 우 ) 2 1 6, -1 4, -2 2, '15/6 '15/9 '15/11 '16/1 '16/4 '16/6 하반기에증가추세를보이는카지노게임들 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/ ( 순위 ) Slotomania DoubleDown House of Fun Contents Summary 3 > 북미지역의대세가된소셜카지노 3 > 마케팅을통한상위권도약을꿈꾼다 3 > 투자의견 Buy, 목표주가 57, 원신규제시 3 I. Valuation 4 > 투자의견 BUY, 목표주가 57, 원으로커버리지개시 4 II. 글로벌카지노게임시장현황 6 > 해외소셜카지노게임시장은성장기 6 - III. 더블유카지노의성장전략과한계성 9 > 차별화포인트와신규 Slots, 마케팅으로성장기대 9 Ⅳ. 실적전망과성장잠재력 11 > 16 년매출액 1,752 억원 (YoY, +43%) 영업이익 414 억원 (YoY, +48%) 전망 11 당사는 6 월 29 일현재 (1928) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 는 215 년 11 월 4 일당사가주관회사로코스닥에상장시킨법인입니다.

3 Summary 북미지역의대세가된소셜카지노 의주력게임인소셜카지노는우리가접하기어렵기때문에생소할수있는장르이다. 소셜카지노장르는슬럿을비록하여포커, 텍사스홀덤등다양한카지노게임을소셜게임에접목시킨게임이다. 즉, 국내의맞고, 포커등웹보드게임과견주어보면이해하기쉬울것이다. 이러한카지노게임은페이스북게임에서시작되었지만모바일로확대되면서북미 / 유럽지역의대세장르로자리잡고있다. 실제미국 3위이내카지노게임이 5개에이를정도로높은점유율을나타내고있다. 마케팅을통한상위권도약을꿈꾼다 동사의대표게임인 DoubleU Casino는소셜카지노게임들중중상위권성적을나타내고있다. 카지노게임특성상 DAU의확대가이루어져야매출액이증가할수있다. 이를위해동사는작년하반기부터마케팅비를지속적으로확대시키고있으며이에따라 DAU역시모바일을중심으로높은증가세를보이고있다. 다만 DAU의증가속도대비매출의증가속도가느린것이사실이다. 이는 DAU가확보되었음에도 ARPU가오히려감소했기때문에발생한것으로판단되며이러한부분은하반기이벤트시즌으로다가갈수록개선될것으로전망된다. 투자의견 Buy, 목표주가 57, 원신규제시 투자의견 BUY, 목표주가 57,원을신규제시한다. 목표주가는 217년예상EPS 3,785원에 Target PER 15.2배를적용하여산출하였다. IPO 당시내세웠던 3가지의목표 (1. DoubleU Casino 순위상승, 2. 빙고등의신규게임출시로플랫폼화, 3. 국가비중다변화 ) 중에의미있게진행된부분은많지않다. 이에실망감이반영되면서작년상장이후동사의주가가하락하였다. 하지만 DAU의증가속도, 신규게임의출시상황등을살펴보면기존에제시했던큰틀에서점진적으로진행되고있다고판단된다. 현재와같은 DAU증가추세, 신작을통한유저이탈최소화, 하반기이벤트진입이이루어진다면하반기부터실적성장에서눈에띄는모습을보여줄것으로전망된다. 또한동사가보유한게임장르의최대장점은안정성이다. 이벤트에따른계절적변동이존재하겠지만성장성과안정성을고려한다면장기적접근이어려운게임산업에서훌륭한대안이될수있다고판단된다. 3

4 4 I. Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 57, 원으로커버리지개시 확대되는 DAU를바탕으로점진적성장전망에대한투자의견을 BUY, 목표주가를 57,원으로커버리지를개시한다. 동사의목표주가는 217년예상 EPS 3,785원에 Target PER 15.2배를적용하였고 Target PER은글로벌카지노게임, 국내웹보드게임업체들의평균PER을적용하였다. 동사는현재확대되는 DAU를바탕으로점진적인매출성장이예상되며향후신작을통한점유율확대전략, Offline 연계사업가능성등의성장잠재력을보유했다는측면에서매력적이라고판단된다. 주식보상비용이소멸되는 217년에는매출의성장뿐만아니라이익률의성장도기대할수있다. 동사의가장고민되는부분은 Valuation이다. 현재상장되어있는경쟁사들의경우높은 Multiple을부여받고있지만사업구조를살펴보면 Online/Moblie Game뿐만아니라 Offline Casino Game사업을벌이고있다. 그렇다고국내모바일게임사들을대상으로 Peer를구성할경우안정성에서의차별성이희석되는부분이존재한다. 결국정확한비교대상이존재하질않는데향후해외카지노게임업체들과같은성장성이잠재되어있고국내웹보드와같은안정성을보유했다는측면에서해외카지노게임업체들과국내웹보드게임업체를 Peer로놓고평균 PER을 Target Multiple로설정하였다. Valuation 구분 적용값 비고 EPS 1 예상 EPS ( 원 ) 3, 년예상 2 Target PER ( 배 ) 15.2 Global Peer 평균 PER 적정주가 ( 원 ) 57,532 1x2 목표주가 ( 원 ) 57, 백단위절삭 현재주가 ( 원 ) 37,95 상승여력 (%) 5.2 자료 : 키움증권리서치

5 Global Peer IGT CHURCHILL ARISTOCRAT ZYNGA CAESARS NEOWIZ GAMES 시가총액 ( 십억원 ) 4,619 2,513 7,135 2,627 1, 주가수익률 (%) 5D (2.5) (9.9) 1M (.4) 23.7 (17.8) 3M 1.7 (11.) (16.7) 6M 18.9 (9.5) 28.2 (5.9) 4.2 (11.4) 12M (14.4) 38.7 (34.3) 매출액 ( 십억원 ) 215 5,39 1,373 1, , E 5,891 1,522 1, , E 5,938 1,643 1, , 영업이익 ( 십억원 ) (165) E 1, N/A E 1, N/A 35 EPS( 원 ) 215 (442) 4, (147) 46,227 (951) 216E 2,77 6, (246) E 2,299 7, ,59 EPS Growth(%) 215 (183.8) 52.4 (1,23.4) (46.3) (323.9) E (57.5) (116.2) (1.5) (2.9) 217E (189.7) 1.3 P/E( 배 ) N/A.6 N/A 216E N/A E P/B( 배 ) E N/A E N/A.9 ROE(%) 215 (2.5) (6.6) N/A (7.5) 216E E (.9) 7.6 EV/EBITDA( 배 ) N/A E E EBITDA( 십억원 ) 215 1, (14) 1, E 2, , E 2, ,21 45 EBITDA Growth(%) (39.1) (39.7) 216E (155.) E (.1) 자료 : 키움증권리서치, 주 : Bloomberg(6/23 기준 ) 5

6 6 II. 글로벌카지노게임시장현황 해외소셜카지노게임시장은성장기 성장하고있는소셜카지노게임시장현재글로벌게임시장에서여전히높은성장세를보이는지역은중국과인도다. 하지만기타지역의시장성장은점차둔화되고있는것이사실이다. 하지만이러한상황에서도소셜카지노시장의성장은지속될것으로전망된다. 특히기존에 Facebook이대부분을차지했던상황에서벗어나모바일과의연동등으로시장이확대될것으로예측된다. 215년 34.6억달러시장에서 217년에는 44.4억달러시장으로지속적인성장이전망된다. 이러한성장배경에는웹보드게임과같이안정적매출이보장되었지만 PC, 웹등에한정되었던접근성이모바일로확대되면서다양성, 접속시간측면에서개선되고있는것으로파악되기때문이다. 그렇다면성장하는소셜카지노의시장에대해서좀더자세히알아보도록하겠다. 다양한시장참여자들로구성되어있는카지노게임시장우선소셜카지노게임시장은기존의온 / 오프라인카지노시장과는별개의시장이다. 소셜카지노게임은카지노게임을온라인 / 모바일에접목시켜개인이즐길수있다는것은동일하지만기존카지노시장과는다르게겜블링요소가없으며 Free to Play로즐길수있다는것이특징이다. 즉, 겜블링요소가제외되어있어게임머니환전등이불가하며이에따라도박이아닌게임으로등록되어있다. 시장참여자는다양하게구성되어있다. 오프라인카지노운영자 / 오프라인카지노운영자 / 카지노게임제작자 / 소셜게임제작자등으로다양한주체들이소셜카지노게임을개발 / 운영하고있다. 이는시장의매력도가증가하고있기때문이며시장의참여자들이점차대형화되고있는것이특징이다. 실제현재높은순위권을형성하고있는게임들은대부분오프라인 / 카지노게임제작사들과연계혹은자회사로들어가있으며대형사들의경우 M&A등을통해서소셜카지노게임시장에서의점유율을점차확대하는전략을꾀하고있다. 실제로 214년부터 216년초까지카지노게임업체들의지속적인딜이이루어지고있다. 다만대규모딜이나오지않는이유는대상업체들이보유하고있는트래픽을가져오려고하기보다는그들의개발능력혹은차별성에대해서매입하는경향이크기때문이다. 오프라인운영자와카지노게임제작사들이시장을양분시장참여자가다양하게구성되어있지만현재순위를살펴보면대형오프라인카지노운영자와카지노게임제작자들이시장을양분하고있는상황이다. 현재상위그룹은 Caesars enter( 오프라인카지노업체 ) 소속의 Playtika, ARISTOCRAT( 카지노게임공급업체 ) 가소유한 Product Madness, Churchill Down( 오프라인카지노업체 ) 소속의 Big Fish Games 등이차지하고있다. 소셜게임업체들은기존업체들대비아직은낮은수준에머물러있다. 이는전통적으로인기있던 Slots들의로직이대형사들의게임에잘반영되어있기때문이다. 이에대항하여소셜게임업체들은자신들만의차별화포인트로시장공략을진행하고있다.

7 소셜카지노게임시장의규모및전망 ( 십억달러 ) 5. 모바일 페이스북 E 216E 217E 자료 : Eiler Research, 키움증권리서치 참여자별주요내용 시장참여자특성 모회사 자회사 대표게임 오프라인 Caesars enter Playtika Slotomania 카지노게임공급자 ARISTOCRAT Product Madness Heart of Vegas 오프라인 CHURCHILL DOWNS Big Fish Games Big Fish Casino 카지노게임공급자 IGT DoubleDown DoubleDown Casino 소셜게임 Zynga Zynga Wizard of Oz Free Slots 카지노게임공급자 Scientific Games Scientific Games Quick Hit Casino Slots 소셜게임 DoubleU Games DoubleU Games DoubleU Casino 기타 Sony Game Show Network GSN Casino 자료 : 키움증권리서치 소셜카지노게임시장의 M&A History 시점 매입자 대상 가격 2/14 CHURCHILL DOWNS Big Fish 8.85억달러 2/14 IMPERUS diwip 1억달러 7/14 Bally Dragon Play 1억달러 1/14 GSN Bash Gaming 1.65억달러 11/14 Playtika Pacific Ineractive 약 9,만달러 3/15 NOVOMATIC abzorba 미공개 3/15 GSN Deck Poker 약 1,만달러 6/15 AGS enter Rocket Play 75만달러 시점 매입자 대상 가격 7/15 GAMING REALMS Real Networks 1,8만달러 8/15 Stride Gaming infiopps 3,92만달러 8/15 CROWN DGN GAMES 2,75만달러 9/15 IMPERUS akamon 2,56만달러 9/15 Zynga Rising Tide Games 6천만 ~1.1억달러 2/16 GSN Plumbee 미공개 5/16 Playtech Funtactix 5,67만달러 자료 : Playtika Research, 각종자료, 키움증권리서치 7

8 8 소셜카지노게임시장의상위특성별참여자 시장특성별사업자 특성별주요참여자 카지노게임공급자 IGT Scientific Games ARISTOCRAT 소셜게임회사 STORM8 GSN Zynga 오프라인카지노운영자 CAESARS Enter MGM RESORTS CHURCHILL DOWNS 온라인카지노운영자 888 Holdings Playtech Stride Gaming 자료 : Casual Games Association, 키움증권리서치 소셜카지노게임들의매출순위 ( 모바일, 6/22 기준 ) 미국 ios 미국 Google 순위 게임명 개발사 순위 게임명 개발사 13 Slotomania Playtika 8 Slotomania Playtika 16 Big Fish Casino Big Fish Games 14 House of Fun Free Playtika 17 Heart of Vegas Product Madness 2 DoubleDown Casino DoubleDown 18 Big Fish Casino Big Fish Games 32 Slots Free Casino House Pacific Interactive 2 DoubleDown Casino DoubleDown 36 World Series of Poker Playtika 23 Jacpot Party Casino Scientific Games 37 Wizard of Oz Free Slots Zynga 24 Wizard of Oz Free Slots Zynga 26 DoubleU Casino DoubleU Games 4 Heart of Vegas Product Madness 33 Slots Caesars Casino 45 Caesars Solts Playtika 42 Quick Hit Casino Slots Scientific Games 51 Jacpot Party Casino Scientific Games 43 World Series of Poker Playtika 54 DoubleU Casino DoubleU Games 55 GSN Casino Game Show Network 57 myvegas Slots PlayStudios 71 KONAMI Slots PlayStudios 58 Gold Fish Casino Slots Scientific Games 77 myvegas Slots PlayStudios 74 KONAMI Slots PlayStudios 88 GSN Casino Game Show Network 84 Zynga Poker Zynga 89 Hit it Rich Zynga 86 Black Diamond Casino Zynga 94 Willy Wonka Solts Zynga 9 Zynga Poker Zynga 95 Slots Huuuge Casino Huuuge 자료 : App Annie, 각종자료, 키움증권리서치

9 III. 더블유카지노의성장전략과한계성 소셜업체만의차별화포인트와신규 Slots, 마케팅으로성장기대 차별화포인트 : 소셜기능구현, 빠른업데이트주기기존소셜게임업체들은상위업체들과의경쟁을위해서차별화포인트를집어넣고있다. 더블유카지노의경우에도게임내소셜기능구현과경쟁게임대비빠른업데이트등을차별화포인트로잡고있다. 특히상위카지노게임들의업데이트주기를살펴보면의주기가짧게이루어지고있다는것을확인할수있다. 214~216년상반기까지동일기간내에경쟁게임들대비 1.6배 ~5.7배의업데이트횟수를기록했다. 이러한즉각적인업데이트는기존업체와의 Slots 개수차이를좁힐수있을것으로판단되며향후 DAU확보및유지등에긍정적영향을미칠것으로전망된다. 유효한마케팅전략 DAU로답하다차별화포인트외에도 DAU를확보하기위해서작년부터마케팅비지출을확대하고있는상황이다. 작년 3분기부터늘어난마케팅비용확대추세는 1분기까지이어졌다. 같은기간 DAU도모바일을중심으로증가하는추세를보였다. 이는마케팅이효과적으로작용했던것으로풀이되며향후에도마케팅비가적지않게집행될것으로전망됨에따라 DAU증가는지속될가능성이높다. 향후더블유카지노의 DAU는성장폭이점차둔화될수있지만대형그룹들과같이신작을통한마케팅효율화작업이진행될계획이기때문에 DAU전망에대해서도긍정적이라고판단된다. 신규 Slots게임출시로 DAU 확대앞서언급한그룹에서가장와비슷한모델을보유하고있는업체는 Zynga다. 이들은현재한가지게임에집중하기보다는다수의게임을출시함에따라전체 DAU를끌어올리려는작업을하고있다. 도 Slots게임을연내 2~3종더출시할예정이다. 즉, 다수의 Slots게임런칭으로고객층의타게임으로의이탈을최소화시키고마케팅의효율성을높이려는작업을하고있다. 실제로 Take5 Slots가런칭된이후초기부터높은매출을기록하고있지는않지만지속적으로 DAU가증가하고있는추세를보이고있다. 여타모바일게임과같이신작이출시초기부터높은매출을기록할것으로기대하는것은금물이다. 탑을쌓듯이여러게임들이출시될수록실적이점진적으로증가할가능성이높다. 미국외지역에서의안정적인매출추이더블유카지노의순위가여타카지노게임들대비특별한것은미국외지역매출순위가경쟁게임들대비높다는점이다. 웹에서는 5~7위, 모바일에서는 7~9위정도의수준을기록하고있지만강세지역인오세아니아지역모바일에서는 5위정도의순위를지속적으로유지하고있다. 이는향후신작들의성과에서도미국외지역의성과를기대케할수있으며실적안정성측면에서도긍정적으로작용할것으로판단된다. 9

10 높은연령대는플랫폼확장성측면에서부정적다만카지노게임들은특성상높은연령대가주고객층이다. 이는매출의안정성측면에서는긍정적이지만플랫폼으로서의확장성에는부정적영향을끼친다. 연령대가높을수록신규앱으로의이동횟수가감소하기때문이다. 이는동사의장르적확장이카지노게임, 퍼즐게임등으로국한될여지가있다는것이며최상위사업자로올라서게되었을때미래성장성확보에걸림돌이될가능성이존재한다. 소셜기능구현에초점을맞춘더블유카지노 상위게임들의연도별업데이트횟수 Slotomania DoubleU Wizard DoubleDown Big Fish 216 1H ( 회 ) 자료 :, 키움증권리서치 자료 : App Annie, 키움증권리서치 더블유게입즈의마케팅비용과 DAU 추이 ( 만명 ) 평균DAU( 좌 ) ( 억원 ) 12 마케팅비용 ( 우 ) 15 다수의카지노게임을보유한경쟁사들 5 Zynga Playtica Scientific Games 1 Play Studio Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q Big Fish 2 자료 :, 키움증권리서치 자료 : 키움증권리서치 미국외지역에서도순위가높은더블유카지노카지노게임들의높은연령대분포 (215 년기준 ) 4% 남성 35% 여성 33% 3% 25% 2% 15% 22% 2% 16% 1% 5% 6% 3% % 1~2 세 21~35 세 36~5 세 1 자료 : App Annie, 키움증권리서치 자료 : Statista, 키움증권리서치

11 Ⅳ. 실적전망과성장잠재력 16 년매출액 1,752 억원 (YoY, +43%) 영업이익 414 억원 (YoY, +48%) 전망 2Q실적 : 매출액 413억원 (QoQ, +9.8%), 영업이익 98억원 (QoQ, +64.5%) 전망의 2Q실적은매출액 413억원 (QoQ, +9.8%), 영업이익 98억원 (QoQ, +64.5%) 로전망된다. 우선페이스북의순위변동이크지않은가운데모바일분기평균매출이소폭증가한것으로추정된다. 이와더불어빙고및 Take5 등이비중이크지않지만꾸준히성장하는모습을보이고있어전분기대비매출이개선될것으로전망된다. 비용측면에서도인센티브지급이감소하고마케팅비용이유지될것으로전망됨에따라큰규모는아니지만소폭개선될것으로보인다. 하반기주요이벤트에따른 ARPU개선가능성기대우리가주목해야할부분은하반기실적확대가능성이다. 그동안매출의확대에발목을잡았던 ARPU의감소는하반기에진입할수록개선될가능성이높다고판단된다. 그렇게판단하는이유는하반기미국의 Holiday 및이벤트확대다. 실제동사를비롯한기타카지노게임들의추이를살펴보면상반기대비하반기이벤트기간에매출이증가하는모습을볼수있다. 이는주요 Holiday들 ( 소비가확대되는기념일 ) 이하반기에몰려있기때문이며이벤트효과가기타모바일게임들대비주효하게작용하기때문이다. 즉, 지금까지확보된 DAU를바탕으로하반기이벤트기간에들어서면 ARPU가늘어나매출이크게늘어날가능성이높다고전망된다. 장기적으로 Offline과의연계사업기대이러한실적개선가능성이외에도향후동사가성장할수있는잠재여력은존재한다. 상위업체들과동사의차이점중에하나는 Offline과의연계사업이다. Offline에진출하는것은어렵지만라이센스제휴및계약등을통해연계사업을진행할수있다. 아직까지관련하여진행하는내용은없는것으로알려졌으나동사의미국시장내지위및성장가능성등을고려하면향후에충분히실현가능한시나리오다. 11

12 실적 Table ( 단위 : 억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E E 217E 매출액 ,224 1,752 2,127 더블유카지노 웹 모바일 더블유빙고 기타 영업비용 ,338 1,436 지급수수료 광고선전비 주식보상비용 인건비및기타 영업이익 영업이익률 23% 36% 24% 21% 16% 24% 26% 27% 26% 24% 32% QoQ 매출액 - 19% 15% % 1% 1% 15% 3.4% - 43% 21% 영업비용 - -2% 36% 4% 18% % 11% 2.2% - 48% 7% 영업이익 - 89% -23% -12% -18% 65% 26% 6.8% - 3% 67% 자료 :, 키움증권리서치 하반기에증가추세를보이는카지노게임들 1/15 4/15 7/15 1/15 1/16 4/ Slotomania 5 ( 순위 ) DoubleDown House of Fun 자료 : App Annie, 키움증권리서치 더블유카지노의 ARPU 및 DAU 추이 ( 만명 ) 웹DAU( 좌 ) 모바일DAU( 좌 ) ( 원 ) 1 웹ARPU( 우 ) 모바일ARPU( 우 ) Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 자료 :, 키움증권리서치 미국의공휴일및이벤트 상반기 휴일 일자 내용 New Year's Day 1.1 새해맞이축하일 Martin Luther King 1월 3째주월요일 마틴루터킹기념일 Valentine;s Day 2.14 발렌타인데이 Presidents' Day 2월 3째주월요일 초대대통령기념일 Easter 3.27 부활절 Mother's Day 5월 2째주일요일 어머니의날 자료 : 키움증권리서치 하반기 휴일 일자 내용 Independence Day 7.4 미국독립기념일 Columbus Day 9월 2째주월요일 신대륙발견기념 Halloween 1.31 할로윈데이 Thanksgiving Day 11월 4째주목요일 추수감사절 Black Friday 11월 4째주목요일 쇼핑시즌 Christmas Day 성탄절 12

13 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 217E 218E 12월결산, IFRS 별도 E 217E 218E 매출액 713 1,224 1,752 2,127 2,436 유동자산 493 3,729 4,216 4,897 5,644 매출원가 현금및현금성자산 ,33 1,862 2,534 매출총이익 713 1,224 1,752 2,127 2,436 유동금융자산 188 2,846 2,663 2,765 2,81 판매비및일반관리비 ,338 1,436 1,553 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 이자수익 장기매출채권및기타비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 19 5 유형자산 이자비용 무형자산 외환손실 3 9 기타비유동자산 관계기업지분법손익 -7 자산총계 58 3,825 4,328 5,25 5,785 투자및기타자산처분손익 유동부채 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 -5 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 1.2% 6.3% 8.% 8.% 19.5% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 14 2,718 2,718 2,718 2,718 매출액 N/A N/A 이익잉여금 ,137 1,787 2,511 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 지배주주지분자본총계 414 3,682 4,78 4,728 5,452 EBITDA N/A N/A 비지배주주지분자본총계 414 3,682 4,78 4,728 5,452 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 자본총계 414 3,682 4,78 4,728 5,452 EPS N/A N/A 순차입금 -44-3,574-3,993-4,627-5,335 수정순이익 N/A N/A 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 별도 E 217E 218E 12월결산, IFRS 별도 E 217E 218E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 2,192 2,527 2,33 3,785 4,212 감가상각비 BPS 3,251 21,546 23,729 27,515 31,727 무형자산상각비 1 2 주당EBITDA 2,38 2,371 2,421 4,4 5,168 외환손익 CFPS 2,197 2,538 2,311 3,85 4,242 자산처분손익 DPS 지분법손익 1 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 , EV/EBITDA 투자자산의처분 , PCFR 유형자산의처분 1 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 1-19 EBITDA margin 재무활동현금흐름 2, 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 5, ,77.2 1,53.9 1,28.2 자본의증가 2,789 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 ,33 1,862 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,33 1,862 2,534 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 N/A N/A N/A N/A N/A Op Free Cash Flow 매입채무회전율

14 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 216/6/3 BUY (Initiate) 57, 원 (1928) ( 원 ) 주가 8, 목표주가 6, 4, 2, '14/6/3 '15/6/3 '16/6/3 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 ~ +2% 주가상승예상시장대비 +1 ~ -1% 주가변동예상시장대비 -1 ~ -2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1 ~ -1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (215/3/1~216/3/31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 % 중립 % 매도.% 14