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1 아이센스 (9919) 사업다각화와마진개선진행중 건강관리장비 Earnings preview 투자의견 ( 유지 ) 매수 1Q18 Preview: 영업이익기준시장기대치부합하는실적예상동사의 1Q18 매출액은 383억원 (6.6% YoY) 으로시장기대치에부합할것으로전망된다. 주력사업인혈당측정기 ( 스트립 + 미터 ) 매출액은주요고객사인 Agamatrix 향주문량감소에의해 4.9% YoY 상승한 339억원에그칠것으로예상된다. 혈액응고 (PT/INR) 측정기와가스분석기사업부문은각각 11.2% YoY, 17.1% YoY의견조한성장세를기록할것으로보인다. 영업이익은 58억원 (OPM 15.%) 을기록할것으로예상된다. 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/4/18) 36, 원 29,5 원 상승여력 22% 영업이익 (18F, 십억원 ) 28 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 28 EPS 성장률 (18F,%) 42.1 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.1 P/E(18F,x) 18.1 MKT P/E(18F,x) 9.4 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 45 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 75.3 외국인보유비중 (%) 39.2 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ),75 52 주최고가 ( 원 ) 31,4 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 아이센스 [ 헬스케어장비 /IT 스몰캡 ] KOSDAQ 김충현, CFA choonghyun.kim@miraeasset.com 18 년은마진회복에중점 1) 비용통제에의한마진회복 : 동사는 17 년부터 1 자체브랜드 ( 케어센스 ) 확대를위한미 터기공급과정에서원가상승과 2 해외법인 ( 중국, 미국의 Coagu-Sense) 판관비증가로인해 이익률이지속적으로훼손되어왔다. 18 년에는마진회복에주력할것으로예상된다. 2) 중국공장가동가능성 : 동사는작년부터중국공장제조제품의 1 중국내수판매와더불어 2 중국외수출에대한허가를동시에진행하고있다. 중국외수출은중국내수판매허가보 다빠른허가가기대되며, 18 년에는공장가동이본격화될것으로예상된다. 3) 체외진단포트폴리오확대 : 동사는사업다각화를통해혈당측정기의매출비중 (1 년 97.1% 17 년 9.1%) 을지속적으로줄여나가고있다. 이것이 17 년혈당측정기사업의부진에도 견조한성장을달성한이유이다. 18 년에는미국 Coagu-Sense 의성장과면역진단제품 ( 심 혈관진단용 ) 도상용화를목표로하고있어, POCT 사업확대는지속될것으로예상된다. 4) 연속혈당측정사업 : 혈당측정사업성장이둔화되면서, 새로운혈당측정방식제품에대한관 심이높아지고있다. 결론적으로연속혈당측정기는아직높은비용으로인슐린비의존성환 자에게까지확장되기어렵고, 비침습형혈당측정기 ( 눈물속혈당측정 ) 는상용화까지더욱 많은시간이필요하다. 자가혈당측정사업에대한과도한우려는지양할필요가있으며, 동사 는 19 년상용화를목표로연속혈당측정기에대한연구개발을진행하고있다. 투자의견매수유지하며, 목표주가 36, 원으로상향 동사에대한매수의견을유지하며, 목표주가산정기간변경으로인한 12 개월선행 EPS 상향 을적용하여목표주가는 36, 원 ( 기존 32, 원 ) 으로상향한다. 동사의주가는 12 개월 FWD PER 기준 17. 배로글로벌 Peer 평균 (18.4 배 ) 대비저평가받고있다. 본업인혈당 측정사업외형둔화에의한마진악화가주원인이다. 18 년에는비용통제에의해점진적인 마진개선이예상된다. 해외법인외형성장이예상보다높을경우영업레버리지효과로마진 개선속도가높아질것으로기대된다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 1,77 1,28 1,146 1,629 1,978 2,33 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 배당수익률 (%) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 표 1. 1Q18 실적비교표 1Q17 4Q17 1Q18F ( 십억원, %, %p) 성장률 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 영업이익 영업이익률 (%) 세전이익 순이익 주 : K-IFRS 기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률변경이유 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS (KRW) 1,65 2,18 1,629 1, 주 : K-IFRS 기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 3. 분기별실적전망표 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 17 18F 19F 매출액 혈당측정기 POCT 혈액응고측정기 영업이익 세전이익 순이익 영업이익률 (%) 세전순이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

3 그림 1. 지분율 차근식 16% 기타 36% 남학현 8% Arkray 11% 외국인 % 템플턴자산운용 9% 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 기관및외국인순매수량 vs. 주가추이 ( 십억원 ) ( 원 ) 14 주가 (R) 8, 기관 (L) 1 외국인 (L) 7, 1 8 6, 5, 그림 3. 12개월선행 PER 밴드차트 ( 원 ) 7, 6, 5, 34.x 29.x 24.x 6 4, 4, 19.x 4 3,, 1, 3,, 14.x , 자료 : 미래에셋대우리서치센터 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 4. Global peer valuation: ROBO-index ( 십억원 ) 회사명 시가총액 영업이익률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) EV/EBITDA ( 배 ) 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F 17 18F 19F 로슈홀딩 9, 애보트래버러토리 19, 존슨앤드존슨 376, 아이센스 덱스컴 6, Sinocare Inc 1, TaiDoc Technology Apex Biotechnology Bionime Tandem 인슐릿 5, 메드트로닉 115, 전체평균 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 4. 지역별매출비중 그림 5. 지역별매출추이 유럽 14% 기타 12% 미국 32% ( 십억원 ) 기타유럽국내아시아북미 15 국내 % 아시아 22% 1 5 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 그림 6. 주요고객별매출비중 그림 7. 품목별매출비중 Arkray 21% 가스분석기 4% 혈액응고측정 6% AgaMatrix 21% Other 61% 혈당측정 9% 그림 8. POCT 매출추이및전망 그림 9. 중국법인매출추이및전망 ( 십억원 ) (%) 진단부분매출 (L) 14 전체매출비중 (R) (Wbn) 3 25 China revenue F F 19F F 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 그림 1. 혈당측정기의혈당측정값비교논문 (1) 그림 11. 혈당측정기의혈당측정값비교논문 (2) 주 : 케어센스만이 5% 미만의바이어스달성자료 : Diabetes Research and Clinical Practice, 미래에셋대우리서치센터 주 : 케어센스만이 5% 미만의바이어스달성자료 : Diabetes Research and Clinical Practice, 미래에셋대우리서치센터 표 5. Group 1 (BGTS 우선선택 ) 의혈당시험스트립및평가결과정리 제조사 BGTS 5개당비용 ( 파운드 ) 스코어 (5점기준 ) Abbott FreeStyle Lite FreeStyle Optium Bayer Contur Next GlucoRx ClucoRx Nexus LifeScan OneTouch Verio OneTouch Select Plus Menarini Diagnostics GlucoMen Areo GlucoMen LX Neon Diagnostics Element GluNeo Nipro Diagnostics TRUEyou Roche Aviva Active Performa Mobile Sanofi BGStar Spirit Healthcare CareSens N TEE Ypsome Mylife Pura Mylife Unio 주 : 아이센스는 Sanofi 와 Spirit Healthcare 에제품을공급중. Sanofi 는미국파트너를통해스트립만공급중. Spirit Healthcare 에는미터와스트립모두공급중 자료 : NHS, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 그림 12. 세계혈당시장규모추이 ( 십억달러 ) 12 시장규모 1 그림 13. 혈당측정기글로벌점유율 Arkray 5% i-sens 1% Other 8% Roche 3% 8 6 Abbott 14% F 16F 17F 18F 19F F 21F 22F 자료 : Global data, Meddevicetracker, 미래에셋대우리서치센터 Ascensia 16% 자료 : 한국보건산업진흥원, 미래에셋대우리서치센터 Johnson & Johnson 26% 그림 14. 지역별 1 인당당뇨관련지출 그림 15. 지역별당뇨병유병자수 (US$) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8,396 3,132 2,894 인당당뇨병관련지출액 1,728 1,282 1,122 북미 유럽 세계 남미 중동 동북 아시아 아프리카 동남아시아 ( 백만명 ) 동북아시아 동남아시아 F 유럽북미중동남미아프리카 자료 : IDF, 미래에셋대우리서치센터 자료 : IDF, 미래에셋대우리서치센터 그림 16. 지역별당뇨병미확진률 그림 17. 세계지역별당뇨병확진자비중 vs. 혈당측정기시장비중 (%) 미확진율 남미중동븍미유럽 7.3% 11.5% 13.5% 16.9% 1.8% 2.9% 49.3% 3 아시아 5.7% 24.8% 1 아프리카 동남아시아 동북아시아 세계중동남미유럽북미 당뇨병확진자비중 21.2% 혈당측정기시장비중 자료 : IDF, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 한국보건산업진흥원, Global data, IDF, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research

7 그림 18. 중국혈당측정기시장점유율 그림 19. 중국혈당측정기시장비중 I-Sens Taidoc 2% Omron 1% 1% Bionime 2% Acon 5% Yicheng 6% Others 1% J&J 21% OTC 49% 병원용 51% Ascensia 8% Abbott 1% Sinocare 13% Roche 21% 그림. 당뇨병환자수보다, 경제수준과관련이깊은당뇨병지출액 그림 21. 국내경제수준이높아짐에따라낮아진당뇨병미인지율과미치료율 (US$) 인당당뇨병관련지출액 (L) 12, 1인당 GDP (R) 1, 8, 6, 4, 2, 미국캐나다프랑스독일영국일본이탈리아한국러시아브라질멕시코중국이집트터키인도네시아인도 자료 : IDF, IMF, 미래에셋대우리서치센터 (US$) 7, 6, 5, 4, 3,, 1, (%) (US$) 7 1인당 GDP (R) 미인지율 (L) 3, 65 미치료율 (L) 6 25, 55, , , 3 5, 자료 : IMF, 보건복지부, 질병관리본부, 미래에셋대우리서치센터 그림 22. 혈당측정을잘하지않는이유 (N=932) 그림 23. 자가혈당측정빈도설문조사결과 : 당뇨병의역설 다른사람들의이목 21% 통증 31% 측정하지않는다 29% 하루 2 회이상 9% 하루 1 회 1% 느린테스트시간 48% 한달에 2~3 회 26% 일주일에 2~3 회 26% 자료 : FDA, Dexcom, 미래에셋대우리서치센터 주 : Ascensia 가 15 년 1 월서울경기지역당뇨환자 17 명대상으로수행한설문조사자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7

8 그림 24. 연속혈당측정기시장규모전망 그림 25. 혈당변화의추이를관찰할수있는연속혈당측정기 ( 백만달러 ) 7, 6, 5, 연속혈당측정기 6,238 4, 3, 2, 1, F 자료 : Allied market research, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Dexcom, 미래에셋대우리서치센터 그림 26. 연속혈당측정기시장점유율 그림 27. Dexcom 의지역별매출비중 Others 31% 미국외지역 14% Dexcom 69% 미국 86% 자료 : Dexcom, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Dexcom, 미래에셋대우리서치센터 그림 28. 피부에트랜스미터와센서가결합된사진 그림 29. 혈액이아니라, 간질액을통해혈당을측정 자료 : Dexcom, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Medtronic, 미래에셋대우리서치센터 8 Mirae Asset Daewoo Research

9 아이센스 (9919) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/F 12/17 12/18F 12/19F 12/F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,146 1,629 1,978 2,33 기타 CFPS ( 원 ) 2,58 2,312 2,637 2,956 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 11,856 13,384 15,262 17,492 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -24 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -5 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 6 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 3 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) Mirae Asset Daewoo Research 9

10 투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 아이센스 (9919) 매수 36, 매수 32, 매수 3, 매수 36, 매수 4, 분석대상제외 매수 54, ( 원 ) 아이센스 6, 5, 4, 3,, 1, * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 18년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 1 Mirae Asset Daewoo Research