산업분석 휴대폰부품 Overweight (Maintain) 년설레임을찾다 휴대폰부품업종의주가하락에는 2H13 부진한실적과맞물린 2014 년스마트폰성장률둔화가지배적으로작용했다 년 Premium 급스마트폰경쟁심화와마트폰성장폭축소는

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1 산업분석 Overweight (Maintain) 년설레임을찾다 업종의주가하락에는 2H13 부진한실적과맞물린 2014 년스마트폰성장률둔화가지배적으로작용했다 년 Premium 급스마트폰경쟁심화와마트폰성장폭축소는불가피해보인다. 하지만여전히단말기의고사양화는지속될것이고이에따라성장성이부각될부품군을찾아보았다. 이에해당하는대표적인부품군은 Actuator, 메탈내외장재, NFC 안테나 / 무선충전기라판단된다. Top-Picks 로자화전자 (033240), KH 바텍 (060720), 아모텍 (052710) 을제시한다. 휴대폰 / 통신장비 Analyst 이재윤 02) jlee1855@kiwoom.com

2 Contents 2014 년설레임을찾다 2 INVESTMENT SUMMARY 3 > 2014 년부품산업의핵심은낮은침투율에있다 3 > Top-Picks: 자화전자, KH 바텍, 아모텍 4 I. AFA 의진화가시작된다 5 > OIS(Optical Image Stabilizer) Actuator 5 > 스마트폰카메라 Supply Chain 6 > 휴대폰카메라시장전망 8 II. 메탈내 / 외장재 TREND 포착! 10 > 메탈소재의내 / 외장재수요증가 Trend 10 > Die Casting 의 Potential 10 III. NFC 안테나와무선충전기 12 > Ferrite Sheet: NFC 안테나와무선충전기의공통분모 12 > 무선충전기시장의본격적인성장보다는장기방향성에주목하자 14 Ⅳ. 지문인식기능확산 16 > Apple 發모바일지문인식시장개화 16 > 지문인식방식에따른시장구성및경쟁구도 16 Ⅳ. 모바일단말기산업전망 18 > 2014 년스마트폰 12 억대 (YoY 21%) 로성장률둔화될전망 18 > 2014 년삼성전자무선사업부영업이익전망 19 > Windows Mobile 의장기 Potential 20 > < 참고 > 스마트폰원가구조분석 21 > < 참고 > 삼성전자 Vendor 실적컨센서스 22 기업분석 23 당사는 11월 15일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 설레임 1) OIS Actuator 2014년에는스마트폰카메라에 OIS( 손떨림보정기능 ) Actuator 의채용이본격화될전망. OIS Actuator 는기존 Actuator 대비단가 Premium이 50% 를상회할것으로추정되고관련업체들의질적도약의계기가될것. 설레임 2) 메탈케이스 그동안플라스틱케이스를고수하던삼성전자가 2014년부터는 Flagship 모델에메탈케이스를채용할가능성이커지고있음. 이에따라메탈 Die Casting 설비와양산기술력을확보한업체들의성장성이부각될전망. 설레임 3) NFC/ 무선충전기 Premium 스마트폰을중심으로시장이형성된 NFC안테나는 2014년보급형스마트폰으로침투율이확산됨에따라스마트폰시장성장을 Outperform 할것으로예상됨. 중요한점은 NFC핵심소재인 Ferrite Sheet는무선충전기의필수소재이기도해 Ferrite Sheet의 Potential 은더욱크다는점. Top-Picks: 자화전자, KH 바텍, 아모텍 자화전자 (033240): 2014년에는 OIS Actuator 확산과더불어주력고객사내에서점유율이확대될수있는환경이마련됐기때문에 제 2의도약기 를맞을것으로기대. 2H13 실적도기존예상을상회할가능성커보임. 2013년 /2014 년예상 EPS기준 PER 8.4/6.5 배수준이고동사의 Actuator 기술경쟁력고려시 Valuation Re-Rating 요구. KH바텍 (060720): 국내에서메탈 Die Casting 양산기술력 /Capa 경쟁력이가장우수한업체로파악되며 2014년마그네슘내 / 외장재채용확산에따른수혜가동사에집중될전망. 또한다변화된고객 Portfolio 를확보한점도긍정적. 메탈케이스효과를배제한 2014년매출액과영업이익은각각 1조원 (YoY 15%), 879(YoY 16%) 억원에달하는데반해시가총액은 4,000억원수준에불과함. 메탈케이스반영시실적전망대폭상향될것. 아모텍 (052710): 2014년보급형스마트폰에도 NFC안테나가침투하면서안테나부문의성장세이어갈전망. 또한 Ferrite Sheet 양산기술력을바탕으로무선충전기시장성장에따른수혜도예상됨. 2012년까지적자로고전하던 BLDC 모터사업부가최근 BEP( 손익분기점 ) 에도달했고 2014년에는본격적인 Turn-Around 가예상돼기업가치에긍정적으로작용할전망.

3 Investment Summary 2014 년부품산업의핵심은낮은침투율에있다 스마트폰부품산업에서침투율이낮거나새로등장하는부품군은 NFC안테나, OIS Actuator, 메탈케이스, 액세서리 (View Cover 등 ), 무선충전기, 지문인식센서등이있다. 당사리서치센터는부품군의경쟁구도나관련업체들의 Valuation 수준을고려한투자매력도는 OIS Actuator > 메탈케이스 > NFC안테나 > 액세서리 > 무선충전기 > 지문인식센서순으로제시한다. 또한 NFC안테나, 액세서리, 무선충전기의경우모듈이나완제품보다는핵심소재에중심을둔투자전략이바람직해보인다. Actuator 의양적 / 질적성장 AFA(Auto Focus Actuator) 는 8M이상의휴대폰카메라에는전면채용되고있다. 하지만 5M/3M급카메라에는침투율이각각 70%/40% 수준에불과해아직확산될 Room이남아있는상황이다. 더욱이 2014년에는 High-end 급스마트폰에 OIS(Optical Image Stabilizer, 손떨림보정기능 ) 까지추가되면서 AFA시장의질적성장도기대된다. 더불어 2014년삼성전자카메라모듈 Supply Chain에서주목해야할부분은, 그동안삼성전기가중점적으로공급하던 8M이상급고화소카메라모듈 Vendor 가다변화되고있다는점이고이에따라 Actuator Vendor 의점유율구도도변화될것이다. 2014년메탈케이스 Trend 포착아직까지삼성전자의메탈케이스채용여부에대해서논란이많다. 하지만당사리서치센터는메탈케이스채용이스마트폰디자인경쟁력강화를위한용이한방법이라판단한다. 또한삼성전자의차별화전략까지고려하면채용형태는 Unibody(Apple 방식 ) 보다는 Edge 방식이더욱유력해보인다. 참고로 Unibody 디자인은 CNC생산방식이라서원가가높고배터리교체가불가능하다는단점을갖고있다. 반면 Die-Casting 생산방식은상대적으로강도가낮지만원가가낮고 Set의경량화에용이하며배터리교체도가능하다는장점이있다. 국내상장업체중 Die Casting 양산기술및 Capa 경쟁력이가장우수한업체는 KH바텍 (060720) 이다. NFC안테나의보급형스마트폰으로확산과무선충전기시장의점진적성장아직까지소비자들이스마트폰의 NFC기능을활용하는경우가드물지만 1) 점진적으로 NFC사용인프라가구축되고있고, 2) 삼성전자 Sys.LSI 社 ) 도 NFC칩셋양산을본격화할것으로추정되는데다가, 3) 잠재적으로 NFC 활용도가넓은점을고려하면 2014년부터보급형스마트폰에도 NFC 기능탑재가가속화될것으로전망된다. 3

4 무선충전기시장의경우자기공진무선충전기상용화가수요촉매제로작용할전망이다. 주목해야할점은무선충전기모듈시장은대기업을비롯한다수부품업체들이진입을시도하고있어경쟁심화에대한우려요인이존재하기때문에핵심소재업체에대한더많은관심이요구된다. NFC안테나와무선충전기의공통소재인 Ferrite Sheet 양산능력을기반으로글로벌무선충전표준 Consortium 인 WPC(Wireless Power Consortium), PMA(Power Matters Alliance) 에자체브랜드로무선충전제품을등록시킨아모텍 (052710) 이대표적인예이다. 액세서리 : 2014년 View Cover 수요증가지속될전망, 소재업체투자유망 2014년에는 View Cover 수요가급증할전망이다. 스마트폰에이어 Tablet PC에도 Book Cover 라는명칭으로액세서리시장이본격화되면서면적확대에따른 Blended ASP도크게상승할전망이다. 국내 3개업체가 View Cover를생산하고있는것으로파악되고상장사중에서는서원인텍 (093920) 의점유율이가장높은것으로조사된다. View Cover 시장이급성장하는단계에서경쟁이심화될가능성을배제할수없기때문에필수소재인인조피혁을전문으로다루는업체인백산 (035150) 에대한투자매력도가상대적으로부각될전망이다. 지문인식모듈 Apple의 iphone 5S 출시를기점으로지문인식기능의확산이가속화되고있다. 현재국내에서는팬택, 해외에서는 Apple 외에도 HTC가지문인식기능을탑재했고 2014년에는삼성전자도지문인식기능을탑재할가능성이커보인다. 지문인식은 Swipe 방식과 Area 방식으로나뉘는데 Apple이 Area 방식을, 그외다른업체들은 Swipe 방식을채용했다. Apple이인수한센서업체인 Authentec 과의특허이슈를고려하면다른 Set업체들은다른센서업체와협력해 Swipe 방식의지문인식으로방향을잡을가능성이커보인다. 국내대표적인지문인식모듈업체는크루셜텍 (114120) 과파트론 (091700) 이다. Top-Picks: 자화전자, KH 바텍, 아모텍 자화전자, KH 바텍, 아모텍투자의견과투자지표요약 자화전자 KH 바텍 아모텍 투자의견 BUY(Maintain) BUY(Initiate) BUY(Maintain) 목표주가 38,000 원 ( 상향 ) 45,000 원 23,000 원 E 2014E 2015E E 2014E 2015E E 2014E 2015E 매출액 ( 억원 ) 1,779 3,013 5,116 7,080 7,647 3,159 3,559 8,689 10,038 12, ,800 2,586 3,411 3,752 보고영업이익 ( 억원 ) , EPS( 원 ) 951 2,408 2,723 3,495 4, ,951 4,257 5, ,590 2,645 2,943 증감율 (%YoY) 적전 흑전 적전 흑전 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) 자료 : 키움증권리서치센터 ( 자화전자 / 아모텍은 2013년부터연결기준, KH바텍은 2011부터연결기준, ) 4

5 I. AFA 의진화가시작된다 OIS(Optical Image Stabilizer) Actuator 2014년 OIS기능채용본격화될전망 2014년에는삼성전자가스마트폰 Flagship 모델에 OIS( 손떨림보정 ) 기능을추가할것으로전망된다. OIS는손떨림보정각도에따라사양이결정되는데보정각도가넓을수록선명한사진촬영이가능한범위가넓어져흔들림사진촬영가능성을최소화시켜준다. OIS 기능은전용비메모리반도체탑재로구현이가능하다. 하지만비메모리반도체가추가되면서 Actuator 모듈구성이경박단소화는물론소비전력효율까지좌우하기때문에 Actuator 모듈설계의중요성이부각된다. 최근스마트폰에서중요하게여겨지는항목중의하나가배터리소모시간인점을고려하면 OIS 기능이탑재되면서 Actuator 모듈업체의역할이중요해지고그만큼부가가치도높아질전망이다. 현재 OIS 카메라가탑재된모델은 LG전자의 G2, Nokia의 Lumia 925 등에국한된것으로파악된다. 2014년에는여타글로벌 Handset 업체들도 Premium급스마트폰에 OIS 카메라탑재를본격화하면서 Actuator 의질적인성장이기대된다. 국내휴대폰카메라시장에서 OIS Actuator 기술력을확보한업체는삼성전기 (009150), LG이노텍 (011070), 자화전자 (033240), 하이소닉 (106080) 이있다. 스마트폰용카메라모듈 카메라모듈핵심부품 : AFA(Auto Focus Actuator) 자료 : 삼성전기 자료 : 자화전자 5

6 휴대폰카메라구성 자료 : 하이소닉 AFA(Auto Focus Actuator) 의침투율확대여력도긍정적일반 AFA가저화소카메라에서침투율이확대되면서 AFA의양적성장도긍정적으로전망된다. 현재까지 8M급카메라에는 AFA가전면채용되고있지만 3M/5M에는아직까지 AFA 침투율이각각 40%/60% 에그치기때문이다. 중저가스마트폰의고사양화로 AFA 침투율확대는가속화될것으로예상된다. 스마트폰카메라 Supply Chain 삼성전자 8M/13M급고화소카메라모듈 Vendor 다변화가가져다주는기회 2013년상반기까지만해도삼성전자의고화소카메라모듈 (8M/13M) 은삼성전기가약 70% 까지담당한것으로추정된다. 하지만올해하반기부터삼성전기 (009150) 가 16M급카메라모듈생산에대한준비에돌입하면서파워로직스 (047310), 파트론 (091700) 과같은중소형업체들이고화소카메라시장에본격적으로진입하면서점유율이분산되고있다. 그에따라카메라부품업체들의점유율구도도바뀌고있는추세다. 즉, 주력고객이삼성전자 ( 구광통신 ) 에국한됐던카메라부품업체들의경우점유율이확대될수있는기회요인으로작용할것이다. 카메라핵심부품설명 구분 기능 관련업체 Image Sensor 영상을전기적신호로변환하는장치 ( 카메라의핵심반도체소자 ) 삼성전자, ST Micro, Sony, Toshiba, SK 하이닉스, Aptina, Omnivision Actuator 깨끗한피사체의촬영을위해서렌즈위치를변화시켜 Focus 를맞춤. 자화전자, 삼성전기, Mitusmi, Nidec, Encode Type 과 VCM Type Konica, Alps, Fujion, TDK, LG 이노텍 IR Filter/ 영상신호에포함된적외선성분을차단해센서에서생기는영상노이즈 Blue Filter 차단 / 흡수 옵트론텍, 나노스 Lens 피사체의이미지를센서로전달. 구면 / 비구면등으로구성. Largan, Genius, 디오스텍, 세코닉스, 주로플라스틱렌즈사용디지탈옵틱, 코렌, Kantatsu, Konica, FPCB 이미지센서의변환된디지털영상신호를받아메인보드로전달 대덕 GDS, SI 플렉스, 인터플렉스 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 6

7 글로벌주요 Set 업체별 AFA 탑재휴대폰출하량 ( 백만대 ) 기타 Lenovo ZTE Huawei HTC RIM Toshiba Casio NEC Fujits Panasonic Motorola Sharp Apple LG전자 Sony 삼성전자 Nokia 글로벌 AFA 시장규모전망 ( 백만대 ) AFA 휴대폰카메라시장규모 2,000 1,500 1, ,009 2,010 2,011 2,012 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 E 2014E 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 글로벌 Actuator Capa 추이 ( 단위 : 천개 ) 구분 주요고객 Shicoh 12,000 14,000 14,000 Apple, Nokia, Sony, NEC, 삼성전자 Mitsumi 10,000 14,000 20,000 Apple, Panasonic, Nokia, ZTE, Huawei 자화전자 2,000 4,000 10,000 삼성전자 TDK 4,000 8,000 10,000 HTC, Acer, ZTE, Huawei Alps 4,000 10,000 16,000 Apple, Nokia LG 이노텍 5,000 5,000 5,000 LG 전자 삼성전기 4,000 4,000 8,000 삼성전자, RIM, Motorola 하이소닉 4,000 4,000 4,000 삼성전자, LG 전자 디오스텍 1,500 2,000 3,000 팬택, Kyocera, 삼성전자 Largan 2,000 2,000 4,000 HTC, ZTE, Lenovo, Huawei Foxconn 2,000 2,000 4,000 HTC, ZTE, Lenovo, Huawei AAC - 2,000 Optis 1,000 2,000 10,000 엠씨넥스 1,000 1,000 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 7

8 휴대폰카메라시장전망 2014년휴대폰카메라시장규모 24억개 2014년휴대폰카메라시장규모는 24억개로전년대비 12% 성장할전망이다. Tablet PC, 노트북 PC 에탑재되는카메라시장까지포함하게되면 26억개를넘어서는것으로추정된다. 2013년기준 Set업체별카메라폰점유율을살펴보면삼성전자가 28% 로 1위를기록했고그뒤를이어 Nokia가 16.5%, Apple이 11.5% 를차지한것으로파악된다. 2014년삼성전자휴대폰전후면카메라수요약 8.5억개로추정 2014년삼성전자무선사업부의 (Tablet PC 제외 ) 전 / 후면카메라수요는약 8.5억개 (YoY 15%) 에달할전망이다. 당사리서치센터는 2014년삼성전자스마트폰출하량 4억대, 피쳐폰 9,000만대로추정했으며 Tablet PC는제외한수치기때문에상당히보수적인가정이라판단된다. 사실상 2013년삼성전자 Tablet PC 물량까지포함하게되면카메라수요는 9.5억개를넘어서는수준이다. 2014년까지 Main Camera 는 8M/13M 급이주류, 16M도신규채용될전망카메라모듈부문에서는 8M/13M급 Main Camera의가파른확산속도에주목해야한다. Main Camera 경우 2013년탑재율이 90% 까지확대되면서향후증가속도가둔화되겠지만, 8M/13M 채용확산이카메라모듈업체들의매출성장을견인할것이다. 특히최근에는중저가스마트폰시장이큰폭으로성장하며 8M급카메라수요증가가가속화되고있다 년 Set 업체별카메라폰점유율 Sub-Camera 침투율 & 화소별시장전망 Motorola HTC R IM Sony Huawei L GE 기타 ZTE 애플 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터추정 삼성 노키아 ( 백만대 ) 2.0M 1, M VGA 800 탑재율 E 2014E 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Sub-Camera( 전면카메라 ): 낮은침투율과고화소화가동시에 Sub-Camera( 전면카메라 ) 의경우침투율이약 50% 수준이고, 1.3M ~2M급 Sub-Camera 비중은아직약 78% 로, 스마트폰시장성장과더불어침투율확대까지가세해고성장이이어질전망이다. 게다가 Sub-Camera 부문도고화소화가업체들의 ASP 상승을견인하고있다. 기존에는주로 VGA급 (30만화소) 카메라가 Sub-Camera로탑재됐지만최근 High-end 스마트폰에는 1.3M 이상의전면카메라가탑재되고있는추세다. 8

9 삼성전자는갤럭시 S3 에이어갤럭시 S4, 갤럭시노트 3 에도 2M 급전면카메라를탑재했고, 다른글로벌 스마트폰업체들의 High-end 스마트폰에도 1.3M 급이상의 Sub-Camera 가탑재되는추세가이어지 고있다. 8M~13M Main Camera 채택스마트폰 Line-up 업체명 모델명 삼성전자 갤럭시노트2, 갤럭시S4미니, 갤럭시S4(13M), 갤럭시노트3(13M) Apple 아이폰4S, 아이폰5, 아이폰5C, 아이폰5S LG전자 옵티머스 LTE, 프라다폰3.0, 옵티머스 Vu, 옵티머스 LTE2, 옵티머스G(13M), 옵티머스G Pro(13M), 옵티머스G2(13M) HTC HTC One X, TITAN II, Vivid, Rezound, Incredible 2, Nokia Lumia 800, Lumia 900 Motorola Droid 4, Droid RAZR, Droid RAZR MAXX, Droid 3, Droid Bionic 자료 : 각사 주요휴대폰업체별이미지센서 & 카메라모듈 SCM Nokia Image Sensor Camera Module Lens Module Largan, Fujifilm, Kantatu, ST Micro, Toshiba, ST Micro, Toshiba, Sharp, Heptagon, Ether, 삼성전자, 소니 Foxconn, Fujifilm Anteryon, Asiaopt, 삼성전자 삼성전자, Sony, SK 하이닉스, Omnivision, Aptina 삼성전자, 삼성전기, 파트론, 캠시스, Truly, Lite-On, BYD 등 디오스텍, 코렌, 세코닉스, 디지탈옵틱, 삼성전기, 카바스등 LG 전자 SK 하이닉스, Aptina, 삼성전자, Sony, Omnivision, Toshiba LG 이노텍, 한성엘컴텍, 코웰, 캠시스 창원옵텍, 코렌, Micro Optics, 세코닉스, 등 Apple Omnivision(5M, VGA), Sony(8M) LG 이노텍, Sharp, Cowell, Primax, Vistapoint, Foxconn Largan, Genius, Foxconn Sony-Ericsson Sony, Aptina Sony, Konica, Foxconn, 삼성전기, Aptina, LG 이노텍 Fujifilm, Sony, Konica, Foxconn, Largan, 코렌등 Motorola Omnivision, Aptina, Sony 삼성전기, Foxconn, Lite-On, LG 이노텍, 등 삼성전가, Largan, Foxconn, Genius 등 RIM Apina, Omnivision, Toshiba, ST Micro 삼성전기, Toshiba, ST Micro, Lite-On 삼성전기, FujiFilm, Largan, Genius, 등 HTC 삼성전자, Omnivision, Aptina, Sony Lite-On, Foxconn, Primax, 엠씨넥스 Largan, Genius, Foxconn 등 Omnivision, Aptina, ZTE SK 하이닉스 / 실리콘화일, 에스이티아이 Omnivision, Aptina, Huawei SK 하이닉스 / 실리콘화일, 에스이티아이자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 Sunny, BYD, Foxconn, 엠씨넥스, 등 Sunny, BYD, Foxconn, 엠씨넥스, 등 Sunny, Largan, Genius, Konica 등 Sunny, Largan, Genius, Konica 등 9

10 II. 메탈내 / 외장재 Trend 포착! 메탈소재의내 / 외장재수요증가 Trend 그동안플라스틱케이스를고수하던국내선두업체가 2014년에는메탈케이스 ( 외장재 ) 를채용할것으로기대된다. 메탈케이스생산방식은 CNC(Computer Numerical Control), Die Casting, Stamping(Press) 등의방식이있고 Apple의경우 CNC 방식을채용하고있는것으로파악된다. 원가, 디자인유연성, 글로벌경쟁사현황을고려해보면국내선두업체는 Die Casting 공법을적용한 Edge형메탈케이스를채용할가능성이가장커보인다. 더불어메탈내장재도방열성 / 열전도성 / 차폐기능이우수한마그네슘 (Die Casting) 디스플레이 Bracket 을중심으로시장이확산될것으로예상된다. 국내시장에서 CNC공법은일부업체들이설비를보유하고있지만생산량기준설비규모가그리크지않은것으로파악된다. 주요내외장재업체별사업동향은다음과같이요약된다. KH바텍 (060720): 국내시장에서 Die Casting Capa 및양산경쟁력이가장우수한업체로디스플레이 Bracket 이주력제품. Stamping 설비도보유해고객의다양한요구에대응. 에스코넥 (096630): 주로 Stamping(Press) 방식으로스탠레스내장재를삼성전자에공급. 성우전자 (081580): 역시나 Stamping 방식으로 Shield Can( 차폐기능 ) 중심의내장재생산업체. Die Casting 의 Potential Die Casting 의장단점을종합적으로고려해보면메탈케이스가능성을제외해도 Die Casting 공법에대한수요는지속적으로증가할것으로전망된다. Die Casting 의장단점 Die Casting 은 1) 복잡한디자인도대량생산에용이해생산비용이상대적으로저렴하고, 2) Die Casting 에주로쓰이는금속인마그네슘은별도의코팅처리없이차폐특성을갖고있으며, 3) 방열성과열전도율도높기때문에 IT부품에적합하다. 반면 Die Casting 은도금처리가필요해색상이은색으로국한되며알루미늄대비강도도부족하다는단점을갖고있다. 앞서언급한 Die Casting 의단점은 CNC생산방식으로극복할수있지만결정적으로생산비용이많이들어간다는약점이있다. CNC설비는약 1억원수준으로 Die Casting 설비대비 1/4수준이지만생산성에서는큰차이를보이기때문이다. CNC 장비로휴대폰케이스 1개를생산하는데대략 30분이소요되는반면 Die Casting 은생산시간이 5~6초내외에불과한것으로조사된다. 10

11 Die Casting 과 CNC 장단점비교 구분장점단점복잡한디자인, 대량생산용이구현가능색상이은색으로국한마그네슘 Die 차폐기능, 방열성, 열전도성우수상대적으로강도가약함 Casting 단말기경량화에유리마그네슘과같이용융점이낮은금속만 Casting 가능우수한강도생산성이낮아원가부담알루미늄 CNC 다양한색상구현에자유로움복잡한디자인구현에불리함자료 : 키움증권리서치센터 Die Casting 의과제 : 알루미늄활용현재에서 Die Casting 이라하면금속소재는마그네슘에국한된다. 마그네슘은차폐기능, 방열성, 열전도율이우수하기때문에내장재에는적합하지만, 외장재로는낮은강도, 색상제한등으로아쉬움이남는것이사실이다. 외장재는방열성, 열전도율의특성이요구되는부분이아니기때문에알루미늄을활용한다면강도를높이고자유로운색상을구현할수있게된다. 알루미늄 Die Casting 은 1) 마그네슘대비금속가격이비싸고, 2) 정밀한디자인구현이상대적으로어려우며, 3) 업체들의양산경험이부족한상황이기때문에시장확산에는다소시간이걸릴것으로예상된다. 참고로현재 KH바텍 (060720) 이일본 S사를대상으로알루미늄 (Die Casting) 외장재를공급하고있는것으로파악된다. Die Casting CNC(Computer Numerical Control) 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 메탈케이스외장재 ( 메탈케이스 Edge 방식 ) 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 LCD Bracket 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 11

12 III. NFC 안테나와무선충전기 Ferrite Sheet: NFC 안테나와무선충전기의공통분모 Ferrite Sheet의성장성차폐기능을하는 Ferrite Sheet는 NFC안테나뿐만아니라무선충전기에서도필수소재이기때문에 2014년성장성은더욱부각될전망이다. 더욱이무선충전기의경우단말기와충전패드에모두 Ferrite Sheet가필요하기때문에무선충전기에대한수혜가더크게나타날전망이다. 현재 Ferrite Sheet 생산기술을확보한업체는아모텍 (052710), SKC(011790), Maruwa(5344 JP), EMW(079190) 등이있는것으로파악된다. 이들업체중 NFC안테나부문에서경쟁력을확보하고동시에무선충전표준기관인 WPC(Wireless Power Consortium) 과 PMA(Power Matters Alliance) 에제품을등록시킨업체는아모텍 (052710) 과 Maruwa(5344 JP) 가유일하다. Ferrite Sheet 구성요소 무선충전구성개괄도 Ferrite Sheet Coil 휴대폰단말기하단부 Coil Coil Coil Coil Ferrite Sheet 무선충전패드 자료 : 디지털타임즈 자료 : 키움증권리서치센터 글로벌 Ferrite Sheet Vendor 상장여부 업체 비고 상장 아모텍 Ferrite Sheet 기반으로 NFC/ 무선충전시장선점 상장 ( 일본 ) Maruwa Ferrite Sheet 기반으로 NFC/ 무선충전시장선점 상장 SKC 후발주자로진출준비중 상장 EMW 아직은양산기술및 Capa 경쟁력열위 상장 켐트로닉스 Ferrite Sheet 시도했으나차폐특성 / 양산성이슈로다른방법으로선회한것으로파악됨 자료 : 업계자료, 언론보도, 키움증권리서치센터 NFC 활용범위 NFC는근거리무선통신의일종으로새로운무선결제방식으로모바일산업에큰변화를가져오고있다. 무선결제뿐만아니라 NFC Tag( 예를들어 NFC Tag를지원하는주차장에서 NFC를이용해차량위치를저장할수있음.) 기능, 단말기간정보교환기능등활용범위가기존에잘알려진근거리통신수단인 Bluetooth 보다훨씬넓다. 12

13 NFC 가다른방식대비많은장점보유 방식 NFC RFID Bluetooth 신용카드 결제파일전송설명 편의성 Very Good Very Good None So so 보안 Good Bad None Good 편의성 Very Good None Bad None 보안 Good None Bad None 주로 T Money와같은 신용카드정보활용시카드수수료발생 우수한파일전송속도선불카드용으로사용 신용카드에 RFID 타결제시스템사용시수수료발생 Bluetooth 단말검색 개인정보가카드에 Smart Card Chip 파일전송시무선직접전송및지정절차요구됨없는경우보안성탑재해간편한결제 Smart Poster, 도서관전자책리더, 결제용으로는사용떨어짐지원가능명함교환, 등에적합불가 파일전송불가능 자료 : KT 경제연구소, 키움증권리서치센터 NFC 활용범위 Mobile Payment 구매시신용카드, 직불카드대체 Mobile Ticketing 대중교통이용, 공연 / 영화티켓 NFC Tag 자동차키, Car Mode, 미술작품설명 Secure PC Log-On 컴퓨터네트워크접속승인 Loyalty & Membership 마일리지프로그램 ( 상점, 호텔, 음식점등 ) Healthcare 진료내역등의료정보저장 Physical Access 아파트, 회사출입카드대체 자료 : 전자정보센터, 키움증권리서치센터 NFC 탑재모바일시장전망 ( 천대 ) NFC 탑재모바일 1,000, , , , , ,000 41,000 1% 3% 탑재율 7% 128,000 18% 26% 475, ,000 46% 808, E 2014E 자료 : 전자정보센터, 키움증권리서치센터 50% 40% 30% 20% 10% 0% NFC 칩셋은글로벌반도체업체들이생산 NFC 칩셋의경우일부해외반도체업체들이시장을장악하고있는상황이다. 현재네덜란드의 NXP와프랑스의 Inside Secure가글로벌 NFC 칩셋시장의약 70% 까지점유하고있는것으로파악된다. 그외국내삼성전자, 일본의르네사스등의반도체업체들도생산하고있다. 2014년글로벌휴대폰용 NFC 안테나시장 7,554억원 (YoY 53%) 전망 2014년휴대폰용 NFC 안테나시장은 7,554억원규모에달하며올해대비 53% 증가할전망이다. 대표적인업체로아모텍 (052710), 이그잭스 (060230), EMW(079190), 파트론 (091700), LS엠트론이있다. 그외비상장업체들을포함해총 7~8개업체들이국내 NFC안테나수요에대응하고있는것으로파악되고그중 Ferrite Sheet를내재화한업체는아모텍 (052710) 과 EMW(079190) 에불과하다. 최근에는 SKC(011790) 도 Ferrite Sheet 시장진입을준비하고있는것으로파악된다. 13

14 무선충전기시장의본격적인성장보다는장기방향성에주목하자 무선충전기술방식에대한이슈, 높은가격대 기술방식에따른이슈와높은가격대를고려하면무선충전기시장의급성장은 2015년이후에나가능할전망이다. 무선충전기시장은확산속도보다는장기방향성이 Focus를맞춰야한다고판단된다. 아직까지는자기공명식무선충전의충전효율, 전자파유해성, 국제표준설정등과같은이슈가있기때문에 2015년이후에나상용화가가능할것으로예상된다. 반면현재상용화된자기유도방식의경우충전패드에올려야만충전이된다는점과다소높은가격대로소비자들의수요를촉진하는데무리가있어보인다. 무선전력전송종류 분류 전송거리 특징 단점 특징 단점 자기유도 ( 접촉식전송 ) 2~3mm 저가고출력 짧은전송거리 저가고출력 짧은전송거리 자기공명 ( 근거리전송 ) 2~5m 수십 W 수준의수십 W 수준의전력전송송수신코일크기송수신코일크기축소전력전송가능가능축소 Radiative( 근거리전송 ) 2~10m 직진성, RFID, NFC, 직진성, 인체영향으로 RFID, PC 주변기기등인체영향으로 PC 주변기기등근거리만사용근거리만사용 Microwave( 원거리전송 ) 1Km이상 우주발전등활용 인체영향등문제 우주발전등활용 인체영향등문제 자료 : 한림포스텍 2014년에는액세서리를통한수요촉진가능할것으로예상함하지만최근주목받고있는스마트폰액세서리제품인 View Cover에무선충전수신안테나기능이추가되면서마케팅포인트가늘어났다. 이제는충전기가격이조금만더낮아진다면, 자기유도방식의무선충전시장이점진적으로확대된다고예상하는데무리가없어보인다. 참고로일반유선충전기가격은 5,000원 ~6,000원수준인데반해무선충전기는 30,000원 ~40,000원에달한다. WPC 에등록된삼성전자무선충전제품리스트 14 자료 : WPC(Wireless Power Consortium)

15 무선충전기표준화 : PMA(Power Matters Alliance), WPC(Wireless Power Consortium) 무선충전기표준화기관은 PMA(Power Matters Alliance) 와 WPC(Wireless Power Consortium) 가있는것으로파악된다. 각기관에는무선충전솔루션으로제공할수있는반도체, 소재, 단말기등여러 100~130 개글로벌업체가 Member로등록돼있고 WPC의경우각업체들이인증받은제품들을웹사이트에서확인할수있다. 참고로 WPC에자체브랜드로제품을등록시킨국내업체는삼성전자 (005930), LG전자 (066570), 아모텍 (052710), 한림포스텍이유일한것으로조사되고또다른인증기관인 PMA에 Member로등록된국내업체로는위 3사와더불어삼성전기 (09150), 엠씨넥스 (095720), 팬택이있다. 언급된국내업체들은모두휴대폰용충전패드 (Transmitter)/ 수신부 (Receiver) 에대한제품등록및개발을진행중이고, 엠씨넥스 (095720) 는차량용무선충전패드를개발해 Member로등록된것으로파악된다. 아모텍무선충전패드 (Transmitter) 한림포스텍무선충전수신부 (Receiver) 자료 : WPC(Wireless Power Consortium) 자료 : 한림포스텍 무선충전원리 무선충전기실제구조사진 자료 : 언론보도, 뉴사이언티스트 자료 : Freescale Semiconductor 15

16 Ⅳ. 지문인식기능확산 Apple 發모바일지문인식시장개화 Apple이지문인식기능을채용하면서국내주요 Set업체들도지문인식채용에대한의지가강화되고있다. 국내 Set 업체들은 Apple이보유한관련특허를피하면서최적의지문인식기능을탑재하는방법에대해고민하고있는것으로파악되고 2014년에는글로벌 Set업체들이 Premium급스마트폰에는지문인식기능을경쟁적으로채용할것으로예상된다. 모바일지문인식시장의성장성은크지만관련업체들의 Valuation, 글로벌경쟁력등을고려하면투자매력은다소떨어진다고판단된다. 지문인식방식에따른시장구성및경쟁구도 지문인식방식에따른시장구성지문인식방식은크게 Area Type 과 Swipe Type 으로나뉜다. Area Type 은지문면적을 2~3초동안접촉하고있으면지문이인식되는방식이고 Swipe Type 은지문을위에서아래로쓸어내리는동안인식되는지문한조각한조각을맞춰한개의지문으로읽는방식이다. 두가지방식모두지문인식속도를결정짓는부분은 Algorithm 구성에있다. 간단하고명확한 Algorithm 을통해인식속도와정확도를개선시킬수있을것이다. 다만 Swipe Type 의경우조각조각의지문을조합해야하는과정을거치기때문에 Algorithm 에대한의존도가더클것으로추정된다. 지문인식시장구성 분류특징가격두께해당센서업체적용된단말기국내업체 Area Type Swipe Type 자료 : 키움증권리서치 2~3 초동안지문접촉방식으로 최소한의지문인식면적필요 상대적으로정확한인식 지문을위에서쓸어내리는방식으로 알고리즘개선으로면적소형화가능 Area Type 대비정확도는떨어짐 $8~$9 $3~$5 1.5t~ 1.8t 1.0t~ 1.3t Authentec Iphone 5S N/A FPC, Validity 팬택베가 LTE-A, 후지쯔 F-07E, HTC One Max 크루셜텍 파트론 드림텍 지문인식 Supply Chain Sensor Algorithm Packaging Handset Authentec( 미국 ) FingerPrintCards( 스웨덴 ) Validity( 미국 ) Authentec( 미국 ) FingerPrintCards( 스웨덴 ) Validity( 미국 ) 크루셜텍 ( 한국 ) 파트론 ( 한국 ) 대만 Package 업체들슈프리마 ( 한국 ) 크루셜텍 ( 한국 ) 파트론 ( 한국 ) 드림텍 ( 한국 ) Apple 팬택 HTC 삼성전자 (?) LG 전자 (?) 자료 : 키움증권리서치 16

17 2014년글로벌스마트폰지문인식시장은 $8억에달할전망 2014년상반기삼성전자가지문인식스마트폰을출시한다고가정하면스마트폰지문인식시장은 $8억에달할것으로전망된다. 그중 Apple이차지하는비중이 67% 로예상되기때문에 Apple의지문인식 Supply Chain을고려하면국내업체들에대한수혜는제한적일것으로보인다. 경쟁구도전망지문인식경쟁력의핵심은 Sensor에있고, 글로벌지문인식 Sensor 업체는 Authentec, FPC(Finger- PrintCards), Validity 가유일하다. 2012년 Apple이지문인식 Sensor 전문업체인 Authentec 을인수하면서지문인식 Hardware/Software 관련 200개가넘는다양한특허를취득하게된것으로파악된다. 결국 Apple을제외한 Set업체는 Authentec 솔루션을사용하려면 Apple에추가비용 (License fee 등 ) 을부담해야할것이다. 따라서 Set 업체들은 Algorithm 개선을통해 Swipe Type 의장점을극대화시킬것으로전망된다. 최근지문인식스마트폰을상용화한 Set 업체는 Apple, 팬택, 후지쯔, HTC 가있고 Apple 을제외한업 체들은모두 FPC 또는 Validity 의 Sensor 솔루션을채용한것으로파악되고모두 Apple 과는다른 Swipe Type 을채용했다. 국내지문인식관련업체들은 Package 중심의사업구조를영위하고있으며자체지문인식 Algorithm 개발을통해사업영역을확대시킬전망이다. 대표적인업체는슈프리마 (094840), 크루셜텍 (114120), 파트론 (091700), 드림텍 ( 비상장 ) 등이있고슈프리마 (094840) 는공공기관의보안시스템시장에서경쟁력을확보한업체고, 나머지업체들은팬택, 후지쯔, HTC를대상으로스마트폰지문인식시장에새롭게진입한업체다. 17

18 Ⅳ. 모바일단말기산업전망 2014 년스마트폰 12 억대 (YoY 21%) 로성장률둔화될전망 2014년글로벌스마트폰경쟁심화 2014년글로벌스마트폰시장의경쟁심화전망은전반적인 Hardware 스펙한계에근거한다. 1) Microsoft 가 Nokia를인수하면서해외시장에서 Window Phone 점유율반등이예상되고 2) 중국 Local Set업체들의약진이지속될전망이며 3) 2014년에는 Apple이대형화면스마트폰출시를예고한데다가신제품출시주기단축가능성도있기때문이다. 2014년삼성전자스마트폰판매량 4억대 (YoY 25%) 전망 2014년삼성전자스마트폰판매량은 4억대 (YoY 25%) 로여전히글로벌시장성장률을 Outperform 할것으로전망되지만국내부품업종에대한우려는여전히남아있다. 요컨데, 2014년연간 20% 대수량성장, 분기평균 CR(Cost Reduction) 5% 감안하면부품업체들매출성장이힘들다 라는점이다. 따라서우호적인경쟁환경 ( 기술장벽높은부품군 ) 과다변화된고객군을보유한부품업체들의 2014 년성장가시성이더욱부각될전망이다. 주요스마트폰업체출하량 / 전체스마트폰시장성장률추이및전망 ( 천대 ) Huawei ZTE Samsung 1,000,000 Nokia LG Electronics Apple 전체스마트폰시장성장률 (YoY) 800, , , , E 2014E 자료 : 키움증권 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2014년삼성전자 Tablet PC 판매량 5,900만대 (YoY 44%) 전망아직은성장초기단계에있는삼성전자 Tablet PC의고성장이지속될전망이다. 다만 Tablet PC 시장에는휴대폰업체뿐만아니라 PC업체들까지경쟁적으로진입하고있기때문에질적인성장보다는양적인성장에 Focus가맞춰질것이다. 역시나삼성전자는다양한 Line-Up을통해점유율확대에주력할것으로예상된다. 이에따라 2014년보수적인가정에도삼성전자 Tablet PC 판매량은 5,900만대 (YoY 44%) 에달할전망이다. 18

19 2014 년삼성전자무선사업부영업이익전망 2014년삼성전자무선사업부영업이익 24조원 (YoY -6%) 전망당사리서치센터는 2014년삼성전자무선사업부매출액과영업이익이각각 136.7조원 (YoY 4%), 24조원 (YoY -6%, OPM 17%) 로전망한다. 2014년에는글로벌 Premium급스마트폰경쟁심화와더불어메모리반도체가격도원가부담으로작용할것으로예상하기때문이다. 또한카메라의고화소 / 고기능화, 스마트폰디스플레이평균면적증가등도원가율상승요인이될것이다. 삼성전자무선사업부실적추이및전망 삼성전자스마트폰출하량추이및전망 ( 조원 ) 무선사업부매출액 160 영업이익영업이익률 % 20% 15% 10% 5% ( 천대 ) 삼성전자휴대폰출하량 600,000 삼성전자스마트폰출하량스마트폰비중 500, , , , , % 80% 60% 40% 20% E 2014E 0% E 2014E 0% 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 자료 : 업계자료, 키움증권리서치센터 삼성전자무선사업부수익성제고가능성 ( 가정 ) 삼성전자무선사업부의수익성이우리예상을상회할가능성도있다. 액세서리사업을전략적으로확대시킨다면수익성제고효과가크게나타날수있다고판단되기때문이다. 일례로 View Cover 1개당원자재비용은약 $3.5 정도로추산되고임가공및고정비를감안해도총원가는 $10 미만으로추정된다. View Cover 개당시중판매가는 $50 수준이고보수적으로월평균 150만대를판매한다고가정하면연간 9,000억원에달하는매출창출이가능하다. 당사리서치센터가가정한추정원가인 $10을이익산정에대입하면매출총이익은 7,200억원에달한다. 요컨대삼성전자무선사업부는 View Cover라는아이템한가지로연간영업이익률을약 0.5%p~1%p 까지올릴수있게되고그렇게되면부품단가인하도시장에서우려하는것과같이심화되지않을것이다. 19

20 Windows Mobile 의장기 Potential Microsoft 와 Nokia 2013년 9월 Microsoft 가 Nokia의휴대폰사업부분을약 7.8조원에인수했다. Microsoft 는모바일시장에서고전하고있고, Nokia역시스마트폰 OS 대응부족으로퇴보하고있는것이사실이다. 하지만 1) 단기적인관점에서는, Microsoft 가 100조원에달하는막대한현금을보유해마케팅관련투자여력이크다는점, 2) 장기적인관점에서는, 현재까지스마트폰의주된성장요인과앞으로추가성장을위한 Catalyst 를예상해보면 Windows Phone의성장가능성을열어두어야할것이다. 향후스마트폰의성장은 Office 기능강화지금까지스마트폰의주된성장요인은 Play 기능에있었다면향후에는 Office 기능강화가스마트폰성장 Catalyst 로작용할가능성이커보인다. 비록 Window Mobile은느린실행속도, Application 의양적 / 질적열위가점유율상승에걸림돌로작용했으나 1) Office 기능강화에대한 Needs 증대, 2) PC환경에서의 Microsoft office 점유율등을고려하면 Window Phone의경쟁력회복가정은큰무리가없어보인다. 스마트폰 OS 별점유율추이 80% 70% 60% 50% Android ios Microsoft Blackberry 40% 30% 20% 10% 0% 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료 : 키움증권 20

21 < 참고 > 스마트폰원가구조분석 Low, Mid, High-end 급스마트폰 BoM Cost Analysis 부품구분 Low-end Mid-end High-end Cost 설명 Cost 설명 Cost 설명 Baseband $5.5 $14.8 $21.0 Application Processor Baseband가격에포함 Baseband가격에포함 $19.5 RF부품 $1.0 $4.5 $11.2 Wireless 부품 Baseband가격에포함 $2.8 $5.5 DRAM $ MB $8.0 1GB $17.0 2GB NAND $1.5 2GB $4.3 8GB $8.3 16GB UI/Sensor $1.8 $2.6 $5.3 PMIC Baseband가격에포함 Baseband가격에포함 $4.5 기타반도체 $2.1 $6.5 $8.0 디스플레이 (TSP포함) $ 인치 $22.0 4인치 ~4.5인치 $58.0 5인치 ~5.5인치 카메라모듈 $2.5 3M $8.3 후면 5M/ 전면 1.3M $15.5 후면 8M/ 전면 2M 배터리 $ mah $ mah $ mah Case/PCB 등 $4.1 $8.3 $18.3 Total $34.9 $85.9 $198.9 자료 : Gartner, 키움증권추정 21

22 < 참고 > 삼성전자 Vendor 실적컨센서스 삼성전자스마트폰 Vendor 실적컨센서스및시가총액 ( 단위 : 억원, %) 업체 E 2014E 13/11/11 Sales OP NP Sales OP NP Sales OP NP Mkt Cap 배터리삼성 SDI 57,712 1,869 14,868 51, ,640 54,651 2,192 5,880 76,310 카메라 /PCB 삼성전기 79,128 5,805 4,520 85,799 6,455 4,950 91,156 7,008 5,281 57,141 PCB 카메라 대덕전자 7, , , ,299 심텍 6, , , ,389 파트론 8, ,802 1,351 1,129 13,884 1,455 1,259 8,692 자화전자 3, , , ,723 캠시스 2, , N/A N/A N/A N/A 1,008 디지탈옵틱 ,654 N/A 189 2,109 N/A 차바이오앤 4, ,400 N/A 321 6,200 N/A N/A 6,395 코렌 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 550 세코닉스 1, , , ,923 옵트론텍 1, , , ,259 하이소닉 , RF 부품와이솔 1, , , ,715 수동부품 터치스크린 케이스 Mic/ Speaker 연성 PCB 아모텍 1, , , ,194 이노칩 ,050 N/A 212 1,310 N/A 247 1,945 에스맥 4, , , ,304 일진디스플 5, ,380 N/A 640 8,980 N/A 740 4,757 시노펙스 5, , , 태양기전 2, ,280 N/A 96 4,420 N/A 270 1,125 멜파스 3, , , ,586 디지텍시스템 2, N/A N/A N/A N/A N/A N/A 840 인탑스 9, N/A N/A N/A N/A N/A N/A 1,905 KH 바텍 3, , , ,984 피앤텔 1, N/A N/A N/A N/A N/A N/A 652 모베이스 2, N/A N/A N/A N/A N/A N/A 909 우전앤한단 3, , , ,557 비에스이 2, N/A N/A N/A N/A N/A N/A 648 알에프세미 N/A N/A 인터플렉스 7, , , ,857 비에이치 2, ,157 N/A 280 4,959 N/A 330 1,876 플렉스컴 3, ,650 N/A 292 7, ,525 대덕 GDS 5, , , ,817 커넥터우주일렉트로 1, , , ,609 자료 : DataGuide Consensus, 키움증권리서치센터 22

23 기업분석 자화전자 BUY(Maintain)/ 목표주가 38,000 원 ( 상향 ) (033240) 2014 년은 제 2 의도약기 KH 바텍 BUY(Initiate)/ 목표주가 45,000 원 (060720) 메탈 Trend 에준비된기업 아모텍 BUY(Maintain)/ 목표주가 23,000 원 (052710) 장기성장성에 Focus 23

24 자화전자 (033240) 2014 년은 제 2 의도약기 24 BUY(Maintain) 주가 (11/15) 22,750원목표주가 38,000원 ( 상향 ) 동사의 2014년실적전망가시성을높여주는요소는다음두가지로요약된다. 1) 고화소카메라모듈 Vendor 다변화로동사의점유율이확대되고있고 2014년그효과가극대화될전망이고, 2) OIS Actuator 채용은 Bended ASP 상승을견인한다는점이다. 결국 AFA 진화에따른수혜가동사에집중될전망이다 년예상 EPS에 Target PER 11배를적용해목표주가를기존 3.2만원에서 3.8만원으로상향조정한다. StockData KOSPI (11/15) 2,005.64pt 시가총액 4,072억원 52주주가동향 최고가 최저가 30,550원 16,000원 최고 / 최저가대비등락 % 42.19% 주가수익률 절대 상대 1M 3.9% 5.7% 6M -11.8% -13.3% 1Y 38.3% 29.0% Company Data 발행주식수 17,900천주 일평균거래량 (3M 282천주 외국인지분율 18.05% 배당수익률 (13.E) 1.43% BP(13.E) 12,313원 주요주주 김상면외 32.9% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 40,000 상대수익률 ( 우 ) 30,000 20,000 10,000 0 '12/11 '13/3 '13/7 '13/11 (%) AFA 의독보적경쟁력 동사는 AFA(Auto Focus Actuator) 부문에서독보적경쟁력을확보하면서지난 2년동안가파른성장을이어왔다. 2014년고사양스마트폰카메라시장의 Trend 가될 OIS(Optical Image Stabilizer) Actuator에대한대응력도갖췄기때문에전방산업의경쟁심화에도불구하고동사는 제 2의도약기 를맞이할것으로전망된다 년영업이익 797 억원전망 2014년 AFA 진화에따른수혜가동사에집중되면서연간매출액과영업이익은각각 7,080억원 (YoY 38%), 797억원 (YoY 33%) 에달할전망이다. 1) 주력고객사의고화소카메라모듈 Vendor 다변화에따라점유율확대에용이해졌고, 2) 2014년 OIS Actuator 채용확산에따라 Blended ASP가큰폭으로상승할것으로예상된다. 목표주가 3.8 만원으로상향 현주가는 2013/2014 년예상 EPS 기준 PER는각각 8.4배 /6.5배수준에불과하다. 주력고객사내점유율확대와 Blended ASP 상승으로 2014년실적전망에대한가시성이높다는점과 AFA 제품군에서의독보적인경쟁력고려시 Valuation Re-Rating 이예상된다. 투자의견 BUY 를유지하되, 실적전망상향과함께목표주가를기존 32,000 원에서 38,000 원으로상향조정한다. 투자지표 E 2014E 2015E 매출액 ( 억원 ) 1,779 3,013 5,116 7,080 7,647 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) ,036 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지분법적용순익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 951 2,408 2,723 3,495 4,410 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%) *2013년부터연결기준실적

25 단기실적전망 : 점유율상승효과점진적반영 3Q13/ 4Q13 영업이익 165억원 /161억원으로상대적으로양호한실적전망 : 상회할가능성大동사의 3Q13 매출액과영업이익은각각 1,373억원 (QoQ -6.7%), 165억원 (QoQ -2.4%, OPM 12%) 에달하며여타스마트폰부품업체대비양호한실적이예상된다. 4Q13 들어단가인하폭은확대됐지만 13M 수량이반등했고, 8M 수량은지속적으로증가하고있어 12월공격적인재고조정을가정해도 4Q13 매출액과영업이익은각각 1,402억원 (QoQ 2.1%), 161억원 (QoQ -2.3%, OPM 11.5%) 으로양호한실적이이어질전망이다. 하반기실적은당사추정치를상회할가능성이커보인다. 근거는 2Q13 을기점으로고화소카메라모듈 Vendor 가다변화가본격적으로나타났고, 이에따라동 사의 AFA 점유율도확대되기시작했기때문이다. 자화전자분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 2014E 매출액 871 1,471 1,373 1, ,094 2,018 2, ,779 3,013 5,116 7,080 AFA 680 1,251 1,128 1, ,841 1,744 1, ,089 2,285 4,232 6,095 진동모터 OA부품 PTC 모터 기타 영업이익 영업이익률 11.7% 11.5% 12.0% 11.5% 11.0% 11.3% 11.6% 11.0% -3.3% 5.4% 10.0% 11.7% 11.3% 자료 : 키움증권리서치센터, 2013년부터연결실적 2014 년실적전망 : 점유율상승효과극대화 + OIS Actuator 2014년매출액과영업이익각각 7,080억원 (YoY 38%), 797억원 (YoY 33%) 에달할전망 2014년에는점유율상승효과가극대화되고 OIS Actuator 채용에따른 Blended ASP 상승효과로사상최대실적 Rally가기대된다. 연간매출액과영업이익은각각 7,080억원 (YoY 38%), 797억원 (YoY 33%) 에달할것으로예상된다. 유일한 Risk 요인은주력고객사가 OIS 기능을채용하지않는것이며그가능성은상당히낮아보인다. 목표주가 38,000원, Target PER 11배적용목표주가 38,000원은 2014년예상 EPS 3,495원기준 Target PER 11.0배를적용해산출했다. 2014년에는주력고객사내점유율확대와 Blended ASP 상승효과가동시에나타나면서실적전망에대한가시성이높고 AFA 제품군에서의독보적인경쟁력고려시 Valuation Re-Rating 이예상된다. 25

26 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 E 2014E 2015E 12 월결산 E 2014E 2015E 매출액 1,779 3,013 5,116 7,080 7,647 유동자산 1,227 1,537 1,784 2,503 3,210 매출원가 1,501 2,409 4,020 5,788 6,270 현금및현금성자산 매출총이익 ,096 1,292 1,376 유동금융자산 ,147 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 ,482 1,678 1,733 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 ,026 1,090 외환이익 유형자산 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 2,045 2,518 3,266 4,180 4,943 투자및기타자산처분손익 유동부채 ,022 1,358 1,383 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 ,011 1,020 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 19.7% 21.0% 22.6% 22.0% 21.0% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA ,036 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 ,062 1,404 1,430 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 1,305 1,536 1,974 2,546 3,282 영업이익 ( 보고 ) N/A 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) N/A 자본총계 1,396 1,765 2,204 2,777 3,512 EBITDA 지분법적용자본총계 1,396 1,765 2,204 2,777 3,512 지배주주지분당기순이익 자본총계 1,396 1,765 2,204 2,777 3,512 EPS 순차입금 ,178-1,792 수정순이익 총차입금 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 E 2014E 2015E 12 월결산 E 2014E 2015E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS 951 2,408 2,723 3,495 4,410 감가상각비 BPS 7,833 9,907 12,313 15,509 19,621 무형자산상각비 주당EBITDA 837 1,959 3,701 4,797 5,788 외환손익 CFPS 893 1,755 3,085 3,841 4,743 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

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28 KH 바텍 (060720) 메탈 Trend 에준비된기업 28 BUY(Initiate) 주가 (11/15) 24,500 원 목표주가 45,000 원 동사의주력제품인마그네슘내장재가휴 대폰기능성내장재로각광받고있다. 동 사가마그네슘내외장재대량생산에용이 한 Die Casting Capa 및기술경쟁력을 기반으로다변화된고객 Portfolio 를확보 했다는점에주목해야한다. 단기적으로 특정고객사 (B 사 ) 대상매출액급감에따 른매출감소는불가피해보이지만여타 고객사들의매출이가파른속도로확대되 고있어 2014 년괄목할만한성과가기대 된다. 더욱이메탈외장재를채용률이확 대되면동사의실적 Upside 요인으로작 용할것이다. StockData KOSDAQ (11/15) 시가총액 pt 3,920 억원 52 주주가동향최고가최저가 29,900 원 13,150 원 최고 / 최저가대비등락 % 86.31% 주가수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M 1M 2.7% 6.8% 6M -5.0% 4.8% 1Y 91.4% 84.4% 16,000 천주 380 천주 외국인지분율 2.88% 배당수익률 (13.E) 0.00% BPS(13.E) 15,722 원 주요주주남광희외 30.25% Price Trend ( 원 ) 40,000 30,000 20,000 10,000 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 0 '12/11 '13/3 '13/7 '13/11 (%) 마그네슘내장재수요확대추세 동사의주력제품인마그네슘내장재수요가지속적으로확대되는추세다. 마그네슘은방열성, 열전도성이우수하고차폐기능도갖춰스마트폰내장재로적합한소재로평가되기때문이다. 동사는 Die Casting 양산능력을기반으로다변화된고객 Portfolio 를확보했다는점이긍정적으로평가된다 년연간영업이익 879 억원전망 2014년연간영업이익은 879억원 (YoY 16%) 에달할전망이다. 해외주요고객인 B사대상매출액급감에도국내외다른고객사들의마그네슘내장재채용이가파르게확산되고있기때문이다. 더불어 2014년국내주력고객사가메탈외장재까지채용하게되면실적전망이큰폭으로상향될가능성도있다는점에도주목해야한다. 투자의견 BUY, 목표주가 4.5 만원제시 현주가는올해예상 EPS 3,951원기준 PER는 6.0배미만에거래되고있다. 2013년 Turn-Around 에성공했지만 2014년에는 B사대상매출급감이전망됨에따라향후동사성장에대한우려요인으로작용한것으로판단된다. 하지만국내고객사대상매출액급증과더불어기타고객사들의매출도증가하고있다는점이이러한우려요인을불식시킬것이다. 투자의견 BUY, 목표주가 45,000 원으로 Coverage 를개시한다. 투자지표 E 2014E 2015E 매출액 ( 억원 ) 3,159 3,559 8,689 10,038 12,045 보고영업이익 ( 억원 ) ,066 핵심영업이익 ( 억원 ) ,066 EBITDA( 억원 ) ,014 1,742 세전이익 ( 억원 ) ,039 순이익 ( 억원 ) 지분법적용순익 ( 억원 ) EPS( 원 ) ,951 4,257 5,196 증감율 (%YoY) N/A N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

29 단기실적전망 : 이미예견된북미 B 사대상매출급감 3Q13 영업이익 189 억원기록, 4Q13 영업이익 200 억원전망 3Q13 매출액과영업이익은각각 1,955 억원 (QoQ -41%), 189 억원 (QoQ -27%, OPM 9.7%) 로전분 기대비큰폭으로감소했다. 하지만 2Q13 북미 B 사대상매출액이 1,317 억원에서 3Q13 에는 269 억 원으로급감할것으로추정되는것을감안하면견조한실적이라판단된다. 4Q13 들어단가인하폭은확대되고 12 월재고조정도있겠지만마그네슘내장재채용률확산에따라 4Q13 매출액과영업이익은각각 1,935 억원 (QoQ -1%), 200 억원 (QoQ 5%, OPM 10.3%) 으로양호한 실적이이어질전망이다. KH 바텍분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13P 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 2014E 매출액 1,505 3,294 1,955 1,935 2,122 2,515 2,811 2,590 3,036 3,159 3,559 8,689 10,038 모듈 ,668 1, Mg 1,129 2,627 1,435 1,357 1,413 1,627 1,866 1, ,456 2,523 6,547 6,597 Zn Al 기타 ,890 영업이익 영업이익률 7.1% 7.8% 9.7% 10.3% 8.5% 8.9% 9.1% 8.5% 9.6% 3.2% 2.2% 8.7% 8.8% 자료 : 키움증권리서치센터 2014 년실적전망상향요인은메탈케이스채용 2014년매출액과영업이익각각 1조원 (YoY 15%), 879억원 (YoY 16%) 에달할전망 2014년에는북미 B사대상매출액이 644억원 (2013년 2,217억원으로추정됨 ) 으로감소할것으로전망되는데반해여타고객사들의매출이가파른속도로확대되면서연간매출액이 1조원 (YoY 8%) 영업이익이 879억원 (YoY 16%) 에달할전망이다. 더욱이 2014년에는메탈케이스채용률이확대되면동사의연간실적전망이큰폭으로상향될가능성도열어두어야할것이다. 목표주가 45,000원, Target PER 11배적용 : 휴대폰메탈 Trend 에따른수혜집중목표주가 45,000원은 2013년과 2014년예상평균 EPS 4,104원기준 Target PER 11.0배를적용해산출했다. 2014년북미 B사대상매출액을최악의가정하에추정했기때문에실적가시성이상당히높다고판단된다. 더욱이동사가독보적인 Die Casting 생산 Capa 및양산경쟁력을기반으로다양한고객 Portfolio 를확보한점이 Valuation Premium 요인이라판단된다. 고객사별매출액추이및전망 ( 억원 ) 4,000 3,000 기타 해외 N 사 해외 B 사 국내 S 사 2,000 1,000 0 자료 : 키움증권 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E 29

30 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 E 2014E 2015E 12 월결산 E 2014E 2015E 매출액 3,159 3,559 8,689 10,038 12,045 유동자산 1,998 2,198 1,730 1,869 2,954 매출원가 2,790 3,207 7,497 8,723 10,359 현금및현금성자산 ,052 매출총이익 ,192 1,315 1,686 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 ,241 1,434 1,721 영업이익 ( 보고 ) ,066 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) ,066 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 1,664 1,844 2,044 2,414 1,948 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 1,511 1,676 1,867 2,236 1,765 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 3,662 4,043 3,774 4,284 4,901 투자및기타자산처분손익 유동부채 1,394 1, 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 ,039 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 36.6% 205.1% 17.3% 20.0% 20.0% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA ,014 1,742 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) ,507 부채총계 1,706 2,159 1,261 1, 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 1,583 1,535 2,167 2,848 3,680 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 자본총계 1,956 1,884 2,516 3,197 4,028 EBITDA 지분법적용자본총계 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 자본총계 1,956 1,884 2,513 3,194 4,026 EPS N/A N/A 순차입금 수정순이익 N/A N/A 총차입금 1,041 1,147 1, 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 E 2014E 2015E 12 월결산 E 2014E 2015E 영업활동현금흐름 ,242 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,951 4,257 5,196 감가상각비 BPS 12,226 11,772 15,722 19,980 25,176 무형자산상각비 주당EBITDA 1,336 1,251 5,440 6,340 10,886 외환손익 CFPS 1, ,656 5,106 9,418 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 ,052 매출채권회전율 Gross Cash Flow ,507 재고자산회전율 N/A N/A Op Free Cash Flow ,064 매입채무회전율 N/A N/A 30

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32 아모텍 (052710) 장기성장성에 Focus 32 BUY(Maintain) 주가 (11/15) 12,000원목표주가 23,000원동사의주력제품인 Ferrite Sheet의장기성장성과 BLDC모터사업부의 Turn- Around 가동사의투자포인트다. NFC안테나의침투율확대와더불어무선충전기시장의점진적성장이 Ferrite Sheet 의장기성장방향성을견인할전망이다. 더욱이 2H13에는적자사업부인 BLDC 모터부문이 BEP( 손익분기점 ) 에도달할것으로추정되고 2014년에는수익구조로돌아설것으로전망된다는점도기업가치에긍정적으로작용할것이다. StockData KOSDAQ (11/15) pt 시가총액 1,169억원 52주주가동향 최고가 최저가 24,500원 10,500원 최고 / 최저가대비등락 % 14.29% 주가수익률 절대 상대 1M -10.1% -6.5% 6M -39.8% -33.6% 1Y 7.6% 3.7% Company Data 발행주식수 9,743천주 일평균거래량 (3M) 197천주 외국인지분율 4.87% 배당수익률 (13.E) 0.00% BP(13.E) 13,885원 주요주주 김병규외 25.9% Price Trend ( 원 ) 30,000 20,000 10,000 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 0 '12/11 '13/3 '13/7 '13/11 (%) Ferrite Sheet 의장기성장성 NFC안테나, 무선충전기에있어서필수소재인 Ferrite Sheet의장기성장성에주목해야한다. 1) NFC안테나는아직까지 Premium급스마트폰의존도가절대적이기때문에동사의단기실적불안요소로작용하고있는것이사실이다. 하지만이러한단기실적불안요소는보급형스마트폰으로의침투에따른성장여력이타부품보다큰것으로해석된다. 2) 무선충전기의경우기술방식이나표준화이슈등을고려하면당장의급성장을기대하기보다액세서리시장을통한점진적성장과장기방향성에 Focus를맞춰야한다고판단된다 년연간영업이익 362 억원전망 2014년연간영업이익은 362억원 (YoY 45%) 에달할전망이다. 1) 2014년에는 NFC안테나를비롯한 Ferrite Sheet 관련매출액고성장이지속될전망이고, 2) 지난 8~10년동안적자를기록하던모터사업부 (BLDC 모터 ) 의흑자전환이예상되기때문이다. 투자의견 BUY, 목표주가 2.3 만원유지 2H13 일시적실적부진전망에따른주가하락으로현주가는 2014년예상 EPS 2,645원기준 PER는 4.5배수준으로절대저평가국면이라판단된다. 단기실적부진에따른주가하락은저가매수기회라판단된다. 투자의견 BUY, 목표주가 23,000 원유지한다. 투자지표 E 2014E 2015E 매출액 ( 억원 ) 933 1,800 2,586 3,411 3,752 보고영업이익 ( 억원 ) 핵심영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지분법적용순익 ( 억원 ) EPS( 원 ) ,590 2,645 2,943 증감율 (%YoY) 적전 흑전 PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 보고영업이익률 (%) 핵심영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

33 2H13 실적부진할전망 : NFC 침투확대지연, CMF 수율차질 3Q13와 4Q13 영업이익 55억원 /59억원전망동사의 3Q13 매출액과영업이익은각각 584억원 (QoQ -21%), 55억원 (QoQ -22%, OPM 9.5%) 을기록할것으로예상된다. 3Q13 Premium 급스마트폰성장둔화에따른 NFC안테나재고조정과더불어 CMF칩의불량이슈까지발생해 3Q13 실적은당초예상을크게하회할전망이다. 4Q13 들어단가인하폭은확대되고 12월재고조정도있겠지만 CMF칩출하가정상화된점을감안하면 4Q13 매출액과영업이익은 591억원 (QoQ 1%), 59억원 (QoQ 7%, OPM 9.9%) 으로회복될것으로예상된다. 아모텍분기실적전망 ( 단위 : 억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 1Q14E 2Q14E 3Q14E 4Q14E E 2014E 매출액 ,800 2,578 3,411 ESD/EMI ,150 1,318 RF부품 ,116 1,591 BLDC모터 기타 영업이익 영업이익률 10.1% 9.5% 9.4% 9.9% 10.1% 10.6% 11.1% 10.6% 7.3% 2.5% 9.6% 9.7% 10.6% 자료 : 키움증권리서치센터 2014 년전망 : Ferrite Sheet 의성장지속과모터사업 Turn-Around 2014 년매출액과영업이익각각 3,411 억원 (YoY 32%), 362억원 (YoY 45%) 로성장세지속될전망 2014년동사실적전망에서주목해야할부분은 Ferrite Sheet(NFC안테나 / 무선충전기 ) 의성장성과모터사업부의 Turn-Around에있다. 1) NFC기능이보급형스마트폰으로확산되고, 2) 무선충전기시장이액세서리 (View Cover) 를통해점진적으로성장할것으로전망되며, 3) 2H13 BEP( 손익분기점 ) 에도달한모터사업부는 2014년자동차의연비경쟁 (Hybrid Car 등 ) 과세탁기소음최소화 / 전력효율개선 Needs 증대로수익구조로돌아설것으로예상된다. 투자의견 BUY, 목표주가 23,000원유지목표주가 23,000원은 2013년과 2014년예상 EPS 평균 2,117원기준 Target PER 11.0배를적용해산출했다. 2H13 실적부진이슈로주가가큰폭으로하락해현주가는 2014년실적기준 PER 5배미만에그쳐저평가매력이부각되고있다. 33

34 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12 월결산 E 2014E 2015E 12 월결산 E 2014E 2015E 매출액 933 1,800 2,586 3,411 3,752 유동자산 ,035 1,198 1,447 매출원가 696 1,368 2,014 2,643 2,852 현금및현금성자산 매출총이익 유동금융자산 판매비및일반관리비 매출채권및유동채권 영업이익 ( 보고 ) 재고자산 영업이익 ( 핵심 ) 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 1,803 2,020 2,226 2,379 2,353 이자수익 장기매출채권 / 비유동채권 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 1,067 1,199 1,295 1,433 1,409 이자비용 무형자산 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 2,381 2,991 3,261 3,578 3,800 투자및기타자산처분손익 유동부채 857 1,402 1,492 1,543 1,475 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 기타 단기차입금 법인세차감전이익 유동성장기차입금 법인세비용 기타유동부채 유효법인세율 (%) 36.0% 7.1% 19.5% 19.0% 24.2% 비유동부채 당기순이익 장기매입채무및비유동채무 지분법적용순이익 ( 억원 ) 사채및장기차입금 EBITDA 기타비유동부채 현금순이익 (Cash Earnings) 부채총계 1,295 1,794 1,909 1,967 1,903 수정당기순이익 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 ,198 1,484 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 자본총계 1,085 1,198 1,353 1,611 1,897 EBITDA 지분법적용자본총계 1,085 1,198 1,353 1,611 1,897 지배주주지분당기순이익 N/A 적전 흑전 자본총계 1,085 1,198 1,353 1,611 1,897 EPS N/A 적전 흑전 순차입금 973 1, 수정순이익 N/A 적전 흑전 총차입금 1,055 1,281 1, 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12 월결산 E 2014E 2015E 12 월결산 E 2014E 2015E 영업활동현금흐름 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,590 2,645 2,943 감가상각비 BPS 11,207 12,367 13,885 16,530 19,473 무형자산상각비 주당EBITDA 1,606 3,449 3,958 5,081 5,648 외환손익 CFPS 1,162 2,848 2,980 4,009 4,355 자산처분손익 DPS 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 매출채권회전율 Gross Cash Flow 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 매입채무회전율

35 투자의견변동내역 (2 개년 ) 종목명 일자 투자의견 목표주가 종목명 일자 투자의견 목표주가 아모텍 2012/07/16 BUY(Initiate) 9,100원 자화전자 2011/10/13 BUY(Maintain) 12,000원 (052710) 2012/08/02 BUY(Maintain) 9,100원 (033240) 2011/11/15 BUY(Maintain) 14,000원 2012/09/13 BUY(Maintain) 9,100원 2011/12/22 BUY(Maintain) 14,000원 2012/10/05 BUY(Maintain) 9,100원 담당자변경 2012/05/07 BUY(Maintain) 14,000원 2012/11/27 BUY(Maintain) 18,000원 2012/05/31 BUY(Maintain) 14,000원 2013/01/03 BUY(Maintain) 18,000원 2013/01/03 BUY(Maintain) 26,000원 2013/01/07 BUY(Maintain) 18,000원 2013/03/18 BUY(Maintain) 32,000원 2013/01/22 BUY(Maintain) 18,000원 2013/04/09 BUY(Maintain) 32,000원 2013/02/18 BUY(Maintain) 22,000원 2013/07/15 BUY(Maintain) 32,000원 2013/03/18 BUY(Maintain) 22,000원 2013/10/16 BUY(Maintain) 32,000원 2013/05/15 BUY(Maintain) 22,000원 2013/11/14 BUY(Maintain) 32,000원 2013/05/24 BUY(Maintain) 28,000원 2013/11/18 BUY(Maintain) 38,000원 2013/05/27 BUY(Maintain) 28,000원 KH바텍 2013/11/18 BUY(Initiate) 45,000원 2013/06/11 BUY(Maintain) 28,000원 (060720) 2013/07/04 BUY(Maintain) 28,000원 2013/07/15 BUY(Maintain) 28,000원 2013/08/27 BUY(Maintain) 28,000원 2013/10/16 BUY(Maintain) 28,000원 2013/11/14 BUY(Maintain) 23,000원 2013/11/18 BUY(Maintain) 23,000원 목표주가추이 (2 개년 ) 자화전자 (033240) 아모텍 (052710) ( 원 ) 40,000 주가 목표주가 30,000 20,000 10,000 0 '11/11/18 '12/11/18 '13/11/18 KH바텍 (060720) ( 원 ) 30,000 25,000 주가목표주가 20,000 15,000 10,000 5,000 0 '11/11/18 '12/11/18 '13/11/18 ( 원 ) 50,000 40,000 주가 목표주가 30,000 20,000 10,000 0 '11/11/18 '12/11/18 '13/11/18 투자의견및적용기준 기업적용기준 (6 개월 ) 업종적용기준 (6 개월 ) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +20% 이상주가상승예상시장대비 +10 ~ +20% 주가상승예상시장대비 +10 ~ -10% 주가변동예상시장대비 -10 ~ -20% 주가하락예상시장대비 -20% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +10% 이상초과수익예상 시장대비 +10 ~ -10% 변동예상 시장대비 -10% 이상초과하락예상 35