와이지엔터테인먼트 에스엠이몰고온바람 엔터 / 레저 Analyst 이효진 RA 국순용 분기연결

Transcription

1 와이지엔터테인먼트 에스엠이몰고온바람 엔터 / 레저 Analyst 이효진 hyojinlee@meritz.co.kr RA 국순용 soonyong.cook@meritz.co.kr 2 분기연결영업이익은 105 억원으로 2 개분기연속서프라이즈를기록함 다만동분기서프라이즈의원인은본업이아닌 11 일발표된 YG plus 영향 카카오인수가유력했던에스엠의거취가불분명해지며전망에서밝힌바와같이엔터 3 사가모두 M&A 대상으로거론되는상황 엔터 3 사중 M&A 이벤트가다수소화된에스엠을제외한 YG, JYP 위주의영업가치저평가부각되는시점. 종목선택이필요한시기 Buy 적정주가 (12 개월 ) 75,000 원 현재주가 (8.12) 61,600 원 상승여력 21.8% KOSDAQ 1,054.09pt 시가총액 11,356억원 발행주식수 1,844만주 유동주식비율 74.01% 외국인비중 15.31% 52주최고 / 최저가 61,600원 /38,700원 평균거래대금 192.5억원 주요주주 양현석외 4 인 네이버 9.01 국민연금공단 5.19 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 주가그래프 ( 천원 ) 와이지엔터테인먼트 (pt) 80 코스닥지수 ( 우 ) 2, , , '20.8 '20.12 '21.4 '21.8 숫자보다체질개선이눈에띈본업 YG엔터테인먼트의 2분기연결매출액및영업이익은각각 837억원 (+56.0% YoY) 과 105억원 (+277% YoY) 로당사추정치 (48억원) 를크게상회했다. 별도부문은예상치를소폭상회했으나자회사 YG Plus(46억원 ) 가상회요인이다. 하이브의국내음반관련수익이인식되며규모의효과가일부발생한것으로보인다. 더욱이 YG Plus의투자부문에서 14억원이익기여를하며자회사기여도를높였다. 본사영업이익은 68억원으로예상치 (48억원) 를소폭상회했으나내용은고무적이었다. 2분기는발매앨범이전무했다. 1분기블랙핑크 < 더쇼 > 콘서트를합산한디지털콘텐츠수익은 228억원을기록했는데이효과가제거된 2분기 181억원으로전년동기 (83억원) 대비크게높아졌다. 이를반영하여 3분기이후음원추정치를기존대비크게상향했다. 아티스트대중성에걸맞게광고수익도높은수준을기록했는데기간인식인점을고려했을때당분간유지될가능성이높다. 에스엠이몰고온바람동사적정주가를기존 7만원에서 7만5천원으로상향한다. 디지털콘텐츠, 광고증가를반영하여본사영업이익을 372억원에서 558억원으로상향했다. 이벤트측면에서도주가전망은긍정적이다. CJ가 SM 인수전에뛰어들면서 SM의거취가불분명해졌고, 에스엠인수를기대하던사업자가타엔터社에접촉할가능성이높아졌다. 당사하반기전망에서언급했던바와같이하반기는엔터 3사가모두 M&A 대상으로언급될가능성이높다. 5월이후 SM의경우관련이벤트를주가가상당부분소화했다면지금부터는동일한관점으로 JYP와 YG를지켜볼시점이라고판단한다. 동사의보유지분을제외한영업가치는전일종가기준 8천억원대에불과하다. 엔터산업 Top pick으로유지한다. ( 십억원 ) 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS ( 원 ) ( 지배주주 ) 증감률 BPS ( 원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 , , , E , , E , , E , ,

2 Company Brief 표 1 YG 2Q21 실적 Review ( 십억원 ) 2Q21P 2Q20 (% YoY) 1Q21 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) 당사예상치 (% diff.) 매출액 영업이익 세전이익 적전 20.5 적전 지배순이익 적전 8.7 적전 자료 : YG, 메리츠증권리서치센터 표 2 YG 엔터테인먼트적정주가산정내역 ( 십억원 ) 2022 OP 2022 NP 적용배수 적정가치 지분율 YG 보유가치 주당가치 ( 원 ) YG본사 , , ,976 YG JP ,880 YG Asia ,137 합계 , ,992.4 자료 : 와이지엔터테인먼트, 메리츠증권리서치센터 그림 1 엔터 4 사주가추이 ( =100pt) 하이브와이지엔터테인먼트 JYP Ent. 에스엠 '21.5 '21.6 '21.7 '21.8 자료 : Quantiwise, 메리츠증권리서치센터 2 Meritz Research

3 표 3 YG 엔터테인먼트별도기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21P 3Q21E 4Q21E E 2022E 매출추정 매출 음반 / 음원사업 음반매출 음원매출 콘서트 + 로열티 광고 출연료 커미션 % YoY 매출 음반 / 음원사업 음반매출 음원매출 콘서트 + 로열티 광고 출연료 커미션 원가추정 매출원가 % to sales % YoY 판매관리비 % to sales % YoY 이익추정 매출총이익 % YoY 매출총이익률 영업이익 % YoY n/a 영업이익률 자료 : 와이지엔터테인먼트, 메리츠증권리서치센터 Meritz Research 3

4 Company Brief 표 4 YG 엔터테인먼트연결기준실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21P 3Q21E 4Q21E E 2022E 매출추정연결매출 % YoY 본사매출 % YoY 자회사합산 % YoY YG Ent. JP % YoY YG Ent. Asia % YoY YG Plus % YoY 이익추정연결영업이익 % YoY N/A N/A N/A n/a 영업이익률 본사영업이익 % YoY N/A , 영업이익률 자회사영업이익 % YoY N/A 83,389.3 N/A n/a n/a n/a n/a N/A N/A N/A YG Ent. JP % YoY N/A N/A N/A N/A n/a n/a n/a n/a N/A N/A N/A N/A YG Ent. Asia % YoY N/A N/A N/A N/A n/a n/a n/a n/a N/A N/A N/A 3.0 YG Plus % YoY N/A N/A n/a n/a n/a 세전이익 % YoY N/A N/A N/A 88.2 n/a n/a , 지배주주순이익 % YoY N/A N/A N/A N/A n/a n/a n/a N/A N/A 자료 : 와이지엔터테인먼트, 메리츠증권리서치센터 4 Meritz Research

5 표5 YG 엔터테인먼트주요아티스트활동추정 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 빅뱅 2006, '11,'15 재계약아이콘 데뷔, 2022년만료 1/25 바비솔로 (5만장) 4월 Mnet ' 킹덤 ' 출연 9월정규앨범 15만장가정 위너 3/29 승윤정규 1 집 'Page' (2Q 11.2 만 ) 데뷔, 2021 년만료 블랙핑크 데뷔, 2023년만료 3/12 로제솔로 (51.6 만장 ) 1Q 만 =44.2 만 /2Q 7.4 만 8/3 일본앨범 8 월리사솔로 (70 만장가정 ) 10 월미니 3 집 (140 만장가정 ) 8 월데뷔 5 주년 project 트레져 데뷔, 2027 만료 1/11 정규 1 집 'treasure effect' (26.8 만장 (1 월 )) 3/31 일본싱글 1 집 10 월미니 4 집 (30 만장가정 ) 11 월미니 5 집 (33 만장가정 ) 주 : 당사추정치기준, 실제일정은다소상이할수있음. 자료 : 메리츠증권리서치센터 표6 보유가치를제외한 3사의영업가치산정 6월 11일기준 SM Ent JYP Ent YG Ent ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 에스엠시가총액 1,040.1 JYP 시가총액 1,382.6 와이지시가총액 보유현금 보유현금 77.1 보유현금 보유상장가치지분 보유상장가치지분 , SM 엔터업 ( 별도 +JP+ 베이징 )+ 드림메이커 ( 공연기획 ) + 본사사옥 (800 억원시세 ) 사옥가치제외시영업가치 6 천억원수준 기타보유지분들 SMC,(78%), 디어유 (51%), Beyond Live Corporation(24%) 8 월 12 일기준 JYP 엔터업가치 + 본사사옥 ( 장부가액 350 억원 ) 사옥가치제외시영업가치 1.3 조원수준 JYP 는비상장지분들이어서공정가치평가 X 기타보유지분들 : 제페토, Beyond Live Corporation, 디어유 (23.3%) 등등 YG 엔터업가치 + 본사사옥 ( 장부가액 1330 억원, 시세 1800 억원추정 ) 사옥가치제외시영업가치 6 천억원수준 YG 기타보유지분 KBYK Live Inc(15%), YG 엑스 (88%) 스튜디오플렉스 (99.76%) SM Ent JYP Ent YG Ent ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 에스엠시가총액 1,573.6 JYP 시가총액 1,613.3 와이지시가총액 1,135.5 보유현금 보유현금 97.1 보유현금 보유상장가치지분 보유상장가치지분 , , SM 엔터업 ( 별도 +JP+ 베이징 )+ 드림메이커 ( 공연기획 ) + 본사사옥 (800 억원시세 ) 사옥가치제외시영업가치 1.1 조원수준 기타보유지분들 SMC,(78%), 디어유 (51%), Beyond Live Corporation(24%) JYP 엔터업가치 + 본사사옥 ( 장부가액 350 억원 ) 사옥가치제외시영업가치 1.5 조원수준 JYP 는비상장지분들이어서공정가치평가 X 기타보유지분들 : 제페토, Beyond Live Corporation, 디어유 (23.3%) 등등 YG 엔터업가치 + 본사사옥 ( 장부가액 1330 억원, 시세 1800 억원추정 ) 사옥가치제외시영업가치 9 천억원언더 YG 기타보유지분 KBYK Live Inc(15%), YG 엑스 (88%) 스튜디오플렉스 (99.76%) 주 : SM 과 JYP 의보유지분인디어유하반기코스닥상장예정. 보유현금은 1 분기말사업보고서를기초한자료보유상장가치지분 : SM 은키이스트와 SM C&C, YG 는 TME 와 YG Plus 의기준일종가를바탕으로시장가치를합산한것자료 : 메리츠증권리서치센터추정 Meritz Research 5

6 Company Brief Income Statement Statement of Cash Flow ( 십억원 ) E 2022E 2023E ( 십억원 ) E 2022E 2023E 매출액 영업활동현금흐름 매출액증가율 당기순이익 ( 손실 ) 매출원가 유형자산상각비 매출총이익 무형자산상각비 판매관리비 운전자본의증감 영업이익 투자활동현금흐름 영업이익률 유형자산의증가 (CAPEX) 금융손익 투자자산의감소 ( 증가 ) 종속 / 관계기업손익 재무활동현금흐름 기타영업외손익 차입금의증감 세전계속사업이익 자본의증가 법인세비용 현금의증가 ( 감소 ) 당기순이익 기초현금 지배주주지분순이익 기말현금 Balance Sheet Key Financial Data ( 십억원 ) E 2022E 2023E E 2022E 2023E 유동자산 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 SPS 13,937 13,960 21,116 27,477 35,029 매출채권 EPS( 지배주주 ) -1, ,193 2,037 1,966 재고자산 CFPS ,963 4,254 6,008 비유동자산 EBITDAPS 1,150 1,199 3,013 4,674 6,397 유형자산 BPS 18,508 19,082 20,252 22,186 24,974 무형자산 DPS 투자자산 배당수익률 자산총계 Valuation(Multiple) 유동부채 PER 매입채무 PCR 단기차입금 PSR 유동성장기부채 PBR 비유동부채 EBITDA 사채 EV/EBITDA 장기차입금 Key Financial Ratio 부채총계 자기자본이익률 (ROE) 자본금 EBITDA 이익률 자본잉여금 부채비율 기타포괄이익누계액 금융비용부담률 이익잉여금 이자보상배율 (x) 비지배주주지분 매출채권회전율 (x) 자본총계 재고자산회전율 (x) Meritz Research

7 Compliance Notice 본조사분석자료는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당종목과재산적이해관계가없습니다. 본자료에게재된내용은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은본자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는투자결과와관련한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로당사의허락없이복사, 대여, 배포될수없습니다. 투자등급관련사항 (2019 년 9 월 16 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일직전 1 개월간평균종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일직전 1 개월간종가대비 3 등급 Buy 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 +20% 이상매수 81.8% Hold 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 이상 ~ +20% 미만중립 18.2% Sell 추천기준일직전 1 개월간평균종가대비 -20% 미만매도 0.0% 산업시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 2021 년 6 월 30 일기준으로 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 투자등급변경내용 * 적정주가대상시점 1 년이며, 투자등급변경그래프는수정주가로작성됨 변경일자료형식투자의견적정주가담당자괴리율 * ( 원 ) 평균최고 ( 최저 ) 주가및적정주가변동추이 산업분석 Hold 59,000 이효진 산업분석 Hold 51,000 이효진 산업브리프 Buy 66,000 이효진 산업분석 Buy 70,000 이효진 기업브리프 Buy 75,000 이효진 - - ( 원 ) 90,000 60,000 와이지엔터테인먼트 적정주가 30, Meritz Research 7