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1 기업분석 이테크건설 (1625/Not Rated) 안정성을겸비한건설주를찾으시나요? OCI 그룹집단에속한 EPC 전문기업 Small Cap 강수연 이테크건설은 OCI 의기술부에서시작해신재생에너지, 석유석탄, 정밀화학등화공및산업플랜트를전문으로하는 EPC(Engineering Procurement Construction) 기업이다. OCI 기업집단에속해있어계열사에대한매출비중이높은편으로전체매출의 7% 정도를차지하고있다. 주요주주로는삼광유리 3.7%, 유니드 25.2%, 이복영회장 5.7%, OCI 5.1% 로서최대주주와특수관계인이 66.7% 의지분을보유하고있다. 투자포인트는다음과같다. 1 OCI 그룹의플랜트건설을책임지다. 이테크건설은 OCI 의폴리실리콘공장, 군장에너지증설공사, 삼광유리의인천공장이전사업을비롯해유니온, 유니드, OCI 머티리얼즈등 OCI 그룹의플랜트건설을통해다양한레퍼런스를쌓으며기술력을인정받고있다. OCI 가 22 년까지새만금산업지구에총 1조원을투입해태양광폴리실리콘공장을건설하겠다고밝히면서폴리실리콘제 5공장 (P5) 건설을비롯해유니드와 OCI 의 LED 사파이어잉곳플랜트건설에대한발주가이어질것으로보인다. 2 탐나는알짜자회사와부동산을보유하고있다. 지분법이반영되는자회사로는군장에너지와쿼츠테크가있다. 3년동안연평균 37.3% 의높은매출성장세와 25% 내외의영업이익률을나타내고있는군장에너지는최근새만금산업지구의집단에너지사업자로선정되면서매출성장에따른지분법이익의급증이기대된다. 지분 33.7% 를보유한쿼츠테크는특허문제가어느정도해결되면서내년부터는흑자전환이가능할것으로보인다. 추가로동사는 OCI 의도시개발계획지인인천광역시학익동부지를보유하고있다. 현재장부가 773 억원으로서향후개발가시화에따른높은차액발생이가능할것으로보인다. 3 본격실적랠리를즐겨보자. 211년매출액은 8,925 억원, 영업이익 31 억원으로영업이익률 3.5% 를예상한다. 올해수주물량가운데약 7,~8, 억원이이월될것으로보임에따라 212년에는매출액 1조 4,28 억원, 영업이익 64 억원으로 4.5% 의영업이익률이예상되어전년대비매출액 6%, 영업이익 16.5% 의놀라운실적성장이기대된다. Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/ , / , /11F , /12F 1, , /13F 1, , 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 211년부터연결대상기업변경 자료 : 이테크건설, 대우증권리서치센터 Trading Data & Share Price Not Rated 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (11/8/1, 원 ) 58,9 상승여력 - EPS 성장률 (11F,%) MKT EPS 성장률 (11F,%) 6.3 P/E(11F,x) 4.4 MKT P/E(11F,x) 9.4 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 165 발행주식수 ( 백만주 ) 3 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 3 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 배당수익률 (11F,%).8 유동주식비율 (%) 3. 52주최저가 ( 원 ) 3,3 52주최고가 ( 원 ) 95, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1. 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.7 외국인보유비중 (%).3 주요주주 삼광유리공업 ( 주 ) 외 4인 (67.15) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 상대주가 이테크건설 KOSDAQ

2 OCI 그룹의플랜트건설을책임지다 OCI 그룹집단에속한플랜트건설전문기업 이테크건설은 OCI 의기술부에서시작해신재생에너지, 석유석탄, 정밀화학등화공및산업플랜트를전문으로하는 EPC(Engineering Procurement Construction) 기업이다. OCI 기업집단에속해있어계열사에대한매출비중이높은편으로전체매출의 7% 정도를차지하고있다. OCI 의폴리실리콘공장, 군장에너지증설공사, 삼광유리의인천공장이전사업을비롯해유니온, 유니드, OCI 머티리얼즈등 OCI 그룹의플랜트건설을통해다양한레퍼런스를쌓으며기술력을인정받아이제는비관계사및해외시장으로그진출판로를넓히고있다. 특히동사는해외공사강화를위해이테크상하이, 이테크아라비아, 이테크에미레이츠, 이테크태국과같은해외계열사를설립했다. 현재주력으로삼는분야는석유화학이나무기화학관련플랜트사업으로서과거시공경험이풍부하고중동등이머징시장에서의수요증가가기대되고있다. 대우증권은유가 8~1$ 는적정수준으로서오일머니의위축을가져오지않을것으로예상하고있다. 각종유수기관역시내년말까지유가를 113$ 로예측하고있는만큼, 중동으로부터의수주는이어질수있다는판단이다. 현재시공중인해외플랜트는말레이시아의엘피온메탈실리콘, 사우디아라비아의 EA, 베트남의 THANG LONG Cement, 중국프로젝트등으로수주액은총 4,5 억원에달하고있다. 그림 1. OCI 관계집단지배구조현황 이수영및특수관계인 42.24% 29.2% 3.7% 1.% 51.34% 유니온 (91) 4.% OCI (16).4% OCI 상사 넥솔론 63% 5.% 5.7% 5.1% 7.1% 32.1% 25.1% 2.% 5.% 이테크건설 3.7% 삼광유리공업유니드엘피온 OCI-SNF 오덱오씨아이페로 (1625) (59) (1483) 25.2% 6.% 3.% 49.1% OCI 머티리얼즈 (3649) 47.7% 군장에너지 25% 44.5% 11.5% 불스원 1% 이테크인프라 33.7% 31.3% 쿼츠테크 1% 디씨알이 1% OCI 정보통신 자료 : 대우증권리서치센터 2

3 주택사업중단으로부동산경기에상대적으로덜민감 이테크건설은주택건설사업을중단하고있기때문에부동산경기의영향에상대적으로덜민감하다. 또한세계경기둔화에따른발주지연우려에도, 계열사로의비중이높은만큼안정적인수주가지속될수있을것으로보인다. OCI는 22년까지새만금산업지구에총 1조원을투입해폴리실리콘공장을건설하겠다고밝힘에따라내년말이후폴리실리콘제 5공장 (P5) 에대한수주가기대되며이외에도유니드와 OCI 의신규사업인 LED 사파이어잉곳플랜트건설에대한발주가이어질것으로예상된다. 그림 2. 현재유가수준과향후전망 그림 3. 분기별수주잔고추이 (Bbl/US$) 15 (Wbn) 1,6 OCI 의 P2, P3 OCI 의 P4, 베트남 THANG LONG 12 1, Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12F 자료 : Bloomberg, 대우증권리서치센터 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 자료 : 이테크건설, 대우증권리서치센터 표 1. OCI 그룹사의플랜트증설계획 ( 톤 / 년 ) 기업명 프로젝트명 완공시점 생산 Capa Capex OCI P3.5(1차 Debottlnecking) 3Q11 8, 32US$mn P3.7(1차 Debottlnecking) 4Q11 7, 245US$mn P4 4Q12 2, 1,45US$mn P5 4Q13 24, 1,667US$mn 유니드 LED 용사파이어잉곳및웨이퍼 4Q12 145Wbn 넥솔론 제1공장증축, 제2공장설비, 제3공장신축, 부대시설 Wbn 자료 : 언론보도, 대우증권리서치센터 표 2. 석유화학중동지역신증설전망 ( 천톤 / 년 ) 국가명 기업 ( 프로젝트명 ) 사우디아라비아 National Chevron Phillips 1,2 Sipchem 9 Ras Tanura PC 1,2 Petro Rabigh Phase2 65 JUPC Phase2 1,2 Yandu Refining & Petrochem Co. 1,2 이란 Ilam PC(#11) 49 Arvand PC(#8) 55 카타르 QP/Honam PC 9 QP/Exxon Mobil 1,3 QP/Shell 1,3 쿠웨이트 Equate-2(Exp) 325 UAE Borouge 1,4 ADNOC-2 1,442 오만 Oman Oil/Dow Chemical 1, 중동합계 3,882 3, 3,15 5,25 자료 : 대우증권리서치센터 3

4 알짜자회사와부동산 군장에너지와쿼츠테크에서예상되는지분법이익만약 2억원 이테크건설은해외계열사외에도지분법으로반영되는 2개의자회사군장에너지와쿼츠테크가있다. 지분율 47.7% 의군장에너지는하나의에너지원을사용해다른 2가지유형의에너지인증기 ( 열 ) 와전기를동시에생산하는열병합발전사업을하고있으며군산지방산업단지내 14개수요처에에너지를공급하고있다. 29년매출액 1,384 억원, 21 년 1,616 억원에이어 211년 1,9억원이예상되면서 3년동안연평균 37.3% 의높은매출성장세와 25% 내외의영업이익률을나타내고있는알짜자회사이다. 군장에너지는지난 7월새만금산업지구의집단에너지사업자로선정되었다. OCI 와컨소시엄으로입찰을따낸새만금산업단지의공공시설용지 72 만m2가운데 8만 2,42 m2부지에열공급시설을구축하게되는데, 군산산업단지와달리아파트와같은민간시설에도에너지를공급하게된다. 최근발표된집단에너지공급대상지역중에서가장큰단지로서지분법이익의급증이기대된다 % 의지분을보유한쿼츠테크는폴리실리콘을녹이는용기역할을하는석영도가니를생산한다. 과거전량수입에만의존하던제품을국산화시켜 29년말공장을준공했으나특허문제로인해매출발생이미미했다. 그러나관련문제가어느정도해결되면서내년부터는흑자전환이가능할것으로보인다. OCI 도시개발예정지인인천학익지구보유토지장부가는 773억원 추가적으로동사는인천광역시학익동부지를보유하고있다. 이곳은 OCI 의도시개발계획의예정지로서 IFRS 시가평가로인한 1분기기준장부가가 773 억원에달하며향후개발가시화에따른일정수준이상의차액발생이가능할것으로보여투자자산으로서의높은매력을보유하고있다. 표 3. 인천학익지구도시개발사업 구분 내용 위치 인천시남구용현ㆍ학익도시개발구역 1블록 면적 1,557,299m² (471,83평) 세대수 8,149세대 ( 공동 4514, 임대 1,968, 주거복합 1,677세대 ) 총사업비와개발예정기간 1조 747억원, 215년까지 개발주체 DCRE(OCI 자회사 ) 자료 : 언론보도, 대우증권리서치센터 그림 4. 군장에너지의주원료인유연탄과수익성추이 그림 5. 쿼츠테크에서생산하는석영도가니 (U$/mt, FOB) 25 4 월상업운전개시 유연탄 (L) 군장에너지영업이익률 (R) (%) 월첫시운전 자료 : 군장에너지, 대우증권리서치센터 자료 : 쿼츠테크, 대우증권리서치센터 4

5 실적랠리를즐겨보자 성장사업을영위하는계열사로부터안정적수주기대 건설업이라는산업특성상경제상황과수주지연에따른매출변동성이작지않다. 하지만이테크건설은성장사업을영위하고있는, 소위 잘나가는 그룹계열사로부터의안정적인수주를토대로꾸준한매출을나타내고있다. 내년하반기에는 OCI 의폴리실리콘 5번째공장의수주가예상되고있으며 LED 사업에진출한 OCI 와유니드의신규플랜트설립, 인천학익동의도시개발사업추진에따라공장이전을진행중인삼광유리에이어유니드역시플랜트이전에대한가능성이높아지면서향후몇년간동사의안정적인매출발생이기대되고있다. 이미올해상반기말을기준으로수주잔고가 1조 6, 억원을넘어설것으로기대되면서이테크건설은추가적인인력보강이시급해진상황이다. 따라서현재 59 명의인원을내년도 8 명까지충원할예정이다. 이테크건설은 IFRS 연결로실적을발표하고있다. 연결대상은해외사업의원활한진행을위해설립한이테크상하이, 이테크아라비아, 이테크말레이시아와인천에연고지를둔관도급공사전문이테크인프라까지총 4개기업이포함된다. 따라서 211년 IFRS 연결매출액은 8,925 억원, 영업이익 31 억원으로영업이익률 3.5% 를예상한다. 전년도연결재무제표상연결대상종속회사에포함되었던군장에너지와쿼츠테크가올해부터는지분법적용대상 ( 관계기업투자손익 ) 으로변경되었다는점에서다소혼란이있을수있다. 이러한차이를제거하고보면, 211년까지 3년간연평균 53.3% 의증가율이기대되며, 영업이익률역시 1% 대에서 3% 대중반까지 2배가까이높아지는것을알수있다. 212 년매출액은전년대비 6%, 영업이익 16.5% 증가예상그림 6. 지분법적용손익예상 212년에는올해수주물량가운데약 7,~8,억원이이월될것으로보임에따라매출액 1조 4,28 억원, 영업이익 64 억원으로 4.5% 의영업이익률달성이예상되어전년대비매출액 6%, 영업이익 16.5% 의놀라운실적성장이기대된다. 이테크건설은현재중동지역에서 4~5 개프로젝트에대한입찰을진행중에있으며, 국내에서도호남미쓰이케미컬, 남해화학등유수의기업들과다수의사업을영위한경험이있는만큼, 앞으로의성장성이더욱기대된다. 그림 7. 매출액와영업이익률전망 ( 억원 ) 4 ( 억원 ) 2, 매출액 (L) 영업이익률 (R) (%) 8 3 쿼츠테크흑자전환 15, * 군장에너지, 쿼츠테크연결대상종속회사 지분법적용대상변경 6 2 1, 4 1 5, F 12F 13F F 12F 13F 2 주 : 군장에너지, 쿼츠테크포함, 자료 : 이테크건설, 대우증권리서치센터 자료 : 이테크건설, 대우증권리서치센터 5

6 이테크건설 (1625) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 매출액 ,428 1,928 유동자산 매출원가 ,292 1,741 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 순금융비용 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 16 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 16 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 65 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 12/1 12/11F 12/12F 12/13F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 16 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 3,429 13,52 23,894 36,979 기타 CFPS ( 원 ) 9,41 13,866 24,476 37,643 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 49,886 62,234 85, ,19 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 2 1 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 7 6 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의감소 ( 증가 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 2 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 영업이익 / 금융비용 (x) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 211년부터연결대상기업변경 자료 : 대우증권리서치센터예상 6

7 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 이테크건설