화장품산업 Contents 중국시장아직많이남았다 I. 중국시장분석 3 > 중국화장품시장세계 2 위로부상, 하지만아직많이남았다 3 > 중국화장품시장은아직스킨케어위주, 향후색조도기대 12 II. 한국화장품시장분석 2 > 면세점과온라인채널활성화뿐아니라수출도확대 2 > 면세채

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1 산업분석 화장품산업 Overweight (Reinitiate) 중국시장아직많이남았다 중국의소득수준이증가함에따라 아름다움 에대한관심이높아지면서화장품에대한소비가늘어나고있다. 일인당소비금액이한국대비 1/6 수준으로낮은편이고아직기초화장품위주로형성되어있지만향후색조화장품에대해성장잠재력이큰것으로판단된다. 중국에유통망또는설비를미리투자한브랜드및 ODM 업체는브랜드력및제품경쟁력을바탕으로구조적동반성장이가능할것이다. 의류 / 화장품 Analyst 이희재 2) Heejae43@kiwoom.com

2 화장품산업 Contents 중국시장아직많이남았다 I. 중국시장분석 3 > 중국화장품시장세계 2 위로부상, 하지만아직많이남았다 3 > 중국화장품시장은아직스킨케어위주, 향후색조도기대 12 II. 한국화장품시장분석 2 > 면세점과온라인채널활성화뿐아니라수출도확대 2 > 면세채널분석 23 > 온라인채널플랫폼확대로수요증대 29 III. 글로벌피어그룹 VALUATION 비교 3 > 국내업체들높은 PER, 하지만성장률고려시비싸지않아 3 기업분석 31 > 아모레퍼시픽 (943) 32 > LG 생활건강 (519) 38 > 코스맥스 (19282) 42 > 한국콜마 (16189) 48 - 당사는 12 월 2 일현재상기에언급된종목들의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 중국시장향후매년 +8% 성장전망 중국화장품시장이지난 5년간연평균 12% 씩 (CAGR) 성장하면서글로벌 2위로부상하게되었다. 향후 2년까지연평균 8% 씩 (CAGR) 성장할것으로예상된다. 또한중국의인당화장품소비지출액이 35달러로한국대비 1/6 수준밖에안된다. 따라서중국소득증가는 미 에대한관심확대로연결되면서수요가확대될것이다. 현재상위 4개글로벌브랜드사들의시장점유율이 3% 에육박하지만한국브랜드사들도해외사업에집중해 M/S 확대가진행되고있고특히아모레퍼시픽은스킨케어시장 M/S 2.2% 에서 22년 8% 에달성할수있을것으로기대한다. 또한제조능력이뛰어나고중국에선제적으로설비증설을진행중인 ODM 업체들또한시장구조적성장과함께오더가늘어날수있을것이다. 국내면세뿐아니라수출도확대 방한중국인수가 14년전년대비 +41.6% 의고성장을이루면서화장품면세채널이국내시장성장을견인했다. 올해메르스로인해 1월누적 4.5% 감소했으나 9월 +4.8%, 1월 +15.6% 로반등하면서판매가회복되면서내년도 +2% 이상성장은무난, 면세채널매출도빠르게확대될것으로예상한다. 외국인뿐아니라내국인해외여행수요도매년 8.9% 씩증가함에따라면세실적에추가적으로기여할수있을것이다. 또한한국제품에대한높은신뢰도와한류열풍, 브랜드이미지제고등에따라점차한국화장품은중국뿐아니라개발도상국, 선진국으로도수출이진행되고있는점은눈여겨볼만하다. 화장품산업에대한 Coverage 개시 중장기적으로성장이지속될것으로예상되는화장품산업에대해서 Overweight 의견을제시한다. 밸류애이션측면에선 16년평균PER가 33배로글로벌피어들 29배에비해비싸지만 EPS 성장률 +35.2% 를감안하면 PEG 는 1.1배로피어들 1.9배비해밸류애이션부담이낮은수준이다. 따라서아모레퍼시픽, LG생활건강, 코스맥스, 한국콜마에대해투자의견 BUY를제시하고, Top picks로는해외매출비중확대가경쟁사대비눈에띄게보이는아모레퍼시픽과코스맥스를추천한다. 2

3 I. 중국시장분석 중국화장품시장세계 2 위로부상, 하지만아직많이남았다 중국화장품시장은 22년까지매년 8% 씩성장전망 214년글로벌화장품시장규모는 4,645억달러 ( 약 518조원 ) 로과거 5년간연평균 5.9%(CAGR) 씩꾸준히성장해왔다. 성숙기에있는미국과프랑스는각각 +3%, +1% 의낮은한자리성장을보여주고있는반면중국시장은지난 5년간연평균 12% 의성장세를보이고있다. 21년에는글로벌화장품시장점유율이 5% 였으나꾸준히성장하면서프랑스와일본을추월했고 214년기준점유율 1%, 규모 478억달러 ( 약 53조원 ) 로글로벌 2대화장품소비국으로부상하게되었다. 향후에도중국시장은 22년까지매년 7~9% 성장할것 (V.S 글로벌시장 5%) 으로예상한다. 중국화장품시장규모및전망 : 향후 +8 씩성장예상 (m$) 중국 1, YoY( 우 ) 8, 6, 4, 2, '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E '17E '18E '19E '2E 자료 : Euromonitor, 키움증권리서치센터 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 국가별화장품시장성장률 : 중국 & 한국 > 평균 2% 세계평균 중국 일본 한국 15% 미국 프랑스 1% 5% % -5% ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 자료 : Euromonitor 국가별화장품시장점유율 : 중국 & 한국확대 3% 미국 중국 일본 프랑스 25% 한국 2% 15% 1% 5% % ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 자료 : Euromonitor 3

4 화장품산업 주요국화장품시장규모와증감률, 비중및 M/S ( 단위 : m$, %) '9 '1 '11 '12 '13 '14 화장품 / 생활용품 글로벌 359,95 377,31 397, , , ,518 미국 66,572 68,2 71,56 73,459 74,861 76,276 중국 29,917 33,27 37,377 41,9 44,64 47,86 일본 36,631 36,49 35,673 35,857 36,282 37,116 프랑스 15,989 16,23 16,454 16,678 16,754 16,835 한국 7,737 8,322 9,183 9,925 1,57 11,81 홍콩 1,548 1,638 1,742 1,845 1,96 2,78 기초 글로벌 86,259 9,61 95,344 1,53 15, ,221 미국 11,56 11,878 12,393 12,871 13,34 13,697 중국 13,832 15,611 17,831 19,613 21,4 23,16 일본 15,85 14,916 14,575 14,826 15,67 15,464 프랑스 3,889 3,913 3,963 4,12 4,6 4,131 한국 3,335 3,663 4,117 4,487 4,754 5,13 홍콩 색조 글로벌 43,673 45,846 48,254 5,961 53,654 56,744 미국 1,68 1,411 11,5 11,7 12,164 12,341 중국 2,13 2,331 2,626 2,864 3,123 3,415 일본 6,89 5,928 5,734 5,674 5,699 5,82 프랑스 1,637 1,685 1,76 1,726 1,74 1,759 한국 981 1,24 1,155 1,282 1,418 1,557 홍콩 YoY(%) 화장품 / 생활용품 글로벌 미국 중국 일본 프랑스 한국 홍콩 기초 글로벌 미국 중국 일본 프랑스 한국 홍콩 색조 글로벌시장규모 미국 중국 일본 프랑스 한국 홍콩 MS(%) 미국 중국 일본 프랑스 한국 홍콩 자료 : Euromonitor 4

5 중국소득수준증가에따라 美 에대한관심증대 화장품소비확대중국의인당 GDP가 8천달러수준으로아직한국 (14년 2만8천달러 ) 의 91년대와같이낮은수준이지만국민소득즉생활수준이높아짐에따라 아름다움 에대한관심이증대된것이화장품시장의주된호황원인으로판단된다. 또한화장품사용인구가아직전체의 1% 에불과하고 1인당연간화장품소비지출액도 35달러로아시아국가인한국 22달러, 일본 292달러에비해현저하게낮은수준이다. 최근중국여성들의미용에대한인식이변화되고있고따라서구매력도증가하고있어성장잠재력이높은시장으로기대된다. 또한현재주요화장품소비를이끄는층은내륙도시의버링허우 (8년대출생자 ) 와지우링허우 (9년대출생자 ) 다. 이들이점차소득이증가하고향후연령대가높아짐에따라미백, 주름개선등고가제품들의수요또한확대될것으로전망한다. 국가별 1 인당화장품소비액 : 중국은한국대비 1/6 ( 단위 : 달러 ) ($) 일본홍콩프랑스미국한국세계중국 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 중국인당 GDP 추이 ($) 15, 25% 2% 1, 15% 5, 1% 5% % E 218E 22E 자료 : IMF 국가별인당화장품소비액 /GDP 국가 214 인당 GDP 화장품소비액 /GDP 세계 64 중국 35 7,589.46% 홍콩 ,871.71% 화장품 / 생활용품 일본 ,332.8% 한국 22 28,11.78% 미국 ,597.44% 프랑스 ,538.59% 자료 : Euromonitor, IMF, 키움증권리서치센터 5

6 화장품산업 중국신도시화정책추진 중산층확대 신규수요창출또한중국의신도시화정책추진이가속화가되고있다. 214년중국의도시화율은 55% 로한국의 198년의수준이다. 중국정부는농촌인구의도시시민화를통해 22년까지도시화비율 6% 달성이목표이다. 중국의중산층의비중이점차확대됨에따라과거 1선도시위주였던화장품소비가 2,3선도시로커져가고있다. 2,3선도시의교육및임금수준상승이소비상향구매로이어지고있고프리미엄제품에대한수요가증가될것이다. 뿐만아니라향후 3~4선도시의중저가수요들도꾸준히늘어날것으로기대한다. 중국도시거주자의소득별인구비중추이및전망 1% 1 7 8% 36 빈곤층 36 6% 4% 63 서민층중산층 % 고소득층 % 자료 : Euromonitor E 중국도시구분 1선도시 : 중국의정치, 경제등사회활동에중요한지위에있으며, 주도적역할을하는대도시 ( 예 : 베이징, 상하이, 광저우 ) 2선도시 : 대부분중부, 동부지역에위치한성도도시혹은연해지역의비교적개방된도시이며경제가발달한지급시 ( 地级市 ) ( 예 : 칭다오, 항저우, 난징 ) 3선도시 : 비교적발달된지역혹은경제총량이큰, 중소도시 ( 예 : 웨이팡, 동영, 웨이하이 ) 4선도시 : 주로중부지역의지급 이며 경제가발달하지않은동부지역의성에위치한 역포함. ( 예 : 르자오, 짜오좡 ) 자료 : KOTRA 6

7 중국화장품유통채널의변화 : 인터넷및전문점비중확대 년도에는중국화장품유통채널이백화점과소규모잡화점으로양분화되었다. 이후할인점이점차확대되가장큰비중을차지하게되었지만최근감소추세에있고소규모잡화점의비중은 7% 대로미미한수준으로하락했다. 214년화장품유통채널비중은할인점 22%, 백화점 21%, 인터넷 16% 순이다. 최근에는백화점, 잡화점, 할인점의비중이축소되고있는반면인터넷과전문점위주로확대되고있다. 특히인터넷은 1년이후폭발적으로증가해 14년전체채널의 16% 를차지하며 3번째주요유통망이되었다. 중국의인터넷보급률은여전히 48% 대에불과해이용자수증가할여력이있다고판단한다. 참고로한국의보급률은 92%, 홍콩은 84%, 대만 77% 수준이다. 중국의인터넷보급률이올라가고온라인쇼핑시장도확대됨에따라온라인채널은더욱확대될것으로예상한다. 또한전문점과드러그스토어도꾸준히확대되는추세에있다. Watsons( 홍콩 ), Sasa( 홍콩 ), Sephora( 프랑스 ), Gialen( 중국 ), Cosmart( 중국 ) 등다국적화장품유통체인점들이중국화장품시장에서의사업전개를적극적으로하고있다. Watsons은중국내체인매장을매년 2~3개씩늘리면서 217년까지 3,개로늘릴목표를가지고있다. 따라서지방중소도시들에대한마케팅전략을강화하고있고타오바오, 징둥, 아마존등온라인몰에도진출해매출이큰폭으로증가하고있다. Sephora는루이비통모넷헤네시 (LVMH) 그룹의화장품체인으로세계 3개국가에약 185개매장을보유하고있으며세계유명브랜드의제품을판매하고있는데중국 5여개도시에 174개전문점운영중이다. 오프라인뿐아니라온라인채널도강화하고있어향후에도꾸준히증가할것으로여겨진다. 중국화장품유통채널별비중 1% 8% % % % % ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Euromonitor 기타소규모잡화점슈퍼마켓약국 / 드러그스토어전문점방판인터넷백화점할인점 중국화장품유통망비중 : 인터넷, 백화점 1% 기타 8% 소규모잡화점 슈퍼마켓 6% 약국 / 드러그스토어 15.5 전문점 4% 29.5 방판 2.9 인터넷 2% 백화점 할인점 % '9 '14 자료 : Euromonitor 중국스킨케어유통망비중 : 인터넷 & 방판, 백화점 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : Euromonitor '9 '14 기타 홈쇼핑 슈퍼마켓 드러그스토어 할인점 전문점 인터넷 방판 백화점 7

8 화장품산업 중국화장품시장유통채널별비중 홍콩화장품시장유통채널별비중 슈퍼마켓기타 7% 소규모 3% 약국 / 드러그잡화점스토어 1% 7% 전문점 9% 할인점 22% 방판 5% 슈퍼마켓 12% 기타 6% 전문점 42% 방판 14% 백화점 21% 약국 / 드러그스토어 17% 인터넷 16% 백화점 18% 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 일본화장품시장유통채널별비중 한국화장품시장유통채널별비중 약사 7% 인터넷 7% 방판 8% 편의점 8% 기타 9% 백화점 9% 약국 / 드러그스토어 25% 전문점 14% 슈퍼마켓 13% 소규모잡화점편의점기타 2% 2% 약국 / 드러그 3% 스토어 홈쇼핑 3% 5% 슈퍼마켓 5% 인터넷 9% 할인점 14% 백화점 16% 방판 21% 전문점 2% 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 미국화장품시장유통채널별비중 프랑스화장품시장유통채널별비중 방판 8% 인터넷 7% 기타 13% 약국 / 드러그스토어 15% 소매상 14% 약국 / 드러그스토어 4% 방판 2% 인터넷 4% 백화점 5% 기타 9% 할인점 24% 전문점 9% 슈퍼마켓 1% 할인점 12% 백화점 13% 약사 12% 슈퍼마켓 18% 전문점 22% 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 8

9 중국전자상거래시장확대중국에서광대역인터넷망이확충되고있고스마트폰등 IT기기의발전으로인해전자상거래시장이주된유통망으로자리잡고있다. IResearch에따르면 14년온라인쇼핑시장규모는 2조8천억위안, 전년대비 +47.4% 성장했고 17년까지 6조3천억위안까지성장할것으로예측한다. 인터넷등 IT 환경에익숙한바링허우 (8년대출생자 ) 세대의소비확대와주링허우 (9년대출생자 ) 세대가본격적으로소비시장에참여함에따라지속적으로중국의온라인채널에서의수요는지속성장할것이다. 중국의인터넷보급률은 48% 에불과하지만인터넷, 물류시스템등배송관련인프라확충에따라빠르게상승할것으로기대한다. 중국인터넷사용인구및보급률 중국온라인쇼핑시장규모 ( 억명 ) 인터넷사용인구 7 인터넷보급률 ( 우 ) % 5% 4% 3% 2% 1% ( 억위안 ) 온라인쇼핑시장규모 7, YoY( 우 ) 6, 138.4% 5, 15% 4, 75% 3, 59% 7% 42% 2, 51% 47.4% 1, 3% 22% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 % '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E '17E % 자료 : iresearch 자료 : iresearch 중국인의온라인을통한해외화장품구입방법? 1) 역직구 ( 중국온라인유통몰에입점 ), 2) 해외직구알리바바, 아마존닷컴, 지메이, 징둥상청, 1호점등중국전자상거래업체들은글로벌회사들의브랜드를 1) 온라인쇼핑몰에입점시켜주면서시장규모가확대되고있다. 특히한국의류및화장품에대한중국인들의높은관심이큰기여를하고있다. 아모레퍼시픽이나 LG생활건강의경우중국주요유통몰에브랜드런칭이되어있는상황이다. 또한중국인들은 2) 해외직구에대한관심이늘어나고있으며 하이타오족 ( 하이는해외를지칭, 타오는상품을고르다는뜻 ) 이라불린다. 이들의연령은주로 26~35세위주의 8/9년대젊은소비층이고일정한경제력을갖춘대졸자, 지역은베이징과상하이등경제발달지역에주로거주한다. 중국인터넷유저중온라인시장소비자의비중은 92% 인데그중하이타오족은 15% 로아직비교적으로낮다. 아직직구에대한이해가부족하고사이트가언어, 물품선택, 배송기간등에있어불편한부분이있다. 하지만최근한국쇼핑몰의중문사이트들이오픈되면서중국의대표적인결제시스템인즈푸바오도도입하고있어중국소비자의한국상품직구가증가할것으로예상한다. 한편해외직구세금관련해서는, 정부가지정한전자상거래시범도시 ( 상하이, 충칭, 항정우등 5개 ) 에서는수입품에대한수입관세및증치세 ( 부과세 ) 가면제이고샘플통관검사에걸릴경우항우세 ( 우편세 ) 만부담하면된다. 하지만특수화장품의경우항우세가 5% 이기때문에 ( 보통의류등은 1% 수준 ) 중국내가격이큰차이가없을것으로판단, 다만일반화장품의직구수요는늘어날것으로판단된다. 가격측면외에도중국내없는다양한상품들을구입하는수요는지속해서늘어날것으로여겨진다. 9

10 화장품산업 중국의해외직구시장규모 (b$) 해외직구시장 1 YoY( 우 ) '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E '17E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 하이타오족연령대별비중 7% 6% 5% 4% 3% 65% 2% 1% 18% % 3% 13%.4% 46세이상 36~45세 26~35세 19~25세 18세미만 자료 : iresearch 자료 : iresearch 하이타오족월소득수준별비중하이타오족의지역적분포 TOP 1 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 2% 자료 : iresearch 16% 26% 24% 11.5% 2.3% >1 ~1 ~8 ~5 ~35 <2 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : iresearch 4% 4% 4% 4% 5.9% 5.3% 9.3% 1.5% 허난푸젠허베이후베이저장산둥장쑤베이징 13.5% 14.3% 광둥상하이 하이타오족의구매상품순위 액세서리완구아웃도어가방잡화디지털상품영유아용품의약품 / 건강식품의류화장품 하이타오족이직구시가장많이찾는국가 싱가포르네덜란드뉴질랜드프랑스호주영국독일일본한국미국 자료 : iresearch % 2% 4% 6% 자료 : iresearch % 1% 2% 3% 4% 1

11 중국소비자의해외상품구매루트 해외전자상거래업체 해외브랜드업체 유통채널 구매대행 개인플랫폼직구서비스업체 자우무역구 / 보세구국제전자상거래플랫폼 중국소비자 해외소매업체 B2C 수입상 오픈플랫폼 자체운영쇼핑몰 마케팅 번역 서비스제공 결재물류통관 자료 : dnfodesk 중국인의한국사이트이용현황 업체명특이사항 G 마켓중국에서처음으로중국어전용웹사이트개설, 홍콩및마카오를포함한중국고객이 62% 로가장큰비중차지해외롯데닷컴글로벌롯데닷컴에가입하면백화점, 면세점, 홈쇼핑등모두한아이디로이용가능직구인터파크영문및중국판글로벌쇼핑사이트개설, 결제가격을위안화로바꿔주는환율정보제공 B2C 해외직구몰 ' 글로벌 Tmall', JD, VIP mall, Jumei mall 에입점 ; 에뛰드, 이니스프리, 마몽드, 라네즈등아포레퍼시픽 B2C 해외직구몰 ' 글로벌 Tmall', JD, VIP mall, Jumei mall 에입점 ; 후, 더페이스샵등 LG생활건강쇼핑몰생활용품중프리미엄헤어케어직구몰로준비중입점상하이시범운영자유무역구에출범한 B2C ' 콰찡퉁 ' 에입점현대 H Mall 현재콰찡퉁을통해판매되는제품중한국유아용품의판매량이가장높은데, 대부분이콰찡퉁에입주한현대 H Mall에서한국직배송형태로제공되는제품자료 : KOTRA 11

12 화장품산업 중국화장품시장은아직스킨케어위주, 향후색조도기대 색조시장아직작지만관심이증대되고있어성장잠재력커중국화장품시장은아직초기단계로스킨케어위주로시장이형성되어있다. 시장규모를살펴보면스킨케어가 48%, 색조가 7% 고두부분모두 5년간연평균 12% 씩성장을했다. 또한인당평균화장품소비지출액도스킨케어 17달러, 색조 3달러수준으로스킨색조보다는스킨케어시장이발달되어있다. 아직까지중국여성들에게는색조화장이필수가아닌선택이라는인식이강하다. 방송 / 연예직종과관련된사람들에한정되어서색조화장을하는경향이있다. 다만최근에는방송이나인터넷매체를통해글로벌트렌드들의노출이확대됨에따라한류드라마, 연예인, 또그들이주도하는패션및메이크업등으로관심이커져가고있어향후색조화장품시장또한성장잠재력이강한시장으로기대된다. 중국과기후상황및피부타입이비슷한아시아국가, 즉일본과한국시장과비교를해보았다. 214 년기준중국화장품시장의스킨케어비중은 48%, 색조 7% 수준이다. 화장품시장이발달되어있는일본은스킨케어 41%, 색조 15% 이고한국은각각 45% 및 14% 로중국색조화장품비중은미미한수준이다. 화장품산업은보통초기단계에는스킨케어위주의제품을이용하고, 그다음이색조화장발달, 이후에는남성화장품시장확대로단계별로이어진다고한다. 따라서중국색조화장품뿐아니라향후향수, 남성화장품등전체시장자체가확대될것으로기대한다. 국가별색조화장시장점유율 : 중국은색조시장아직작아 2% 15% 1% 5% % 평균중국홍콩일본한국미국프랑스 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 12 중국스킨케어시장 : CAGR +13% 중국색조화장시장 : CAGR +12% (m$) 스킨케어 (m$) 색조 25, YoY( 우 ) 4% 4, YoY( 우 ) 35% 3,5 2, 3% 3, 15, 25% 2,5 2% 2, 1, 15% 1,5 5, 1% 1, 5% 5 % '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 자료 : Euromonitor 자료 : Euromonitor 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2%

13 중국화장품시장카테고리별비중 : 스킨케어위주 홍콩화장품시장카테고리별비중 목욕용품 7% 유아용품기타 4% 세트상품 4% 4% 세트상품 2% 유아용품 2% 기타 3% 오랄케어목욕용품 7% 6% 오랄케어 1% 스킨케어 48% 향수 9% 스킨케어 47% 헤어케어 16% 색조 7% 헤어케어 11% 색조 13% 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 일본화장품시장카테고리별비중 : 스킨케어위주 유아용품 1% 기타 목욕용품 6% 데오드란트 6% 1% 세트상품 6% 오랄케어 스킨케어 41% 7% 한국화장품시장카테고리별비중 유아용품기타 3% 3% 목욕오랄케어용품 7% 3% 세트상품 5% 썬케어 6% 스킨케어 45% 향수 헤어케어 17% 색조 15% 4% 헤어케어 1% 색조 14% 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 미국화장품시장카테고리별비중 : 스킨케어위주 데오드란트 5% 유아용품 4% 기타 8% 스킨케어 18% 세트상품 6% 향수 8% 색조 16% 목욕용품 1% 헤어케어 오랄케어 15% 1% 자료 : Euromonitor, 주 : 214년기준 프랑스화장품시장카테고리별비중 썬케어세트상품 3% 4% 데오드란트 5% 목욕용품 7% 오랄케어 9% 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 기타 8% 스킨케어 25% 향수 15% 색조헤어케어 1% 14% 13

14 화장품산업 중국인들이선호하는브랜드는? 한국화장품시장은아모레퍼시픽과 LG생활건강두개업체가과점시장을형성하고있는것에반해중국화장품시장은상위업체 P&G (12.7%), 로레알 (9.8%), 시세이도 (3.6%), 유니레버 (3.3%) 등 4개업체가 3% 에육박하고있다. 점유율변화를살펴보면 P&G, Unilever, Colgate, Johnson & Johnson 등생활용품업체들이하락하고있고특정채널의존도가높은업체 (Amway- 방문판매 ) 의정체가눈에띈다. 반면화장품전문기업인 Loreal, Estee Lauder, 아모레퍼시픽등은비중이확대되고있다. 이들은일반범용제품위주가아니라다양한브랜드를가지고있고그성격은컨셉이나가격대별로포트폴리오가다양하고, 또한그브랜드자체만으로의경쟁력이뛰어나다고판단하고있다. 앞으로도중국인들이인정할수있는브랜드파워를가지고있는기초및색조화장품시장위주로확대되어나갈것으로예상한다. 중국화장품시장점유율 ( 단위 : %) Companies Country '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 P&G US L'Oréal FR Shiseido JP Unilever NG Mary Kay US Colgate-Palmolive US Amway US Beiersdorf GR Estée Lauder US Johnson & Johnson US Shanghai Jahwa CN Jala CN Perfect Resources MY AmorePacific KR LVMH FR Proya Cosmetics CN Henkel AG GR Yunnan Baiyao CN Jiangsu Longrich CN Shanghai Inoherb Cosmetics CN Others 자료 : Euromonitor, 주 : 화장품의정의는스킨케어, 색조, 헤어케어, 오랄케어, 목욕용품, 유아용품, 남성용품, 데오드란트등 M/S 하락기업 : 생활용품, 범용제품위주업체 Shiseido Co Ltd Unilever Group (%) Colgate-Palmolive Amway Corp 6 Beiersdorf AG Johnson & Johnson Perfect Resources P&G( 우 ) M/S 상승기업 : 전문화장품브랜드 (%) Mary Kay Inc 4 Estée Lauder AmorePacific LVMH 3 L'Oréal Groupe( 우 ) '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Euromonitor, 주 : 중국화장품시장기준 자료 : Euromonitor, 주 : 중국화장품시장기준 14

15 국내화장품업체의해외진출현황 회사 진출지역 진출브랜드 해외매출비중 (214) 해외전체 21.4% 중국 마몽드, 라네즈, 설화수, 이니스프리 12.% 아모레퍼시픽 아시아 라네즈, 설화수, 에뛰드 7.4% 프랑스 롤리타렘피카, 아닉구딸 2.1% 미국 Amore Pacific.9% 해외전체 15.7% LG생활건강더페이스샵, 후, 수려한 2.6% 중국생활용품 1.4% 코스맥스 중국, 인도네시아, 미국 OEM/ODM 사업 4.% 한국콜마 중국 OEM/ODM 사업 6.2% 자료 : 각사, 키움증권리서치센터 15

16 화장품산업 중국스킨케어화장품경쟁은? 스킨케어시장은중국화장품시장의 48% 로절대적인규모가가장크다. 로레알의점유율이 13% 수준으로가장큰수준이다. 스킨케어시장은아직브랜드집중도가높지않아신규브랜드진입가능성이상대적으로큰것으로판단된다. 중국로컬기업들의점유율은각각 3% 미만으로작지만지속적으로확대해나가고있다. 자국에서로컬업체들의점유율이낮은이유는가격측면에서해외및중외합작스킨케어브랜드가고가시장을점유하고있고중국로컬제품은중저가에집중되어있어따라서백화점매장임대료와광고비등이부담으로작용하고자본력우위에있는대형글로벌브랜드업체에대비해경쟁력이낮다. 하지만이들은 3,4선도시의유통망을기반으로하여급격하게성장을하고있고최근몇년간중국에국산품선호경향의확산도한몫한것으로여겨진다. 대표적인로컬스킨케어업체는상하이쟈화, 쟈란그룹, 샹이번차오, 완메이, 보라이야등이있다. 글로벌기업중로레알의약진외에도아모레퍼시픽의점유율확대또한눈에띈다. 아모레퍼시픽이중국에서라네즈호조와설화수런칭등으로고성장이지속됐고 14년에는이니스프리약진까지도더해져서더욱확대된것으로판단된다. 또한한류드라마열풍이음악, 패션, 화장품까지도이어져한국스킨케어에대한선호도도높아졌다. 중국스킨케어시장점유율 ( 단위 : %) Companies Country '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 L'Oréal FR Shiseido JP P&G US Mary Kay US Estée Lauder US Jala CN Amway US Shanghai Jahwa CN Perfect Resources MY Beiersdorf GR AmorePacific KR Shanghai Inoherb CN Proya Cosmetics CN Marubi CN Nu Skin US Johnson & Johnson US Jiangsu Longrich CN Shanghai Pehchaolin Daily Chemical CN LVMH FR Huanya Group CN Others 자료 : Euromonitor 스킨케어 M/S 상승중국로컬업체 (%) Jala 3.5 Shanghai Jahwa Shanghai Inoherb 3. Proya Cosmetics Marubi 2.5 Shanghai Pehchaolin Daily Chemica '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Euromonitor 아모레퍼시픽중국스킨케어시장 M/S (%) '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Euromonitor 16

17 중국색조화장품시장 : 스킨케어보다소비는더소극적, 성장잠재력커색조화장품은로레알이점유율 32% 로독보적인위치에있다. 스킨케어와비슷하게중국로컬기업들은비중이 2% 미만으로미미한수준이다. 하지만스킨케어성장률이비해색조사용은소극적으로일어나고있다. 하지만중국화장품시장확대를주도하고있는층은 8년대생 ~9년대생젊은층으로이들의색조화장에대한관심증대가점차시장성장을이끌어갈것으로예상한다. 평균인당색조화장사용금액비중이 7% 로스킨케어 48% 에비해아주작은편이고, 한국과비교를해보면 1/1로큰차이가난다. 따라서시장의성장과함께유통망확보및브랜드정착화를잘진행하고있는업체위주로성장해나갈것이다. 특히국내업체중에는아모레퍼시픽의점유율이 14년기준 4% 까지올라왔고앞으로도성장세가기대된다. 중국색조시장점유율 ( 단위 : %) Companies Country '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 L'Oréal FR LVMH FR Carslan Group Hong Kong HK Shiseido JP Estée Lauder US AmorePacific KR Mary Kay Inc US Chanel FR Shanghai Feiyang Cosmetics CN Amway US Jala (Group) CN Perfect Resources MY Proya Cosmetics CN Nu Skin US P&G US Huanya Group Co Ltd CN Kao Corp JP DHC Corp JP Inter Parfums US Kosé Corp JP Others 자료 : Euromonitor 화장품일인당소비액 ( 단위 : $) 색조화장품일인당소비액 : 중국미미 중국미국한국 스킨케어 ($) 색조화장품 전체화장품 중국홍콩일본한국미국프랑스 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 자료 : Euromonitor, 주 : 214 년기준 17

18 화장품산업 K-BEAUTY 열풍, 그이유는? 중국인들에게 K-Beauty 열풍이불게된이유는무엇일까? 첫번째로는한류영향때문이다. TV 및인터넷을통해한국문화의노출도가올라가게되었고드라마, 연예인, 음악, 패션, 음식, 화장품등다양하게퍼져나가고있다. 한국의연예인들이중국뿐아니라동남아지역에서도관심을받고있고또그들의이미지로인해한국화장품에도관심을갖게된것으로여겨진다. 중국연예인들이한국에와서유명한메이컵아티스트들에게스타일링을받기도하고또는초청해서꾸준히스타일변신을추구하기도한다. 따라서중국의젊은층들은본인들이선호하는연예인들의화장법에대해관심을갖게되고또이는제품의구입으로연결되고있는것으로판단된다. 두번째는비슷한환경이라는인식때문이다. 미국이나유럽화장품들의선제적인중국진출로큰비중을차지하고있다. 과거의한국처럼고급스러운서양제품의이미지로자리잡혀선호하는경향이있었지만동양인의피부타입이서양과는다르다는생각을점차하고있는것으로여겨진다. 따라서비슷한환경의한국또는일본화장품에관심을갖기시작했다. 사실중국은황사나수질상태등외부환경에인해서피부가상대적으로건조한경향이있다. TV뿐아니라한국여행시접하는한국인들을보고피부가상좋다고느끼는중국인들이많다고한다. 스킨케어뿐아니라색조화장또한한국에선오랜시간전부터발달이되어있기때문에많은사람들이기본적으로 BB크림이나파운데이션등피부결을좋게보이는화장을많이하고있는데중국인들이이런제품에대한관심도확대되고있다. 세번째로는한국화장품에갖는신뢰도이다. 아직중국에서는소위 짝퉁 이라고불리우는제품들이난무한상황이기때문에수입품에비해자국제품에대해서신뢰도가낮은편이다. 반면한국화장품에대해서는안전성및이미지가높게평가되어있다. 시장자체가성장세에있는상황에서제품신뢰도가바탕이되고중국인들이선호할만한제품들을만든다면한국화장품기업들은중국에서도큰폭으로성장할수있을것으로판단된다. 아모레퍼시픽유통망 Q15 Numer of stores Korea 1,764 1,824 1,824 1,862 1,872 ARITAUM 1,259 1,268 1,275 1,7 1,33 Discount store Department store Door to door 37,7 37,8 35,4 36, 36,6 China 3,385 3,887 3,772 3,314 3,26 Department store 93 1,197 1,259 1,211 1,233 Sulwhasoo Laneige Mamonde IOPE 3 Innisfree Specialty store 2,482 2,687 2,465 1,987 1,63 Sephora_Laneige Watson_Mamonde Specialty store_mamonde 2,298 2,484 2,168 1,664 1,276 Stand-alone Innisfree Etude 자료 : 아모레퍼시픽, 키움증권리서치센터 LG 생활건강유통망 Q15 국내 Home Visit Counselors 13,499 13,86 12,63 15,832 16,32 Beaute de Bautiplex stores 1,13 1, Prestige Dept. counters Prestge DFS counters Whoo DFS counters 해외 Prestige Overseas DFS counters TFS Whoo China Dept.counters Total ,514 2,676 3,286 3,481 Korea 968 1,24 1,79 1,183 1,23 Overseas 889 1,9 1,597 2,13 2,278 China 자료 : LG생활건강, 키움증권리서치센터 18

19 중국관세인하효과는미미, 하지만향후소비세인하는긍정적중국의국가재무부는올해 6월부터내수소비를살리기위해의류, 신발, 화장품, 유아용품등 14개의생활용품에대해 5% 낮아진잠정세율을매긴다고발표했다. 수입스킨케어용품의잠정세율은 5% 에서 2% 로조정되었다. BB크림, 색조화장품등은관세인하대상에미포함 ( 기존 1%) 되어있다. 사실이번관세인하로인해가격경쟁력을높일수있는기회로보기에는사실어렵다고여겨진다. 최근로레알, 에스티로더등글로벌업체들이중국시장에서의가격을인하하기로선언했다. 이는관세인하로인한혜택으로가격을인하했다기보다는경쟁속에서전략조정으로인한인하로보면될것같다. 이보다도화장품에매겨지는세금은수입관세뿐아니라 17% 의증치세 ( 부가가치세 ), 소비세 ( 색조및특수용도 3%) 가부과된다. 색조나미백등특수화장품들을사치품을분류해소비세가높다. 정부는향후일반화장품과고급화장품으로나눠일반화장품에는소비세를부과하지않는방안을검토중이다. 만약소비세인하가진행된다면판매가가낮아지게되면서중저가화장품및 OEM/ODM 업체들, 온라인채널등을중심으로신규수요가창출될것으로전망한다. 중국현지법인에서로컬업체들에게화장품을납품하고있는코스맥스와한국콜마의 ODM 수요가확대될것으로기대한다. 또한에뛰드, 이니스프리와에이블씨엔씨등중저가브랜드를중국내에서판매하고있는업체들도수혜를입을것으로전망한다. 중국화장품수입통관 관세 : 일반화장품2%, 특수용도화장품 / 색조화장품1% 증치세 ( 부가가치세 ): 17% 소비세 : 특수용도화장품, 색조화장품에3% 부가 향후고가를제외한화장품위주로인하추진중 ( 특히그동안사치품으로분류하여높은세율을적용했던메이크업제품군의경우, 소비세인하로기존해외구매소비자들이얼마나내수시장으로돌아설지귀추가주목되고있다.) 자료 : KOTRA, 키움증권리서치센터 소비세인하로인한화장품기업에대한영향 회사명 브랜드별내용 매출비중 소비세인하대상 설화수 : 고가 & 기초위주로인하대상 X 7% X 아모레 라네즈 : 중 ~ 중고가로불확실 35%? 퍼시픽 마몽드 : 중가로인하대상예상 2% O 이니스프리 & 에뛰드 : 저가로인하대상. 색조비중높은에뛰드가영향더클것 35%+3% O 더페이스샵 : 저가로인하대상, 하지만색조비중낮음 51% O LG 후 : TFS 외브랜드중후가대부분의비중차지. 고가로대상 X 49% X 생활오휘 : 고가로대상 X X 건강수려한 & 빌리프 : 중 ~ 고가로불확실? 코스맥스 & 한국콜마 소비세폐지는중저가품목에만예정되어있어중저가위주인로컬화장품업체수혜예상고객의 8% 이상이중국로컬업체인두 ODM업체또한매출증가기대 자료 : 각사, 키움증권리서치센터 19

20 화장품산업 II. 한국화장품시장분석 면세점과온라인채널활성화뿐아니라수출도확대 면세점 & 온라인채널이용확대에따라한국화장품시장성장 14년국내화장품소매판매액이 45조원으로전년대비 +8.9% 성장했다. 전체소매판매증가율 +1.7% 에비하면큰폭상회했다. 이러한성장을견인한주된요인에는새로운채널인면세점과온라인을통한수요증대로판단된다. 뿐만아니라한국의화장품수출액은 14년 19억달러로 +5% 늘어났고이중중국향수출액은 6억달러로 +89% 의큰폭의성장을이루어냈다. 한국화장품의제품신뢰도가높아지고한류영향으로인해빠르게성장하고있는것으로여겨진다. 최근메르스및중국경기상황으로인해한국화장품수출부진에대한우려가있었다. 하지만최근월별수출액증감률을보면월별로변동성은좀있겠지만 6,7월수출증감률은 +12% 와 +77% 를기록해큰영향이없는것으로판단된다. 국내화장품소매판매 : 16 조원 (YoY +8.9%) 국내온라인쇼핑화장품소매판매 : 2 조 7 천억원 (+16.4%) ( 억원 ) 화장품소매판매 ( 억원 ) 온라인화장품 2, YoY( 우 ) 12% 3, YoY( 우 ) 3% 15, 1% 8% 25, 2, 25% 2% 1, 6% 15, 15% 5, 4% 2% 1, 5, 1% 5% '5 '7 '9 '11 '13 % '3 '5 '7 '9 '11 '13 % 자료 : 통계청 자료 : 통계청 국내소매판매증감률 : 화장품큰폭성장 2% 15% 1% 5% % -5% 소매판매의복신발및가방화장품 -1% 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 자료 : 통계청, 주 : 화장품 1Q %, 2Q15-4.7% 의원인은메르스, 영향, 9 월 +3.9% 로회복중 국내온라인쇼핑 _ 화장품소매판매 6% 5% 화장품소매판매 YoY 화장품소매판매중온라인 YoY 4% 3% 2% 1% % -1% -2% '11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 자료 : 통계청 2

21 한국화장품수출액 중국향화장품수출액 (m$) 2, 1,5 한국화장품수출액 YoY( 우 ) 1% 8% 6% (m$) 한국 중국화장품수출액 YoY( 우 ) 2% 15% 1% 1, 4% 3 5% 5 2% % 2 1 % -5% '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : KITA, 주 : 기준은 HSK 334( 는메이크업용제품류와기초화장용제품류 ) -2% '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : KITA, 주 : 기준은 HSK 334-1% 중국화장품수입액중국화장품수입액중한국비중 : 14 년 9.8% (m$) 중국화장품수입액 12% 2,5 YoY( 우 ) 1% 1% 2, 8% 8% 1,5 6% 4% 6% 1, 2% 4% 5 % 2% -2% % '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : KITA, 주 : 기준은 HSK 334 자료 : KITA, 주 : 기준은 HSK 334 중국의주요국별화장품수입액비중 : 한국 2 위로부상한국의주요국별화장품수출액비중 : 중화권 56% 벨기에 4% 캐나다 2% 영국 2% 5% 미국 11% 대만 일본 16% 기타 8% 한국 22% 프랑스 3% 자료 : KITA, 주 : HSK 334 와 15.9M 누적기준, 14 년누적은 9.8% 로 4 위였지만 15 년에급격하게확대 말레이시아, 2% 베트남, 2% 싱가포르, 2% 기타, 11% 태국, 5% 일본, 8% 미국, 8% 대만, 6% 자료 : KITA, 주 : HSK 334 와 214 년기준 홍콩, 24% 중국, 32% 월별한국발중국향화장품수출액 월별한국의화장품수출액 (m$) 12 중국수출 YoY( 우 ) 3% (m$) 1 수입 YoY( 우 ) 2% % 2% 15% 1% 5% % 1% 5% '14/1 '14/5 '14/9 '15/1 '15/5 '15/9 % 5 '14/1 '14/5 '14/9 '15/1 '15/5 '15/9 % 자료 : KITA, 주 : HSK 334 기준 자료 : KITA, 주 : HSK 334 기준 21

22 화장품산업 한국화장품시장규모및특이점 14년한국화장품 & 퍼스컬케어시장규모 ( 유로모니터기준 ) 는 1조524억원으로전년대비 +5.5% 증가, 산업자체는성숙기로접어든것으로판단한다. 기초가되는스킨케어시장이역시나 45% 로가장크고그다음이색조 14%, 헤어케어 1% 정도로시장을구성하고있다. 증감률을보면색조 +1%, 남성용품 +7%, 베이비케어 +12% 로높은성장을이어가고있다. 유통망별비중을살펴보면특이하게도방판규모가가장크고전문점, 백화점순서다. 최근 5년간의트랜드는방판비중은점차감소하고있으나, 온라인과드러그스토어가점차상승하고있다. 한국화장품시장규모와성장율한국화장품시장카테고리별비중 : (m$) 화장품시장유아용품목욕 12, YoY( 우 ) 2% 기타 3% 용품 3% 오랄케어 3% 1, 15% 세트상품 7% 8, 5% 1% 썬케어 6, 6% 5% 향수 4, 4% 헤어케어 % 2, 1% 색조 -5% 14% '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 자료 : Euromonitor, 주 : 214년기준 자료 : Euromonitor, 주 : 214년기준 스킨케어 45% 한국화장품시장유통채널별비중 : 전문점 & 인터넷 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : Euromonitor '9 '14 기타편의점소규모잡화점약국 / 드러그스토어홈쇼핑슈퍼마켓인터넷할인점백화점전문점방판 22

23 면세채널분석 중국소득증가로인한여행수요확대중국인들의소득수준이올라감에따라서삶의질향상에대해서도관심을갖게되었고이는레저뿐아니라여행에대한욕구도점차늘어나고있다. 중국의출국자수추이를살펴보면 214년 1억1659 만명으로전년대비 +18.7% 성장했고 5년평균 2% 씩성장하고있다. 또중국인한국입국자수는작년 613명으로 42% 나성장했다. 인구대비출국자수비중이한국은 32% 이고중국은아직 8.5% 로비중이낮은수준으로향후확대가능성이높다. 인구대비출국자수 : 중국아직미미, 잠재력커 35% 한국 _ 출국자수 / 인구중국 _ 출국자수 / 인구 3% 25% 2% 15% 1% 5% 31.9% 8.5% 인당 GDP: 중국은한국의 91 년대수준 ($) 한국 GDP per Capita 3, 중국 GDP per Capita 25, 2, 15, 1, 5, % '94 '97 ' '3 '6 '9 '12 자료 : China National Tourism Administration, 한국관광공사, IMF 자료 : IMF '8 '83 '86 '89 '92 '95 '98 '1 '4 '7 '1 '13 중국의내국인출국자수 중국인한국입국자수 : 큰폭으로성장 ( 천명 ) 전체 14, YoY( 우 ) 5% ( 만명 ) 방한중국인수 7 YoY( 우 ) 6% 12, 1, 4% 6 5 5% 4% 8, 3% 4 3% 6, 2% 3 2% 4, 2, 1% 2 1 1% % '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 % '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13-1% 자료 : China National Tourism Administration 자료 : 한국관광공사 23

24 화장품산업 14 년국가별외국인한국입국자수및비중 : 중국이압도적으로높은비중 ( 만명, %) 말레이시아, 24, 2% 러시아, 21, 2% 기타, 246, 17% 필리핀, 43, 3% 태국, 47, 3% 중국, 613, 43% 홍콩, 56, 4% 대만, 64, 5% 미국, 77, 5% 일본, 228, 16% 자료 : 한국관광공사, 주 : 214 년기준 중국인들의한국방문시즐기는화장품쇼핑또이들이한국에와서쇼핑을많이하고있는것으로판단된다. 한국관광공사에따르면중국인들이한국에여행와서가장많이사는쇼핑품목은향수 / 화장품, 의류, 식료품, 피혁제품, 인삼 / 한약재, 신발류순이다. 또한외국인들이선호하는쇼핑장소로는명동 (42.4%) 와시내면세점 (41.4%) 이높게나타났다. 특히나중국인들의인당평균지출경비가 2,95달러로중동다음으로가장높은수준이다. 중국인들이한국에와서화장품쇼핑을즐기는이유는 1) 자국대비가격이저렴하기때문이다. 중국에서측정되어있는화장품가격은국내정상가대비 3~5% 정도높은것으로알려져있다. 게다가면세점가격은정상가대비 15% 정도낮기때문에가격메리트가크게작용할것이다. 2) 다양한종류및핫아이템을일찍접할수있기때문이다. 한국에서중국으로수출되기까지는위생허가문제로인해오랜시간이소요되기때문에유행성제품들을접하기에는한정적이다. 외래관광객들의방한기간중참여활동 (%) 중복 순위 쇼핑 식도락관광 자연경관감상 고궁 / 역사유적지방문 업무수행 유흥 / 오락 테마파크 박물관, 전시관방문 휴양 / 휴식 미팅 / 회의 / 학술대회 / 박람회참가 자료 : 한국관광공사, 주 : 214년기준 24

25 방한외래관광객쇼핑장소 (%) 명동 시내면세점 6 소규모상점백화점동대문시장대형할인점 5 공항면세점남대문시장인사동이태원시장 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : 한국관광공사, 주 : 214년기준 국가별방한외래관광객 1 인지출경비 ( 단위 : $) 일본 중국 홍콩 싱가포르 대만 태국 말레이시아 호주 미국 일본 중국 999 2,95 1,338 1,82 1,249 1,252 1,462 1,67 1, ,95 캐나다 영국 독일 프랑스 러시아 중동 인도 기타 전체평균 캐나다 영국 1,123 1,19 1,45 1,228 1,51 3,56 1,251 1,211 1,66 1,123 1,19 자료 : 한국관광공사, 주 : 214 년기준 국가별방한외래관광객주요쇼핑품목 ( 단위 : %) 구분 사례수 향수피혁인삼 / 보석 / 전통민예품전자 / 의류식료품신발류김치 / 화장품제품한약재액세서리 / 칠기 / 목각전기제품 전체 12, 일본 2, 중국 5, 홍콩 싱가포르 대만 태국 말레이시아 호주 미국 캐나다 영국 독일 프랑스 러싣아 중동 인도 기타 자료 : 한국관광공사, 주 : 중복응답, 214 년기준 중국인여행객의쇼핑장소 ( 단위 : %) 중국인여행객 1 인지출경비 ( 단위 : $) 명동 44 시내면세점 75.9 소규모상점 21.5 백화점 22 동대문시장 18.2 대형할인점 2.4 공항면세점 21.6 남대문시장 1.2 인사동 2.4 이태원시장 1 자료 : 한국관광공사, 주 : 중복응답, 214 년기준 개별여행객 단체여행객 총지출경비 2,268 1,791 쇼핑비 1,55 1,271 숙박비 식음료비 교통비 65 8 오락관련지출 18 2 문화관련지출 8 2 한국여행사지불비 3 1 운동관련지출 1 기타비용 44 2 자료 : 한국관광공사, 주 : 214 년기준 25

26 화장품산업 내국인출국과외국인입국수요모두가화장품면세매출견인 뿐만아니라한국인들의여행수요도꾸준히늘어남에따라서면세매출에기여하고있는것으로알고 있다. 내국인출국자수는 14 년 1,68 만명으로 +8% 수준으로꾸준히성장하고있다. 또한면세점협회 에따르면한국면세점이용객수는내국인과외국인이각각 1,856만명과 1,577만명으로 +8.2% 와 +26.8% 성장했고, 매출금액은 24억달러와 55억달러로 +4.6% 과 +39.9% 성장했다. 아모레퍼시픽과 LG생활건강의면세점매출및이익기여도도확대되었다. 14년기준매출기여도는 18% 와 6% 였고, 이익기여도는 31% 와 21% 였다. 이와같이면세점이화장품시장의주요채널로입지가커가고있다. 외국인의입국자수증가뿐아니라내국인들도소득수준향상으로인해해외여행이보편화됨에따라면세점이용이늘어나고있다. 주5일근무제및대체공휴일제도입뿐아니라저가항공사들의노선확대로인해해외여행이수월해지고있다. 또한항공사들의가격경쟁도일어나고있어소비자입장에서는비용측면에서긍정적이기때문에여행수요에대한꾸준한증가와이는또면세점매출로도연결될것이다. 면세점에서의화장품가격은정가대비 15% 정도저렴하고, 또한국내면세점이올해초부터인당한도를 4달러에서 6달러로상향조정한것도긍정적이다. 면세점채널의매출과이익기여도 35% 3% 매출 영업이익 분기별면세점채널매출액추이 ( 십억원 ) 아모레퍼시픽 3 LG생활건강 25% 2% 15% % 1 5% 5 % 아모레퍼시픽 LG 생활건강 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 자료 : 키움증권리서치센터, 각사, 주 : 214 년기준 자료 : 키움증권리서치센터, 각사 26

27 메르스로인해중국인입국부진우려, 하지만장기화되진않을것다만 6월부터우려상황은메르스및북한도발등으로인해외국인입국자수가급격하게감소하였다는점이다. 전체외국인입국자수는 6~8월평균 -4% 수준의역성장을기록하다가 9월 -3.1% 이후 1월 +5.% 로점차회복되고있고중국인입국자수도 6~8월평균 -47% 의역성장에서 9월 +4.8%, 1월 +15.6% 로턴어라운드에성공했다. 면세점자료를보면외국인매출금액이 1월기준 +3.1% 로회복하고있다. 홍콩 SARS 유행과비교를해보면홍콩입국자수및소매판매액도 1년이내에회복하는모습을볼수있다. 메르스로인한타격은이보다빠르게회복되고있는것으로판단한다. 메르스이후북한도발이슈도겹쳤고, 환율상황도중국인해외여행에있어서원화보다는엔화가우호적으로작용하면서일본으로일시적으로여행수요가옮겨간것으로여겨진다. 하지만 9월이후부터는방한중국인수요가다시한국으로발걸음을돌리고있다. 14년중국인방한객수가 613명으로전년대비 +41.6% 성장하며면세채널이화장품기업들의실적을견인한주요채널로자리잡음했다. 하지만대외변수로인해 15년1월누적기준 51만명으로전년대비 4.5% 감소한이후, 9월부터턴어라운드하고있다. 따라서올해는전년과비슷한수준으로마감되겠으나내년부터 +2% 이상성장은무난할것으로기대한다. 또한면세점매출도한국화장품에대한높은신뢰도를바탕으로점차회복할수있을것이다. 홍콩 SARS 유행시입국자수추이 : 감소세 1 년후회복 ( 만명 ) 홍콩입국자수 3 YoY( 우 ) 4% 홍콩소매판매액 : SARS 발병 1 년이내회복 (bhkd) 홍콩소매판매액 2 YoY( 우 ) 4% 25 3% 18 3% % 1% % 1% % 5 % 12-1% -1% '2/1 '2/7 '3/1 '3/7 '4/1 '4/7 '5/1 자료 : Census and Statistics Department 1-2% '2/1 '2/7 '3/1 '3/7 '4/1 '4/7 '5/1 자료 : Census and Statistics Department 면세점이용객수및매출실적 인원수 ( 천명 매출금액 ( 십만달러 ) 인원수 (YoY) 매출금액 (YoY) 내국인 외국인 합계 내국인 외국인 합계 내국인 외국인 합계 내국인 외국인 합계 '9 12,853 8,41 21,263 14,417 15,927 3,344 '1 15,255 8,178 23,433 21,675 17,497 39,172 19% -3% 1% 5% 1% 29% '11 16,427 9,872 26,299 24,168 24,459 48,627 8% 21% 12% 12% 4% 24% '12 16,834 12,2 28,836 23,678 32,41 56,79 2% 22% 1% -2% 32% 15% '13 17,146 12,437 29,583 23,429 38,976 62,45 2% 4% 3% -1% 2% 11% '14 18,557 15,766 34,323 24,518 54,514 79,32 8% 27% 16% 5% 4% 27% May-15 2,83 17,765 38, , , ,494 37% 35% 36% 16% 28% 24% Jun-15 18,372 9,457 27,829 21,973 26, ,894 18% -31% -5% % -42% -28% Jul-15 2,855 6,88 27, ,98 218,898 46,878 29% -54% -1% 13% -57% -36% Aug-15 22,131 11,512 33, ,79 36, ,745 28% -31% -1% 3% -38% -27% Sep-15 19,184 12,981 32, , , ,873 2% -11% 5% -7% -12% -1% oct-15 22,167 15,271 37, , ,66 773,883 34% 3% 19% 12% 3% 6% 자료 : 한국면세점협회 27

28 화장품산업 월별중국인한국입국자수 월별중국인일본입국자수 ( 명 ) 중국인한국입국자수 8, YoY( 우 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2% 15% 1% 5% % -5% ( 명 ) 중국인일본입국자수 7, YoY( 우 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2% 15% 1% 5% % -5% '7/1 '9/1 '11/1 '13/1 '15/1-1% '7/1 '9/1 '11/1 '13/1 '15/1-1% 자료 : 한국관광공사 자료 : Japan National Tourist Organization 원 / 위안환율추이 엔 / 위안환율추이 ( 원 / 위안 ) 2 ( 엔 / 위안 ) '14/1 '14/7 '15/1 '15/7 자료 : Bloomberg 15 '14/1 '14/7 '15/1 '15/7 자료 : Bloomberg 중국내수소비확대정책으로인한한국면세매출우려? 위안하평가절하로인해중국인들의해외여행수요둔화, 또이는면세점매출타격에대한우려가있다. 하지만소득수준자체가낮은베이스로지속성장중이고현재 GDP 대비여행수요자체도한국이나다른타국가들에비해서낮다. 따라서중장기적관점에서삶의질향상추구, 여행에대한욕구는늘어날수밖에없을것이다. 따라서브랜드력을가진업체들은여행객을통한면세채널의성장이지속될수있을것으로예상한다. 뿐만아니라중국본토에진출해서유통망을확보하고있는대형업체들은중국내수소비확대정책으로인한현지매출증대도가능할것으로판단한다. 28

29 온라인채널플랫폼확대로수요증대 화장품구입은의류나악세서리와는달리제품이소위 나랑잘맞는다 고생각하는경우에는같은제품을꾸준히구입하면서사용하기도한다. 따라서인터넷쇼핑수요가쉽게일어날수있는채널이라고판단된다. 또한가격대자체가낮기때문에신제품에대해서도온라인을통해쉽게시도하는경향이있다. 따라서국내화장품기업들은늘어나는소비에대응해자체쇼핑몰을만들거나또는종합유통업체몰에입점등을통해온라인채널을강화하고있다. 14년국내온라인채널을이용한화장품소매판매는 2조7천억원으로전년대비 +27.1% 큰폭성장했다. 국내제품의구입뿐아니라해외직구 ( 인터넷사이트를통한제품직접구매 ) 도활발하게일어나고있는상황이고향후외국인들의역직구수요또한기대된다. 아직까지는외국인들이국내사이트에접속해서쇼핑함에있어서결제과정이수월하지못한것으로알려져있다. 이부분이개선된다면추가적인수요가창출될수있을것이다. 온라인화장품소매판매 ( 억원 ) 온라인화장품 3, YoY( 우 ) 25, 2, 15, 1, 5, '3 '5 '7 '9 '11 '13 자료 : 통계청 3% 25% 2% 15% 1% 5% % 화장품소매판매율추이 : 온라인지속증가 6% 5% 화장품소매판매 YoY 화장품소매판매중온라인 YoY 4% 3% 2% 1% % -1% -2% '11/1 '12/1 '13/1 '14/1 '15/1 자료 : 통계청 중국정부의따이공규제강화로인해중국에유통망확보를하지못한기업은취약중국세관당국은지난해 8월부터따이공 ( 중국보따리도매상 ) 이중국으로보내는화장품을밀수로규정했고최근그규제가강화되고있다. 중국에서화장품판매를하기위해서는중국국가식품약품감독관리총국 (CFDA) 로부터위생허가를받아야한다. 1개의품목의위생허가를취득하기위해서는허가비가 2~3만원정도들어가고미백및자외선차단등특수기능성이추가되면금액이더높아진다. 허가를받는데보통 6개월정도소요되고신성분에대해서는인정해주지않기때문에 달팽이크림 등새로운원료를포함하는제품에대해서는허가취득에어려움이있다. 따라서국내많은중소형화장품업체들이중국유통망확대에투자없이도따이공을통해서중국매출이큰폭으로성장하고있었다. 하지만규제강화로인해따이공이활약을할수가없는상태로중국내유통망진출을하지못한중소브랜드들은타격이클것으로예상된다. 따라서전자상거래업체를통해서만또는직진출에투자를해야할것이다. 반면이미중국내진출해있는대형기업의경우판매가격책정이나브랜드이미지제고측면에서는긍정적으로작용할것이다. 29

30 화장품산업 III. 글로벌피어그룹 Valuation 비교 국내업체들높은 PER, 하지만성장률고려시비싸지않아 국내화장품기업들 216년기준 PER는 2~4배로글로벌피어평균 25배에비해비싸다고도할수있다. 하지만국내 4개기업의 EPS 성장률은 35.2% 로피어들 17% 보다높은수준으로 PEG는 1.1 배로피어의 1.9배에비해밸류애이션부담이낮다. 아모레퍼시픽과 LG생활건강은다양한브랜드포트폴리오를가지고해외진출에적극적으로힘쓰고있고한국제품에대한신뢰도를바탕으로중국시장의구조적성장뿐아니라 M/S 확보도동반될것으로예상한다. 코스맥스와한국콜마는중국생산 Capa를지속적으로증설하고있고로컬업체뿐아니라글로벌브랜드사들로부터의오더또한추가될수있을것이다. 특히코스맥스의경우성장률을고려했을때 PEG는.6배로밸류애이션매력도가가장큰것으로판단한다. 3 Global Peer 들 Valuation 비교 아모레 LG 코스한국상하이워난에스티바이어스존슨앤유니로레알시세이도 P&G 퍼시픽생활건강맥스콜마자화바이야오로더도르프존슨레버 국가 한국 한국 한국한국콜마 중국 중국 프랑스 미국 일본 독일 미국 미국 나이지리아 시총 ( 억 $) , , , P/E 215E E E N/A PEG 215E E E P/B 215E E E EV/ 215E EBITDA 216E E ROE 215E E E ,353 4, ,24 25,355 1,78 7,11 7,363 74,681 76, 매출액 215E 4,7 4, ,48 26,718 11,249 6,78 7,18 7,16 66, E 5,38 5, ,16 3,928 27,785 11,91 7,115 7,398 72,321 68, E 6,161 5, ,296 4,51 29,2 12,625 7,384 7,75 75,345 7,4 33 영업이익 순이익 영업이익률 (%) EPS YoY (%) ,47 1, ,71 11, E ,677 1, ,23 19,687 14, E ,966 1, ,98 21,25 15, E 1, ,268 2, ,181 22,618 15, ,775 1, ,346 7, E ,627 1, ,826 1, E ,882 1, ,885 12, E ,155 1, ,9 11, E E E N/A E E E 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터

31 기업분석 아모레퍼시픽 BUY(Reinitiate)/ 목표주가 58,원 (943) 글로벌기업으로의도약기대 LG생활건강 BUY(Reinitiate)/ 목표주가 1,28,원 (519) 중국사업프리미엄화로집중 코스맥스 BUY(Reinitiate)/ 목표주가 26,원 (19282) 반짝반짝한중국고성장 한국콜마 BUY(Reinitiate)/ 목표주가 12,원 (16189) 본격적인증설효과시작 31

32 화장품산업 아모레퍼시픽 (943) 글로벌기업으로의도약기대 32 BUY(Reinitiate) 주가 (12/2) 426,원목표주가 58,원최근메르스로인한면세매출감소와중국경기불확실성에대한우려가있다. 하지만 9월부터는중국인바운드가회복세가보이고중국시장성장이보다둔화된다고가정하더라도높은브랜드경쟁력을바탕으로라인과유통망확대에따라높은성장이예상된다. 최근중국의화장품보따리상규제강화로인해직접진출을선택했던반사수혜또한예상된다. 뿐만아니라내년아이오페와헤어케어 려 진출또한기대된다. StockData KOSPI (12/2) 2,9.29pt 시가총액 275,375억원 52주주가동향 최고가 최저가 445,원 214,455원 최고 / 최저가대비등락 -4.27% 98.64% 주가수익률 절대 상대 8.5% 9.9% 15.1% 19.1% 71.7% 68.% Company Dat 발행주식수 69,16천주 일평균거래량 (3M) 17천주 외국인지분율 34.8% 배당수익률 (15.E) 2.35% BPS(15E) 49,418원 주요주주 아모레퍼시픽그룹외 4인 49.31% Price Trend ( 만원 ) 수정주가 ( 좌 ) 5 상대수익률 ( 우 ) '14/12 '15/3 '15/7 '15/11 (%) 브랜드경쟁력은지속적으로강화 아모레퍼시픽은국내최대규모의화장품기업이다. 다양한가격대및컨셉의브랜드포트폴리오뿐아니라각브랜드마다높은경쟁력을보유하고있어시장점유율이지속적으로확대되고있다. 과거수입화장품이국산보다좋다라는편견을타파한일등기업이고국내및현지생산공장보유로꾸준한 R&D 투자를통해신제품개발을성공적으로이어가글로벌회사들조차도미투제품을만드는수준까지이르렀다. 중국구조적성장과함께 M/S 확대도 안정적인국내성장률을바탕으로향후성장드라이브는해외에서찾을수있을것이다. 14년해외매출비중 21%( 중국 12%) 에서 2년 45%( 중국 27%) 까지확대될것으로추정한다. 또한해외매출성장률은 15년 +49.5% 16년 +43.1% 로예상한다. 특히중국시장은매년 +7% 수준의성장이예상되고시장의구조적성장과함께동반성장은물론점유율확대까지진행되고있다. 중국뿐아니라동남아, 미국, 유럽지역까지유통망확대를통해글로벌화장품기업으로의도약이기대된다. 투자의견 BUY, 목표주가 58만원으로 Coverage 개시 1) 중국시장의구조적인성장과 M/S 확대도동반진행, 2) 브랜드경쟁력강화, 3) 채널다변화를통한국내신규매출추가따라 16년 EPS 12,953원에 Multiple 45X를적용하여목표주가를 58만원, 투자의견 Buy를제시하며 Coverage를개시한다. 투자지표 E 216E 217E 매출액 ( 억원 ) 31,4 38,74 47,3 58,217 71,19 보고영업이익 ( 억원 ) 3,698 5,638 7,883 1,278 12,715 EBITDA( 억원 ) 4,934 6,998 9,146 11,72 14,282 세전이익 ( 억원 ) 3,635 5,32 8,25 1,43 12,968 순이익 ( 억원 ) 2,674 3,851 5,826 7,572 9,415 지배주주지분순이익 2,68 3,791 5,826 7,572 9,415 EPS( 원 ) 4,584 6,485 9,966 12,953 16,15 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

33 22년매출 12조원달성위해 15조원생산 capa 증설계획동사는연평균 +19% 씩 (CAGR 15년 ~ 2년 ) 성장해 22년매출 12조원달성을목표로한다. 이중중국매출목표는 3.5조원 ( 연평균 +38% 성장 ) 이다. 또한현재중국의인당 GDP가 7천달러수준인데보통 1만달러를넘어서면소비가폭발적으로성장, 따라서중국화장품시장은성장잠재력이높은것으로판단한다. 중국수요에대비해생산공급 Capa 증설계획이있다. 작년완공된상해신공장 Design Capa 1조원으로내년신규증설을통해 17년 +9천억원, 2년까지여유부지에증축을통해 +9천억원을추가해총 2조8천억으로확대할계획이다. 올해 아이오페 와헤어케어 려 도중국진출했고브랜드포트폴리오다각화를통해프리미엄과매스시장모두를커버가가능할것이다. 아모레퍼시픽분기별손익추청 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E 217E [Sales] ,24 1,195 1,141 1,162 3,874 4,73 5,822 7,119 Korea ,42 3,463 4,47 4,65 Cosmetics ,579 2,964 3,516 4,88 MC&S Overseas ,24 1,775 2,468 Asia ,159 1,68 2,352 Europe North America [%YoY] 15.9% 21.% 25.7% 38.9% 29.3% 23.7% 14.5% 18.7% 25.% 21.4% 23.8% 22.3% Korea 9.5% 19.4% 22.4% 25.9% 26.4% 18.2% 3.4% 7.9% 7.% 13.8% 16.9% 14.9% Cosmetics 12.3% 22.9% 3.2% 29.7% 31.% 19.5% 2.% 8.2% 23.5% 14.9% 18.6% 16.3% MC&S -1.8%.4% -5.3% 4.8% 5.3% 9.9% 9.9% 6.% -1.1% 7.8% 6.5% 6.% Overseas 48.7% 26.9% 41.4% 96.7% 4.9% 47.2% 59.9% 49.7% 52.3% 49.5% 43.1% 39.1% Asia 58.% 4.9% 57.8% 89.1% 48.% 49.2% 65.1% 54.% 61.6% 54.1% 45.% 4.% Europe 2.9% -18.9% -18.8% -16.9% -27.% -14.8% -14.9% -1.% -1.1% -16.9% 3.% 3.% North America 41.1% 45.9% 42.4% 64.4% 41.8% 14.6% 58.3% 4.% 48.5% 38.3% 35.% 3.% [OP] ,28 1,272 Korea Overseas [%YoY] 25.3% 68.8% 65.2% 76.1% 58.2% 37.7% 1.6% 55.5% 52.5% 39.8% 3.4% 22.7% Korea 9.% 49.3% 37.% 17.2% 47.% 37.6% 3.9% 22.1% 26.6% 29.6% 23.% 13.% Overseas 흑전 흑전 흑전 흑전 13.% 38.6% 5.9% 142.8% 흑전 95.3% 56.6% 5.% [OPM] 18.9% 15.6% 14.8% 9.1% 23.1% 17.4% 14.3% 11.9% 14.6% 16.8% 17.7% 17.9% Korea 2.6% 17.1% 15.8% 8.9% 23.9% 19.9% 15.8% 1.1% 15.6% 17.8% 18.7% 18.4% Overseas 12.4% 9.8% 1.9% 9.7% 2.2% 9.2% 1.3% 15.8% 1.6% 13.9% 15.2% 16.4% 자료 : 아모레퍼시픽, 키움증권, 리서치센터, 주 : IFRS 연결기준 아모레퍼시픽 22 년생산 Capa 15 조원목표 ( 조원 ) 한국조달공급 14 11조8천억원 증설예정 12 현재 Capa 조원 천억원 3천억원 한국상해아세안프랑스자료 : 아모레퍼시픽, 키움증권리서치센터, 주 : 아세안지역은미정 33

34 화장품산업 아모레퍼시픽주요채널별매출 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E 217E [ 국내주요채널매출 Breakdown] Travel Retail ,434 1,864 Door to door Digital Specialty store Dept store MC&S [YoY] Travel Retail 76.6% 125.9% 1.3% 11.8% 15.7% 55.8% 5.2% 25.% 12.1% 4.7% 45.% 3.% Door to door -1.1% -9.3% 8.% 4.6% 11.1% 11.% 12.2% 6.% -2.9% 1.3% 1.% 8.% Digital 24.% 27.5% 44.2% 44.6% 4.4% 8.5% -17.3% -15.% 34.7% 3.3% 3.% 13.% Dept store 3.3% 2.1% 4.3% -1.6% 3.2% 1.2% 2.1% 2.5% 2.1% 2.2% 3.% 3.% Specialty store 13.5% 17.4% 13.3% 8.4% 8.6% 4.5%.6% 5.% 13.3% 4.7% 5.% 5.% MC&S -1.8%.4% -5.3% 4.8% 5.3% 9.9% 9.9% 6.% -1.1% 7.8% 6.5% 6.% [% of Sales] SALES 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% Korea 79.4% 8.3% 8.4% 74.% 77.6% 76.8% 72.6% 67.3% 78.5% 73.6% 69.5% 65.3% Cosmetics 65.2% 69.8% 66.8% 64.5% 66.1% 67.4% 59.5% 58.8% 66.6% 63.% 6.4% 57.4% Travel Retail 12.5% 18.5% 19.7% 21.6% 19.9% 23.3% 18.1% 22.7% 18.1% 21.% 24.6% 26.2% Door to door 16.4% 14.6% 13.8% 11.7% 14.1% 13.1% 13.6% 1.4% 14.1% 12.8% 11.4% 1.% Specialty store 11.8% 12.2% 1.6% 9.5% 9.9% 1.3% 9.3% 8.4% 11.% 9.5% 8.% 6.9% Digital 9.9% 1.5% 1.2% 1.3% 1.7% 9.2% 7.4% 7.4% 1.2% 8.7% 7.2% 6.7% Dept store 8.5% 8.4% 7.2% 6.9% 6.8% 6.9% 6.4% 5.9% 7.7% 6.5% 5.4% 4.6% Discount store 4.7% 4.3% 3.9% 3.7% 3.6% 3.5% 3.6% 3.1% 4.1% 3.4% 2.8% 2.3% Lirikos.8%.8%.7%.7%.6%.7%.7%.6%.7%.7%.6%.5% MC&S 14.2% 1.5% 13.6% 9.5% 11.5% 9.4% 13.1% 8.5% 11.9% 1.6% 9.1% 7.9% Overseas 2.5% 19.5% 19.6% 26.% 22.4% 23.2% 27.4% 32.7% 21.4% 26.4% 3.5% 34.7% Asia 18.3% 18.% 17.7% 23.5% 21.% 21.7% 25.5% 3.5% 19.4% 24.6% 28.9% 33.% Europe 2.4% 1.8% 1.9% 2.2% 1.4% 1.3% 1.4% 1.7% 2.1% 1.4% 1.2% 1.% North America.8%.9%.8% 1.%.9%.9% 1.2% 1.2%.9% 1.% 1.1% 1.2% 자료 : 아모레퍼시픽, 키움증권, 리서치센터, 주 : IFRS 연결기준, 기준 아모레퍼시픽국내브랜드별매출비중 : 고가의설화수위주 Sulwhasoo 25.5% 25.9% 25.4% 23.2% 23.1% Hera 15.6% 14.4% 13.6% 13.% 14.2% Amorepacific 1.5% 1.5% 1.5% 1.3% 1.1% Lirikos 1.4% 1.5% 1.5% 1.2% 1.2% Primera 1.1% 1.4% 1.5% Laneige 7.7% 8.5% 1.1% 11.3% 13.4% Iope 1.1% 1.3% 11.3% 13.4% 14.7% Mamonde 4.% 3.1% 2.5% 2.7% 2.3% Hanyul 4.% 3.6% 3.1% 2.3% 2.4% VB 4.5% 4.2% 4.2% 3.5% 3.% Mise-en-scene 4.2% 4.4% 4.6% 5.3% 4.2% Ryoe 3.7% 3.9% 3.7% 4.1% 3.5% Happy 3.1% 3.2% 3.3% 3.8% 3.1% illi.4%.4% 자료 : Dart, 키움증권리서치센터, 주 : 214년기준 34

35 아모레퍼시픽중국스킨케어시장 M/S: 지속확대 (%) 아모레퍼시픽해외매출비중추정 (%) 해외매출액 6,. 해외매출비중 5,. 4,. 3,. 2,. 1,. 5% 4% 3% 2% 1%. '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 ' E 217E 219E % 자료 : Euromonitor 자료 : 아모레퍼시픽, 키움증권리서치센터 아모레퍼시픽 12 개월포워딩 PER 밴드 ( 원 ) Price 6, 42.x 36.x 5, 3.x 24.x 4, 18.x 3, 2, 1, 아모레퍼시픽 12 개월포워딩 PBR 밴드 ( 원 ) Price 8.5x 5, 7.x 5.5x 4.x 2.5x 4, 3, 2, 1, '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Dataguide, 키움증권리서치센터 '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Dataguide, 키움증권리서치센터 아모레퍼시픽목표주가산정방식 항목 단위 값 비고 EPS 원 12,953 A. 16 년 EPS Target P/E 배 45. B. Target PER: 글로벌피어들성장기때 45 배적용 주당가치 원 582,93 C = A*B 목표주가 원 58, 현재주가 원 426, 12 월 2 일종가기준 상승여력 % 36.2% 자료 : 키움증권리서치센터 35

36 화장품산업 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 216E 217E 12월결산 E 216E 217E 매출액 31,4 38,74 47,3 58,217 71,19 유동자산 9,676 14,273 18,865 25,529 34,669 매출원가 9,118 1,282 11,797 14,63 17,858 현금및현금성자산 2,94 3,426 5,697 9,229 14,736 매출총이익 21,886 28,458 35,233 43,613 53,332 유동금융자산 1,42 2,937 3,565 4,413 5,397 판매비및일반관리비 18,188 22,821 27,349 33,335 4,617 매출채권및유동채권 2,51 2,841 3,449 4,27 5,221 영업이익 ( 보고 ) 3,698 5,638 7,883 1,278 12,715 재고자산 2,828 3,49 3,71 4,581 5,62 영업이익 ( 핵심 ) 3,698 5,638 7,883 1,278 12,715 기타유동비금융자산 5 2,2 2,452 3,36 3,712 영업외손익 비유동자산 24,343 24,273 26,844 29,265 31,312 이자수익 장기매출채권및기타비유동 776 1,34 1,255 1,553 1,9 배당금수익 투자자산 2,514 3,77 3,867 3,998 4,15 외환이익 유형자산 19,36 17,436 19,674 21,65 23,183 이자비용 무형자산 1,326 1,742 1,742 1,742 1,742 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 32 2 자산총계 34,18 38,546 45,79 54,794 65,981 투자및기타자산처분손익 유동부채 5,427 6,511 7,846 9,65 11,753 금융상품평가및기타금융이익 -2 매입채무및기타유동채무 3,61 4,645 5,639 6,981 8,536 기타 단기차입금 법인세차감전이익 3,635 5,32 8,25 1,43 12,968 유동성장기차입금 422 법인세비용 962 1,451 2,199 2,858 3,553 기타유동부채 993 1,528 1,869 2,331 2,879 유효법인세율 (%) 26.5% 27.4% 27.4% 27.4% 27.4% 비유동부채 2,91 3,251 3,565 4,22 4,566 당기순이익 2,674 3,851 5,826 7,572 9,415 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 2,68 3,791 5,826 7,572 9,415 사채및장기차입금 772 1,27 1,27 1,27 1,27 EBITDA 4,934 6,998 9,146 11,72 14,282 기타비유동부채 2,33 1,944 2,236 2,664 3,174 현금순이익 (Cash Earnings) 3,99 5,212 7,88 8,996 1,982 부채총계 8,337 9,763 11,411 13,672 16,32 수정당기순이익 2,664 3,965 5,826 7,572 9,415 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 7,127 7,127 7,127 7,127 7,127 매출액 이익잉여금 18,153 21,364 26,573 33,41 41,943 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 25,544 28,587 34,17 4,935 49,477 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 25,681 28,783 34,298 41,122 49,661 EPS 순차입금 -2,746-4,818-7,718-12,98-18,588 수정순이익 총차입금 1,596 1,544 1,544 1,544 1,544 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 E 216E 217E 12월결산 E 216E 217E 영업활동현금흐름 4,267 5,861 6,841 8,247 1,124 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 2,674 3,851 5,826 7,572 9,415 EPS 4,584 6,485 9,966 12,953 16,15 감가상각비 1,236 1,361 1,262 1,424 1,567 BPS 37,12 41,421 49,418 59,311 71,689 무형자산상각비 주당EBITDA 7,149 1,14 13,251 16,956 2,694 외환손익 8-8 CFPS 5,664 7,552 1,27 13,35 15,912 자산처분손익 DPS 6,5 9, 1,1 1,3 1,5 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -3,488-4,97-4,24-4,394-4,252 EV/EBITDA 투자자산의처분 -1-1, ,135 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -3,235-2,672-3,5-3,4-3,1 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 EBITDA margin 재무활동현금흐름 순이익률 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 76 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 1, ,271 3,532 5,57 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 1,77 2,94 3,426 5,697 9,229 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 2,94 3,426 5,697 9,229 14,736 매출채권회전율 Gross Cash Flow 4,45 5,864 7,399 8,996 1,982 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 361 2,234 2,928 4,737 6,841 매입채무회전율

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38 화장품산업 LG 생활건강 (519) 중국사업프리미엄화로집중 38 BUY(Reinitiate) 주가 (12/2) 1,37,원목표주가 1,28,원후를비롯해숨, 빌리프등프레스티지브랜드들의높은성장세가지속되고있고숨도중국진출이예정되어있어외형성장뿐아니라수익성개선도기대된다. 과거부진했던생활용품및음료사업도실적이개선되고있어밸류애이션디스카운트요인은점차줄어들고있는것으로판단된다. 또한중국헤어케어시장이빠른속도로확대됨에따라 리엔 의진출또한기대된다. StockData KOSPI (12/2) 2,9.29pt 시가총액 174,433억원 52주주가동향 최고가 최저가 1,37,원 594,원 최고 / 최저가대비등락.% 74.58% 주가수익률 절대 상대 1M 13.3% 14.8% 6M 36.4% 41.2% 1Y 63.8% 6.3% Company Data 발행주식수 17,718천주 일평균거래량 (3M) 43천주 외국인지분율 42.93% 배당수익률 (15.E).39% BPS(15.E) 115,841원 주요주주 엘지외2인 34.3% Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) (%) 1,2, 상대수익률 ( 우 ) 7 1,, 6 5 8, 4 6, 3 4, 2 1 2, -1 '14/12 '15/3 '15/7 '15/11 화장품 + 생활용품 + 음료사업영위 LG 생활건강은국내화장품시장에서아모레퍼시픽과함 께 M/S 5% 이상을과점하고있는 2 등업체다. 화장품 사업뿐아니라생활용품, 음료사업을함께영위함으로 서안정적인포트폴리오를보유하고있다. 중국화장품뿐아니라헤어케어진출기대 중국화장품사업은최고가브랜드인 후 와매스인 더 페이스샵 위주로판매를하고있다. 위생허가및통관 이완료되면내년초 숨 의진출이예정되어있다. 상반 기면세채널성장을견인했던주요브랜드로서중국현 지에서의반응또한기대가된다. 향후프레스티지브랜 드를중심으로진출해브랜드포트폴리오를강화시킬것 으로예상된다. 또한 4 분기부터한방헤어케어 리엔 의 국내면세점및중국티몰입점이예정되어있다. 동사 는 2 년부터 죽염치약 을중국생산및판매개시했고 프리미엄화를통해시장안착에성공했다. 따라서향후 중국진출하는생활용품들의오프라인매장입점은수월 하게진행될것으로예상한다. 투자의견 BUY, 목표주가 128 만원으로 Coverage 개시 메르스로인해타격은 3 분기바닥이후개선될것으로 예상한다. 후 뿐아니라 숨 도빠르게성장하고있고아 직경쟁사대비면세매출규모가작아향후매장확대 과함께성장여지도충분히남아있다고예상한다. 또한 생활용품부문도프리미엄화진행에집중하고있어향후 해외진출을통해실적가시성또한기대된다. 따라서 16 년각사업부문별 EPS 에 SOTP 를이용해목표주가 1,28, 원, 투자의견 Buy 를제시하며 Coverage 를 개시한다. 투자지표 E 216E 217E 매출액 ( 십억원 ) 43,263 46,77 53,223 6,272 67,612 보고영업이익 ( 십억원 ) 4,964 5,11 6,849 8,298 9,87 EBITDA( 십억원 ) 6,66 6,322 7,964 9,632 11,33 세전이익 ( 십억원 ) 4,735 4,82 6,595 8,167 9,89 순이익 ( 십억원 ) 3,657 3,546 4,848 6,3 7,29 지배주주순이익 ( 십억원 ) 3,573 3,494 4,794 5,946 7,15 EPS( 원 ) 22,877 22,373 3,693 38,71 45,779 증감율 (%YoY) PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

39 16년은프리미엄상품위주로중국비중확대에집중 LG생활건강이경쟁사대비낮은밸류에이션을받을수밖에없었던이유는해외매출비중이 3Q15 누적기준 14.2%( 해외화장품비중은 8.5%) 로경쟁사 ( 아모레퍼시픽 24.3%) 대비낮기때문이다. 특히중국관련매출비중은 4.9% 로경쟁사 15.3% 에비해작다. 후 와 더페이스샵 위주로중국사업을진행했으나내년부터는 숨 진출이예정되어있고한방헤어케어인 리엔 또한위생허가후사업시작이가능할것이다. 중국인들은화장품뿐아니라헤어케어에대해관심이늘어나고있고최근면세점에서또한헤어제품매출이호조세를보이고있는것으로여겨진다. 동사는내년해외매출성장률을화장품 +4% 와생활용품 +12% 로추정한다. 한편면세채널은 빌리프 가아직초기단계로향후매장추가와함께매출성장도기대되고, 인당구매액증가및메르스이후중국인입국수요회복세가맞물리면서내년또한실적을견인할주요채널로전망한다. LG 생활건강매출부문별추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E 217E Sales 1,128 1,142 1,23 1,176 1,32 1,311 1,387 4,677 4,677 5,322 6,27 6,761 화장품 ,956 2,422 2,969 3,526 Korea ex TFS ,189 1,539 1,891 2,198 Prestige ,71 1,455 1,779 백화점 면세점 ,29 방판 국내기타 Mass 기타 생활용품 ,52 1,624 1,726 1,845 음료 ,219 1,277 1,333 1,39 YoY(%) Sales 5.2% 6.2% 6.8% 14.5% 15.4% 14.8% 12.7% 12.7% 8.1% 13.8% 13.2% 12.2% 화장품 4.8% 11.7% 22.6% 32.2% 34.5% 28.3% 17.7% 17.2% 17.7% 23.8% 22.6% 18.8% Korea ex TFS 1.% 12.1% 31.2% 52.3% 48.8% 3.1% 15.% 26.1% 22.8% 29.4% 22.8% 16.2% Prestige 12.9% 43.1% 73.5% 118.1% 113.7% 68.1% 41.% 45.6% 6.3% 62.3% 35.9% 22.3% 백화점 1.5% 3.6% 2.7% 8.4% 5.3% 2.4% 6.2% 3.5% 4.% 4.3% 3.5% 3.5% 면세점 78.2% 143.8% 216.5% 341.8% 3.9% 141.3% 64.9% 75.% 23.7% 113.5% 55.% 3.% 방판 -6.3% 22.6% 38.1% 59.4% 57.1% 37.1% 26.3% 12.% 25.6% 31.9% 1.% 7.% 국내기타 -7.1% -1.7% -.6% -.1% -5.5% -14.6% -18.9% -8.% -4.9% -11.6% -7.% -4.% Mass 18.7% 15.5% 11.1% 3.2% 7.8% 3.9% -.8% 1.9% 11.6% 3.2% 15.% 17.5% 기타 -1.8% -3.5% 9.% 36.3% 34.5% 116.1% 126.1% 5.% 7.9% 6.3% 4.% 35.% 생활용품 6.9% 2.7% -1.3% 9.3% 3.5% 8.2% 11.% 1.% 4.1% 8.1% 6.3% 6.9% 음료 3.4% 2.8% -1.4% -5.8% 1.1% 2.8% 7.8% 7.% -.3% 4.7% 4.4% 4.3% % Sales Sales 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 28.3% 1.% 1.% 1.% 1.% 화장품 4.2% 4.6% 39.% 47.4% 46.9% 45.4% 4.7% 14.% 41.8% 45.5% 49.3% 52.2% 생활용품 35.6% 29.8% 33.2% 29.9% 31.9% 28.1% 32.7% 8.3% 32.1% 3.5% 28.6% 27.3% 음료 24.2% 29.6% 27.8% 22.7% 21.2% 26.5% 26.6% 6.1% 26.1% 24.% 22.1% 2.6% OP 화장품 생활용품 음료 YoY(%) OP -12.% 1.1% 3.2% 3.9% 39.1% 38.3% 26.6% 33.% 2.9% 34.1% 21.2% 18.2% 화장품 -15.8% 4.1% 24.3% 87.3% 64.3% 51.3% 22.% 28.1% 16.6% 41.2% 31.4% 25.9% 생활용품 -12.% 17.8% 3.% 5.9% 15.8% 27.1% 17.3% 9.2% 1.1% 17.4% 9.3% 6.5% 음료 6.3% -17.1% -25.6% -67.8% 2.8% 22.4% 56.7% 25.6% -25.% 43.5% 6.1% 5.5% OPM(%) OPM 11.4% 1.6% 12.2% 9.4% 13.7% 12.8% 13.7% 11.1% 1.9% 12.9% 13.8% 14.5% 화장품 14.7% 13.6% 13.3% 14.2% 17.9% 16.% 13.8% 15.5% 13.9% 15.9% 17.% 18.% 생활용품 11.2% 8.9% 14.2% 7.6% 12.5% 1.5% 15.% 7.5% 1.7% 11.6% 11.9% 11.9% 음료 6.2% 8.3% 8.3% 2.1% 6.3% 9.9% 12.% 6.% 6.5% 8.9% 9.% 9.1% 자료 : LGHH, 키움증권리서치센터, 주 : 1) 국내기타 : 국내온라인 + 전문점 + 할인점 + 홈쇼핑등, 2) Mass: 더페이스샵, VDL, F&P 등, 3) 기타 : 수출, 해외, 내부거래등 39

40 화장품산업 LG 생활건강브랜드별매출비중 : 프레스티지비중확대 Prestige 32% 33% 3% 28.2% 38.7% O HUI 11% 11% 1% 1.% 2.1% Whoo 4% 6% 6% 4.8% 5.5% SU:M 13% 12% 9% 7.4% 6.7% Belif % 1% 2% 2.3% 3.3% Prestige others 4% 4% 3% 3.7% 3.% Masstige 38% 37% 34% 3.1% 21.% Isa Knox 11% 11% 1% 7.7% 5.1% LacVert 5% 4% 2% 1.9% Sooryehan 1% 9% 8% 7.2% 5.2% Vonin 3% 3% 3% 2.3% Beyond 6% 5% 5% 5.3% 4.7% Masstige others 3% 4% 5% 5.7% 6.% Mass (TFS, VDL, F&P) 27% 27% 27% 32.9% 31.2% 자료 : LG생활건강, 키움증권리서치센터 LGHH 12 개월포워딩 PER 밴드 ( 원 ) Price 1,4, 1,2, 1,, 8, 33.5x 3.x 26.5x 23.x 19.5x 6, 4, 2, '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Dataguide, 키움증권 LGHH 12 개월포워딩 PBR 밴드 ( 원 ) Price 8.5x 1,6, 7.5x 6.5x 1,4, 5.5x 4.5x 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, '11 '12 '13 '14 '15 '16 자료 : Dataguide, 키움증권 LGHH 목표주가산정방식 항목 16F EPS( 원 ) Target PER(x) 적정가치 ( 원 ) 비고 EPS 38,71 생활용품 9, ,247 A. 글로벌생활용품 215F 평균 PER 화장품 23, ,923 B. 글로벌화장품업체들성장기때 45 배에 1% 디스카운트 음료 5, ,69 C. 롯데칠성 215F 평균 PER 목표주가 1,28, D= A+B+C 현재주가 1,37, 12 월 2 일종가기준 상승여력 23.4% 자료 : 키움증권리서치센터 4

41 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 216E 217E 12월결산 E 216E 217E 매출액 43,263 46,77 53,223 6,272 67,612 유동자산 9,811 12,143 15,99 19,639 25,941 매출원가 2,318 21,18 22,544 24,87 27,25 현금및현금성자산 1,43 3,381 5,128 8,347 13,275 매출총이익 22,944 25,752 3,68 35,465 4,47 유동금융자산 판매비및일반관리비 17,98 2,641 23,831 27,166 3,6 매출채권및유동채권 4,428 4,458 5,74 5,745 6,445 영업이익 ( 보고 ) 4,964 5,11 6,849 8,298 9,87 재고자산 3,756 4,113 4,68 5,3 5,946 영업이익 ( 핵심 ) 4,964 5,11 6,849 8,298 9,87 기타유동비금융자산 영업외손익 비유동자산 24,54 26,141 28,65 3,852 32,57 이자수익 장기매출채권및기타비유동 ,17 1,242 배당금수익 투자자산 외환이익 유형자산 1,221 11,24 13,561 15,777 17,5 이자비용 무형자산 12,859 13,461 13,38 13,159 13,13 외환손실 기타비유동자산 관계기업지분법손익 자산총계 34,351 38,283 43,749 5,491 58,512 투자및기타자산처분손익 유동부채 9,817 1,357 11,272 12,273 13,315 금융상품평가및기타금융이익 매입채무및기타유동채무 4,936 5,62 6,395 7,242 8,124 기타 단기차입금 3,177 1,296 1,296 1,296 1,296 법인세차감전이익 4,735 4,82 6,595 8,167 9,89 유동성장기차입금 8 2,415 2,415 2,415 2,415 법인세비용 1,78 1,256 1,748 2,164 2,599 기타유동부채 94 1,26 1,166 1,319 1,48 유효법인세율 (%) 22.8% 26.2% 26.5% 26.5% 26.5% 비유동부채 9,78 1,842 11,215 11,626 12,66 당기순이익 3,657 3,546 4,848 6,3 7,29 장기매입채무및비유동채무 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 3,573 3,494 4,794 5,946 7,15 사채및장기차입금 7,34 8,396 8,396 8,396 8,396 EBITDA 6,66 6,322 7,964 9,632 11,33 기타비유동부채 2,333 2,352 2,713 3,19 3,535 현금순이익 (Cash Earnings) 4,759 4,757 5,963 7,336 8,733 부채총계 19,597 21,198 22,487 23,898 25,381 수정당기순이익 3,663 3,495 4,848 6,3 7,29 자본금 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 이익잉여금 14,147 16,89 21,41 26,339 32,837 영업이익 ( 보고 ) 기타자본 -1,492-1,95-1,95-1,95-1,95 영업이익 ( 핵심 ) 지배주주지분자본총계 14,89 16,374 2,525 25,823 32,321 EBITDA 비지배주주지분자본총계 지배주주지분당기순이익 자본총계 14,754 17,85 21,261 26,593 33,131 EPS 순차입금 9,762 8,543 6,77 3,523-1,434 수정순이익 총차입금 11,317 12,17 12,17 12,17 12,17 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 E 216E 217E 12월결산 E 216E 217E 영업활동현금흐름 3,895 4,658 5,589 6,928 8,39 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 3,657 3,546 4,848 6,3 7,29 EPS 22,877 22,373 3,693 38,71 45,779 감가상각비 967 1, ,184 1,377 BPS 79,516 92, , , ,418 무형자산상각비 주당EBITDA 34,239 35,679 44,95 54,361 63,947 외환손익 CFPS 26,859 26,847 33,655 41,44 49,287 자산처분손익 DPS 3,75 4, 4, 4, 4, 지분법손익 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 PER 기타 PBR 투자활동현금흐름 -4,927-2,776-3,531-3,434-3,135 EV/EBITDA 투자자산의처분 PCFR 유형자산의처분 수익성 (%) 유형자산의취득 -1,345-1,872-3,5-3,4-3,1 영업이익률 ( 보고 ) 무형자산의처분 영업이익률 ( 핵심 ) 기타 -3, EBITDA margin 재무활동현금흐름 1, 순이익률 단기차입금의증가 -2,386-2,761 자기자본이익률 (ROE) 장기차입금의증가 4,986 3,477 투하자본이익률 (ROIC) 자본의증가 안정성 (%) 배당금지급 부채비율 기타 순차입금비율 현금및현금성자산의순증가 778 1,95 1,747 3,219 4,928 이자보상배율 ( 배 ) 기초현금및현금성자산 652 1,43 3,381 5,128 8,347 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 1,43 3,381 5,128 8,347 13,275 매출채권회전율 Gross Cash Flow 4,815 4,977 5,963 7,336 8,733 재고자산회전율 Op Free Cash Flow 2,599 2,739 2,275 3,625 5,28 매입채무회전율

42 화장품산업 코스맥스 (19282) 반짝반짝한중국고성장 42 BUY(Reinitiate) 주가 (12/2) 191,5원목표주가 26,원중국의공격적인캐파증설은오더증가에선제적인것으로중국화장품시장의구조적성장과함께가파른속도로매출이증가할것으로예상한다. 아직중국로컬브랜드사들의규모가작지만빠른속도로 MS를확대해나갈것으로예상, 높은신뢰도와기술경쟁력을가진 한국화장품제조사 를선호함에따라경쟁우위에있을것이다. 타사대비발빠르게캐파증설을준비해온것도큰경쟁력으로뽑는다. StockData KOSPI (12/2) 2,9.29pt 시가총액 17,234억원 52주주가동향 최고가 최저가 231,원 98,9원 최고 / 최저가대비등락 -17.1% 93.63% 주가수익률 절대 상대 1M 4.9% 6.3% 6M 5.2% 8.9% 1Y 88.7% 84.6% Company Data 발행주식수 9,천주 일평균거래량 (3M) 67천주 외국인지분율 21.51% 배당수익률 (15.E).5% BPS(15.E) 11,482원 주요주주 코스맥스비티아이 25.63% Price Trend ( 만원 ) 수정주가 ( 좌 ) 25 상대수익률 ( 우 ) '14/12 '15/3 '15/7 '15/11 (%) 제품개발능력을바탕으로고객확대 코스맥스는한국콜마와함께국내화장품 ODM 시장점 유율 5% 이상을과점하고있다. 국내외 37 여개협력 사를확보하고있고국내주요바이어는 LG 생활건강, 아모레퍼시픽, 토니모리, 네이처리퍼블릭등이있고, 해 외는로레알, 메리케이, 바이췌링등이있다. 동사의경쟁력은꾸준한 R&D 투자를통해업계최고 수준의제품개발능력을지니고있고, 국내최대규모 의생산설비보유, 국내뿐아니라글로벌브랜드사를 바이어로확보하고있다. 또한외부환경측면에서도 1) 중국화장품시장성장및 현지로컬업체들의 M/S 확대와함께구조적인성장, 2) 중국의화장품수입통관규제강화는중국현지공장보 유한업체에게우호적으로작용할것으로예상한다. 선제적인중국 Capa 증설로성장기대 14 년기준국내와중국의매출비중은 7:3 이다. 국내 는원브랜드샵들의해외진출강화전략이예상되며안 정적인성장이뒷받침될것으로예상한다. 향후성장드 라이브는중국에서찾을수있을것이다. 14 년말생산 능력이 5.3 억개에서 17 년 9 억개로 +7% 의증설이예 상한다. 향후중국사업의가파른외형성장을통해 17 년매출기여도가 5% 에도달할것으로예상한다. 투자의견 BUY, 목표주가 26 만원으로 Coverage 개시 16~17 년평균 EPS 5,748 원에 Multiple 45.X 를적용 하여목표주가를 26, 만원, 투자의견 Buy 를제시하 며 Coverage 를개시한다. 투자지표 E 216E 217E 매출액 ( 억원 ) 3,362 5,478 6,868 8,613 보고영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) N/A 1,845 3,6 4,91 6,586 증감율 (%YoY) N/A N/A PER( 배 ) N/A PBR( 배 ) N/A EV/EBITDA( 배 ) N/A 영업이익률 (%) N/A ROE(%) N/A 순부채비율 (%) N/A

43 코스맥스분기별손익추청 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E 217E 매출액 853 1, ,93 1,164 1,483 1,329 1,51 3,884 5,478 6,868 8,613 Cosmax Korea , ,95 3,666 4,33 4,436 Cosmax China ,27 2,232 3,551 5,281 상해 ,131 1,94 2,979 4,43 광저우 Cosmax Indonesia Cosmax USA Cosmax Icure 성장률 (%) 매출액 Cosmax Korea Cosmax China 상해 광저우 Cosmax Indonesia Cosmax USA Cosmax Icure 매출비중 매출액 (%) Cosmax Korea Cosmax China 상해 광저우 Cosmax Indonesia Cosmax USA Cosmax Icure 영업이익 Cosmax Korea 성장률 (%) 이익률 (%) 자료 : Dataguide, 키움증권리서치센터, 주 : IFRS 연결기준 코스맥스연간매출액추정 ( 억원 ) 코스맥스차이나 12, 코스맥스본사 1, 8, 6, 4, 2, E 217E 자료 : 코스맥스, 키움증권리서치센터 코스맥스중국매출액및성장률 ( 억원 ) 코스맥스차이나 6, 성장률 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, E 216E 217E 자료 : 코스맥스, 키움증권리서치센터 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 43

44 화장품산업 코스맥스화장품 ODM 생산 Capa: 14 년 1.7 억개 17 년 5 억개전망 ( 백만개 ) 인도네시아 1, 미국 광저우 상해 국내 E 16E 17E 자료 : 코스맥스, 키움증권리서치센터주 : 상해합작법인 3Q15 1 억개 / 상해 2Q16 1 억개 / 광저우 2Q16 6 천만개추가예상 44

45 코스맥스국내주요고객 코스맥스글로벌고객들 자료 : 코스맥스 자료 : 코스맥스 코스맥스중국사업부의주요고객 자료 : 코스맥스 중국로컬브랜드들기초화장품 MS 성장세 (%) Jala 3.5 Shanghai Jahwa Shanghai Inoherb 3. Proya Cosmetics Marubi 2.5 Shanghai Pehchaolin Daily Chemica '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Euromonitor 주 : 이중바이췌링은코스맥스의주요바이어 중국로컬브랜드들색조화장품 MS 성장세 (%) Shanghai Feiyang Cosmetics Co Ltd 2.5 Jala (Group) Co Ltd Proya Cosmetics Co Ltd 2. Huanya Group Co Ltd '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : Euromonitor 45

46 화장품산업 코스맥스 12 개월포워딩 PER 밴드 ( 원 ) Price 5, 6.x 5.x 4, 4.x 3.x 3, 2.x 2, 1, '14 '15 '16 자료 : Dataguide, 키움증권 코스맥스 12 개월포워딩 PBR 밴드 ( 원 ) Price 15.x 35, 13.x 11.x 3, 9.x 7.x 25, 2, 15, 1, 5, '14 '15 '16 자료 : Dataguide, 키움증권 코스맥스목표주가산정방식 항목 단위 값 비고 EPS 원 5,748 A. 16F~17F 평균 EPS (Capa 증설후 17 년부터안정화 ) Target P/E 배 45. B. Target PER (Global Peer 들성장기때평가받던 45x) 주당가치 원 258,659 C = A*B 목표주가 원 26, 현재주가 원 191,5 12 월 2 일종가기준 상승여력 % 35.8% 자료 : 키움증권리서치센터 46

47 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 억원 ) 12월결산 E 216E 217E 12월결산 E 216E 217E 매출액 N/A 3,362 5,478 6,868 8,613 유동자산 N/A 1,78 2,252 2,66 3,138 매출원가 N/A 2,798 4,575 5,721 7,154 현금및현금성자산 N/A 매출총이익 N/A ,147 1,459 유동금융자산 N/A 판매비및일반관리비 N/A 매출채권및유동채권 N/A 1,54 1,96 1,374 1,723 영업이익 ( 보고 ) N/A 재고자산 N/A ,23 영업이익 ( 핵심 ) N/A 기타유동비금융자산 N/A 영업외손익 N/A 비유동자산 N/A 1,477 1,837 2,337 2,872 이자수익 N/A 장기매출채권및기타비유동 N/A 배당금수익 N/A 투자자산 N/A 외환이익 N/A 14 유형자산 N/A 1,324 1,693 2,166 2,667 이자비용 N/A 무형자산 N/A 외환손실 N/A 9 기타비유동자산 N/A 관계기업지분법손익 N/A 자산총계 N/A 3,257 4,89 4,943 6,9 투자및기타자산처분손익 N/A 유동부채 N/A 1,993 2,534 2,95 3,433 금융상품평가및기타금융이익 N/A 매입채무및기타유동채무 N/A 849 1,369 1,717 2,153 기타 N/A 단기차입금 N/A 법인세차감전이익 N/A 유동성장기차입금 N/A 법인세비용 N/A 기타유동부채 N/A 유효법인세율 (%) N/A 28.5% 3.6% 25.% 25.% 비유동부채 N/A 당기순이익 N/A 장기매입채무및비유동채무 N/A 지배주주지분순이익 ( 억원 ) N/A 사채및장기차입금 N/A EBITDA N/A 기타비유동부채 N/A 현금순이익 (Cash Earnings) N/A 부채총계 N/A 2,452 3,72 3,551 4,11 수정당기순이익 N/A 자본금 N/A 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 N/A 매출액 N/A N/A 이익잉여금 N/A ,325 영업이익 ( 보고 ) N/A N/A 기타자본 N/A 영업이익 ( 핵심 ) N/A N/A 지배주주지분자본총계 N/A 88 1,33 1,429 1,976 EBITDA N/A N/A 비지배주주지분자본총계 N/A 지배주주지분당기순이익 N/A N/A 자본총계 N/A 85 1,17 1,391 1,99 EPS N/A N/A 순차입금 N/A 1,32 1,17 1,279 1,396 수정순이익 N/A N/A 총차입금 N/A 1,45 1,48 1,53 1,58 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산 E 216E 217E 12월결산 E 216E 217E 영업활동현금흐름 N/A 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 N/A EPS N/A 1,845 3,6 4,91 6,586 감가상각비 N/A BPS N/A 8,977 11,482 15,884 21,956 무형자산상각비 N/A 주당EBITDA N/A 3,436 5,252 7,759 1,34 외환손익 N/A CFPS N/A 2,482 3,549 5,541 7,369 자산처분손익 N/A DPS N/A 지분법손익 N/A 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 N/A PER N/A 기타 N/A 77-2 PBR N/A 투자활동현금흐름 N/A EV/EBITDA N/A 투자자산의처분 N/A PCFR N/A 유형자산의처분 N/A 1 수익성 (%) 유형자산의취득 N/A 영업이익률 ( 보고 ) N/A 무형자산의처분 N/A -12 영업이익률 ( 핵심 ) N/A 기타 N/A EBITDA margin N/A 재무활동현금흐름 N/A 순이익률 N/A 단기차입금의증가 N/A 자기자본이익률 (ROE) N/A 장기차입금의증가 N/A 투하자본이익률 (ROIC) N/A 자본의증가 N/A 안정성 (%) 배당금지급 N/A 부채비율 N/A 기타 N/A 순차입금비율 N/A 현금및현금성자산의순증가 N/A 이자보상배율 ( 배 ) N/A 기초현금및현금성자산 N/A 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 N/A 매출채권회전율 N/A Gross Cash Flow N/A 재고자산회전율 N/A Op Free Cash Flow N/A 매입채무회전율 N/A

48 화장품산업 48 한국콜마 (16189) BUY(Reinitiate) 주가 (12/2) 94,7원목표주가 12,원올해홈쇼핑히트상품과원브랜드샵들의프리미엄라인오더증가로인해매출과이익모두호조세였다. 또한국내설비통합및확장을통해향후글로벌바이어확보를통해수출비중을확대해나갈것으로기대한다. 또한중국법인의공격적인증설이연말에예정되어있어높은기술경쟁력을바탕으로중국시장의구조적인성장과함께고가위주의오더확보및고성장이기대된다. StockData KOSPI (12/2) 2,9.29pt 시가총액 19,982억원 52주주가동향 최고가 최저가 113,5원 43,65원 최고 / 최저가대비등락 % % 주가수익률 절대 상대 1M 7.4% 8.8% 6M 7.5% 11.2% 1Y 12.8% 98.4% Company Data 발행주식수 21,1천주 일평균거래량 (3M) 18천주 외국인지분율 42.% 배당수익률 (15.E).17% BPS(15.E) 1,6원 주요주주 한국콜마홀딩스외 % Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 12, 상대수익률 ( 우 ) 1, 8, 6, 4, 2, '14/12 '15/3 '15/7 '15/11 (%) 본격적인증설효과시작 고객다변화노력이가시화 한국콜마는코스맥스와국내화장품 ODM 시장점유율 5% 이상을과점하는 1위업체다. 사업부별매출비중은국내화장품 : 중국화장품 : 제약이각각 7:6:25 수준이다. 주요국내바이어는 LG생활건강, 아모레퍼시픽, 토니모리, 애이블씨앤씨등이있고해외는록씨땅, CK, 암웨이등이있다. 글로벌고객사를지속적으로확보함에따라향후수출물량확대가기대된다. 증설효과는아직시작단계 Capa는국내기초가작년말 3천억개에서 6천억개로확장했고, 3개공장에서신공장으로통합함에따라운송비감소등수익성개선에긍정적이다. 현재해외수출비중이 7% 인데기존바이어취급아이템확대와신규바이어확보를통해 5년내 4% 까지확대가목표이다. 북경콜마는기존 3백억개에서 1월 1천5백억개까지증설예정이다. 실질캐파는올해 5백억개, 내년 7백억개로예상한다. 또한광저우제2공장신설검토중에있다. 영업이익률을비교하면본사 9.7%, 북경콜마 19% 로차이가난다. 중국은프리미엄시장 ( 로컬바이어 8%) 을타겟으로하고있기때문으로향후중국의비중이확대됨에따라수익성개선도동반진행이될것으로기대한다. 투자의견 BUY, 목표주가 12만원으로 Coverage 개시 16년 ~17년평균EPS 2,812원에 Multiple 42.8X를적용하여목표주가를 12,원, 투자의견 Buy를제시하며 Coverage를개시한다. 투자지표 E 216E 217E 매출액 ( 억원 ) 2,822 4,613 5,413 6,38 7,296 보고영업이익 ( 억원 ) EBITDA( 억원 ) 세전이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) 지배주주순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) 722 1,641 2,239 2,568 3,55 증감율 (%YoY) N/A PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 영업이익률 (%) ROE(%) 순부채비율 (%)

49 한국콜마분기별손익추청 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E E 216E 217E 매출액 1,68 1,225 1,121 1,198 1,264 1,42 1,282 1,447 4,613 5,413 6,38 7,296 국내 1,36 1,178 1,75 1,12 1,223 1,34 1,219 1,282 4,391 5,64 5,719 6,42 화장품 , ,243 3,765 4,255 4,766 제약 ,143 1,296 1,464 1,654 북경콜마 성장률 (%) 매출액 국내 화장품 제약 북경콜마 비중 (%) 매출액 국내 화장품 제약 북경콜마 영업이익 국내 북경콜마 이익률 (%) 영업이익 국내 북경콜마 성장률 (%) 영업이익 국내 북경콜마 자료 : Dataguide, 키움증권, 주 : IFRS 연결기준, 14 년 3 월분할로이전숫자는조정한것 한국콜마매출액추이 ( 억원 ) Bejing Kolma 12, 1, BIO Cosmetics 8, 6, 4, 2, E 216E 217E 218E 219E 자료 : 키움증권리서치센터 한국콜마중국매출액추이 ( 억원 ) 북경콜매매출액 2, YoY( 우 ) 1,5 1, E 216E 217E 218E 219E 자료 : 키움증권리서치센터 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 49

50 화장품산업 한국콜마화장품 ODM 생산 Capa ( 억원 ) , 7,5 7, 215E 216E 7, 217E 218E 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4, ,5 1,5 2, 2, 화장품북경제약광저우 자료 : 한국콜마, 키움증권리서치센터주 : 1) 국내디자인캐파 7,5 억원 ( 기초 6, 억원 + 색조 1,5 억원 ), 2) 북경공장증설은 15 년말마무리전망으로디자인캐파는 1,5 억원 3) 광저우디자인캐파는 1, 억원예상. 첫해는 3 억원수준부터시작할것으로예상, 4) 제약디자인캐파는 15 억원, 16 년소폭증설 3 5 한국콜마국내주요고객 한국콜마글로벌고객들 자료 : 한국콜마 자료 : 한국콜마 5