(3378) 담배 Company Report 217.4.28 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 128, 현재주가 (17/4/27, 원 ) 13, 상승여력 24% 영업이익 (, 십억원 ) 1,466 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 1,517 EPS 성장률 (,%) -12.5 MKT EPS 성장률 (,%) 34.1 P/E(,x) 13.1 MKT P/E(,x) 9.6 KOSPI 2,29.46 시가총액 ( 십억원 ) 14,141 발행주식수 ( 백만주 ) 137 유동주식비율 (%) 74.3 외국인보유비중 (%) 53.8 베타 (12M) 일간수익률.24 52주최저가 ( 원 ) 95,5 52주최고가 ( 원 ) 137, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 7.4-7.2-18.9 상대주가 4.8-15. -26. 12 11 1 9 8 7 [ 음식료 / 담배 ] KT&G 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 2-3774-1853 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 6 16.4 16.8 16.12 17.4 KT&G 17 년 1Q, 악조건에서도꾸준한실적 17 년 1Q 실적은매출액 8.% 증가, 영업이익.6% 증가했다. 외부환경이비우호적 ( 경고 그림, 김영란법, 환율하락, 내수부진등 ) 인것을감안하면양호한실적으로판단된다. KT&G 단독 ( 내수담배, 수출담배, 부동산등 ) 은매출액 3.5% 증가, 영업이익 2.3% 감소 했다. 내수담배매출액은.5% 증가했다. 경고그림시행에도담배판매량이 2.2% 감소 ( 전체시장은 4.8% 감소 ) 에그쳤기때문이다. 시장점유율은 61.2% 로 YoY 1.7%p, QoQ 2.7%p 상승했다. 내수담배는악조건에서도시장점유율이상승하여비교적선전했다. 수출담배 ( 직수출 ) 매출액은 1.9% 증가했다. 수출수량이 13.3% 증가했지만, 환율하락과 인센티브지급 ( 가격할인 ) 으로판매단가는 1.1% 하락했다. 수출지역이중동위주에서신 시장 ( 아시아, 중남미, 아프리카, 미국등 ) 으로확대되었고, 에세체인지등캡슐담배의판매 호조가이어져수출은잘되었다고볼수있다. KGC 인삼공사 ( 홍삼 ) 는매출액 15.6%, 영업이익 14.9% 증가로기대이상이었이었다. 고령화의영향 으로홍삼을비롯한건강식품의수요증가, 메가브랜드 ( 홍삼정, 에브리타임, 화애락등 ) 육 성효과, 2~3 대를겨냥한굿베이스 ( 저가 ) 등의판매가좋았기때문이다. 홍삼은김영란법 과중국인단체관광 ( 면세점홍삼의중국비중은 25% 추정 ) 에큰영향을받지않았다. 실적보다는전자담배 (iqos) 의영향에주목 KT&G 는내수담배, 수출담배, 홍삼에서기대이상의이익을내고있어실적에의한주가 변동은크지않을것으로본다. 주가에영향을주는변수는전자담배 ( 특히, iqos) 로본다. 궐련형전자담배인 iqos 는 17 년중반정도에국내에출시될전망이다. iqos 는액상형전자담 배시장이발달하지못한일본에서시장진입 ( 점유율약 7% 추정 ) 에성공했다. 반면, 액상형 전자담배시장이있는유럽지역 ( 이탈리아, 포르투갈, 스위스등 ) 에서는시장진입이일본만 큼빠르게나타나지는않았다. 한국은일본과달리액상형전자담배시장이발달되어있다. 국내성공여부는판매가격, 담배규제적용여부, 디바이스가격, 불편함 ( 충전, 청소, 연속 흡연 ), 조직문화등으로본다. 특히, 판매가격이중요한데, 현재세금구조에서는일반담배 보다가격경쟁력이있어단기간에시장진입이가능해보인다. (17 년 4월 3일리포트참조 ) 투자의견매수, 목표주가 12 만 8 천원 KT&G 주가는 iqos 의리스크를반영되어있어 iqos 가국내에진출해도주가의하방경 직성은강할것으로본다. KT&G 의 17~18 년 PER 은 12~13 배로주요담배 (PMI, BAT, JTI, Gudang Garam, ITC) 보다낮아현재주가에서는 Valuation 매력이있다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 4,113 4,17 4,53 4,79 4,855 5,45 영업이익 ( 십억원 ) 1,172 1,366 1,47 1,466 1,492 1,552 영업이익률 (%) 28.5 32.8 32.6 31.1 3.7 3.8 순이익 ( 십억원 ) 826 1,36 1,231 1,78 1,126 1,194 EPS ( 원 ) 6,13 7,544 8,968 7,849 8,2 8,7 ROE (%) 15.1 17.5 18.6 14.6 14. 13.7 P/E ( 배 ) 12.7 13.9 11.3 13.1 12.6 11.8 P/B ( 배 ) 1.8 2.2 1.9 1.8 1.6 1.5 배당수익률 (%) 4.5 3.3 3.6 3.7 3.7 3.9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. KT&G 의 17 년 1Q 실적 ( 십억원,%) 1Q16 4Q16 발표치 1Q17 미래에셋대우 컨센서스 증감률 매출액 (1+2+3) 1,91 1,14 1,179 1,123 1,137 8. 6.8 KT&G(1) 71 768 726 3.5-5.4 내수 424 449 426.5-5.1 수출 232 28 237 1.9 13.6 기타 45 11 63 4.7-42.5 KGC(2) 296 213 342 15.6 6.5 내수 284 195 321 12.8 64.7 수출 11 18 21 86.8 15.8 기타 (3) 95 123 111 17.4-9.8 영업이익 393 35 395 388 391.6 29.7 KT&G 327 36 32-2.3 4.6 KGC 69 2 79 14.9 - 기타 -3-3 -4 적자 적자 세전이익 393 46 332 378 395-15.5-27.9 순이익 284 412 235 278 294-17.5-43.1 영업이익률 36. 27.6 33.5 34.6 34.3 - - 순이익률 26.1 37.3 19.9 24.8 25.8 - - YoY QoQ 표 2.. KT&G 의분기별수익예상 ( 십억원,%) 16 16 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF 매출액 1,91 1,88 1,22 1,14 1,179 1,133 1,263 1,135 4,53 4,79 4,855 영업이익 393 346 426 35 395 351 431 289 1,47 1,466 1,492 세전이익 393 383 352 46 332 371 434 32 1,588 1,458 1,534 순이익 284 285 25 412 235 277 324 242 1,231 1,78 1,126 영업이익률 36. 31.8 34.9 27.6 33.5 31. 34.2 25.5 32.6 31.1 3.7 순이익률 26.1 26.2 2.5 37.3 19.9 24.4 25.7 21.3 27.3 22.9 23.2 매출액증가율 -4. 5.4 7.6 27.3 8. 4.1 3.5 2.8 8. 4.6 3.1 영업이익증가율 -8.3 14.5 15.1 15.6.6 1.4 1.2-5.2 7.6 -.2 1.7 세전이익증가율 -6.4 8.1-16.3 18.9-15.5-3.1 23.4-3.4 12.3-8.2 5.2 순이익증가율 -7.9 9.1-17.4 152.8-17.5-2.9 29.6-41.2 18.9-12.5 4.5 표 3.. KT&G 의 17~18 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 매출액 4,639 4,769 4,79 4,855 1.5 1.8 영업이익 1,457 1,471 1,466 1,492.7 1.4 세전이익 1,483 1,516 1,458 1,534-1.7 1.1 순이익 1,94 1,118 1,78 1,126-1.5.7 영업이익률 33.5 32.5 31.1 3.7 - - 순이익률 23.8 23.9 22.9 23.2 - - 변경사유 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 한국 (KT&G 및외국계담배 ) 의월별담배수출액 그림 2.. KT&G 의담배수출액 ( 직수출 ) ( 백만 $) 12 1 8 6 4 2 월별담배수출액 (L) 증가율 (R) (%) 2 15 1 5-5 ( 십억원 ) (%) 12 수출액 ( 직수출 )(L) 4 수출증가율 (R) 3 1 2 8 1 6-1 4-2 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17-1 2 3 5 7 9 11 13 15-3 자료 : 관세청, 미래에셋대우리서치센터 그림 3.. KT&G 의담배내수판매량증가율 ( 백만갑 ) (%) 5년초세금인상 15 내수판매량 (L) 6 15년초세금인상내수판매량증가율 (R) 12 9 6 3 3-3 그림 4.. KT&G 와외국계담배사의시장점유율 (%) (%) 85 KT&G(L) 5 외국계 (R) 8 45 4 75 35 7 3 65 25 6 2 2 4 6 8 1 12 14 16-6 55 2 4 6 8 1 12 14 16 15 그림 5.. KT&G 의홍삼매출액증가율 ( 십억원 ) (%) 4 매출액 (L) 매출액증가율 (R) 3 그림 6.. KT&G 와비교가능한담배업체의 PER ( 배 ) 35 3 2 2 1 3 25 1-1 -2 2 15 1 11 12 13 14 15 16-3 1 KT&G SP ITC RAI PMI AG BAT GGRM JTI IMB 주 : SP=Sampoerna, RAI=Reynolds America, PMI=Philip Morris International, AG=Altria group, BAT=British American Tobacco, GGRM=Gudang Garam, JTI=Japan Tobacco, IMB=Imperial Brands 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
KT&G (3378) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 4,53 4,79 4,855 5,45 유동자산 6,621 7,321 8,56 8,83 매출원가 1,797 1,911 1,975 2,54 현금및현금성자산 851 1,385 1,924 2,461 매출총이익 2,76 2,798 2,88 2,991 매출채권및기타채권 1,222 1,256 1,3 1,349 판매비와관리비 1,236 1,332 1,389 1,439 재고자산 2,265 2,333 2,43 2,497 조정영업이익 1,47 1,466 1,492 1,552 기타유동자산 2,283 2,347 2,429 2,523 영업이익 1,47 1,466 1,492 1,552 비유동자산 3,192 3,228 3,274 3,337 비영업손익 118-8 42 82 관계기업투자등 56 58 6 62 금융손익 31 49 6 72 유형자산 1,62 1,616 1,632 1,658 관계기업등투자손익 2 무형자산 15 99 94 89 세전계속사업손익 1,588 1,458 1,534 1,634 자산총계 9,813 1,55 11,33 12,167 계속사업법인세비용 362 38 46 438 유동부채 2,153 2,22 2,32 2,45 계속사업이익 1,226 1,77 1,127 1,196 매입채무및기타채무 196 21 28 216 중단사업이익 단기금융부채 146 156 166 186 당기순이익 1,226 1,77 1,127 1,196 기타유동부채 1,811 1,863 1,928 2,3 지배주주 1,231 1,78 1,126 1,194 비유동부채 541 563 588 66 비지배주주 -5 2 2 장기금융부채 116 126 136 136 총포괄이익 1,227 1,77 1,127 1,196 기타비유동부채 425 437 452 47 지배주주 1,231 1,9 1,14 1,21 부채총계 2,694 2,782 2,89 3,11 비지배주주 -4-13 -13-14 지배주주지분 7,45 7,695 8,366 9,81 EBITDA 1,628 1,623 1,646 1,71 자본금 955 955 955 955 FCF 1,336 1,3 1,15 1,18 자본잉여금 51 51 51 51 EBITDA 마진율 (%) 36.2 34.5 33.9 33.9 이익잉여금 6,9 6,659 7,33 8,45 영업이익률 (%) 32.6 31.1 3.7 3.8 비지배주주지분 73 72 74 75 지배주주귀속순이익률 (%) 27.3 22.9 23.2 23.7 자본총계 7,118 7,767 8,44 9,156 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 12/16 12/ 12/ 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 1,498 1,195 1,18 1,198 P/E (x) 11.3 13.1 12.6 11.8 당기순이익 1,226 1,77 1,127 1,196 P/CF (x) 8.1 8.7 8.7 8.3 비현금수익비용가감 481 55 57 57 P/B (x) 1.9 1.8 1.6 1.5 유형자산감가상각비 152 151 149 153 EV/EBITDA (x) 7.2 7. 6.6 6. 무형자산상각비 6 5 5 5 EPS ( 원 ) 8,968 7,849 8,2 8,7 기타 323 394 353 349 CFPS ( 원 ) 12,431 11,849 11,94 12,44 영업활동으로인한자산및부채의변동 176-51 -48-67 BPS ( 원 ) 53,79 58,438 63,327 68,533 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -16-31 -4-46 DPS ( 원 ) 3,6 3,8 3,8 4, 재고자산감소 ( 증가 ) -153-68 -7-94 배당성향 (%) 37.1 44.5 42.6 42.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 32 3 4 4 배당수익률 (%) 3.6 3.7 3.7 3.9 법인세납부 -384-38 -46-438 매출액증가율 (%) 8. 4.6 3.1 3.9 투자활동으로인한현금흐름 -73-244 -198-192 EBITDA 증가율 (%) 6.5 -.3 1.4 3.9 유형자산처분 ( 취득 ) -15-165 -165-18 조정영업이익증가율 (%) 7.6 -.3 1.8 4. 무형자산감소 ( 증가 ) -8 EPS증가율 (%) 18.9-12.5 4.5 6.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -628-73 -94-18 매출채권회전율 ( 회 ) 4.2 4.2 4.2 4.2 기타투자활동 83-6 61 96 재고자산회전율 ( 회 ) 2.1 2. 2.1 2.1 재무활동으로인한현금흐름 -488-415 -442-467 매입채무회전율 ( 회 ) 17.3 18.2 18.2 18.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -74 2 2 2 ROA (%) 13.3 1.6 1.3 1.2 자본의증가 ( 감소 ) 26 ROE (%) 18.6 14.6 14. 13.7 배당금의지급 -428-428 -455-48 ROIC (%) 27.8 27.4 27.5 27.9 기타재무활동 -12-7 -7-7 부채비율 (%) 37.9 35.8 34.2 32.9 현금의증가 35 535 538 537 유동비율 (%) 37.5 329.9 35. 367.1 기초현금 546 851 1,385 1,924 순차입금 / 자기자본 (%) -31.8-36.4-4.3-43.6 기말현금 851 1,385 1,924 2,461 조정영업이익 / 금융비용 (x) 218.6 222.5 211. 216.1 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) KT&G(3378) 217.4.3 매수 128, 원 216.1.27 매수 14, 원 216.6.1 매수 155, 원 215.1.22 매수 14, 원 215.7.23 매수 13, 원 215.5.26 매수 123, 원 215.4.23 매수 115, 원 ( 원 ) KT&G 2, 15, 1, 5, 15.4 16.4 17.4 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.86% 15.58% 11.56%.% * 217 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5