CJ 대한통운 (1) 고지가멀지않다 물류 Company Report 18.8.9 투자의견 ( 유지 ) 매수 2Q18 Review: 영업이익 571억원, 시장기대치상회 CJ대한통운의매출액은 33.8% YoY 증가한 2조 2,846억원을기록하였다. CJ건설인수에따른매출산입의영향이있었으나 M&A 효과가지속된글로벌부문의매출 (44.8% YoY) 증가로물류매출성장 (22.3% YoY) 도지속되었다. 택배부문의매출액은 15.% YoY 증가했다. 물량증가 (17.4% YoY) 가나타난반면, 소형화물비중이 51.1% 로증가하면서믹스악화로평균단가하락 ( 약 -2% YoY) 은지속되었다. 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/8/8), 원 1, 원 상승여력 33% 영업이익 (, 십억원 ) 232 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 235 EPS 성장률 (,%) 192.5 MKT EPS 성장률 (,%) 1.1 P/E(,x) 37.3 MKT P/E(,x) 9. KOSPI 2,31.45 시가총액 ( 십억원 ) 3,433 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 39.4 외국인보유비중 (%) 16.6 베타 (12M) 일간수익률.69 52 주최저가 ( 원 ) 122, 52 주최고가 ( 원 ) 175, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -1.7 11.5-12.5 상대주가 -11.8 16.6-9. 13 11 9 7 [ 운송 / 에너지 ] CJ 대한통운 류제현 2-3774-1738 jay.ryu@miraeasset.com KOSPI 17.7 17.11 18.3 18.7 영업이익은 571 억원 (-7.8% YoY) 으로당사추정치 (594 억원 ) 을소폭하회하였으나시장기대치 (551 억원 ) 는상회했다. 최저임금상승에따른비용증가 (128 억원 ) 가있었으나 1Q18 에서의 충격에서는벗어나고있는모습이다. 계약물류부문은항만하역물량감소로매출총이익이 9.6% YoY 감소하며전년비이익감소를주도했으나택배부문의이익증가 (2.1%) 와 M&A 에 따른글로벌부문실적 (21.5% YoY) 이매출총이익증가에기여했다. 순이익은 67 억원으로 2Q17(245 억원 ) 대비크게부진했다. 차입금증가에따른이자비용 (192 억원 ), 외화차손및택배클레임비용 ( 각 억원 ), 기부금 (9 억원 ) 등이반영되었고, 제마뎁인 수에따른수수료 ( 억원 ) 등일부일회성요인도발생했다. 하반기이익모멘텀본격화 1) 메가허브터미널 : 메가허브터미널의공식가동개시일은 8 월 22 일로예정되어있으며가동과 함께감가상각비가계상될전망이다. 8 월말부터가동률이정상화되며비용절감효과가나타 날것으로예상된다. 2) 단가개선 : 동사의단가상승은소형물량단가를적용받던중대형물량의제값받기부터 시작될전망이다. 이는서브터미널에스캐너를장착하여크기를재측정후재정산하는방식 으로이루어질전망이다. 제값받기를통한매출개선효과는메가허브터미널이본격가동되는 4Q18 부터나타날것으로기대된다. 3) 해외사업이익개선 : 해외인수법인도이익개선에긍정적으로작용할것이다. CJ 로킨은 5% 이상의영업이익률을기록중이며 CJ Darcl 은영업이익률이 4% 대로개선되고있다. 3Q18 에거래가마무리될 DSC Logistics 역시 3Q18 부터실적에산입될것으로예상된다. 목표주가, 원및매수의견유지 CJ 대한통운에대한목표주가, 원및매수의견을유지한다. 영업이익기준, 1Q18 부진 이후실적이완연히회복중이며하반기개선모멘텀은강화될것으로예상된다. 영업외손익 부진으로 PER(18 년기준 37.3 배 ) 은여전히높다. 하지만 1) 택배점유율 % 돌파와단가 인상가능성, 2) 글로벌부문의실적개선가능성을감안시주가반등이가능하다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/ 12/ 12/F 매출액 ( 십억원 ) 5,56 6,82 7,11 8,94 1,131 11,267 영업이익 ( 십억원 ) 187 228 236 232 289 314 영업이익률 (%) 3.7 3.7 3.3 2.6 2.9 2.8 순이익 ( 십억원 ) 46 56 31 92 126 126 EPS ( 원 ) 2,14 2,446 1,38 4,37 5,529 5,53 ROE (%) 2. 2.4 1.3 3.7 4.8 4.6 P/E ( 배 ) 94.8 73.2 11.4 37.3 27.2 27.2 P/B ( 배 ) 1.5 1.4 1.1 1.1 1.1 1. 배당수익률 (%)...... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 2Q18 실적비교표 ( 십억원, %, %p) 2Q17 1Q18 2Q18P 성장률잠정치미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 1,78 2,1 2,285 2,218 2,135 33.8 14.1 영업이익 62 45 57 59 55-7.7 26. 영업이익률 (%) 3.6 2.3 2.5 2.7 2.6-1.1.2 세전이익 38 43 18 39 23-51.2-57.4 순이익 22 33 4 24 21-8.8-87. 주 : K-IFRS 연결기준 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 매출액 8,813 9,987 8,94 1,131 1. 1.4 2Q18 반영 변경이유 영업이익 238 288 232 289-2.6.5 CL 마진하락, 2Q18 반영 세전이익 178 6 151 6-15.3.1 일회성손실반영, 이자비용조정 순이익 116 127 92 126 -.5 -.3 EPS (KRW) 5,75 5,548 4,37 5,529 -.5 -.3 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 미래에셋대우리서치센터예상 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18P 3Q 4Q 17 매출액 1,595 1,78 1,873 1,934 2,1 2,285 2,37 2,311 7,11 8,94 1,131 CL 585 63 6 619 616 643 656 66 2,361 2,575 3,217 택배 479 51 531 556 557 586 69 645 2,75 2,397 2,698 Global 531 595 722 76 773 862 862 856 2,68 3,353 3,525 건설 - - - - 56 194 18 1 67 58 692 매출총이익 173 186 198 175 8 229 248 756 861 1,76 CL 67 66 71 7 61 6 7 77 274 268 35 택배 45 57 51 53 44 59 67 74 6 243 33 Global 61 62 79 75 7 75 78 86 277 38 411 건설 - - - - 1 15 14 12-42 57 판관비 122 124 137 138 13 151 168 18 521 629 787 영업이익 51 62 63 6 45 57 62 68 236 232 289 세전이익 13 38 2 43 18 39 73 151 6 순이익 ( 지배 ) 4 22 9-4 33 4 24 31 31 92 126 영업이익률 (%) 3.2 3.6 3.3 3.1 2.3 2.5 2.7 2.9 3.3 2.6 2.9 세전순이익률 (%).8 2.2 1.1.1 2.2.8 1.7 2.2 1. 1.7 2. 순이익률 ( 지배,%).3 1.4.6 -. 1.7.3 1.1 1.4.4 1. 1.2 택배물동량성장률 (%) 14.5 16.5 23.4 12.8 19.4 17.4 13. 15. 16.7 16.1 1. 택배단가 ( 원 ) 1,998 1,951 1,952 1,97 1,945 1,911 1,98 1,99 1,967 1,957 2,3 주 : K-IFRS 연결기준 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 택배및가동률추이 그림 2. 신규인수해외법인매출추이 ( 백만박스 ) (%) 1 택배물동량 (L) 유효가동률 (R) 1 11 8 9 8 6 7 6 CJ Rokin Century CJ Darcl CJ Speedex CJ ICM(IBRAKOM) CJ Gemadept 539 43 199 9 19 194 445 295 366 425 97 416 217 63 ( 억원 ) 244 144 98 948 356 328 285 26 651 441 897 89 972 1,17 1,53 1,43 1,227 1,348 1,275 1,335 13 14 15 16 17 18 3 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 그림 3. 택배시장점유율추이 그림 4. 부문별매출총이익률추이 ( 백만박스 ) (%) 3 택배물동량 (L) 택배점유율 (R) 6 2 (%) 18 16 계약물류택배 Global 1 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 3 1 14 12 1 8 6 4 2 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 그림 5. 판관비율추이 (%) 8 판관비율 7 6 5 2Q13 4Q13 2Q14 4Q14 2Q15 4Q15 2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18P Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 대한통운 (1) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/ 12/ 12/F ( 십억원 ) 12/17 12/ 12/ 12/F 매출액 7,11 8,94 1,131 11,267 유동자산 1,84 2,172 2,413 2,672 매출원가 6,354 8,43 9,55 1,77 현금및현금성자산 154 1 9 217 매출총이익 756 861 1,76 1,19 매출채권및기타채권 1,8 1,682 1,881 2,95 판매비와관리비 521 629 787 876 재고자산 16 19 21 23 조정영업이익 236 232 289 314 기타유동자산 226 27 32 337 영업이익 236 232 289 314 비유동자산 4,5 5,215 5,248 5,282 비영업손익 -163-81 -83-18 관계기업투자등 97 116 129 144 금융손익 -51-63 -78-14 유형자산 2,43 3,38 3,95 3,1 관계기업등투자손익 - 3 7 7 무형자산 1,468 1,525 1,483 1,442 세전계속사업손익 73 151 6 6 자산총계 6,39 7,386 7,661 7,954 계속사업법인세비용 34 52 72 72 유동부채 1,89 2,566 2,952 3,355 계속사업이익 39 99 134 134 매입채무및기타채무 1, 1,218 1,362 1,518 중단사업이익 단기금융부채 743 1,195 1,419 1,647 당기순이익 39 99 134 134 기타유동부채 127 153 171 19 지배주주 31 92 126 126 비유동부채 1,636 1,764 1,518 1,274 비지배주주 7 7 8 8 장기금융부채 1,499 1,3 1,9 83 총포괄이익 -11 19 134 134 기타비유동부채 137 414 428 444 지배주주 26 83 12 12 부채총계 3,526 4,33 4,47 4,628 비지배주주 -37 26 32 32 지배주주지분 2,372 2,578 2,74 2,83 EBITDA 397 415 474 1 자본금 114 114 114 114 FCF -238-73 67 65 자본잉여금 2,248 2,262 2,262 2,262 EBITDA 마진율 (%) 5.6 4.7 4.7 4.4 이익잉여금 574 665 791 917 영업이익률 (%) 3.3 2.6 2.9 2.8 비지배주주지분 411 479 487 495 지배주주귀속순이익률 (%).4 1. 1.2 1.1 자본총계 2,783 3,57 3,191 3,325 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/ 12/ 12/F 12/17 12/ 12/ 12/F 영업활동으로인한현금흐름 246 211 267 265 P/E (x) 11.4 37.3 27.2 27.2 당기순이익 39 99 134 134 P/CF (x) 8.5 8.8 7.4 7. 비현금수익비용가감 335 29 331 358 P/B (x) 1.1 1.1 1.1 1. 유형자산감가상각비 1 1 143 145 EV/EBITDA (x) 14.2 15. 13. 12.2 무형자산상각비 41 43 42 41 EPS ( 원 ) 1,38 4,37 5,529 5,53 기타 174 17 146 172 CFPS ( 원 ) 16,7 17,72,391 21,568 영업활동으로인한자산및부채의변동 -53-55 -51-55 BPS ( 원 ) 126,264 133,12 138,5 144,7 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -223-11 -185-199 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 2-2 -2 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 85 75 99 17 배당수익률 (%).... 법인세납부 -3-47 -72-72 매출액증가율 (%) 16.9 25.2 13.8 11.2 투자활동으로인한현금흐름 -69-376 -21-211 EBITDA 증가율 (%) 6.4 4.5 14.2 5.7 유형자산처분 ( 취득 ) -473-279 - - 조정영업이익증가율 (%) 3.5-1.7 24.6 8.7 무형자산감소 ( 증가 ) -39-4 EPS증가율 (%) -43.6 192.5 37.. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -6-14 -1-11 매출채권회전율 ( 회 ) 6. 6.2 6.1 6.1 기타투자활동 -172-79 재고자산회전율 ( 회 ) 46.1 518.2 511.3 9.4 재무활동으로인한현금흐름 456 227-39 -34 매입채무회전율 ( 회 ) 9.9 1.5 1.2 1.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 444 33-36 -32 ROA (%).7 1.5 1.8 1.7 자본의증가 ( 감소 ) 14 ROE (%) 1.3 3.7 4.8 4.6 배당금의지급 -1 ROIC (%) 2.8 3.1 3.4 3.6 기타재무활동 13-9 -3-2 부채비율 (%) 126.7 141.6 1.1 139.2 현금의증가 16 47 8 8 유동비율 (%) 95.4 84.6 81.7 79.6 기초현금 139 154 1 9 순차입금 / 자기자본 (%) 73.6 75.1 7.4 66.2 기말현금 154 1 9 217 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.3 3.4 3.4 2.8 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 CJ대한통운 (1) 18.4. 매수, - - 17.12.19 매수 18, -24.26-16.39 17.11.8 매수, -23.81-22. 17.4.13 매수 23, -24.56-13.26 17.1.22 매수 2, -31. -28.13 16.12.2 매수 26, -32.21-27.69 16.2.5 매수 27, -24.18-15.37 ( 원 ) CJ대한통운 3, 2,, 1,,, 16.8 17.8 18.8 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 % 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.% 14.78% 11.82%.% * 18년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5