215 년 2 월 11 일슈피겐코리아 (19244) Equity Research Initiation B2C 모바일패션비즈니스선두업체 PER 2 배는합당하다 투자의견 BUY, 목표주가 173, 원으로커버리지개시 슈피겐코리아에대해투자의견 BUY 와목표주가 173, 원을 제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는동사의 215 년예 상 EPS 에 Target PER 2 배 (215 년의류업종평균 PER) 를 적용하여산출하였다. Target PER 산출근거는 1) 모바일패 션비즈니스를선도하는업체이며 B2C 휴대폰악세서리전문 업체로서의확고한브랜드파워를보유한점, 2) 전체매출중 8% 를차지하는케이스류의교체주기가 2~6 개월 ( 아이폰사 용자기준 ) 로제품사이클이짧은점을반영하여의류업종평균 PER 를적용하였다. 오프라인매장수확대효과는 4 분기부터본격화 동사의 4Q14 실적은매출액 442 억원 (QoQ, +27.%) 과영업 이익 162 억원 (QoQ, +27.6%) 으로전망한다. 실적확대주요 인은북미와유럽오프라인매장수확대에기인한다. 동사는 1 오프라인을통한모바일패션제품구매채널비중 이 9% 를차지하고있는미국에서의오프라인향유통채널 확대, 2 영국을중심으로독일, 프랑스등유럽지역의오프라 인매장수확대 (4Q14 영국오프라인매장수 96 개신규추 가 ), 그리고 3 높아진브랜드인지도 ( 글로벌인지도 3 위 ) 를기 반으로주력제품군의매출증가등이고성장을견인할전망이 다. 215 년실적은매출액 1,945 억원과영업이익 681 억원전망 215 년동사의실적은매출액 1,945 억원 (YoY, +55.1%) 과영 업이익 681 억원 (YoY, +58.7%) 으로전망한다. 실적향상요인 은 1 신규오프라인매장확보를통한유통망확대로오프라인 매출이증가할전망이며, 2214 년하반기에출시한아이폰 전용이어폰 ( 알루미늄테카 ) 을시작으로휴대폰악세서리, 이 어폰, 백팩등제품포트폴리오다각화가진행됨에따라매출 성장의새로운동력을확보한점등에기인한다. Key Data BUY I TP(12M): 173, 원 I CP(2 월 1 일 ): 112, 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 592.95 214 215 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 115,9/42,65 매출액 ( 십억원 ) 121. 157.3 시가총액 ( 십억원 ) 696.2 영업이익 ( 십억원 ) 4.6 55.8 시가총액비중 (%).44 순이익 ( 십억원 ).. 발행주식수 ( 천주 ) 6,216.4 EPS( 원 ) 6,53 6,821 6 일평균거래량 ( 천주 ) 117.9 BPS( 원 ) 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.1 14 년배당금 ( 예상, 원 ) - Stock Price 14 년배당수익률 ( 예상,%) - 외국인지분율 (%) 1.28 주요주주지분율 (%) 김대영외 7 인 66.17 주가상승률 1M 6M 12M 절대 15.2 (.8) 11.8 상대 11.3.4 11.8 Financial Data ( 천원 ) 138 118 98 78 58 슈피겐코리아 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 27 22 17 12 38 7 14.11 15.2 투자지표단위 212 213 214F 215F 216F 매출액십억원 5.4 66.5 125.4 194.5 243.8 영업이익십억원 1.8 16. 42.9 68.1 88.3 세전이익십억원 9.6 16.7 43.7 69.7 91.2 순이익십억원 5.6 12. 33.9 53.7 7.2 EPS 원 1,67 2,771 7,289 8,637 11,292 증감률 % N/A 65.9 163. 18.5 3.7 PER 배 N/A N/A 1.33 12.97 9.92 PBR 배 N/A N/A 6.56 5.69 3.67 EV/EBITDA 배 N/A N/A 9.65 8.8 6.9 ROE % 21.81 36.97 61.27 55.42 44.97 BPS 원 5,9 9,92 11,485 19,682 3,534 Net DER % (67.5) (65.4) (72.1) (77.6) (82.8) Analyst 이정기 2-3771-7522 robert.lee@hanafn.com Analyst 안주원 2-3771-766 jw.ahn@hanafn.com Analyst 박진영 2-3771-7375 Jypark22@hanafn.com RA 김두현 2-3771-8542 doohyun@hanafn.com RA 오문영 2-3771-8519 moon.oh@hanafn.com
Analyst 이정기 / 안주원 3771-7522/766 I 하나대투증권리서치센터 Ⅰ. Valuation Target PER 2 배 215 년의류업종평균 PER 2 배 적용 투자의견 BUY, 목표주가 173,원으로커버리지개시슈피겐코리아에대해투자의견 BUY와목표주가 173,원을제시하며커버리지를개시한다. 목표주가는동사의 215년예상 EPS에 Target PER 2배 (215년의류업종평균 PER) 를적용하여산출하였다. Target PER 산출근거는 1) 모바일패션비즈니스를선도하는업체이며 B2C 휴대폰악세서리전문업체로서의확고한브랜드파워를보유한점, 2) 전체매출중 8% 를차지하는케이스류의교체주기가 2~6개월 ( 아이폰사용자기준 ) 로제품사이클이짧은점을반영하여의류업종평균 PER를적용하였다. 또한동사는글로벌휴대폰악세서리 ( 케이스류 ) 제조업체로특정기업에종속되어생산하지않기에 CR(Cost Reduction: 단가인하 ) 로부터자유로우며, 자체디자인제작및총판을통한제품판매로재고부담을지지않는다. 이런이유로향후에도높은수익성은지속될것으로판단되기에 PER 2배를적용해도무리없다는판단이다. ( 영업이익률 : 213년 24.% 214F 34.2% 215F 35.% 추정 ). 그림 1. 슈피겐코리아영업이익률추이및전망 그림 2. 미국시장내아이폰시리즈출시별교체인구추이 (%) 4 35 3 25 2 15 영업이익률 고수익성지속 (15F 35.%) 12 13 14F 15F 16F 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 교체인구교체의사없음 54 57 6 54 64 76 85 46 43 4 46 36 24 15 아이폰3G 아이폰4S 아이폰5C 아이폰6 자료 : 하나대투증권 자료 : 컴스코어모비랜스 214, 하나대투증권 2
Analyst 이정기 / 안주원 3771-7522/766 I 하나대투증권리서치센터 Ⅱ. 투자포인트 1. 공격적인오프라인매장확대 올해북미 4, 개, 유럽 2, 개전망 오프라인매장수확대, 동사외형성장의핵심포인트 동사는지난해부터공격적으로오프라인매장을확대해왔다. 올해도북미와유럽을필두로매장을확대할전망이다. 북미모바일악세서리 ( 휴대폰케이스포함 ) 시장규모는약 5조원이며오프라인매출비중이 9% 이다. 동사의매출비중은 (214년 3분기기준 ) 온라인 85%, 오프라인 15% 이다. 지난해하반기부터본격적으로진출한북미오프라인시장의경우온라인대비 9배가큰만큼동사의외형성장을이끌트리거가될전망이다. 현재까지북미 2,개, 유럽 96개오프라인매장을확보했으며, 올해북미 4,개, 유럽 2,개로오프라인매장입점속도를가속화할계획이다. 유럽의경우독일, 프랑스, 스칸디나비아반도국가로오프라인매장을확대할예정이다. 그림 3. 북미및유럽오프라인매장수전망 그림 4. 전세계모바일악세서리시장규모 ( 개 ) 7, 6, 북미 유럽 5, 4, 3, 2, 1, 북미외 41% (35 조원 ) 북미 59% (5 조원 ) 13 14 15F 16F 자료 : 하나대투증권 그림 5. 슈피겐코리아글로벌유통채널 온 / 오프라인유통채널확보 미국 < 유럽 < 중국순으로확대할 전망 3
Analyst 이정기 / 안주원 3771-7522/766 I 하나대투증권리서치센터 2. 제품포트폴리오다각화 중장기성장모멘텀확보 이어폰을필두로다양한휴대폰악세서리제품이출시될계획 B2C 휴대폰악세서리업체로입지공고히할전망 동사의매출구성은케이스류 8%, 액정보호필름및강화유리 1%, 기타 ( 이어폰, 배터리팩, 백팩등 ) 1% 로구성되어있다. 동사는휴대폰케이스브랜드력을바탕으로제품포트폴리오다각화차원에서이어폰및기타제품군의매출확대가이어질전망이다. 동사는지난해아이폰전용이어폰 ( 제품명 : 알루미늄테카 ) 을출시하였으며아마존을통해국내외온라인시장에판매하였다. 제품테스트성격으로생산량은미미하였지만소비자가격이고가 (55,원 ) 임에도불구하고전량판매된점은고무적이라고판단된다. 올해는이어폰을비롯한백팩, 배터리팩의차기모델및휴대폰관련악세서리류의제품카테고리를지속적으로출시하면서 B2C 휴대폰악세서리업체로서의입지를확고히할전망이다. 그림 6. 알루미늄테카주요제원그림 7. 슈피겐코리아매출구성 (214 년기준 ) 액정보호필름 1% 기타 1% 케이스류 8% 4
Analyst 이정기 / 안주원 3771-7522/766 I 하나대투증권리서치센터 3. 중국내아이폰판매량, 온라인시장 중국매출증가 중국내아이폰판매량은지속적으로증가할전망 슈피겐코리아의휴대폰케이스매출액증가예상 동사매출의지역별비중은북미 6%, 유럽 2%, 아시아 12%, 한국 8% 로구성되어있다. 향후동사의주요매출지역은중국이될전망이다. 근거는다음과같다. 1중국내아이폰판매량급증 : 동사는아이폰에특화된휴대폰케이스를생산하는업체이다 (214년 3분기누적아이폰매출비중 6%). 애플은차이나모바일을통해중국시장을본격적으로공략하기시작했으며, 지난해 4분기중국지역에서의아이폰판매비중은 36% 를기록하며전년대비 14%p 증가한수치를나타냈다. 올해도중국내아이폰판매량은지속적으로증가할것으로예상되며이에따른슈피겐코리아의중국매출액역시큰폭으로증가할전망이다. 2중국내온라인시장확대 : 중국의지우링허우 (9년대출생자로 1억4천만명추산, 약 12% 비중을나타냄 ) 세대가온라인시장을이끌고있다. 이들은중국내광대역인터넷망확대, 스마트폰및다양한 IT기기사용등으로온라인시장의소비경로확대및급성장을이끌고있다. 중국의지난해상반기온라인소매판매액은 1조1,375 억위안으로전년대비 48.3% 성장을기록했다. 동사는알리바바를통해주요제품들을판매하고있으며, 향후중국온라인시장확대및지우링허우의구매력이증가함에따라동사의매출성장도지속될것으로판단된다. 그림 8. 애플지역별매출액비중 (214 년기준 ) 그림 9. 애플중화권매출액추이 기타아시아일본 6% 8% ( 백만달러 ) 35, 3, 중화권매출액 중화권 18% 미국 44% 25, 2, 15, 1, 5, 유럽 24% 7 8 9 1 11 12 13 14 자료 : Counterpoint, 하나대투증권 자료 : Counterpoint, 하나대투증권 그림 1. 중국온라인쇼핑인구및인터넷사용인구비율 그림 11. 중국온라인시장규모및성장률추이 ( 만명 ) (%) 4, 온라인쇼핑인구 ( 좌 ) 6 인터넷사용인구비율 ( 우 ) 5 3, 4 2, 3 2 1, 1 ( 억위안 ) (%) 5, 온라인시장규모 ( 좌 ) 9 성장률 ( 우 ) 4, 75 6 3, 45 2, 3 1, 15 6 7 8 9 1 11 12 13 1 11 12 13 14F 15F 16F 17F 자료 : CNNIC, 하나대투증권 자료 : iresearch, 하나대투증권 5
Analyst 이정기 / 안주원 3771-7522/766 I 하나대투증권리서치센터 Ⅲ. 실적전망 215년실적은매출액 1,945억원 (YoY, +55.1%), 영업이익 681억원 (YoY, +58.7%) 전망 215년이기대된다 - 유통망확대 + 제품포트폴리오다각화 + 매출처다변화 215년동사의실적은매출액 1,945억원 (YoY, +55.1%) 과영업이익 681억원 (YoY, +58.7%) 으로전망한다. 실적향상요인은 1신규오프라인매장확보를통한유통망확대로오프라인매출비중확대가예상된다. 북미휴대폰악세서리시장은오프라인 9%, 온라인 1% 로나뉘어져있다. 215년북미오프라인매장수확대는동사의실적향상에주요인이될것으로판단된다 ( 북미오프라인매장수 214년 2,개 215년 4,개 216년 6,개전망 ). 2 동사는휴대폰케이스제품에서휴대폰악세서리, 이어폰, 백팩등으로제품포트폴리오 다각화가진행됨에따라매출성장의새로운동력을장착한것으로기대된다. 3 중국내아이폰판매량이지속적으로증가함에따라동사의아이폰전용케이스류및이 어폰 ( 알루미늄테카 ) 매출증가가예상된다. 표 1. 슈피겐코리아분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 14F 15F 16F 매출액 21.9 24.5 34.8 44.2 35.9 41. 53.9 63.5 125.4 194.5 243.8 yoy 64.2 67.3 55.1 43.8 88.6 55.1 25.3 영업이익 6.1 7.9 12.7 16.2 11.7 13.7 18.8 23.9 42.9 68.1 88.3 yoy 91.6 73.3 47.8 47.7 168.5 58.7 29.6 영업이익률 27.9% 32.2% 36.5% 36.7% 32.5% 33.4% 34.8% 37.6% 34.2% 35.% 36.2% 순이익 5. 5.6 1.4 12.9 8.3 1.6 15.2 19.6 33.9 53.7 7.2 순이익률 22.8% 22.9% 29.9% 29.3% 23.1% 25.9% 28.2% 3.8% 27.% 27.6% 28.8% 자료 : 하나대투증권 그림 12. 매출액및영업이익추이그림 13. 슈피겐코리아지역별매출비중 (214 년기준 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 3 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 1 25 8 아시아 12% 한국 8% 2 15 1 5 6 4 2 유럽 2% 북미 6% 12 13 14F 15F 16F 6
Analyst 이정기 / 안주원 3771-7522/766 I 하나대투증권리서치센터 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 212 213 214F 215F 216F 매출액 5.4 66.5 125.4 194.5 243.8 유동자산 25.6 36.3 7.5 123.9 193.2 매출원가 26.2 31.2 47.2 72. 87.8 금융자산 17.3 26.7 52.4 95.9 158.1 매출총이익 24.2 35.3 78.2 122.5 156. 현금성자산 5.8 9.7 2.2 46. 95.6 판관비 13.4 19.3 35.4 54.5 67.8 매출채권등 3.6 5.6 1.5 16.3 2.4 영업이익 1.8 16. 42.9 68.1 88.3 재고자산 4.7 3.8 7.2 11.1 13.9 금융손익 (.).4.8 1.7 2.9 기타유동자산..2.4.6.8 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 6.8 1.3 1.9 11.6 12. 기타영업외손익 (1.2).3... 투자자산.7.9 1.8 2.7 3.4 세전이익 9.6 16.7 43.7 69.7 91.2 금융자산.7.9 1.8 2.7 3.4 법인세 3.6 4.7 9.8 16. 21. 유형자산 5.3 8.4 8.1 7.8 7.6 계속사업이익 6. 12. 33.9 53.7 7.2 무형자산.6.6.6.6.5 중단사업이익 (.5).... 기타비유동자산.2.4.4.5.5 당기순이익 5.5 12. 33.9 53.7 7.2 자산총계 32.5 46.6 81.3 135.5 25.2 포괄이익 (.).... 유동부채 6.9 6.1 8.7 11.7 13.8 ( 지분법제외 ) 순이익 5.6 12. 33.9 53.7 7.2 금융부채..... 지배주주표괄이익 5.4 11.9 33.9 53.7 7.2 매입채무등 1.6 2.8 5.3 8.2 1.3 NOPAT 6.8 11.5 33.3 52.4 68. 기타유동부채 5.3 3.3 3.4 3.5 3.5 EBITDA 11. 16.3 43.2 68.3 88.5 비유동부채. 1.1 1.3 1.4 1.6 성장성 (%) 금융부채..9.9.9.9 매출액증가율 N/A 31.9 88.6 55.1 25.3 기타비유동부채..2.4.5.7 NOPAT증가율 N/A 69.1 189.6 57.4 29.8 부채총계 6.9 7.2 9.9 13.1 15.4 EBITDA 증가율 N/A 48.2 165. 58.1 29.6 지배주주지분 25.5 39.4 71.4 122.4 189.8 ( 조정 ) 영업이익증가율 N/A 48.1 168.1 58.7 29.7 자본금 2.2 2.2 2.2 2.2 2.2 ( 지분법제외 ) 순익증가율 N/A 114.3 182.5 58.4 3.7 자본잉여금..... ( 지분법제외 )EPS증가율 N/A 65.9 163. 18.5 3.7 자본조정 6.2 9.9 9.9 9.9 9.9 수익성 (%) 기타포괄이익누계 (.1) (.3) (.3) (.3) (.3) 매출총이익률 48. 53.1 62.4 63. 64. 이익잉여금 17.4 27.6 59.7 11.6 178.1 EBITDA 이익률 21.8 24.5 34.4 35.1 36.3 비지배주주지분..... ( 조정 ) 영업이익률 21.4 24.1 34.2 35. 36.2 자본총계 25.5 39.4 71.4 122.4 189.8 계속사업이익률 11.9 18. 27. 27.6 28.8 순금융부채 (17.2) (25.7) (51.5) (95.) (157.2) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212 213 214F 215F 216F 212 213 214F 215F 216F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 8.9 13.6 28.5 47.2 65.6 EPS 1,67 2,771 7,289 8,637 11,292 당기순이익 5.5 12. 33.9 53.7 7.2 BPS 5,9 9,92 11,485 19,682 3,534 조정 8.8 4.3.4.3.2 CFPS 4,79 5,252 9,274 1,995 14,238 감가상각비.2.3.3.3.3 EBITDAPS 3,298 3,756 9,274 1,995 14,238 외환거래손익. (.)... SPS 15,119 15,353 26,935 31,288 39,219 지분법손익 1..... DPS 4 44 44 44 44 기타 7.6 4..1. (.1) 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (5.4) (2.7) (5.8) (6.8) (4.8) PER.. 1.3 13. 9.9 투자활동현금흐름 (6.3) (9.1) (15.9) (18.7) (13.3) PBR.. 6.6 5.7 3.7 투자자산감소 ( 증가 ) (.7) (.2) (.8) (1.) (.7) PCFR.. 8.1 1.2 7.9 유형자산감소 ( 증가 ) (1.1) (3.3)... EV/EBITDA -1.6-1.6 9.6 8.8 6.1 기타투자활동 (4.5) (5.6) (15.1) (17.7) (12.6) PSR.. 2.8 3.6 2.9 재무활동현금흐름 (.6) (.7) (1.9) (2.7) (2.7) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ). 1. (.).. ROE 21.8 37. 61.3 55.4 45. 자본증가 ( 감소 ) 2.2.... ROA 17.2 3.4 53. 49.5 41.2 기타재무활동 (.3).... ROIC 53.8 81.1 179.7 212.1 223.2 배당지급 (2.5) (1.7) (1.9) (2.7) (2.7) 부채비율 27. 18.4 13.9 1.7 8.1 현금의증감 1.8 3.8 1.6 25.8 49.6 순부채비율 (67.5) (65.4) (72.1) (77.6) (82.8) Unlevered CFO 16. 22.7 43.2 68.3 88.5 이자보상배율 ( 배 ) 2,196.8 292.6 44.2 652.7 846.2 Free Cash Flow 7.8 1.3 28.5 47.2 65.6 자료 : 하나대투증권 7
Analyst 이정기 / 안주원 3771-7522/766 I 하나대투증권리서치센터 투자의견변동내역및목표주가추이 슈피겐코리아 날짜 투자의견 목표주가 15.2.11 BUY 173, ( 원 ) 슈피겐코리아 목표주가 2, 1, 13.2 13.4 13.6 13.8 13.113.12 14.2 14.4 14.6 14.8 14.114.12 15.2 투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이정기 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 215 년 2 월 11 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이정기 ) 는 215 년 2 월 11 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8