동아에스티 (170900) 신약가치부각점증전망 제약 Results Comment 2015.7.30 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 207,000 현재주가 (15/07/29, 원 ) 141,000 상승여력 47% 영업이익 (15F, 십억원 ) 56 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 53 EPS 성장률 (15F,%) 16.8 MKT EPS 성장률 (15F,%) 31.5 P/E(15F,x) 27.1 MKT P/E(15F,x) 11.0 KOSPI 2,037.62 시가총액 ( 십억원 ) 1,117 발행주식수 ( 백만주 ) 8 유동주식비율 (%) 48.8 외국인보유비중 (%) 23.9 베타 (12M) 일간수익률 1.51 52주최저가 ( 원 ) 80,600 52주최고가 ( 원 ) 172,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -6.0 62.1 41.0 상대주가 -4.9 55.2 42.7 190 170 150 130 110 90 [ 헬스케어 ] 동아에스티 김현태 02-768-3251 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 02-768-4157 sm.kim@dwsec.com KOSPI 70 14.7 14.11 15.3 15.7 2 분기영업이익예상에부합 별도기준동아에스티의 2 분기실적은매출액 1,393 억원 (-5.8% YoY), 영업이익 156 억 원 (+37.7% YoY), 당기순이익 121 억원 (+95.7% YoY) 을시현했다. 매출액은우리의예상 에부합했지만, 시장컨센서스를하회했다. 반면영업이익은우리의예상에부합했고, 시장 컨센서스를상회했다. 당기순이익은우리의예상과시장컨센서스를상당히상회했다. 참고 로시장컨센서스는매출액 1,480 억원, 영업이익 142 억원, 당기순이익 94 억원이다. 해외사업부를제외한 ETC( 전문의약품 ) 사업부와의료기기및진단사업부등은메르스 영향으로부진한모습을보였다. 메르스영향에도영업이익이시장컨센서스를상당히상회한것은소정의마일스톤유입이 있었기때문이다. 슈퍼항생제시벡스트로의유럽허가와영국출시에대한마일스톤이있었 고, 당뇨신약에보글립틴의남미추가판권계약에대한업프런트가있었다. 큰폭의당기 순이익증가는환이익증가에기인한다. 3 분기실적개선추정 3 분기에매출액 1,440 억원 (+8.0% YoY), 영업이익 143 억원 (+3.6% YoY), 당기순이익 100 억원 (-4.4% YoY) 에이를것으로예상한다. 동사의주력제품중하나인천연물신약 스티렌 ( 위염 ) 의특허만료에도신약아셀렉스 ( 관절염 ), 제네릭신제품등의효과로병원사업 부의성장과해외사업부의매출호조가외형성장을이끌것으로보인다. 외형성장, 특히해외사업부의고성장과더불어마일스톤유입이발생하면서영업이익이 전년동기대비 3.6% 증가할것으로추정한다. 마일스톤은당뇨신약에보글립틴의기술수 출계약에대한업프런트를의미하는것으로, 상대방은러시아제약사게로팜이다. 신약가치부각점증전망 동사는현재선진국시장에출시된신약, 선진국에서임상개발중인바이오시밀러와천연 물신약, 그리고국내출시예상신약등을파이프라인에구축했다. 우선시벡스트로는 15 년 6 월에영국에서출시했다. 이에미국과유럽에서매출발생이본격화되어러닝로열티증 대가기대된다. 아라네스프바이오시밀러 (DA-3880) 은최근일본에서임상 1 상을개시했고, 유럽임상 1 상을성공적으로마친후파트너링을추진중에있다. 이에일본이외지역에대 한추가적인판권이전계약도출이기대된다. DA-9801 천연물신약은미국임상 3 상준비 중에있고, 16 년에개시할전망이다. 당뇨신약에보글립틴은 15 년말에국내출시가기대된 다. 이에따라신약가치부각이점증될전망이다. 우리는계속해서동사를헬스케어최선 호주로제시한다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 931 496 568 568 603 660 영업이익 ( 십억원 ) 88 39 48 56 67 76 영업이익률 (%) 9.5 7.9 8.5 9.9 11.1 11.5 순이익 ( 십억원 ) 68-65 34 41 46 57 EPS ( 원 ) 0-11,546 4,452 5,200 5,846 7,142 ROE (%) 9.2-11.0 7.4 8.1 8.6 9.7 P/E ( 배 ) - - 20.6 27.1 24.1 19.7 P/B ( 배 ) - 1.7 1.4 2.1 2.0 1.8 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 동아에스티, KDB대우증권리서치센터
표 1.. 2 분기실적 ( 십억원, %) 실적치 KDB 대우 매출액 147.9 139.5 139.3 141.8-5.8-0.1 매출총이익 78.9 69.3 74.9 77.4-5.1 8.1 영업이익 11.3 12.8 15.6 12.6 37.7 21.3 세전순이익 8.1 11.6 15.3 11.0 88.7 31.7 순이익 6.2 8.7 12.1 8.6 95.7 39.6 성장률 YoY QoQ 표 2. 사업부별매출액 ( 십억원 ) 구분 YoY ETC 78.5-17.6-6.3 95.3 83.7 해외 31.3 2.3-0.4 30.6 31.4 의료기기및진단 16.3-3.4-4.6 16.9 17.1 QoQ 표 3. 주요제품매출액 ( 십억원, %) 제품명 적응증 스티렌 위염 9.8-30.0-11.7 14.0 11.1 플라비톨 항혈전 6.0-14.3 1.7 7.0 5.9 리피논 고지혈증 6.0-16.7 9.1 7.2 5.5 모티리톤 기능성소화불량 5.1-13.6-8.9 5.9 5.6 타리온 알레르기성비염 5.0-3.8 2.0 5.2 4.9 오팔몬 하지동통, 하지저림 4.8-17.2-9.4 5.8 5.3 그로트로핀 왜소증 4.5-19.6-2.2 5.6 4.6 오로디핀 고혈압 2.5-26.5-13.8 3.4 2.9 가스터 위궤양 2.5 0.0-10.7 2.5 2.8 니세틸 뇌혈관질환 2.5-7.4 8.7 2.7 2.3 YoY QoQ 표 4. 분기별실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q14 3Q14 4Q14 3Q15F 4Q15F 2014 2015F 2016F 매출액 144.0 147.9 133.3 142.8 139.5 139.3 144.0 144.9 568.1 567.7 603.5 YoY 197.9 1.2-11.9-4.8-3.2-5.8 8.0 1.5 14.6-0.1 6.3 병원 93.8 95.3 80.6 83.0 83.7 78.5 84.0 86.9 352.7 333.1 361.4 해외 24.7 30.6 23.7 33.3 31.4 31.3 34.7 33.1 112.3 130.5 141.3 의료기기 10.5 9.1 7.9 9.8 9.6 8.7 8.6 8.5 37.3 35.5 33.3 진단 6.3 7.8 7.3 6.9 7.5 7.6 7.5 7.5 28.3 30.1 29.2 기타 8.7 5.1 13.8 9.8 7.3 13.2 9.2 8.9 37.5 38.5 38.2 영업이익 11.0 11.3 13.8 12.1 12.8 15.6 14.3 13.8 48.2 56.5 66.6 영업이익률 (%) 7.7 7.6 10.3 8.5 9.2 11.2 9.9 9.5 8.5 10.0 11.0 YoY 187.0 22.8-5.5 11.5 16.2 37.7 3.6 14.5 25.3 17.2 17.9 세전순익 10.2 8.1 13.8 12.1 11.6 15.3 12.9 12.5 44.2 52.5 59.7 YoY -151.8-3.8 32.8-29.7 14.5 88.7-6.0 3.7 169.7 18.8 13.7 당기순이익 7.5 6.2 10.5 10.1 8.7 12.1 10.0 9.9 34.3 40.7 46.3 YoY -108.5 78.1 60.1-17.7 16.0 95.7-4.4-2.2 흑전 18.8 13.7 EPS 4,452.0 5,199.9 5,845.8 YoY 흑전 16.8 12.4 2 KDB Daewoo Securities Research
표 5. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 15F 16F 17F 15F 16F 17F 15F 16F 17F 변경사유 매출액 572.6 617.0 673.4 567.7 603.5 660.2-0.9-2.2-2.0 -병원사업부부진감안매출업데이트 영업이익 56.1 67.1 76.6 56.5 66.6 76.2 0.7-0.7-0.5 -환손익업데이트 EBITDA 79.2 89.2 98.0 79.5 88.6 97.5 0.4-0.7-0.5 세전손익 47.0 54.8 67.4 52.5 59.7 72.9 11.7 8.9 8.2 순이익 36.5 42.6 52.4 40.7 46.3 56.6 11.5 8.7 8.0 EPS( 원 ) 4,655.2 5,374.0 6,606.1 5,199.9 5,845.8 7,142.3 11.7 8.8 8.1 영업이익률 9.8 10.9 11.4 10.0 11.0 11.5 순이익률 6.4 6.9 7.8 7.2 7.7 8.6 자료 : KDB대우증권리서치센터 표 6. 목표주가산출내역정리 구분 주당가치 ( 원 ) 비고 영업가치 (A) - 12개월선행 EBITDA X 18배적용 171,975 - 순차입금 1,358 억원감안 - 18년이머징발매후 10년간이익의합 에보글립틴가치 (B) 17,527 - 이머징내피크점유율 10% 가정 ( 완제기준 ) - 원료의약품으로해외파트너사에납품 - 18년일본발매후 10년간이익의합 아라네스프바이오시밀러가치 (C) 16,414 - 일본내피크점유율 40% 가정 - 완제의약품으로일본파트너사에납품 목표주가 205,915 (A) + (B) + (C) 자료 : KDB대우증권리서치센터 그림 1. 12 개월선행 EV/EBITDA 밴드차트 ( 원 ) 18.0x 16.3x 14.7x 13.0x 11.4x 14 15 16 17 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 2. 12 개월선행 PER 밴드차트 그림 3. 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 28.8x ( 원 ) 25.8x 2.3x 22.8x 19.8x 2.1x 1.8x 16.9x 1.6x 1.3x 14 15 16 17 자료 : KDB 대우증권리서치센터 14 15 16 17 자료 : KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 3
표 7. 동아에스티의파이프라인현황 합성의약품 성분 / 코드 DA-8159 (Zydena) 기전 적응증 Pre-clinical Phase 1 Phase 2 Phase 3 Approval Launch PDE-5 저해제발기부전증발매 지역 파트너 NDA 제출미국 Mezzion 전립선비대증미국 Mezzion 일본 Meiji Seika DA-7218 (Sivextro) Oxazolidinone 계열항생제 폐동맥고혈압 피부감염 (ABSSSI) 발매미국 Merck(MSD) 발매유럽 Merck(MSD) 허가승인 폐렴 (HABP/VABP) DA-1229 DPP-4 저해제 2 형당뇨병 NDA 제출 Global Merck & Bayer 중국 Luye IND 승인인도 Alkem IND 준비 브라질 Eurofarma DA-6034 Flavone 유도체위염 천연물의약품 DA-6886 DA-9701 (Motilitone) 5-HT4 효능제 과민성대장증후군 ( 변비형 ) 현호색 / 견우자기능성소화불량증발매 미국 DA-9801 부채마 / 산약당뇨병성신경병증 미국 바이오의약품 DA-3801 (Gonadopin) DA-3803 Recombinant FSH 보조생식술시난포과자극무배란환자배란유도 Recombinant hcg 난포성숙및황체화유발 NDA 제출 NDA 제출 발매 DA-3030 G-CSF 당뇨병성신경병증 DA-3031 PEGylated-G-CSF 호중구감소증발매 DA-3051 Interferon-β 다발성경화증 P3 준비중브라질 DMB-3111 DA-3880 Trastuzumab 바이오시밀러 Darbepoetin α 바이오시밀러 유방암 일본 Meiji Seika 빈혈 유럽 일본 SKK 주 : IND-Investigational New Drug Application, NDA-New Drug Application 4 KDB Daewoo Securities Research
동아에스티 (170900) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 568 568 603 660 유동자산 475 430 459 500 매출원가 264 265 280 303 현금및현금성자산 282 228 246 268 매출총이익 304 303 323 357 매출채권및기타채권 90 95 101 111 판매비와관리비 256 246 257 281 재고자산 85 88 94 102 조정영업이익 48 56 67 76 기타유동자산 18 19 18 19 영업이익 48 56 67 76 비유동자산 603 614 627 641 비영업손익 -4-4 -7-3 관계기업투자등 30 30 30 30 금융손익 -11-11 -10-10 유형자산 457 469 483 497 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 12 11 10 10 세전계속사업손익 44 52 60 73 자산총계 1,078 1,045 1,087 1,141 계속사업법인세비용 10 12 13 16 유동부채 222 155 159 165 계속사업이익 34 41 46 57 매입채무및기타채무 54 56 60 65 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 128 59 59 59 당기순이익 34 41 46 57 기타유동부채 40 40 40 41 지배주주 34 41 46 57 비유동부채 369 369 369 369 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 321 321 321 321 총포괄이익 27 39 46 57 기타비유동부채 48 48 48 48 지배주주 27 39 46 57 부채총계 591 524 528 534 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 487 520 559 608 EBITDA 73 80 89 98 자본금 39 39 39 39 FCF 54 29 35 36 자본잉여금 227 227 227 227 EBITDA 마진율 (%) 12.9 14.1 14.8 14.8 이익잉여금 40 75 113 162 영업이익률 (%) 8.5 9.9 11.1 11.5 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 6.0 7.2 7.6 8.6 자본총계 487 520 559 608 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 83 64 70 71 P/E (x) 20.6 27.1 24.1 19.7 당기순이익 34 41 46 57 P/CF (x) 8.7 13.5 12.3 11.1 비현금수익비용가감 47 41 45 44 P/B (x) 1.4 2.1 2.0 1.8 유형자산감가상각비 24 22 21 21 EV/EBITDA (x) 11.8 15.8 13.9 12.4 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 4,452 5,200 5,846 7,142 기타 22 18 23 22 CFPS ( 원 ) 10,560 10,454 11,504 12,656 영업활동으로인한자산및부채의변동 12-6 -8-13 BPS ( 원 ) 63,288 65,748 70,595 76,738 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 10-5 -6-9 DPS ( 원 ) 750 1,000 1,000 1,000 재고자산감소 ( 증가 ) 6-3 -6-9 배당성향 (%) 16.8 19.4 17.1 14.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -5 1 2 3 배당수익률 (%) 0.8 0.7 0.7 0.7 법인세납부 -10-12 -13-16 매출액증가율 (%) 14.5 0.0 6.2 9.5 투자활동으로인한현금흐름 -23-29 -31-28 EBITDA 증가율 (%) 21.7 9.6 11.3 10.1 유형자산처분 ( 취득 ) -29-35 -35-35 조정영업이익증가율 (%) 23.1 16.7 19.6 13.4 무형자산감소 ( 증가 ) -1 0 0 0 EPS증가율 (%) - 16.8 12.4 22.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 4 0 0 0 매출채권회전율 ( 회 ) 6.2 6.4 6.4 6.5 기타투자활동 3 6 4 7 재고자산회전율 ( 회 ) 6.5 6.6 6.6 6.7 재무활동으로인한현금흐름 101-89 -21-21 매입채무회전율 ( 회 ) 9.1 9.3 9.4 9.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 97-69 0 0 ROA (%) 3.4 3.8 4.3 5.1 자본의증가 ( 감소 ) -49 0 0 0 ROE (%) 7.4 8.1 8.6 9.7 배당금의지급 -2-6 -8-8 ROIC (%) 6.7 7.7 8.8 9.7 기타재무활동 55-14 -13-13 부채비율 (%) 121.4 100.8 94.5 87.8 현금의증가 166-53 17 22 유동비율 (%) 214.0 276.9 289.0 303.8 기초현금 116 282 228 246 순차입금 / 자기자본 (%) 31.0 26.0 21.1 15.7 기말현금 282 228 246 268 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.4 3.9 5.0 5.7 자료 : 동아에스티, KDB대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 5
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 동아에스티 (170900) 2015.06.01 매수 207,000 원 2015.05.15 매수 173,000 원 2015.03.27 매수 146,000 원 2014.11.03 매수 120,000 원 2014.09.26 매수 132,000 원 분석대상제외 2013.06.24 매수 180,000 원 ( 원 ) 동아에스티 2 0 13.7 14.7 15.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.07% 0.00% * 2015 년 6 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 KDB Daewoo Securities Research