(130960/ 매수 ) 미디어 Issue Comment 2016.12.16 CJ E&M, 자회사넷마블게임즈의 리니지 2: 레볼루션, 스튜디오드래곤의 도깨비 성공적 각각단기적으로 CJ E&M 의지분법이익과본사방송부문실적에긍정적인영향예상 두자회사는 2017 년에 IPO 도추진중으로 CJ E&M 의기업가치향상에도도움될전망 CJ E&M 에대한 매수 의견과 11 만원목표주가유지 [ 통신서비스 / 미디어 ] 문지현 02-768-3615 jeehyun.moon@miraeasset.com 하누리 02-768-4130 nuri.ha@miraeasset.com 우량자회사의신규콘텐츠효과, CJ E&M 실적및주가에긍정적 CJ E&M은 12월에경쟁력높은신규콘텐츠들이출시되고있다. 12월 14일에출시된자회사넷마블게임즈의모바일게임신작 리니지 2: 레볼루션, 12월 2일에방영이시작된자회사스튜디오드래곤의드라마신작 도깨비 가대표적이다. 리니지 2: 레볼루션 : 출시첫날매출이 70억원을돌파한것으로보도되었다. 이는국내모바일게임역대최고치에해당한다. ios 등의매출차트 1위를기록중이다. 게임서버는기존 100대에 30대를추가했다. 넷마블게임즈는프로모션과업데이트를통해이용자유지에나설전망이다. 도깨비 : 방송 15초광고단가가 1,380 만원으로책정되었다. 이는 CJ E&M 방송광고단가역대최고치이다. 네이버 TV캐스트등에서인기동영상 1위를기록중이며, 동남아판 Netflix 인 iflix 에서동시방영중이다. TV 광고뿐아니라디지털광고, VOD 판권등의수익증가가예상된다. 해당콘텐츠성과는단기적으로 CJ E&M의실적에긍정적인영향을줄것으로예상된다. 중장기적으로는 CJ E&M의기업가치향상기회로도작용할전망이다. 관련자회사 넷마블게임즈, 스튜디오드래곤 은 2017 년중에 IPO를추진중이기때문이다. CJ E&M은현재각각지분 28%, 91% 를보유중이다. CJ E&M 에대한 매수 의견과 11 만원목표주가를유지한다. 그림 1. 12 월 CJ E&M 의콘텐츠모멘텀 : 넷마블게임즈의 리니지 2: 레볼루션 과스튜디오드래곤의 도깨비 자료 : 언론종합, 각사, 미래에셋대우리서치센터 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 1,246 1,233 1,347 1,492 1,645 1,723 영업이익 ( 십억원 ) -9-13 53 46 85 96 영업이익률 (%) -0.7-1.1 3.9 3.1 5.2 5.6 순이익 ( 십억원 ) 5 225 54 63 99 107 EPS ( 원 ) 133 5,796 1,403 1,627 2,549 2,769 ROE (%) 0.4 16.4 3.6 4.0 6.0 6.2 P/E ( 배 ) 229.0 6.6 57.4 40.8 26.0 24.0 P/B ( 배 ) 1.0 1.0 2.0 1.6 1.5 1.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익, 자료 : CJ E&M, 미래에셋대우리서치센터
' 리니지 2: 레볼루션 ' 효과 : 단기지분법이익기여, 중장기기업가치향상기회 그림 2. 모바일게임 리니지 2: 레볼루션 출시첫날 70 억원매출돌파보도 자료 : 뉴스 1, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 모바일게임 리니지 2: 레볼루션 ios 게임매출차트 1위기록중 주 : ios( 아이폰 ) 2016 년 12 월 15 일오후 4 시기준자료 : App Annie, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 리니지 2: 레볼루션 개발 / 유통사넷마블게임즈지분구조 : IPO 추진시 CJ E&M 지분가치향상예상 주 : IPO 시기 2017 년상반기예상자료 : CJ E&M, 넷마블게임즈, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
드라마 ' 도깨비 ' 효과 : 단기방송실적개선, 중장기기업가치향상기회 그림 5. 드라마 도깨비 TV 광고단가, CJ E&M 방송부문사상역대최고치 1,380 만원에책정 주 : 15 초 TV 광고단가기준자료 : CJ E&M, 미래에셋대우리서치센터 그림 6.. 도깨비 디지털동영상광고및판권매출도기대 : 네이버 TV 캐스트 1위, 동남아 iflix 동시방영중 주 : 네이버 TV 캐스트는 2016 년 12 월 7-14 일기준, iflix 는동남아판 Netflix 로간주되는구독형 VOD 서비스자료 : NAVER, iflix, Hype, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 드라마 도깨비 제작사스튜디오드래곤지분구조 : IPO 추진으로 CJ E&M 지분가치향상예상 주 : IPO 시기 2017 년하반기예상자료 : CJ E&M, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
Valuation 수준및비교 그림 8. CJ E&M 12 개월 Forward PBR 밴드와주가 : 최근밴드하단 1.3 배도달이후반등하여 1.5 배수준 ( 원 ) 100,000 80,000 60,000 40,000 수정주가 2.2x 1.8x 1.5x 1.3x 0.8x 20,000 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 1. 국내및해외주요미디어콘텐츠기업의실적전망과 Valuation ( 십억원, 배, %) 기업명 시가총액 4 Mirae Asset Daewoo Research 매출액 15 16F 영업이익 순이익 PER PBR EV/EBITDA ROE CJ E&M( 한 ) 2,572 1,347 1,492 1,645 53 46 85 54 63 99 57.4 40.8 26.0 2.0 1.6 1.5 8.3 6.5 7.3 3.6 4.0 0.3 SBS 464 773 774 711 40-23 34 35-11 32 18.5-14.7 1.1 0.8 0.8 8.1 66.7 6.8 6.2-2.0 - 제이콘텐트리 438 350 379 374 31 35 48 11 19 25 56.0 23.4 17.3 9.5 5.9 4.4 18.2 13.1 10.0 15.0 28.5 - 쇼박스 344 141 154 159 14 17 17 12 13 13 39.6 26.9 26.9 4.0 2.7 2.5 4.0 9.0 8.4 10.6 10.6 0.9 NEW 306 77 114 98-1 5 6 5 4 7 62.7 74.2 45.6 2.2 2.3 2.2-46.6 41.0 3.6 3.1 - KTH 226 161 192 218 5 6 9 7 3 5 44.4 86.6 41.3 1.6 1.1 1.1 8.0 4.2 3.4 3.7 1.3 - SBS콘텐츠허브 179 215 246 253 12 13 14 7 6 6 49.5 28.7 27.9 2.1 1.1 1.1 14.9 3.7 3.3 4.2 3.9 1.8 Huayi Brothers( 중 ) 5,292 694 782 984 163 203 267 176 162 187 54.6 31.8 26.5 5.8 2.9 2.7 60.4 25.4 20.1 13.0 9.1 0.5 Zhejiang Huace 3,529 476 587 739 91 120 162 86 107 142 62.1 32.5 24.8 5.5 2.9 2.8 60.7 28.6 21.3 10.3 9.8 0.3 Fuji Media( 일 ) 3,946 6,179 6,671 6,647 235 269 271 220 233 229 19.8 16.9 17.1 0.6 0.6 0.6 8.9 8.5 8.2 3.3 3.5 2.4 Walt Disney( 미 ) 195,438 64,551 67,195 71,091 16,479 17,764 19,122 10,897 11,004 11,945 20.0 17.5 15.6 3.7 3.8 3.7 11.7 10.5 9.8 18.7 21.4 1.5 Time Warner 86,143 31,836 33,959 35,898 7,773 8,844 9,478 4,340 5,279 5,452 13.6 16.7 16.0 2.2 3.0 2.5 9.7 11.6 10.7 15.9 18.3 1.7 21C Fox 60,951 32,049 33,809 35,260 7,028 7,621 8,105 3,231 4,103 4,481 18.9 14.7 13.2 3.9 3.5 3.1 11.7 9.5 8.9 48.0 24.3 1.3 Netflix 62,522 7,676 10,297 12,898 346 402 907 139 349 673 408.5 182.1 98.9 22.0 21.8 18.3 133.1 91.9 52.5 6.0 8.6 - Viacom 16,432 14,491 14,950 15,278 2,931 3,316 3,413 1,669 1,783 1,878 7.9 10.0 9.5 4.9 2.9 2.4 8.8 8.3 8.1 53.0 32.4 - RTL Group( 유 ) 12,956 7,576 7,714 7,929 1,405 1,447 1,502 991 928 965 15.0 13.9 13.3 4.0 3.3 3.1 9.9 8.7 8.4 27.3 24.3 6.0 평균 26.5 19.2 17.0 3.8 2.9 2.6 22.7 13.9 11.9 17.8 14.9 1.7 주 : 한국기업전망치는당사추정치, 해외기업전망치는컨센서스, 배당률은배당수익률, 평균산출시 Outlier 제외, 자료 : 각사, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 국내및해외주요게임기업의실적전망과 Valuation: : 2017 년 IPO 예정인넷마블게임즈를위한참조 ( 십억원, 배, %) 기업명 0 11 12 13 14 15 16 17 18 시가총액 매출액 15 16F 영업이익 순이익 PER PBR EV/EBITDA ROE 엔씨소프트 ( 한 ) 5,789 838 943 1,171 237 302 419 165 264 343 27.9 21.7 16.7 2.6 3.0 2.7 11.8 13.4 10.0 10.6 14.4 1.2 컴투스 1,139 434 507 535 166 189 199 126 146 155 11.1 7.8 7.4 2.9 1.7 1.4 6.1 2.9 2.8 35.0 25.1 - NHN엔터테인먼트 937 645 851 930-54 30 41 164 64 46 6.3 14.5 19.6 0.8 0.6 0.6-2.8 2.2 13.4 4.4 - Activision Blizzard( 미 ) 32,227 5,281 7,650 8,064 1,493 2,534 2,697 1,010 1,821 1,945 32.3 17.9 17.1 3.5 3.1 2.8 16.9 12.2 11.3 11.5 16.8 0.7 Electronic Arts 28,741 5,084 5,780 6,098 1,039 1,725 1,947 1,337 1,354 1,526 19.3 21.8 19.3 5.9 6.2 4.8 13.5 13.5 12.3 31.9 26.8 - Zynga 2,937 866 866 983-165 42 73-138 25 75-253.6 45.7 1.4 1.5 1.4-29.0 16.1-6.6 1.2 - Nintendo( 일 ) 39,140 4,866 4,919 7,486 317 393 1,084 159 585 862 50.0 56.4 39.3 1.8 2.7 2.6 34.8 66.7 27.3 3.7 5.1 0.9 Nexon 7,043 1,780 1,878 1,931 583 444 696 516 289 558 15.5 23.8 13.1 2.3 1.8 1.6 9.0 12.2 8.4 15.4 6.6 0.7 DeNA 4,631 1,386 1,552 1,769 191 281 409 109 196 259 20.4 23.2 17.5 1.9 2.2 1.9 6.9 9.4 7.0 10.0 9.4 0.8 Gungho Online 2,404 1,444 1,296 1,067 678 555 416 406 342 263 7.9 7.0 8.0 3.6 2.4 2.2 3.2 4.6 5.7 39.9 41.3 1.6 NetEase( 중 ) 34,036 4,108 6,304 7,980 1,310 2,083 2,507 1,213 2,002 2,339 23.1 16.8 14.3 5.3 5.3 4.0 17.6 13.5 11.0 25.5 33.9 1.4 평균 18.2 21.1 17.2 2.9 2.8 2.4 10.6 11.3 8.7 17.3 16.8 0.7 넷마블게임즈 IPO 예정 1,073 225 168 14.2 주 : 전망치는컨센서스, 배당률은배당수익률, 평균산출시 Outlier 제외, 넷마블게임즈 2016 년 1-3 분기합산실적은매출액 1 조 374 억원, 영업이익 1,757 억원자료 : 각사, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 배당률 16F 배당률 16F
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ E&M(130960) 2015.08.11 매수 110,000 원 2015.07.26 매수 100,000 원 2015.05.11 매수 80,000 원 2015.03.29 매수 70,000 원 2015.02.06 매수 51,000 원 2014.11.26 매수 48,000 원 ( 원 ) CJ E&M 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14.12 15.12 16.12 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.27% 17.07% 13.66% 0.00% * 2016 년 9 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5