스튜디오드래곤 (25345) 유리하니까판키운다 전방 : 글로벌 OTT 경쟁에 ' 디즈니플레이 ' 가세 미디어 Company Report 218.9.19 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (18/9/18) 매수 15, 원 17, 원 전방콘텐츠시장이동사에우호적이다. 모회사의안정된편성과해외수요확대가함께한다. 1) 최근월트디즈니는자사 OTT 플랫폼 Disney Play 론칭일정 (2H19) 을밝혔다. 서비스의성공적인안착이연내최우선목표라는입장이컨퍼런스콜과간담회를통해수차례소통되어왔다. 거대전통미디어의 OTT 시장진입으로, 글로벌단위장기경쟁은지속가능성이높아졌다. 다만장르별집중도, Hulu와의차별점등은향후구체화내용은지켜볼일이다. 2) 중국 OTT인텐센트TV와아이치이 ( 바이두 ) 의이용자지표는우열을논하기어려울정도로비슷하다. 치열한경쟁이수치에서드러난다. 한편 OTT 사업은보유콘텐츠가거의유일한차별화수단이다. 경쟁의승자가가려지기전까지는시장점유율확대 / 유지를위해콘텐츠수급에열중할수밖에없다. 최근소수한국드라마선제확보도이러한맥락에서해석할수있다. 상승여력 4% 영업이익 (18F, 십억원 ) 59 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 63 EPS 성장률 (18F,%) 7.9 MKT EPS 성장률 (18F,%) 13.7 P/E(18F,x) 59.6 MKT P/E(18F,x) 8.9 KOSDAQ 831.85 시가총액 ( 십억원 ) 3, 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 23.9 외국인보유비중 (%) 2.1 베타 (12M) 일간수익률.95 52 주최저가 ( 원 ) 57,8 52 주최고가 ( 원 ) 119,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 1.8 1.3. 상대주가 -5.5 18.6. 19 17 15 13 11 9 [ 미디어 / 엔터 / 레저 ] 스튜디오드래곤 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 7 17.9 18.1 18.5 18.9 3) 모회사이자최대고객사인 CJ ENM 은 미스터션샤인 을통해광고 ( 방송최대단가경신및 PIP/ 티빙디지털수혜 ) 부문의성과가기대된다. 뿐만아니라드라마내자사상품기획등수 익모델다변화가능성도보여줬다. 향후적극적인콘텐츠투자지속가능성이높은이유다. 후방 : 드라마한편에특수효과발주 84 억원, 드래곤의제작규모확대는지속 동사제작드라마 아스달연대기 의제작비규모는기존시장예상수준을상회할전망이다. 전 일공시 ( 덱스터 ) 에따르면, 19 년상반기편성예정인동작품의 VFX( 시각특수효과 ) 용역계 약은 84 억원규모다. 고대배경의판타지물임을감안하더라도이례적으로큰규모다. 이와 함께주연배우 ( 송중기, 김지원 ), 작가진을고려하면회당제작비는역대최고수준을기록할 가능성이높다. 회당 16 억원이상, 전체 25 억원이상의제작비투입을전망할수있다. 동사대작규모는이미압도적이지만상승곡선은여전히이어진다. 전세계신 / 구플랫폼경 쟁으로주요사업자의선판매제안이증가한것이주원인이다. 미스터션샤인 제작시경 험한일이다. 기획단계부터판가경쟁이생길정도로플랫폼사수요가강했고, 목표이익달성 가시성도조기에확보됐다. 이는작품후반작업고도화와제작비증가로이어졌다. 이에대 응해보면 아스달연대기 제작비상승의이면에서도판권판매에대한자신감을읽을수있다. 판가상승을도모하는동사의대응을긍정적으로평가 우호적인전방판권시장상황은 판가상승 제작규모확대 작품퀄리티상승 으로 구체화되며선순환을일으키고있다. 한편한국대작드라마는희소하고 ( 연간 5 편이하 ), 글로벌 기준에서는가성비도뛰어나기때문에원가상승이상의판가레버리지가지속될가능성이높다. 따라서콘텐츠당제작규모를확대한동사의대응은옳은결정이다. 동사는 1) 글로벌 ( 중국포함 ) 플랫폼경쟁, 2) 모회사안정화, 3) BTS 발 K 콘텐츠전성기등의 기회에노출되어있다. 아시아정상급제작사로서협상력은 19 년이후더욱강해질가능성이 농후하다. 개별라인업히트보다더욱명확한환경변화를염두에두고 매수 대응을권한다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 196 287 394 559 영업이익 ( 십억원 ) 33 59 13 영업이익률 (%) - -. 11.5 15. 18.4 순이익 ( 십억원 ) 24 5 84 EPS ( 원 ) 1,5 1,795 2,988 ROE (%)... 9.5 12.8 18.2 P/E ( 배 ) - - - 61.9 59.6 35.8 P/B ( 배 ) - - - 4.9 7.2 6. 배당수익률 (%) - - -... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 스튜디오드래곤, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 스튜디오드래곤연결기준분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 편 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 75 62 77 72 8 74 126 114 287 394 559 편성 26 24 42 39 41 34 47 5 131 172 189 판매 36 26 23 26 32 29 63 46 112 169 25 기타 13 12 12 7 7 11 16 17 44 52 6 오리지널제작대행 6 원가 59 5 67 64 66 64 95 92 24 317 434 제작비 ( 오리지널제외 ) 24 25 36 39 42 35 53 52 125 181 195 지급수수료 7 5 5 5 6 6 13 9 22 34 5 유무형자산상각 ( 추정 ) 8 9 1 11 12 13 14 16 38 57 77 기타 19 11 16 9 6 9 16 14 55 46 63 오리지널제작비 48 판관비 3 3 4 4 3 3 6 6 14 18 21 EBITDA 22 18 16 14 23 21 4 33 71 116 181 영업이익 14 9 7 3 11 7 25 16 33 59 13 영업이익률 18.5 14.3 8.6 4.8 13.3 9.9 19.8 14.1 11.5 15. 18.5 세전이익 13 9 6 2 11 11 26 17 3 65 17 당기순이익 13 3 6 2 8 9 2 13 24 5 84 순이익률 17.8 4.5 7.3 2.8 9.8 12. 16.1 11.7 8.3 12.8 15. YoY 매출액 6. 19.6 63. 58. 46.7 37.4 41.8 편성 54.5 41.1 12.8 29.5 49.5 31.3 9.7 판매 -12. 9.5 169.6 77.7 48.3 51.5 47.3 기타 -43.4-1.9 31.7 142.2 35.3 19.4 15. EBITDA 2.2 17. 144. 128.4-63.6 56.4 영업이익 -23.7-17.6 276.7 361. 56.1 78.5 75.2 당기순이익 -41.3 217.3 258.8 563.8 83.8 111. 66.5 주요가정편성편수 4. 4.5 6.5 7. 7.7 5.3 6.3 6.8 22. 26. 29. 넷플릭스 ( 라이선스 ) 판매편수. 1. 1. 1.1 2..5 1. 1. 3.1 4.5 6. 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 스튜디오드래곤실적추정치변경 변경전 변경후 변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 394 559 394 559.. - 추후변경예정 영업이익 59 13 59 13.. 순이익 5 84 5 84.. 영업이익률 15. 18.5 15. 18.5.. 순이익률 12.8 15. 12.8 15... 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 변경근거 ( 십억원, %, %p) 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 콘텐츠경쟁력에힘입어 CJ ENM 의광고단가상승지속 ( 백만원 ) 25 2 토요일 일요일 미스터션샤인 15 1 응답하라 1988 도깨비 비밀의숲 화유기 5 섬총사 신서유기 3 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 한국드라마의넷플릭스향콘텐츠판가 : 제작규모에따른레버리지관찰 (Wbn) (%) 35 8 추정판가 (L) 3 제작비대비 (R) 7 25 2 15 1 6 5 5 4 비밀의숲 (17.4~) 맨투맨 (17.4~) 화유기 (17.12~) 밥누나 (18.3~) 라이브 (18.3~) 미스터션샤인 (18.7~) 주 : 판매계약별로방영권성격 ( 국가, 독점권, 홀드백등 ) 은상이자료 : 각사, 언론종합, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 중국안드로이드비디오앱랭킹 : 주간이용률 1, 2 위막상막하 그림 4. 중국안드로이드비디오앱랭킹 : 평균실행횟수도막상막하 (%) 15 12 9 6 3 ( 회 ) 12 1 8 6 4 2 주 : 6/26~7/1 기준, 앱별주간 active user / 중국전체주간 active user 로산출자료 : Cheetah Mobile, 미래에셋대우리서치센터 주 : 6/26~7/1 기준자료 : Cheetah Mobile, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 5. 콘텐츠투자를일제히늘리는글로벌 OTT ( 십억US$) 9 217 218F 6 3 넷플릭스아마존 Hulu HBO Now 페이스북애플 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. Hulu: 디즈니가다수지분차지하게됨, 자체신규플랫폼과함께글로벌육성본격화예상 타임워너 1% 월트디즈니 3% 컴캐스트 3% 21 세기폭스 3% 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 그림 7. 미스터션샤인 은케이블 / 종편드라마최고수준의시청률기록중 (%) 2 16 12 8 4 시그널도봉순미스티밥누나라이프 1 회 2 회 3 회 4 회 5 회 6 회 7 회 8 회 9 회 1 회 11 회 12 회 13 회 14 회 15 회 16 회 17 회 18 회 19 회 2 회 21 회 22 회 23 회 24 회 맨투맨 도깨비 화유기 미스터션샤인 자료 : AGB Nielsen, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
스튜디오드래곤 (25345) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 196 287 394 559 유동자산 81 29 34 49 매출원가 1 24 317 434 현금및현금성자산 12 51 49 113 매출총이익 96 47 77 125 매출채권및기타채권 39 55 55 79 판매비와관리비 14 18 21 재고자산 1 1 2 조정영업이익 33 59 13 기타유동자산 3 183 199 215 영업이익 33 59 13 비유동자산 161 17 196 21 비영업손익 -36-3 6 4 관계기업투자등 금융손익 -1-1 4 4 유형자산 1 1 1 1 관계기업등투자손익 무형자산 124 128 151 163 세전계속사업손익 -36 3 65 17 자산총계 242 459 5 619 계속사업법인세비용 6 15 24 유동부채 84 91 81 115 계속사업이익 8 24 5 84 매입채무및기타채무 2 32 32 45 중단사업이익 단기금융부채 8 1 당기순이익 24 5 84 기타유동부채 56 49 49 7 지배주주 24 5 84 비유동부채 21 비지배주주 장기금융부채 2 총포괄이익 8 24 5 84 기타비유동부채 1 지배주주 8 24 5 84 부채총계 16 91 81 116 비지배주주 지배주주지분 136 368 419 53 EBITDA 22 74 116 181 자본금 11 14 14 14 FCF -13-7 88 15 자본잉여금 115 32 32 32 EBITDA 마진율 (%) 11.2 25.8 29.4 32.4 이익잉여금 8 32 82 166 영업이익률 (%). 11.5 15. 18.4 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%). 8.4 12.7 15. 자본총계 136 368 419 53 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 -12-7 89 15 P/E (x) - 61.9 59.6 35.8 당기순이익 24 5 84 P/CF (x) - 21.2 25.1 16.6 비현금수익비용가감 25 46 69 97 P/B (x) - 4.9 7.2 6. 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) - 22.1 24. 15. 무형자산상각비 22 41 57 78 EPS ( 원 ) 1,5 1,795 2,988 기타 3 5 12 19 CFPS ( 원 ) 1,735 3,68 4,266 6,459 영업활동으로인한자산및부채의변동 -46-73 -17-7 BPS ( 원 ) 6,176 13,141 14,942 17,93 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -27-14 -24 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -2-1 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 11 9-2 3 배당수익률 (%) -... 법인세납부 -2-1 -14-24 매출액증가율 (%) - 46.4 37.3 41.9 투자활동으로인한현금흐름 -7-141 -81-87 EBITDA 증가율 (%) - 236.4 56.8 56. 유형자산처분 ( 취득 ) -1 조정영업이익증가율 (%) - - 78.8 74.6 무형자산감소 ( 증가 ) -68-9 EPS증가율 (%) - - 71. 66.5 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-142 -16-2 매출채권회전율 ( 회 ) 5.3 6.2 7.2 8.4 기타투자활동 -67 1 3 5 재고자산회전율 ( 회 ). 443. 34.3 355.3 재무활동으로인한현금흐름 93 188-1 매입채무회전율 ( 회 ) 17.3 4.5 52.3 58.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 28-18 -1 ROA (%). 6.8 1.5 15. 자본의증가 ( 감소 ) 126 28 ROE (%). 9.5 12.8 18.2 배당금의지급 ROIC (%). 15.6 23.3 37.1 기타재무활동 -61-2 부채비율 (%) 77.8 24.7 19.3 23. 현금의증가 12 4-2 63 유동비율 (%) 96.4 319.6 376.4 354.6 기초현금 12 51 49 순차입금 / 자기자본 (%) 12.1-49.4-49.2-53.6 기말현금 12 51 49 113 조정영업이익 / 금융비용 (x). 19. 1,26.1 9,964.6 자료 : 스튜디오드래곤, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 스튜디오드래곤 (25345) 218.6.22 매수 15, - - 218.3.6 매수 11, -12.66 6.45 ( 원 ) 스튜디오드래곤 2, 15, 1, 5, 16.9 17.9 18.9 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.4% 14.78% 11.82%.% * 218년 6월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일기준으로 1 년이내에스튜디오드래곤의 IPO 대표주관회사업무를수행하였습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research