이마트 (13948) 인내심이필요한구간 대형할인점 Earnings Preview 216.7.18 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 24, 현재주가 (16/7/15, 원 ) 166, 상승여력 23% 영업이익 (16F, 십억원 ) 519 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 542 EPS 성장률 (16F,%) -13.9 MKT EPS 성장률 (16F,%) 18.6 P/E(16F,x) 11.8 MKT P/E(16F,x) 1.8 KOSPI 2,17.26 시가총액 ( 십억원 ) 4,627 발행주식수 ( 백만주 ) 28 유동주식비율 (%) 71.9 외국인보유비중 (%) 48.9 베타 (12M) 일간수익률.54 52주최저가 ( 원 ) 159, 52주최고가 ( 원 ) 248,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -7. -1.5-31.5 상대주가 -9.2-16.7-29.7 11 1 9 8 7 [ 유통 ] 이마트 이준기 2-768-3297 aiden.lee@dwsec.com KOSPI 6 15.7 15.11 16.3 16.7 할인점제외한사업부실적이중요 동사연결기준매출의 7% 이상을차지하는할인점사업부문의부진이지속되고있다. 2 분기할인점의기존점포매출은전년도메르스기저효과에도불구하고소폭역성장할것 으로예상된다. 올해기존점포매출추이는연초에동사가목표로했던연간성장률에도못미 치고있다. 동사는보수적으로 1~2% 수준의연간기존점성장을목표로했었다. 할인점실적의부진을반영하여주가역시부진을면치못하고있다. 반등하지못하는부진 한주가는할인점의향후지속적인부진가능성역시이미반영하고있다고판단한다. 투자자 들은현재부진한할인점실적에대한우려보다는기타사업부들의실적개선정도에초점을맞 추는것이보다바람직한투자전략으로판단된다. 빠른실적반등은기대하기어렵지만할인점제외사업부의실적개선으로인해연결실적 은 4 분기부터본격적으로증가할것으로전망한다. 2Q 포인트 : 1) 이마트몰과트레이더스수익성 2) 연결자회사실적 1) 이마트몰과트레이더스의매출은꾸준히고성장하고있다. 두사업부합산매출이별도 실적에서차지하는비중은 15 년 12.7%, 16 년 14.8%, 17 년 17.8% 로증가할전망이다. 1 분 기영업적자가크게확대된이마트몰은하반기부터빠른이익률회복이예상된다. 물류센터의 가동률상승과판촉비용등의부담감소가주원인이다. 트레이더스의수익성상승역시주 요포인트이다. 점당매출이증가하면서영업이익률은올해연간으로 2.6% 수준까지증가할 것으로전망한다. 2) 2 분기부터연결자회사영업적자는전년대비축소되기시작할것으로예상한다. 슈퍼와신 세계푸드의이익감소가예상되지만중국사업및신세계조선호텔적자의축소가예상된다. 위드미도점포수증가에따라이익률이개선되고있고슈퍼사업은에브리데이와에스엠의 합병으로효율화작업이진행중이다. 2 분기연결기준매출액과영업이익은각각 5.2% YoY, 1.9% YoY 증가할것으로예상된다. 3 분기에는각각 4.9% YoY,.4% YoY 증가를전망한다. 투자의견매수유지, 목표주가 24, 원으로하향 할인점사업의부진이지속되면서연간실적전망치를조정하였다. 이에따라목표주가는 24, 원으로하향조정한다. 현재주가수준에서는추가적인하락을우려하기보다는하반 기연결실적의개선가능성에대비해야한다고판단한다. 당장주가가빠르게반등하기에는 실적개선폭이미미하지만 3 분기이후부터는실적개선폭이커질것으로예상된다. 아직 인내심이조금더필요한구간이다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 13,35 13,154 13,64 14,369 14,912 15,68 영업이익 ( 십억원 ) 735 583 54 519 558 61 영업이익률 (%) 5.6 4.4 3.7 3.6 3.7 3.9 순이익 ( 십억원 ) 467 29 455 392 422 424 EPS ( 원 ) 16,762 1,44 16,312 14,5 15,143 15,22 ROE (%) 7.4 4.3 6.5 5.4 5.6 5.3 P/E ( 배 ) 15.9 19.5 11.6 11.8 11. 1.9 P/B ( 배 ) 1.1.8.8.6.6.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터
표 1.. 216 년 2 분기연결실적추정치비교 2Q15 미래에셋대우 (A) Consensus (B) 증감율 (%) 컨센서스대비 (%) 전년대비전기대비 (A/B) 매출액 ( 십억원 ) 3,232 3,63 3,399 3,455 5.2-6.4-1.6 영업이익 ( 십억원 ) 66 156 67 77 1.9-57. -12.7 영업이익률 (%) 2. 4.3 2. 2.2 -.1-2.3 세전이익 ( 십억원 ) 37 163 59 61-84.1-63.9-3.7 지배주주순이익 ( 십억원 ) 273 12 44 43-83.7-64.2 2.5 자료 : 이마트, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 이마트별도기준실적추정 ( 십억원 ) 216F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 217F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 점포수 156 157 158 158 158 158 158 158 15 156 162 할인점 146 147 147 147 147 146 146 145 146 147 145 트레이더스 1 1 11 11 11 12 12 13 1 11 13 증감율 YoY (%) 2Q1 Q16F 216F 217F 총매출액 3,361 3,139 3,641 3,248 3,459 3,238 3,74 3,343 12,834 13,389 13,781 3.7 4.3 2.9 할인점 2,852 2,627 3,44 2,681 2,852 2,614 3,14 2,649 11,19 11,24 11,128 1.4 1.7 -.7 이마트몰 195 2 216 224 249 258 281 295 663 835 1,84 2. 26. 29.8 트레이더스 27 267 328 292 312 319 39 346 962 1,158 1,367 19.2 2.3 18. 순매출액 2,914 2,666 3,113 2,745 3, 2,75 3,198 2,825 11,149 11,438 11,772 1.5 2.6 2.9 매출총이익 862 819 94 834 885 84 963 854 3,317 3,453 3,542 3.2 4.1 2.6 할인점 773 73 837 74 779 732 838 739 3,5 3,8 3,252 1.9 2.5 5.6 이마트몰 41 41 45 43 51 52 56 55 139 169 215 14.4 21.2 27.5 트레이더스 46 45 56 49 54 55 66 57 164 196 215 17.4 19.2 9.9 영업이익 189 94 211 126 193 99 211 126 629 619 629-2.1-1.7 1.6 할인점 193 95 28 123 188 91 199 115 632 619 593-2.4-2.1-4.2 이마트몰 -13-9 -8-4 -4-3 -1 1-24 -33-8 적자지속적자지속적자지속 트레이더스 7 7 1 6 9 11 12 9 19 3 41 82.5 6.3 36. 주 : K-IFRS 별도기준자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 이마트연결기준실적추정 ( 십억원 ) 216F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 217F 3Q17F 4Q17F 215 216F 217F 증감율 YoY (%) 매출액 3,63 3,399 3,864 3,476 3,741 3,525 4,28 3,619 13,64 14,369 14,912 5.2 5.3 3.8 유통사업 3,293 3,72 3,547 3,133 3,47 3,196 3,687 3,259 12,486 13,45 13,548 3.6 4.5 3.9 이마트 2,914 2,666 3,113 2,745 3, 2,75 3,198 2,825 11,149 11,438 11,772 1.5 2.6 2.9 에브리데이, 에스엠 257 283 286 26 275 299 299 271 99 1,87 1,143 1.5 9.9 5.2 위드미 54 63 89 85 89 99 137 124 135 291 449 126.4 115.5 54.1 해외할인점 68 6 58 43 44 48 53 39 212 229 184 1.7 7.8-19.5 신세계조선호텔 159 153 137 151 138 138 143 15 492 6 569 42.4 22.1-5.2 신세계푸드 246 239 255 258 266 258 276 278 97 998 1,77 8. 1. 8. 매출총이익 1,2 957 1,77 982 1,3 987 1,114 1,14 3,796 4,18 4,145 5.3 5.8 3.2 이마트 862 819 94 834 885 84 963 854 3,317 3,453 3,542 3.2 4.1 2.6 연결자회사 14 139 137 148 145 146 15 16 479 564 62 19.5 17.9 6.7 영업이익 156 67 194 12 17 79 198 111 54 519 558 1.9 3. 7.7 이마트 189 94 211 126 193 99 211 126 629 619 629-2.1-1.7 1.6 연결자회사 -32-26 -16-24 -22-19 -13-15 -126-1 -71 적자지속적자지속적자지속 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 216F 217F 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 이마트별도매출 breakdown 그림 2. 이마트별도영업이익 breakdown ( 십억원 ) 16, 12, 8, 4, 할인점이마트몰트레이더스 212 213 214 215 216F 217F 218F ( 십억원 ) 9 할인점 이마트몰 트레이더스 8 7 6 5 4 3 2 1-1 212 213 214 215 216F 217F 218F 그림 3. 이마트몰수익성개선추이 ( 십억원 ) (%) 35 매출액 (L) 2 3 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 25 2-2 그림 4. 트레이더스수익성상승추세 ( 십억원 ) (%) 4 3 매출액 (L) 영업이익 (L) 영업이익률 (R) 4 3 15-4 2 2 1 5-6 -8 1 1-5 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q17F -1 1Q13 1Q14 1Q15 1Q17F 그림 5. 연결자회사매출비중 그림 6. 연결자회사영업이익비중 ( 십억원 ) 이마트 (L) 유통자회사 (L) (%) 16, 신세계조선호텔 (L) 신세계푸드 (L) 25 연결자회사비중 (R) 23 12, 21 8, 19 4, 17 ( 십억원 ) 신세계푸드 (%) 슈퍼 ( 에브리데이, SM) 위드미 3 중국, 베트남신세계조선호텔 -5 연결영업이익대비자회사비중 (R) -3-6 -9-1 -15-2 -25 12 13 14 15 16F 17F 15-12 13 14 15 16F 17F -3 Mirae Asset Daewoo Research 3
이마트 (13948) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 13,64 14,369 14,912 15,68 유동자산 1,464 1,51 1,476 1,531 매출원가 9,844 1,351 1,767 11,324 현금및현금성자산 63 131 6 87 매출총이익 3,796 4,18 4,145 4,284 매출채권및기타채권 292 27 281 289 판매비와관리비 3,292 3,499 3,586 3,683 재고자산 886 869 95 918 조정영업이익 54 519 558 61 기타유동자산 223 24 23 237 영업이익 54 519 558 61 비유동자산 13,29 13,827 14,45 14,94 비영업손익 19 9 11-5 관계기업투자등 454 767 1,89 1,417 금융손익 -97-69 -74-79 유형자산 9,85 1,349 1,735 1,86 관계기업등투자손익 7 13 17 19 무형자산 383 367 345 348 세전계속사업손익 694 528 569 596 자산총계 14,494 15,337 15,926 16,471 계속사업법인세비용 238 134 142 168 유동부채 3,935 4,533 4,73 4,839 계속사업이익 456 394 426 428 매입채무및기타채무 1,237 1,29 1,417 1,435 중단사업이익 단기금융부채 1,469 1,958 1,963 당기순이익 456 394 426 428 기타유동부채 1,229 1,285 1,35 3,44 지배주주 455 392 422 424 비유동부채 3,32 3,146 3,154 3,178 비지배주주 1 3 4 4 장기금융부채 2,645 2,537 2,537 총포괄이익 124 456 426 454 기타비유동부채 675 69 617 3,178 지배주주 124 456 427 455 부채총계 7,254 7,679 7,884 8,17 비지배주주 -1-1 -1 지배주주지분 6,986 7,398 7,777 8,185 EBITDA 938 978 1,34 1,79 자본금 139 139 139 139 FCF -272 294 23 75 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 EBITDA 마진율 (%) 6.9 6.8 6.9 6.9 이익잉여금 1,653 2,2 2,383 2,765 영업이익률 (%) 3.7 3.6 3.7 3.9 비지배주주지분 253 26 265 269 지배주주귀속순이익률 (%) 3.3 2.7 2.8 2.7 자본총계 7,239 7,658 8,42 8,454 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 734 1,296 1,43 975 P/E (x) 11.6 11.8 11. 1.9 당기순이익 456 394 426 428 P/CF (x) 6.4 4.5 4.2 4.1 비현금수익비용가감 368 625 674 76 P/B (x).8.6.6.6 유형자산감가상각비 49 436 453 455 EV/EBITDA (x) 1.1 9.3 8.9 8.5 무형자산상각비 25 24 22 22 EPS ( 원 ) 16,312 14,5 15,143 15,22 기타 -66 165 199 229 CFPS ( 원 ) 29,557 36,566 39,491 4,668 영업활동으로인한자산및부채의변동 -129 382 158 88 BPS ( 원 ) 25,77 265,461 279,14 293,74 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -23 2-9 -7 DPS ( 원 ) 1,5 1,5 1,5 1,5 재고자산감소 ( 증가 ) -114 8-36 -13 배당성향 (%) 9.2 1.6 9.8 9.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 42 92 96 11 배당수익률 (%).8.9.9.9 법인세납부 -125-99 -142-168 매출액증가율 (%) 3.7 5.3 3.8 4.7 투자활동으로인한현금흐름 -1,4-936 -772-1,95 EBITDA 증가율 (%) -5.9 4.3 5.7 4.4 유형자산처분 ( 취득 ) -984-1,1-84 -9 조정영업이익증가율 (%) -13.6 3. 7.5 7.7 무형자산감소 ( 증가 ) -12-25 EPS증가율 (%) 56.8-13.9 7.8.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 356 37 68-4 매출채권회전율 ( 회 ) 66.8 66.8 68.3 69. 기타투자활동 -364 28-13 재고자산회전율 ( 회 ) 16.1 16.4 16.8 17.1 재무활동으로인한현금흐름 279-37 -37-21 매입채무회전율 ( 회 ) 12.3 12.3 11.7 11.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 245 38 5 21 ROA (%) 3.2 2.6 2.7 2.6 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 6.5 5.4 5.6 5.3 배당금의지급 -44-42 -42-42 ROIC (%) 3.6 4.1 4.3 4.5 기타재무활동 78-375 부채비율 (%) 1.2 1.3 98. 94.8 현금의증가 3 68-71 26 유동비율 (%) 37.2 33.3 31.2 31.6 기초현금 6 63 131 6 순차입금 / 자기자본 (%) 54. 55.1 53.5 5.7 기말현금 63 131 6 87 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4. 4.3 4.5 4.9 자료 : 이마트, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 이마트 (13948) 216.7.17 매수 24, 원 216.3.15 매수 23, 원 215.7.6 매수 36, 원 215.4.15 매수 315, 원 215.3.5 매수 27, 원 분석대상제외 214.7.24 Trading Buy 28, 원 214.7.15 매수 28, 원 ( 원 ) 이마트 4, 3, 2, 1, 14.7 15.7 16.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.73% 17.56% 11.71%.% * 216 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5