(979) 음식료 Company Report 217.3.24 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 46, 현재주가 (17/3/24, 원 ) 32, 상승여력 3% 영업이익 (, 십억원 ) 92 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 99 EPS 성장률 (,%) 22. MKT EPS 성장률 (,%) 18. P/E(,x) 1.1 MKT P/E(,x) 9.9 KOSPI 2,168.9 시가총액 ( 십억원 ) 4,641 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 9.1 외국인보유비중 (%) 24.2 베타 (12M) 일간수익률.44 2주최저가 ( 원 ) 338, 2주최고가 ( 원 ) 46, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.3-6.6-2.2 상대주가 -6.6-11.6-1. 12 11 9 [ 음식료 / 담배 ] CJ 제일제당 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 2-3774-183 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 8 16.3 16.7 16.11 17.3 17 년 1Q Preview, 가공식품호조, 소재식품부진예상 CJ 제일제당의 17 년 1Q 실적은매출액 9.6% 증가, 영업이익 (2,234 억원 ) 4.1% 감소를예상 한다. 본업 (CJ 대한통운을제외한가공, 소재, 바이오, 생물자원, 헬스케어 ) 의실적은매출액 8.3% 증가, 영업이익 8.2% 감소할전망이다. 본업중가공식품 (17 년비중 31.6%), 바이오 ( 비 중 2.2%), 헬스케어 ( 비중.6%) 의영업이익은증가를예상하지만, 소재식품 ( 비중 2.6%) 과생 물자원 ( 비중 22.%) 의영업이익은감소할전망이다. 가공식품은쌀가공과냉동식품의시장확대, HMR 신제품 ( 햇반컵반, 고메시리즈, 국 / 탕 / 찌 개류 ) 의매출증가, 선물세트판매호조로매출액이 13.% 증가 (OPM 1.9%) 할전망이다. 바이오 ( 라이신, 메치오닌, 핵산, 트립토판등 ) 도라이신의흑자전환, 트립토판의호조가메 치오닌의부진을흡수하면서영업이익 33.1% 증가 (OPM 9.%) 가예상된다. 소재식품 ( 설탕, 밀가루, 유지등 ) 은 1Q 원재료가격상승분을가격에전부전가하지못해 영업이익이급감 (OPM 1.%) 할전망이다. 생물자원은베트남 ( 생물자원중비중 2%) 에서 중국으로의수출이일시적으로차질을빚어영업이익이부진 (OPM 2.7 %) 할전망이다. 2Q 부터빠르게실적개선예상 영업이익은 17 년 2Q 에 12.4% 증가하여 2Q 부터실적개선이빠르게나타날전망이다. 첫째, 소재식품의가격인상이다. 원재료인대두와원당가격상승을반영하여식용유 ( 매출액 6 천억원, 가정용 17 년 1 월에인상 ) 와설탕 ( 매출액 6 천억원, 16 년 12 월과 17 년 2 월에인상 ) 가격을인상했다. 2Q 부터는가격인상효과가서서히나타나실적회복이가능하다. 둘째, 가공식품의고성장과이익률유지이다. 가공식품중쌀가공 ( 햇반, 컵반등 ), 냉동식품 ( 비 비고등 ), 해외시장 ( 미국, 중국 ), HMR 등은시장이고성장하고있어매출성장전략을추 구하고있다. 반면, 시장이축소되고있는장류와다시다는가격인상 ( 장기간가격미인상 품목으로최근 8~9% 인상 ), 마케팅축소등을통해수익위주의전략을가져가고있다. 셋째, 바이오의이익이안정될전망이다. 바이오는가격변동이심해 13~16 년이익의변동폭 이컸으나라이신 ( 바이오에서의비중 48%) 의이익변동폭축소 (17 년가격 % 상승, 물량 % 증가, 수율상승때문 ) 로 17 년영업이익이 16.9% 증가하여안정될전망이다. 투자의견매수, 목표주가 46 만원 CJ 제일제당은 1Q 실적컨센서스미달가능성, 내수주소외등으로주가가조정을받았다. 하지만, 17 년 2Q 부터는 HMR 의빠른매출성장세, 식품가격인상효과, 라이신가격상승가능 성등실적에긍정적으로작용할호재도많다. CJ제일제당은 Re-rating 되어야한다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/1 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 11,72 12,924 14,63 1,892 17,282 18,66 영업이익 ( 십억원 ) 8 71 844 92 1,2 1,124 영업이익률 (%)..8.8.8.9 6. 순이익 ( 십억원 ) 92 189 276 338 377 486 EPS ( 원 ) 6,369 13,73 19,44 23,329 2,998 33,39 ROE (%) 3.1 6.2 8.4 9. 9.7 11.4 P/E ( 배 ) 48.1 28.9 18.8 1.1 13.6 1. P/B ( 배 ) 1.4 1.7 1. 1.3 1.2 1.1 배당수익률 (%).7.7.7.7.7.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. CJ 제일제당의 17 년 1Q 실적예상 ( 십억원,%) 1Q16 4Q16 미래에셋대우 1Q 컨센서스 YoY 증감률 매출액 3,34 3,741 3,873 3,874 9.6 3. 영업이익 233 17 223 239-4.1 42.4 세전이익 24 27 216 187 6.1 712.8 순이익 123-127 11 3.4 흑전 영업이익률 6.6 4.2.8 6.2 - - 순이익률 3.. 3.3 2.8 - - QoQ 표 2.. CJ 제일제당의분기별수익예상 ( 십억원,%) 16 1 16 1Q 2Q 3Q 4Q 1QF 2QF 3QF 4QF 매출액 3,34 3,61 3,679 3,741 3,873 3,913 4,18 4,88 12,924 14,63 1,892 영업이익 233 211 243 17 223 237 284 181 71 844 92 세전이익 24 133 16 27 216 139 188 74 36 28 617 순이익 123 42 111-127 69 113 29 189 276 338 영업이익률 6.6.8 6.6 4.2.8 6.1 7.1 4.4.8.8.8 순이익률 3. 1.2 3.. 3.3 1.8 2.8.7 1. 1.9 2.1 매출액증가율 13.3 14. 9.3 14.3 9.6 8.4 9.2 9.3 1.4 12.7 9.1 영업이익증가율 3.3 9.8 9.4 4.4-4.1 12.4 16.6 1.2 29.6 12.3 9.6 세전이익증가율 47.3 49.9 89.8-47.7 6.1 4.7 13. 177.2.1 44.8 16.7 순이익증가율 32.9-18.4 26.6 적전 3.4 64.2 1. 흑전 1.8 4.8 22. 표 3.. CJ 제일제당의 17~18 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 매출액 1,913 17,217 1,892 17,282 -.1.4 영업이익 931 1,22 92 1,2 -.7.3 세전이익 631 76 617 674-2.3-4.6 순이익 342 391 338 377-1.3-3.7 영업이익률.9.9.8.9 - - 순이익률 2.2 2.3 2.1 2.2 - - 변경사유 그림 1. 가공식품매출액과영업이익률전망 그림 2.. CJ 제일제당의 HMR 매출액전망 ( 십억원 ) (%) 3 가공식품매출액 (L) 12 가공식품영업이익률 (R) 11 3 1 2 9 2 8 7 1 6 ( 십억원 ) 3 2 2 1 기타국 / 당 / 찌개고메시리즈컵반 11 12 13 14 1 16 1 16 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 3. 국제대두가격과국내콩기름 / 식용유가격지수 ( 달러 / 부셸 ) ( 지수 ) 2 국제대두가격 (L) 13 국내식용유가격지수 (R) 국내콩기름가격지수 (R) 1 11 그림 4. 국제원당가격과국내정제당 / 설탕가격지수 ( 센트 / 파운드 ) ( 지수 ) 3 국제원당가격 (L) 14 국내설탕가격지수 (R) 3 국내정제당가격지수 (R) 12 2 1 9 2 1 8 7 1 6.1 7.1 9.1 11.1 13.1 1.1 17.1.1 7.1 9.1 11.1 13.1 1.1 17.1 4 주 : 식용유가격지수 (21=), 콩기름가격지수 (21=) 자료 : Thomson Reuters, 통계청, 미래에셋대우리서치센터 주 : 설탕가격지수 (21=), 정제당가격지수 (21=) 자료 : Thomson Reuters, 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림. 국내장류 ( 고추장, 된장, 간장 ) 소비자가격지수 그림 6. 국내혼합조미료생산자및소비자가격지수 (21=) 고추장 된장 간장 14 12 생산자가격지수 (21=) 소비자가격지수 (21=) 9 8 7 8 6 6 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 1.1 16.1 17.1 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 4 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 1.1 16.1 17.1 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림 7.. CJ 제일제당의라이신글로벌판가와중국 / 유럽스팟가격 그림 8.. CJ 제일제당의바이오영업이익예상 ( 달러, 유로 / 톤 ) 1, 1,4 CJ 제일제당판가 (L) 유럽스팟가격 (L) 중국스팟가격 (R) ( 위안 /kg) 14 13 12 ( 십억원 ) (%) 3 바이오영업이익 (L) 3 영업이익률 (R) 2 2 1,3 1,2 11 1 1 1, 9 8 1, 1.1 1. 1.9 16.1 16. 16.9 17.1 7-2 4 6 8 1 12 14 16-1 자료 : WIND, CJ 제일제당, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 제일제당 (979) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 14,63 1,892 17,282 18,66 유동자산 4,881,24,618 6,232 매출원가 11,27 12,286 13,37 14,413 현금및현금성자산 644 69 64 82 매출총이익 3,288 3,66 3,92 4,22 매출채권및기타채권 2,198 2,42 2,62 2,82 판매비와관리비 2,444 2,682 2,899 3,128 재고자산 1,28 1,399 1,1 1,637 조정영업이익 844 92 1,2 1,124 기타유동자산 79 83 897 968 영업이익 844 92 1,2 1,124 비유동자산 1,886 11,341 11,781 12,129 비영업손익 -316-38 -31-264 관계기업투자등 19 213 23 249 금융손익 -161-17 -18-193 유형자산 7,281 7,79 8,11 8,41 관계기업등투자손익 1 11 11 11 무형자산 2,334 2,282 2,23 2,24 세전계속사업손익 28 617 674 86 자산총계 1,766 16,8 17,4 18,361 계속사업법인세비용 17 176 18 236 유동부채 4,699 4,923,16,443 계속사업이익 34 441 488 623 매입채무및기타채무 1,613 1,639 1,676 1,764 중단사업이익 단기금융부채 2,612 2,76 2,918 3,72 당기순이익 34 441 488 623 기타유동부채 474 19 62 67 지배주주 276 338 377 486 비유동부채,7,191,324,411 비지배주주 78 13 112 137 장기금융부채 4,94 4,194 4,244 4,244 총포괄이익 384 441 488 623 기타비유동부채 913 997 1,8 1,167 지배주주 37 239 264 337 부채총계 9,76 1,114 1,48 1,84 비지배주주 77 22 224 286 지배주주지분 3,49 3,712 4,3 4,4 EBITDA 1,37 1,8 1,636 1,74 자본금 72 72 72 72 FCF -4 86 178 431 자본잉여금 924 924 924 924 EBITDA 마진율 (%) 9.4 9. 9. 9.4 이익잉여금 2,67 2,869 3,211 3,661 영업이익률 (%).8.8.9 6. 비지배주주지분 2,61 2,74 2,866 3,3 지배주주귀속순이익률 (%) 1.9 2.1 2.2 2.6 자본총계 6,6 6,466 6,919 7,7 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 12/16 12/ 12/ 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 8 1,6 1,18 1,281 P/E (x) 18.8 1.1 13.6 1. 당기순이익 34 441 488 623 P/CF (x) 4. 3.7 3. 3.1 비현금수익비용가감 97 942 989 1,28 P/B (x) 1. 1.3 1.2 1.1 유형자산감가상각비 437 491 24 EV/EBITDA (x) 9.6 8.9 8.4 7.9 무형자산상각비 9 92 87 81 EPS ( 원 ) 19,44 23,329 2,998 33,39 기타 42 39 378 397 CFPS ( 원 ) 9,42 9,429 11,93 113,93 영업활동으로인한자산및부채의변동 -39-21 -184-134 BPS ( 원 ) 242,224 263,9 286,614 317,71 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -17-189 -184-192 DPS ( 원 ) 2, 2, 2, 2, 재고자산감소 ( 증가 ) -171-119 -116-121 배당성향 (%) 9.1 7.3 6.6.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 7 11 11 4 배당수익률 (%).7.7.7.7 법인세납부 -11-176 -18-236 매출액증가율 (%) 12.7 9.1 8.7 8. 투자활동으로인한현금흐름 -1,49-1, -1,64-944 EBITDA 증가율 (%) 11.3 9.7 8. 7.2 유형자산처분 ( 취득 ) -87-92 -93-8 조정영업이익증가율 (%) 12.4 9.6 1.8 9.7 무형자산감소 ( 증가 ) -61-4 -4 - EPS증가율 (%) 4.7 22. 11.4 29. 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -26-99 -11-98 매출채권회전율 ( 회 ) 8. 7. 7. 7. 기타투자활동 -28 9 7 4 재고자산회전율 ( 회 ) 12.2 11.9 11.9 11.8 재무활동으로인한현금흐름 726 24-34 -99 매입채무회전율 ( 회 ) 11. 11. 11.8 12.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 927 23 23 13 ROA (%) 2.4 2.7 2.9 3. 자본의증가 ( 감소 ) 2 ROE (%) 8.4 9. 9.7 11.4 배당금의지급 -4-3 -3-3 ROIC (%).2.6 6.4 6.7 기타재무활동 -149-194 -22-217 부채비율 (%) 16.1 16.4 11. 144.6 현금의증가 11-3 -6 221 유동비율 (%) 13.9 16.4 19. 114. 기초현금 3 644 69 64 순차입금 / 자기자본 (%) 93.3 91.3 87.8 79. 기말현금 644 69 64 82 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.7 4.8.1.2 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ제일제당 (979) 217.1.31 매수 46, 원 216.2.4 매수, 원 21.1.19 매수 3, 원 21..26 매수, 원 21..7 매수 3, 원 21.4.2 매수, 원 21.2.6 매수 46, 원 ( 원 ) CJ제일제당 6,, 4, 3, 2,, 1.3 16.3 17.3 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 7.13% 13.99% 1.88%.% * 216 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research