신세계 (417) 면세점업황에가린올해실적증가 백화점 Earnings Preview 217.1.18 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 25, 현재주가 (17/1/17, 원 ) 173,5 상승여력 44% 영업이익 (16F, 십억원 ) 249 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 25 EPS 성장률 (16F,%) -36.3 MKT EPS 성장률 (16F,%) 15. P/E(16F,x) 6.8 MKT P/E(16F,x) 11.4 KOSPI 2,71.87 시가총액 ( 십억원 ) 1,78 발행주식수 ( 백만주 ) 1 유동주식비율 (%) 71.8 외국인보유비중 (%) 26.8 베타 (12M) 일간수익률.68 52주최저가 ( 원 ) 166, 52주최고가 ( 원 ) 23,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -2.8-1.1-22.5 상대주가 -4.2-12.5-29.8 12 11 1 9 8 7 [ 유통 ] 신세계 이준기 2-3774-178 aiden.lee@miraeasset.com KOSPI 6 16.1 16.5 16.9 17.1 신세계디에프 ( 면세점 ): 수익성개선필요, 올해는적자축소 면세점의매출성장이괄목할만하다. 일매출기준 12 월에는평균 25 억이상을기록한것으 로추정되며 4 분기평균으로는일매출 2 억수준을예상한다. 이는분기로는 1,8 억원이 상, 연간으로환산시에는 8, 억원에육박하는매출액수준이다. 일매출액은올해에도소 폭상승하여면세점매출은연간 8, 억원이상을달성할것으로예상한다. 이미동사가 초기에제시했던목표치수준을달성하고있다. 향후단순일매출의증가는큰의미를가지지못할것으로판단한다. 동사면세점의비용 구조는변동비비중이높기때문에매출의증가가이익으로이어지는레버리지효과가크지않 다. 즉, 수익성개선에주력할필요가있다. 비용중에큰부분을차지하는수수료와판촉비 용의효율적인집행이필요할것으로판단된다. 이러한시점은 1 분기이후가될것으로예 상한다. 신세계디에프의 4 분기매출액은 1,84 억원, 영업이익은 -147 억원으로예상한다. 17년에도큰 폭의영업적자는이어질것으로예상하나 2 분기부터는전년대비적자폭이감소하는흐름 을예상한다. 즉, 2 분기부터는전체연결실적에도공헌을시작할것으로전망한다. 신세계 ( 백화점, 온라인 ): 출점효과와온라인성장에주목 별도기준백화점과온라인몰부문은양호한실적이예상된다. 총매출액은 15.7% 영업이익 은 1.1% 증가할것으로전망한다. 동일점포기준매출성장률은강남점증축과온라인몰 성장등으로 3~4% 수준으로예상한다. 특히신세계몰의성장성이뛰어나다. 입점제휴몰 뿐만아니라자체적인트래픽증가추세도고무적이다. 이마트몰의급성장에따라서 SSG.com 플랫폼을공유하는점도경쟁력으로작용하고있는것으로판단된다. 온라인몰은아직적자상황이나이익률이빠르게개선되고있다. 또한외형성장과함께백화 점상품의효율적인판매채널로서활용되고있다라는측면에서동사의새로운투자포인트가 될것으로판단한다. 4분기연결기준매출액과영업이익은 9,93 93 억원, 1,34 억원으로각각 35.4%,.1% 증가할 것으로예상한다. 17년연간매출액과영업이익은 25.6%, 22.7% 증가를전망한다. 투자의견매수, 목표주가 25, 원유지 최근동사주가는면세점업황악화영향으로부진한상황이다. 그러나현주가는가장보수 적인면세점업황시나리오를가정하고있고백화점과온라인부문의실적성장을반영하지못 하고있다고판단한다. 동사에배팅해볼시점이다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 2,442 2,492 2,564 3,62 3,846 3,896 영업이익 ( 십억원 ) 36 273 262 249 35 321 영업이익률 (%) 12.5 11. 1.2 8.1 7.9 8.2 순이익 ( 십억원 ) 158 157 42 256 148 161 EPS ( 원 ) 16,1 15,98 4,843 26,12 15, 16,389 ROE (%) 6.8 6.2 14.3 8.2 4.5 4.6 P/E ( 배 ) 15.8 11.4 5.6 6.8 11.6 1.6 P/B ( 배 ) 1..7.7.5.5.5 배당수익률 (%).4.6.5.7.7.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. 216 년 4 분기연결실적추정치비교 4Q15 미래에셋대우 (A) Consensus (B) 전년대비 전기대비 별도기준총매출액 ( 십억원 ) 1,111 1,88 1,286 15.8 18.2 매출액 ( 십억원 ) 732 771.5 99 96 35.4 28.4 영업이익 ( 십억원 ) 13 41.2 13 14.1 151. 영업이익률 (%) 14.1 5.3 1.4 1.8 세전이익 ( 십억원 ) 94 17 96 11 2.2 461.7 지배주주순이익 ( 십억원 ) 55-2 55 66.3-273.6 자료 : 신세계, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 별도기준분기별실적추정 ( 십억원,%) 1Q16 216F 2Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216F 4Q16 216F 총매출액 1,9 1,46 1,88 1,286 1,231 1,242 1,219 1,414 3,974 4,43 5,16 15.7 11.5 15.3 백화점 819 834 879 1,54 983 971 958 1,124 3,353 3,586 4,35 12.2 6.9 12.5 신세계몰 191 212 29 232 248 271 261 29 621 844 1,71 35. 35.8 26.9 매출액 378 386 48 464 455 453 454 53 1,486 1,636 1,866 14.7 1.1 14. 매출총이익 285 298 31 369 345 348 341 391 1,129 1,261 1,424 16.3 11.8 12.9 영업이익 44 37 37 83 52 43 39 9 184 2 225 1.1 8.6 12.2 백화점 5 39 4 83.2 58. 46.1 42.2 89.3 198 213 236 9.5 7.4 1.5 신세계몰 -6.1-2.6-3.4 -.7-5.8-2.7-2.9.6-14 -12.8-1.8 적지 적지 적지 영업이익률 4.4 3.5 3.4 6.4 4.2 3.5 3.2 6.4 4.6 4.5 4.4 백화점 6.2 4.7 4.6 7.9 5.9 4.7 4.4 8. 5.9 5.9 5.8 신세계몰 -3.2-1.2-1.6 -.3-2.3-1. -1.1.2-2.3-1.5-1. 주 : K-IFRS 별도기준 그림 1. 모바일어플리케이션월순방문자수추이 그림 2. 별도기준백화점, 온라인몰매출액추이 ( 천명 ) 2, 1,6 1,2 SSG.com 이마트몰롯데닷컴하이마트롯데면세점더현대닷컴 ( 십억원 ) 백화점 (L) 온라인몰 (L) (%) 1,2 5 온라인몰비중 (R) 온라인몰성장률 (R) 1, 4 8 3 6 2 8 4 4 2 1 12 13 14 15 16 자료 : 코리안클릭, 미래에셋대우리서치센터 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F -1 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. 연결기준분기별실적추정 ( 십억원,%) 1Q16 216F 2Q16 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216F 4Q16 216F 매출액 643 657 771 99 98 929 948 1,61 2,564 3,62 3,846 35.4 19.4 25.6 신세계 378 386 48 464 455 453 454 53 1,486 1,636 1,866 14.7 1.1 14. 신세계인터 248 236 245 319 256 243 252 328 1,5 1,48 1,79 4. 4.2 3. 센트럴시티 46 51 63 7 69 67 64 72 188 23.5 272.3 36.5 22.6 18.2 신세계디에프 2 99 184 171 27 225 27 33 81 167.1 매출총이익 411 429 457 638 58 67 562 683 1,635 1,935 2,432 35.5 18.4 25.7 영업이익 62 43 41 13 66 61 6 119 262 249 35.1-4.9 22.6 신세계 44 37 37 83 52 43 39 9 184 2 225 1.1 8.6 12.2 신세계인터 4 8 1 8 4 5 1 8 19 2 19-6.9 5.3-6.1 센트럴시티 18 16 25 32 26 22 25 32 72 9 16 36.1 25.4 18. 신세계디에프 -15-2 -15-12 -8-4 -6-49.4-31.1 적지 적지 적지 영업이익률 9.7 6.5 5.3 1.4 7.2 6.5 6.4 11.2 1.2 8.1 7.9 신세계 11.7 9.5 9. 17.8 11.5 9.6 8.7 17.9 12.4 12.2 12.1 신세계인터 1.4 3.2.2 2.6 1.5 2.2.5 2.5 1.9 1.9 1.7 센트럴시티 38.1 3.5 39.3 45.7 37.9 33.5 39.3 45. 38 39 39 신세계디에프 -75. -19.8-8. -7.3-3.9-1.9-3.1-16.3-3.8 주 : K-IFRS 연결기준 Mirae Asset Daewoo Research 3
신세계 (417) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 2,564 3,62 3,846 3,896 유동자산 589 697 855 967 매출원가 929 1,127 1,414 1,422 현금및현금성자산 44 51 175 244 매출총이익 1,635 1,935 2,432 2,474 매출채권및기타채권 199 23 247 267 판매비와관리비 1,372 1,686 2,127 2,153 재고자산 288 33 354 371 조정영업이익 262 249 35 321 기타유동자산 58 86 79 85 영업이익 262 249 35 321 비유동자산 7,329 9,7 9,174 9,338 비영업손익 321 236-28 -18 관계기업투자등 493 27 291 312 금융손익 -54-48 -57-51 유형자산 5,194 6,599 6,715 6,861 관계기업등투자손익 29 299 21 22 무형자산 274 414 41 39 세전계속사업손익 583 485 277 33 자산총계 7,918 9,767 1,29 1,35 계속사업법인세비용 15 86 79 87 유동부채 1,97 2,441 2,58 2,537 계속사업이익 433 398 198 216 매입채무및기타채무 35 415 448 484 중단사업이익 단기금융부채 522 996 995 당기순이익 433 398 198 216 기타유동부채 1,35 1,3 1,65 2,53 지배주주 42 256 148 161 비유동부채 1,95 2,572 2,582 2,575 비지배주주 31 142 5 54 장기금융부채 1,399 1,757 1,757 총포괄이익 137 385 198 266 기타비유동부채 551 815 825 2,575 지배주주 17 234 131 176 부채총계 3,857 5,13 5,9 5,113 비지배주주 31 151 67 9 지배주주지분 3,23 3,25 3,385 3,583 EBITDA 438 453 523 536 자본금 49 49 49 49 FCF -341-588 138 169 자본잉여금 4 4 4 4 EBITDA 마진율 (%) 17.1 14.8 13.6 13.8 이익잉여금 1,899 2,137 2,273 2,422 영업이익률 (%) 1.2 8.1 7.9 8.2 비지배주주지분 1,38 1,54 1,554 1,69 지배주주귀속순이익률 (%) 15.7 8.4 3.8 4.1 자본총계 4,61 4,754 4,939 5,192 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 279 176 458 519 P/E (x) 5.6 6.8 11.6 1.6 당기순이익 433 398 198 216 P/CF (x) 4.9 3.6 3.1 3. 비현금수익비용가감 25 81 354 352 P/B (x).7.5.5.5 유형자산감가상각비 162 189 24 24 EV/EBITDA (x) 11.8 13.1 11.1 1.6 무형자산상각비 14 15 13 11 EPS ( 원 ) 4,843 26,12 15, 16,389 기타 -151-123 137 137 CFPS ( 원 ) 46,565 48,719 56,67 57,67 영업활동으로인한자산및부채의변동 -49-18 43 89 BPS ( 원 ) 37,447 33,387 344,138 364,357 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -11-34 -11-16 DPS ( 원 ) 1,25 1,25 1,25 1,25 재고자산감소 ( 증가 ) 5-38 -23-17 배당성향 (%) 2.8 3.1 6.2 5.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 5 31 11 9 배당수익률 (%).5.7.7.7 법인세납부 -59-145 -79-87 매출액증가율 (%) 2.9 19.4 25.6 1.3 투자활동으로인한현금흐름 -151-986 -31-31 EBITDA 증가율 (%) -.9 3.4 15.5 2.5 유형자산처분 ( 취득 ) -616-761 -32-35 조정영업이익증가율 (%) -4. -5. 22.5 5.2 무형자산감소 ( 증가 ) -9-5 EPS증가율 (%) 156.7-36.3-42.3 9.3 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 274 17 19-11 매출채권회전율 ( 회 ) 19.4 2.6 23.4 21.9 기타투자활동 2-237 51 재고자산회전율 ( 회 ) 8.8 9.9 11.3 1.8 재무활동으로인한현금흐름 -152 823-13 -118 매입채무회전율 ( 회 ) 14.1 12.4 12.2 11.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -517 832-1 -16 ROA (%) 5.5 4.5 2. 2.1 자본의증가 ( 감소 ) -1 ROE (%) 14.3 8.2 4.5 4.6 배당금의지급 -4-4 -12-12 ROIC (%) 4. 3.5 3.3 3.3 기타재무활동 37-5 부채비율 (%) 95. 15.5 13.1 98.5 현금의증가 -24 7 123 69 유동비율 (%) 3.9 28.6 34.1 38.1 기초현금 69 44 51 175 순차입금 / 자기자본 (%) 45.7 56.3 51.7 45.7 기말현금 44 51 175 244 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.9 4.1 4.7 5.1 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 신세계 (417) 216.1.23 매수 25, 원 216.1.29 매수 285, 원 215.12.1 매수 31, 원 215.3.5 Trading Buy 2, 원 분석대상제외 ( 원 ) 신세계 4, 3, 2, 1, 15.1 16.1 17.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.13% 13.99% 1.88%.% * 216 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5