213. 1. 21 기업분석 동국제강 (123/ 중립 ) 철강금속 조선사들의쾌속질주가절실하다 4Q12 Preview: 후판과봉형강의동반부진으로영업적자지속 212년 4분기영업이익은연결기준 -177억원, 별도기준 -223억원으로시장예상치인 +24 억원과 -135 억원을하회할것으로예상한다. 영업이익은전분기에이어적자가지속 될전망이다. 실적부진의이유는 1) 후판판매량급감 (QoQ -2.2%), 2) 철근과형강의 Roll margin 하락, 3) Slab 재고자산평가손실 1 억원반영, 4) 후판설비매각확정에따른재고자산평가손실 15억원반영등때문이다. 또한자회사인유니온스틸의담합과장금관련충당금이세전이익에 -35 억원반영될예정이다. 이는원화강세에따른환율관련이익 +65 억원의긍정적효과를상당부분상쇄할전망이다. 참고로회계기준이변경되면서환율관련손익은전액세전이익에반영된다. 213년전망및전략 : 지속되는인고의한해, 후판매출비중 4% 이하로하락예상 213년 1분기에는재고자산평가손실이반영되지않으나비수기에따른봉형강출하감소, 조선건조량축소에따른후판판매감소로영업적자는지속될전망이다. 동사의실적및주가의 Key driver 는 1) 조선 ( 후판 ) 과 2) 건설 ( 봉형강 ) 업황의회복여부다. 이중봉형강부문은한파가마무리되는 2~3 월부터출하및가격회복이예상된다. 그러나후판의부진은지속될전망이다. 조선사들의건조량감소와현대제철의등장으로현대중공업그룹향판매 (212년기준 58만톤 ) 감소가불가피해동사의 213년후판판매량은전년대비 25.9% 감소한 1,965 천톤을예상한다. 동사의생산능력대비 57.8% 수준이다. 당사는국내조선사들의선박건조량이 213년 1분기에바닥을확인한후동수준에서장시간횡보할것으로전망한다. 213년 4분기부터현대제철의신규후판공장 ( 연간 15 만톤 ) 의가동이시작되어동사의실적개선을위해서는선박건조량의증가가필수적이다. 국내선박건조량의증가는 214 년하반기부터나기대할수있을전망이다. Valuation 및리스크요인투자의견은중립을유지한다. 동사의 213년예상 PBR 는.4배에불과하나순이익적자가지속될것으로예상되어 Valuation 이매력적이라고보기는어렵다. 특히동사는원 / 달러환율이 1원하락할경우순이익이 17 억원증가하는원화강세수혜주이나 213년에는후판가동률하락으로인해원화강세수혜주관점의투자는지양할필요가있다. 동사이익에리스크요인은 1) 원 / 달러환율급등, 2) 건설경기악화, 3) 조선사선박수주감소다. 전승훈 2-768-2713 sh.jeon@dwsec.com 이준기 2-768-3297 aiden.lee@dwsec.com Trading Data & Share Price 중립 Maintain 목표주가 ( 원,12M) - 현재주가 (13/1/18, 원 ) 13,65 상승여력 (%) - EPS 성장률 (13F,%) 적지 MKT EPS 성장률 (13F,%) 18.8 P/E(13F,x) - MKT P/E(13F,x) 9.1 KOSPI 1,987.85 시가총액 ( 십억원 ) 844 발행주식수 ( 백만주 ) 62 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 361 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5 배당수익률 (13F,%) 2.2 유동주식비율 (%) 7.6 52주최저가 ( 원 ) 12,5 52주최고가 ( 원 ) 25,95 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.39 주가변동성 (12M daily,%,sd) 2.2 외국인보유비중 (%) 24. 주요주주 장세주외 18인 (27.44%) JFE STEEL Corporation(14.88%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -2.2-6.5-37.2 상대주가 -1.9-17.3-42.3 주요사업 후판, 철근, 형강생산업체 생산량기준국내 3위철강업체 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 8,155 346 4.3 163 2,629 672-817 5.7 13.4.8 8.1 12/11 8,842 267 3. 8 121 553-83.3 169.3.5 1.2 12/12F 7,852-2 -.3-92 -1,491 224 277-3.4 -.3 23.7 12/13F 6,292 43.7-94 -1,512 332 348-3.7 -.4 16. 12/14F 6,596 7 1.1-9 -1,454 346 81-3.8 -.4 16. 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 동국제강, KDB대우증권리서치센터 13 11 동국제강 KOSPI 9 7 5 12.1 12.5 12.9 13.1
표 1. 동국제강의분기별영업실적추이및전망 212 213F 4Q12 증감률 (%) 1Q 2Q 3Q 4QF 연간 1FQ 2QF 3QF 4QF 연간 QoQ YoY 매출액 ( 십억원 ) 2,13 2,188 1,855 1,74 7,851 1,54 1,644 1,543 1,566 6,292-8.2-23.5 영업이익 ( 십억원 ) -19 34-17 -18-2 -7 24 7 18 43 적지 적지 세전이익 ( 십억원 ) -38-42 -29-34 -142-29 -9-42 -46-126 적지 적지 지배주주순이익 ( 십억원 ) -36-34 -22-92 -21-6 -31-34 -94 적지 적지 영업이익률 (%) -.9 1.5 -.9-1. -.2 -.4 1.5.5 1.2.7 - - 세전이익률 (%) -1.8-1.9-1.5-2. -1.8-1.9 -.5-2.7-2.9-2. - - 순이익률 (%) -1.7-1.5-1.2. -1.2-1.4 -.4-2. -2.2-1.5 - - 원 / 달러환율 1,131 1,152 1,133 1,9 1,127 1,6 1,42 1,32 1,33 1,42-3.8-4.7 자료 : 동국제강, KDB리서치센터추정 (IFRS 연결기준 ) 표 2. 동국제강의수익예상변경내용변경전 변경후 변경률 (%) 212F 213F 212F 213F 212F 213F 수익예상 매출액 7,867 7,47 7,852 6,292 -.2-15.8 ( 십억원 ) 영업이익 23 116-2 43 적자전환 -63. 세전이익 -134-53 -142-126 적자지속 적자지속 당기순이익 -11-39 -92-94 적자지속 적자지속 이익률 영업이익률.3 1.6 -.2.7 (%) 세전이익률 -1.7 -.7-1.8-2. 순이익률 -1.4 -.5-1.2-1.5 판매단가 철근 773 75 777 742.6-1.1 ( 천원 / 톤 ) 후판 873 816 877 786.5-3.6 형강 868 842 872 822.4-2.4 판매량 철근 1,957 1,977 1,978 1,995 1.1.9 ( 천톤 ) 후판 2,711 2,55 2,651 1,965-2.2-21.6 형강 1,196 1,28 1,189 1,22 -.6 1. 원재료 스크랩 481 446 484 444.5 -.5 ( 천원 / 톤 ) Slab 78 657 77 613 -.1-6.6 환율 평균 1,129 1,68 1,127 1,42 -.2-2.4 ( 원 / 달러 ) 기말 1,8 1,45 1,71 1,35 -.8-1. 자료 : 동국제강, KDB리서치센터추정 (IFRS 연결기준 ) 그림 1. 동국제강의후판판매가격과 Roll margin 추이및전망 그림 2. 국내철근 Spot 가격및 Roll margin 추이 ( 천원 ) 1,5 후판 ASP (L) ( 천원 ) 5 후판 Roll margin (R) ( 천원 / 톤 ) 1,2 유통가격 (L) 철근업체 Roll margin (R) ( 천원 / 톤 ) 6 1,2 4 1, 5 9 3 8 4 6 2 3 1 6 3 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 4 2 5 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : Steeldaily, KDB대우증권리서치센터추정 2
그림 3. 213 년매출액구성비중 그림 4. 213 년국내품목별생산능력대비내수소비량 형강 24.8% 기타.5% (%) 18 16 후판 철근 열연강판 형강 철근 36.5% 14 12 공급부족 1 8 공급과잉 후판 38.2% 6 5 6 7 8 9 1 11 12F 13F 그림 5. 동국제강주가와신조수주량추이 그림 6. 대형 3 사수주금액 ( 백만CGT) ( 원 ) 3 5, 기타 한국 25 중국 4, 일본 2 동국제강주가 (R) 3, 15 1 5 2, 1, ( 십억원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 비조선 조선 2 4 6 8 1 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13F 자료 : Clarkson, KDB 대우증권리서치센터 그림 7. 중국후판유통가격추이및전망 자료 : Clarkson, KDB 대우증권리서치센터 그림 8. 중국철근유통가격추이및전망 ( 위안 / 톤 ) 7, 6, 북경상해광주 ( 위안 / 톤 ) 6, 5, 북경상해광주 5, 4, 4, 3, 3, 2, 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : Mysteel, KDB 대우증권리서치센터 2, 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : Mysteel, KDB 대우증권리서치센터 3
동국제강 (123) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 8,842 7,852 6,292 6,596 유동자산 4,839 4,33 3,957 3,811 매출원가 8,214 7,644 5,995 6,266 현금및현금성자산 821 74 72 457 매출총이익 628 27 297 33 매출채권및기타채권 1,43 1,35 1,178 1,27 판매비와관리비 35 265 254 26 재고자산 1,786 1,363 1,221 1,286 조정영업이익 279-58 43 7 기타유동자산 11 15 84 89 영업이익 267-2 43 7 비유동자산 5,314 5,529 5,623 5,682 비영업손익 -188-122 -169-192 관계기업투자등 276 451 652 797 순금융비용 171 22 29 29 유형자산 4,56 4,527 4,447 4,389 관계기업등투자손익 -8-14 무형자산 92 116 16 97 세전계속사업손익 79-142 -126-121 자산총계 1,153 9,858 9,58 9,493 계속사업법인세비용 72-23 -28-27 유동부채 4,524 4,235 4,124 4,183 계속사업이익 7-119 -98-95 매입채무및기타채무 1,249 1,91 1,2 1,55 중단사업이익 단기금융부채 3,166 3,28 3,28 3,28 당기순이익 7-119 -98-95 기타유동부채 11 116 94 99 지배주주 8-92 -94-9 비유동부채 2,481 2,695 2,695 2,714 비지배주주 -1-26 -5-5 장기금융부채 2,29 2,551 2,551 2,551 총포괄이익 -6-17 -15-146 기타비유동부채 132 74 74 93 지배주주 -53-136 -137-133 부채총계 7,5 6,93 6,819 6,896 비지배주주 -7-34 -13-13 지배주주지분 2,798 2,615 2,46 2,38 EBITDA 553 224 332 346 자본금 421 421 421 421 FCF -83 277 348 81 자본잉여금 83 83 83 83 EBITDA 마진율 (%) 6.3 2.9 5.3 5.3 이익잉여금 1,694 1,557 1,445 1,337 영업이익률 (%) 3. -.3.7 1.1 비지배주주지분 35 314 31 288 지배주주귀속순이익률 (%).1-1.2-1.5-1.4 자본총계 3,148 2,929 2,761 2,596 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 -84 652 584 332 P/E (x) 169.3 - - - 당기순이익 79-134 -98-95 P/CF (x) 4.5 4.5 4.3 4.5 비현금수익비용가감 572 438 431 441 P/B (x).5.3.4.4 유형자산감가상각비 262 273 28 268 EV/EBITDA (x) 1.2 23.7 16. 16. 무형자산상각비 13 9 9 8 EPS ( 원 ) 121-1,491-1,512-1,454 기타 -25-67 24 24 CFPS ( 원 ) 4,554 3,62 3,168 3,9 영업활동으로인한자산및부채의변동 -667 329 224-41 BPS ( 원 ) 44,284 4,774 38,424 36,19 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -56 82 172-3 DPS ( 원 ) 75 3 3 3 재고자산감소 ( 증가 ) -148 47 142-65 배당성향 (%) 67. -19.7-19.4-2.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -446-88 -89 53 배당수익률 (%) 3.7 2.2 2.2 2.2 법인세납부 -68 19 28 27 매출액증가율 (%) 8.4-11.2-19.9 4.8 투자활동으로인한현금흐름 -69-555 -359-314 EBITDA 증가율 (%) -17.8-59.5 48.4 4.2 유형자산처분 ( 취득 ) -438-296 -2-21 영업이익증가율 (%) -22.9 적전 흑전 64.1 무형자산감소 ( 증가 ) -1 1 1 1 EPS증가율 (%) -95.4 적전 적지 적지 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 24-75 매출채권회전율 ( 회 ) 6.7 5.8 5.1 5.6 기타투자활동 -194-185 -159-14 재고자산회전율 ( 회 ) 5.2 5. 4.9 5.3 재무활동으로인한현금흐름 628-177 -264-264 매입채무회전율 ( 회 ) 6.7 7.3 6.4 6.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 824 15 ROA (%).1-1.2-1. -1. 자본의증가 ( 감소 ) 52 ROE (%).3-3.4-3.7-3.8 배당금의지급 -45-45 -18-18 ROIC (%).4 -.8.5.9 기타재무활동 -22-237 -246-246 부채비율 (%) 222.6 236.6 247. 265.6 현금의증가 -62-82 -38-245 유동비율 (%) 17. 12.3 95.9 91.1 기초현금 884 821 74 72 순차입금 / 자기자본 (%) 125. 138.9 148.7 167.6 기말현금 821 74 72 457 영업이익 / 금융비용 (x) 1.3 -.1.2.3 자료 : 동국제강, KDB 대우증권리서치센터 4
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 동국제강 11.1 12.1 13.1 5