핸드폰 / 부품 카메라모듈렌즈현황점검 카메라렌즈사양고급화는진행형핸드폰카메라모듈의픽셀은지금까지꾸준히고사양화되어왔다. 5MP 이후 8MP 로진화할때까지는시차가있었지만애플이 iphone 4S에서 8MP 제품을출시함에따라 8MP 이고사양스마트폰의기본사양으로자리매김하기시작했다. 삼성전자는 Galaxy S2부터 8MP 을장착하기시작했다. 이후대부분스마트폰업체들에서 Flagship 모델에 8MP 를장착하는것이대세가되었다. 그런데최근 Flagship 모델에서 13MP 가주류가되고있다. 노키아는 41MP 제품도출시하였다. 삼성전자의차기 Flagship 모델은 16MP 를채택할가능성이높다고판단된다. 렌즈업체실적 3분기부진, 4분기회복주요렌즈업체의 3분기실적은 2분기대비부진할것으로예상되고, 4분기에는회복할것으로예상된다. 3분기매출부진은 Galaxy S4 물량감소에 13MP 재고조정이가장큰원인으로분석된다. 4분기실적회복이예상되는것은 Galaxy S4 물량회복과 Galaxy Note3 물량증가때문이다. 또한, Flagship 출시이후다변화되고있는고객사의모델물량증가도실적개선에기여할것으로기대된다. 선별적투자권유, Top Pick 은세코닉스카메라렌즈업체에대한투자에있어의구심은성장성부분이다. 하지만현재시점에서렌즈업체들의성장성및수익성에대한우려는크지않은것으로판단된다. 다만, 업체별차별화는계속해서진행될것으로예상된다. 렌즈업체중에서 Top Pick 은세코닉스이다. 세코닉스는위조건을충족시킬수있는대표적인업체이기때문이다. 자동차용카메라모듈과렌즈매출이꾸준히증가하고있으며, 국내자동차업체뿐만아니라해외자동차업체로의매출도늘고있다. Pico Projector 도새로운성장동력이될수있을것으로기대된다. 213. 1. 2 산업분석 Analyst 김운호 2.3772-7153 unokim @hanwha.com Analyst 김민기 2.3772-7164 kmgi@hanwha.com Overweight 세코닉스 (5345) 투자의견 : Buy(maintain) 목표주가 : 35,원 ( 유지 ) 주가 (1/1): 24,95원디지털옵틱 (1652) 투자의견 : Buy(Initiate) 목표주가 : 3,원 ( 신규 ) 주가 (1/1): 18,7원 카메라렌즈업체성장동력 고사양화추세지속 카메라렌즈업체성장동력 보급형물량증가 신제품개발 자료 : 각사, 한화투자증권리서치센터
산업분석ㅣ철강 / 비철금속 I. 고화소는여전히차별화의수단 3 II. 렌즈수급은안정적인수준 6 Ill. 렌즈업체의하반기실적전망 7 IV. 투자전략 9 V. Top Picks 종목 11 세코닉스 (5345/Buy/maintain, TP: 35, 원 ( 유지 )) 12 디지탈옵틱 (1652/Buy/Initiate, TP: 3, 원 ( 신규 )) 19 2 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 I. 고화소는여전히차별화의수단 카메라모듈사양고급화는진행형핸드폰내카메라모듈의픽셀은지금까지꾸준히고사양화되어왔다. 5MP 이후 8MP 로진화할때까지는시차가있었지만, 애플이 iphone 4S에서 8MP 제품을출시함에따라 8MP 이고사양스마트폰의기본사양으로자리매김하기시작했다. 삼성전자는 Galaxy S2부터 8MP 을장착하기시작했다. 이후대부분스마트폰업체들은 Flagship 모델에 8MP 를장착하는것이대세가되었다. 최근 Flagship 모델에서는 13MP 가주류가되고있다. 삼성전자도 Galaxy S4, LG전자의 G Pro, Sony의 Xperia ZR가 13MP 를장착하고있으며, 모토롤라의 MotoX 는 1MP 을장착했다. 노키아의 Lumina 12 은스마트폰최고사양인 41MP 를채택하고있다. 삼성전자는최근 16MP 을장착한 Galaxy Zoom 을출시하면서화소성장이정체되지않을것임을강하게시사하고있다. 13MP 물량은 213 년에 1억 1,2 만개에서 214 년에는 2억 3,3 만개까지증가할것으로예상된다. [ 그림 1] 화소별카메라폰물량추이및전망 ( 백만대 ) 1,2 2MP 미만 2MP 3MP 5MP 8MP 13MP 1, 8 6 4 2 28 29 21 211 212 213E 214E 215E 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 그림 2] 삼성전자 Galaxy S4 Zoom(16MP 내장 ) 자료 : www.gsmarena.com Research Center 3
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 [ 그림 3] 노키아 Lumia 12(41MP) [ 그림 4] Sony Xperia ZR(13.1MP) 자료 : www.gsmarena.com 자료 : www.gsmarena.com [ 그림 5] LG 전자 G2(13MP) [ 그림 6] 모토롤라 Moto X(1MP) 자료 : www.gsmarena.com 자료 : www.gsmarena.com 4 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 213년삼성전자물량은 High End 가성장주도현재삼성전자의최고사양제품은 13MP 이다. 이를장착한스마트폰은 Galaxy S4, Galaxy Note3 등이다. 렌즈업체에따르면연초삼성전자의 13MP 렌즈소요량은 1억대로예상됐었다. 하지만 Galaxy S4와 Galaxy Note3 의예상판매량을고려하면예상치달성에는미치지못할것으로전망된다. Galaxy S4가 3 분기이후로는물량이큰폭으로감소할것으로예상되고, Galaxy Note3 물량도 4분기에본격화되기때문이다. 213 년에예상되는삼성전자의 13MP 물량은약 6,5 만개수준으로예상된다. Galaxy S4가 4,8 만개, Galaxy Note3 가 1,7 만개수준일것으로추정되기때문이다. 8MP 물량은약 8, 만개로추정되는데이는 212 년과비슷한수준이다. 한편이를고려하면 213 년 8MP 이상의물량은약 1억 4,5 만개로 212 년대비 8% 이상증가할것으로예상된다. 특히하반기물량이상반기물량을크게상회할것으로기대된다. 상반기중 8MP 이상의스마트폰은 5,75 만대로추정되고, 하반기에는 1억대수준으로전망된다. 214 년에도고화소시장성장은진행형 214 년삼성전자스마트폰에서 8MP 이상카메라를장착한물량은 2억대를상회할것으로예상된다. 13MP 이상의제품출시도가능할것으로예상되고, 13MP 물량과 8MP 물량이 213 년대비증가할것으로전망되기때문이다. 아직출시되지않았지만 Flagship 모델에 16MP 이채택된이후에는 13MP 적용모델이크게확산될것으로전망된다. [ 그림 7] 삼성전자 Galaxy S 시리즈모델별출하량추정 [ 그림 8] 삼성전자 8MP 이상스마트폰출하량추이 ( 백만 ) 7 갤럭시 S 갤럭시 S2 ( 백만 ) 7 6 갤럭시노트 갤럭시 S3 6 5 4 갤럭시노트2 갤럭시노트3 갤럭시노트4 갤럭시S4 갤럭시S5 신제품 (8MP) 5 4 3 3 2 2 1 1 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E 1Q14E3Q14E 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13E 1Q14E 3Q14E 자료 : 한화투자증권리서치센터 자료 : 한화투자증권리서치센터 Research Center 5
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 II. 렌즈수급은안정적인수준 렌즈업체생산능력확대가공급과잉수준은아니다. 삼성전자스마트폰에카메라용렌즈를공급하는업체는세코닉스, 디지탈옵틱, 코렌등이있다. 이들업체는삼성전기와삼성전자를통해서카메라용렌즈를공급중에있다. 이들업체의생산능력은 211 년이후꾸준히증가하고있으며현재각업체의생산능력은 211 년대비 2배이상증가하였다. 특히삼성전자의렌즈수요량이렌즈업체들의공급량보다많아진점을고려하면과도한수준의투자는아닌것으로판단된다. 최근삼성전자가해외카메라용렌즈업체로부터일부물량을공급받고있는것은국내렌즈업체생산능력대비수요량증가속도가더빠르기때문인것으로추정된다. [ 그림 9] 주요렌즈업체생산능력추이 ( 만 / 월 ) 2,5 211 212 213.1H 213.2H 2, 1,5 1, 5 세코닉스디지탈옵틱코렌 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 그림 1] 주요렌즈업체별화소별생산량 (213 년 3 분기 ) ( 만개 ) 9 2M 미만 2M 3M 5M 8M 13M 8 7 6 5 4 3 2 1 세코닉스디지탈옵틱코렌 자료 : 한화투자증권리서치센터 6 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 Ill. 렌즈업체의하반기실적전망 렌즈업체매출액 3분기부진, 4분기회복주요렌즈업체의 3분기매출액은 2분기대비감소할것으로예상되고, 4분기에는회복할것으로예상된다. 3분기매출부진은 13MP 재고조정이가장큰원인으로분석된다. 각업체별로는 1) 세코닉스 3분기매출액은 2분기대비 8.3% 감소한 55 억원으로예상된다. 2분기대비매출이감소할것으로예상하는것은 13MP 출하량이 2분기대비 3% 가까이줄어들것으로예상하기때문이다. 반면 4분기매출은 3분기대비 9.1% 증가한 6 억원으로예상한다. 전사업부매출이 3분기대비증가할것으로예상되고특히 LED 광학계사업부가가장큰폭으로증가할것으로예상된다, 이는 Pico Projector 매출액이 3분기대비 35억원증가할것으로예상되기때문이다. Pico Projector 매출액은다소지연되고있으나매출발생은 214 년까지지속될수있을것으로기대된다. 또한스마트폰렌즈사업부매출도 13MP 물량회복과함께 3분기대비소폭증가할것으로예상한다. 2) 디지탈옵틱 3분기매출액은 2분기대비 12.2% 감소한 42 억원으로예상한다. 이는 Galaxy S4 물량감소에따라 8MP 이상의고화소물량이 2분기대비감소할것으로예상되기때문이다. 반면 4분기매출은 3분기대비 1% 증가한 462 억원으로예상한다. 이는 8MP 물량이 3분기대비증가할것으로예상되기때문이다. 8MP 물량이증가할것으로예상하는것은삼성전자향스마트폰의 8MP 물량이증가할것으로예상되기때문이다. Flagship 이아닌 Mid range 급이상의모델의화소가 8MP 로상향된효과로판단된다. 8MP 물량은 1월이후 1 만개이상증가할것으로예상된다. 3) 코렌 3분기매출액은 2분기대비 11% 감소한 395억원으로예상한다. 2분기대비매출이감소한이유는 13MP 물량이 2분기대비감소했기때문으로판단된다. 4분기매출은 4 억원으로 3분기와비슷한수준을유지할것으로예상된다. 경쟁사대비단가인하가미치는영향이큰구조라서 4분기물량증가에따른효과는상대적으로크지않을것으로전망되기때문이다.. [ 그림 11] 주요렌즈업체별분기별매출액추이및전망 ( 억원 ) 7 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 6 5 4 3 2 1 세코닉스디지탈옵틱코렌 자료 : 한화투자증권리서치센터 Research Center 7
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 렌즈업체영업이익은 4분기에회복될전망주요렌즈업체의 3분기영업이익은 2분기대비감소하고, 4분기에는회복세를보일것으로예상된다. 3분기영업이익부진은매출액감소와 13MP 물량감소에따른 ASP 하락이가장큰원인으로분석된다. 각업체별로는 1) 세코닉스 3분기영업이익은 2분기대비 12.9% 감소한 71억원으로예상한다. 영업이익률은 2분기 13.7% 대비.7%P 감소한 13% 로예상한다. 4분기영업이익은 3분기대비 17.2% 증가한 84억원으로예상한다. 전사업부의매출증가로고정비비중하락에따라영업이익도 3 분기대비증가할것으로판단한다. 2) 디지탈옵틱 3분기영업이익은 2분기대비 26% 감소한 59억원으로예상한다. 영업이익률도 2분기 16.6% 대비 2.6%P 하락한 14.% 로예상한다. 이러한마진하락은 2분기실적성장을주도했던마진율이높은 8MP 물량이 2분기대비감소할것으로전망되기때문이다. 8MP 물량감소는 4분기이후본격화될삼성전자향슬림렌즈공급에대비한라인조정에따른것으로일시적인현상이다. 4분기영업이익은 8MP 물량증가에따른수익성개선이예상되어서 3분기대비 17% 증가한 69억원으로예상한다. 3) 코렌 3분기영업이익은 2분기대비 42% 감소한 48억원으로예상한다. 영업이익률도 2분기 18.6% 대비 6.4%P 하락한 12.2% 로예상한다. 13MP 물량이크게감소하면서가동률이낮아진것과 ASP 가하락한것이영업이익률하락의가장큰이유인것으로판단한다. 4분기영업이익은 3분기와큰차이가없을것으로예상된다. [ 그림 12] 주요렌즈업체별분기별영업이익추이및전망 ( 억원 ) 9 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 8 7 6 5 4 3 2 1 세코닉스디지탈옵틱코렌 자료 : 한화투자증권리서치센터 8 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 IV. 투자전략 현시점이투자적기. Top Pick 은세코닉스카메라렌즈업체에대한투자에있어주된대한의구심은성장성부분에집중돼있다. 하지만현재시점에서렌즈업체들의성장성과수익성에대한우려는크지않은것으로판단된다. 성장성이유지될것으로예상하는것은 1) 카메라모듈의화소가계속해서늘어날것으로판단되기때문이다. 현시점에서각사별 Flagship 모델의최대화소는 13MP 수준이고, 향후 16MP 이상을채택한 Flagship 모델이출시될것으로예상된다. 2) 신규거래선확보를통해서성장이가능할것으로예상되기때문이다. 대부분렌즈업체들이삼성전자와삼성전기에렌즈를공급하고있지만거래선의추가확보가가능할것으로예상된다. 이미신규거래선을통한매출이발생하고있는업체도있다. 3) 신제품을통한성장이가능할것으로기대되기때문이다. 카메라의적용범위가점차확대되고있기때문에렌즈에대한수요도꾸준히확대될것으로예상된다. 자동차에장착되는카메라모듈의수도증가할것으로예상되고, 카메라모듈의적용범위가보다확대될것으로기대된다. 수익성유지가가능할것으로예상하는것은제품믹스개선의여지가아직남아있을것으로판단되기때문이다. 기존 High End 제품인 13MP, 8MP 제품의단가는낮아질것으로예상되지만향후 Flagship 모델에는 16MP 이채택될가능성이높다고판단되고, 8MP 제품의단가도신제품이출시되면서상승할것으로전망된다. 당분간업체별로생산량확대에따른감가상각비부담이확대되지않는것도수익성개선에긍정적인영향을미칠전망이다. 렌즈업체중에서 Top Pick 은세코닉스이다. 세코닉스는위세가지조건을충족시킬수있는대표적인업체이기때문이다. 신규공장증설이후고화소비중이상승하고있어서 ASP 의추가상승여력이남아있는것으로판단되고, 자동차용카메라모듈과렌즈매출이꾸준히증가하고있으며, 국내자동차업체뿐만아니라해외자동차업체로도매출이발생하고있다. Pico Projector 도새로운성장동력이될수있을것으로기대된다. 디지탈옵틱에대해서도관심을가질시점인것으로판단된다. 디지탈옵틱은삼성전자 Mid Range 급스마트폰확대에따른수혜를받을것으로예상된다. 동사의 8MP 슬림렌즈가삼성전자스마트폰표준화모델로채택됨에따라 Mid Range 급스마트폰물량증가의수혜가예상된다. 디지탈옵틱은모바일렌즈사업부의매출에치중되어있는사업구조로 213 년모바일렌즈사업부매출비중은 92.4% 를차지할것으로예상한다.. [ 표 1] 카메라렌즈종목별투자포인트 종목명투자포인트목표주가 ( 원 ) 세코닉스 디지탈옵틱 자료 : 한화투자증권리서치센터 High End 중심으로제품믹스개선및신규생산라인확보에따른물량증가효과기대 4 분기부터 Pico Projector 매출본격화기대자동차용카메라모듈비중확대 4 분기실적개선효과기대 8MP 물량증가에따른수혜장기성장동력확보 35, 3, Research Center 9
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 www.koreastock.co.kr Your Dreamworld, HANWHA 당신꿈에가까이 ~ 1 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 V. Top Picks 종목 세코닉스 (5345/Buy/maintain, TP: 35, 원 ( 유지 )) 디지탈옵틱 (1652/Buy/Initiate, TP: 3, 원 ( 신규 )) Research Center 11
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 Analyst 김운호 2.3772-7153 unokim@hanwha.com Analyst 김민기 2.3772-7164 kmgi@hanwha.com Buy(maintain) 목표주가 : 35,원 ( 유지 ) 주가 (1/1): 24,95 원 Stock Data KOSDAQ(1/1) 53.35pt 시가총액 1,861억원 발행주식수 7,457천주 52주최고가 / 최저가 32,6 / 15,219원 9일일평균거래대금 51.71억원 외국인지분율 9.5% 배당수익률 (13.12E).4% BPS(13.12E) 14,888원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 21.2% 3개월 2.6% 6개월 -.1% 주주구성 박원희외 1 인 2.2% 세코닉스 (5345) 신규성장동력에대한기대 213년 3분기매출은 55 억원, 영업이익은 71억원으로예상세코닉스의 213 년 3분기실적은지난전망치와유사한매출액 55억원 (- 8.1%QoQ), 영업이익 71억원 (-12.9%QoQ) 으로예상한다. 2분기대비매출액이감소한이유는모바일폰렌즈사업부매출이 2분기 439 억원대비 14% 감소한 376억원으로예상되기때문이다. 모바일폰렌즈사업부의매출이감소하는이유는 8MP 이상의고화소렌즈물량이 2분기대비감소하였기때문이다. 특히 13MP 물량감소폭이클것으로예상된다. 이는갤럭시 S4 모델의출하량이 6월이후감소하였다가 7월이후회복중에있으나 3분기물량은 2분기대비감소하였기때문이다. 안정적제품다변화와고객사다변화로 2차전성기도래할것으로기대세코닉스는기타렌즈업체와비교해가장안정적이고꾸준한성장을할것으로기대되는업체이다. 이는, 제품포트폴리오다변화전략효과가 214 년부터본격화될것으로판단되고, 국내업체뿐만아니라해외업체로고객사다변화가진행중이기때문이다. 세코닉스의핵심사업부인모바일폰렌즈사업부매출비중은 28 년 8% 에서 212 년 54% 까지꾸준히감소하다가, 213 년스마트폰시장의폭발적인성장으로 67% 로다시증가하였지만 214 년 58% 로감소할것으로예상된다. 이는전사업부에걸쳐고른성장이 214 년을기점으로본격화될것으로예상되기때문이다. 투자의견매수유지, 목표주가 35,원으로유지세코닉스에대한투자의견매수를유지한다. 이는, 3분기실적부진은주가에충분히반영된것으로판단되고. 4분기에는양적으로나질적으로도최고의실적을올릴것으로예상되고, 신규거래선및시장확대로 214년에도전사업부의고른성장이예상되기때문이다. 세코닉스의목표주가는 35, 원을유지한다. 12M Forward EPS 3,637원에 Target PER 9.6배를적용하였다. 214년의성장스토리를고려할때적정수준인것으로판단된다. Stock Price Financial Data 211 212 213E 214E 215E ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 세코닉스 KOSDAQ 지수대비 12/9 13/1 13/5 13/9 (pt) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 매출액 ( 십억원 ) 85.1 147.3 22.6 279.1 335.4 영업이익 ( 십억원 ) 4. 15.4 28.5 37.2 45.5 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 2.3 16.4 27.7 36.1 44.4 순이익 ( 십억원 ) 2.2 15. 23.3 29.3 36. EPS( 원 ) 311 2,85 3,139 3,645 4,16 증감률 (%) -76.4 57. 5.5 16.1 12.6 PER( 배 ) 26.1 1.2 7.9 6.8 6.1 PBR( 배 ).9 1.8 1.7 1.4 1.1 EV/EBITDA( 배 ) 6.7 7.4 5. 3.7 2.7 영업이익률 (%) 4.7 1.4 12.9 13.3 13.6 EBITDA 마진 (%) 15.1 17.8 19.5 18.7 18. ROE(%) 3.5 19.4 23.2 22.7 22. 순부채비율 (%) 43.7 43.9 27. 4.1-11.5 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 12 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 213년 3분기매출은 55 억원, 영업이익은 71억원으로예상세코닉스의 213 년 3분기실적은지난전망치와유사한매출액 55억원 (-8.1%QoQ), 영업이익 71억원 (- 12.9%QoQ) 으로예상한다. 2분기대비매출액이감소한이유는모바일폰렌즈사업부매출이 2분기 439 억원대비 14% 감소한 376 억원으로예상되기때문이다. 모바일폰렌즈사업부의매출이감소하는이유는 8MP 이상의고화소렌즈물량이 2분기대비감소하였기때문이다. 특히 13MP 물량감소폭이클것으로예상된다. 이는갤럭시 S4 모델의출하량이 6월이후감소하였다가 7월이후회복중에있으나 3분기물량은 2분기대비감소하였기때문이다. 모바일폰렌즈사업부를제외한 LED 광학계사업부, 차량용카메라사업부, Micro Lense Film 사업부의매출은 2분기대비소폭증가할것으로예상한다. 3분기영업이익률은 2분기 13.7% 대비.7%P 감소한 13% 로예상된다. 이는전체매출에서 68% 비중을차지하는모바일렌즈사업부가동률이하락하면서전사영업이익률을하락시킨원인이될것으로판단한다. [ 표 2] 세코닉스실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 212 213 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 212 213E 스마트폰렌즈 15 164 253 236 289 439 376 379 82 1,484 Projector 광학계 12 68 126 49 5 4 42 77 255 29 LED 렌즈 13 41 57 47 45 46 45 39 158 175 차량용카메라 56 64 69 72 69 65 71 8 26 285 Micro lens film - - 3 3 8 16 25 3 52 Total 229 337 55 47 457 599 55 6 1,478 2,26 영업이익 9.3 34.9 72.9 3.6 48 82 71 84 154 285 영업이익률 4.% 1.3% 14.4% 7.5% 1.5% 13.7% 13.% 13.9% 1.4% 12.9% 자료 : 한화투자증권리서치센터 (213년이후 IFRS 연결기준 ) [ 표3] 세코닉스추정치변경내역 ( 단위 : 억원, %) 213년 3분기실적 213년연간실적 신규추정치 기존추정치 오차 신규추정치 기존추정치 오차 매출액 55 55.% 2,25 2,247-1.9% 스마트폰렌즈 376 376.% 1,484 1,5-1.1% Projector 광학계 42 42.% 29 228-8.3% LED 렌즈 45 45.% 175 175.% 차량용카메라 71 71.% 285 296-3.7% Micro lens film 16 16.% 52 47 1.6% 영업이익 71 79-1.1% 285 296-3.7% 자료 : 한화투자증권리서치센터 Research Center 13
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 213 년 4 분기매출은 6 억원, 영업이익은 84 억원으로예상 213 년 4분기매출액은 62 억원 (+9%QoQ), 영업이익은 84억원 (+17.2%QoQ) 으로사상최고실적을기록할것으로예상된다. 4분기에는전사업부매출이고르게증가할것으로추정된다. 사업부별로살펴보면 1) 모바일렌즈사업부매출은 3분기대비.8% 증가한 379 억원으로예상한다. 삼성전자 Flagship 모델이 9월말출시됨에따라고화소렌즈물량이 8월이후꾸준히증가하고있어가동률이상승할것으로예상한다. 특히동사는 13MP 고화소렌즈고객사다변화전략을추진하고있어 3분기와같은변동성은줄어들것으로예상한다. 동사는삼성전자향뿐만아니라소니및 LG 전자향으로제품을출시하고있는것으로파악된다. 기타렌즈업체들에비해생산능력이상대적으로크고기술력도갖추어져있기때문에고객사의요청에원활한대응이가능한것이고객사다변화전략을가져갈수있는핵심경쟁력으로판단한다. 2) Projector 광학계사업부매출은 3분기대비 84.3% 증가한 77억원으로예상한다. 이는 Pico Projector 물량이큰폭으로증가할것으로예상되기때문이다. 삼성전자의중국시장공략을위한방안으로 Pico Projector 를탑재하여판매할것으로예상된다. 제품차별화전략을통한경쟁력확보를하려는전략인것으로판단한다. 11월부터샘플제품을시작으로 12월양산을통해본격적으로물량이증가할것으로예상된다. 3) 차량용카메라사업부매출은 3분기대비 12.3% 증가한 8억원으로예상한다. 이는렌즈대비가격이 1배가량비싼모듈물량이늘어날것으로예상되기때문이다. 3% 수준이었던모듈비중이 4% 까지늘어날것으로예상한다. 4) Micro Lense Film 사업부매출은 3분기대비 58% 증가한 25억원으로예상한다. 이는 7월고객사승인이후 SMD 를통한 OLED Film 매출이꾸준히증가하고있기때문이다. [ 그림 13] 사업부별매출액추이및전망 [ 그림 14] 사업부별매출액비중추이및전망 ( 억원 ) 1,8 1,6 212 213E 214E 215E 8% 7% 211 212 213E 214E 1,4 6% 1,2 5% 1, 8 6 4 2 4% 3% 2% 1% 모바일폰렌Projector 광즈학계 LED 렌즈차량용카메라 Micro lens film % 모바일폰렌Projector 광 LED 렌즈차량용카메라Micro lens 즈학계 film 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 14 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 안정적제품다변화와고객사다변화로 2차전성기도래할것으로기대세코닉스는기타렌즈업체와비교해가장안정적이고꾸준한성장을할것으로기대되는업체이다. 이는 1) 제품포트폴리오다변화전략효과가 214 년부터본격화될것으로판단되고 2) 국내업체뿐만아니라해외업체로고객사다변화진행중이고 3) 설계에서생산까지기술내재화로경쟁력이미검증된것으로판단하기때문이다. 세코닉스는성장성과안정성이높은모바일폰렌즈매출을기반으로신규제품군인차량용카메라와프로젝터광학계의성장으로매출구조의다각화및고도화를꾸준히확보해가고있다. 세코닉스의핵심사업부중매출액기준으로가장큰비중을차지하는모바일폰렌즈사업부매출비중은 28 년 8% 에서 212 년 54% 까지꾸준히감소하다가, 213 년스마트폰시장의폭발적인성장으로 67% 로다시증가하였지만 214 년 58% 로감소할것으로예상된다. 이는전사업부에걸쳐고른성장이 214 년을기점으로본격화될것으로예상되기때문이다. 214 년매출증가는차량용카메라사업부와 Projector 광학사업부가이끌것으로예상한다. 차량용카메라사업부매출액은 213 년대비 57% 증가할것으로예상된다. 동사는 28 년이후매년차량용카메라매출이증가해왔으며이과정에서고객사들의신뢰를확보해온것이향후차량용카메라시장확대의가장큰수혜를받을수있는토대가될것으로판단한다. 차량용카메라시장은고난이도의기술이필요할뿐만아니라제품승인이엄격해진입장벽이높다. 특히 All around view, Smart head light, Smart suspension, Night vision, 자동주차시스템, 차선이탈방지시스템등탑재로차량한대에 8~1 개의카메라렌즈가소요되는추세라초기시장에안정적으로진입한동사에큰기회가될것으로예상된다. 운전자시야가닿지않는사각지대를보완해안전성을높이려는전략이다. 추후 214 년글로벌시장에차량용후방카메라의무장착에따른정책적수혜도예상됨에따라국내뿐아니라아우디등해외고객사를통한매출도꾸준히증가할것으로예상한다. 214 년 Projector 광학계사업부매출은 213 년대비 112% 증가할것으로예상한다. Pico Projector는삼성전자갤럭시빔을시작으로스마트폰에채택되기시작했다. 해외모델위주로제품이출시되었으며 212 년 3분기에약 3만개출시되었지만개당가격이높아매출에크게기여하였다. 213 년 4분기부터국내고객사의신규모델에 Pico Projector 를탑재할것으로예상된다. 이로인해 4분기실적개선의가시성이높아진것으로판단된다. 기본적인하드웨어기능이상향평준화되어새로운기능에대한관심이높아지고있으며이를지원하는배터리용량이증가하고있고, 모율크기도작아지고있는것도이제품에대한수요가증가할수있는또다른요인으로판단한다. 차별성이없는스마트폰에새로운기능을부여함으로써경쟁사와차별화시키려는국내고객사의요구에잘부합되는제품인것으로판단된다. Research Center 15
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 [ 그림 15] Pico Projector 세계시장추이및전망 [ 그림 16] Projector 광학계매출액추이및전망 ( 억원 ) ( 억원 ) 3, 내장형 외장형 5 2,5 4 2, 3 1,5 1, 2 5 1 211 212 213E 214E 21 211 212 213E 214E 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 17] 차량용카메라용도 [ 그림 18] 갤럭시빔용도 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 19] 차량용카메라세계시장추이및전망 [ 그림 2] 차량용카메라사업부매출액추이및전망 ( 백만대 ) 16 미국시장 유럽시장 한국시장 14 12 1 8 6 4 2 ( 억원 ) 5 4 3 2 1 211 212 213E 214E 215E 21 211 212 213E 214E 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 16 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 투자의견 ' 매수 ' 목표주가 35, 원으로유지 세코닉스에대한투자의견매수를유지한다. 이는 1) 3분기실적부진은주가에충분히반영된것으로판단되고. 2) 4분기에는양적으로나질적으로도최고의실적을올릴것으로예상되고 3) 신규거래선및시장확대로 214 년에도전사업부의고른성장이예상되기때문이다.. 세코닉스의목표주가는 35, 원을유지한다. 12M Forward EPS 3,6373 원에 Target PER 9.6배를적용하였다. 214 년의성장스토리를고려할때적정수준인것으로판단된다. 카메라렌즈뿐만아니라추가적인성장동력을확보한시점이기때문에역사적최고수준의밸류애이션적용이무리한시점은아닌것으로판단된다. 동사의글로벌 Peer 그룹인대만의 Largan Precision 의 12M Forward EPS 기준 PER이 14.5 배, 중국의 Sunny Optical Tech 의 PER 이 13.4 배인것과비교했을때도무난한수준인것으로판단한다. 현재주가는 12 개월예상 EPS 기준 6.9 배이다. [ 표 4] 세코닉스 6 개월목표주가 35, 원유지 213E P/E Ratio EPS( 원 ) 3,637 적정 PER( 배 ) 9.6 적정주가 ( 원 ) 34,975 비고 Cost of Equity 11.4 - Risk Free Rate 2.8 - Beta 1.26 - Risk Premium 6.8 Terminal Growth 1 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 표 5] 동종업체 12M Forward 기준현재 Valuation PER PBR ROE Largan Precision( 대만업체 ) 14.5 5.4 31% Sunny Optical Tech( 중국업체 ) 13.4 3.2 23% Genius( 대만업체 ) 21 1.7 4% 파트론 8.3 2.7 36% 세코닉스 6.9 1.3 23% 자료 : Bloomberg, 한화투자증권리서치센터 [ 그림 21] Historical PER Band Chart [ 그림 22] Historical PBR Band Chart ( 원 ) ( 원 ) 4, 35, Price 5. 6. 7. 9.6 4, 35, Price 1. 1.5 2. 3, 3, 25, 2, 15, 1, 25, 2, 15, 5, 1, 5, -5, 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 13/1 자료 : 세코닉스, 한화투자증권리서치센터 Research Center 17
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 매출액 85 147 221 279 335 유동자산 45 66 19 148 192 매출원가 64 111 169 213 256 현금및현금성자산 5 1 33 58 85 매출총이익 21 36 52 66 8 단기금융상품 1 판매비및관리비 17 21 23 29 34 매출채권 2 3 43 51 61 기타손익 재고자산 18 25 32 37 45 영업이익 4 15 29 37 46 비유동자산 71 93 11 11 112 EBITDA 13 26 43 52 6 투자자산 3 3 3 3 3 영업외손익 -2 1-1 -1-1 유형자산 62 85 14 14 16 이자수익 무형자산 6 4 3 3 2 이자비용 1 2 2 3 3 자산총계 116 159 219 257 34 외화관련손익 유동부채 39 5 74 81 89 지분법손익 매입채무 11 18 36 42 5 세전계속사업손익 2 16 28 36 44 단기차입금 28 3 36 36 36 계속사업법인세비용 1 4 7 8 비유동성부채 11 22 32 32 33 중단사업손익 장기금융부채 8 19 28 28 28 당기순이익 2 15 23 29 36 부채총계 5 71 16 113 122 지배주주지분 2 15 23 29 36 자본금 3 4 4 4 4 포괄손익 -3 15 23 29 36 자본잉여금 22 23 25 28 3 매출총이익률 (%) 24.8 24.5 23.5 23.7 23.7 자본조정 -7 EBITDA 마진율 (%) 15.1 17.8 19.5 18.7 18. 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 4.7 1.4 12.9 13.3 13.6 이익잉여금 48 61 84 113 148 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) 2.6 1.2 1.6 1.5 1.7 지배회사지분 66 88 113 144 182 ROA(%) 2.1 1.9 12.3 12.3 12.8 소수주주지분 ROE(%) 3.5 19.4 23.2 22.7 22. 자본총계 66 88 113 144 182 ROIC(%) 4.6 12.7 17.8 2.6 23.7 순차입금 29 39 31 6-21 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 투자지표 영업활동현금 5 11 37 37 42 PER( 배 ) 26.1 1.2 7.9 6.8 6.1 당기순이익 2 15 23 29 36 PBR( 배 ).9 1.8 1.7 1.4 1.1 비현금수익비용가감 12 13 16 15 15 PSR( 배 ).7 1..8.7.7 유형자산감가상각비 8 1 13 14 14 배당수익률 (%)..5.4.4.4 무형자산상각비 1 1 1 1 1 EV/EBITDA( 배 ) 6.7 7.4 5. 3.7 2.7 기타현금수익비용 1-4 1 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 -8-14 -1-7 -9 매출액 -4.5 73.1 49.8 26.6 2.2 매출채권감소 ( 증가 ) 4-6 3-8 -1 영업이익 -67.9 284.5 85.7 3.6 22.2 재고자산감소 ( 증가 ) -8-9 -7-6 -7 세전계속사업손익 -77.7 613.1 68.8 3.2 23. 매입채무증가 ( 감소 ) -5 2 2 7 8 지배주주지분당기순이익 -76.3 575.4 55.8 25.5 23. 기타자산, 부채변동 포괄손익 적전 흑전 55.8 25.5 23. 투자활동현금 -21-3 -31-14 -17 EPS -76.4 57. 5.5 16.1 12.6 유형자산처분 ( 취득 ) -19-35 -31-14 -17 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) 유동비율 114.7 133.8 147.6 183.3 215.8 투자자산감소 ( 증가 ) -2 5 부채비율 76. 81.2 93.5 78.2 66.7 기타투자활동 이자보상배율 3.9 9.1 12.6 15.6 19.1 재무활동현금 18 24 16 2 2 순차입금 / 자기자본 43.7 43.9 27. 4.1-11.5 차입금의증가 ( 감소 ) 18 16 14 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) 8 2 2 2 EPS 311 2,85 3,139 3,645 4,16 배당금의지급 1 1 BPS 9,264 12,6 14,888 18,181 22,24 기타재무활동 EBITDA/Share 1,85 3,655 5,786 6,495 6,894 현금의증가 1 5 23 25 27 CFPS 2,2 3,833 5,232 5,523 5,827 기초현금 4 5 1 33 58 DPS n/a 1 1 1 1 기말현금 5 1 33 58 85 18 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 Analyst 김운호 2.3772-7153 unokim@hanwha.com Analyst 김민기 2.3772-7164 kmgi@hanwha.com Buy(Initiate) 목표주가 : 3,원 ( 신규 ) 주가 (1/1): 18,7 원 Stock Data KOSDAQ(1/1) 53.35pt 시가총액 1,23억원 발행주식수 5,468천주 52주최고가 / 최저가 25,25 / 11,8원 9일일평균거래대금 21.27억원 외국인지분율 2.1% 배당수익률 (13.12E).5% BPS(13.12E) 11,91원 KOSDAQ 대비상대수익률 1개월 -2.9% 3개월 1.1% 6개월.7% 주주구성 채찬영외 2인 28.6% 유티씨한국벤처투자1호조합 14.8% 디지탈옵틱 (1652) Mid Range 급모델확대에따른수혜기대 213년 3분기매출은 42 억원, 영업이익은 59억원으로예상디지탈옵틱의 213 년 3분기매출액은 42 억원 (-12.2%QoQ), 영업이익은 59억원 (- 26.3%QoQ) 으로예상한다. 2분기대비매출액이감소할것으로예상하는것은모바일폰렌즈사업부매출이 2분기 441 억원대비 9% 감소한 41 억원으로예상되기때문이다. 특히 8MP 물량감소폭이클것으로예상된다. 4분기부터본격화될삼성전자향표준화모델대응을위한라인조정이지연되고이에따라수주확보및물량대응에차질이있었던것으로추정된다. 표준화모델선정이후성장구체화기대디지탈옵틱은 3MP 모바일폰렌즈가삼성전자표준화렌즈로채택된이후 3MP 매출액은 21 년 1 억원에서 211 년 398 억원으로증가하였고, 212 년삼성전자갤럭시 S3에 8M 렌즈를공급하면서 8MP 렌즈매출은 211 년 41억원, 212 년 412억원으로증가하였다. 213 년상반기에는 5MP, 하반기에는 8MP렌즈가삼성전자표준화렌즈로채택되면서실적성장세를유지할것으로기대된다. 이처럼표준화렌즈업체로의등록은추후실적증가에대한가시성을높여주는동사의성장동력이라고볼수있다. 213 년하반기 8MP 렌즈가삼성전자표준화렌즈로선정되었다는것은 214 년 8MP 을중심으로동사실적성장에대한가시성을높여줄것으로기대할수있는충분한근거가될것으로예상한다. 투자의견매수유지, 목표주가 3,원으로커버리지개시디지탈옵틱에대해목표주가 3, 원으로커버리지를시작하며, 투자의견매수를제시한다. 투자의견을매수로제시하는것은, 보급형스마트폰의스팩상향평준화효과의최대수혜업체, 모바일렌즈사업부의안정적인고객기반과표준화모델채택으로실적가시성이높을것으로예상되고, 포트폴리오다변화가점진적으로진행되고있기때문이다. 목표주가는 12M Forward EPS 3,725 원에적정 PER 8배를적용한값이다. Stock Price Financial Data 211 212 213E 214E 215E ( 원 ) (pt) 매출액 ( 십억원 ) 58.4 85.6 166.3 21. 243.3 3, 디지탈옵틱 25 영업이익 ( 십억원 ) 8.5 1.9 24.2 3.7 35.1 KOSDAQ지수대비 세전계속사업손익 ( 십억원 ) 6.8 9. 22.9 28.4 32.8 25, 2 순이익 ( 십억원 ) 5.5 7.9 19.2 23.8 27.5 2, EPS( 원 ) n/a 1,452 3,391 3,624 3,676 15 증감률 (%) n/a n/a 133.6 6.9 1.4 15, PER( 배 ) n/a 11.1 5.5 5.2 5.1 1 PBR( 배 ) n/a 2.1 1.6 1.2.9 1, EV/EBITDA( 배 ).5 6.1 2.6 1.4.8 5, 5 영업이익률 (%) 14.5 12.7 14.4 14.6 14.4 EBITDA 마진 (%) 18.6 17.4 18. 18.1 18.1 ROE(%) 32.1 25.2 33.4 27.2 2.5 12/9 13/1 13/5 13/9 순부채비율 (%) 26.5 5.9-34.3-47.9-56.1 주 : 주 : 211 년이후는 IFRS 연결기준임 Research Center 19
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 213년 3분기매출은 42억원, 영업이익은 59억원으로예상디지탈옵틱의 213 년 3분기매출액은 42억원 (-12.2%QoQ), 영업이익은 59억원 (-26.3%QoQ) 으로예상한다. 2분기대비매출액이감소할것으로예상하는것은모바일폰렌즈사업부매출이 2분기 441 억원대비 9% 감소한 41 억원으로예상되기때문이다. 모바일폰렌즈사업부의매출이감소하는이유는 8MP 이상의고화소렌즈물량이 2분기대비감소할것으로예상되기때문이다. 특히 8MP 물량감소폭이클것으로예상된다. 8MP 매출은 2분기 173 억원으로모바일렌즈사업부내에서가장큰매출을차지한제품으로물량대응이충분히가능한상황이나 4분기부터본격화될삼성전자향표준화모델대응을위한라인조정이지연되고이에따라수주확보및물량대응에차질이있었던것으로추정된다. 3분기영업이익은 2분기대비 26.3% 감소한 59억원으로예상된다. 영업이익률은 2분기대비 2.7%P 하락한 13.9% 로예상된다. 이는가동률하락에따른매출액감소와고정비비중상승에따른영향으로분석된다. [ 표 6] 디지탈옵틱실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 212 213 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QE 4QE 212 213E 모바일폰렌즈 131 142 22 279 272 441 41 441 773 1,555 Projector 광학계 3 4 1 14 1 4 12 9 31 35 차량용카메라 2 3 2 1 1 2 4 4 8 12 기타 1 4 2 8 2 31 3 8 24 62 Total 146 153 234 33 33 478 42 462 837 1,663 영업이익 22 18 33 5 35 79 59 69 122 242 영업이익률 14.8% 11.6% 14.2% 16.4% 11.5% 16.6% 13.9% 14.9% 14.6% 14.5% 자료 : 한화투자증권리서치센터 (213년이후 IFRS연결기준 ) [ 그림 23] 사업부별매출액추이및전망 [ 그림 24] 모바일렌즈사업부내화소별매출비중추이및전망 ( 억원 ) 5 4 1Q13 3Q13E 2Q13 4Q13E 5% 4% 1Q13 2Q13 3Q13E 4Q13E 3 3% 2 2% 1 1% 모바일폰렌즈 Projector 광학차량용카메라렌즈 기타 % 2M 미만 2M 3M 5M 8M 13M 자료 : 디지탈옵틱, 한화투자증권리서치센터 자료 : 디지탈옵틱, 한화투자증권리서치센터 2 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 213년 4분기매출은462 억원, 영업이익은 69억원으로예상디지탈옵틱의 213 년 4분기실적은매출액 462억원 (+1%QoQ), 영업이익 69억원 (+17.3%QoQ) 으로예상한다. 매출액이 3분기대비 1% 증가할것으로예상하는것은 8MP 물량이 3분기대비큰폭으로증가할것으로예상하기때문이다. 이는삼성전자 Mid Range 모델에동사의슬림렌즈가표준화렌즈로채택되는효과가 1월부터본격화될것으로전망되기때문이다. 또한삼성전자보급형스마트폰출시가 4분기에집중될것으로예상된다. 8MP 물량은 1월이후 1 만개이상증가할것으로예상됨에따라 4분기평균 4 만개 / 월출하될것으로예상한다. 4분기영업이익은 3분기대비 17.3% 증가한 69억원으로예상된다. 제품믹스개선과매출액증가로 4분기영업이익률은 3분기대비상승할것으로예상된다. 생산능력확대및표준화모델채택으로성장모멘텀확보디지탈옵틱은 3MP 모바일폰렌즈가삼성전자표준화렌즈로채택된이후 3MP 매출액은 21 년 1 억원에서 211 년 398 억원으로증가하였고, 212 년삼성전자갤럭시 S3에 8M 렌즈를공급하면서 8MP 렌즈매출은 211 년 41억원, 212 년 412 억원으로증가하였다. 213 년상반기에는 5MP, 하반기에는 8MP 렌즈가삼성전자표준화렌즈로채택되면서실적성장세를유지할것으로기대된다. 상반기에채택된 5MP 렌즈의 213 년매출은 184 억원으로예상되는데이는 212 년 5MP 렌즈매출이거의 에가까웠던것과비교해큰폭의매출성장을달성할것으로예상한다. 이처럼표준화렌즈업체로의등록은기술력뿐만아니라고객사의신뢰관계를인정받는것으로추후실적증가에대한가시성을높여주는동사의성장동력이라고볼수있다. 213 년하반기 8MP 렌즈가삼성전자표준화렌즈로선정되었다는것은 214 년 8MP 을중심으로동사실적성장에대한가시성을높여줄것으로기대할수있는충분한근거가될것으로예상한다. 또한 7월에 2 억원규모의 BW 발행으로마련한자금중 15 억원가량을동탄산업단지에신규공장을짓는데투자할것으로예상됨에따라 214 년 3분기부터는 213 년 18 만개 / 월 (+3%YoY, 외주포함 ) 로생산능력도증가할것으로예상한다. 214 년디지탈옵틱의매출액은 2,1 억원 (+26%YoY), 영업이익은 315 억원 (+3%YoY) 로예상된다. 모바일폰렌즈사업부를중심으로성장할것으로예상한다. 특히 213 년표준화렌즈로채택된 5MP 과 8MP 렌즈매출이크게증가할것으로예상한다. [ 그림25] 모바일렌즈화소별매출액추이및전망 [ 그림26] 사업부별매출액추이및전망 ( 억원 ) 1, 211 212 213E 214E ( 억원 ) 2,5 211 212 213E 214E 8 2, 6 1,5 4 1, 2 5 2M 미만 2M 3M 5M 8M 13M 모바일폰렌즈 Projector 광학 차량용카메라렌즈 기타 자료 : 디지탈옵틱, 한화투자증권리서치센터 자료 : 디지탈옵틱, 한화투자증권리서치센터 Research Center 21
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 투자의견 ' 매수 ' 목표주가 3, 원으로커버리지개시 디지탈옵틱에대해목표주가 3, 원으로커버리지를시작하며, 투자의견매수를제시한다. 투자의견을매수로제시하는것은 1) 보급형스마트폰의스팩상향평준화효과의최대수혜업체로판단되고 2) 모바일렌즈사업부의안정적인고객기반과표준화모델채택으로실적가시성이높을것으로예상되고 3) Cash Cow 인모바일폰렌즈를중심으로 Projector 광학계및차량용카메라사업부로포트폴리오다변화효과가느리지만점진적으로진행되고있기때문이다. 디지탈옵틱목표주가는 12M Forward EPS 3,725 원에적정 PER 8배를적용한값이다. 이는 214 년 7월 23일부터행사가능한현재보통주주식의 18% 인 999,62 만주의 BW를 213 년 4분기부터반영한다고가정하여계산된 EPS 에적정 PER 9배에 1% 할인율을적용시킨 PER 8배를적용한가격이다. 이러한밸류에이션의근거로는 1) BW 물량을미리반영시킨것은주식수증가에대한보수적인입장을반영한것이며 2) 할인율 1% 를적용한것은비슷한제품군을가지고있는경쟁사대비포트폴리오다변화가진행되는속도가느리기때문이다. 현재동사의주가는 PER 5배인절대저평가수준으로목표주가까지 6% 의 Upside 가있는것으로판단된다. [ 표 7] 디지탈옵틱 6 개월목표주가 3, 원제시 (BW 희석선반영 ) 213E P/E Ratio EPS( 원 ) 3.725 적정 PER( 배 ) 9 할인율 1% 적용적정 PER( 배 ) 8 적정주가 ( 원 ) 3,43 비고 Cost of Equity 12.2 - Risk Free Rate 2.8 - Beta 1.4 - Risk Premium 6.8 Terminal Growth 1. 자료 : 한화투자증권리서치센터 [ 그림 27] Historical PER Band Chart [ 그림 28] Historical PBR Band Chart ( 원 ) ( 원 ) 35, 3, Price 4.5 5.5 6.5 7. 35, 3, Price 1.2 1.5 1.8 2.1 25, 25, 2, 2, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 12/6 13/6 자료 : 디지탈옵틱, 한화투자증권리서치센터 11/1 12/1 13/1 자료 : 디지탈옵틱, 한화투자증권리서치센터 22 Research Center
핸드폰 / 부품ㅣ산업분석 Financial Sheets 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 12 월결산 211 212 213E 214E 215E 12 월결산 211 212 213E 214E 215E 매출액 58 86 166 21 243 유동자산 3 54 95 125 156 매출원가 47 7 134 169 197 현금및현금성자산 4 16 44 69 92 매출총이익 11 16 32 41 46 단기금융상품 4 6 5 5 6 판매비및관리비 3 5 8 1 11 매출채권 17 27 36 4 48 기타손익 재고자산 4 3 6 7 8 영업이익 8 11 24 31 35 비유동자산 23 38 44 52 55 EBITDA 11 15 3 38 43 투자자산 2 2 3 3 3 영업외손익 -2-2 -1-2 -2 유형자산 17 31 39 47 52 이자수익 무형자산 4 4 3 2 이자비용 1 1 1 1 1 자산총계 53 92 139 176 211 외화관련손익 -1 1 유동부채 25 38 57 61 69 지분법손익 매입채무 15 2 37 41 48 세전계속사업손익 7 9 23 28 33 단기차입금 8 17 17 17 17 계속사업법인세비용 1 1 4 5 5 비유동성부채 7 11 11 11 11 중단사업손익 장기금융부채 5 8 7 7 7 당기순이익 6 8 19 24 28 부채총계 33 49 68 72 8 지배주주지분 6 8 19 24 28 자본금 2 3 3 3 3 포괄손익 5 8 19 24 28 자본잉여금 5 2 3 4 4 매출총이익률 (%) 19.5 18.4 19.4 19.5 19. 자본조정 EBITDA 마진율 (%) 18.6 17.4 18.1 18.1 17.7 기타포괄손익누계액 영업이익률 (%) 14.5 12.7 14.6 14.6 14.4 이익잉여금 12 2 38 61 88 당기순이익률 ( 지배주주 )(%) 9.5 9.2 11.5 11.3 11.3 지배회사지분 2 43 71 14 131 ROA(%) 12.2 11. 16.6 15.1 14.2 소수주주지분 ROE(%) 32.1 25.2 33.7 27.2 23.4 자본총계 2 43 71 14 131 ROIC(%) 3.2 27. 44.1 51.2 52.4 순차입금 5 3-24 -5-73 주요지표 ( 단위 : 십억원 ) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산 211 212 213E 214E 215E 12월결산 211 212 213E 214E 215E 투자지표 영업활동현금 7 7 32 31 34 PER( 배 ) n/a 11.1 5.5 5.2 4.4 당기순이익 6 8 19 24 28 PBR( 배 ) n/a 2.1 1.6 1.2.9 비현금수익비용가감 6 7 11 7 8 PSR( 배 ) n/a 1..6.6.5 유형자산감가상각비 2 4 6 7 8 배당수익률 (%)..6.5.5.5 무형자산상각비 EV/EBITDA( 배 ).5 6.1 2.6 1.4.7 기타현금수익비용 1 1 5 성장성 (%,YOY) 영업활동자산부채변동 -4-7 3-1 -1 매출액 118.4 46.7 94.3 26.2 15.9 매출채권감소 ( 증가 ) -8-1 -6-4 -7 영업이익 328.2 28.2 122.5 26.9 14.3 재고자산감소 ( 증가 ) -2-4 -1-1 세전계속사업손익 378.6 32.5 153.3 23.8 15.5 매입채무증가 ( 감소 ) 6 1 14 4 7 지배주주지분당기순이익 244.9 42.5 142.4 24.3 15.5 기타자산, 부채변동 2-1 포괄손익 151.5 46.8 142.6 24.7 15.5 투자활동현금 -5-22 -13-15 -11 EPS n/a n/a 136.1 5.7 17.7 유형자산처분 ( 취득 ) -4-18 -14-16 -12 안정성 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -1-2 1 1 1 유동비율 117.8 14.7 165.5 23.8 227.3 투자자산감소 ( 증가 ) -1 부채비율 164.3 114.4 95.4 69.1 6.7 기타투자활동 이자보상배율 15. 13.5 4.7 37.8 43.6 재무활동현금 1 27 9 9-1 순차입금 / 자기자본 26.5 5.9-34.5-48. -55.5 차입금의증가 ( 감소 ) 11 주당지표 ( 원 ) 자본의증가 ( 감소 ) 16 9 9-1 EPS n/a 1,452 3,427 3,624 4,265 배당금의지급 1 1 1 BPS 4,955 7,841 11,944 16,17 2,335 기타재무활동 EBITDA/Share n/a 2,727 5,396 5,778 6,662 현금의증가 3 12 28 25 23 CFPS n/a 2,797 5,321 4,743 5,498 기초현금 2 4 16 44 69 DPS n/a 1 1 1 1 기말현금 4 16 44 69 92 Research Center 23
산업분석ㅣ핸드폰 / 부품 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김운호, 김민기 ) 상기종목에대하여 213 년 1월 1일기준당사및조사분석담당자는규정상고지하여야할재산적이해관계가없습니다. 당사는본조사분석자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 213 년 1월 1일기준으로지난 1년간위조사분석자료에언급한종목들의유가증권발행에참여한적이없습니다. 당사는 213 년 1월 1일현재상기종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 위자료는 213 년 1월 1일 21시 6분에한화투자증권홈페이지 (www.koreastock.co.kr) 를통해공표된자료입니다. 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다. 세코닉스주가및목표주가추이 ( 원 ) 4, 종가 목표주가 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 11/1 12/2 12/6 12/1 13/2 13/6 투자의견변동내역 일 시 213.2.25 213.3.5 213.3.17 213.3.25 213.4.1 213.4.15 213.6.17 213.7.11 투자의견 담당자변경 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표가격 김운호 35, 35, 35, 35, 35, 35, 35, 일 시 213.8.26 213.1.1 투자의견 Buy Buy 목표가격 35, 35, 디지탈옵틱주가및목표주가추이 ( 원 ) 35, 종가 목표주가 3, 25, 투자의견변동내역 일 시 213.1.1 213.1.1 투자의견 담당자변경 Buy 목표가격 김운호 3, 2, 15, 1, 5, 12/7 12/11 13/3 13/7 투자등급예시 (6 개월기준 ) 기업 산업 Buy( 매수 ) 시장대비초과수익률 2% 이상기대 Overweight 비중확대 Outperform( 시장수익률상회 ) 시장대비초과수익률 1% ~ 2% 기대 Neutral 중립 Marketperform( 시장수익률 ) 시장대비초과수익률 -1% ~ 1% 기대 Underweight 비중축소 Underperform( 시장수익률하회 ) 시장대비초과수익률 -1% 이하기대 N/R(Not Rated) 투자의견없음 24 Research Center