212. 5. 14 기업분석 (5619/ 매수 ) 디스플레이 Flexible OLED 와 OLED TV의본격적인수혜예상투자의견매수, 목표주가 7, 원유지에대한투자의견매수, 목표주가 7, 원을유지한다. 지난분기 LCD 투자감소와 OLED 수주공백으로신규수주가크게감소하면서부진한주가흐름이지속되었다. 그러나최근삼성전자가갤럭시S3를출시하고 OLED TV 양산모델을공개하면서 OLED 투자재개에대한기대감으로주가는반등하고있다. 삼성디스플레이와 SMD 의합병이후 1) 중소형 flexible OLED 와 2) TV용대형 OLED 투자가본격화될것으로전망한다. 올해상저하고의실적패턴이예상되기때문에선행성이있는주가는 2분기부터긍정적인흐름이예상된다. 현주가는올해실적기준으로 P/E 1.9 배, P/B 2.5 배수준이다. 1분기실적 : 매출액 1,3억원 (YoY -25%), 영업이익 197억원 (YoY +14%) 1분기매출액은예상치 ( 대우 1,311 억원, 컨센서스 1,547 억원 ) 를하회한 1,3 억원 (QoQ - 61%, YoY -25%) 을기록했으나영업이익은예상치 ( 대우 15억원, 컨센서스 173억원 ) 를상회한 197 억원 (QoQ -4%, YoY +14%) 을달성했다. 다만영업이익에는창원사업장매 각차익 85억원이포함되어있어실질적인영업이익은 112 억원수준이다. 고부가가치장비비중증가와원가절감으로매출총이익률이 26년이후 5년만에최고치인 23.3% 를기록했다. 이는매출의질적개선을시사하고있으며하반기에본격적으로수주가늘어나면기대이상의수익성개선이가능할것으로예상한다. 신규수주는 1,132 억원 (QoQ -65%, YoY -1%) 으로감소했다. 부문별로는 OLED, 반도체, 일반물류장비에서각각 3 억원씩수주했다. 올해연간수주금액은전년대비 1% 증가한 8,527 억원을예상하며이중에서 7% 인 5,96 억원은하반기에집중될전망이다합병이후 1) 중소형 flexible OLED, 2) TV용대형 OLED 투자가속화될전망삼성디스플레이와 SMD 는 7월 1일자로합병될전망이다. 올해주요 OLED 투자가하반기에집중될것으로보는이유다. 올해하반기에예상되는투자는 1) 중소형 flexible OLED 를위한 A3 라인과 2) TV용대면적 OLED 를위한 V1 라인이다. 최근갤럭시S3에서채택된 OLED 패널이기존 Pentile 방식을그대로사용하고있어기술적인측면에서진화를하지못했다. 이점에서향후고해상도구현을위한 LITI 공정과더얇고가벼운 flexible OLED 의필요성증대가예상된다. 삼성전자는최근양산이가능한 OLED TV를공개했다. 현재 OLED TV 생산능력은 4.8 만대 / 월 ( 수율 1% 가정 ) 이지만수율을감안하면삼성전자 TV 출하량의 1% 미만이다. 내년말까지삼성전자의 OLED TV 생산능력은 1배이상늘어날전망이다. 황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com 오세범 2-768-4135 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 7, 현재주가 (12/5/11, 원 ) 56,9 상승여력 (%) 23. EPS 성장률 (12F,%) 24.2 MKT EPS 성장률 (12F,%) 2.5 P/E(12F,x) 1.9 MKT P/E(12F,x) 9.6 KOSDAQ 493.66 시가총액 ( 십억원 ) 1,22 발행주식수 ( 백만주 ) 18 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 88 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5 배당수익률 (12F,%) 2.6 유동주식비율 (%) 51.7 52주최저가 ( 원 ) 45,2 52주최고가 ( 원 ) 67,6 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3. 외국인보유비중 (%) 8. 주요주주 디와이에셋외 5인 (46.8%) 한국투자신탁운용 ( 주 ) 외 4인 (13.31%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 7. -9.7-4.1 상대주가 1.8-12.6 7.5 주요사업 디스플레이및반도체장비제조 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/1 423 38 8.9 39 2,192 43 73 16. 22.4 3.3 16.5 12/11 753 92 12.2 76 4,212 11 61 24.9 14.5 3.3 8.4 12/12F 819 114 14. 94 5,231 119 86 24. 1.9 2.5 5.8 12/13F 1,2 127 12.7 13 5,739 132 92 21.7 9.9 2.1 4.7 12/14F 1,91 144 13.2 116 6,462 15 112 21. 8.8 1.8 3.6 주 : K-IFRS 별도기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, KDB대우증권리서치센터 12 1 KOSDAQ 8 6 4 11.5 11.9 12.1 12.5
Flexible OLED 와 OLED TV 의본격적인수혜예상 2 분기실적전망 : 매출액 1,512 억원 (YoY -28%), 영업이익 196 억원 (YoY -28%) 본격적인실적개선은 3분기부터가능 2분기신규수주는 1,436 억원 (YoY -36%) 으로전기대비소폭개선될전망이다. 통상적으로패널업체들의신규투자가 2분기부터집행되면서장비업체들의수주모멘텀이개선되지만올해는삼성디스플레이와 SMD 의합병으로개선시점이 3분기로넘어갈전망이다. 2분기말부터 SMD 의 A3 투자가가시화될전망이다. 현재 OLED 증착장비는대부분외산장비에의존하고있으나 A3부터증착장비국산화가진행될것으로예상한다. 동사는 OLED 물류장비에이어올해는증착장비, 내년에는 PE-CVD 장비등의전공정장비를공급할것으로예상한다. 부가가치가높은전공정장비의비중증가로향후외형과수익성이모두개선될전망이다. 표 1. 분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 별도기준 ) ( 십억원,%) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12P 2Q12F 3Q12F 4Q12F 211 212F 213F 신규수주 114 224 112 323 113 144 292 34 773 853 1,34 매출액 134 29 152 258 1 151 258 31 753 819 1,2 공정장비 24 31 32 49 17 28 57 68 136 17 25 물류시스템 11 179 12 29 83 124 21 241 617 649 752 매출액비중 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 공정장비 18. 14.6 21.3 19. 17. 18.3 22.1 22. 18.1 2.7 24.9 물류시스템 82. 85.4 78.7 81. 83. 81.7 77.9 78. 81.9 79.3 75.1 영업이익 17.3 27.1 14.9 32.7 19.7 19.6 33.4 41.6 92.2 114.3 126.9 영업이익률 12.9 13. 9.8 12.7 19.7 12.9 13. 13.4 12.2 14. 12.7 순이익 14.4 24.7 11.7 24.8 17.2 16.3 27.1 33.5 75.6 93.9 13. 순이익률 1.7 11.8 7.7 9.6 17.1 1.8 1.5 1.8 1. 11.5 1.3 표 2. 수익예상변경 (K-IFRS 별도기준 ) 변경전변경후변경률 ( 십억원,%,%p) 211 212F 213F 211 212F 213F 211 212F 213F 매출액 753 827 997 753 819 1,2. -1..4 영업이익 92 15 126 92 114 127. 9.2.7 순이익 76 85 12 76 94 13. 1.4 1.5 EPS 4,212 4,738 5,654 4,212 5,231 5,739. 1.4 1.5 영업이익률 12.2 12.6 12.6 12.2 14. 12.7. 1.3. 순이익률 1. 1.3 1.2 1. 11.5 1.3. 1.2.1 원 / 달러환율 1,18 1,9 1,9 1,18 1,92 1,92..1.1 그림 1. 분기별매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 35 공정장비 물류시스템 영업이익률 (R) 25 그림 2. 연간매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1,2 공정장비 물류시스템 영업이익률 (R) 2 3 25 2 15 1 5 1 년 K-GAAP ( 완성기준 ) 11~12 년 IFRS ( 진행기준 ) 2 15 1 5 1, 8 6 4 2 1 년 K-GAAP ( 완성기준 ) 11~12 년 IFRS ( 진행기준 ) 16 12 8 4 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12P -5 24 26 28 21 212F 2
Flexible OLED 와 OLED TV 의본격적인수혜예상 글로벌디스플레이장비업체주가및 Valuation 비교 표 3. 글로벌디스플레이장비업체 Valuation 테이블 ( 십억원, 배,%) 시가총액 영업이익률 PER PBR EV/EBITDA ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 1,22 12.2 12.7 12.6 14.5 12. 1.1 3.3 2.5 2.2 8.4 6.4 4.8 24.9 22. 21.9 케이씨텍 148 9.1 8.1 9.2 13.5 11.5 7.8 1..8.7 7.2 5.1 3.4 7.4 6.9 9.5 아바코 112 4.3 4.9 6.7 13.3 13.1 8.3 1.6 1.1 1. 11.8 7. 3.8 12.9 9. 11.5 탑엔지니어링 76 12.9 1.1 12.6 5.6 8.9 4.7.6.5.5 3. 6.6 4.8 1.6 6. 1.5 DMS 72 11.8 1.7 12.5 8.1 5.6 4.7.6.5.4 4.5 7.6 7.1 7.1 7.4 8.2 Applied Materials ( 미 ) 16,373 22.3 17.6 19.8 9.9 11.9 9.4 1.7 1.6 1.5 7.3 7.2 6.5 23.6 13.1 15.3 TEL( 일 ) 1,263 9.5 9.7 12.5 19.3 17.6 12.4 1.2 1.1 1.1 7.2 5.6 4.3 6.3 6.5 9.4 Lam Research ( 미 ) 5,578 25.2 12.3 17.7 7.4 18.9 11. 2.2 1.8 1.6 4.4 7.9 5.7 34.2 9. 15.5 Dainippon Screen ( 일 ) 2,423 5.4 7.1 8.7 34. 13.1 1.4 1.8 1.5 1.3 1.1 8. 6.5 5.2 13.6 14.5 Ulvac ( 일 ) 319.8-3.6 1. - - 76.6 1.1.6.6 13.9 43.1 1.5-9.3-8.7 3. Daifuku ( 일 ) 648 1.8 2.5 2.6 79.9 16.6 15..6.6.5 1. 8.6 8.4 1.8 3.1 3.4 평균 1.3 7.9 1.3 21.2 13. 16. 1.2 1..9 7.9 1.7 6.1 1. -.6 1.1 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 글로벌디스플레이장비업체상대주가추이 (9.1.5=1) 45 4 케이씨텍 탑엔지니어링 35 TEL 3 Ulvac 25 2 15 1 5 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터그림 5. P/E 밴드추이 그림 4. 글로벌디스플레이장비업체 ROE-P/B 비교 (12F) (PBR, 배 ) 3. 2.5 2. Lam Research AMAT 1.5 DNS TEL 1. 아바코 Daifuku 케이씨텍.5 탑엔지니어링 DM S (ROE,%). 5 1 15 2 25 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터그림 6. 의신규수주및주가추이 ( 시가총액, 십억원 ) 18.x 1,5 1,2 9 6 3 15.x 12.x 9.x 6.x ( 십억원 ) ( 천원 ) 35 신규수주금액 (L) 주가 (R) 8 3 7 25 6 5 2 4 15 3 1 2 5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12F 13F 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12P 3Q12F 자료 : KDB 대우증권리서치센터 자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 3
Flexible OLED 와 OLED TV 의본격적인수혜예상 (5619) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 매출액 753 819 1,2 1,91 유동자산 4 654 74 839 매출원가 61 653 88 878 현금및현금성자산 75 299 366 448 매출총이익 143 166 194 214 매출채권및기타채권 134 161 178 194 판매비와관리비 48 52 67 7 재고자산 7 9 9 1 조정영업이익 95 114 127 144 기타유동자산 1 11 12 13 영업이익 92 114 127 144 비유동자산 159 174 189 27 비영업손익 4 6 5 5 관계기업투자등 22 22 22 22 순금융비용 -4-5 -2-3 유형자산 17 112 117 121 관계기업등투자손익 무형자산 1 19 28 38 세전계속사업손익 96 12 132 149 자산총계 559 828 929 1,46 계속사업법인세비용 2 26 29 33 유동부채 194 232 257 279 계속사업이익 76 94 13 116 매입채무및기타채무 13 124 137 149 중단사업이익 단기금융부채 3 3 3 3 당기순이익 76 94 13 116 기타유동부채 89 16 117 128 지배주주 76 94 13 116 비유동부채 2 159 161 173 비지배주주 장기금융부채 132 132 132 총포괄이익 74 92 11 114 기타비유동부채 18 24 24 36 지배주주 74 92 11 114 부채총계 214 391 418 452 비지배주주 지배주주지분 345 437 511 593 EBITDA 11 119 132 15 자본금 9 9 9 9 FCF 61 86 92 112 자본잉여금 2 2 2 2 EBITDA 마진율 (%) 13.4 14.6 13.2 13.7 이익잉여금 332 426 53 587 영업이익률 (%) 12.2 14. 12.7 13.2 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 1. 11.5 1.3 1.6 자본총계 345 437 511 593 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 12/11 12/12F 12/13F 12/14F 영업활동으로인한현금흐름 16 16 112 13 P/E (x) 14.5 1.9 9.9 8.8 당기순이익 76 94 13 116 P/CF (x) 13.4 1.3 9.4 8.4 비현금수익비용가감 44 25 29 34 P/B (x) 3.3 2.5 2.1 1.8 유형자산감가상각비 6 5 5 6 EV/EBITDA (x) 8.4 5.8 4.7 3.6 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 4,212 5,231 5,739 6,462 기타 -22 1 4 3 CFPS ( 원 ) 4,566 5,59 6,34 6,811 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1 13 9 13 BPS ( 원 ) 18,654 23,257 26,89 3,95 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 46-27 -17-16 DPS ( 원 ) 1,28 1,5 1,8 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1-1 배당성향 (%) 29.9 28.3 3.9. 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -9 21 13 12 배당수익률 (%) 2.1 2.6 3.2. 법인세납부 -13-26 -29-33 매출액증가율 (%) 78.1 8.7 22.4 9. 투자활동으로인한현금흐름 -9-14 -1-9 EBITDA 증가율 (%) 137.6 18. 1.8 13.4 유형자산처분 ( 취득 ) -24-1 -1-1 영업이익증가율 (%) 144. 24. 11.1 13.1 무형자산감소 ( 증가 ) -9-9 -9-9 EPS증가율 (%) 92.2 24.2 9.7 12.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -6 매출채권회전율 ( 회 ) 6.9 5.6 5.9 5.9 기타투자활동 3 6 9 1 재고자산회전율 ( 회 ) 6.8 15.4 112.4 111.6 재무활동으로인한현금흐름 -9 132-34 -39 매입채무회전율 ( 회 ) 8. 8.8 9.4 9.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 12.7 13.6 11.7 11.8 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 24.9 24. 21.7 21. 배당금의지급 -9-27 -32 ROIC (%) 132.1 142.3 145.7 156.4 기타재무활동 -8-8 부채비율 (%) 62.1 89.6 81.7 76.2 현금의증가 7 224 68 82 유동비율 (%) 26.1 281.3 288.2 3.2 기초현금 68 75 299 366 순차입금 / 자기자본 (%) -71.5-77.5-79.4-82.1 기말현금 75 299 366 448 영업이익 / 금융비용 (x) 4,561. 786.5 17. 19.2 4
Flexible OLED 와 OLED TV 의본격적인수혜예상 Compliance Notice - : 자사주금전신탁위탁법인. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 1, 8, 6, 4, 2, 1.5 11.5 12.5 5