(3422) 디스플레이 Company Update 216.12.19 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 37, 현재주가 (16/12/16, 원 ) 3,9 상승여력 2% 영업이익 (, 십억원 ) 1,255 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 1,95 EPS 성장률 (,%) -29.5 MKT EPS 성장률 (,%) 14.6 P/E(,x) 16.2 MKT P/E(,x) 11.2 KOSPI 2,42.24 시가총액 ( 십억원 ) 11,57 발행주식수 ( 백만주 ) 358 유동주식비율 (%) 62.1 외국인보유비중 (%) 32.5 베타 (12M) 일간수익률.81 52주최저가 ( 원 ) 2,95 52주최고가 ( 원 ) 32,15 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 12.2 28.2 25.4 상대주가 8.7 22.5 2.9 15 13 11 9 [ 디스플레이 /IT 소재 ] LG 디스플레이 류영호 2-768-4138 young.ryu@miraeasset.com 김철중 2-768-4162 chuljoong.kim@miraeasset.com KOSPI 7 15.12 16.4 16.8 16.12 4Q16 Preview: 매출액 8 조 3,239 억원, 영업이익 8,484 억원 4 분기연결기준매출액은 8 조 3,239 억원 (+11.1% YoY, +23.8% QoQ), 영업이익은 8,484 억원 (+1299.6% YoY, +162.5% QoQ) 을기록할것으로예상된다. 시장예상수준을 상회하는실적을기록할것으로예상된다. 양호한실적은 1) 4 분기평균원 / 달러평균환율은전분기 1,118 원보다높은수준이며, 2) 계절적성수기에따른 TV 대형화수요증가지속, 3) 세트업체들의 4 인치재고확보활동 지속때문이다. 특히동사의경우 32 인치이하패널비중이약 2% 수준인바, 타경쟁사 대비큰폭의실적개선이가능할것으로예상된다. 4) 추가적으로최대고객사스마트폰 판매가생각보다양호한수준을기록한것으로예상된다. 우호적인환경지속 217 년은중국과대만의신규생산라인가동에도일부생산라인폐지및전환에따라 LCD 생산면적증가율이 +1% 수준으로역사적최저수준을기록할것으로예상된다. 보수적인 수요예측에도패널시장은전반적으로균형이유지될것으로예상된다. 대형사이즈와하이 엔드패널의수급은상대적으로더타이트할것으로예상된다. 일부대형사이즈와하이엔드 패널의제한적인공급이슈때문이다. 이에따라글로벌 UHD 시장점유율약 33% 를차지 하고전체 TV 패널출하량의약 8% 가대형사이즈인동사의수혜가예상된다. 물론중장기적으로정체된 TV 시장과 218 년중국패널업체들의 1 세이상급생산라인가 동에따른시장의우려가높은것은사실이다. 하지만현재대형사이즈생산수율을감안 한다면, 중국업체들의 1 세대이상급의수율이 218 년부터당장패널시장에영향을미칠 정도라예상되지않는다. 만약 LCD 업황이악화되더라도동사의경쟁력이빛을발할것으 로예상된다. 215 년 LCD 업황악화에도동사만흑자를유지한것이그증거이다. 투자의견 매수, 목표주가 37, 원유지 우호적인시장환경과실적에도동사의주가는박스권을유지하고있는데이는 1) 중소형 OLED 시장으로의재편에따른 LTPS 시장축소, 2) 중국의대형 LCD 투자에대한중장기 적우려때문이다. 그러나, 경쟁사생산라인은아직중단되지도않았으며, 대형화및하이엔드패널수요증가 에따른동사의수혜는지속되고있다. 동사는대형뿐만아니라중소형 OLED 사업도차근 차근준비중이다. LG 디스플레이에대한투자의견 매수 와, 목표주가 37, 원을유지한 다. 하지만내년중소형 OLED 에서긍정적인모습을보여준다면, 동사의주가에대한시장 의재평가가이루어져야한다고판단된다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 매출액 ( 십억원 ) 29,43 27,33 26,456 28,384 26,892 3,128 영업이익 ( 십억원 ) 912 1,163 1,357 1,626 1,255 2,27 영업이익률 (%) 3.1 4.3 5.1 5.7 4.7 7.3 순이익 ( 십억원 ) 233 426 94 967 681 1,431 EPS ( 원 ) 652 1,191 2,527 2,71 1,95 3,998 ROE (%) 2.3 4.1 8.2 8.2 5.5 11. P/E ( 배 ) 47.6 21.3 13.3 9.1 16.2 7.7 P/B ( 배 ) 1.1.9 1.1.7.9.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. LG 디스플레이 216 년 4 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 4Q15 3Q16 미래에셋대우 4Q 컨센서스 성장률 매출액 7,495.8 6,723.8 8,323.9 7,43.6 11. 23.8 영업이익 6.6 323.2 848.4 678.1 1,299.6 162.5 영업이익률.8 4.8 1.2 9.1 9.4 5.4 세전이익 3.7 248.5 82.1 645.7 2,51.2 222.8 순이익 -15.8 177.8 572.8 46.1 흑전 222.1 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG 디스플레이, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터, YoY QoQ 표 2.. LG 디스플레이의 216~217 년수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 매출액 26,556 29,176 26,892 3,128 1.3 3.3 패널가격변경 영업이익 1,7 1,629 1,255 2,27 17.3 35.5 순이익 55 1,17 681 1,431 23.8 4.7 EPS 1,539 2,841 1,95 3,998 23.8 4.7 영업이익률 4. 5.6 4.7 7.3.6 1.7 순이익률 2.1 3.5 2.5 4.7.5 1.3 자료 : 미래에셋대우리서치센터 변경이유 표 3.. LG 디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q16 2Q16 3Q16 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 2 2 출하면적 (Km2) 9,483 9,961 1,86 11,195 11,52 11,6 11,171 11,321 39,692 41,499 44,55 평균가격 (USD/m2) 525 54 555 639 613 585 583 584 632 556 591 매출액 5,989 5,855 6,724 8,324 7,724 7,371 7,423 7,69 28,383 26,893 3,128 노트북 459 454 498 492 461 467 465 451 2,472 1,93 1,844 모니터 898 936 1,77 1,75 1,5 1,2 1,15 984 4,558 3,987 4,24 TV 2,276 2,284 2,622 3,325 3,42 3,366 3,418 3,447 1,898 1,58 13,651 중소형 2,356 2,181 2,527 3,431 2,838 2,518 2,525 2,728 1,454 1,495 1,69 원가 5,363 5,245 5,784 6,853 6,416 6,254 6,287 6,526 24,7 23,245 25,482 재료비 3,897 3,796 4,433 5,427 5,4 4,813 4,856 4,968 18,4 17,552 19,678 감가상각비 813 788 7 7 7 75 75 81 3,257 2,874 2,93 판관비 587 566 616 623 64 586 615 634 2,689 2,392 2,438 영업이익 4 45 324 848 74 532 521 45 1,625 1,256 2,27 영업이익률.7.8 4.8 1.2 9.1 7.2 7. 5.9 5.7 4.7 7.3 EBITDA 853 833 1,24 1,66 1,452 1,328 1,31 1,287 5,1 4,314 5,377 EBITDAM 14.2 14.2 15.2 19.3 18.8 18. 17.7 16.9 17.6 16. 17.8 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 -7.7 5. 9. 3.1-1.3 -.4 1.5 1.3 6.1 4.6 7.4 평균가격증가율 -16.9-4. 1. 15.2-4. -4.6 -.3.3-5.5-12. 6.4 매출액증가율 -2.1-2.2 14.8 23.8-7.2-4.6.7 2.5 7.3-5.3 12. 노트북 -16.4-1.1 9.5-1.2-6.3 1.4 -.4-3.1-8.8-23. -3.1 모니터 -2.1 4.2 15.1 -.2-6.5 1.4 -.4-3.1-2.1-12.5.9 TV -1.7.3 14.8 26.8 2.8-1.6 1.6.8 3.3-3.6 29.9 중소형 -28. -7.4 15.8 35.8-17.3-11.3.3 8.1 22.4.4 1.1 원가증가율 -2.3-2.2 1.3 18.5-6.4-2.5.5 3.8 6.2-3.4 9.6 재료비 -24.9-2.6 16.8 22.4-7.1-4.5.9 2.3 8.3-2.5 12.1 감가상각비 -1. -3. -11.2.. 7.1. 8. -4.3-11.8 1. 판관비증가율 -16.9-3.6 8.9 1. -3. -3. 5. 3. 1.6-11. 1.9 영업이익증가율 -34.3 12.4 625.3 162.1-17. -24.5-1.9-13.7 19.7-22.7 75.7 영업이익률 %p -.1.1 4.1 5.4-1.1-1.9 -.2-1.1.6-1.1 2.7 EBITDA 증가율 -3.3-2.3 22.9 56.9-9.6-8.6-1.3-1.8 3.1-13.7 24.6 EBITDAM %p 2.5. 1. 4.1 -.5 -.8 -.4 -.7 -.7-1.6 1.8 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. LG 디스플레이 TV 패널인치별출하비중 그림 2. 4 인치, 55 인치패널가격추이 1% 32" 미만 32" 42~43" 47~5" 55" 55" 초과 (15.1=1) 11 TV 55" (4K x 2K) TV 4" (Open-cell) 8% 1 9 6% 8 4% 7 2% 6 5 % 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 4 15.1 15.7 16.1 16.7 자료 : Witsview, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. UHD TV 패널시장점유율추이 그림 4. UHD TV 패널침유율추이 (%) LG Display AUO 5 BOE CEC-Panda China Star Innolux Corp. Samsung Sharp 4 (%) 4 3 UHD 패널비중 25.4 31.9 35.6 3 2 1 2 1 3.1 1. 13.7 16.7 1Q14 1Q15 1Q16 1Q 1Q14 1Q15 1Q16 1Q 그림 5. 패널업체영업이익률추이 (%) 2 15 1 5-5 -1-15 -2 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터 LG디스플레이 Innolux AUO BOE SDC 그림 6. LG 디스플레이매출액및영업이익률추이 ( 조원 ) (%) 1 매출액 (L) 영업이익률 (R) 12 8 9 6 6 3 4 2-3 -6 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q Mirae Asset Daewoo Research 3
LG 디스플레이 (3422) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/ 12/ ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/ 12/ 매출액 26,456 28,384 26,892 3,128 유동자산 9,241 9,532 1,69 1,996 매출원가 22,667 24,7 23,245 25,482 현금및현금성자산 89 752 319 2,83 매출총이익 3,789 4,314 3,647 4,646 매출채권및기타채권 3,546 4,188 4,65 4,251 판매비와관리비 2,431 2,689 2,392 2,438 재고자산 2,754 2,352 2,612 2,387 조정영업이익 1,357 1,626 1,255 2,27 기타유동자산 2,51 2,24 2,488 2,275 영업이익 1,357 1,626 1,255 2,27 비유동자산 13,726 13,46 15,389 16,178 비영업손익 -115-192 -21-28 관계기업투자등 48 385 427 391 금융손익 -61-71 -81-79 유형자산 11,43 1,546 12,778 13,875 관계기업등투자손익 18 19 5 무형자산 577 839 869 63 세전계속사업손익 1,242 1,434 1,54 1,999 자산총계 22,967 22,577 25,458 27,175 계속사업법인세비용 325 411 336 474 유동부채 7,55 6,67 7,31 7,323 계속사업이익 917 1,23 717 1,525 매입채무및기타채무 4,9 4,264 4,568 4,571 중단사업이익 단기금융부채 968 1,416 1,713 1,813 당기순이익 917 1,23 717 1,525 기타유동부채 1,682 927 1,29 939 지배주주 94 967 681 1,431 비유동부채 3,634 3,265 4,991 5,347 비지배주주 13 57 36 94 장기금융부채 3,279 2,88 4,483 4,883 총포괄이익 843 1,3 397 1,525 기타비유동부채 355 457 58 464 지배주주 82 94 39 1,434 부채총계 11,184 9,872 12,546 12,916 비지배주주 23 63 7 92 지배주주지분 11,431 12,193 12,414 13,666 EBITDA 4,85 5,1 4,314 5,377 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 FCF -118 362-1,782 1,233 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 EBITDA 마진율 (%) 18.3 17.6 16. 17.8 이익잉여금 7,455 8,159 8,658 9,91 영업이익률 (%) 5.1 5.7 4.7 7.3 비지배주주지분 352 512 498 592 지배주주귀속순이익률 (%) 3.4 3.4 2.5 4.7 자본총계 11,783 12,75 12,912 14,258 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/ 12/ 12/14 12/15 12/ 12/ 영업활동으로인한현금흐름 2,865 2,727 2,839 5,233 P/E (x) 13.3 9.1 16.2 7.7 당기순이익 917 1,23 717 1,525 P/CF (x) 2.3 1.6 2.5 2.1 비현금수익비용가감 4,379 4,361 3,727 3,722 P/B (x) 1.1.7.9.8 유형자산감가상각비 3,222 2,969 2,77 2,93 EV/EBITDA (x) 2.9 2.2 3.6 2.7 무형자산상각비 27 46 352 267 EPS ( 원 ) 2,527 2,71 1,95 3,998 기타 887 986 668 552 CFPS ( 원 ) 14,82 15,49 12,42 14,665 영업활동으로인한자산및부채의변동 -2,193-2,166-1,162 538 BPS ( 원 ) 31,948 34,76 34,696 38,194 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -921-1,61-453 391 DPS ( 원 ) 5 5 5 5 재고자산감소 ( 증가 ) -823 45-218 224 배당성향 (%) 19.5 17.5 24.9 11.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 16-1,13 49 145 배당수익률 (%) 1.5 2. 1.6 1.6 법인세납부 -111-414 -361-474 매출액증가율 (%) -2.1 7.3-5.3 12. 투자활동으로인한현금흐름 -3,451-2,732-4,868-3,826 EBITDA 증가율 (%) -3. 3.1-13.7 24.6 유형자산처분 ( 취득 ) -2,943-1,918-4,589-4, 조정영업이익증가율 (%) 16.7 19.8-22.8 75.9 무형자산감소 ( 증가 ) -353-294 -422 EPS증가율 (%) 112.2 6.9-29.5 19.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -224-258 -21 174 매출채권회전율 ( 회 ) 8. 7.5 6.2 6.9 기타투자활동 69-262 344 재고자산회전율 ( 회 ) 11.3 11.1 1.8 12.1 재무활동으로인한현금흐름 45-174 1,99 321 매입채무회전율 ( 회 ) 7.1 7.8 8.2 8.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 345-23 1,971 5 ROA (%) 4.1 4.5 3. 5.8 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 8.2 8.2 5.5 11. 배당금의지급 -179-179 -179 ROIC (%) 8. 8.8 5.7 1.3 기타재무활동 6 28 117 부채비율 (%) 94.9 77.7 97.2 9.6 현금의증가 -132-138 -433 1,764 유동비율 (%) 122.4 144.3 137.8 15.2 기초현금 1,22 89 752 319 순차입금 / 자기자본 (%) 15.5 13.3 3.2 19.7 기말현금 89 752 319 2,83 조정영업이익 / 금융비용 (x) 12.4 12.7 1.3 14.4 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG디스플레이 (3422) 216.7.27 매수 37, 원 216.4.1 매수 32, 원 216.1.27 매수 29, 원 215.11.29 매수 31, 원 215.1.1 매수 29, 원 215.7.23 매수 35, 원 215.7.1 매수 36, 원 215.1.23 매수 43, 원 분석대상제외 214.12.1 매수 4, 원 ( 원 ) LG디스플레이 5, 4, 3, 2, 1, 14.12 15.12 16.12 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.27% 17.7% 13.66%.% * 216 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5