LG 디스플레이 (3422) 4 분기도좋다 디스플레이 Results Comment 216.1.27 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 37, 현재주가 (16/1/26, 원 ) 29,95 상승여력 24% 영업이익 (, 십억원 ) 95 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 863 EPS 성장률 (,%) -6. MKT EPS 성장률 (,%) 18.4 P/E(,x) 27.7 MKT P/E(,x) 1.8 KOSPI 2,13.89 시가총액 ( 십억원 ) 1,717 발행주식수 ( 백만주 ) 358 유동주식비율 (%) 62.1 외국인보유비중 (%) 33. 베타 (12M) 일간수익률.79 52주최저가 ( 원 ) 2,6 52주최고가 ( 원 ) 32,15 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 4.7 15.6 35.8 상대주가 6.4 16. 38.1 15 13 11 9 LG 디스플레이 KOSPI 7 15.1 16.2 16.6 16.1 3Q16 Review: 매출액 6조 7,238억원, 영업이익 3,232억원 3분기연결기준매출액은 6조 7,238 억원 (-6.1% YoY, +14.8% QoQ), 영업이익은 3,232 억원 (-2.9% YoY, +628.% QoQ) 을기록했다. 매출액은당사와시장예상수준을상회했으며, 영업이익은시장의예상에부합하는양호한실적을기록하였다. 3분기적용된원 / 달러평균환율은 1,118 원으로전분기대비약 44원하락하였다. 당사는환율영향으로 3분기실적이시장예상보다부진할것으로예상하였으나, 우호적인시장환경으로인해예상보다견조한실적을기록하였다. 1) 계절적성수기에따른 TV 대형화수요증가지속, 2) 감가상각비종료효과, 3) 견조한수급에따라전반적인영역에서의패널가격상승이나타났기때문이다. 순이익은 1895.5 억원으로시장예상보다저조하였는바, 외화평가손실이반영되었기때문이다. 패널출하면적은신규라인가동과대형 TV 패널비중증가로전기대비 +9.% 증가하였으며, 평균판가 (ASP) 는전반적인패널가격상승으로전분기대비 +1.1% 상승하였다. 4분기는성수기로대형 TV 수요증가는지속될것이며, 경쟁사생산라인폐기에따라 32 인치보다는 4 인치이상패널가격상승이두드러질것이다. 1) 세트업체들은당분간 4인치재고확보활동을지속할것이며, 2) 패널업체재고도낮은수준이기때문에 4분기에도패널가격상승은지속될것으로전망된다. 동사는 8월말기준으로 32인치이하패널비중이약 2% 수준인바, 타경쟁사대비큰폭의실적개선이기대된다. 4 분기매출액은 7조 5,74 억원 (+.6 +.6% YoY, +12.1% QoQ), 영업이익은 4,98 억원 (+724.7 +724.7% YoY, +54.1% QoQ) 을기록할것으로전망된다. 추가적으로 4분기부터최대고객사스마트폰판매가본격적으로이루어지는효과도기대할수있다. 투자의견 매수, 목표주가 37, 원유지우호적인시장환경과실적에도동사의주가는박스권을유지하고있는데이는 1) 중소형 OLED 시장으로의재편에따른 LTPS 시장축소, 2) 예상보다더딘대형 OLED 사업, 3) 중국의대형 LCD 투자에대한우려때문이다. 하지만경쟁사생산라인중단과대형화트렌드등으로 LCD 시장은 217 년까지양호한수급이예상된다. 수요상승시추가적인성장도가능하다고판단된다. 또한동사는대형 OLED 뿐만아니라 E5, E6 등자동차및중소형 OLED 사업도 218 년까지차근차근준비중이다. 당장내년부터대량생산에들어가는 E5( 중소형 OLED) 에서긍정적인모습을보여준다면, 추가적인주가상승모멘텀이될수있다고판단된다. LG디스플레이에대한투자의견 매수 와, 목표주가 37, 원을유지한다. [ 디스플레이 /IT 소재 ] 류영호 2-768-4138 young.ryu@miraeasset.com 김철중 2-768-4162 chuljoong.kim@miraeasset.com 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 매출액 ( 십억원 ) 29,43 27,33 26,456 28,384 26,19 28,633 영업이익 ( 십억원 ) 912 1,163 1,357 1,626 95 1,427 영업이익률 (%) 3.1 4.3 5.1 5.7 3.5 5. 순이익 ( 십억원 ) 233 426 94 967 387 793 EPS ( 원 ) 652 1,191 2,527 2,71 1,81 2,217 ROE (%) 2.3 4.1 8.2 8.2 3.2 6.3 P/E ( 배 ) 47.6 21.3 13.3 9.1 27.7 13.5 P/B ( 배 ) 1.1.9 1.1.7.9.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. LG 디스플레이 216 년 3 분기주요손익추정및컨센서스 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 3Q15 2Q16 잠정치 3Q16P 미래에셋대우 컨센서스 성장률 매출액 7,158.2 5,855.1 6,723.8 6,122.9 6,35.8-6.1 14.8 영업이익 332.9 44.4 323.2 271.7 321.5-2.9 628. 영업이익률 4.7.8 4.8 4.4 5.1.2 4. 세전이익 272.6 1.8 248.5 228.9 38.3-8.8 2,22.6 순이익 189.2-71.6 177.8 146.5 213.7-6. 흑전주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : LG디스플레이, WISEfn, 미래에셋대우리서치센터, YoY QoQ 표 2. LG 디스플레이의 216~217 년수익예상변경 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 변경이유 매출액 24,699 26,521 26,19 28,633 5.7 8. 패널가격및환율가정변경 영업이익 812 1,57 95 1,427 11.5-9.1 순이익 345 93 387 793 12.2-12.2 EPS 964 2,524 1,81 2,217 12.2-12.2 영업이익률 3.3 5.9 3.5 5..2 -.9 순이익률 1.4 3.4 1.5 2.8.1 -.6 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 3.. LG 디스플레이분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 십억원, %) 구분 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 215 2 2 출하면적 (Km2) 9,483 9,961 1,86 1,973 1,824 1,779 1,942 11,89 39,692 41,277 43,634 평균가격 (USD/m2) 525 54 555 615 62 577 569 571 632 55 58 매출액 5,989 5,855 6,724 7,54 7,292 6,961 7,11 7,279 28,383 26,19 28,633 노트북 459 454 498 462 445 449 457 443 2,472 1,874 1,794 모니터 898 936 1,77 1,11 973 982 1, 968 4,558 3,922 3,923 TV 2,276 2,284 2,622 2,998 3,184 3,152 3,27 3,234 1,898 1,181 12,776 중소형 2,356 2,181 2,527 3,69 2,691 2,378 2,437 2,634 1,454 1,132 1,14 원가 5,363 5,245 5,784 6,357 6,132 5,981 6,11 6,31 24,7 22,749 24,524 재료비 3,897 3,796 4,392 4,925 4,75 4,535 4,632 4,746 18,4 17,1 18,663 감가상각비 813 788 7 7 7 75 75 81 3,257 2,876 2,93 판관비 587 566 617 685 664 644 676 697 2,689 2,454 2,681 영업이익 4 45 323 498 497 335 324 272 1,625 96 1,427 영업이익률.7.8 4.8 6.6 6.8 4.8 4.6 3.7 5.7 3.5 5. EBITDA 853 833 1,68 1,237 1,229 1,118 1,12 1,99 5,1 3,991 4,548 EBITDAM 14.2 14.2 15.9 16.4 16.9 16.1 15.5 15.1 17.6 15.3 15.9 증가율 (QoQ/YoY) 출하면적증가율 -7.7 5. 9. 1. -1.4 -.4 1.5 1.3 6.1 4. 5.7 평균가격증가율 -16.9-4. 1. 1.8-2.1-4.1-1.3.3-5.5-13. 5.5 매출액증가율 -2.1-2.2 14.8 12.1-3.3-4.5 2. 2.5 7.3-8. 9.7 노트북 -16.4-1.1 9.5-7.1-3.8 1. 1.8-3.1-8.8-24.2-4.3 모니터 -2.1 4.2 15.1-6.2-3.8 1. 1.8-3.1-2.1-13.9. TV -1.7.3 14.8 14.3 6.2-1. 1.7.8 3.3-6.6 25.5 중소형 -28. -7.4 15.8 21.4-12.3-11.7 2.5 8.1 22.4-3.1.1 원가증가율 -2.3-2.2 1.3 9.9-3.5-2.5 2. 3.4 6.2-5.5 7.8 재료비 -24.9-2.6 15.7 12.1-3.6-4.5 2.1 2.5 8.3-5.5 9.7 감가상각비 -1. -3. -11.2.. 7.1. 8. -4.3-11.7.9 판관비증가율 -16.9-3.6 9. 11. -3. -3. 5. 3. 1.6-8.7 9.3 영업이익증가율 -34.3 12.4 624.5 54.1 -.3-32.5-3.5-16.1 19.7-44.2 57.6 영업이익률 %p -.1.1 4. 1.8.2-2. -.3 -.8.6-2.3 1.5 EBITDA 증가율 -3.3-2.3 28.3 15.8 -.6-9.1-1.5 -.2 3.1-2.2 14. EBITDAM %p 2.5. 1.7.5.5 -.8 -.5 -.4 -.7-2.3.6 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. LG 디스플레이 TV 패널인치별출하비중 그림 2. 4 인대 TV 패널시장점유율 (16 년 8월기준 ) 1% 8% 6% 4% 2% 32" 미만 32" 42~43" 47~5" 55" 55" 초과 LG Display SDC AUO Innolux Sharp BOE CSOT 1% 8% 6% 4% 2% % 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 % 4" 42" 43" 47" 48" 49" 그림 3. 32 인치, 4 인치 TV 패널가격추이 그림 4. 32 인치패널원가비중추이 (15.1=1) 11 1 TV 32" (Open-cell) TV 4" (Open-cell) ( 달러 ) 6 TV ASP (L) 패널원가비중 (R) Panel ASP (L) (%) 5 45 9 4 4 8 7 35 6 2 3 5 25 4 15.1 15.7 16.1 16.7 자료 : Witsview, 미래에셋대우리서치센터 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 2 그림 5. LG 디스플레이재고자산추이 그림 6. LG 디스플레이매출액및영업이익률추이 ( 십억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 재고자산추이 ( 조원 ) (%) 1 매출액 (L) 영업이익률 (R) 15 8 1 6 5 4 1, 5 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 2 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q 자료 : 미래에셋대우리서치센터 -5 Mirae Asset Daewoo Research 3
LG 디스플레이 (3422) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/ 12/ ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/ 12/ 매출액 26,456 28,384 26,19 28,633 유동자산 9,241 9,532 9,46 9,577 매출원가 22,667 24,7 22,749 24,524 현금및현금성자산 89 752 214 1,52 매출총이익 3,789 4,314 3,36 4,19 매출채권및기타채권 3,546 4,188 4,212 4,66 판매비와관리비 2,431 2,689 2,454 2,681 재고자산 2,754 2,352 2,366 2,284 조정영업이익 1,357 1,626 95 1,427 기타유동자산 2,51 2,24 2,254 2,175 영업이익 1,357 1,626 95 1,427 비유동자산 13,726 13,46 15,219 15,983 비영업손익 -115-192 -21-28 관계기업투자등 48 385 387 374 금융손익 -61-71 -87-93 유형자산 11,43 1,546 12,723 13,72 관계기업등투자손익 18 19 9 무형자산 577 839 826 67 세전계속사업손익 1,242 1,434 74 1,219 자산총계 22,967 22,577 24,265 25,56 계속사업법인세비용 325 411 252 289 유동부채 7,55 6,67 6,795 6,955 계속사업이익 917 1,23 452 93 매입채무및기타채무 4,9 4,264 4,412 4,54 중단사업이익 단기금융부채 968 1,416 1,452 1,552 당기순이익 917 1,23 452 93 기타유동부채 1,682 927 931 899 지배주주 94 967 387 793 비유동부채 3,634 3,265 4,343 4,727 비지배주주 13 57 65 137 장기금융부채 3,279 2,88 3,883 4,283 총포괄이익 843 1,3 365 93 기타비유동부채 355 457 46 444 지배주주 82 94 35 874 부채총계 11,184 9,872 11,384 11,928 비지배주주 23 63 15 56 지배주주지분 11,431 12,193 12,325 12,94 EBITDA 4,85 5,1 3,991 4,548 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 FCF -118 362-1,43 44 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 EBITDA 마진율 (%) 18.3 17.6 15.3 15.9 이익잉여금 7,455 8,159 8,364 8,979 영업이익률 (%) 5.1 5.7 3.5 5. 비지배주주지분 352 512 556 692 지배주주귀속순이익률 (%) 3.4 3.4 1.5 2.8 자본총계 11,783 12,75 12,881 13,632 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15 12/ 12/ 12/14 12/15 12/ 12/ 영업활동으로인한현금흐름 2,865 2,727 3,363 4,34 P/E (x) 13.3 9.1 27.7 13.5 당기순이익 917 1,23 452 93 P/CF (x) 2.3 1.6 2.6 2.4 비현금수익비용가감 4,379 4,361 3,643 3,53 P/B (x) 1.1.7.9.8 유형자산감가상각비 3,222 2,969 2,773 2,93 EV/EBITDA (x) 2.9 2.2 3.7 3.2 무형자산상각비 27 46 312 218 EPS ( 원 ) 2,527 2,71 1,81 2,217 기타 887 986 558 382 CFPS ( 원 ) 14,82 15,49 11,443 12,388 영업활동으로인한자산및부채의변동 -2,193-2,166-352 289 BPS ( 원 ) 31,948 34,76 34,445 36,162 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -921-1,61-32 143 DPS ( 원 ) 5 5 5 5 재고자산감소 ( 증가 ) -823 45-14 82 배당성향 (%) 19.5 17.5 39.6 19.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 16-1,13 94 145 배당수익률 (%) 1.5 2. 1.7 1.7 법인세납부 -111-414 -296-289 매출액증가율 (%) -2.1 7.3-8. 9.7 투자활동으로인한현금흐름 -3,451-2,732-4,752-3,836 EBITDA 증가율 (%) -3. 3.1-2.2 14. 유형자산처분 ( 취득 ) -2,943-1,918-4,737-3,9 조정영업이익증가율 (%) 16.7 19.8-44.3 57.7 무형자산감소 ( 증가 ) -353-294 -334 EPS증가율 (%) 112.2 6.9-6. 15.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -224-258 -11 64 매출채권회전율 ( 회 ) 8. 7.5 6.4 7.1 기타투자활동 69-262 33 재고자산회전율 ( 회 ) 11.3 11.1 11.1 12.3 재무활동으로인한현금흐름 45-174 94 321 매입채무회전율 ( 회 ) 7.1 7.8 8. 8.2 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 345-23 1,11 5 ROA (%) 4.1 4.5 1.9 3.7 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 8.2 8.2 3.2 6.3 배당금의지급 -179-179 -179 ROIC (%) 8. 8.8 4. 6.8 기타재무활동 6 28 9 부채비율 (%) 94.9 77.7 88.4 87.5 현금의증가 -132-138 -538 838 유동비율 (%) 122.4 144.3 133.1 137.7 기초현금 1,22 89 752 214 순차입금 / 자기자본 (%) 15.5 13.3 25.9 22.4 기말현금 89 752 214 1,51 조정영업이익 / 금융비용 (x) 12.4 12.7 7.1 9.7 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG디스플레이 (3422) 216.7.27 매수 37, 원 216.4.1 매수 32, 원 216.1.27 매수 29, 원 215.11.29 매수 31, 원 215.1.1 매수 29, 원 215.7.23 매수 35, 원 215.7.1 매수 36, 원 215.1.23 매수 43, 원 분석대상제외 214.1.23 매수 4, 원 ( 원 ) LG디스플레이 5, 4, 3, 2, 1, 14.1 15.1 16.1 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.27% 17.7% 13.66%.% * 216 년 9 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5