2016 년 1 월 12 일 I Equity Research 한세실업 (105630) 4Q15 Preview: 한세실업전성시대 4 분기매출 YoY +26%, 영업이익 YoY +43% 전망 4 분기연결기준매출액과영업이익은각각전년동기대비각각 26.4%, 43.2% 증가한 4,107 억원과 340 억원수준으로추정한다. OEM 부문달러기준매출성장률은 YoY +11.8% 수준으로추정한다. 환율효과 (+6.5%p) 가더해지며원화기준 YoY +19.1 의견조한매출성장세를이어갈것으로전망한다. 영업이익률은전년대비 1%p 개선된 8.3% 수준으로전망한다. 면화가격하향안정화및생산기지환약세에따른원가절감, 환율효과로고정비부담완화에서기인한다. 2016 년본업경쟁력은한층강화된다 1 계열사재편 본업집중및수직계열화, 신규성장동력구축 : 2015 년 12 월한세실업은종속회사한세드림 ( 유아동복브랜드 ) 과에프알제이 ( 캐주얼브랜드 ) 를한세예스 24 홀딩스에양도, 홀딩스로부터칼라앤터치 ( 직물소싱법인, 원단중개업 ) 양수를결정했다. 본업과성격이다른패션비즈니스는지주사에이관하고, 글로벌수출업체로서 OEM/ODM 에역량을집중하기위해서다. 칼라앤터치는원단중개업체로서한세실업의종속회사 C&T VINA( 염색법인 ) 가생산한원단을한세실업또는제 3 자에게판매하는역할을담당하고있다. 이로서수직계열화를통한원가절감뿐만아니라, 새로운성장모멘텀을창출할수있다는판단이다. 최근칼라앤터치의제 3 자향매출은증가추세에있으며, TPP 타결과함께베트남내생산원단수요확대는이를더욱촉진할것으로예상하기때문이다. 22016 년하반기아이티 (Haiti) 생산법인신설 생산기지다각화통한지속성장가능기반구축 : 2016 년하반기가동을본격화하는아이티법인은중장기적으로생산인력 5 천명, 생산라인 70 여개규모를계획하고있다. 대미무관세혜택국가이자, 미국과의지리근접성이높아빠른속도의오더성장이예상된다. 베트남 ( 현재매출비중 60%) 에대한의존도완화와함께, 베트남의 50% 수준인저렴한인건비를보유하고있어수익성개선까지기대할수있다. Earnings Preview BUY I TP(12M): 73,000 원 I CP(1 월 11 일 ): 58,600 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,894.84 2016 2017 52주최고 / 최저 ( 원 ) 64,000/34,200 매출액 ( 십억원 ) 1,804.0 2,015.6 시가총액 ( 십억원 ) 2,344.0 영업이익 ( 십억원 ) 160.7 185.0 시가총액비중 (%) 0.19 순이익 ( 십억원 ) 120.3 139.0 발행주식수 ( 천주 ) 40,000.0 EPS( 원 ) 3,019 3,489 60일평균거래량 ( 천주 ) 102.8 BPS( 원 ) 13,264 16,578 60일평균거래대금 ( 십억원 ) 5.6 16년배당금 ( 예상, 원 ) 200 Stock Price 16년배당수익률 ( 예상,%) 0.34 ( 천원 ) 한세실업 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 8.34 66 상대지수 ( 우 ) 200 주요주주지분율 (%) 61 180 56 160 한세예스24홀딩스외 15인 56.20 51 140 국민연금 13.54 46 120 주가상승률 1M 6M 12M 41 100 36 80 절대 11.8 41.2 63.2 31 60 15.1 15.4 15.7 15.10 16.1 상대 15.0 51.4 65.8 Financial Data (K-IFRS 연결 ) 투자지표 단위 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 십억원 1,238.3 1,313.2 1,594.4 1,767.0 1,822.6 영업이익 십억원 59.8 93.1 137.4 155.9 162.1 세전이익 십억원 59.5 84.2 124.0 153.8 160.2 순이익 십억원 42.6 61.8 92.5 114.1 118.9 EPS 원 1,065 1,544 2,314 2,852 2,972 증감율 % (19.1) 45.0 49.9 23.2 4.2 PER 배 18.21 25.71 22.91 20.55 19.72 PBR 배 2.85 4.80 5.10 4.49 3.71 EV/EBITDA 배 12.26 15.95 14.60 13.97 13.10 ROE % 16.83 20.48 24.80 24.35 20.60 BPS 원 6,802 8,273 10,387 13,039 15,810 DPS 원 150 200 200 200 200 투자의견 BUY 유지, 목표주가 7.3 만원유지 현재주가는 12MF PER 20.5 배로 1TPP 파급효과인베트남섬유봉제인프라강화로한세실업경쟁력제고와베트남내독보적지위에기반한오더수혜집중, 2 지속적인생산 capa 증설 (TG 법인, 아이티등 ) 에따른높은실적가시성, 3C&T VINA 통한수직계열화로수익성개선및칼라앤터치통한원단비즈니스라는신규모멘텀창출감안시투자가유효하다. Analyst 이화영 02-3771-8009 hy.lee@hanafn.com
2016년매출 YoY +11%, 영업이익 YoY +14% 전망견조한실적모멘텀지속예상 2016년매출과영업이익을각각전년대비 10.8%, 13.5% 증가한 1조 7,670억원과 1,559 억원으로전망한다. 한세예스24 홀딩스에양도한한세드림 / 에프알제이 (2015년예상매출각각 911억원 /230억원) 실적이탈영향제외시매출성장률은 YoY +18% 다. 1OEM부문달러기준매출성장률은 YoY +10.5% 수준으로전망한다. TPP 및베트남-EU FTA 타결로베트남생산기지이점확대가예상되는가운데, 최상위베트남봉제업체인한세실업에게오더가집중될수있다는판단이다. 영업이익률은하반기아이티신설생산법인가동에따른생산효율둔화에도불구, 수직계열화를통한원가절감을감안해전년대비소폭개선된 8.8% 수준을기록할것으로추정한다. 이는보수적인수치로환율효과, 바이어에대한높은협상력에기반한고마진오더선별정도에따라추가개선도기대할수있다. 2홀딩스로부터양수한칼라앤터치는제3자향매출확대를통해, 2015년천만불, 2016년 5천만불 (YoY +400%) 을기록할것으로예상한다. 표 1. 한세실업 4 분기실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 4Q14 3Q15 4Q15F QoQ YoY (%,%p) (%,%p) 컨센서스 Var.(%) 매출 325 526 411 (22.0) 26.4 406 1.1 본사 301 491 359 (26.9) 19.1 한세드림 18 21 35 66.4 90.7 기타 5 8 7 (12.7) 43.1 영업이익 24 60 34 (43.0) 43.2 33 4.7 본사 27 55 33 (40.4) 20.9 기타 (3) 5 1 (71.7) 흑전 세전이익 13 51 30 (41.0) 139.6 지배주주귀속순이익 8 41 23 (44.5) 173.9 24 (3.8) 영업이익률 (%) 7.3 11.3 8.3 (3.0) 1.0 세전이익률 (%) 3.9 9.8 7.4 (2.4) 3.5 순이익률 (%) 2.5 7.7 5.5 (2.2) 3.0 표 2. 한세실업분기실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 2015년 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016년 매출 321 336 526 411 1,594 374 397 576 420 1,767 본사 300 308 491 359 1,458 358 373 551 398 1,681 한세드림 17 18 21 35 91 - - - - - 기타 4 3 8 7 23 16 24 25 21 86 영업이익 20 23 60 34 137 35 33 56 31 156 본사 28 24 55 33 139 34 33 56 31 156 기타 (7) (1) 5 1 (2) 0 0 (0) (0) 0 세전이익 21 21 51 30 124 34 33 56 31 154 지배주주귀속순이익 14 15 41 23 93 25 24 41 23 114 영업이익률 (%) 6.4 6.9 11.3 8.3 8.6 9.3 8.4 9.8 7.5 8.8 세전이익률 (%) 6.5 6.3 9.8 7.4 7.8 9.2 8.3 9.7 7.3 8.7 순이익률 (%) 4.4 4.5 7.7 5.5 5.8 6.8 6.2 7.2 5.4 6.5 주 : 2016년 1월 1일자로한세드림 / 에프알제이실적이탈및칼라앤터치실적편입 2
표 3. 한세실업연간실적전망및밸류에이션 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출 1,238 1,313 1,594 1,767 1,823 본사 1,175 1,242 1,458 1,681 1,728 한세드림 54 54 91 - - 기타 10 17 23 86 95 영업이익 60 93 137 156 162 세전이익 59 84 124 154 160 지배주주귀속순이익 43 62 93 114 119 적정시가총액 1,065 1,544 2,314 2,852 2,972 주식수 ( 천주 ) 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 적정주가 ( 원 ) 26,628 38,597 57,840 71,295 74,293 적정PER( 배 ) 25.0 25.0 25.0 25.0 25.0 EPS( 원 ) 1,065 1,544 2,314 2,852 2,972 영업이익률 (%) 4.8 7.1 8.6 8.8 8.9 매출 (YoY,%) 9.6 6.0 21.4 10.8 3.1 영업이익 (YoY,%) (4.9) 55.3 47.5 13.5 4.0 순이익 (YoY,%) (19.1) 44.9 49.9 23.3 4.2 주 : 2016년 1월 1일자로한세드림 / 에프알제이실적이탈및칼라앤터치실적편입 표 4. 하나금융투자원 / 달러환율 ( 평균 ) 가정 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2015 2016 2017 원 / 달러 ( 평균 ) 1,100 1,098 1,168 1,158 1,195 1,210 1,170 1,150 1,131 1,181 1,090 YoY % 2.9% 6.5% 13.8% 6.5% 8.6% 10.2% 0.2% -0.7% 7.4% 4.4% -7.7% 자료 : 하나금융투자 표 5. 글로벌 OEM 업체밸류에이션테이블 ( 주가기준일자 : 2016/1/11, 단위 : 배, %) 영원무역 한세실업 Makalot Eclat Shenzhou International Ticker 111770 KS 105630 KS 1477 TT 1476 TT 2313 HK 국가 한국 한국 대만 대만 중국 주가 (USD) 38.8 48.6 6.6 12.5 5.1 시가총액 ( 백만USD) 1,610 1,920 1,306 3,386 7,343 P/E 2013 15.9 49.3 28.9 36.7 25.0 2014 13.2 32.7 23.2 34.2 21.9 2015F 13.9 24.5 19.9 27.7 19.9 2016F 11.5 19.0 16.8 22.7 17.0 P/S 2013 1.6 1.7 2.2 5.5 4.5 2014 1.4 1.5 1.9 4.9 4.1 2015F 1.2 1.4 1.8 4.4 3.8 2016F 0.9 1.3 1.6 3.7 3.3 P/B 2013 2.1 7.5 6.5 12.0 4.2 2014 1.9 6.4 5.0 10.9 3.8 2015F 1.8 5.6 4.8 9.5 3.6 2016F 1.6 4.4 4.4 7.8 3.2 EV/EBITDA 2013 9.3 29.3 21.2 27.1 17.3 2014 7.7 18.7 16.9 25.3 15.6 2015F 8.5 17.5 14.9 20.9 15.1 2016F 6.9 15.0 12.6 16.8 13.0 영업이익률 2013 14.5% 4.8% 9.1% 18.1% 22.0% 2014 14.9% 7.1% 10.0% 16.8% 22.0% 2015F 13.0% 8.4% 11.2% 19.1% 21.4% 2016F 12.9% 8.8% 11.7% 19.9% 21.8% EBITDA이익률 2013 17.2% 5.8% 10.2% 20.4% 26.0% 2014 17.6% 8.2% 11.2% 19.5% 26.0% 2015F 15.6% 9.4% 12.3% 21.3% 25.8% 2016F 14.9% 9.6% 12.7% 22.1% 26.1% ROE 2013 13.3% 15.3% 22.5% 32.7% 16.8% 2014 14.6% 19.6% 21.7% 31.8% 17.3% 2015F 13.0% 22.9% 24.3% 34.2% 18.2% 2016F 13.7% 23.3% 26.1% 34.1% 19.0% 주 : 블룸버그컨센기준 자료 : Bloomberg, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F 매출액 1,238.3 1,313.2 1,594.4 1,767.0 1,822.6 유동자산 449.6 436.4 487.9 554.1 632.4 매출원가 1,010.4 1,042.7 1,235.7 1,429.7 1,467.3 금융자산 189.2 183.3 218.3 266.8 326.2 매출총이익 227.9 270.5 358.7 337.3 355.3 현금성자산 31.7 58.7 83.7 121.5 169.3 판관비 168.1 177.3 221.4 181.4 193.2 매출채권등 80.0 84.1 88.4 92.8 97.4 영업이익 59.8 93.1 137.4 155.9 162.1 재고자산 163.2 153.4 165.6 178.9 193.2 금융손익 1.9 3.3 3.9 4.2 4.5 기타유동자산 17.2 15.6 15.6 15.6 15.6 종속 / 관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 232.8 346.9 404.2 464.7 518.8 기타영업외손익 (2.3) (12.3) (17.2) (6.3) (6.3) 투자자산 102.9 193.4 241.7 290.0 333.5 세전이익 59.5 84.2 124.0 153.8 160.2 금융자산 102.9 193.4 241.7 290.0 333.5 법인세 17.0 22.5 32.0 39.7 41.4 유형자산 94.7 114.4 123.8 136.2 146.8 계속사업이익 42.4 61.6 92.0 114.1 118.9 무형자산 8.2 7.4 6.9 6.8 6.7 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 27.0 31.7 31.8 31.7 31.8 당기순이익 42.4 61.6 92.0 114.1 118.9 자산총계 682.4 783.2 892.1 1,018.8 1,151.2 포괄이익 (0.2) (0.1) (0.6) 0.0 0.0 유동부채 338.2 357.0 363.8 371.3 379.6 ( 지분법제외 ) 순이익 42.6 61.8 92.5 114.1 118.9 금융부채 250.8 266.5 266.9 267.4 268.1 지배주주표괄이익 42.7 64.9 92.2 114.3 119.1 매입채무등 56.2 53.9 58.3 62.9 68.0 NOPAT 42.7 68.2 101.9 115.7 120.2 기타유동부채 31.2 36.6 38.6 41.0 43.5 EBITDA 71.7 108.3 153.3 173.7 181.5 비유동부채 72.1 95.4 113.4 126.5 139.8 성장성 (%) 금융부채 41.7 56.3 71.3 81.3 91.3 매출액증가율 9.6 6.0 21.4 10.8 3.1 기타비유동부채 30.4 39.1 42.1 45.2 48.5 NOPAT증가율 (9.1) 59.7 49.4 13.5 3.9 부채총계 410.3 452.3 477.2 497.8 519.3 EBITDA 증가율 (2.0) 51.0 41.6 13.3 4.5 지배주주지분 272.1 330.9 415.5 521.6 632.4 ( 조정 ) 영업이익증가율 (5.2) 55.7 47.6 13.5 4.0 자본금 20.0 20.0 20.0 20.0 20.0 ( 지분법제외 ) 순익증가율 (19.0) 45.1 49.7 23.4 4.2 자본잉여금 47.7 47.6 47.6 47.6 47.6 ( 지분법제외 )EPS증가율 (19.1) 45.0 49.9 23.2 4.2 자본조정 (0.1) (0.2) (0.2) (0.2) (0.2) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 (7.0) (1.3) (1.3) (1.3) (1.3) 매출총이익률 18.4 20.6 22.5 19.1 19.5 이익잉여금 211.5 264.7 349.3 455.3 566.2 EBITDA 이익률 5.8 8.2 9.6 9.8 10.0 비지배주주지분 0.0 (0.0) (0.6) (0.6) (0.6) ( 조정 ) 영업이익률 4.8 7.1 8.6 8.8 8.9 자본총계 272.1 330.9 414.9 521.0 631.8 계속사업이익률 3.4 4.7 5.8 6.5 6.5 순금융부채 103.4 139.5 119.9 81.9 33.2 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015F 2016F 2017F 2013 2014 2015F 2016F 2017F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 27.1 96.4 101.0 124.3 130.2 EPS 1,065 1,544 2,314 2,852 2,972 당기순이익 42.4 61.6 92.0 114.1 118.9 BPS 6,802 8,273 10,387 13,039 15,810 조정 15.3 34.4 16.0 17.8 19.4 CFPS 1,846 2,838 3,387 4,138 4,291 감가상각비 11.9 15.2 16.0 17.8 19.4 EBITDAPS 1,793 2,708 3,834 4,342 4,537 외환거래손익 (1.9) 8.4 0.0 0.0 0.0 SPS 30,958 32,829 39,860 44,174 45,564 지분법손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 DPS 150 200 200 200 200 기타 5.3 10.8 0.0 0.0 0.0 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (30.6) 0.4 (7.0) (7.6) (8.1) PER 18.2 25.7 22.9 20.5 19.7 투자활동현금흐름 (59.5) (82.8) (83.3) (89.1) (85.1) PBR 2.9 4.8 5.1 4.5 3.7 투자자산감소 ( 증가 ) (19.1) (90.5) (48.3) (48.3) (43.5) PCFR 10.5 14.0 15.6 14.2 13.7 유형자산감소 ( 증가 ) (22.3) (29.7) (25.0) (30.0) (30.0) EV/EBITDA 12.3 15.9 14.6 14.0 13.1 기타투자활동 (18.1) 37.4 (10.0) (10.8) (11.6) PSR 0.6 1.2 1.3 1.3 1.3 재무활동현금흐름 44.9 13.1 7.4 2.5 2.7 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 48.1 30.2 15.4 10.5 10.7 ROE 16.8 20.5 24.8 24.3 20.6 자본증가 ( 감소 ) 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 ROA 6.7 8.4 11.0 11.9 11.0 기타재무활동 1.6 (11.1) 0.0 0.0 0.0 ROIC 14.9 21.5 30.5 32.6 31.9 배당지급 (4.8) (6.0) (8.0) (8.0) (8.0) 부채비율 150.8 136.7 115.0 95.6 82.2 현금의증감 11.8 27.0 25.1 37.8 47.8 순부채비율 38.0 42.2 28.9 15.7 5.3 Unlevered CFO 73.8 113.5 135.5 165.5 171.7 이자보상배율 ( 배 ) 11.1 22.9 31.4 34.3 34.6 Free Cash Flow 3.4 66.3 76.0 94.3 100.2 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea 10.0 10.0 10.0 22.3 0.6 Korea 22.7 16.2 16.2 15.8 40.0 Emerging Market 11.9 11.0 11.0-1.3 8.4 Emerging Market 16.6 14.3 14.0 7.1 16.4 World 16.2 15.2 15.1-0.1 7.0 World 18.8 16.5 16.6 22.1 13.8 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates 4
투자의견변동내역및목표주가추이 한세실업 ( 원 ) 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 한세실업 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 15.10.12 BUY 73,000 15.8.17 BUY 66,000 15.7.8 BUY 50,000 15.4.15 BUY 48,000 15.2.9 BUY 50,000 15.1.19 BUY 45,000 14.9.30 BUY 42,000 14.7.7 BUY 34,000 14.6.2 BUY 31,000 14.3.10 BUY 24,000 20,000 10,000 0 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 82.7% 14.3% 3.0% 100.0% * 기준일 : 2016 년 1 월 10 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이화영 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2016 년 1 월 12 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이화영 ) 는 2016 년 1 월 12 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5