216 년 7 월 6 일 I Equity Research KCC (238) 이제다시살때도됐다고봅니다. 2Q16 영업이익 942억원으로전년비 14% 상승전망 KCC의 2분기실적을매출액 9,29억원으로전년비 5.2% 증가, 영업이익은 942억원으로전년비 14.1% 증가할전망이다. 건자재부문영업이익 594억원으로전년비 24.5% 증가하고, 영업이익률은 16.% 예상하고, 도료부문은영업이익 342억원으로전년비 13.2% 감소하고, 영업이익률 9.2% 로감소할것으로예상한다. 기타부문은 19억적자로전년비 75% 감소할전망인데, 기타부문영업실적이전년1분기 53억적자에서 78억적자로상반기부진한만큼실런트, 홈CC인테리어, 전자제품포장지등을제조하는부문의실적개선도전사실적개선에기여할것이예상된다. 수익성측면에서가장최적화된기업 KCC의가장큰특징중하나는실적에 최적화 된사업구조와안정성일것이다. 총자산회전율은 211년부터.4~.5배에서, 재고자산회전율은 4.7~5.3 배안에서, 매출채권회전율도 3.8~4.1 배안에서지속되고현금회수주기역시 12~11 일이내에서 5년이상유지중이다. 부침이적다. 이러한과정속에서도매출 / 영업이익은지속성장중인데, 이는과점적지위를갖는국내건자재실적개선과함께나타난부분이고, 그래서입주량증가로 B2B 업황개선이나타날올하반기이후부터는실적성장의속도가더가팔라질전망이다. TP 51만원으로하향, B2B 중심기업매수시점 KCC 목표주가를기존 57만원에서 51만원으로 1.5% 하향조정한다. 목표가하향은도료부문역성장을고려하여전사영업가치를기존 3.6조원에서 3.조원으로낮추었다. 영업가치는 216년세후영업이익 (NOPLAT) 기준 11.5배에해당한다. 투자부동산 ( 수원부지 1조원 ) 과매도가능금융자산 3.2조원으로순차입금 1.조원고려해도상승여력 34.9% 로높다. 물론비영업부문의가치가상반기중부진하며주가흐름도나빴으나, 영업이익개선으로극복가능한수준까지주가가낮아진상태여서현가격은메리트있다는판단이다. Update BUY I TP(12M): 51, 원 ( 하향 ) I CP(7 월 5 일 ): 375, 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,989.85 216 217 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 552,/358, 매출액 ( 십억원 ) 3,53.9 3,743. 시가총액 ( 십억원 ) 3,958.7 영업이익 ( 십억원 ) 34.7 365.6 시가총액비중 (%).33 순이익 ( 십억원 ) 276.8 296.5 발행주식수 ( 천주 ) 1,556.5 EPS( 원 ) 26,157 27,966 6 일평균거래량 ( 천주 ) 3.9 BPS( 원 ) 617,9 641,58 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 11.9 16 년배당금 ( 예상, 원 ) 9, Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 2.4 외국인지분율 (%) 18.2 주요주주지분율 (%) 정몽진외 1 인 38.83 국민연금 1.67 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (5.9) (8.5) (21.9) 상대 (6.1) (11.3) (17.4) Financial Data ( 천원 ) 572 522 472 422 372 KCC( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 12 11 1 9 8 7 322 6 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 투자지표단위 214 215 216F 217F 218F 매출액십억원 3,399.8 3,414.4 3,54.9 3,712.9 3,94.4 영업이익십억원 273.4 39.2 338.4 342.1 347.4 세전이익십억원 475.1 25.7 343.8 314.7 327.8 순이익십억원 325.7 183.6 248.4 227.3 24.7 EPS 원 3,964 17,443 23,529 21,535 22,84 증감률 % 31.4 (43.7) 34.9 (8.5) 5.9 PER 배 16.79 23.93 15.94 17.41 16.44 PBR 배.87.74.64.62.61 EV/EBITDA 배 12.67 11.61 9.9 9.76 9.58 ROE % 5.79 3.5 4.17 3.71 3.81 BPS 원 6,744 566,549 584,622 6,731 618,139 DPS 원 9, 9, 9, 9, 9, Analyst 채상욱 2-3771-7269 swchae@hanafn.com RA 황주희 2-3771-8121 jh.hwang@hanafn.com
KCC (238) Analyst 채상욱 2-3771-7269 2Q16 Preview 1. 건자재영업이익전년비 24.5% 증가하나, 도료부문전년비 13.2% 감소 매출액 9,29 억원으로전년비 5.2% 증가, 영업이익은 942 억원으로전년 비 14.1% 증가할전망 KCC의 2분기실적을매출액 9,29억원으로전년비 5.2% 증가, 영업이익은 942억원으로전년비 14.1% 증가할전망이다. 건자재부문영업이익 594억원으로전년비 24.5% 증가하고, 영업이익률은 16.% 예상하고, 도료부문은영업이익 342억원으로전년비 13.2% 감소하고, 영업이익률 9.2% 로감소할것으로예상한다. 기타부문은 19억적자로전년비 75% 감소할전망인데, 기타부문영업실적이전년1분기 53억적자에서 78억적자로상반기부진한만큼실런트, 홈CC인테리어, 전자제품포장지등을제조하는부문의실적개선도전사실적개선에기여할것이예상된다. 표 1. 2Q16 Preview ( 단위 : 십억원, %, %p) 2Q16F 1Q16 2Q15 % YoY % QoQ 컨센서스 차이 매출액 92.9 786.6 857.9 5.2 14.8 886.9 1.8 영업이익 94.2 85.7 82.6 14. 9.9 92.2 2.2 세전이익 95.6 78.4 76.2 25.5 21.9 16.7 (1.4) 순이익 69. 58.6 55.7 23.9 17.7 75.4 (8.5) 영업이익률 1.4 1.9 9.6.8 (.5) 1.4. 세전이익률 1.6 1. 8.9 1.7.6 12. (1.4) 순이익률 7.6 7.4 6.5 1.1.2 8.5 (.9) 표 2. 분기실적상세 ( 단위 : 십억원, %, %p) IS 214 215 216F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 3,399.8 3,414.4 3,54.9 77.1 857.9 866.3 92. 786.6 92.9 888.8 962.6 (y-y growth) 5.2%.4% 3.7% -.8% -3.8% 1.3% 4.9% 2.1% 5.2% 2.6% 4.6% 건자재 1,278.7 1,323.2 1,455.5 277.1 318.7 33.7 396.7 312.1 371.2 365.3 47. y-y growth 1.9% 3.5% 1.% -7.4% -3.9% 5.1% 19.1% 12.6% 16.5% 1.5% 2.6% 도료 1,475.6 1,383.8 1,328.5 334.8 373.6 347.2 328.3 317.3 338.8 333.4 338.9 y-y growth.9% -6.2% -4.% -.1% -5.7% -7.7% -1.8% -5.2% -9.3% -4.% 3.2% 기타 645.5 77.4 756.9 158.3 165.6 188.4 195. 157.2 193. 19. 216.7 y-y growth 4.6% 9.6% 7.% 11.4% 1.1% 14.8% 11.2% -.7% 16.5%.9% 11.1% 매출원가 2,61.6 2,528.6 2,587.5 581. 626.7 636.1 686.4 565.1 651.9 652.2 718.3 % of sales 76.5 74.1 73.1 75.4 73.1 73.4 74.6 71.8 72.2 73.4 74.6 매출총이익 798.2 885.8 953.4 189.2 231.2 23.2 233.6 23.2 251. 236.6 244.3 GPM 23.5% 25.9% 26.9% 24.6% 26.9% 26.6% 25.4% 29.3% 27.8% 26.6% 25.4% 판매비와관리비 524.8 576.6 615. 121.5 148.6 13.5 176. 135.8 156.8 144.9 177.5 (% sales) 15.4% 16.9% 17.4% 15.8% 17.3% 15.1% 19.1% 17.3% 17.4% 16.3% 18.4% 영업이익 273.7 39.2 338.4 67.7 82.6 99.7 57.7 85.7 94.2 91.7 66.8 (y-y growth) 18.1 13. 9.4 1. (14.8) 53.8 29.1 26.6 14.1 (8.) 15.8 (% of sales) 8.1% 9.1% 9.6% 8.8% 9.6% 11.5% 6.3% 1.9% 1.4% 1.3% 6.9% 건자재 131.2 166.3 196.5 26.8 47.7 52.6 39.2 44.7 59.4 53. 39.4 opm 1.3% 12.6% 13.5% 9.7% 15.% 15.9% 9.9% 14.3% 16.% 14.5% 9.7% y-y growth 37.5% 26.7% 18.2% -13.5% 5.6% 7.5% 62.% 66.9% 24.5%.7%.7% 도료 155.7 156.9 139.5 44.4 39.4 38.3 34.8 37.5 34.2 4. 27.8 opm 12.2% 11.9% 9.6% 16.% 12.4% 11.6% 8.8% 12.% 9.2% 11.% 6.8% y-y growth -13.2%.8% -11.1% 21.7% -27.% 5.8% 19.8% -15.7% -13.2% 4.5% -2.1% 기타 (13.2) (25.6) (7.6) (5.3) (7.8) 6.4 (19.).4 (1.9) (3.8) (2.2) opm -1.% -1.9% -.5% -1.9% -2.4% 1.9% -4.8%.1% -.5% -1.% -.5% y-y growth -74.3% 93.5% -7.4% 22.1% 258.2% -222.8% 1173.5% -17.2% -75.1% -159.% -88.3% 2
KCC (238) Analyst 채상욱 2-3771-7269 2. 최적화 된사업구조와안정성을바탕으로매출 / 영업이익지속성장 입주량증가로 B2B 업황개선이나 타날올하반기이후부터는실적성장 의속도가더가팔라질전망 KCC의가장큰특징중하나는실적에 최적화 된사업구조와안정성일것이다. 총자산회전율은 211년부터.4~.5배에서, 재고자산회전율은 4.7~5.3배안에서, 매출채권회전율도 3.8~4.1 배안에서지속되고현금회수주기역시 12~11 일이내에서 5년이상유지중이다. 부침이적다. 이러한과정속에서도매출 / 영업이익은지속성장중인데, 이는과점적지위를갖는국내건 자재실적개선과함께나타난부분이고, 그래서입주량증가로 B2B 업황개선이나타날올 하반기이후부터는실적성장의속도가더가팔라질전망이다. 그림 1. 연간재고자산및매출채권회전일 그림 2. 현금회수주기및회전율 ( 일 ) 2 16 12 8 4 재고자산회전일 (DIO) 매출채권회전일 (DSO) 95.4 89.8 91. 96. 96.1 96.1 78.2 71.7 69. 71.9 76. 77. ( 일 ) 12 1 8 6 4 2 Cash Conversion Cycle Cash Conversion Cycle T/O ( 배 ) 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 '11 '12 '13 '14 '15 '16F '11 '12 '13 '14 '15 '16F. 그림 3. 연간재무레버리지, 총자산회전율, 순이익율, ROE 추이 ( 배 ) 2.5 Financial Leverage 총자산회전율순이익율 (NIM) ROE ( 순익률 ) 16.% 2. 1.5 1..5.5.5.5.4.4.4 1.5 1.4 1.4 1.4 1.5 1.5 12.% 8.% 4.%. '11 '12 '13 '14 '15 '16F.% 3
KCC (238) Analyst 채상욱 2-3771-7269 3. 밸류에이션 목표주가를도료부문역성장을고려 하여기존 57 만원에서 51 만원으로 1.5% 하향조정. KCC 목표주가를기존 57만원에서 51만원으로 1.5% 하향조정한다. 목표가하향은도료부문역성장을고려하여전사영업가치를기존 3.6조원에서 3.조원으로낮추었다. 영업가치는 216년세후영업이익 (NOPLAT) 기준 11.5배에해당한다. 투자부동산 ( 수원부지 1조원 ) 과매도가능금융자산 3.2조원으로순차입금 1.조원고려해도상승여력 34.9% 로높다. 물론비영업부문의가치가상반기중부진하며주가흐름도나빴으나, 영업이익개선으로극복가능한수준까지주가가낮아진상태여서현가격은메리트있다는판단이다. 표 3. SOTP Valuation 구분 항목 216F 영업가치 NOPLAT 257.2 Target Multiple 11.5 소계 2,957.8 비영업가치 투자부동산 ( 수원부지포함 ) 1,31.1 매도가능금융자산 ( 삼물등 ) 3,187.2 자사주 273.3 NAV 할인적용 3,332.8 영업 + 비영업소계 6,29.6 순차입금 986.5 Equity value 5,34. 12M TP 51, 그림 4. PER 밴드차트 그림 5. PBR 밴드차트 ( 원 ) 수정주가 34.5x 27.3x 1,6, 2.x 12.8x 5.6x 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 ( 원 ) 수정주가 1.3x 1.1x 9,.9x.7x.5x 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 4
KCC (238) Analyst 채상욱 2-3771-7269 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 217F 218F 매출액 3,399.8 3,414.4 3,54.9 3,712.9 3,94.4 유동자산 2,561.2 2,25.7 2,347.2 2,476.7 2,623. 매출원가 2,61.6 2,528.6 2,587.5 2,73.3 2,888.2 금융자산 1,127.6 58.8 662.1 79.8 765. 매출총이익 798.2 885.8 953.4 982.6 1,16.2 현금성자산 745.2 444.5 52.8 561.6 69.1 판관비 524.8 576.6 615. 64.5 668.8 매출채권등 893.9 899.4 932.7 978. 1,28.5 영업이익 273.4 39.2 338.4 342.1 347.4 재고자산 512.6 526.7 546.2 572.7 62.3 금융손익 125.8 (27.7) (14.) (52.2) (5.) 기타유동자산 27.1 198.8 26.2 216.2 227.2 종속 / 관계기업손익 19.2 (2.1) 25. 25. 25. 비유동자산 6,93.3 6,462.8 6,552.5 6,648.1 6,747. 기타영업외손익 56.7 (1.7) (5.5) (.2) 5.4 투자자산 3,272.1 3,45.5 3,448.1 3,495.1 3,544.3 세전이익 475.1 25.7 343.8 314.7 327.8 금융자산 2,948.8 3,126.6 3,158.8 3,191.9 3,225.4 법인세 148.4 65.7 94.2 86.2 85.9 유형자산 2,563. 2,514.7 2,563.2 2,612.9 2,663.9 계속사업이익 326.7 185.1 249.6 228.5 241.9 무형자산 31.7 41.3 4. 38.8 37.7 중단사업이익..... 기타비유동자산 226.5 51.3 51.2 51.3 51.1 당기순이익 326.7 185.1 249.6 228.5 241.9 자산총계 8,654.5 8,668.4 8,899.7 9,124.8 9,37. 포괄이익.9 1.5 1.2 1.1 1.2 유동부채 9.3 1,374.8 1,392.1 1,416.2 1,443.3 ( 지분법제외 ) 순이익 325.7 183.6 248.4 227.3 24.7 금융부채 317.2 816.7 815.7 814.9 814.3 지배주주표괄이익 1,214.8 (272.7) 28.5 259.6 273.4 매입채무등 439. 484.2 52.1 526.5 553.6 NOPAT 188. 228.2 245.7 248.4 256.4 기타유동부채 144.1 73.9 74.3 74.8 75.4 EBITDA 428. 472.8 5.5 52.9 57. 비유동부채 1,524.9 1,424.9 1,446.9 1,476.7 1,59.9 성장성 (%) 금융부채 732.3 833. 833. 833. 833. 매출액증가율 5.2.4 3.7 4.9 5.2 기타비유동부채 792.6 591.9 613.9 643.7 676.9 NOPAT증가율 11.6 21.4 7.7 1.1 3.2 부채총계 2,425.2 2,799.8 2,839. 2,892.9 2,953.2 EBITDA 증가율 1. 1.5 5.9.5.8 지배주주지분 6,196.9 5,858. 6,48.7 6,218.8 6,42.6 ( 조정 ) 영업이익증가율 18. 13.1 9.4 1.1 1.5 자본금 56.3 56.4 56.4 56.4 56.4 ( 지분법제외 ) 순익증가율 31.4 (43.6) 35.3 (8.5) 5.9 자본잉여금 446.2 467.6 467.6 467.6 467.6 ( 지분법제외 )EPS증가율 31.4 (43.7) 34.9 (8.5) 5.9 자본조정 (122.9) (122.9) (122.9) (122.9) (122.9) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 1,543.7 1,93.8 1,124.7 1,155.9 1,187.5 매출총이익률 23.5 25.9 26.9 26.5 26. 이익잉여금 4,273.7 4,362.9 4,522.8 4,661.7 4,813.9 EBITDA 이익률 12.6 13.8 14.1 13.5 13. 비지배주주지분 32.4 1.7 12. 13.1 14.3 ( 조정 ) 영업이익률 8. 9.1 9.6 9.2 8.9 자본총계 6,229.3 5,868.7 6,6.7 6,231.9 6,416.9 계속사업이익률 9.6 5.4 7. 6.2 6.2 순금융부채 (78.2) 1,68.9 986.5 938.1 882.3 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 276.5 95.4 393.8 363.1 371.5 EPS 3,964 17,443 23,529 21,535 22,84 당기순이익 326.7 185.1 249.6 228.5 241.9 BPS 6,744 566,549 584,622 6,731 618,139 조정 73.7 155.8 164.1 161.7 159.8 CFPS 44,565 49,565 48,118 45,136 46,191 감가상각비 154.6 163.6 162.1 16.8 159.7 EBITDAPS 4,686 44,93 47,415 47,644 48,28 외환거래손익 15.4 19.3... SPS 323,178 324,469 335,42 351,718 369,853 지분법손익 (17.) 16. (25.) (25.) (25.) DPS 9, 9, 9, 9, 9, 기타 (79.3) (43.1) 27. 25.9 25.1 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (123.9) (245.5) (19.9) (27.1) (3.2) PER 16.8 23.9 15.9 17.4 16.4 투자활동현금흐름 (164.8) (864.7) (185.9) (191.) (192.8) PBR.9.7.6.6.6 투자자산감소 ( 증가 ) (1,113.3) (86.1) 13.3 9.2 7.4 PCFR 11.7 8.4 7.8 8.3 8.1 유형자산감소 ( 증가 ) (36.8) (357.7) (29.3) (29.4) (29.5) EV/EBITDA 12.7 11.6 9.9 9.8 9.6 기타투자활동 1,255.3 (42.9) 1.1 9.2 9.3 PSR 1.6 1.3 1.1 1.1 1. 재무활동현금흐름 (59.9) 463.9 (131.6) (131.3) (131.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 54.2 6.2 (1.) (.8) (.6) ROE 5.8 3. 4.2 3.7 3.8 자본증가 ( 감소 ). 21.5... ROA 4.1 2.1 2.8 2.5 2.6 기타재무활동 (35.3) (69.6) (42.1) (42.) (42.) ROIC 5.2 6.2 6.5 6.4 6.4 배당지급 (78.8) (88.2) (88.5) (88.5) (88.5) 부채비율 38.9 47.7 46.8 46.4 46. 현금의증감 56.2 (3.7) 76.3 4.8 47.5 순부채비율 (1.3) 18.2 16.3 15.1 13.7 Unlevered CFO 468.8 521.6 58. 476.5 487.6 이자보상배율 ( 배 ) 9.8 9. 8. 8.1 8.3 Free Cash Flow (44.1) (264.9) 184.5 153.8 162.1 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 5
KCC (238) Analyst 채상욱 2-3771-7269 투자의견변동내역및목표주가추이 KCC ( 원 ) KCC 목표주가 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14.7 14.914.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.915.11 16.1 16.3 16.5 16. 날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 16.7.6 BUY 51, 16.3.29 BUY 57, 15.11.2 BUY 65, 14.11.2 BUY 73, 14.1.27 BUY 8, 14.1.26 Analyst Change 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 88.% 1.% 1.9% 99.9% * 기준일 : 216 년 7 월 4 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 채상욱 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 7 월 6 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 채상욱 ) 는 216 년 7 월 6 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6