2018 년 3 월 6 일 I Equity Research 모두투어 (0160) 5~6 월 4 번의공휴일로예약률은당연히회복될것 목표주가상향 2월발표된송출객및예약률데이터가부진했는데, 올림픽으로인센티브여행수요 ( 사모임, 정부기관등 ) 뿐만아니라예약시점자체가뒤로밀린탓이다. 여행을가는 2가지큰트렌드, 즉 1) LCC 확대에따른항공권하락과 2) 라이프스타일변화는여전히유효하며, 5~6월 4번의휴일 ( 어린이날, 석가탄신일, 현충일, 지방선거 ) 가있기에예약률과 ASP는 3 월부터빠르게회복될것이다. 2분기에여행을한번도가지않을것처럼차익실현이나오는것은다소이해하기어렵다. 또한, 하나 / 모두투어자회사들의구조적동반턴어라운드는분명한여행주의밸류에이션재평가 ( 상향 ) 요인이다. 목표주가를 4.7만원 (+12%, 목표 P/E 26배 ) 으로상향한다. 하나 / 모두투어자회사들의동반턴어라운드하나투어와모두투어는과거면세점사업과자유투어인수에따른적자확대로실적에꾸준히부담으로작용했다. 그러나. 하나투어는면세점다운사이징으로 3년만에 해외자회사 + 면세점 이흑자로돌아서고, 모두투어는 1) 자유투어의턴어라운드 2) 리츠연결반영되면서자회사들이연결실적에적자가아닌흑자로동시에기여하는원년이될것이다. 특히, 모두투어는해외자회사 ( 일본 / 중국 / 베트남 / 유럽 3 국등 ) 들이빠르면하반기부터연결 ( 추정치미반영 ) 로반영될것인데, 분기 10억원내외의영업이익이추가될수있다. 1Q Preview: OPM 12.9%(-2.0%p YoY) 1분기예상매출액 / 영업이익은각각 820억원 (+11% YoY) Update BUY I TP(12M): 47,000 원 ( 상향 ) I CP(3 월 5 일 ): 36,100 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 845.00 2017 2018 52주최고 / 최저 40,450/22,445 매출액 ( 십억원 ) 286.6 333.3 시가총액 ( 십억원 ) 682.3 영업이익 ( 십억원 ) 33.2 42.3 시가총액비중 (%) 0.25 순이익 ( 십억원 ) 25.1 32.6 발행주식수 ( 천주 ) 18,900.0 EPS 1,337 1,712 60일평균거래량 ( 천주 ) 202.3 BPS 6,865 8,184 60일평균거래대금 ( 십억원 ) 7.1 17년배당금 ( 예상, 원 ) 450 Stock Price 17년배당수익률 ( 예상,%) 1.48 ( 천원 ) 모두투어 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 43.29 45 상대지수 ( 우 ) 140 주요주주지분율 (%) 40 130 120 우종웅외 14 인 16.07 35 110 국민연금 7.42 30 100 90 주가상승률 1M 6M 12M 25 절대 (1.6) 36.7 59.7 20 70 상대 (0.1) 5.0 13.5 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 Financial Data 투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 십억원 204.3 237.1 290.9 343.0 386.4 영업이익 십억원 16.5 20.1 32.0 46.3 55.9 세전이익 십억원 18.0 22.9 39.4 48.1 58.2 순이익 십억원 13.2 16.8 26.5 33.8 40.9 EPS 원 701 887 1,403 1,788 2,162 증감률 % (13.7) 26.5 58.2 27.4 20.9 PER 배 32.09 21.77 21.73 20.19 16.70 PBR 배 3.53 2.77 3. 3.85 3.29 EV/EBITDA 배 18.48 11.82 13.15 10.85 8.49 ROE % 13.35 16.51 23.43 24.88 24.98 BPS 원 6,359 6,983 8,021 9,376 10,960 DPS 원 390 600 450 600 700 /106 억원 (-4%) 이다. 2 월송출객수가 -6% 로 2014 년 6 월 이후처음으로역성장했지만, 올림픽폐막이후예약률이 빠르게회복되고있는것으로파악된다. 1 분기송출객수는 11% 증가로전망하는데, 2016 년 12 월 최순실게이트 로 Analyst 이기훈 02-3771-7722 sacredkh@hanafn.com 1Q17에겨울방학수요가집중되면서사상최고의분기실적을기록했던기고효과를감안시고성장추세가지속되고있는것이다. 비용측면에서는 TV광고가 1분기에도소폭반영될것이다. 자회사들의합산이익은 BEP(+7 억원 YoY) 으로, 리츠연결반영과자유투어의성장이긍정적이다.
모두투어 (0160) 표 1. 모두투어목표주가상향 18년지배주주순이익 34 주식수 18,900 EPS 1,788 목표 P/E 26.3 ( 하나투어대비 25% 할인 ) 46,937 목표주가 47,000 현재주가 36,100 상승여력 30 ( 십억원 ) ( 천주 ) ( 배 ) (%) 표 2. 연도별공휴일및날짜수 ( 주말제외 ) 추이 2017년공휴일 2018년공휴일 2019년공휴일 명칭 날짜 요일 날짜수 명칭 날짜 요일 날짜수 명칭 날짜 요일 날짜수 신정 1월 1일 일 0 신정 1월 1일 월 1 신정 1월 1일 화 1 설날 1월 27~30일 금 ~ 월 2 설날 2월 15~17일 목 ~ 토 2 설날 2월 4~6 일 월 ~ 수 3 삼일절 3월 1일 수 1 삼일절 3월 1일 목 1 삼일절 3월 1일 금 1 석가탄신일 5월 3일 수 1 어린이날 5월 7일 ( 대체 ) 월 1 어린이날 5월 5일 일 1 어린이날 5월 5일 금 1 석가탄신일 5월 22일 화 1 석가탄신일 5월 12일 일 0 19대대선 5월 9일 화 1 현충일 6월 6일 수 1 현충일 6월 6일 목 1 현충일 6월 6일 화 1 지방선거 6월 13일 수 1 광복절 8월 15일 목 1 광복절 8월 15일 화 1 광복절 8월 15일 수 1 추석 9월 12~14 일 목 ~ 일 2 임시공휴일 10월 2일 월 1 추석 9월 24~26일 일 ~ 수 3 개천절 10월 3일 목 1 개천절 10월 3일 화 1 개천절 10월 3일 수 1 한글날 10월 9일 수 1 추석 10월 4~6일 수 ~ 금 3 한글날 10월 9일 화 1 크리스마스 12월 25 일 수 1 한글날 10월 9일 월 1 크리스마스 12월 25일 화 1 신정 1월 1일 화 1 크리스마스 12월 25일 월 1 합계 15 합계 15 합계 13 그림 1. 어린이날전후다낭항공권가격추이 전년황금연휴와비슷 그림 2. 18년석가탄신일 (22일) 전후다낭항공권 미리예약하세요 ( 만원 ) 2017 2018 ( 만원 ) 2018 70 60 68 65 70 60 69 50 40 30 20 47 44 4 월 27 일 4 월 29 일 1 일 3 일 5 일 37 30 50 40 30 20 16 일 41 17 일 18 일 19 일 20 일 5월 21 일 22 일 34 23 일 주 : 1) 4 박 5 일 2) 확정가능한 3) 가장싼다낭항공권기준 ( 외국 LCC 제외 ) 주 : 1) 4 박 5 일 2) 확정가능한 3) 가장싼다낭항공권기준 ( 외국 LCC 제외 ) 2
모두투어 (0160) 그림 3. 1 인당여행횟수추이 그림 4. 차기년도해외여행의향변화 ( 회 ) 3.0 2.6 (%) 95 내년해외여행의향변화 2.5 2.0 1.9 2.1 90 1.5 1.0 1.0 1.2 1.2 85 0.5 0.0 11 12 13 14 16 17 13 14 16 17 자료 : KTO, 하나금융투자 자료 : KTO, 하나금융투자 표 3. 모두투어주요가정 ( 단위 : 천명, 천원 ) 16 17 18F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 출국자수 20,844 24,837 28,438 6,114 5,713 6,572 6,438 6,970 6,741 모두투어송객수 2,299 2,733 3,223 709 630 695 698 787 764 패키지 1,346 1,503 1,758 420 332 352 399 463 402 항공권 (FIT) 953 1,230 1,465 289 299 343 298 323 362 7,558 7,170 867 5 450 443 418 362 YoY 출국자수 17% 19% 15% 18% 22% 16% 21% 14% 18% 모두투어송객수 19% 19% 18% 23% 21% 13% 18% 11% 21% 패키지 9% 12% 17% 18% 10% 3% 15% 10% 21% 항공권 (FIT) 35% 29% 19% 30% 38% 26% 23% 12% 21% 모두투어 M/S 11% 11% 11% 12% 11% 11% 11% 11% 11% 15% 11% 25% 15% 28% 11% 22% 21% 11% 11% ASP 패키지 848 899 881 872 920 939 877 855 920 항공권 (FIT) 569 506 500 494 474 520 510 475 465 911 845 515 492 YoY 패키지 -2% 6% -2% -1.9% -2.9% 2.9% -8.1% -2.0% 0.0% 항공권 (FIT) -11% -1% -3% -12.7% -16.1% -9.2% -8.7% -4.0% -2.0% -3.0% -3.6% -1.0% -3.5% 표 4. 모두투어실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 16 17P 18F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 수탁금 1,624 1,967 2,264 509 447 509 502 549 538 여행알선 1,141 1,352 1,549 366 305 330 350 396 370 항공권대매 482 615 715 143 142 178 152 153 168 매출전환율 14.6% 14.8% 15.1% 14.5% 15.1% 14.3% 15.3% 14.9% 15.5% 영업수익 237 291 343 74 67 73 77 82 83 본사 206 249 290 64 57 62 65 70 70 국내자회사 33 44 56 10 11 11 13 13 14 영업이익 20 32 46 11.0 7.3 8.1 5.5 10.6 12.5 OPM 8.5% 11.0% 13.5% 14.9% 10.9% 11.2% 7.2% 12.9% 14.9% 당기순이익 16 27 34 8 6 6 7 8 9 624 552 410 374 215 178 14.9% 15.4% 93 85 79 71 14 15 14.4 8.9 15.5% 10.5% 10 7 3
강원랜드모두투어 (0160) 그림 5. 분기별실적 4Q 영업이익은다소아쉽다그림 6. 분기별 ASP 4분기패키지 ASP 증가율은 10.5% ( 억원 ) 1,000 영업수익 OPM( 우 ) 18% ( 천원 ) 1,000 ASP(PKG) YoY(PKG, 우 ) ASP(FIT) YoY(FIT, 우 ) 15% 900 0 700 600 15% 12% 9% 6% 900 0 700 600 500 10% 5% 0% -5% -10% -15% 500 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 3% 400 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F -20% 그림 7. 자회사실적 18/ 19 년영업이익각각 29 억원 /43 억원전망 그림 8. 12MF P/E 차트 ( 억원 ) 본사 자회사 OP(YoY, 우 ) 600 90%,000 PER Band 500 400 300 200 100 0 70% 50% 30% 10% -10% 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 수정주가 35.0x 30.0x 25.0x 20.0x 15.0x (100) 14 15 16 17F 18F 19F -30% 0 12 13 14 15 16 17 18 그림 9. 17년커버리지주가수익률 모두투어 61%(= OP 증가율 ) 그림 10. 18년커버리지주가수익률 11%(vs. 18년 OP +45%) 200% 160% 120% % 40% 0% -40% 186% JYP 83% 61% 61% 54% 47% 38% 파라다이스하나투어모두투어로엔GKL SM 5% YG 인터파크NHN 벅40% 31% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 스JYP 11% 9% 8% 8% 모두투어SM 인터파크NHN 벅스-3% -4% -5% -12% -15%-20% 하로강나YG 엔투어원랜드파라다이스GKL 4
모두투어 (0160) 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 매출액 204.3 237.1 290.9 343.0 386.4 유동자산 114.5 151.1 187.1 매출원가 8.2 11.2 10.9 13.8 14.7 금융자산 70.6 100.3 124.8 매출총이익 196.1 225.9 2.0 329.2 371.7 현금성자산 44.6 58.3 73.3 판관비 179.7 205.8 248.0 282.8 315.7 매출채권등 26.5 38.8 47.6 영업이익 16.5 20.1 32.0 46.3 55.9 재고자산 4.1 0.1 0.1 금융손익 0.6 1.2 1.0 1.2 1.3 기타유동자산 13.3 11.9 14.6 종속 / 관계기업손익 0.2 2.2 1.3 1.4 1.4 비유동자산 68.0 59.2 64.4 기타영업외손익 0.7 (0.6) 5.1 (0.7) (0.5) 투자자산 40.9 21.7 26.6 세전이익 18.0 22.9 39.4 48.1 58.2 금융자산 15.9 0.9 1.1 법인세 5.1 7.0 12.8 14.4 17.5 유형자산 14.7 21.9 22.6 계속사업이익 12.8 15.9 26.6 33.7 40.8 무형자산 4.9 5.6 5.0 중단사업이익 0.0 기타비유동자산 7.5 10.0 10.2 당기순이익 12.8 15.9 26.6 33.7 40.8 자산총계 182.5 210.4 251.4 비지배주주지분유동부채 (0.4) (0.9) 0.0 (0.1) (0.1) 순이익 75.7 103.1 124.4 지배주주순이익 13.2 16.8 26.5 33.8 40.9 금융부채 1.4 3.2 2.7 지배주주지분포괄이익 13.7 16.5 28.1 35.6 43.1 매입채무등 42.0 58.8 72.2 NOPAT 11.8 14.0 21.6 32.4 39.2 기타유동부채 32.3 41.1 49.5 EBITDA 19.5 22.9 34.8 49.2 58.9 비유동부채 7.1 4.6 4.7 성장성 (%) 금융부채 5.5 4.2 4.2 매출액증가율 24.0 16.1 22.7 17.9 12.7 기타비유동부채 1.6 0.4 0.5 NOPAT증가율 (2.5) 18.6 54.3 50.0 21.0 부채총계 82.8 107.7 129.1 EBITDA 증가율 3.7 17.4 52.0 41.4 19.7 지배주주지분 99.7 103.5 123.0 영업이익증가율 (0.6) 21.8 59.2 44.7 20.7 자본금 6.3 6.3 6.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 (13.7) 27.3 57.7 27.5 21.0 자본잉여금 28.0 27.9 27.9 EPS증가율 (13.7) 26.5 58.2 27.4 20.9 자본조정 (20.6) (28.6) (28.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 0.5 0.2 0.2 매출총이익률 96.0 95.3 96.3 96.0 96.2 이익잉여금 85.4 97.6 117.2 EBITDA 이익률 9.5 9.7 12.0 14.3 15.2 비지배주주지분 0.0 (0.8) (0.7) 영업이익률 8.1 8.5 11.0 13.5 14.5 자본총계 99.7 102.7 122.3 계속사업이익률 6.3 6.7 9.1 9.8 10.6 순금융부채 (63.8) (93.0) (117.9) 투자지표 현금흐름표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 주당지표 영업활동현금흐름 (3.0) 31.7 39.8 EPS 701 887 1,403 1,788 2,162 당기순이익 12.8 15.9 26.6 BPS 6,359 6,983 8,021 9,376 10,960 조정 3.3 4.2 2.8 CFPS 1,125 1,329 2,179 2,637 3,165 감가상각비 3.1 2.8 2.8 EBITDAPS 1,033 1,214 1,842 2,602 3,114 외환거래손익 (0.1) (0.5) 0.0 SPS 10,811 12,544 15,394 18,147 20,443 지분법손익 (0.2) (2.1) 0.0 DPS 390 600 450 600 700 기타 0.5 4.0 0.0 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (19.1) 11.6 10.4 PER 32.1 21.8 21.7 20.2 16.7 투자활동현금흐름 (5.5) (6.1) (17.5) PBR 3.5 2.8 3.8 3.9 3.3 투자자산감소 ( 증가 ) (22.1) 19.2 (4.9) PCFR 20.0 14.5 14.0 13.7 11.4 유형자산감소 ( 증가 ) (2.4) (1.1) (3.0) EV/EBITDA 18.5 11.8 13.1 10.8 8.5 기타 19.0 (24.2) (9.6) PSR 2.1 1.5 2.0 2.0 1.8 재무활동현금흐름 (2.1) (11.9) (7.4) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (29.9) 0.5 (0.5) ROE 13.4 16.5 23.4 24.9 25.0 자본증가 ( 감소 ) (0.4) (0.1) 0.0 ROA 6.5 8.5 11.5 12.3 12.7 기타재무활동 34.3 (7.7) 0.0 ROIC (103.9) (167.1) (121.6) (117.9) (108.6) 배당지급 (6.1) (4.6) (6.9) 부채비율 83.1 104.9 105.6 101.7 94.5 현금의증감 (10.6) 13.7 14.9 순부채비율 (64.0) (90.6) (96.4) (100.2) (102.3) Unlevered CFO 21.3 25.1 41.2 이자보상배율 ( 배 ) 37.0 46.2 53.4 85.8 115.1 Free Cash Flow (5.5) 30.5 36.8 ( 단위 : 십억원 ) 2018F 2019F 228.3 271.3 155.0 188.7 94.2 120.3 56.2 63.3 0.2 0.2 16.9 19.1 69.8 74.3 31.4 35.4 1.3 1.5 23.7 24.7 4.6 4.2 10.1 10.0 298.1 345.6 145.5 163.1 2.7 2.7 85.1 95.9 57.7 64.5 4.8 4.9 4.2 4.2 0.6 0.7 150.3 168.0 148.6 178.5 6.3 6.3 27.9 27.9 (28.6) (28.6) 0.2 0.2 142.8 172.8 (0.8) (0.9) 147.8 177.6 (148.1) (181.8) ( 단위 : 십억원 ) 2018F 2019F 46.6 52.1 33.7 40.8 2.8 2.9 2.9 2.9 (0.1) 0.0 10.1 8.4 (17.5) (15.2) (4.8) (4.0) (3.5) (3.5) (9.2) (7.7) (8.2) (10.9) (8.2) (10.9) 21.0 26.0 49.8 59.8 43.1 48.6 5
모두투어 (0160) 투자의견변동내역및목표주가괴리율 모두투어 모두투어 수정TP 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 18.3.6 BUY 47,000 17.11.29 BUY 42,000-17.15 5% -3.69% 17.10.12 BUY 38,000-23. 0% -9.61% 17.7.13 BUY 40,000-30.46 6% -23.75% 17.5.11 BUY 40,021-22.96 6% -17.83% 17.4.6 BUY 35,352-23.99 9% -22.45% 17.2.7 BUY 28,682-18.70 0% -9.19% 16.11.2 BUY 26,681-28.26 6% -18.00% 16.8.2 BUY 22,011-15.38 8% -10.00% 16.6.7 BUY 24,012-20.89 9% -13.61% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 90.4% 9.0% 0.6% 100.0% * 기준일 : 2018년 3월 4일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2018년 3월 6일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 2018년 3월 6일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6