NHN 엔터테인먼트 (181710) 유상증자, 새로운것은없었다. 2015. 1. 9 Analyst 김동희 (6309-4591) Hold 목표주가 (6 개월 ) 현재주가 (1.8) : 소속업종 시가총액 (1.8) : 평균거래대금 (60 일 ) 90,000 원 86,900 원 서비스업 13,178 억원 396.5 억원 외국인지분율 9.48% 예상 EPS( 전년비 ) 예상 PER( 시장대비 ) 주가그래프 000' 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 FY14 1,758 원 (-72.2 %) FY15 2,881 원 (63.9 %) FY14 49.8 배 (567.2%) FY15 30.2 배 (354.5%) NHN Entertainment Corporation FROM 7/1/14 TO 7/1/15 DAILY 0.0 Jan FebMar AprMayJun Jul Jul AugSep Oct NovDec PRICE HIGH 103500 03/03/14, LOW 63200 11/08/14, LAST 91400 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) 결론 : 투자의견 HOLD 및목표주가 9 만원유지 - NHN 엔터테인먼트에대한투자의견 HOLD 및목표가 9 만원유지 - 1 월 7 일약 3,500 억원규모의유상증자공시, 1 월 8 일증권신고서를통해간편결제 사업진출관련에 1,500 억원을사용할것으로밝힘 - 2015F EPS 및 BPS 각각 18.4%, 22.5% 감소. 보수적투자의견유지 Investment Point 1. 3,485 억원규모의유상증자결정 - 1 월 7 일 NHN 엔터테인먼트는약 3,500 억원규모의유상증자공시. 신주발행 규모는 440 만주로, 전체발행주식수대비 29.0% 에해당. 예정발행가액은 79,200 원으로 8 일종가대비 8.8% 할인된수준 - 440 만주는주주에게우선배정할계획이며, 신주배정기준일 (2/10) 주주명부기준 기존주주에게 1 주당 0.29712033 주를배정할계획 - 자금조달의주요목적은간편결제사업에진출하기위함. 2015 년 3 월이후자체 간편결제시스템을오픈할전망. 그운영및마케팅을위한자금필요 - 그밖에주요사용용도는시설자금 (IDC 건설 ) 277 억원, 운영자금 1,967 억원 ( 간편결제및게임개발 마케팅 ), 기타자금 1,241 억원 ( 게임펀드출자및 주요자회사유상증자 ) 임 2. 다소의외의결정 - 유상증자를통한자본확충은다소의외의결정. 본사기준보유현금이 2013 년 3 분기말 3,102 억원 2014 년말 600 억원수준으로급격히낮아지고있는 상황이긴하나, 연결자회사현금 (NHN 인베스트먼트 : 약 2,000 억원 ) 및차입등 기타자본조달가능성도존재했기때문 - 2015 년예상 EPS 는 18.4% 하락, 2015F PER 은 42.2 배로급격히상승 3. 유상증자, 새로운것은없었다. - 1 월 8 일증권신고서를통해 게임사업에편중된사업구조의한계극복및 수익다변화를위해크로스보더전자상거래및간편결제서비스분야에진출 한다고밝혀. 그러나모바일결제서비스의주요성공요인은 1) 이용자트래픽, 2) 가맹점확보측면에서경쟁사 ( 카카오페이등 ) 대비차별화된강점찾기어려움 4. 투자의견 HOLD, 목표주가 9 만원유지 - 투자의견 HOLD 및목표주가 9 만원유지. 유상증자구체화시 2015F PER 은 40 배수준으로영업가치로 Valuation 논하기어려운국면. 결국본업이잘되어야 흥 ( 興 ) 한다는판단하에동사에대한보수적인관점유지 매출액 영업이익 순이익 ( 지배주주 ) EPS( 지배주주 ) 증감률 BPS PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2013 2,653 521 185 1,220-62,494 79.0 1.5 15.1 1.8 16.3 2014E 5,461 43 267 1,758-72.2 54,559 49.8 1.6 36.5 2.7 21.7 2015E 6,023 306 437 2,881 63.9 56,902 30.2 1.5 23.5 4.3 22.9 2016E 6,623 695 746 4,917 70.7 61,257 17.7 1.4 14.1 6.9 23.6
[ 표 1] 유상증자세부내용 구분 내용 1. 신주의종류와수 보통주 4,400,000 2. 1 주당액면가액 ( 원 ) 500 3. 증자전발행주식총수 보통주 15,165,025 4. 자금조달의목적 시설자금 ( 원 ) 27,685,700,000 운영자금 ( 원 ) 196,656,000,000 기타자금 ( 원 ) 124,138,300,000 5. 증자방식 주주배정후실권주일반공모 6. 신주발행가액 예정발행가 ( 원 ) 79,200 확정예정일 2015 년 3 월 16 일 7. 신주배정기준일 2015 년 2 월 10 일 8. 1 주당신주배정주식수 0.29712033 9. 우리사주조합원우선배정비율 (%) - 10. 청약예정일 1) 시작일 2015 년 3 월 19 일 2) 종료일 2015 년 3 월 27 일 11. 신주권교부예정일 2015 년 4 월 6 일 12. 신주의상장예정일 2015 년 4 월 7 일 [ 표 2] 1 주당신주배정주식수산출근거 구분 상세내역 A. 보통주식수 15,165,025 B. 우선주식수 - C. 발행주식총수 (A+B) 15,165,025 D. 자기주식수 + 자기주식신탁 356,210 E. 자기주식을제외한발행주식총수 (C-D) 14,808,815 F. 유상증자주식수 4,400,000 G. 증자비율 (F/C) 29.01412955% H. 구주주배정주식수 4,400,000 I. 구주주 1 주당배정주식수 (H/E) 0.29712033 Meritz Research 2
[ 표 3] 유상증자자금사용세부내역 ( 단위 : 십억원 ) 구분 우선순위 사용용도 예정시기 금액 운영자금 1 순위 게임콘텐츠개발및마케팅비용등 15 년중 15 운영자금 2 순위 은행차입금상환 15 년상반기 32 기타자금 3 순위 NHN PlayArt Corp 에대한 1 차출자 ( 유상증자참여 ) 15 년상반기 56 기타자금 4 순위 게임펀드출자 15 년중 15 시설자금 5 순위 IDC(Internet Data Center)/ 주차장복합건물건설 15 년중 28 기타자금 6 순위 NHN Entertainment USA Inc 에대한출자 ( 유상증자참여 ) 15 년중 10 운영자금 7 순위 간편결제사업진출관련마케팅비용등 15 년중 150 기타자금 8 순위 NHN PlayArt Corp 에대한 2 차출자 ( 유상증자참여 ) 16 년중 44 합계 348 [ 표 4] NHN 엔터테인먼트의자산가치 Valuation ( 단위 : 십억원, %) 구분 지분율 장부가 시가 할인율 지분가치 현금성자산 ( 본사기준 ) 60.0 60.0 데브시스터즈 16.5% 16.6 86.5 30.0% 26.0 웹젠 26.7% 32.7 338.0 30.0% 101.4 한국사이버결제 30.2% 64.0 157.6 30.0% 47.3 파이오링크 29.7% 20.6 28.5 30.0% 8.5 NHN 인베스트먼트 100.0% 200.0 200.0 NHN Playart 100.0% 159.7 159.7 NHN 스타피쉬 ( 오렌지크루 ) 100.0% 5.7 5.7 NHN 블랙픽 100.0% 13.2 13.2 NHN 스튜디오 629 100.0% 1.1 1.1 NHN 픽셀큐브 100.0% 5.5 5.5 인크루트 50.0% 10.0 10.0 NHN 티켓링크 100.0% 10.0 10.0 Accommate Company 42.9% 15.4 15.4 고도소프트 100.0% 14.8 14.8 피앤피시큐어 100.0% 60.0 60.0 기타자회사 0.0 0.0 전체자회사지분가치 738.6 Meritz Research 3
[ 표 5] NHN 엔터테인먼트의 M&A 및지분투자 History ( 단위 : 십억원, %) 최초취득일 회사명 지분율 투자금액매출액 영업이익 순이익 자산 부채 자본투자목적및사업내용 2013. 7 댄싱앤초비 55.0% 7.3 0.3 - -1.9 3.2 5.8-2.5 모바일게임개발 2013. 8 지누스포츠 50.0% 3.5 4.1 - -0.6 6.4 1.4 5.0 스포츠의류제작 2013. 8 미디어웹 24.0% 3.1 17.3 0.4 0.6 18.2 4.6 13.6 PC 방채널확보 2013. 8 아웃도어글로벌 50.0% 1.5 0.2 - -0.2 1.7 0.4 1.3 아웃도어관련출판, 여행, 패션쇼핑몰 2013. 9 온트레이드 100.0% 1.8 0.6 - -0.1 0.7 0.2 0.5 일본전자상거래솔루션업체 2013. 10 데브시스터즈 16.0% 16.6 74.5 39.8 35.8 157.5 10.0 147.6 모바일게임개발 2013. 12 Ateam Inc. 3.0% 7.9 126.0 19.7 12.0 53.2 13.0 40.2 모바일게임라인업확보 ( 일본 ) 2013. 12 Savaway 100.0% 9.1 - - - 3.1 3.5-0.4 일본쇼핑몰호스팅업체 2013. 12 에스티앤컴퍼니 16.0% 6.0 41.6-2.2-2.4 36.1 25.5 10.6 지원용역, 공동사업을위한수익배분 2014. 3 Bee3Stars 51.0% 26.6 - - 1.5 13.3 1.4 11.9 패션잡화유통플랫폼 ( 미국 ) 2014. 3 Accommate 42.9% 15.4 - - -1.4 8.4 - - 중국온라인유통채널구축서비스 2014. 4 티켓링크 100.0% 10.0 - - -0.4 12.5 - - 스포츠티켓판매 / 온오프라인티켓쇼핑시장투자 2014. 5 인크루트 50.0% - - - -1.5 11.2 - - 구인구직정보서비스 2014. 6 고도소프트 100.0% 14.8 - - 0.3 3.9 1.4 2.5 한국쇼핑몰호스팅업체 2014. 7 피앤피시큐어 100.0% 60.0 17.9 10.3 9.0 32.0 4.8 27.2 DB 보안솔루션업체 2014. 8 파이오링크 29.7% 20.6 26.0 4.0 4.0 46.9 11.2 35.7 클라우드데이터최적화전문업체 2014. 9 Techorus 100.0% 29.1 - - - 44.8 38.1 6.6 IT 인프라고도화등기술확보 2014. 11 한국사이버결제 30.0% 64.2 137.1 8.3 7.1 82.2 44.0 38.3 전자결제업체 주 1: 댄싱앤초비 ~ 에스티앤컴퍼니, 피앤피시큐어, 한국사이버결제기준회계기간 : FY13 / Bee3Stars~ 고도소프트, Techorus: 3Q14 주 2: 데브시스터즈, 파이오링크는 FY14 컨센서스자료 : NHN 엔터테인먼트, WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] NHN 엔터테인먼트의신규사업관련주요투자업체 Meritz Research 4
[ 그림 2] 현금의급격한소진 [ 그림 3] NHN 엔터테인먼트의지분구조 350 300 250 200 150 100 50 ( 십억원 ) 현금보유액 이준호 16.9% 기타 54.5% 제이엘씨 2.4% 특수관계인 0.4% 국민연금공단 9.9% 트러스톤자산운용 6.4% 0 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 외국인 9.5% 주 : 본사기준 Meritz Research 5
[ 표 8] 추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 2,653 5,461 6,023 6,623 영업활동현금흐름 935 154 598 859 매출원가 0 0 0 0 당기순이익 ( 손실 ) 160 267 437 746 매출총이익 2,653 5,461 6,023 6,623 유형자산감가상각비 31 138 136 79 판매비와관리비 2,133 5,417 5,716 5,928 무형자산상각비 60 121 57 50 기타손익 32 34 39 46 운전자본의증감 281 215 226 237 영업이익 521 43 306 695 투자활동현금흐름 -106 267-325 -250 금융수익 37 247 323 333 유형자산의증가 (CAPEX) -170-186 -30-50 종속 / 관계기업관련손익 -89-11 -15-10 투자자산의감소 ( 증가 ) -3,064-2,332-546 -584 기타영업외손익 -201 145-110 -114 재무활동현금흐름 -28 160 174 187 세전계속사업이익 268 435 560 956 차입금증감 142 447-20 -13 법인세비용 109 168 123 210 자본의증가 9,761 0 0 0 당기순이익 160 267 437 746 현금의증가 801-156 -79 108 지배주주지분순이익 185 267 437 746 기초현금 1,968 2,769 2,613 2,534 기말현금 2,769 2,613 2,534 2,642 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E ( 억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 6,781 4,701 4,705 4,980 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 2,769 2,613 2,534 2,642 SPS 17,497 36,008 39,714 43,673 매출채권 682 1,447 1,519 1,671 EPS( 지배주주 ) 1,220 1,758 2,881 4,917 재고자산 0 0 0 0 CFPS 4,146 3,375 4,853 6,553 비유동자산 5,003 9,988 10,686 11,446 EBITDAPS 4,037 1,993 3,294 5,427 유형자산 288 1,679 1,763 1,851 BPS 62,494 54,559 56,902 61,257 무형자산 557 1,679 1,763 1,851 DPS 0 0 0 0 투자자산 2,975 5,390 5,921 6,505 배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 자산총계 11,783 12,299 12,956 13,943 Valuation(Multiple) 유동부채 1,197 1,418 1,560 1,716 PER 79.0 49.8 30.2 17.7 매입채무 0 0 0 0 PCR 23.3 25.9 17.9 13.3 단기차입금 16 199 199 199 PSR 5.5 2.4 2.2 2.0 유동성장기부채 0 58 58 58 PBR 1.5 1.6 1.5 1.4 비유동부채 456 662 662 662 EBITDA 612 302 499 823 사채 0 229 229 229 EV/EBITDA 15.1 36.5 23.5 14.1 장기차입금 126 103 103 103 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1,653 2,196 2,416 2,658 자기자본이익률 (ROE) 1.8 2.7 4.3 6.9 자본금 76 76 76 76 EBITDA이익률 23.1 5.5 8.3 12.4 자본잉여금 9,685 9,685 9,685 9,685 부채비율 16.3 21.7 22.9 23.6 기타포괄이익누계액 108-39 -39-39 금융비용부담률 0.1 0.1 0.1 0.1 이익잉여금 200 490 927 1,673 이자보상배율 (x) 384.4 8.0 36.9 83.7 비지배주주지분 96 150 148 145 매출채권회전율 (x) 3.9 5.1 4.1 4.2 자본총계 10,130 10,103 10,540 11,285 재고자산회전율 (x) Meritz Research 6
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2015 년 1 월 9 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2015 년 1 월 9 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2015 년 1 월 9 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의 추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종 결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) NHN 엔터테인먼트 (181710) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2013.08.29 산업브리프 Buy 160,000 김동희 2013.09.12 기업브리프 Buy 160,000 김동희 2013.11.08 기업브리프 Buy 160,000 김동희 2013.12.02 산업분석 Buy 160,000 김동희 2013.12.18 기업브리프 Buy 160,000 김동희 2014.01.24 기업브리프 Buy 130,000 김동희 2014.02.14 기업브리프 Buy 130,000 김동희 2014.03.05 기업브리프 Buy 130,000 김동희 2014.03.20 산업분석 Buy 130,000 김동희 2014.04.17 산업분석 Buy 130,000 김동희 2014.08.29 기업브리프 Hold 90,000 김동희 2014.11.07 기업브리프 Hold 90,000 김동희 2015.01.09 기업브리프 Hold 90,000 김동희 180,000 ( 원 ) 주가 목표주가 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '13.8 '14.1 '14.6 '14.11 Meritz Research 7