CJ 대한통운 (12) 계속되는기다림의시간 3Q17 Review: 영업이익 626 억원, 예상을하회한실적 물류 Company Report 217.11.9 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (17/11/8) 매수 2, 원 156, 원 상승여력 28% 영업이익 (, 십억원 ) 239 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 2 EPS 성장률 (,%) 2.9 MKT EPS 성장률 (,%) 46.4 P/E(,x) 62.2 MKT P/E(,x) 1.4 KOSPI 2,552.4 시가총액 ( 십억원 ) 3,57 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 37.1 외국인보유비중 (%) 16.8 베타 (12M) 일간수익률.73 52 주최저가 ( 원 ) 152, 52 주최고가 ( 원 ) 199, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -4.3-9. -21.6 상대주가 -1.2-18.3-38.4 14 12 1 8 [ 운송 / 에너지 ] CJ 대한통운 류제현 2-3774-1738 jay.ryu@miraeasset.com KOSPI 16.11 17.3 17.7 17.11 CJ 대한통운의 3Q17 매출액은 +25.7% YoY 증가한 1 조 8,732 억원을기록하였다. 글로벌부문 의매출액이 59.8% YoY 증가했다. 최근인수한 CJ Darcl 과 CJ ICM 의매출액 (969 억원 ) 산 입이주효하였다. 택배부문의매출액도 18.8% YoY 성장했다. 택배물동량이 23.4% YoY 로 시장성장 (18.8% YoY) 을상회하였다. 다만, 계약물류 (CL) 부문은 4.8% YoY 증가하는데그 쳤다. 소비재물류및 W&D 매출이증가했지만해운항만부진이지속되며성장을제한했다. 영업이익은 626 억원 (3.8% YoY) 을기록하며사상최고이익을경신했다. 하지만당사추정치 (658 억원 ) 및시장기대치 (6 억원 ) 을하회하였다. 택배단가가 3% YoY 가까이하락하며예 상보다수익성개선효과가크지않았다. 계약물류부문에서도자항선가동률부진지속과 항만에서의손실로오히려매출총이익이하락 (-2.1% YoY) 하였다. 순이익은 93 억원으로전년대비개선되었으나매각가능증권손상 (68 억원 ) 및이자비용 (13 억원 ) 증가등으로역시시장기대치 (253 억원 ) 을크게하회하였다. 이월결손금해소와매각 가능증권손상효과로유효법인세율 (47%) 이상승한것도부진한이익의원인으로작용했다. 내년에대한기대감 vs. 단기모멘텀부족 1) 택배단가인상 : 최근노동부가택배연대노조에대해노동조합설립필증을발급하는등 사측과단체교섭권등을행사할수있는발판을마련했다. 이는택배업체에대한비용증가 요인으로작용할수있다. 하지만, 역으로이는그동안지연되었던택배단가인상의기폭제 가될수있다. 중국택배업체들도증가하는비용에대응택배단가를소폭인상한바있다. 2) 메가허브터미널가동 : 218 년 3 월경완공되어 7 월부터본격가동되는메가허브터미널 가동으로일간 18~2 만박스의캐파증가 ( 약 3%) 가예상된다. 이로인해 1) 규모의경제 확대, 2) M/S 상승, 3) 비용절감이가능해지면서내년택배시장에서의입지확대에기여할 것이다. 3) M&A 효과 : 최근인수한해외법인이전체실적개선에기여하고있지만마진이당초기대 에미치지못하고있는상황이다. 인수이후계열물량및다국적기업물량확보를통한실 적개선역시 218 년경가능할전망이다. 목표주가 2, 원으로하향하며매수의견유지 : 218 년기대감은유효 3Q17 실적및마진하락을반영, 영업이익전망치를각각 1.2%, 7.5% 하향조정한다. 이에따라 목표주가도 23, 원에서 2, 원으로하향한다. 28% 의상승여력으로매수의견은유지한 다. 동사의장기경쟁력과해외확장가능성은여전히유효하다. 하지만마진하락이지속되고 있고영업외에서의일회성손실요인이지속되는점은아쉬운상황이다. 다만, 218 년기대 에기반한장기적매수관점은유효하다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 4,5 5,56 6,82 7,94 8,132 9,22 영업이익 ( 십억원 ) 167 187 228 239 272 318 영업이익률 (%) 3.7 3.7 3.7 3.4 3.3 3.4 순이익 ( 십억원 ) 57 46 56 57 113 14 EPS ( 원 ) 2,51 2,14 2,446 2,516 4,974 6,153 ROE (%) 2.6 2. 2.4 2.4 4.6 5.4 P/E ( 배 ) 78.1 94.8 73.2 62.2 31.5 25.4 P/B ( 배 ) 1.6 1.5 1.4 1.2 1.2 1.1 배당수익률 (%)...... 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터
표 1.. 3Q17 3 실적비교표 ( 십억원, %) 3Q16 2Q17 잠정치 3Q17P 미래에셋대우 컨센서스 성장률 매출액 1,49.3 1,77.8 1,873.2 1,731. 1,753.2 25.7 9.7 영업이익.3 61.9 62.6 65.8 66. 3.8 1.2 영업이익률 (%) 4. 3.6 3.3 3.8 3.7 -.7 -.3 세전이익 3.8 37.9 2.4 46.7 41.1 431.8-46.2 순이익 -2.7 22.3 9.3 32.7 25.3 흑전 -58.5 주 : K-IFRS 연결기준 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 변경이유 매출액 6,96 7,74 7,94 8,132 2.7 5.1 해외법인실적산입 영업이익 241 295 239 272-1.2-7.5 마진하락 세전이익 146 227 118 194-19.4-14.5 자산상각, 지분법손실 순이익 93 149 57 113-38. -24.1 법인세율인상 EPS (KRW) 4,57 6,553 2,516 4,974-38. -24.1 주 : K-IFRS 연결기준에셋대우리서치센터예상 자료 : 미래 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q 216 2 2 매출액 1,445 1,514 1,49 1,633 1,595 1,78 1,873 1,919 6,82 7,94 8,132 CL 568 585 592 615 585 3 62 647 2,3 2,456 2,559 택배 423 447 447 8 479 51 531 576 1,824 2,96 2,438 Global 454 481 452 51 531 595 722 695 1,897 2,543 3,135 매출총이익 127 134 142 146 159 17 172 17 671 762 867 CL 39 32 42 41 53 51 43 42 276 28 295 택배 42 52 47 48 45 57 51 52 19 25 244 Global 47 52 57 61 62 79 76 25 278 329 판관비 16 111 112 115 122 124 137 141 443 524 595 영업이익 53 55 51 62 63 63 228 239 272 세전이익 29 37 4 22 13 38 2 46 91 118 194 순이익 ( 지배 ) 24 25-3 1 4 22 9 22 56 57 113 영업이익률 (%) 3.7 3.9 4. 3.4 3.2 3.6 3.3 3.3 3.8 3.4 3.4 세전이익률 (%) 2. 2.5.3 1.3.8 2.2 1.1 2.4 1.5 1.7 2.4 순이익률 (%) 1.8 1.9..8.3 1.4.6 1.3.9.8 1.4 택배물동량성장률 (%) 23.2 19.8 2.6 18.8 14.5 16.5 23.4 17. 2.5 17.9 15. 택배단가 ( 원 ) 1,992 2,27 2,31 1,998 1951 1952 197 199 218 1967 199 주 : K-IFRS 연결기준자료 : CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터예상 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 택배및가동률추이 ( 백만박스 ) (%) 1 택배물동량 (L) 유효가동률 (R) 12 9 11 8 1 7 9 8 7 4 3 2 1 4 3 13 14 15 16 17 그림 2. 신규인수해외법인매출추이 ( 억원 ) CJ Rokin CJ Speedex Century CJ ICM(IBRAKOM) CJ Darcl 539 43 199 29 19 194 295 366 425 445 9 897 89 972 117 153 143 1227 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 그림 3. 택배시장점유율추이 ( 백만박스 ) (%) 3 택배물동량 (L) 택배점유율 (R) 2 4 2 1 3 1 2 1 3Q11 3Q12 3Q13 3Q14 3Q15 3Q16 3Q17 그림 4. 부문별마진추이 (%) 2 계약물류 택배 Global 18 16 14 12 1 8 6 4 2 3Q1 3Q11 3Q12 3Q13 3Q14 3Q15 3Q16 3Q17 Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 대한통운 (12) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 6,82 7,94 8,132 9,22 유동자산 1,511 1,97 2,171 2,435 매출원가 5,411 6,332 7,265 8,227 현금및현금성자산 139 278 32 317 매출총이익 671 762 867 993 매출채권및기타채권 1,131 1,48 1,556 1,763 판매비와관리비 443 524 595 675 재고자산 15 18 2 22 조정영업이익 228 239 272 318 기타유동자산 226 266 293 333 영업이익 228 239 272 318 비유동자산 4,1 4,456 4,515 4,579 비영업손익 -137-121 -78-78 관계기업투자등 123 144 159 18 금융손익 -47-33 -7-7 유형자산 2,37 2,292 2,37 2,443 관계기업등투자손익 -6 3 3 무형자산 1,368 1,447 1,48 1,371 세전계속사업손익 91 118 194 24 자산총계 5,521 6,426 6,686 7,14 계속사업법인세비용 23 53 68 84 유동부채 1,362 2,5 2,382 2,79 계속사업이익 68 64 126 156 매입채무및기타채무 741 87 961 1,89 중단사업이익 단기금융부채 516 1,11 1,284 1,547 당기순이익 68 64 126 156 기타유동부채 15 124 137 154 지배주주 56 57 113 14 비유동부채 1,42 1,628 1,385 1,149 비지배주주 12 7 13 16 장기금융부채 1,282 1,466 1,26 946 총포괄이익 31 57 126 156 기타비유동부채 138 162 179 23 지배주주 23 65 81 1 부채총계 2,782 3,633 3,767 3,939 비지배주주 8-8 45 55 지배주주지분 2,346 2,419 2,532 2,673 EBITDA 373 394 434 483 자본금 114 114 114 114 FCF -25-332 31 42 자본잉여금 2,249 2,248 2,248 2,248 EBITDA 마진율 (%) 6.1 5.6 5.3 5.2 이익잉여금 542 599 712 853 영업이익률 (%) 3.7 3.4 3.3 3.4 비지배주주지분 393 374 387 42 지배주주귀속순이익률 (%).9.8 1.4 1.5 자본총계 2,739 2,793 2,919 3,75 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 12/16 12/ 12/ 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 28 71 231 242 P/E (x) 73.2 62.2 31.5 25.4 당기순이익 68 64 126 156 P/CF (x) 12.2 9.9 8.6 7.7 비현금수익비용가감 268 298 29 39 P/B (x) 1.4 1.2 1.2 1.1 유형자산감가상각비 18 115 123 127 EV/EBITDA (x) 16.4 15.5 14.1 12.7 무형자산상각비 37 4 39 38 EPS ( 원 ) 2,446 2,516 4,974 6,153 기타 123 143 128 144 CFPS ( 원 ) 14,73 15,861 18,259 2,395 영업활동으로인한자산및부채의변동 -74-19 -53-75 BPS ( 원 ) 125,144 128,346 133,32 139,472 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 48-283 -139-195 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) -3-2 -3 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -15 113 72 12 배당수익률 (%).... 법인세납부 -15-49 -68-84 매출액증가율 (%) 2.3 16.6 14.6 13.4 투자활동으로인한현금흐름 -75-59 -28-211 EBITDA 증가율 (%) 19.6 5.6 1.2 11.3 유형자산처분 ( 취득 ) -225-4 -2-2 조정영업이익증가율 (%) 21.9 4.8 13.8 16.9 무형자산감소 ( 증가 ) -8-114 EPS증가율 (%) 21.4 2.9 97.7 23.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-12 -8-11 매출채권회전율 ( 회 ) 6.5 5.9 5.8 5.9 기타투자활동 -47-64 재고자산회전율 ( 회 ) 483.6 427.8 431.4 436.9 재무활동으로인한현금흐름 543 691 13 2 매입채무회전율 ( 회 ) 11.1 9.9 1. 1.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 391 679 13 2 ROA (%) 1.4 1.1 1.9 2.3 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 2.4 2.4 4.6 5.4 배당금의지급 ROIC (%) 4.5 2.9 3.7 4.2 기타재무활동 152 12 부채비율 (%) 11.6 13.1 129. 128.1 현금의증가 39 139 25 15 유동비율 (%) 11.9 98.3 91.1 87.3 기초현금 1 139 278 32 순차입금 / 자기자본 (%) 59.8 77.8 74. 69.7 기말현금 139 278 32 317 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.5 6.6 3.5 4.1 자료 : CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 CJ대한통운 (12) 217.11.8 매수 2, - - 217.4.13 매수 23, -24.56-13.26 217.1.22 매수 24, -31. -28.13 216.12.2 매수 2, -32.21-27.69 216.2.5 매수 27, -24.18-15.37 215.1.7 매수 2, -24.16-12. ( 원 ) CJ대한통운 3, 2, 2, 1, 1,, 15.11 16.11 17.11 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.52% 12.% 12.98%.% * 217년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5