2015 년 1 월 21 일실리콘웍스 (108320) Equity Research Update 2015 구조적인변화의원년 14년 4분기실적은시장기대치상회예상 14년 4분기실적은매출액 1,191억원 (+21%QoQ), 영업이익 150억원 (+93%QoQ) 으로시장기대치영업이익 120억원을큰폭으로상회할전망이다. 이익개선의주요원인은애플아이패드및맥시리즈출하량증가에따른 COG(Chip On Glass) 물량증가, 후공정원가절감등이다. LG그룹사의비메모리핵심업체로부각실리콘웍스는기존 LG디스플레이를주요고객으로 Driver IC, Timing Controller, Power Management IC 등을공급해왔으며, 주요수요 Device는모니터 / 노트북과태블릿PC 중심이었다. 그러나 ( 주 )LG의지분이 28% 로확대된 2015년부터는주요고객층이 LG전자, LG화학등으로다변화될것이며, 수요 Device 도 TV와모바일, 웨어러블기기등의비중이확대될전망이다. 2015년예상실적은매출액 4,750억원 (+23%YoY), 영업이익 426억원 (+26%YoY) 으로큰폭의성장을기록할것으로예상한다. 15년초계열사내사업부조정이마무리된다면추가적인매출성장도가능할것이다. 투자의견 BUY, 목표주가 41,000원으로상향기존아이패드중심의사업구조에서 TV와모바일, 웨어러블기기등으로제품포트폴리오가다변화될것이고, 고객구조역시 LG그룹계열사로확대될것이며, 이에따른안정적인매출성장이장기간펼쳐질것이다. 2015년은구조적인변화의시발점이될것이므로투자의견 BUY를유지하며, 목표주가는 41,000원으로상향한다. 목표주가상향은 2015년예상 EPS에글로벌 Peers 평균 PER 16배를적용한것이다. Key Data BUY I TP(12M): 41,000 원 ( 상향 ) I CP(1 월 20 일 ): 29,100 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 582.27 2014 2015 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 29,600/20,600 매출액 ( 십억원 ) 382.7 443.0 시가총액 ( 십억원 ) 473.3 영업이익 ( 십억원 ) 30.6 38.4 시가총액비중 (%) 0.31 순이익 ( 십억원 ) 31.4 38.5 발행주식수 ( 천주 ) 16,264.3 EPS( 원 ) 1,904 2,323 60 일평균거래량 ( 천주 ) 136.4 BPS( 원 ) 18,624 20,436 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3 14 년배당금 ( 예상, 원 ) 600 Stock Price 14 년배당수익률 ( 예상,%) 2.36 외국인지분율 (%) 30.03 주요주주지분율 (%) LG 외 4 인 34.62 템플턴자산운용 6.15 주가상승률 1M 6M 12M 절대 19.8 31.0 32.7 상대 11.0 27.0 19.0 Financial Data (K-IFRS 연결 ) ( 천원 ) 31 29 27 25 23 21 실리콘웍스 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 120 110 100 90 80 70 19 60 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 투자지표단위 2012 2013 2014F 2015F 2016F 매출액십억원 472.6 410.2 388.0 475.0 598.2 영업이익십억원 43.6 33.2 34.1 42.6 61.1 세전이익십억원 49.6 38.4 39.5 48.8 68.9 순이익십억원 41.1 32.0 33.3 41.5 58.5 EPS 원 2,529 1,970 2,045 2,552 3,599 증감율 % 25.14 (22.10) 3.81 24.79 41.03 PER 배 8.84 12.18 12.23 11.60 8.23 PBR 배 1.38 1.38 1.33 1.42 1.24 EV/EBITDA 배 4.20 5.73 5.16 5.45 3.48 ROE % 17.26 12.10 11.60 13.16 16.44 BPS 원 16,253 17,444 18,814 20,778 23,790 Net DER % (66.2) (64.2) (67.9) (67.6) (67.7) Analyst 남대종 02-3771-7775 djnam@hanafn.com RA 이원식 02-3771-7721 wonsiklee@hanafn.com
1. 14 년 4 분기실적은시장기대치상회예상 14 년 4 분기어닝서프라이즈 15 년 1 분기저점으로개선추세전환 14년 4분기실적은매출액 1,191억원 (+21%QoQ), 영업이익 150억원 (+93%QoQ) 으로시장기대치영업이익 120억원을큰폭으로상회할전망이다. 이익개선의주요원인은애플아이패드및맥시리즈출하량증가에따른 COG(Chip On Glass) 물량증가, 후공정원가절감등이다. 15년 1분기비수기영향으로분기실적은전분기대비감소하겠으나, 전년대비증가추세를유지할수있을것으로예상한다. TV 패널시장이비수기임에도불구하고견조한상황이고, PC 패널시장도 14년초보다는양호한출하량을나타내고있기때문이다. 분기실적은 1분기를저점으로개선추세로전환될전망이다. UHD TV 등고해상도제품의증가는 D-IC 수요를개선시킬것이며, 계열사사업부조정으로하반기추가실적개선이가능할것으로예상하기때문이다. 표 1. 분기별실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2014F 2015F 매출액 87.5 82.5 98.8 119.1 98.7 105.5 124.5 146.4 388.0 475.0 DIC 68.7 59.7 77.7 94.1 73.8 77.8 97.6 119.3 300.4 368.5 T-Con 9.9 11.0 9.0 8.9 9.0 10.7 10.0 10.2 38.9 39.9 PMIC 2.8 4.7 5.5 4.7 4.8 5.1 4.9 4.3 17.8 19.2 New Items 0.5 0.6 0.6 5.4 5.7 6.3 6.4 6.9 7.1 25.3 Others 5.5 6.4 5.9 5.9 5.3 5.6 5.6 5.6 23.8 22.1 매출 Growth% -30.3% -5.5% 19.6% 20.7% -17.2% 6.9% 18.0% 17.5% -5.4% 22.5% 영업이익 7.0 4.1 7.9 15.0 8.8 8.5 10.8 14.6 34.1 42.6 영업이익률 7.9% 5.0% 7.9% 12.6% 8.9% 8.0% 8.7% 10.0% 8.7% 9.0% 이익 Growth% -54.5% -40.5% 90.6% 92.6% -41.7% -3.4% 27.9% 34.6% -1.2% 26.1% 2
2. LG 그룹사의비메모리핵심업체로부각 사업구조다변화와이에따른실적 성장 실리콘웍스는기존 LG 디스플레이를주요고객으로 Driver IC, Timing Controller, Power Management IC 등을공급해왔으며, 주요수요 Device 는모니터 / 노트북과태블릿 PC 중심 이었다. 그러나 ( 주 )LG의지분이 28% 로확대된 2015년부터는주요고객층이 LG전자, LG화학등으로다변화될것이며, 수요 Device 도 TV와모바일, 웨어러블기기등의비중이확대될전망이다. TV 관련매출비중은 14년 12% 에서 15년 20% 로확대될것이며, 모바일및웨어러블기기관련매출비중역시 14년 7% 에서 15년 9% 로증가할것이다. 2015년예상실적은매출액 4,750억원 (+23%YoY), 영업이익 426억원 (+26%YoY) 으로큰폭의성장을기록할것으로예상한다. 15년초계열사내사업조정이마무리된다면추가적인매출성장도기대해볼만할것이다. 그림 1. 2014 년 Application 별매출비중 그림 2. 2015 년 Application 별매출비중 모바일및모바일및기타 TV 기타 7% 12% 9% TV 20% 아이패드 34% 아이패드 29% 모니터 / 노트북 47% 모니터 / 노트북 42% 그림 3. 매출액추이및전망 2015 년성장은 TV 와모바일이견인 ( 십억원 ) 500.0 매출액 매출액 YoY 아이패드에의한성장. 이후하락 TV/ 모바일과계열사사업조정에의한성장 80% 400.0 51% 60% 60% 300.0 36% 40% 200.0 15% 23% 20% 100.0 - -13% -5% 09 10 11 12 13 14F 15F 0% -20% 3
3. 투자의견 BUY, 목표주가 41,000 원으로상향 장기성장의원년 2015 년은구조적인변화의시발점이될것이므로투자의견 BUY 를유지하며, 목표주가는 41,000 원으로상향한다. 기존아이패드중심의사업구조에서 TV와모바일, 웨어러블기기등으로제품포트폴리오가다변화될것이고, 고객구조역시 LG그룹계열사로확대될것이며, 이에따른안정적인매출성장이장기간이어질것이다. 2015년매출성장이올해로끝나지않고장기적으로이어질것으로예상하는이유는그룹사내전자 (LG전자, LG디스플레이, LG이노텍등 ) 및화학 (LG화학) 계열사와의시너지가증가하며, 디스플레이관련부품이외에도자동차관련신규센서등도추가인증을기다리고있고, 향후냉장고 / 세탁기와같은백색가전, 배터리보호회로등의신규사업에진출할가능성이증가하고있기때문이다. 목표주가상향은 2015년예상 EPS에글로벌 Peers 평균 PER 16배를적용한것이다. 표 2. Peer Valuation ( 단위 : USDmn) Name 실리콘웍스 TI Renasas ATMEL Synaptics Cypress Oki Nation KR US JP US US US JP 단위 USD USD USD USD USD USD USD 주가 ($) 26.5 53.3 6.3 8.3 60.3 14.0 2.0 시가총액 421.6 56,284.9 10,456.9 3,459.9 2,223.2 2,255.7 1,734.7 매출액 2013 375.0 12,205.0 9,509.5 1,386.4 663.6 722.7 5,516.5 2014F 352.7 13,044.0 6,597.1 1,414.2 1,639.7 724.2 4,472.0 2015F 431.8 13,618.0 6,430.4 1,462.2 1,961.5 767.7 4,560.6 영업이익 2013 30.4 2,832.0 (281.0) (2.5) 100.7 (58.2) 163.1 2014F 28.0 3,896.0 713.9 173.9 233.6 85.1 264.6 2015F 39.2 4,366.1 724.7 236.1 300.3 122.4 277.9 순이익 2013 29.3 2,162.0 (2,028.1) (22.1) 98.9 (46.4) 164.6 2014F 28.0 2,881.4 437.4 163.1 193.8 88.3 185.2 2015F 38.1 3,182.6 498.9 220.6 253.9 122.1 168.1 EPS ($) 2013 1.9 1.9 (4.9) (0.1) 3.0 (0.3) 0.2 2014F 1.7 2.7 0.3 0.4 4.9 0.5 0.2 2015F 2.3 3.0 0.3 0.5 6.2 0.6 0.2 PER (x) 2013 12.2 24.3 N/A 22.1 13.4 N/A 6.8 2014F 12.2 20.1 23.6 21.8 12.3 26.4 9.0 2015F 11.6 17.9 20.7 16.3 9.7 21.7 9.9 BPS ($) 2013 16.5 10.0 1.7 2.2 15.7 1.2 0.4 2014F 17.0 9.8 1.3 2.1 21.0 1.3 0.9 2015F 18.8 10.2 1.6 2.4 26.8 1.6 1.1 PBR (x) 2013 1.4 4.4 1.5 3.6 2.5 8.6 3.3 2014F 1.3 5.5 4.8 3.9 2.9 10.5 2.1 2015F 1.4 5.2 3.9 3.4 2.2 8.9 1.8 EV/EBITDA (x) 2013 5.7 11.8 5.0 42.0 8.3 N/A 7.7 2014F 5.2 11.3 8.0 N/A N/A 16.8 N/A 2015F 5.5 10.5 7.3 N/A N/A 14.5 N/A ROE (%) 2013 12.1 19.5 (117.7) (2.3) 21.5 (25.5) 67.3 2014F 11.6 25.8 21.3 17.6 25.2 42.0 20.4 2015F 13.2 28.8 21.4 23.2 25.7 41.2 17.3 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2012 2013 2014F 2015F 2016F 매출액 472.6 410.2 388.0 475.0 598.2 유동자산 301.0 305.4 326.3 375.2 442.0 매출원가 394.2 337.8 313.8 377.8 472.6 금융자산 169.3 175.9 203.3 224.0 257.7 매출총이익 78.4 72.4 74.2 97.2 125.6 현금성자산 115.5 106.2 137.1 142.7 158.6 판관비 34.9 39.2 40.1 54.6 64.5 매출채권등 85.8 92.7 88.1 108.2 131.9 영업이익 43.6 33.2 34.1 42.6 61.1 재고자산 42.3 31.2 29.7 36.5 44.4 금융손익 5.4 4.8 5.1 5.9 7.5 기타유동자산 3.6 5.6 5.2 6.5 8.0 종속 / 관계기업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 비유동자산 35.2 39.6 40.6 39.1 39.5 기타영업외손익 0.6 0.3 0.3 0.3 0.3 투자자산 10.0 14.3 13.6 16.7 20.3 세전이익 49.6 38.4 39.5 48.8 68.9 금융자산 7.0 11.4 10.8 13.3 16.2 법인세 8.5 6.3 6.0 7.3 10.3 유형자산 13.6 15.9 14.7 12.6 11.0 계속사업이익 41.1 32.0 33.5 41.5 58.5 무형자산 7.5 5.9 7.3 4.8 3.1 중단사업이익 0.0 0.0 (0.2) 0.0 0.0 기타비유동자산 4.1 3.5 5.0 5.0 5.1 당기순이익 41.1 32.0 33.3 41.5 58.5 자산총계 336.2 344.9 366.9 414.3 481.4 비지배주주순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동부채 79.2 69.7 66.2 81.4 99.2 지배주주순이익 41.1 32.0 33.3 41.5 58.5 금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 지배주주표괄이익 40.7 32.3 33.2 41.5 58.5 매입채무등 69.6 68.4 65.0 79.8 97.3 NOPAT 36.1 27.8 28.9 36.2 51.9 기타유동부채 9.6 1.3 1.2 1.6 1.9 EBITDA 46.3 37.4 39.4 47.2 64.4 비유동부채 1.2 1.3 1.2 1.5 1.8 성장성 (%) 금융부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 매출액증가율 56.7 (13.2) (5.4) 22.4 25.9 기타비유동부채 1.2 1.3 1.2 1.5 1.8 NOPAT증가율 45.6 (23.0) 4.0 25.3 43.4 부채총계 80.4 71.0 67.5 82.9 101.0 EBITDA 증가율 72.8 (19.2) 5.3 19.8 36.4 지배주주지분 255.8 273.9 299.5 331.4 380.4 영업이익증가율 75.8 (23.9) 2.7 24.9 43.4 자본금 8.1 8.1 8.1 8.1 8.1 ( 지배주주 ) 순익증가율 24.9 (22.1) 4.1 24.6 41.0 자본잉여금 68.5 70.3 72.1 72.1 72.1 EPS증가율 25.1 (22.1) 3.8 24.8 41.0 자본조정 (0.8) (6.5) (6.5) (6.5) (6.5) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 (0.0) 0.1 0.1 0.1 0.1 매출총이익률 16.6 17.6 19.1 20.5 21.0 이익잉여금 180.0 201.8 225.6 257.6 306.6 EBITDA 이익률 9.8 9.1 10.2 9.9 10.8 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 영업이익률 9.2 8.1 8.8 9.0 10.2 자본총계 255.8 273.9 299.5 331.4 380.4 계속사업이익률 8.7 7.8 8.6 8.7 9.8 순금융부채 (169.3) (175.9) (203.3) (224.0) (257.7) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2012 2013 2014F 2015F 2016F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 6.3 29.3 39.7 33.4 46.9 EPS 2,529 1,970 2,045 2,552 3,599 당기순이익 41.1 32.0 33.3 41.5 58.5 BPS 16,253 17,444 18,814 20,778 23,790 조정 13.4 (1.8) 5.9 4.6 3.3 CFPS 3,005 2,476 2,525 2,961 4,071 감가상각비 2.7 4.2 5.3 4.6 3.3 EBITDAPS 2,846 2,302 2,420 2,903 3,958 외환거래손익 0.3 0.1 0.2 0.0 0.0 SPS 29,060 25,223 23,854 29,207 36,780 지분법손익 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 DPS 650 600 600 600 600 기타 10.4 (6.2) 0.4 0.0 0.0 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (48.2) (0.9) 0.5 (12.7) (14.9) PER 8.8 12.2 12.2 11.6 8.2 투자활동현금흐름 (5.1) (25.0) (1.0) (18.3) (21.5) PBR 1.4 1.4 1.3 1.4 1.2 투자자산감소 ( 증가 ) (6.2) (4.3) 0.7 (3.1) (3.7) PCFR 7.4 9.7 9.9 10.0 7.3 유형자산감소 ( 증가 ) (1.2) (4.4) (1.4) 0.0 0.0 EV/EBITDA 4.2 5.7 5.2 5.5 3.5 기타투자활동 2.3 (16.3) (0.3) (15.2) (17.8) PSR 0.8 1.0 1.0 1.0 0.8 재무활동현금흐름 (5.2) (13.5) (7.7) (9.5) (9.5) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE 17.3 12.1 11.6 13.2 16.4 자본증가 ( 감소 ) 1.5 1.9 1.8 0.0 0.0 ROA 13.6 9.4 9.3 10.6 13.1 기타재무활동 (0.4) (5.1) 0.0 0.0 0.0 ROIC 59.3 32.4 35.9 43.4 53.1 배당지급 (6.3) (10.3) (9.5) (9.5) (9.5) 부채비율 31.4 25.9 22.5 25.0 26.6 현금의증감 (4.5) (9.3) 30.9 5.6 15.9 순부채비율 (66.2) (64.2) (67.9) (67.6) (67.7) Unlevered CFO 48.9 40.3 41.1 48.2 66.2 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A Free Cash Flow 5.0 24.9 38.3 33.4 46.9 5
투자의견변동내역및목표주가추이 실리콘웍스 날짜 투자의견 수정목표주가 15.1.21 BUY 41,000 원 14.12.29 BUY 31,000 원 14.7.10 BUY 31,000 원 14.5.12 BUY 31,000 원 14.5.11 BUY 31,000 원 14.3.26 BUY 31,000 원 13.4.24 BUY 38,000 원 13.4.2 BUY 38,000 원 13.1.7 BUY 38,000 원 12.11.19 BUY 38,000 원 12.8.13 BUY 38,000 원 12.7.23 업종애널리스트변경 ( 원 ) 실리콘웍스 목표주가 60,000 40,000 20,000 0 13.1 13.3 13.5 13.7 13.9 13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 남대종 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2015 년 1 월 21 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 남대종 ) 는 2015 년 1 월 21 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6