2013년 0월 0일

218 년 1 월 12 일 I Equity Research LG 이노텍 (117) 양호한이익률시현 3Q18 Preview: 영업이익 1,256억원으로컨세서스상회 LG이노텍의 18년 3분기매출액은 2조 4,32 억원 (YoY +35%, QoQ +58%), 영업이익은 1,256 억원 (YoY +125%, QoQ +823%) 으로컨센서스를소폭상회하는실적을기록할것으로전망된다. 우호적인환율환경안에서북미고객사향물량이원활하게공급된것이호실적달성의배경으로추정된다. 작년에신규적용된 3D 센싱모듈의수율이 2년차에접어들어안정화되며예상보다양호한이익률을시현한것으로파악된다. 기판소재와 LED 부문의영업이익이기존추정치대비낮았음에도광학솔루션부문이이를상쇄한것으로분석된다. iphone XR 수혜가가능하다 iphone Xs와 Xs Max의판매량을긍정적으로전망하기어려운것으로판단된다. 18년 3분기는초기공급물량준비를위한기간이기때문에업체의기대치및전망치와연동되는실적달성이가능했다. 18년 4분기이후에는실질적인판매량에연동되기때문에기존대비눈높이를하향조정한다. 다만, LG이노텍의경우에는 iphone XR에탑재되는 3D 센싱모듈메인공급업체이기때문에해당모델의수혜가가능하다. 현지시각으로 1월 26일출시되는 iphone XR의판매량에따라 18년 4분기및 19년상반기에대한실적상향여력이상존한다는판단이다. 단기실적상향여력과중기성장성고민할때 LG이노텍에대한투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를 175, 원으로하향한다. 목표주가하향은 218년과 219년영업이익을기존추정치대비각각 -8%, -12% 조정한것에기인한다. 앞서언급한것처럼 iphone Xs와 Max의전망치를보수적으로수정했다. 다만, iphone XR이긍정적인판매량이가능하다면실적상향여력은상존한다. 219 년외형성장가시성이높을것으로전망되는데, 18년상반기기저효과와 19년하반기신규 iphone 의카메라사양상향이기대되기때문이다. 현재 PBR 1.13배로밸류에이션부담없다는판단이다. Update BUY I TP(12M): 175, 원 ( 하향 ) I CP(1 월 11 일 ): 118, 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,129.67 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 178,/116,5 매출액 ( 십억원 ) 8,571.8 9,599.5 시가총액 ( 십억원 ) 2,792.7 영업이익 ( 십억원 ) 321.6 46.8 시가총액비중 (%).23 순이익 ( 십억원 ) 25.3 299.1 발행주식수 ( 천주 ) 23,667.1 EPS( 원 ) 8,637 12,625 6 일평균거래량 ( 천주 ) 238. BPS( 원 ) 91,11 13,492 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 34.1 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 25 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).21 외국인지분율 (%) 26.86 주요주주지분율 (%) LG 전자외 2 인 4.79 국민연금 9.97 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (14.5) (1.7) (28.9) 상대 (8.3) 12.9 (18.) Financial Data 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원 5,754.6 7,641.4 8,579.3 9,978.9 11,276.2 영업이익십억원 14.8 296.5 315.1 425.2 48.5 세전이익십억원 1.7 238.7 37.7 34.7 385. 순이익십억원 5. 174.8 235.7 262.3 296.4 EPS 원 29 7,385 9,961 11,83 12,524 증감률 % (94.8) 3,433.5 34.9 11.3 13. PER 배 422.41 19.5 11.85 1.65 9.42 PBR 배 1.18 1.75 1.27 1.13 1.1 EV/EBITDA 배 6.21 6.97 4.88 3.99 3.45 ROE %.28 9.37 11.37 11.26 11.34 BPS 원 75,159 82,439 92,83 14,75 116,895 DPS 원 25 25 25 25 25 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 이진우 2-3771-7775 jinwlee@hanafn.com ( 천원 ) LG이노텍 ( 좌 ) 185 상대지수 ( 우 ) 12 175 11 165 1 155 9 145 135 8 125 7 115 6 15 5 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9

LG 이노텍 (117) Analyst 김록호 2-3771-7523 표 1. LG이노텍의 Valuation 영업가치 ( 십억원 ) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고 LED 15. 적자사업부감안가치 적용 광학솔루션 556 6.6 3,666 Peer Group 평균적용 기판소재 27 4.2 1,134 Peer Group 평균에 3% 할인 전장부품 44 4.5 198 Peer Group 평균에 5% 할인 소계 (A) 884.7 5.6 4,997.8 순현금 ( 십억원 ) 구분 Value Value 현금등 326 326 차입금 1,786 1,786 소계 (C) -1,46-1,459.9 Valuation 구분 Value 주주가치 ( 십억원 ) 자사주제외 3,538 (A)+(C) 주식수 발행주식수 2,171 발행주식수, 유통주식포함 주식수 ( 천주 ) 유통주식수 2,168 유통주식수 목표주가 ( 원 ) 자사주제외 175,422 자사주제외 그림 1. PBR 밴드 그림 2. iphone 출하량 vs 광학솔루션매출액추이 ( 원 ) 수정주가 2.1x 1.8x 25, 2, 1.5x 1.2x.9x 15, 1, 5, 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 2,5 2, 1,5 1, 5 광학솔루션 Apple( 우 ) 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 ( 백만대 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 그림 3. 광학솔루션매출액 vs 영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 광학솔루션매출액 광학솔루션영업이익률 ( 우 ) 2,5 15% 2, 1% 1,5 5% 1, % 5-5% -1% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 그림 4. iphone 시리즈출시월이후 12개월간판매량및전망 ( 백만대 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 6 Plus 6S Plus 7 Plus X XS MAX XS 6 8 Plus 6s 7 8 XR 6 6S 7 8 9 2

LG 이노텍 (117) Analyst 김록호 2-3771-7523 표 2. LG이노텍의사업부별분기실적전망 ( 수정후 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F ( 단위 : 십억원 ) 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787.1 2,869.8 1,72.5 1,517.8 2,43.2 2,937.7 7,641.3 8,579.2 9,978.9 growth (YoY) 22.8% 19.5% 29.1% 39.7% 4.6% 13.3% 34.5% 2.4% 29.5% 12.3% 16.3% growth (QoQ) -19.9% -18.6% 33.4% 6.6% -4.% -11.8% 58.3% 22.2% LED 167.6 176.8 17.7 136.7 124.8 117.2 122.6 122.9 651.8 487.4 467.5 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 2,83.7 1,14.1 813.8 1,657.4 2,168.6 4,678.5 5,653.9 6,858.6 기판소재 264. 271.3 283.3 324.5 262.2 294.7 3.7 289.8 1,143. 1,147.4 1,14.5 전장부품 37.3 271.5 313.6 342.5 319.5 292.1 322.5 356.4 1,234.9 1,29.5 1,512.3 영업이익 66.8 32.5 55.9 141.2 16.8 13.4 125.6 159.3 296.4 315.1 425.2 growth (YoY) 778.1% 흑전 172.% 19.8% -74.8% -58.8% 124.6% 12.9% 164.4% 6.3% 34.9% growth (QoQ) -43.3% -51.4% 72.3% 152.4% -88.1% -2.5% 839.% 26.8% LED -14.6-1.9-1.8-16.2-5.5-3.4-5.6-4.4-34.5-18.8-15.8 광학솔루션 66.7 17.6 33.8 124. 2.5-13.6 1.9 133.3 242.1 223.1 38.6 기판소재 12.3 2.6 25.3 32.6 18. 31.5 3.3 3.3 9.8 11.1 13.9 전장부품 2.4-3.8-1.3.7 1.9-1.2..1-2..8 1.6 영업이익률 4.1% 2.4% 3.1% 4.9% 1.%.9% 5.2% 5.4% 3.9% 3.7% 4.3% LED -8.7% -1.1% -1.1% -11.8% -4.4% -2.9% -4.6% -3.5% -5.3% -3.9% -3.4% 광학솔루션 7.2% 2.8% 3.3% 6.%.2% -1.7% 6.1% 6.1% 5.2% 3.9% 4.5% 기판소재 4.7% 7.6% 8.9% 1.% 6.9% 1.7% 1.1% 1.5% 7.9% 9.6% 11.5% 전장부품.8% -1.4% -.4%.2%.6% -.4%.%.% -.2%.1%.1% 자료 : LG이노텍, 하나금융투자 표 3. LG이노텍의사업부별분기실적전망 ( 수정전 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18E 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F ( 단위 : 십억원 ) 매출액 1,644.7 1,339.6 1,787.1 2,869.8 1,72.5 1,517.8 2,362.9 3,29.9 7,641.3 8,892.1 1,417.7 growth (YoY) 22.8% 19.5% 29.1% 39.7% 4.6% 13.3% 32.2% 14.7% 29.5% 16.4% 17.2% growth (QoQ) -19.9% -18.6% 33.4% 6.6% -4.% -11.8% 55.7% 39.3% LED 167.6 176.8 17.7 136.7 124.8 117.2 126.3 122.9 651.8 491.1 467.5 광학솔루션 924.2 634.9 1,35.7 2,83.7 1,14.1 813.8 1,617.2 2,513. 4,678.5 5,958.1 7,297.4 기판소재 264. 271.3 283.3 324.5 262.2 294.7 3.2 298.6 1,143. 1,155.7 1,14.5 전장부품 37.3 271.5 313.6 342.5 319.5 292.1 319.3 356.4 1,234.9 1,287.3 1,512.3 영업이익 66.8 32.5 55.9 141.2 16.8 13.6 116.6 194.7 296.4 341.7 483.1 growth (YoY) 778.1% 흑전 172.% 19.8% -74.8% -58.1% 18.4% 37.9% 164.4% 15.3% 41.4% growth (QoQ) -43.3% -51.4% 72.3% 152.4% -88.1% -19.1% 756.3% 67.% LED -14.6-1.9-1.8-16.2-5.5-5.1-4.2-4.4-34.5-19.2-15.8 광학솔루션 66.7 17.6 33.8 124. 2.5-11.2 88.7 165.1 242.1 245.2 363. 기판소재 12.3 2.6 25.3 32.6 18. 3.9 32.1 33.8 9.8 114.8 134.4 전장부품 2.4-3.8-1.3.7 1.9-1...1-2. 1. 1.6 영업이익률 4.1% 2.4% 3.1% 4.9% 1.%.9% 4.9% 5.9% 3.9% 3.8% 4.6% LED -8.7% -1.1% -1.1% -11.8% -4.4% -4.4% -3.4% -3.5% -5.3% -3.9% -3.4% 광학솔루션 7.2% 2.8% 3.3% 6.%.2% -1.4% 5.5% 6.6% 5.2% 4.1% 5.% 기판소재 4.7% 7.6% 8.9% 1.% 6.9% 1.5% 1.7% 11.3% 7.9% 9.9% 11.8% 전장부품.8% -1.4% -.4%.2%.6% -.3%.%.% -.2%.1%.1% 자료 : LG이노텍, 하나금융투자 3

LG 이노텍 (117) Analyst 김록호 2-3771-7523 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 5,754.6 7,641.4 8,579.3 9,978.9 11,276.2 유동자산 2,84.4 2,734.5 3,44.2 3,792.5 4,691. 매출원가 5,12.2 6,756.7 7,693.5 8,789.3 9,931.9 금융자산 341.7 369.9 1,.5 999.4 1,536.9 매출총이익 652.4 884.7 885.8 1,189.6 1,344.3 현금성자산 341.3 369.5 1,.2 999. 1,536.4 판관비 547.5 588.2 57.6 764.5 863.9 매출채권등 1,292.3 1,649. 1,688. 1,963.4 2,218.6 영업이익 14.8 296.5 315.1 425.2 48.5 재고자산 43.2 641.3 656.5 763.6 862.9 금융손익 (31.6) (27.8) (5.2) (52.2) (5.) 기타유동자산 47.2 74.3 59.2 66.1 72.6 종속 / 관계기업손익.. 47.9 (27.2) (4.4) 비유동자산 2,239.3 3,143. 3,299.2 3,324.8 3,347.1 기타영업외손익 (62.5) (3.) (5.1) (5.1) (5.1) 투자자산 34.4 34.6 35.4 41.2 46.6 세전이익 1.7 238.7 37.7 34.7 385. 금융자산 34.4 34.6 35.4 41.2 46.6 법인세 5.7 63.9 71.9 78.4 88.5 유형자산 1,729.4 2,599.6 2,713.9 2,773.4 2,824.9 계속사업이익 5. 174.8 235.7 262.3 296.4 무형자산 227.1 269.5 296.2 256.4 221.9 중단사업이익..... 기타비유동자산 248.4 239.3 253.7 253.8 253.7 당기순이익 5. 174.8 235.7 262.3 296.4 자산총계 4,323.7 5,877.5 6,73.4 7,117.3 8,38.1 비지배주주지분유동부채..... 순이익 1,733.7 2,497.2 2,576. 2,695.8 3,287.3 지배주주순이익 5. 174.8 235.7 262.3 296.4 금융부채 395.2 24.7 311.6 63. 313. 지배주주지분포괄이익 21.7 178.2 251.8 272.1 39.3 매입채무등 1,313.3 2,163. 2,214.1 2,575.4 2,91.2 NOPAT 48.6 217.1 241.5 327.4 37. 기타유동부채 25.2 93.5 5.3 57.4 64.1 EBITDA 455.6 651.5 792.1 95.4 963.5 비유동부채 811.5 1,429.5 1,93.6 1,958.6 1,984.6 성장성 (%) 금융부채 686.1 1,261.9 1,759.1 1,759.1 1,759.1 매출액증가율 (6.2) 32.8 12.3 16.3 13. 기타비유동부채 125.4 167.6 171.5 199.5 225.5 NOPAT증가율 (72.1) 346.7 11.2 35.6 13. 부채총계 2,545.2 3,926.7 4,56.6 4,654.5 5,271.8 EBITDA 증가율 (35.5) 43. 21.6 14.3 6.4 지배주주지분 1,778.5 1,95.8 2,196.7 2,462.8 2,766.2 영업이익증가율 (53.2) 182.9 6.3 34.9 13. 자본금 118.3 118.3 118.3 118.3 118.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 (94.7) 3,396. 34.8 11.3 13. 자본잉여금 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 1,133.6 EPS증가율 (94.8) 3,433.5 34.9 11.3 13. 자본조정 (.3) (.3) (.3) (.3) (.3) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (15.7) (42.2) (26.7) (16.9) (4.) 매출총이익률 11.3 11.6 1.3 11.9 11.9 이익잉여금 542.5 741.4 971.7 1,228.1 1,518.6 EBITDA 이익률 7.9 8.5 9.2 9.1 8.5 비지배주주지분..... 영업이익률 1.8 3.9 3.7 4.3 4.3 자본총계 1,778.5 1,95.8 2,196.7 2,462.8 2,766.2 계속사업이익률.1 2.3 2.7 2.6 2.6 순금융부채 739.6 1,132.8 1,7.2 822.8 535.3 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 331.8 446. 843.4 713.3 749.7 EPS 29 7,385 9,961 11,83 12,524 당기순이익 5. 174.8 235.7 262.3 296.4 BPS 75,159 82,439 92,83 14,75 116,895 조정 52.2 512.6 428.2 444.1 446.9 CFPS 23,21 27,931 35,214 35,169 37,66 감가상각비 35.8 355. 477. 48.2 483.1 EBITDAPS 19,252 27,529 33,469 38,257 4,711 외환거래손익 (2.3) (2.6) 5.3 4. 4. SPS 243,146 322,868 362,499 421,637 476,45 지분법손익..... DPS 25 25 25 25 25 기타 153.7 16.2 (54.1) (4.1) (4.2) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (175.4) (241.4) 179.5 6.9 6.4 PER 422.4 19.5 11.8 1.6 9.4 투자활동현금흐름 (355.9) (834.4) (788.5) (5.1) (496.5) PBR 1.2 1.7 1.3 1.1 1. 투자자산감소 ( 증가 ).1 (.3) (.8) (5.8) (5.4) PCFR 3.8 5.2 3.4 3.4 3.2 유형자산감소 ( 증가 ) (3.9) (75.9) (752.7) (5.) (5.) EV/EBITDA 6.2 7. 4.9 4. 3.5 기타 (55.1) (83.2) (35.) 5.7 8.9 PSR.4.4.3.3.2 재무활동현금흐름 6.5 422.5 544.1 (254.5) 244.1 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 17. 421.3 568.1 (248.6) 25. ROE.3 9.4 11.4 11.3 11.3 자본증가 ( 감소 )..... ROA.1 3.4 3.7 3.8 3.9 기타재무활동 (2.2) 7.1 (18.1) (.) (.) ROIC 2. 7.8 7.6 1. 11.1 배당지급 (8.3) (5.9) (5.9) (5.9) (5.9) 부채비율 143.1 21.3 25.2 189. 19.6 현금의증감 (19.) 28.3 63.6 (1.1) 537.4 순부채비율 41.6 58.1 48.7 33.4 19.4 Unlevered CFO 549.3 661. 833.4 832.3 877.3 이자보상배율 ( 배 ) 2.9 8.9 6.1 7.6 8.6 Free Cash Flow 12.8 (329.7) 79.6 213.3 249.7 4

LG 이노텍 (117) Analyst 김록호 2-3771-7523 투자의견변동내역및목표주가괴리율 LG 이노텍 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, LG 이노텍 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.1.12 BUY 175, 18.7.26 BUY 19, -24.44% -13.68% 18.4.25 BUY 163, -12.75% -.61% 18.1.24 BUY 173, -26.48% -2.52% 17.1.26 BUY 2, -21.39% -11.% 17.7.27 BUY 185, -1.64% -.27% 17.4.11 BUY 157, -7.6% 11.46% 17.1.25 BUY 125, -2.53% 13.6% 16.1.26 BUY 115, -27.98% -2.7% 16.6.15 BUY 1, -16.74% -6.3% 16.1 16.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 17.12 18.2 18.4 18.6 18.8 18.1 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.1% 7.1%.9% 1.1% * 기준일 : 218 년 1 월 12 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218 년 1 월 12 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 218 년 1 월 12 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5