제주항공 (8959) 악재속재개될반등의모멘텀 항공 Company Report 218.6.22 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/6/21) 매수 62, 원 42,85 원 상승여력 45% 영업이익 (18F, 십억원 ) 144 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 143 EPS 성장률 (18F,%) 47.7 MKT EPS 성장률 (18F,%) 12.9 P/E(18F,x) 9.8 MKT P/E(18F,x) 9.1 KOSPI 2,337.83 시가총액 ( 십억원 ) 1,129 발행주식수 ( 백만주 ) 26 유동주식비율 (%) 32.1 외국인보유비중 (%) 11.9 베타 (12M) 일간수익률 -.7 52 주최저가 ( 원 ) 32,35 52 주최고가 ( 원 ) 51, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -9.2 2.5 7.8 상대주가 -4.3 25.3 8.7 15 13 11 9 [ 운송 / 에너지 ] 제주항공 류제현 2-3774-1738 jay.ryu@miraeasset.com KOSPI 7 17.6 17.1 18.2 18.6 2Q18 Preview: 비용증가를상쇄하지못한단가 2Q18 제주항공의매출액은 12.1% YoY 증가한 2,555 억원을달성할전망이다. 국내선수송 량 (RPK) 은 2.3% YoY 증가하며 L/F(95%) 도높은수준을유지할전망이다. 국제선역시높 은수송량증가율 (19.2% YoY) 및 L/F(87%) 가지속될것으로기대된다. 하지만, 영업이익은 159 억원 (-1.9% YoY) 으로당사기존추정치 (29 억원 ) 및시장기대치 (21 억원 ) 를하회할것으로예상된다. 이익부진의이유는 1) 항공유가상승에따른유류비증가 (47.6% YoY) 가직접적인요인이다. 비용이증가하는가운데 2) 유류할증료부과효과이연과 3) 217 년 5 월연휴에따른단가상승이후나타난기저 ( 基底 ) 효과로, 국제선및국내선단가가 각각 -3.%, -1.% 하락하며비용증가분을충분히상쇄하지못한것으로추정된다. 악재속실적개선재개전망 1) 원화약세 : 최근원 / 달러환율이 1,1 원이상으로상승하면서주가약세가나타났다. 1) 원 / 달러환율 1 원상승시연간영업비용은약 3 억원가까이상승한다. 원화절하가이어 질경우 2) 내국인출국자 ( 아웃바운드 ) 수요약화우려도있다. 하지만당사는현수준에서 원화가급격히추가절하될가능성은제한적으로판단한다 ( 연중 1,5 원 ~1,12 원전망 ). 2) 지진 : 최근일본지진사례였던구마모토지진당시일본수요는일시적 (1~2 개월 ) 으로감 소한이후반등했다. 주가부진은하반기까지지속되었으나당시에는지진보다는비용증가 에따른실적부진영향이더컸다. 지진이발생한지역 ( 오사카 ) 을감안해도여진등의불안 이지속되지않는다면여행심리회복에는오랜시간이걸리지않을것으로예상한다. 3) 실적개선 : 환율, 지진등의영향이변수이지만 2Q18 실적부진은일시적일가능성이높 다. 3Q18 에는추석수요효과가산입되고 (217 년추석은 1 월 ), 5 월하락했던운임도반등 이기대된다. 유류할증료인상분도 7 월실적에반영될예정이다. 3Q18 영업이익은 34.8% YoY 증가한 544 억원으로전망한다. 목표주가 62, 원으로하향하며매수의견유지 제주항공에대한 218 년및 219 년순이익전망치를각각 -4.3%, -5.6% 하향조정한다. 이에따라목표주가역시 65, 원에서 62, 원으로하향조정한다. 현주가는 PER 9.8 배, EV/EBITDA 4.5 배로부담없는수준이다. 최근주가하락으로배당수익률 (2.1%) 이높아졌다. 장기적으로 1) 공급확대에따른규모의경제효과 2) 공급자에대한교섭력강화, 3) M/S 상승가능성이유효하다. 지진의영향이사라지고성수기효과가기대되는 3Q18 를감안한 재매수전략이유효해보인다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 748 996 1,189 1,378 1,544 영업이익 ( 십억원 ) 58 11 144 171 181 영업이익률 (%) - 7.8 1.1 12.1 12.4 11.7 순이익 ( 십억원 ) 53 78 115 137 146 EPS ( 원 ) 2,38 2,954 4,362 5,23 5,553 ROE (%). 19.5 25.8 3.6 28.7 24.6 P/E ( 배 ) - 12.3 12. 9.8 8.2 7.7 P/B ( 배 ) - 2.4 2.8 2.7 2.1 1.7 배당수익률 (%) 1. 2. 1.7 2.1 2.3 2.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 제주항공, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 2Q18F 실적비교표 2Q17 1Q18 2Q18F 성장률 ( 십억원, %, %p) 미래에셋대우컨센서스 YoY QoQ 매출액 228 39 256 281 12.1-17.2 영업이익 16 46 16 2-1.9-65.8 영업이익률 (%) 7.1 15. 6.2 7.2-12.5-58.7 세전이익 2 48 17 17-15.4-64.6 순이익 15 37 13 14-14.2-64.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 제주항공, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 18F 19F 18F 19F 18F 19F 매출액 1,22 1,389 1,189 1,378-1.1 -.8 Yield 전망하향 영업이익 151 183 144 171-5.2-6.7 환율상승 세전이익 156 188 148 177-4.6-5.9 순이익 12 145 115 137-4.3-5.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 미래에셋대우리서치센터 변경이유 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 24 228 267 262 39 256 324 31 996 1,189 1,378 - 국내여객 44 61 62 57 47 6 66 5 223 224 229 - 국제여객 183 146 187 183 24 173 232 221 699 866 1,31 - 기타 14 21 18 22 22 22 26 3 74 1 118 영업이익 27 16 4 18 46 16 54 27 11 144 171 세전이익 22 2 43 16 48 17 56 28 11 148 177 순이익 17 15 32 13 37 13 43 22 78 115 137 영업이익률 (%) 11.3 7.1 15.1 6.7 15. 6.2 16.8 8.9 1.2 12.1 12.4 세전이익률 (%) 9.2 8.8 16. 6.3 15.5 6.6 17.1 9.3 1.2 12.5 12.8 순이익률 (%) 7.1 6.7 12.1 5. 12. 5.1 13.3 7.3 7.8 9.7 1. 국제여객 RPK (%) 59.9 48.8 36.1 26. 24.9 19.2 15.5 15.2 41.1 18.6 15.8 국제여객 ASK 증감률 (%) 53.1 42. 3.5 24.7 22.9 18. 15. 15. 36.4 17.7 13.8 국제여객 L/F (%) 88.8 85.9 89.7 88.2 91. 86.8 9.1 88.4 88.2 88.9 9.5 국제여객 Yield 증감률 (%) -5.2.8-2.1 24.8 13.4-1. 2. -5. 3.7 2.4.6 국내여객 RPK (%) -.4 1.7-3.3 3.3 6.8 2.3..6.3 2.3 1.1 국내여객 ASK 증감률 (%) -6.4. -7..1 8.1 3. 3. 3. -3.4 4.2.1 국내여객 L/F (%) 94.9 95.8 95.9 95.6 93.3 95.1 93.1 93.4 95.6 93.8 94.8 국내여객 Yield 증감률 (%) 5.2 12.2 8.5 19.4 6.5-3. 2. -12. 11.2-1.8. 항공유가 ($/bbl) 65 61 65 73 83 86 85 85 66 85 85 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,153 1,13 1,133 1,18 1,73 1,75 1,85 1,9 1,131 1,81 1,9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 4. Valuation: RIM ( 십억원 ) 217 218F 219F 22F 221F 222F 223F 매출액 996 1,189 1,378 1,544 1,788 2,32 2,316 ( 증감률 ) 33.3% 19.3% 15.9% 12.1% 15.8% 13.6% 14.% 당기순이익 78 115 137 146 17 194 214 (% of sales) 7.8% 9.7% 1.% 9.5% 9.5% 9.5% 9.2% 자본총계 ( 비지배제외 ) 331 421 534 654 81 981 1,22 ( 증감률 ) 21.9% 26.9% 27.% 22.5% 22.5% 22.5% 22.5% Forecasted ROE 25.8% 3.6% 28.7% 24.6% 23.3% 21.7% 19.6% Cost of Equity.% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% 8.2% ROE spread 25.8% 22.4% 2.5% 16.5% 15.1% 13.6% 11.4% Residual Income 85 94 11 18 121 133 137 Terminal Value 1,52 NPV of FCFF 752 Beta 1. PV of Terminal Value 479 Risk Premium 6.% Current Book Value 331 Risk Free Rate 2.% Equity Value 1,623 COE 8.2% Shares Outstanding 26,357 Target PBR (12M FWD) 3.5 추정주당가치 ( 원 ) 62, Target PER (12M FWD) 12.2 현재주가 ( 원 ) 42,85 Target PEG(12M FWD).9 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 일본노선수요 vs. 지진 그림 2. 제주항공 PER 밴드 ( 천명 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 일본여객수 (L) YoY (R) 구마모토지진 ( 규모 7.) 후쿠시마지진 ( 규모 6.9) (%) 8 6 4 2-2 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 17.x 15.x 13.5x 12.x 1.x 2-4 1, 13 14 15 16 17 18 자료 : 인천공항공사, 미래에셋대우리서치센터 -6 16.12 17.4 17.8 17.12 18.4 18.8 18.12 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
제주항공 (8959) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 매출액 996 1,189 1,378 1,544 유동자산 45 522 663 89 매출원가 775 91 1,36 1,172 현금및현금성자산 14 123 198 289 매출총이익 221 288 342 372 매출채권및기타채권 45 52 6 68 판매비와관리비 12 144 17 191 재고자산 9 11 13 14 조정영업이익 11 144 171 181 기타유동자산 292 336 392 438 영업이익 11 144 171 181 비유동자산 35 451 52 542 비영업손익 4 6 8 관계기업투자등 금융손익 3 4 6 7 유형자산 171 25 35 347 관계기업등투자손익 무형자산 19 17 13 1 세전계속사업손익 11 148 177 189 자산총계 8 973 1,165 1,351 계속사업법인세비용 23 33 4 42 유동부채 368 436 496 545 계속사업이익 78 115 137 146 매입채무및기타채무 71 82 96 17 중단사업이익 단기금융부채 58 79 8 8 당기순이익 78 115 137 146 기타유동부채 239 275 32 358 지배주주 78 115 137 146 비유동부채 11 116 135 151 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 77 115 137 146 기타비유동부채 11 116 135 151 지배주주 77 115 137 146 부채총계 469 552 631 697 비지배주주 지배주주지분 331 421 534 654 EBITDA 127 179 221 242 자본금 132 132 132 132 FCF 11 53 146 156 자본잉여금 9 9 9 9 EBITDA 마진율 (%) 12.8 15.1 16. 15.7 이익잉여금 115 21 314 435 영업이익률 (%) 1.1 12.1 12.4 11.7 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 7.8 9.7 9.9 9.5 자본총계 331 421 534 654 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 12/17 12/18F 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 145 166 246 256 P/E (x) 12. 9.8 8.2 7.7 당기순이익 78 115 137 146 P/CF (x) 6.7 6.2 5.1 4.7 비현금수익비용가감 61 68 84 96 P/B (x) 2.8 2.7 2.1 1.7 유형자산감가상각비 2 3 46 58 EV/EBITDA (x) 5.1 4.5 3.1 2.3 무형자산상각비 5 6 4 3 EPS ( 원 ) 2,954 4,362 5,23 5,553 기타 36 32 34 35 CFPS ( 원 ) 5,284 6,942 8,379 9,187 영업활동으로인한자산및부채의변동 23 19 59 49 BPS ( 원 ) 12,761 16,32 2,336 24,892 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -8 1-6 -5 DPS ( 원 ) 6 9 1, 1,1 재고자산감소 ( 증가 ) -1-1 -2-1 배당성향 (%) 2.2 2.6 19.2 19.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 16 배당수익률 (%) 1.7 2.1 2.3 2.6 법인세납부 -19-4 -4-42 매출액증가율 (%) 33.2 19.4 15.9 12. 투자활동으로인한현금흐름 -223-151 -148-14 EBITDA 증가율 (%) 76.4 4.9 23.5 9.5 유형자산처분 ( 취득 ) -133-112 -1-1 조정영업이익증가율 (%) 74.1 42.6 18.8 5.8 무형자산감소 ( 증가 ) -6 EPS증가율 (%) 44.9 47.7 19.3 6.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -72-38 -48-4 매출채권회전율 ( 회 ) 34.9 34.1 34.1 33.5 기타투자활동 -12-1 재고자산회전율 ( 회 ) 112.7 117.9 117.9 115.9 재무활동으로인한현금흐름 2 5-23 -26 매입채무회전율 ( 회 ) 32,464.7 25,57.8 24,869.8 24,675.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 38 21 1 1 ROA (%) 11.1 13. 12.8 11.6 자본의증가 ( 감소 ) 1 ROE (%) 25.8 3.6 28.7 24.6 배당금의지급 -13-13 -24-26 ROIC (%) 114. 67.7 67.1 68.4 기타재무활동 -6-3 -1 부채비율 (%) 141.5 131.2 118.2 16.5 현금의증가 -65 2 75 91 유동비율 (%) 122.2 119.7 133.7 148.3 기초현금 168 14 123 198 순차입금 / 자기자본 (%) -88.1-77.9-84.2-88.5 기말현금 14 123 198 289 조정영업이익 / 금융비용 (x) 223.5 577.5 661. 696.3 자료 : 제주항공, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) ( 원 ) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 8, 제주항공 제주항공 (8959) 218.6.21 매수 62, - - 6, 218.5.8 매수 65, -24.66-21.54 218.4.6 매수 6, -2.32-17.17 4, 218.2.6 매수 52, -17.23-5.77 217.6.2 매수 5, -26.89-2.2 2, 217.4.26 매수 42, -16.27-6.19 217.4.7 매수 4, -2.88-18.63 16.6 17.6 18.6 216.12.2 매수 36, -25.97-13.61 216.11.15 매수 42, -27.23-18.81 216.8.17 Trading Buy 42, -24.73-11.43 216.5.3 매수 42, -23.5-11.43 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5